政府及企业扩表，社融同比高增。2月社融新增规模大幅超出市场预期，创2002年以来的历史同期新高，主要拉动分项在于信贷及政府债券，一方面积极财政政策加力提效正在兑现，地方政府延续前置的发债节奏以尽早形成实物工作量；另一方面企业预期稳步改善，中长期贷款同比提升明显。就结构而言，2月社融及信贷数据呈以下特点：政府发债贡献显著。今年财政支出发力节奏依旧相对靠前，政府尽早谋划的意愿在今年专项债的提前下达及预算安排中可得到印证，加快专项债发行并尽早形成实物工作量的要求表明政府靠前发力以稳定经济增长的迫切。企业发债逐渐回归常态。2月企业债券融资环比与同比的双双改善或表明去年底11月开启的理财赎回潮几近尾声。信贷支撑作用仍强。2月新增人民币贷款同样超出市场估计。其中中长期贷款同比规模的多增，尤其是企业部门中长期贷款的扩张为主要贡献。居民部门信用扩张同比明显回升，其中短期贷款拉动较强，或印证居民消费正处于向上修复的过程中，此前相对谨慎的扩表态度有所缓和。值得注意的是，2月居民部门新增中长期贷款环比有所缩量，而这与2月地产销售数据边际回暖产生了背离，我们理解这主要受到了居民“提前还贷潮”的影响。企业信贷同比持续扩张。中长期贷款的同比多增是主要驱动。企业部门信贷的同比扩张一则反映出随生产活跃度的上升，企业对日常生产经营相关短期资金需求也有所上行；二则体现了企业进行资本开支的意愿相比去年同期大幅改善，这背后是企业预期的稳步回升。
　　流动性同比加快扩张。2月M2同比超出市场预计。从存款来看，2月住户存款及非金融企业存款同比多增均超1万亿元，或反映出内生融资需求修复及融资优惠政策带动派生存款增加，从而抬升M2同比增速。财政存款同比少增，或因本月财政加大支出力度，资金从政府部门向居民、企业部门的转移也是本月M2同比多增的贡献之一。M1同比受春节错位的影响小幅放缓。不过，M2与M1增速的剪刀差走阔，可能也反映出资金存在一定“空转”情况。在信贷供给端的大力推动下，一些优质企业能以极低的利率拿到银行的长期贷款，存在金融套利的空间。即企业贷款中可能存有一定“水分”。但瑕不掩瑜，总体来看这份金融数据仍是令人满意的。
　　预期稳步改善，融资需求不断修复。2月金融数据依旧全面超出市场一致预期，政府部门及私人部门信贷的同比扩张形成合力支撑本月社融的大幅改善，也符合我们在1月金融数据点评中所提出的“信贷改善的趋势确定性较强”的观点，类似1月的社融高增持续性不强，所以在1月信贷快速扩张后，本月信贷增长不可避免边际放缓，但相比去年同期社融的明显改善也不容忽视。这既有低息贷款等稳增长政策扶持，也离不开居民及企业内生融资需求修复的驱动，这可在2月PMI产需指数及汽车、地产相关的高频数据中得到一定印证。向后看，考虑到大规模低息贷款将加大银行净息差压力，长时间以低利率刺激借贷需求将引发一定风险，后续社融增速或主要由实体经济修复中产生的有效融资需求来驱动，政策的助推可能将逐步淡化，央行可能会有一定的“挤水分”的动力。政府工作报告指出“稳健的货币政策要精准有力”，2022年第四季度中国货币政策执行报告同样强调了这点，表明相比总量，今年货币政策或许更重结构调节。
　　风险提示：政策不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableMessage2023-3-10宏宏观研究报告观研究TableTitle报预期稳步改善融资持续修复告2月金融数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野政府及企业扩表社融同比高增2月社融新增规模大幅超出市场预电话021-58502206期创2002年以来的历史同期新高主要拉动分项在于信贷及政府债太E-MAILyoucytpyzqcom券一方面积极财政政策加力提效正在兑现地方政府延续前置的发平执业资格证书编码S1190522030002债节奏以尽早形成实物工作量另一方面企业预期稳步改善中长期洋贷款同比提升明显就结构而言2月社融及信贷数据呈以下特点政证府发债贡献显著今年财政支出发力节奏依旧相对靠前政府尽早谋券划的意愿在今年专项债的提前下达及预算安排中可得到印证加快专股项债发行并尽早形成实物工作量的要求表明政府靠前发力以稳定经济份增长的迫切企业发债逐渐回归常态2月企业债券融资环比与同比的有双双改善或表明去年底11月开启的理财赎回潮几近尾声信贷支撑作限用仍强2月新增人民币贷款同样超出市场估计其中中长期贷款同比公规模的多增尤其是企业部门中长期贷款的扩张为主要贡献居民部司门信用扩张同比明显回升其中短期贷款拉动较强或印证居民消费证正处于向上修复的过程中此前相对谨慎的扩表态度有所缓和值得券注意的是2月居民部门新增中长期贷款环比有所缩量而这与2月地研产销售数据边际回暖产生了背离我们理解这主要受到了居民提前究还贷潮的影响企业信贷同比持续扩张中长期贷款的同比多增是主报要驱动企业部门信贷的同比扩张一则反映出随生产活跃度的上升告企业对日常生产经营相关短期资金需求也有所上行二则体现了企业进行资本开支的意愿相比去年同期大幅改善这背后是企业预期的稳步回升流动性同比加快扩张2月M2同比超出市场预计从存款来看2月住户存款及非金融企业存款同比多增均超1万亿元或反映出内生融资需求修复及融资优惠政策带动派生存款增加从而抬升M2同比增速财政存款同比少增或因本月财政加大支出力度资金从政府部门向居民企业部门的转移也是本月M2同比多增的贡献之一M1同比受春节错位的影响小幅放缓不过M2与M1增速的剪刀差走阔可能也反映出资金存在一定空转情况在信贷供给端的大力推动下一些优质企业能以极低的利率拿到银行的长期贷款存在金融套利的空间即企业贷款中可能存有一定水分但瑕不掩瑜总体来看这份金融数据仍是令人满意的请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期稳步改善融资持续修复P2预期稳步改善融资需求不断修复2月金融数据依旧全面超出市场一致预期政府部门及私人部门信贷的同比扩张形成合力支撑本月社融的大幅改善也符合我们在1月金融数据点评中所提出的信贷改善的趋势确定性较强的观点类似1月的社融高增持续性不强所以在1月信贷快速扩张后本月信贷增长不可避免边际放缓但相比去年同期社融的明显改善也不容忽视这既有低息贷款等稳增长政策扶持也离不开居民及企业内生融资需求修复的驱动这可在2月PMI产需指数及汽车地产相关的高频数据中得到一定印证向后看考虑到大规模低息贷款将加大银行净息差压力长时间以低利率刺激借贷需求将引发一定风险后续社融增速或主要由实体经济修复中产生的有效融资需求来驱动政策的助推可能将逐步淡化央行可能会有一定的挤水分的动力政府工作报告指出稳健的货币政策要精准有力2022年第四季度中国货币政策执行报告同样强调了这点表明相比总量今年货币政策或许更重结构调节风险提示政策不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期稳步改善融资持续修复P3目录1数据52政府及企业扩表社融同比高增53流动性同比加快扩张74预期稳步改善融资需求不断修复8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期稳步改善融资持续修复P4图表目录图表12月新增社融大幅超出市场预期5图表2政府发债规模扩张6图表3企业债券同比环比双双改善6图表42月信贷新增规模超出市场预计6图表5居民部门信贷同比明显回升7图表6企业部门信贷同比持续扩张7图表72月M2同比加快扩张8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期稳步改善融资持续修复P51数据2月社会融资规模新增316万亿元市场预期Wind下同208万亿元前值598万亿元2月人民币贷款新增181万亿元市场预期143万亿元前值49万亿元2月M2同比增长129市场预期123前值1262政府及企业扩表社融同比高增2月社融新增规模大幅超出市场预期创2002年以来的历史同期新高同比多增194万亿元主要拉动分项在于信贷及政府债券一方面积极财政政策加力提效正在兑现地方政府延续前置的发债节奏以尽早形成实物工作量另一方面企业预期稳步改善中长期贷款同比提升明显图表12月新增社融大幅超出市场预期社会融资规模增量当月值亿元700000600000500000400000300000200000100000002022202220212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220232023-------------------------01120203040506070809101112020304050607080910110102资料来源Wind太平洋证券研究院就结构而言2月社融及信贷数据呈以下特点政府发债贡献显著2月政府债券融资规模达8138亿元相比上月融资规模扩大了3998亿元主因在于1月春节假期对政府发债形成了一定客观限制发债或有延迟本月政府发债同比多增5416亿元反映出今年财政支出发力节奏依旧相对靠前政府尽早谋划的意愿在今年专项债的提前下达及预算安排中可得到印证2023年财政预算草案安排专项债新增额度为38万亿元提前批规模达219万亿元占去年新增专项债额度365万亿元比重为60达全国人大授权提前下达占比40-60的上限加快发行并尽早形成实物工作量的要求表明政府靠前发力以稳定经济增长的迫切企业发债逐渐回归常态2月企业债券融资3644亿元环比持续改善多增2158亿元同比多增34亿元同比规模由收缩转为小幅扩张成为除信贷及政府发债外拉动本月社融同比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期稳步改善融资持续修复P6多增的一大力量本月企业债券融资环比与同比的双双改善或表明去年底11月开启的理财赎回潮几近尾声图表2政府发债规模扩张图表3企业债券同比环比双双改善80000社会融资规模增量企业债券融资当月值亿元180000社会融资规模增量政府债券当月值亿元600001600001400004000012000020000100000008000060000-2000040000-4000020000-60000202120212021202120212022202220222022202220222023002021202120212021202120212022202220222022202220222023-------------10020406081202040608101202------------030507091101030507091101资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院信贷支撑作用仍强2月新增人民币贷款181万亿元同样超出市场估计同比多增5800亿元其中中长期贷款同比规模的多增尤其是企业部门中长期贷款的扩张为主要贡献居民部门信贷的同比扩张则在短期贷款方面更为明显图表42月信贷新增规模超出市场预计新增人民币贷款新增中长期贷款新增短期贷款及票据融资60000050000040000030000020000010000000-1000002022202220222022202220222022202220222022202220232023-------------03020405060708091011120102资料来源Wind太平洋证券研究院居民部门信用扩张同比明显回升2月居民新增人民币贷款2081亿元同比多增5450亿元1月份则为同比少增5858亿元相比而言居民部门同比的边际扩张较为明显其中短期贷款拉动较强同比多增4129亿元中长期贷款则同比多增1322亿元考虑到居民短期借贷主要用于汽车等大宗商品消费2月份该数据的改善也印证消费正处于向上修复的过程中此前相对谨慎的扩表态度有所缓和值得注意的是2月居民部门贷款的绝对值并不算高环比上月出现少增主要在于新增中长期贷款相比上月有所缩量而这与2月地产销售数据边际回暖产生了背离我们理解这主要受到了居民提前还贷潮的影响尽管从高频数据上来请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期稳步改善融资持续修复P7看2月地产销售情况边际有所改善但理财产品收益不佳近期房贷利率的调整都引发了居民提前还贷的动机综合下来2月份居民中长期贷款表现仍不算强劲企业信贷同比持续扩张2月企业部门新增人民币贷款161万亿元其中新增中长期贷款占比689同比而言本月企业部门延续扩张趋势同比多增3700亿元短期贷款多增1674亿元中长期贷款同比多增规模达6048亿元是本月信贷同比增量的主要驱动企业部门信贷的同比扩张一则反映出随生产活跃度的上升企业对日常生产经营相关短期资金需求也有所上行二则体现了企业进行资本开支的意愿相比去年同期大幅改善这背后是企业预期的稳步回升图表5居民部门信贷同比明显回升图表6企业部门信贷同比持续扩张住户新增贷款住户新增短期贷款100000400000企事业单位新增短期贷款住户新增中长期贷款企事业单位新增中长期贷款35000080000企事业单位新增票据融资300000600002500004000020000015000020000100000005000000-20000-50000-40000-10000020222022202220222022202220222022202220222022202220232023202220222022202220222022202220222022202220232023--------------------------0604020304050708091011120102020305060708091011120102资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院3流动性同比加快扩张2月M2同比增速为129较上月小幅上行03个百分点超出市场预计从存款来看2月住户存款增加7926亿元非金融企业存款增加129万亿元分别同比多增108115万亿元或反映出内生融资需求修复及融资优惠政策带动派生存款增加从而抬升同比增M2速财政存款同比少增1444亿元或因本月财政加大支出力度资金从政府部门向居民企业部门的转移也是本月M2同比多增的贡献之一M1同比小幅放缓至58前值67或受春节错位的影响去年春节在2月初因此1月M1因企业集中发放薪酬年终等基数偏低2月基数相对有所走高这相应拉低了本月M1的同比增速不过M2与M1增速的剪刀差走阔可能也反映出资金存在一定空转情况在信贷供给端的大力推动下一些优质企业能以极低的利率拿到银行的长期贷款存在金融套利的空间即企业贷款中可能存有一定水分但瑕不掩瑜总体来看这份金融数据仍是令人满意的请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期稳步改善融资持续修复P8图表72月M2同比加快扩张14M1货币同比M2货币和准货币同比121086420-2-42021202220222021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220232023----------------------08031005060709101112010204050607080911120102资料来源Wind太平洋证券研究院4预期稳步改善融资需求不断修复2月金融数据依旧全面超出市场一致预期政府部门及私人部门信贷的同比扩张形成合力支撑本月社融的大幅改善也符合我们在1月金融数据点评中所提出的信贷改善的趋势确定性较强的观点类似1月的社融高增持续性不强所以在1月信贷快速扩张后本月信贷增长不可避免边际放缓但相比去年同期社融的明显改善也不容忽视这既有低息贷款等稳增长政策扶持也离不开居民及企业内生融资需求修复的驱动这可在2月PMI产需指数及汽车地产相关的高频数据中得到一定印证向后看考虑到大规模低息贷款将加大银行净息差压力长时间以低利率刺激借贷需求将引发一定风险后续社融增速或主要由实体经济修复中产生的有效融资需求来驱动政策的助推可能将逐步淡化央行可能会有一定的挤水分的动力政府工作报告指出稳健的货币政策要精准有力2022年第四季度中国货币政策执行报告同样强调了这点表明相比总量今年货币政策或许更重结构调节风险提示政策不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明