行情回顾：
　　上周A股市场指数全部下跌，截至3月10日收盘，沪指周跌1.34%，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌-3.96%、-4.98%、-2.90%、-2.43%。主要原因在于，1）周内鲍威尔鹰派言论带动全球市场风险偏好走低；2）后半周硅谷银行流动性危机事件继续降低风险偏好；3）中观高频数据，如二手房市场改善阶段性停滞，高中低端消费恢复的不均衡以及1-2中国进口数据偏弱及2月CPI不及预期，使得通缩担忧升温；4）近期A股存量博弈缺乏主线，交易多为偏主题行情
　　各品种基差走势分化加剧，整体有所走弱，IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.45%、2.77%、-2.35%和-3.64%，较上周分别走弱-0.62%、-0.37%、-0.60%、-0.21%
　　逻辑观点：
　　1-2月宏观数据验证普遍向好，从2月PMI超季节性改善，到1-2月出口验证疫后恢复，再到2月社融信贷高增且结构进一步优化，积极信号持续催化，但市场仍出现一定程度回调，一方面是对复苏强度可持续性的担忧；另一方面则是或因机构持仓与经济复苏强度不相符。而2月金融数据显示，总量及企业中长期贷款拐点确认，居民中长贷拐点初现（主因低基数及地产销售复苏，但弹性、持续性有待观察）；M1-M2同比剪刀差收敛，资金活化程度改善等皆为企业盈利改善的前瞻性指标，确认A股逐渐进入盈利上行周期，预计Q1盈利底大概率确认
　　硅谷银行事件暂难判断演绎方向，由于容易让市场联想到2008年次贷危机，短期悲观情绪的蔓延将压制市场风险偏好，但该事件与次贷危机有一定区别，1）硅谷银行业务模式特殊，客户一致性太强，期限和风险错配极致，理论上难以大面积复制、传递，但前期低利率环境无疑使得不少中小银行存在快速扩张、隐性高杠杆情况，如果美联储继续大幅加息，容易量变引发质变；2）与次贷危机时期高收益高风险的金融衍生品引发的信用危机不同，硅谷银行所持有资产大部分集中在美债和MBS，其流动性以及资产质量都处于较高水平，对利率敏感度搞，属于资产减值问题，叠加FDIC的接管，对整体金融市场的影响可能有限，需观察近期资产拍卖状况；3）硅谷银行为地区性银行，无法使用美联储贴现工具紧急融资，而美国大行仍相对稳定，短期发生系统性风险可能性不大。从底线思维考虑，金融风险的全面蔓延与美联储继续大幅紧缩两个负面交易难以同时存在，金融体系的脆弱性一定程度上制约联储加息步伐
　　2月非农数据显示劳动参与率水平继续向疫情前修复，居民超额储蓄被不断消耗，或使得“工资-通胀”螺旋边际缓解，服务业和政府就业仍是新增就业的主要来源，制造业新增就业转负，平均时薪环比也明显回落，美国经济并未找到除服务业强韧性之外的其他增长点。美国经济短期有韧性，中期仍有衰退压力的格局未变，也将支持美国加息预期下修
　　行情展望：
　　短期全球风险偏好下行，国内经济预期起伏，A股或承压，但在风险事件冲击下或使得美联储紧缩预期有所变数且国内基本面修复趋势未改，核心指数估值仍相对合理，待调整后寻找低多机会
　　操作建议：观望为主，若超跌可考虑低多，不建议过度博弈
　　风险提示：国内经济复苏不及预期、美联储加息后半段可能引发的尾部风险

研究报告全文：海内外多重变量如何影响A股一周集萃-股指研究中心2023年03月12日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点海内外多重变量如何影响A股行情回顾上周A股市场指数全部下跌截至3月10日收盘沪指周跌134沪深300上证50中证500中证1000指数分别收跌-396-498-290-243主要原因在于1周内鲍威尔鹰派言论带动全球市场风险偏好走低2后半周硅谷银行流动性危机事件继续降低风险偏好3中观高频数据如二手房市场改善阶段性停滞高中低端消费恢复的不均衡以及1-2中国进口数据偏弱及2月CPI不及预期使得通缩担忧升温4近期A股存量博弈缺乏主线交易多为偏主题行情各品种基差走势分化加剧整体有所走弱IFIHICIM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为145277-235和-364较上周分别走弱-062-037-060-021逻辑观点1-2月宏观数据验证普遍向好从2月PMI超季节性改善到1-2月出口验证疫后恢复再到2月社融信贷高增且结构进一步优化积极信号持续催化但市场仍出现一定程度回调一方面是对复苏强度可持续性的担忧另一方面则是或因机构持仓与经济复苏强度不相符而2月金融数据显示总量及企业中长期贷款拐点确认居民中长贷拐点初现主因低基数及地产销售复苏但弹性持续性有待观察M1-M2同比剪刀差收敛资金活化程度改善等皆为企业盈利改善的前瞻性指标确认A股逐渐进入盈利上行周期预计Q1盈利底大概率确认硅谷银行事件暂难判断演绎方向由于容易让市场联想到2008年次贷危机短期悲观情绪的蔓延将压制市场风险偏好但该事件与次贷危机有一定区别1硅谷银行业务模式特殊客户一致性太强期限和风险错配极致理论上难以大面积复制传递但前期低利率环境无疑使得不少中小银行存在快速扩张隐性高杠杆情况如果美联储继续大幅加息容易量变引发质变2与次贷危机时期高收益高风险的金融衍生品引发的信用危机不同硅谷银行所持有资产大部分集中在美债和MBS其流动性以及资产质量都处于较高水平对利率敏感度搞属于资产减值问题叠加FDIC的接管对整体金融市场的影响可能有限需观察近期资产拍卖状况3硅谷银行为地区性银行无法使用美联储贴现工具紧急融资而美国大行仍相对稳定短期发生系统性风险可能性不大从底线思维考虑金融风险的全面蔓延与美联储继续大幅紧缩两个负面交易难以同时存在金融体系的脆弱性一定程度上制约联储加息步伐2月非农数据显示劳动参与率水平继续向疫情前修复居民超额储蓄被不断消耗或使得工资-通胀螺旋边际缓解服务业和政府就业仍是新增就业的主要来源制造业新增就业转负平均时薪环比也明显回落美国经济并未找到除服务业强韧性之外的其他增长点美国经济短期有韧性中期仍有衰退压力的格局未变也将支持美国加息预期下修行情展望短期全球风险偏好下行国内经济预期起伏A股或承压但在风险事件冲击下或使得美联储紧缩预期有所变数且国内基本面修复趋势未改核心指数估值仍相对合理待调整后寻找低多机会操作建议观望为主若超跌可考虑低多不建议过度博弈风险提示国内经济复苏不及预期美联储加息后半段可能引发的尾部风险1第一部分行情回顾行情回顾A股市场普跌股指周度表现0306-0310中小盘价值相对占优收盘价涨跌成交额亿元换手率本周涨跌幅上周涨跌幅5上证指数323008-29536910917043623227深证成指1144254-3454645411751812创业板指237036-21517970815910270040上证50263639-49856591111-1-018-2沪深300396714-396233451133-3-4-306中证500620490-290131981180-352-338-365-345-5-436中证1000679830-243172551255大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值中信风格中成长稳定消费周期金融中信一级行业普跌建材汽车家电等领跌本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅05416-1-24-32102-4075071038-50-6-7-2-185-8-246通信医药综合电子-4机械传媒建筑银行钢铁煤炭家电汽车建材计算机-360房地产国防军工-414交通运输商贸零售石油石化有色金属基础化工农林牧渔综合金融纺织服装轻工制造食品饮料-6-491消费者服务非银行金融金融周期消费成长稳定电力及公用事业电力设备及新能源第二部分指标观测A股资金面上周全A日均成交量下降151周度日均成交量为83365亿元新成立偏股型基金9921亿份较前一周17715亿份下降亿元两市成交金额5MA万得全A指数右轴新成立基金份额偏股型周右轴偏股基金发行占比亿份170006200120450590040015000100560035013000530080300250110005000602004700900040150440010070004100205050003800002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-1220220219202204192022061920220819202210192022121920230219融资余额较上周小幅回升上周北向资金净流出10598亿元万得全A融资余额右轴沪股通周深股通周亿元亿元620017500500600040017000580030016500560020054001600010052000155005000-3888-100480015000-6710-200460014500-3004400-4004200140002022-03-122022-04-162022-05-212022-06-252022-07-302022-09-032022-10-152022-11-192022-12-242023-02-042023-03-112021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02各指数风险溢价率略有回升沪深300风险溢价率处于1倍标准差以下上证50风险溢价率处于1倍标准差以下风险溢价率风险溢价率均值1std-1std风险溢价率风险溢价率均值1std-1std2std-2std上证50右轴102std-2std沪深300右轴600012450095500400081050007350064500830005400025004350063200030002415001250002000210002015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05中证500风险溢价率处于均值附近中证1000风险溢价率处于1倍标准差以下风险溢价率风险溢价率均值1std-1std风险溢价率风险溢价率均值1std-1std42std-2std中证500右轴12000202std-2std中证1000右轴85001580003105001075002059000700000165007500-0506000-1060005500-1-15-205000-24500-254500-33000-3040002015051420160514201705142018051420190514202005142021051420220514201801172019011720200117202101172022011720230117各指数股债收益差回落沪深300股债收益差回落至-1倍标准差之下上证50股债收益差回落至-2倍标准差附近股债收益差股债收益差均值1std-1std股债收益差股债收益差均值1std-1std2560002std-2std沪深300指数252std-2std上证50指数42005500203800205000153400151045003000051040002600003500220005-053000-101800002500-151400-052000-2010002014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02中证500股债收益差处于-1倍标准差之上中证1000股债收益差处于-1倍标准差以上股债收益差股债收益差均值1std-1std股债收益差股债收益差均值1std-1std402std-2std中证500指数12000382std-2std中证1000指数85003611000800035341000032750030309000700028258000266500242070006000226000550015205000185000101640004500140530001240002014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09第三部分本周关注2月金融数据总量结构均进一步优化2月社融总量和结构均改善且超市场预期2月新增社融316万亿元前值598万亿元同比多增194万亿元新增人民币信贷181万亿元前值49万亿元同比多增5800亿元新增社融和中长期社融增速继去年4月以来再度转正确认A股逐渐进入盈利上行周期企业部门融资总量和结构延续改善企业中长期贷款已连续7个月同比多增表明实体融资需求整体向好基建投资和工业企业投资在其中发挥了重要作用居民部门新增贷款结束连续15个月的同比少增转为同比改善除了春节错位低基数的因素外地产成交改善对于居民融资需求也发挥了一定带动作用人民币贷款同比拉动政府债券同比拉动沪深300指数企业中长期新增人民币贷款MA12亿元右轴企业债券同比拉动非金融企业境内股票同比拉动60001200015信托贷款同比拉动委托贷款同比拉动55001000050001080004500400060005350040003000020002500-5200002019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012010-05-312012-05-312014-05-312016-05-312018-05-312020-05-312022-05-31票据融资居民短期居民部门中长期新增人民币贷款MA12亿元6000企业中长期新增人民币贷款MA12亿元右轴12000亿元居民中长期企业短期55000企业中长期金融机构新增人民币贷款当月值5000100004500040008000350003000600025000200040001500011100505241111000200050005785863291130521218989-5000459002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012010-05-312012-05-312014-05-312016-05-312018-05-312020-05-312022-05-312月美国非农数据指向美国加息预期下修2月美国非农就业数据不如1月美国经济并未找到除服务业强平均时薪环比美国劳动力参与率右轴15635韧性之外的其他增长点美国经济短期有韧性中期仍有衰退630压力的格局未变支持美联储加息预期下修10625劳动参与率上行但新增就业回落失业率反弹平均时薪05620环比继续小幅回落00615服务业和政府就业仍是新增就业的主要来源制造业新增就610-05业转负605-10600美国2月非农数据分项201812201906201912202006202012202106202112202206202212美国新增非农就业人数千人美国失业率右轴100088007660054004200302-2001-40002020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01硅谷银行事件有何影响在美联储本轮快速大幅加息之后美国银行业所持债券浮亏其实是普遍存在的根据FDIC估算2022年Q4美国银行业持有的持有至到期债券和可供出售债券资产总浮亏达到6200亿美元在机构无需出售资产的情况下这些亏损只是账面数字等到利率下行债券上涨浮亏将逐渐收窄填平但如果为了应对流动性需求而不得不出售资产浮亏将会变成实际损失硅谷银行事件暂难判断演绎方向由于容易让市场联想到2008年次贷危机短期悲观情绪的蔓延将压制市场风险偏好但该事件与次贷危机有一定区别硅谷银行业务模式特殊客户一致性太强期限和风险错配极致理论上难以大面积复制传递但前期低利率环境无疑使得不少中小银行存在快速扩张隐性高杠杆情况如果美联储继续大幅加息容易量变引发质变与次贷危机时期高收益高风险的金融衍生品引发的信用危机不同硅谷银行所持有资产大部分集中在美债和MBS其流动性以及资产质量都处于较高水平对利率敏感度搞属于资产减值问题叠加FDIC的接管对整体金融市场的影响可能有限需观察近期资产拍卖状况硅谷银行为地区性银行无法使用美联储贴现工具紧急融资而美国大行仍相对稳定短期发生系统性风险可能性不大从底线思维考虑金融风险的全面蔓延与美联储继续大幅紧缩两个负面交易难以同时存在金融体系的脆弱性一定程度上制约联储加息步伐据FDIC估算高利率环境造成美国银行业所持债券大面积亏损SVB事件2月美国非农就业数据披露后美联储加息预期明显下修免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制引用或转载本报告的全部或部分内容不得再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如引用刊发须注明出处为广州期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎投资咨询业务资格证监许可20121497号分析师王荆杰期货从业资格F3084112投资咨询资格Z0016329邮箱wangjingjiegzf2010comcn联系人陈蕾期货从业资格F03088273邮箱chenlei5gzf2010comcn广州期货主要业务单元联系方式上海分公司杭州城星路营业部苏州营业部上海陆家嘴营业部联系电话021-68905325联系电话0571-89809624联系电话0512-69883586联系电话021-50568018办公地址上海市浦东新区向城路69号1办公地址浙江省杭州市江干区城星路111号钱办公地址中国江苏自由贸易试验区苏办公地址中国上海自由贸易试验区东幢12层电梯楼层15层03室江国际时代广场2幢1301室州片区苏州工业园区苏州中心广场58幢苏州方路899号1201-1202室中心广场办公楼A座07层07号广东金融高新区分公司深圳营业部佛山分公司东莞营业部联系电话0757-88772666联系电话0755-83533302联系电话0757-88772888联系电话0769-22900598办公地址广东省佛山市南海区海五路办公地址广东省深圳市福田区梅林街道梅林路办公地址佛山市禅城区祖庙街道季华五路办公地址广东省东莞市南城街道三元路2号28号华南国际金融中心2幢2302房卓越梅林中心广场南区A座704A70557号2座3006室粤丰大厦办公1501B广州营业部清远营业部肇庆营业部华南分公司联系电话020-31953184联系电话0763-3808515联系电话0758-2270761联系电话020-61887585办公地址广州市海珠区新港西路105号办公地址广东省清远市静福路25号金茂翰林院办公地址肇庆市端州区信安五路2号华生办公地址广州市南沙区海滨路171号南沙金大院2号1306房六号楼2层040506号商住中心商业办公楼17041705办公室融大厦第8层自编803B北京分公司湖北分公司山东分公司郑州营业部联系电话010-63360528联系电话027-59219121联系电话0531-66671202联系电话0371-86533821办公地址北京市丰台区丽泽路24号院1办公地址湖北省武汉市江汉区香港路193号中办公地址山东省济南市历下区泺源大街8办公地址河南自贸试验区郑州片区郑东号楼-5至32层101内12层1211华城A写字楼14层1401-9号号绿城金融中心B楼906普惠路80号1号楼2单元23层2301号青岛分公司四川分公司机构业务部机构事业一部联系电话0532-88697833联系电话028-83279757联系电话020-22836158联系电话020-22836155办公地址山东省青岛市崂山区秦岭路6办公地址四川省成都市武侯区人民南路4段12办公地址广州市天河区临江大道1号寺右办公地址广州市天河区临江大道1号寺右万号农商财富大厦8层801室号6栋802号万科中心南塔6层科中心南塔6层机构事业二部机构事业三部广期资本管理上海有限公司联系电话020-22836182联系电话020-22836185联系电话021-50390265办公地址广州市天河区临江大道1号寺办公地址广州市天河区临江大道1号寺右万科办公地址上海市浦东新区福山路388号越秀大厦701室右万科中心南塔6层中心南塔6层欢迎交流广州期货股份有限公司地址广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔56楼北塔30楼网址wwwgzf2010comcn