美国经济增速或继续回落
　　美国经济走出技术性衰退，高基数效应下同比增速持续向下回归至平均水平；
　　消费反弹不可持续，投资下滑，外贸负贡献，政府支出受债务上限影响，美国经济增速恐继续回落；
　　风险提示
　　◆地缘局势导致大宗价格波动；
　　◆美联储偏鹰的政策对经济的负面影响；
　　◆欧洲需求走弱的冲击。

研究报告全文：证券研究报告加息以来美国经济变化及其展望专题报告报告发布日期2023-3-3证券分析师张河生电话021-58502206E-MAILzhanghstpyzqcom执业资格证书编码S1190518030001外贸对经济贡献逐步转负私人投资同比持续下滑未来不乐观美国经济展望与风险提示高利率油价工资等制约消费反弹政府部门稳增长或受债务上限影响0302050104ONTENTSC目录1高利率油价工资等制约消费反弹32611美国消费低位反弹高利率背景下反弹力度有限美国消费低位反弹高利率背景下反弹力度有限个人消费支出低位反弹有基数的原因也有耐用品和服务项的涨价因素个人消费支出消费支出细分环比环比翘尾因素变化个人消费支出同比1008060402000-20-402021-102021-122022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012021-092021-112022-012022-032022-12-60资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理11美国消费低位反弹高利率背景下反弹力度有限美国消费低位反弹高利率背景下反弹力度有限个人消费支出低位反弹有基数的原因也有耐用品和服务项的涨价因素社零也低位反弹同样基数起到较大作用餐饮服务涨价明显商品中耐用品也涨价社零社零细分环比资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理11美国消费低位反弹高利率背景下反弹力度有限美国消费低位反弹高利率背景下反弹力度有限个人消费支出低位反弹有基数的原因也有耐用品和服务项的涨价因素社零也低位反弹同样基数起到较大作用餐饮服务涨价明显商品中耐用品也涨价储蓄提升带动消费信心触底反弹但仍然较低储蓄水平反弹消费信心指数资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理11美国消费低位反弹高利率背景下反弹力度有限美国消费低位反弹高利率背景下反弹力度有限个人消费支出低位反弹有基数的原因也有耐用品和服务项的涨价因素社零也低位反弹同样基数起到较大作用餐饮服务涨价明显商品中耐用品也涨价储蓄提升带动消费信心触底反弹但仍然较低2022年不断提高的利率导致消费信贷持续走弱仍未有好转美国利率水平消费信贷资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理12汽油价格扰动美国通胀下跌进程放缓不具可持续性汽油价格扰动美国通胀下跌进程放缓不具有可持续性消费价格持续下滑2023年初幅度放缓能源商品由跌转涨是重要因素美国CPICPI环比细分资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理12汽油价格扰动美国通胀下跌进程放缓不具可持续性汽油价格扰动美国通胀下跌进程放缓不具有可持续性消费价格持续下滑2023年初幅度放缓能源商品由跌转涨是重要因素其他燃油仍然下跌主要是汽油价格由跌转涨但是汽油价格2月再次下跌能源商品细分美国汽油零售价格资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理12汽油价格扰动美国通胀下跌进程放缓不具可持续性汽油价格扰动美国通胀下跌进程放缓不具有可持续性消费价格持续下滑2023年初幅度放缓能源商品由跌转涨是重要因素其他燃油仍然下跌主要是汽油价格由跌转涨但是汽油价格2月再次下跌核心CPI中的商品与服务项价格表现平稳核心CPI的商品核心CPI的服务资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理13更多劳力参与市场获得就业薪资增速下降趋势未改更多劳力参与市场获得就业薪资增速下降趋势未改失业人口下降空间有限劳动力人口增加导致失业率再次下探失业率失业人口劳动力人口资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理13更多劳力参与市场获得就业薪资增速下降趋势未改更多劳力参与市场获得就业薪资增速下降趋势未改失业人口下降空间有限劳动力人口增加导致失业率再次下探新增非农规模中枢下滑服务行业与政府部门略有反弹新增非农新增非农细分资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理13更多劳力参与市场获得就业薪资增速下降趋势未改更多劳力参与市场获得就业薪资增速下降趋势未改失业人口下降空间有限劳动力人口增加导致失业率再次下探新增非农规模中枢下滑服务行业与政府部门略有反弹劳动力人口提升幅度大于劳动年龄人口提升幅度劳动参与率提升劳动参与率劳动力人口劳动年龄人口资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理13更多劳力参与市场获得就业薪资增速下降趋势未改更多劳力参与市场获得就业薪资增速下降趋势未改失业人口下降空间有限劳动力人口增加导致失业率再次下探新增非农规模中枢下滑服务行业与政府部门略有反弹劳动力人口提升幅度大于劳动年龄人口提升幅度劳动参与率提升薪资增速下降趋势未改但是劳动力紧缺程度也逐步缓解薪资增速失业人口面临空缺岗位资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理2私人投资同比持续下滑未来不乐观152621私人投资同比持续下滑私人投资同比持续下滑私人存货大幅增长无济于事美国固定资产投资环比持续负增长同比增速持续下滑为负私人存货波动极大四季度大幅环比增长但由于去年过高基数同比仍然下滑美国投资同比增速美国投资环比增速资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理21私人投资同比持续下滑私人投资同比持续下滑地产拖累明显制造业与私人存货相对平稳美国固定资产投资环比持续负增长同比增速持续下滑为负私人存货波动极大四季度大幅环比增长但由于去年过高基数同比仍然下滑固投细分项中地产拖累明显制造业投资相对平稳私人存货变化同比与环地产与制造业投资增速资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理22投资投资展望或继续下探反弹概率低投资展望或继续下探反弹概率低地产开工仍然在下滑销售反弹需观察可持续性地产投资增速或继续探底地产开工地产销售有改善资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理22投资投资展望或继续下探反弹概率低投资展望或继续下探反弹概率低地产开工仍然在下滑销售反弹需观察可持续性地产投资增速或继续探底制造业新增订单与企业利润同比增速均下滑制造业投资难见反弹制造业订单同比企业利润同比增速资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理3外贸对经济贡献逐步转负2026