核心观点：美债将成为未来几个月影响港股的核心变量，以10年期美债为锚，分别在10年期美债4%，4.4%-4.5%，4.8%-5%时进行buy the dip分批买入操作。
　　市场对美国通胀过于乐观的预期得到矫正并带动港股调整，人民币6.7，中债3%的安全边际得到验证。由于香港施行联系汇率制度，香港股市受到国内企业盈利及海外流动性的双重影响。年初在中国经济复苏以及美国通胀将快速下行的预期组合下，港股迎来了盈利和流动性双重利好推动，恒生指数3个月最大涨幅约50%表现亮眼。此时，我们给出以人民币6.7，中债3%为安全边际的投资判断。自1月底非农数据超预期开始，随着美债收益率大幅上行，人民币达到6.7重启贬值，中债临近3%后债券市场也表现犹豫，港股随之迎来了大幅回调，验证了我们判断。
　　展望香港股市未来，盈利端的修复预计已走入后半程，负债端即美债收益率的变动仍将成为未来数个月影响港股走势的核心变量。从盈利端来看，目前10年期中债收益率已修复至2.9%上方，距离我们预估的3%-3.1%区间已经不远，市场对国内经济复苏的计价将上有顶下有底，未来几个月对于港股来说盈利端的走势可能难以成为核心影响因素。负债端来看，市场对美国通胀黏性的重定价可能仍处于上半程，未来几个月美债收益率打开上升空间的可能性较大，成为影响港股走势的核心因素。未来美债的高点究竟会走到哪一步难以给出具体的数值，但是拉长时间来看，随着美联储采取后瞻的加息政策（确定通胀可回落至目标后才会采取降息措施），通胀未来下行仍是大势所趋，且国内经济复苏已基本确认，因此应在市场对通胀和美联储利率政策悲观而下跌时进行买入，采取buy the dip策略，但同时通胀和战争的尾部风险仍值得注意，满仓上杠杆的买入方式并不可取。根据当下的市场环境及预期，我们可根据10年期美债利率可能触及的峰值区间进行分档式买入，获得最大的投资安全边际：第一档：如果美国通胀形势较为乐观，预计10年期美债在4%附近（即现在），可进行1-2成仓位配置。第二档：如果美国通胀超预期但整体可控，美联储维持当前5%-5.25%加息终点预期，预计10年期美债在4.4%-4.5%区间，可进行5-6成仓位配置。第三档：如果美国通胀超预期使得美联储加息终点超出市场预期，预计10年期美债在4.8%-5%区间时，可进行7-8成仓位配置。
　　风险提示：1、美国衰退超预期；2、中国经济复苏超预期；3、地缘冲突致通胀超预期。
　　

研究报告全文：策TableMessage2023-03-06略投资策略报告研TableTitle究报告港股如何buythedip核心观点TableSummary美债将成为未来几个月影响港股的核心变量以10年期美债为锚分别在10年期美债444-4548-5时进行buythedip相关研究报告TableReportInfo分批买入操作太市场在交易什么短择与坚守市场对美国通胀过于乐观的预期得到矫正并带动港股调整人民币平2023年第二期--2023022167中债3的安全边际得到验证由于香港施行联系汇率制度香港洋股市受到国内企业盈利及海外流动性的双重影响年初在中国经济复苏证市场上涨的核心驱动力是什么以及美国通胀将快速下行的预期组合下港股迎来了盈利和流动性双重券--20230221利好推动恒生指数3个月最大涨幅约50表现亮眼此时我们给出股以人民币67中债3为安全边际的投资判断自1月底非农数据超预份市场在交易什么现实与预期的期开始随着美债收益率大幅上行人民币达到67重启贬值中债临有冰与火之歌20230115近3后债券市场也表现犹豫港股随之迎来了大幅回调验证了我们判限断2023年度策略系列一强预期向展望香港股市未来盈利端的修复预计已走入后半程负债端即美公弱现实回摆20230101司债收益率的变动仍将成为未来数个月影响港股走势的核心变量从盈利端来看目前10年期中债收益率已修复至29上方距离我们预估的证2023年度策略系列二预期向现券3-31区间已经不远市场对国内经济复苏的计价将上有顶下有底未实的过渡20230101来几个月对于港股来说盈利端的走势可能难以成为核心影响因素负债研究端来看市场对美国通胀黏性的重定价可能仍处于上半程未来几个月2023年度策略系列三只会提前美债收益率打开上升空间的可能性较大成为影响港股走势的核心因报不会迟到的风格切换20230101素未来美债的高点究竟会走到哪一步难以给出具体的数值但是拉长告时间来看随着美联储采取后瞻的加息政策确定通胀可回落至目标后才会采取降息措施通胀未来下行仍是大势所趋且国内经济复苏已TableAuthor证券分析师张冬冬基本确认因此应在市场对通胀和美联储利率政策悲观而下跌时进行买电话13817265616入采取buythedip策略但同时通胀和战争的尾部风险仍值得注意E-MAILzhangddtpyzqcom满仓上杠杆的买入方式并不可取根据当下的市场环境及预期我们可执业资格证书编码S1190522040001根据10年期美债利率可能触及的峰值区间进行分档式买入获得最大的投资安全边际第一档如果美国通胀形势较为乐观预计10年期美债在4附近即现在可进行1-2成仓位配置第二档如果美国通胀超预期但整体可控美联储维持当前5-525加息终点预期预计10年期美债在44-45区间可进行5-6成仓位配置第三档如果美国通胀超预期使得美联储加息终点超出市场预期预计10年期美债在48-5区间时可进行7-8成仓位配置风险提示1美国衰退超预期2中国经济复苏超预期3地缘冲突致通胀超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录一市场对美国通胀过于乐观的预期得到矫正并带动港股调整人民币67中债3的安全边际得到验证3二展望未来美债收益率的变动仍将是影响港股走势的核心变量以美债为核心可制定港股的投资规划6三风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资策略报告港股如何buythedipP3一市场对美国通胀过于乐观的预期得到矫正并带动港股调整人民币67中债3的安全边际得到验证香港股市受到国内企业盈利及海外流动性的双重影响市场此前对美国通胀快速下行过于乐观的预期得到矫正美债收益率大幅上行引发港股回调由于香港施行联系汇率制度香港的利率与美国的加息和降息周期基本一致才能保证汇率的稳定这也使得在流动性收紧与扩张的节奏上香港受美国的影响极大此外由于在港上市的公司企业盈利情况与中国的经济息息相关因此香港的股市就呈现出盈利端跟随国内经济负债端跟随美国流动性的走势自2022年11月开始在市场对疫情政策优化后中国经济复苏以及美国通胀将快速下行的预期组合下港股迎来了盈利和流动性双重利好推动恒生指数3个月最大涨幅约50表现亮眼但是正如我们在2023年度策略系列一强预期向弱现实回摆及市场在交易什么现实与预期的冰与火之歌的两篇文章中所强调的在服务通胀上半年趋于上行劳动力失衡薪资上涨中国经济复苏的背景下美联储过早放缓加息速度将使得通胀面临二次抬升的风险因此美联储在上半年有必要抬升实际利率市场对美国通胀快速下行美联储将很快转向降息的预期预计将落空同时我们基于中债和美债给出了以人民币67中债3为安全边际的投资判断自1月底非农数据超预期开始随着美债收益率大幅上行人民币达到67重启贬值中债临近3后债券市场也表现犹豫港股随之迎来了大幅回调验证了我们判断在中国复苏计价进入后半程的背景下预计市场对美国通胀形势的重定价带来的负债端冲击仍将是未来几个月影响港股走势的核心变量因此我们以核心变量美债为锚给出投资者港股投资策略新的安全边际投资策略报告港股如何buythedipP3图表1人民币汇率升至67后开始贬值并与恒生指数回调相一致资料来源Wind太平洋研究院整理图表210年期中债在临近3关口前震荡整理恒生指数开始走弱资料来源Wind太平洋研究院整理投资策略报告港股如何buythedipP3图表3美债上行引发近期港股回调资料来源Wind太平洋研究院整理图表4港币兑美元走势的区间波动与港美利差相关资料来源Wind太平洋研究院整理投资策略报告港股如何buythedipP3图表5香港联系汇率制度决定了香港利率趋势跟随美国资料来源Wind太平洋研究院整理二展望未来美债收益率的变动仍将是影响港股走势的核心变量以美债为核心可制定港股的投资规划展望香港股市未来盈利端的修复预计已走入后半程负债端即美债收益率的变动仍将成为未来数个月影响港股走势的核心变量从盈利端来看市场对国内经济复苏的计价将上有顶下有底整体来看预计经济修复的预期仍有上修空间但高度有限未来几个月对于港股来说盈利端的走势可能难以成为核心影响因素目前10年期中债收益率已修复至29上方距离我们预估的3-31区间已经不远考虑到我国宏观杠杆率已经较高强刺激政策出台的可能性较低以及外需回落可能性较大的背景下10年期中债重回疫情前33上方的可能性较低同时由于疫情政策优化和稳增长政策出台经济复苏已至盈利也有底部可寻盈利端预计整体震荡偏强对走势影响有限从负债端来看市场对美国通胀黏性的重定价可能仍处于上半程未来几个月美债收益率打开上升空间的可能性较大成为影响港股走势的核心因素未来美债的高点究竟会走到哪一步难以给出具体的数值但是拉长时间来看随着美联储采取后瞻的加息政策确定通胀可回落至目标后才会采取降息措施通胀未来下行仍是大势所趋且国内经济复苏已基本确认因此应在市场对通胀和美联储利率政策悲观而下跌时进行买入采取buythedip策略但同时通胀和战争的尾部风险仍值得注意满仓上杠杆的买入方式并不可取根据当下的市场环境及预期我们可根据10年投资策略报告港股如何buythedipP3期美债利率可能触及的峰值区间进行分档式买入获得最大的投资安全边际第一档如果美国通胀形势较为乐观预计10年期美债在4附近即现在可进行1-2成仓位配置相较于年初市场对10年期美债低于35的定价当前4的美债已具备一定性价比和赔率但并不绝对安全从10年期美债的中性利率来看即使在超预期的非农和通胀数据的发布后10年期美债中性利率依旧保持在41-46的区间运行影响美债走势的更多是风险溢价的波动相较于年初低于-08的风险溢价目前-04左右的风险溢价更加合理但是种种迹象表明美国通胀的再定价可能只是刚进入上半程4的美债短期难言高胜率第二档如果美国通胀超预期但整体可控美联储维持当前5-525加息终点预期预计10年期美债在44-45区间可进行5-6成仓位配置44-45的10年期美债已具有较高的性价比和赔率市场恐慌时应大胆买入buythedip目前随着美国再通胀预期的修正市场对美联储加息高点已略超美联储此前预期的5-525达到525-55区间从加息高点和10年期美债中性利率的定价来看虽然略超美联储预期但仍处于可控水平如果后续数据进一步超预期风险溢价可能再次上行至0附近较为极端的水平10年期美债将来到44-45的区间此外从技术上来看10年期美债已经突破达到44-45的水平符合技术上的突破需求但是较为极端的风险溢价也意味着定价已较为情绪化带来较高的赔率和胜率图表610年期中性利率定价在41-46区间运行风险溢价主导美债近期的波动资料来源Bloomberg太平洋研究院整理投资策略报告港股如何buythedipP3图表7市场对美国通胀过于乐观的预期已得到大幅修正资料来源CME太平洋研究院整理图表810年期美债已经技术突破资料来源Wind太平洋研究院整理投资策略报告港股如何buythedipP3第三档如果美国通胀超预期使得美联储加息终点超出市场预期预计10年期美债在48-5区间时可进行7-8成仓位配置10年期美债达到48-5区间的可能性不容忽视如果10年期美债抵达这一区间将出现绝佳的买入机会我们认为10年期美债达到48-5可能性不容忽视主要基于以下几点1虽然美联储已大幅提高利率但美国在居民杠杆持续去化的背景下30年期抵押贷款实际利率仍低于疫情前约100个bp低于2008年金融危机发生前约300个bp美国企业加权实际利率AAAAAABBB等级公司平均加权低于互联网泡沫和金融危机发生前约60-70个bp这意味着即使美联储继续大幅提高利率美国发生严重衰退的可能性依然较低2市场已有交易员做出9月份美联储加息至6的相关交易根据9月到期的SOFR期权显示有1800万美元押注9月份美联储将加息至6并在随后一天引发多家机构跟随押注如果美联储加息至6根据当前美债1年期和10年期倒挂100-120个bp来计算10年期美债有上行至48-5附近的可能性3与通胀和利率相关性极高的黄金ETF波动率已来至疫情发生后的最低水平区间未来极有可能由于美债和通胀的超预期上行引发波动率的放大图表9长期抵押贷款实际利率仍低于疫情前水平资料来源Wind太平洋研究院整理投资策略报告港股如何buythedipP3图表10美债倒挂幅度来到40年最大100bp倒挂或将在未来相当长时间成为常态资料来源Wind太平洋研究院整理图表11黄金ETF较低的波动率或意味着未来利率波动的放大资料来源Wind太平洋研究院整理投资策略报告港股如何buythedipP3图表12在美国居民杠杆率较低的背景下美国公司实际融资成本低于危机时期资料来源iFind太平洋研究院整理综合来看未来几个月通胀和就业数据的发布或将引发美债的上行使其成为影响港股走势的核心变量港股可能因此引发回调但是美国通胀下行中国经济复苏依旧是大势所趋因此当港股由于美债上行而回调时不需要更为悲观应在保证胜率和赔率的前提下寻找投资的安全边际我们以10年期美债收益率为核心变量建议投资者可在10年期美债运行至41-2成仓位44-455-6成仓位48-57-8成仓位时执行buythedip策略分批买入三风险提示1美国衰退超预期2中国经济复苏超预期3地缘冲突致通胀超预期投资策略报告港股如何buythedipP3投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇132699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