行情复盘：2月铜价回调整理，基本保持区间震荡行情。虽然产业链的各个端口消费恢复速度不及预期外加美元持续走强，但国内持续释放宏观利好使得沪铜主力持续维持在高位。具体来说，近期美国所公布的经济数据依旧强劲。一月美国零售销售月率录得3%，远超1.8%的市场预期，消费仍表现出较强的韧性。为此，美国一月CPI年率录得6.4%，通胀降温不如预期。除此之外，得益于服务业PMI重回荣枯线上方，美国2月Markit综合PMI录得50.2，表明美国二月经济有所扩张。二月所公布的经济数据使得市场对于此前美联储持续放缓加息的预期有所调整，美元指数上行突破105关口，限制铜价涨幅。沪铜主力2304合约运行区间在67500-70800。
　　核心观点：第一，海外宏观不确定性仍将继续压制铜价上行高度。硅谷银行破产事件引发的恐慌情绪后，市场将美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量，在失业率低位的情况下，通胀则为核心关注指标。美国2月CPI同比增长6%，核心CPI同比增长5.5%，这两者增幅均符合预期且较前值有所回落，但美国2月核心CPI环比增长0.5%，增幅创5个月新高且高于预期值0.4%。第二，国内经济仍处恢复中，但预计驱动价格动力有限。元宵节后，国内经济回暖进一步确认，疫后经济修复的复杂性决定了后续政策的灵活性，预计流动性会维持合理充裕的状态。但在房住不炒的总体原则下，一线城市限购不放松可能是当前政策的底线，这是本轮政策放松与2014-15年的最大差别。从历史经验来看，没有一线城市房价上涨效应的带动，投机需求将继续被抑制，在购房主力人口数继续下行的大背景下，单靠刚性需求和改善性需求的释放很难带来大的脉冲。第三，供应压力逐渐显现，库存去化或不及预期。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。此外，铜价重心抬升、疫情形势好转，对废铜拆解、运输等环节扰动减轻，废铜供应好转，其他炼厂去年因粗铜阳极板紧张，检修影响量级较大，今年该扰动将有所减轻。消费方面延续复苏，但因新订单量和废铜消费替代拖累修复幅度。整体精铜库存去化或不及预期。
　　总结：三月中下旬将迎来美联储议息会议，临近会议市场对于美联储加息的预期变化将大幅影响铜价变动。现阶段所公布的经济数据几乎都表明美国经济降温的速度不及预期，因此美元或将在未来的一段时间内维持强势，压制铜价上行空间。基本面，国内精铜产量已有明显增量，供应端压力将逐步显现，国内消费随着进入传统消费旺季及国内两会结束后利好政策的推进，有望提振市场消费预期维持偏好状态，对价格形成一定支撑。预计三月沪铜期价存一定下行压力，但空间将受限，核心价格运行在66000-70000元/吨之间。
　　风险提示：国内消费超预期；联储议息决议超预期

研究报告全文：研究中心研究报告2023年3月15日星期三投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览沪铜联系信息3月铜价存下行压力但预计空间有限分析师许克元期货从业资格F3022666广州期货研究中心投资咨询资格Z0013612联系电话020-22836115邮箱xukygzf2010comcn行情复盘2月铜价回调整理基本保持区间震荡行情虽然产业链的各个端口消费恢复速度不及预期外加美元持续走强但国内持续释放宏观利好使得沪铜主力持续维持在高位具体来说近期美国所公布的经济数据依旧强劲一月美国零售销售月率录得3远超18的市场预期消费仍表现出较强的韧性为此美国一月CPI年率录得64通胀降温不如预期除此之外得益于服务业PMI重回荣枯线上方美国2月Markit综合PMI录得502表明美国二月经济有所扩张二月所公布的经济数据使得市场对于此前美联储持续放缓加息的预期有所调整美元指数上行突破105关口限制铜价涨幅沪铜主力2304合约运行区间在67500-70800沪铜主力日K走势核心观点第一海外宏观不确定性仍将继续压制铜价上行高度75000硅谷银行破产事件引发的恐慌情绪后市场将美国经济基本面仍将70000是美联储操作的核心考量在失业率低位的情况下通胀则为核心关注指标美国2月CPI同比增长6核心CPI同比增长5565000这两者增幅均符合预期且较前值有所回落但美国2月核心CPI环60000比增长05增幅创5个月新高且高于预期值04第二国内经济仍处恢复中但预计驱动价格动力有限元宵节后国内经济55000回暖进一步确认疫后经济修复的复杂性决定了后续政策的灵活性预计流动性会维持合理充裕的状态但在房住不炒的总体原则50000下一线城市限购不放松可能是当前政策的底线这是本轮政策放松与2014-15年的最大差别从历史经验来看没有一线城市房价上涨效应的带动投机需求将继续被抑制在购房主力人口数继续相关报告下行的大背景下单靠刚性需求和改善性需求的释放很难带来大的202207月报谨防下跌周期中的阶段性反弹脉冲第三供应压力逐渐显现库存去化或不及预期SMM根202209月报阶段性供需偏紧将缓和铜价或据各家排产情况预计3月国内电解铜产量为9495万吨环比上逐步回落升417万吨上升459同比上升119此外铜价重心抬升202210月报宏观压力加大铜价仍将承压运疫情形势好转对废铜拆解运输等环节扰动减轻废铜供应好转行其他炼厂去年因粗铜阳极板紧张检修影响量级较大今年该扰动202211宏观偏空VS现实偏紧铜价上下均有将有所减轻消费方面延续复苏但因新订单量和废铜消费替代拖阻力累修复幅度整体精铜库存去化或不及预期202212短期驱动有限铜价区间震荡运行202201春节临近铜价维持高位运行总结三月中下旬将迎来美联储议息会议临近会议市场对于美联202202铜价高位运行静待消费复苏储加息的预期变化将大幅影响铜价变动现阶段所公布的经济数据几乎都表明美国经济降温的速度不及预期因此美元或将在未来的一段时间内维持强势压制铜价上行空间基本面国内精铜产量已有明显增量供应端压力将逐步显现国内消费随着进入传本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告2023年3月15日星期三统消费旺季及国内两会结束后利好政策的推进有望提振市场消费预期维持偏好状态对价格形成一定支撑预计三月沪铜期价存一定下行压力但空间将受限核心价格运行在66000-70000元吨之间风险提示国内消费超预期联储议息决议超预期本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1二图表与数据3一行情回顾2月铜价高位区间震荡3二供应铜矿供应趋松精铜产量超预期3三需求精废价差1800-2000废铜对精铜存替代效应5四库存国内库存拐点已现保税区库存增长明显6五基差表现现货转小幅升水7六资金情绪偏空7三近期市场动态8免责声明9研究中心简介9广州期货业务单元一览10图表目录图表1美国通胀数据1图表2美国失业率1图表3沪铜主力高位区间震荡3图表412月全球铜矿产量同比553图表512月全球精铜产量同比493图表6中国进口铜精矿长单TC美元吨4图表7一季度CSPT季度铜矿加工费指导价93美元吨季环比持平4图表82月中国精铜产量9078万吨环比644图表9铜精矿TC指数延续缓慢回落态势4图表10硫酸价格低位运行4图表1112月铜矿进口2103万吨同比21环比-1284图表1212月精铜进口364万吨同比-128环比-445图表1312月废铜进口139万吨同比-139环比-1395图表1412月阳极铜进口85万吨同比-66环比-755图表1512月精铜出口9768吨环比185图表16废铜制杆企业产能利用率6图表17精铜制杆企业产能利用率6图表18铜板带企业产能利用率6图表19精废价差与铜价6图表20SHFE库存6图表21国内社会库存6图表22LME库存7图表23上海保税区库存7图表24基差现货-当月7图表25跨期价差当月-主力7图表26LME0-3升贴水7图表27电解铜进口盈亏7图表28CFTC非商业净多持仓走低8广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判2月铜价回调整理基本保持区间震荡行情虽然产业链的各个端口消费恢复速度不及预期外加美元持续走强但国内持续释放宏观利好使得沪铜主力持续维持在高位具体来说近期美国所公布的经济数据依旧强劲一月美国零售销售月率录得3远超18的市场预期消费仍表现出较强的韧性为此美国一月CPI年率录得64通胀降温不如预期除此之外得益于服务业PMI重回荣枯线上方美国2月Markit综合PMI录得502表明美国二月经济有所扩张二月所公布的经济数据使得市场对于此前美联储持续放缓加息的预期有所调整美元指数上行突破105关口限制铜价涨幅沪铜主力2304合约运行区间在67500-70800第一海外宏观不确定性仍将继续压制铜价上行高度美国2月CPI同比增长6核心CPI同比增长55这两者增幅均符合预期且较前值有所回落但美国2月核心CPI环比增长05增幅创5个月新高且高于预期值04上周以来硅谷银行破产事件对于美国金融市场形成了剧烈冲击并揭示了美国中小银行的一些脆弱性但也需注意到硅谷银行事件具备自身业务性质资产负债结构的特殊性而且风险主要集中在流动性而非债务美联储货币系统性转向要以更广泛并且深度的风险传导为前提在这一背景下美联储短期内或在3月采取更为稳妥的25BP加息而非前期经济数据所指向的50BP加息当市场恐慌情绪缓解之后美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量在失业率低位的情况下通胀则为核心关注指标海外宏观不确定性仍将继续压制铜价上行高度图表1美国通胀数据图表2美国失业率10001600800140060012004001000800200600000400-200200-4000002006-082015-052005-052007-112009-022010-052011-082012-112014-022016-082017-112019-022020-052021-082022-11200701200005200109200301200405200509200805200909201101201205201309201501201605201709201901202005202109202301美国核心CPI当月同比美国CPI当月同比美国失业率季调数据来源Wind广州期货研究中心第二国内经济仍处恢复中但预计驱动价格动力有限3月两会指出今年国内生产总值增长5左右财政政策强调加力提效防范化解地方债务风险货币政策将持续在扩大国内需求推动高质量发展制造业中小企业和纾困房地产风险上有所作为元宵节后国内经济回暖进一步确认疫后经济修复的复杂性决定了后续政策的灵活性预计广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告流动性会维持合理充裕的状态预计2023年房地产行业有望迎来边际改善但在房住不炒的总体原则下一线城市限购不放松可能是当前政策的底线这是本轮政策放松与2014-15年的最大差别从历史经验来看没有一线城市房价上涨效应的带动投机需求将继续被抑制在购房主力人口数继续下行的大背景下单靠刚性需求和改善性需求的释放很难带来大的脉冲第三供应压力逐渐显现库存去化或不及预期2月SMM中国电解铜产量为9078万吨环比上升64同比增加649且较预期的8993万吨多085万吨进入3月尽管有3家冶炼厂有检修计划但据SMM了解这些冶炼厂已经补足阳极板等原料3月实际产量并不会因检修而减少其次华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高再次春节后粗铜和废铜的供应量略有增加冶炼厂采购冷料相对容易产量并未受此影响另外据我们了解虽然近期海外矿山不利消息较多但国内冶炼厂的铜精矿库存较为充裕生产正常SMM根据各家排产情况预计3月国内电解铜产量为9495万吨环比上升417万吨上升459同比上升1191-3月累计产量预计为27106万吨同比增加832增加2083万吨此外铜价重心抬升疫情形势好转对废铜拆解运输等环节扰动减轻废铜供应好转其他炼厂去年因粗铜阳极板紧张检修影响量级较大今年该扰动将有所减轻消费方面延续复苏但因新订单量和废铜消费替代拖累修复幅度整体精铜库存去化或不及预期截至2023年3月10日三大交易所加保税库的铜库存约为49万吨较2022年底的241万吨增加约249万吨分区域来看LME铜库存约为72万吨较去年底的89万吨减少约17万吨COMEX铜库存约为15万吨较去年底的35万吨减少约2万吨SHFE铜库存约为215万吨较去年底的69万吨增加约146万吨保税区库存约188万吨较去年底的48万吨增加约14万吨进入3月国内结束累库预计库存将继续去化保税区库存持续回升LME库存维持低位整体库存水平对价格影响由支撑转为偏中性综上三月中下旬将迎来美联储议息会议临近会议市场对于美联储加息的预期变化将大幅影响铜价变动现阶段所公布的经济数据几乎都表明美国经济降温的速度不及预期因此美元或将在未来的一段时间内维持强势压制铜价上行空间基本面国内精铜产量已有明显增量供应端压力将逐步显现国内消费随着进入传统消费旺季及国内两会结束后利好政策的推进有望提振市场消费预期维持偏好状态对价格形成一定支撑预计三月沪铜期价存一定下行压力但空间将受限核心价格运行在66000-70000元吨之间广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告二图表与数据一行情回顾2月铜价高位区间震荡图表3沪铜主力高位区间震荡80000750007000065000600005500050000450004000035000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日877322132431182817271727122211211323132314241323132312221121月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月6812345791011223344556677889911121010111112122017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源文华财经广州期货研究中心二供应铜矿供应趋松精铜产量超预期图表412月全球铜矿产量同比55图表512月全球精铜产量同比4925008023008070702200200060605050210015004040302000302010002019001000105001800-1000-200-101700-302020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01ICSG铜矿产量全球月同比ICSG电解铜产量全球月同比数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告图表6中国进口铜精矿长单TC美元吨图表7一季度CSPT季度铜矿加工费指导价93美元吨季环比持平1201401025925120100928881822510093807065806256062806043754275604040202000年年年年年年年年年年年年年年年20232015Q32015Q12016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1200920102011201220132014201520162017201820192020202120222008数据来源SMM广州期货研究中心图表82月中国精铜产量9078万吨环比64图表9铜精矿TC指数延续缓慢回落态势95100909085807080607550704065306020月月月月月月月月月月月月1623457891110122021-02-172020-06-172020-08-172020-10-172020-12-172021-04-172021-06-172021-08-172021-10-172021-12-172022-02-172022-04-172022-06-172022-08-172022-10-172022-12-172023-02-172018年2019年2020年2020-04-172021年2022年2023年进口铜精矿指数周-指数值数据来源iFinDMysteel广州期货研究中心图表10硫酸价格低位运行图表1112月铜矿进口2103万吨同比21环比-128120026024010002208002006001804001601402001200100月月月月月月月月月月月月1234567891210112021-08-202021-02-202021-04-202021-06-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-202022-06-202022-08-202022-10-202022-12-202023-02-202020-12-202018年2019年2020年市场价硫酸98全国2021年2022年数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告图表1212月精铜进口364万吨同比-128图表1312月废铜进口139万吨同比-139环比-44环比-1396000003000005000002500004000002000003000001500002000001000001000005000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年数据来源Wind广州期货研究中心图表1412月阳极铜进口85万吨同比-66图表1512月精铜出口9768吨环比18环比-75160000700001400006000012000050000100000400008000030000600002000040000100002000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122018年2019年2020年2019年2020年2021年2022年2021年2022年数据来源Wind广州期货研究中心三需求精废价差1800-2000废铜对精铜存替代效应广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告图表16废铜制杆企业产能利用率图表17精铜制杆企业产能利用率8080707060605050404030302020101000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5123467898123456791011121011122020年2021年2020年2021年2022年2023年2022年2023年数据来源Mysteel广州期货研究中心图表18铜板带企业产能利用率图表19精废价差与铜价1005000800004500750008040007000035006500030006000060250020005500040150050000100045000500400002003500020202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022202220230-------------------01030507091101030507091101030507091101月月月月月月月月月月月月-------------------151515151515151515151515151515151515151234567891011122018年2019年2020年主流市场精废铜价差广东日2021年2022年2023年铜期价-主力数据来源Mysteel广州期货研究中心四库存国内库存拐点已现保税区库存增长明显图表20SHFE库存图表21国内社会库存400000503000004030200000201000001000日日日日日日日日日日日日日日日日19448日日日日日日日日日日日日日日日日182920162429272117112563661月月月月月2115272015231428281911月月月1349月月月月月月月月月月月月月2145678911月月月月月月月月月月月91367101112123457891011122020年2021年2018年2019年2020年2022年2023年2021年2022年2023年广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告数据来源Wind广州期货研究中心图表22LME库存图表23上海保税区库存5000007040000060503000004020000030201000001000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1337982321182022102511291328133115301911221312212211232211103019291830月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123月月月月月月月月月月月月月13571234455667788911471235688910121011121011122018年2019年2020年2019年2020年2021年2021年2022年2023年2022年2018年2023年数据来源SMM广州期货研究中心五基差表现现货转小幅升水图表24基差现货-当月图表25跨期价差当月-主力10008009006004004002000-100-200-400-600日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日292627264192415312310241528271810312920251521131824111611291622月月月月月月月月月1379月月月月月月月月月月月月1247月月月月月月月月月月月月月月月5123467895812123456789101112101011122018年2019年2020年2019年2020年2021年2021年2022年2023年2022年2023年数据来源Wind广州期货研究中心图表26LME0-3升贴水图表27电解铜进口盈亏8008440007008230006008200050040078100030076020074-1000100072-20001007-300068-40002022562022662022762022862022962022106202211620221262023162023262023362022-09-102023-03-092022-02-222022-03-142022-04-032022-04-232022-05-132022-06-022022-06-222022-07-122022-08-012022-08-212022-09-302022-10-202022-11-092022-11-292022-12-192023-01-082023-01-282023-02-17LME铜升贴水0-3进口盈亏铜沪伦比值左轴数据来源Wind广州期货研究中心六资金情绪偏空广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page7研究中心研究报告图表28CFTC非商业净多持仓走低1000001100080000100006000090004000020000800007000200006000400006000050008000040002019092820191128202109282022112820230128201905282019072820200128202003282020052820200728202009282020112820210128202103282021052820210728202111282022012820220328202205282022072820220928COMEX1号铜非商业净多头持仓期货收盘价电子盘LME3个月铜数据来源Wind广州期货研究中心三近期市场动态12月美非农继续超预期但失业率回升美国2月非农就业人口增长311万人增幅连续第11个月超预期预期为225万人为1998年以来持续时间最长的一次2月失业率升至36预期值和前值为342月平均每小时工资同比和环比增速均低于预期2中汽协2月汽车销量1976万辆同比增长135中汽协数据显示2月汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别增长275和198同比分别增长119和135因去年同期及今年1月均为春节月基数相对较低鲁加2月各地陆续出台汽车促消费及车企降价促销等政策影响下汽车产销环比同比均呈明显增长3海关总署今年前2个月我国外贸开局平稳出口保持增长据海关统计今年前2个月我国进出口总值618万亿元人民币同比下同微降08其中出口35万亿元增长09进口268万亿元下降29贸易顺差81032亿元扩大162按美元计价今年前2个月我国进出口总值89572亿美元下降83其中出口5063亿美元下降68进口38942亿美元下降102贸易顺差11688亿美元扩大684LasBambas铜矿运输路障已清五矿资源3月13日发布有关LasBambas铜矿生产营运的公告公告显示该公司就Velille区对物流运输造成阻碍的路障已被拆除表示欢迎精矿运输于2023年3月11日秘鲁时间重新运作矿山营运正在恢复满负荷生产在恢复精矿运输后LasBambas将努力逐步减少矿山铜精矿矿堆的库存五矿资源还表示公司继续与南部通道走廊沿线的社区紧密合作就维持供应和出口物流以达成长久的协议广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page8研究中心研究报告免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权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