PMI站上十年来高位。自中国疫情防控政策优化以来，经济复苏的力度一直是市场最重要的关注点之一。而市场对经济前景的预期分歧也一直相当大。虽然从微观的观察来看，很多领域确实还没有显现出强劲的势头，但宏观层面的社融、PMI指数等比较重要的数据已经显示出经济复苏的力度其实并不弱。2月份PMI数据再次大超预期。制造业PMI较市场预期高出2.1个百分点至52.6，这是十年以来未有的高点。非制造业PMI指数高于预期1.4个百分点至56.3，亦为十年以来的高位水平。虽然PMI指数是“环比”的意义，存在此前低基数的效应，但超预期的数据仍然表明经济复苏的边际动力是非常强的。与1月份数据显示的“需求先行、生产滞后”相呼应，2月份生产指数出现了大幅跃升，产需双双走强。原材料库存和产成品库存指数也有所回升，显示出企业的补库存倾向。原材料购进价格和出厂价格双双回升，显示出中国经济正在逐步走出通缩陷阱。从业人员指数罕见达到50的临界线以上，表明企业招工意愿和到岗人数大幅增加。供应商配送指数大幅上升至52，这一指数在正常的经济环境中是逆向指标，因为配送速度上升往往意味着订单过少。但在疫情背景下这一指标的上升实际上有积极意义，反映出此前因为疫情而短缺的运力有所恢复。运输邮政业PMI领跑各行业，也验证了这一逻辑。2月PMI指数的三个结构性看点。我们认为2月PMI数据除了所反映出的全面向好的趋势外，还有三个结构性看点值得关注：
　　第一，小型企业复苏弹性更大。2月PMI大中小型企业指数均反弹至荣枯线以上，分别达到53.7、52和51.2。不过从边际变化来看，较1月增长的幅度分别为1.4、3.4和4个百分点。也就是说，中小企业尤其是小型企业的复苏弹性是更大的。我们认为这可能也在一定程度上解释了为何市场投资者观测到的微观数据不算好，而身边实际感受到的经济情况较为火热的差异。因为多数投资者更加了解大企业的经济数据，而对小微企业的情况缺乏全面的观测手段。本轮经济复苏的特征与以往不同，是“从后端向前端”，即终端的居民消费和小微企业先复苏，带动整体产业链条向上复苏。所以会出现市场相对悲观、而宏观数据屡超预期的结果。
　　第二，出口可能超预期。由于全球经济正处于下行周期之中，今年中国出口的前景并不好，市场预期也较为悲观。但是2月PMI新出口订单指数大幅上升6.3个百分点至52.4，位于荣枯线以上。这其中当然有1月春节导致的低基数效应，但是1月数据相较于去年12月的新出口订单指数也是回升的，所以今年开年的出口数据可能未必很差。从另外一个角度来看，今年1月份美欧等主要发达国家的就业、消费、通胀等多项重要经济数据意外回升，也预示着外需在短期内或有一定韧性。
　　第三，建筑业出现快速修复。2月份建筑业PMI提升3.8个百分点至60.2，重回高景气区间。这背后一方面是基建投资持续发力，拉动建筑业景气度；另一方面也可能有房地产投资的边际改善。这对于投资的稳定有重要意义。
　　风险提示：政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-03-01宏宏观研究报告观研究TableTitle报经济复苏的趋势并不弱告2月PMI数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野PMI站上十年来高位自中国疫情防控政策优化以来经济复苏的力电话021-58502206度一直是市场最重要的关注点之一而市场对经济前景的预期分歧也太E-MAILyoucytpyzqcom一直相当大虽然从微观的观察来看很多领域确实还没有显现出强平执业资格证书编码S1190522030002劲的势头但宏观层面的社融指数等比较重要的数据已经显示PMI洋出经济复苏的力度其实并不弱2月份PMI数据再次大超预期制造证业PMI较市场预期高出21个百分点至526这是十年以来未有的高券点非制造业PMI指数高于预期14个百分点至563亦为十年以来股的高位水平虽然PMI指数是环比的意义存在此前低基数的效份应但超预期的数据仍然表明经济复苏的边际动力是非常强的与1月有份数据显示的需求先行生产滞后相呼应2月份生产指数出现了限大幅跃升产需双双走强原材料库存和产成品库存指数也有所回升公显示出企业的补库存倾向原材料购进价格和出厂价格双双回升显司示出中国经济正在逐步走出通缩陷阱从业人员指数罕见达到50的临证界线以上表明企业招工意愿和到岗人数大幅增加供应商配送指数券大幅上升至52这一指数在正常的经济环境中是逆向指标因为配送研速度上升往往意味着订单过少但在疫情背景下这一指标的上升实际究上有积极意义反映出此前因为疫情而短缺的运力有所恢复运输邮报政业PMI领跑各行业也验证了这一逻辑2月PMI指数的三个结构告性看点我们认为2月PMI数据除了所反映出的全面向好的趋势外还有三个结构性看点值得关注第一小型企业复苏弹性更大2月PMI大中小型企业指数均反弹至荣枯线以上分别达到53752和512不过从边际变化来看较1月增长的幅度分别为1434和4个百分点也就是说中小企业尤其是小型企业的复苏弹性是更大的我们认为这可能也在一定程度上解释了为何市场投资者观测到的微观数据不算好而身边实际感受到的经济情况较为火热的差异因为多数投资者更加了解大企业的经济数据而对小微企业的情况缺乏全面的观测手段本轮经济复苏的特征与以往不同是从后端向前端即终端的居民消费和小微企业先复苏带动整体产业链条向上复苏所以会出现市场相对悲观而宏观数据屡超预期的结果第二出口可能超预期由于全球经济正处于下行周期之中今年中国请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济复苏的趋势并不弱P2出口的前景并不好市场预期也较为悲观但是2月PMI新出口订单指数大幅上升63个百分点至524位于荣枯线以上这其中当然有1月春节导致的低基数效应但是1月数据相较于去年12月的新出口订单指数也是回升的所以今年开年的出口数据可能未必很差从另外一个角度来看今年1月份美欧等主要发达国家的就业消费通胀等多项重要经济数据意外回升也预示着外需在短期内或有一定韧性第三建筑业出现快速修复2月份建筑业PMI提升38个百分点至602重回高景气区间这背后一方面是基建投资持续发力拉动建筑业景气度另一方面也可能有房地产投资的边际改善这对于投资的稳定有重要意义风险提示政策力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济复苏的趋势并不弱P3目录1数据52PMI站上十年来高位532月PMI指数的三个结构性看点6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济复苏的趋势并不弱P4图表目录图表1制造业PMI达到十年来最高位5图表2非制造业PMI处于十年来高位水平5图表3产需双双走强6图表4就业指数达到荣枯线以上6图表5小型企业弹性更大6图表6新出口订单大幅上升7图表7美国1月消费数据大幅回升7图表8建筑业指数快速上升7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济复苏的趋势并不弱P51数据中国2月制造业PMI为526预期为505前值501中国2月非制造业PMI563预期549前值5442PMI站上十年来高位自中国疫情防控政策优化以来经济复苏的力度一直是市场最重要的关注点之一而市场对经济前景的预期分歧也一直相当大虽然从微观的观察来看很多领域确实还没有显现出强劲的势头但宏观层面的社融PMI指数等比较重要的数据已经显示出经济复苏的力度其实并不弱2月份PMI数据再次大超预期制造业PMI较市场预期高出21个百分点至526这是十年以来未有的高点非制造业PMI指数高于预期14个百分点至563亦为十年以来的高位水平虽然PMI指数是环比的意义存在此前低基数的效应但超预期的数据仍然表明经济复苏的边际动力是非常强的图表1制造业PMI达到十年来最高位图表2非制造业PMI处于十年来高位水平556053制造业PMI非制造业PMI商务活动515549504745454341403935373520132014201420152015201620172017201820182019202020202021202120222022201330201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023---------------------------------------010803100512070209041106010803100512010701070107010701070107010701070107010701资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院与1月份数据显示的需求先行生产滞后相呼应2月份生产指数出现了大幅跃升产需双双走强生产指数与新订单指数分别较1月提升了69和32个百分点达到567和541的高位原材料库存和产成品库存指数也有所回升显示出企业的补库存倾向原材料购进价格和出厂价格双双回升分别达到544和512显示出中国经济正在逐步走出通缩陷阱从业人员指数罕见达到50的临界线以上表明企业招工意愿和到岗人数大幅增加供应商配送指数大幅上升至52这一指数在正常的经济环境中是逆向指标因为配送速度上升往往意味着订单过少但在疫情背景下这一指标的上升实际上有积极意义反映出此前因为疫情而短缺的运力有所恢复运输邮政业PMI领跑各行业也验证了这一逻辑综上所述我们认为2月PMI数据显示出经济复苏势头强劲1月份社融数据尤其是企业中长期贷款大幅增加也验证了这一点虽然近期部分领域的微观数据不佳导致市场对经济复苏信心不足但是较为全面且指示意义很强的宏观数据表明经济复苏的力度并不弱请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济复苏的趋势并不弱P6图表3产需双双走强图表4就业指数达到荣枯线以上6055PMI生产PMI新订单PMI从业人员5550504545404035353020172019201320142014201520152016201720182018202020202021202120222022201330201520212013201320142014201520162016201720172018201820192019202020202021202220222023------------------090601080310051207020411010803100512---------------------070101070107010107010701070107010707010701资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院32月PMI指数的三个结构性看点我们认为2月PMI数据除了所反映出的全面向好的趋势外还有三个结构性看点值得关注第一小型企业复苏弹性更大2月PMI大中小型企业指数均反弹至荣枯线以上分别达到53752和512不过从边际变化来看较1月增长的幅度分别为1434和4个百分点也就是说中小企业尤其是小型企业的复苏弹性是更大的我们认为这可能也在一定程度上解释了为何市场投资者观测到的微观数据不算好而身边实际感受到的经济情况较为火热的差异因为多数投资者更加了解大企业的经济数据而对小微企业的情况缺乏全面的观测手段本轮经济复苏的特征与以往不同是从后端向前端即终端的居民消费和小微企业先复苏带动整体产业链条向上复苏所以会出现市场相对悲观而宏观数据屡超预期的结果图表5小型企业弹性更大56PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业545250484644424020212020202020202020202120212021202120212022202220222022202220222023-----------------1206081012020406081002040608101202资料来源Wind太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济复苏的趋势并不弱P7第二出口可能超预期由于全球经济正处于下行周期之中今年中国出口的前景并不好市场预期也较为悲观但是2月PMI新出口订单指数大幅上升63个百分点至524位于荣枯线以上这其中当然有1月春节导致的低基数效应但是1月数据相较于去年12月的新出口订单指数也是回升的所以今年开年的出口数据可能未必很差从另外一个角度来看今年1月份美欧等主要发达国家的就业消费通胀等多项重要经济数据意外回升也预示着外需在短期内或有一定韧性图表6新出口订单大幅上升图表7美国1月消费数据大幅回升5535PMI新出口订单3美国零售和食品服务销售额总计季调环比50252451540105350-0530-125-1520222022202220222022202220222022202220222022202220232022202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222023--------------------------------0901020304050607081011120101010305070911010305070911030507091101资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院第三建筑业出现快速修复2月份建筑业PMI提升38个百分点至602重回高景气区间这背后一方面是基建投资持续发力拉动建筑业景气度另一方面也可能有房地产投资的边际改善这对于投资的稳定有重要意义图表8建筑业指数快速上升64非制造业PMI建筑业62605856545250202120222020202020202020202020212021202120212021202220222022202220222023------------------070703050709110103050911010305091101资料来源Wind太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济复苏的趋势并不弱P8风险提示政策力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋186161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