摘要:
　　行情回顾
　　国内玉米现货分化运行，东北与华北产区涨跌互现，南北方港口稳中有跌；淀粉现货相对强势，各地报价持续小幅上调。玉米和淀粉期价震荡偏强运行，淀粉相对略强于玉米，带动淀粉玉米价差小幅走扩。
　　逻辑观点
　　对于玉米而言，目前市场纠结可以从不同的维度加以理解，在此我们侧重从供需矛盾角度出发，供应端来看，年度尚存在产需缺口，短期余粮压力从农户转移到贸易商后存在成本支撑；需求端来看，远期贴水抑制补库积极性，至少会压缩库存周期，短期则更多集中在进口和替代品层面，内外价差巨大，小麦饲用替代重启，加上后期潜在的陈化水稻投放，背后反映的性价比或者价格水平，也就是说比较难以接受目前的价格水平。在这种情况下，我们需要特别留意新增供应对市场的冲击；
　　对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差走扩符合我们之前预期，主要源于两个方面，其一是副产品价格持续下跌，带动期现货生产利润延续亏损状态，其二是供需端有改善迹象，行业库存出现下滑，淀粉现货表现相对强于玉米。值得留意的是，成本端不确定性增大，带来单边风险，当然，华北-东北玉米价差及其产销区玉米价差均利于价差继续走扩。
　　行情展望
　　暂维持中性观点，后期或转向看空。
　　操作建议
　　建议建议持有2305合约淀粉-玉米价差套利，等待玉米单边做空机会。
　　风险因素
　　俄乌冲突走向、疫情与运输物流。

研究报告全文：淀粉-玉米价差继续走扩一周集萃-玉米与淀粉研究中心2023年3月12日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明淀粉-玉米价差继续走扩摘要行情回顾国内玉米现货分化运行东北与华北产区涨跌互现南北方港口稳中有跌淀粉现货相对强势各地报价持续小幅上调玉米和淀粉期价震荡偏强运行淀粉相对略强于玉米带动淀粉玉米价差小幅走扩逻辑观点对于玉米而言目前市场纠结可以从不同的维度加以理解在此我们侧重从供需矛盾角度出发供应端来看年度尚存在产需缺口短期余粮压力从农户转移到贸易商后存在成本支撑需求端来看远期贴水抑制补库积极性至少会压缩库存周期短期则更多集中在进口和替代品层面内外价差巨大小麦饲用替代重启加上后期潜在的陈化水稻投放背后反映的性价比或者价格水平也就是说比较难以接受目前的价格水平在这种情况下我们需要特别留意新增供应对市场的冲击对于淀粉而言近期淀粉-玉米价差走扩符合我们之前预期主要源于两个方面其一是副产品价格持续下跌带动期现货生产利润延续亏损状态其二是供需端有改善迹象行业库存出现下滑淀粉现货表现相对强于玉米值得留意的是成本端不确定性增大带来单边风险当然华北-东北玉米价差及其产销区玉米价差均利于价差继续走扩行情展望暂维持中性观点后期或转向看空操作建议建议建议持有2305合约淀粉-玉米价差套利等待玉米单边做空机会风险因素俄乌冲突走向疫情与运输物流目录01行情回顾02外部玉米供需03国内玉米供需04国内淀粉供需05基差与价差第一部分行情回顾期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明行情回顾玉米与淀粉DCE玉米2305DCE淀粉2305玉米2305合约淀粉2305合约30003350330029503250290032002850315028003100275030502700300026502950725822921102611231221119223725822921102611231221119223数据来源文华财经广州期货研究中心本周玉米与淀粉本周震荡偏强运行淀粉-玉米价差整体走扩近月走扩幅度相对大于远月第二部分外部玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比100项目1920年度2021年度2122年度2223年度Argentina90BrazilCornWorldTotal2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动China80SouthAfrica期初库存322560307407292835292825-10306283305687-596Ukraine70产量11231441129390121600212160262411513641147522-3842UnitedStates60World进口量167665184938184500184480-20176995174483-251250出口量1723861827032047312057311000181072174713-635940饲用消费716579723884749836749426-410729144726982-216230消费量FSI416997422323432487432487042915142954139020总消费量1133576114620711823231181913-41011582951156523-177210期末库存307407292825306283305687-59629527529645611810库销比2354220322082203-00522052227022200720082010201120132014201620172019202020222023数据来源USDA广州期货研究中心USDA3月供需报告将全球期末库存小幅上调全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表阿根廷玉米供需平衡表项目1920年度2021年度2122年度2223年度项目1920年度2021年度2122年度2223年度CornUnitedStates2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动CornArgentina2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动期初库存56410487573135831358034975349750期初库存23673619118211820148714870产量34596235844738289338289303487513487510产量5100052000495004950004700040000-7000进口量10646166156150127012700进口量45550550出口量4517569776627766277604889746992-1905出口量362524094234000344004003500028000-7000饲用消费14983014242614525314525301339911339910饲用消费950095001130010900-400800080000FSI消费量15967416426017186217186201699351699350FSI消费量40004000390039000400040000总消费量30950430668631711531711503039263039260总消费量13500135001520014800-40012000120000期末库存48757313583497534975032173340781905期末库存36191182148714870149214920库销比1375833921921000912971059库销比727217302302000317373056数据来源USDA广州期货研究中心3月USDA供需报告仅将美玉米出口量下调7500万蒲其他项目未作调整期末库存相应上调7500万蒲至1342亿蒲3月USDA供需报告将阿根廷产量下调700万吨出口量相应下调700万吨期末库存未作调整其他主产国中对巴西和乌克兰玉米出口需求进行小幅调整美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存2017201820182019201920202017201820182019201920201200202020212021202220222023300002020202120212022202220231100280001000260009002400080022000700200006001800050016000363942454851258111417202326293235363942454851258111417202326293235数据来源EIA广州期货研究中心截至3月3日当周美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为101万桶上周为1003万桶美玉米乙醇期末库存2532万桶上周为24775万桶美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量20222023201720182018201920222023201720182018201980000006000000201920202020202120212022700000020192020202020212021202250000006000000500000040000004000000300000030000002000000200000010000001000000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量14121万吨出口装船1052万吨出口销售与装船均高于USDA3月报告预估之进度2022202320172018201820197000000201920202020202120212022美玉米周度对中国出口装船110吨剩余未交付4297万吨60000005000000400000030000002000000100000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源USDA广州期货研究中心CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构玉米总持仓美玉米连续右轴2800000900800000900基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续右轴260000060000080080024000004000007002200000700200000200000060006001800000-2000001600000500500-4000001400000400400-60000012000001000000300-8000003002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023总体持仓结构CFTC数据显示美玉米总持仓15876万张基金净多持仓2577万张基金净多头寸商业净多头寸800000900投机净多头寸美玉米连续右轴商业净空持仓1811万张6000008004000007002000006000500-200000-400000400-60000030020092011201320152017201920212023数据来源CFTC广州期货研究中心第三部分国内玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明旧作年度供需缺口有望得到补充中国玉米供需平衡表项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223期初库存10091784260725001950146994410111063产量249826502160196020101960191021602160饲用需求133013701695185017491820205020002050FSI需求630640740830860850880850850总需求196020102435268026092670293028502900产需缺口538640-275-720-599-710-1020-690-740玉米533225354576296219150大麦86598181526012183110高粱9183524407378711050小麦505050505050430150100陈化水稻250280180折玉米2371831671701181851087743511期末库存1784260725001950146994410111063834其中储备库存1621251521401140920150230330230社会库存16392360810549794781733604数据来源广州期货研究中心在年报中上一年度产需缺口6900万吨当前年度产需缺口扩大至7400万吨除去饲用替代和进口谷物外还需要国家投放进口储备和社会库存下滑加以补充饲用谷物进口量玉米进口量高粱进口量40000002017年2018年2019年2020年2021年2022年18000002017年2018年2019年2020年2021年2022年3500000160000030000001400000250000012000001000000200000080000015000006000001000000400000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月大麦进口量玉米12月进口量8671万吨高粱12月进口量1035万吨18000002017年2018年2019年2020年2021年2022年大麦12月进口量4763万吨160000014000001200000100000080000060000040000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源国家海关广州期货研究中心小麦饲用替代玉米现货价格走势小麦现货价格走势大连平仓价吉林长春蛇口山东淄博郑州广州3300360031003400290032002700300025002800230026002100190024001700220015002000130018002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023小麦-玉米价差走势华北小麦近期持续下跌局部地区如河南安徽小麦已具备饲用替代优势1400广东港口全国均价山东产区120010008006004002000-200-400-600-80020092011201320152017201920212023数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米进口成本与利润美玉米近月船期进口成本美玉米近月船期进口利润37501700含税利润不含增值税利润到岸价含税到岸价不含增值税32501200275070022502001750-3001250-8002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023巴西玉米进口成本据我们测算近月船期美玉米到港成本2620左右根据IGC数据巴西FOB报价较美湾高4美元吨据美国谷物协会360080000成本差右轴美玉米进口成本巴西玉米进口成本网站数据巴西桑托斯港到中国运费较美湾低8美元吨340070000600003200500003000400002800300002000026001000024000002200-10000202105202108202111202202202205202208202211202302数据来源我的农产品网广州期货研究中心渠道玉米库存北方港口玉米库存南方港口全部饲用谷物库存202220232017201820182019202220232017201820182019530300201920202020202120212022201920202020202120212022480250430200380330150280100230501801300404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538深加工企业玉米库存截至3月3日当周北方港口玉米库存2509万吨南方港口全部饲用谷物184万吨其中内贸玉米库存404万吨680201920202021202220232024630截至3月10日当周深加工企业玉米原料库存5316万吨较上580周继续回升530480430380330280230180147101316192225283134374043464952数据来源我的农产品网广州期货研究中心南方港口进口与替代谷物库存外贸玉米库存南方港口高粱库存202220232017201820182019202220232017201820182019160140201920202020202120212022201920202020202120212022140120120100100808060604040202000404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538南方港口大麦库存截至3月3日南方港口外贸玉米库存1316万吨高粱库存46万吨大麦库存74万吨2022202320172018201820191002019202020202021202120229080706050403020100404346495225811141720232629323538数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米注册仓单玉米仓单玉米仓单-同比201720182018201920192020180000仓单数量变化值右轴400001800002020202120212022202220231600003000016000014000020000140000100001200001200000100000100000-100008000080000-200006000060000-300004000040000-400002000020000-5000000-6000020102012201420162018202020224月4月5月6月6月7月8月8月9月10月10月11月12月12月1月2月3月3月数据来源大连商品交易所广州期货研究中心截至3月10日玉米注册仓单47372张继续环比小幅回落第四部分国内淀粉供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明