春节错位，CPI低于预期。2月CPI同比低于市场预期。一方面受猪价持续回调的影响，另一方面春节错位下，去年同期的高基数以及本月服务价格的季节性回落也拉低了通胀数据。具体而言，2月CPI同比扩张放缓超出预期的主因有以下几点：第一，猪价持续回调，鲜菜鲜果价格回落。供给相对充足而需求较为有限，猪价不改下行趋势。第二，春节假期错位，节后服务价跌。春节刺激消费继而带动物价上行，因此去年2月基数较高。节后消费需求回落，价格上涨的动能减弱，尤其是服务相关。与服务关联紧密的核心CPI环比由正转负，同比增速放缓，内需向上修复的趋势下，预计核心CPI环比回落不具持续性，整体将呈温和上涨。
　　高基数下PPI同比低于预期。2月PPI环比与上月持平，同比同样弱于市场预期，主要受基数走高影响，并未反映实质性通缩压力的加大。2月生产资料价格环比增速由负转正，本月国内生产活动修复节奏环比上月有所加快，这带动了对生产资料的需求上行，也为其价格的上涨提供一定动能。具体行业来看，石油相关工业PPI受输入性因素驱动而有所上行；基建项目加快施工、地产边际回暖，黑色、有色相关行业PPI环比也都有所改善；煤炭开采和洗选业价格环比下降相对明显，或因天气转暖，对用煤供暖需求有所减弱。
　　预计国内通胀总体温和，不会成为政策的压力。2月通胀数据低于市场预期，其中春节错位下的高基数是重要因素。未来通胀走向或遵循通胀中枢温和抬升的路径。提升动力来自国内需求的逐步恢复，整体高度则受猪价和油价的限制，或难出现大幅度的抬升，总体温和可控。这也意味着通胀不会成为促消费、扩内需相关政策的压力。从央行对于通胀态度的缓和以及近期重大会议对于消费的强调来看，后续一段时间政策重心可能都将落在促消费而非控通胀上。2月央行《2022年第四季度货币政策执行报告》删除了“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，改为“密切关注通胀走势变化”；3月召开的两会强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“推动生活服务消费恢复”。通胀对于政策制定并未构成明显约束。
　　PPI方面，预计高基数效应在一段时间内还将持续，其同比短期内或仍处于负值区间，但从2月制造业PMI原材料及产成品价格指数的边际改善来看，国内并未出现实质性通缩压力加大的情况，我们认为随着后续国内需求进一步修复提振生产、生活资料价格，PPI同比增速将有所抬升。
　　风险提示：1.政策不及预期。2.地缘政治风险。

研究报告全文：TableMessage2023-3-9宏宏观研究报告观研究TableTitle报国内通胀不会成为政策的压力告2月通胀数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野春节错位CPI低于预期2月CPI同比低于市场预期一方面受猪价电话021-58502206持续回调的影响另一方面春节错位下去年同期的高基数以及本月E-MAILyoucytpyzqcom太服务价格的季节性回落也拉低了通胀数据具体而言2月CPI同比平执业资格证书编码S1190522030002扩张放缓超出预期的主因有以下几点第一猪价持续回调鲜菜鲜果洋价格回落供给相对充足而需求较为有限猪价不改下行趋势第二证春节假期错位节后服务价跌春节刺激消费继而带动物价上行因此券去年2月基数较高节后消费需求回落价格上涨的动能减弱尤其股是服务相关与服务关联紧密的核心CPI环比由正转负同比增速放份缓内需向上修复的趋势下预计核心CPI环比回落不具持续性整有体将呈温和上涨限公高基数下PPI同比低于预期2月PPI环比与上月持平同比同样弱司于市场预期主要受基数走高影响并未反映实质性通缩压力的加大证2月生产资料价格环比增速由负转正本月国内生产活动修复节奏环券比上月有所加快这带动了对生产资料的需求上行也为其价格的上研涨提供一定动能具体行业来看石油相关工业PPI受输入性因素驱究动而有所上行基建项目加快施工地产边际回暖黑色有色相关行报业PPI环比也都有所改善煤炭开采和洗选业价格环比下降相对明显或因天气转暖对用煤供暖需求有所减弱告预计国内通胀总体温和不会成为政策的压力2月通胀数据低于市场预期其中春节错位下的高基数是重要因素未来通胀走向或遵循通胀中枢温和抬升的路径提升动力来自国内需求的逐步恢复整体高度则受猪价和油价的限制或难出现大幅度的抬升总体温和可控这也意味着通胀不会成为促消费扩内需相关政策的压力从央行对于通胀态度的缓和以及近期重大会议对于消费的强调来看后续一段时间政策重心可能都将落在促消费而非控通胀上2月央行2022年第四季度货币政策执行报告删除了高度重视未来通胀升温的潜在可能性改为密切关注通胀走势变化3月召开的两会强调把恢复和扩大消费摆在优先位置推动生活服务消费恢复通胀对于政策制定并未构成明显约束PPI方面预计高基数效应在一段时间内还将持续其同比短期内或仍请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告国内通胀不会成为政策的压力P2处于负值区间但从2月制造业PMI原材料及产成品价格指数的边际改善来看国内并未出现实质性通缩压力加大的情况我们认为随着后续国内需求进一步修复提振生产生活资料价格PPI同比增速将有所抬升风险提示1政策不及预期2地缘政治风险请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告国内通胀不会成为政策的压力P3目录1数据52春节错位CPI低于预期53高基数下PPI同比低于预期64预计国内通胀总体温和不会成为政策的压力7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告国内通胀不会成为政策的压力P4图表目录图表1CPI同比涨幅有所收窄5图表2核心CPI同比涨幅收窄6图表3服务价格环比明显下降6图表4PPI环比持平同比不及预期7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告国内通胀不会成为政策的压力P51数据中国2月CPI同比上涨10市场预期Wind上涨18前值上涨21中国2月PPI同比下降14市场预期下降13前值下降082春节错位CPI低于预期2月CPI同比涨幅较前值收窄11个百分点至10低于市场预期环比由正转负下降05个百分点本月CPI同比涨幅的超预期下行一方面受猪价持续回调的影响另一方面春节错位下去年同期的高基数以及本月服务价格的季节性回落也拉低了通胀数据图表1CPI同比涨幅有所收窄3CPI当月同比252151050202220232022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023---------------------------080102030304040505060607070808090910101111121201010202资料来源Wind太平洋证券研究院具体而言2月CPI同比扩张放缓超出预期的主因有以下几点第一猪价持续回调鲜菜鲜果价格回落2月食品价格同比上涨26涨幅较上月回落36个百分点拉动CPI同比约048个百分点前值约113个百分点一方面猪价持续回调同比增速由118收窄至39环比下降114个百分点这在2月猪肉平均批发价零售价等高频数据中也得到印证供给相对充足而需求较为有限猪价不改下行趋势另一方面2月鲜菜鲜果价格均出现回落供给端天气转暖市场供应改善需求端节后对此类商品的消费需求边际走弱2月鲜菜同比由正转负降至-38前值67鲜果价格同比增速相比上月也有所放缓由131收窄至85环比来看2月份鲜菜鲜果价格相比1月均为负增分别录得-44-12的环比增速第二春节假期错位节后服务价跌今年春节提前至1月去年为2月两者之间的错位是1月CPI同比增速扩张的原因之一同样也拉低了本月CPI同比一则春节刺激消费继而带动物价上行因此去年2月基数较高从CPI同比的翘尾因素来看本月翘尾因素贡献降至07个百分点前值为13个百分点二则节后消费需求回落价格上涨的动能减弱除请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告国内通胀不会成为政策的压力P6了前文提到的鲜菜鲜果相关2月服务分项价格下降也相对明显是本月CPI同比不及预期的一大拖累具体数据来看第一本月服务项目环比增速由正转负录得-04前值08当月同比增速由上个月的10收窄至06第二根据统计局表述2月份飞机票交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅则在1756之间飞机票和旅游价格涨幅均回落较多第三与服务关联紧密的核心CPI环比下降02个百分点前值为环比上涨04个百分点其同比增速相比上月也有所放缓回落04个百分点至06内需向上修复的趋势下类似本月的核心CPI环比下跌或不具有持续性1月核心CPI价格上涨来自春节假期效应和防疫放松后需求释放两方面的驱动本月前者由正向推动转为负向拖累这造成服务相关分项价格的普遍下降继而拉低核心CPI同比但我们认为国内需求对核心CPI的积极作用或持续目前核心CPI同比并不算高国内需求依旧处在向上修复阶段再加上近期重大会议多次强调消费的重要性各地刺激消费相关的政策频出预计内需将渐进修复并带动核心CPI整体温和上涨图表2核心CPI同比涨幅收窄图表3服务价格环比明显下降121CPI不包括食品和能源当月同比CPI服务项目环比0810608040602004-0202-040-0620222022202220222022202220222022202220222022202320232023202220222022202220222022202220222022202220222023--------------------------0610020304050708091112010202020304050607080910111201资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院3高基数下PPI同比低于预期2月PPI环比与上月持平同比下降14较前值继续下降06个百分点表现同样弱于市场预期主要受基数走高影响并未反映实质性通缩压力的加大本月翘尾因素影响约为-09个百分点前值-04个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告国内通胀不会成为政策的压力P7图表4PPI环比持平同比不及预期10PPI当月同比PPI环比86420-2202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023---------------------------090203030404050506060707080808091010111112120101010202资料来源Wind太平洋证券研究院2月生产资料价格环比增速由负转正录得01前值-05生活资料环比降幅则与上月持平本月国内生产活动修复节奏环比上月有所加快此前公布的2月制造业PMI生产指数环比大幅改善2月高炉开工率等高频数据也印证生产活跃度的边际上升这带动了对生产资料的需求上行也为其价格的上涨提供一定动能原料价格环比由负转正环比增速由1月的-07回升至07采掘及加工行业价格环比降幅也均有所收窄具体行业来看石油相关工业PPI受输入性因素驱动而有所上行2月石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业环比均由负转正环比增速分别为17前值-5506前值-32基建项目加快施工地产边际回暖黑色有色相关行业PPI环比也都有所改善上游开采端价格环比涨幅均有所扩张黑色金属矿采选业价格环比上行39个百分点前值34个百分点有色金属矿采选业环比增速则由上个月的07上涨至21中游加工业价格环比加快上行黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨17个百分点涨幅较上月扩大02个百分点有色金属冶炼和压延加工业环比增速上行至101月则为环比持平煤炭开采和洗选业价格环比下降相对明显或因天气转暖对用煤供暖需求有所减弱4预计国内通胀总体温和不会成为政策的压力2月通胀数据低于市场预期其中春节错位下的高基数是重要因素未来通胀走向或遵循通胀中枢温和抬升的路径提升动力来自国内需求的逐步恢复整体高度则受猪价和油价的限制或难出现大幅度的抬升总体温和可控这也意味着通胀不会成为促消费扩内需相关政策的压力从央行对于通胀态度的缓和以及近期重大会议对于消费的强调来看后续一段时间政策重心可能都将落在促消费而非控通胀上2月央行2022年第四季度货币政策执行报告删除了高度重视未来通胀升温的潜在可能性改为密切关注通胀走势变化3月召开的两会强调把恢复和扩大消费摆在优先位置推动生活服务消费恢复通胀对于政策制定并未构成明显约束PPI方面预计高基数效应在一段时间内还将持续其同比短期内或仍处于负值区间但从2月制造业PMI原材料及产成品价格指数的边际改善来看国内并未出现实质性通缩压力加大请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告国内通胀不会成为政策的压力P8的情况我们认为随着后续国内需求进一步修复提振生产生活资料价格PPI同比增速将有所抬升风险提示1政策不及预期2地缘政治风险请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈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