核心观点：
　　房地产相关的产业链是短择，TMT是长期生产效率之争下的现代化坚守。在上一期同系列报告（《市场在交易什么：现实与预期的冰与火之歌——2023年第一期》，2023/01/15）中，中债3%与人民币汇率6.7是判断A股上涨安全边际的基准线，止盈传统经济增长回报关联较大的大盘价值切换至TMT成长板块是结论。
　　海外预期正在逐步修正，通胀水平始终是利率高点的锚。近期超预期的就业、消费与服务通胀等数据背后是年度策略系列中对于海外判断的兑现，市场对美联储利率政策定价过于乐观，一季度乃至上半年美联储有必要推高实际利率：1）服务通胀上半年仍将上行，如果鸽派将导致实际利率下沉不利通胀持续回落；2）美国劳动力失衡和薪资上涨使得高实际利率有必要维持较久时间；3）过早转向甚至过早放缓都会使得通胀面临二次抬升的风险；4）中国稳增长政策可能淡化美联储抗通胀的努力（详见报告《2023年度策略系列一：强预期向弱现实的回摆》）。
　　国内地产是为数不多能成为政策发力的超预期点，上游原材料、中游机械制造、下游后周期都将成为短期市场博弈方向。无论是疫情放开后的消费修复，还是3月初即将召开的全国两会，市场对于政策以及经济修复的预期基本饱和。开工数据、社融信贷、房屋销售等的现实表现还没到能够形成地产行情的强验证阶段，且对于地产经济产生泡沫的担忧也一直存在。如果仅仅用日本的案例来讨论是否应该继续出台地产政策与否，而忽略了中国经济调结构是个长时间且伴随着阵痛并不能一蹴而就的过程，对于短期的指导意义将大幅减少。地产占固定资产投资1/4左右，占GDP百分之6，其本身与相关行业占经济总量占比达13-14%，但地产对于中国经济的贡献远比宏观数据上看到的权重还要影响深远得多。所以短期内，稳地产仍是稳经济到发展中国式现代化过程中不可或缺的一环，也将在催化程度上成为值得期待的政策且大概率给市场带来“惊喜”。
　　消费修复斜率放缓，高端消费的弹性和韧性仍是优中之优。高收入群体更直接受益于金融政策的支持、且超额储蓄更高，在疫情对消费场景打开的背景下，其消费修复也将更为直接。比如象征高端出游的海南，今年春节期间海南接待游客同比增长18.2%，较2019年同期增长9.8%，而全国仅恢复至2019年同期的88.6%。同时象征高端消费的海南免税店销售额在春节前五天较2022年同期增长20.03%，较2019年增长325%。同样在2023年整个春运期间，长三角铁路40天发送旅客6758.5万人次，恢复到2019年春运的九成以上；而全国40天里全社会人员流动量约47.33亿人次，恢复至2019年同期的53.5%（关于消费修复节奏的内容详见报告《2023年度策略系列二：预期向现实的过渡》）。
　　TMT是坚守，技术革新带来的生产效率提高是未来国际关系中最为核心的关键变量。（相关内容详见报告《市场上涨的核心驱动力是什么？》）
　　风险提示：
　　1、稳增长政策不及预期；
　　2、疫情感染超预期；
　　3、美联储紧缩超预期。

研究报告全文：TableMessage2023-02-21策略策略报告研究TableTitle报告市场在交易什么短择与坚守2023年第二期证券分析师张冬冬电话13817265616E-MAILzhangddtpyzqcom执业资格证书编码S1190522040001核心观点TableSummary房地产相关的产业链是短择TMT是长期生产效率之争下的现代化坚守在上一期同系列报告市场在交易什么现实与预期的冰与火之歌2023年第一期20230115中中债3与人民币汇率67是太判断A股上涨安全边际的基准线止盈传统经济增长回报关联较大的大盘价值切换至TMT成长板块是结论平洋图表1行业涨跌幅证申万一级116-217116-120130-205206-210213-217券计算机1139798480047-202股传媒734-014384250-047机械设备706039311147-090份国防军工676174386-041-187有通信669026207256-137限电子619226293080-329公基础化工591106308029-076石油石化570192110-028069司钢铁567080171-010027证环保552053257238-209券轻工制造362062236158039建筑装饰343067094105-167研美容护理307163-072071353究纺织服饰304123143039021报汽车287-027572-114-192社会服务236044108139-109告有色金属235095256-280-262公用事业096034-007202-226医药生物058236-115-065-007建筑材料033088-020-078024交通运输016086-044088-209食品饮料009190-068-004162农林牧渔-037190247-066-272综合-037091-065143-290煤炭-092-030-109-169-051家用电器-156243-178-024-119电力设备-193084041-116-406房地产-205041-074113-316非银金融-230198-228-119-230商贸零售-467152-174-115-257银行-496029-269-064-228资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告市场在交易什么短择与坚守2023年第二期P2海外预期正在逐步修正通胀水平始终是利率高点的锚近期超预期的就业消费与服务通胀等数据背后是年度策略系列中对于海外判断的兑现市场对美联储利率政策定价过于乐观一季度乃至上半年美联储有必要推高实际利率1服务通胀上半年仍将上行如果鸽派将导致实际利率下沉不利通胀持续回落2美国劳动力失衡和薪资上涨使得高实际利率有必要维持较久时间3过早转向甚至过早放缓都会使得通胀面临二次抬升的风险4中国稳增长政策可能淡化美联储抗通胀的努力详见报告2023年度策略系列一强预期向弱现实的回摆图表2美国服务通胀仍在上行图表3美国就业数据依然强劲资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理图表4美国当前薪资水平仍处于上涨阶段图表5近期市场对美国通胀预期上调资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告市场在交易什么短择与坚守2023年第二期P3国内地产是为数不多能成为政策发力的超预期点上游原材料中游机械制造下游后周期都将成为短期市场博弈方向无论是疫情放开后的消费修复还是3月初即将召开的全国两会市场对于政策以及经济修复的预期基本饱和开工数据社融信贷房屋销售等的现实表现还没到能够形成地产行情的强验证阶段且对于地产经济产生泡沫的担忧也一直存在如果仅仅用日本的案例来讨论是否应该继续出台地产政策与否而忽略了中国经济调结构是个长时间且伴随着阵痛并不能一蹴而就的过程对于短期的指导意义将大幅减少地产占固定资产投资14左右占GDP百分之6其本身与相关行业占经济总量占比达13-14但地产对于中国经济的贡献远比宏观数据上看到的权重还要影响深远得多所以短期内稳地产仍是稳经济到发展中国式现代化过程中不可或缺的一环也将在催化程度上成为值得期待的政策且大概率给市场带来惊喜图表6一月社融规模超市场预期图表7近期开工率大幅上升资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理图表8房地产销售数据仍然羸弱图表9房地产在GDP中比重高资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告市场在交易什么短择与坚守2023年第二期P4消费修复斜率放缓高端消费的弹性和韧性仍是优中之优高收入群体更直接受益于金融政策的支持且超额储蓄更高在疫情对消费场景打开的背景下其消费修复也将更为直接比如象征高端出游的海南今年春节期间海南接待游客同比增长182较2019年同期增长98而全国仅恢复至2019年同期的886同时象征高端消费的海南免税店销售额在春节前五天较2022年同期增长2003较2019年增长325同样在2023年整个春运期间长三角铁路40天发送旅客67585万人次恢复到2019年春运的九成以上而全国40天里全社会人员流动量约4733亿人次恢复至2019年同期的535关于消费修复节奏的内容详见报告2023年度策略系列二预期向现实的过渡TMT是坚守技术革新带来的生产效率提高是未来国际关系中最为核心的关键变量相关内容详见报告市场上涨的核心驱动力是什么风险提示1稳增长政策不及预期2疫情感染超预期3美联储紧缩超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告市场在交易什么短择与坚守2023年第二期P5投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明