行情回顾：2月市场指数涨跌分化，小盘价值、中证1000涨幅超过2%，创业板指、大盘成长跌幅超过3%，主要原因在于: 1)疫后修复预期兑现后，部分投资者开始担忧后续经济复苏强度不及预期；2）月内美国非农、通胀等数据超预期，美联储加息预期节奏修正，叠加地缘形势复杂严峻，市场风险偏好下行，北上资金流入节奏及规模较此前明显放缓；3)数字经济贡献了主要结构性机会。进入三月第一周，窄幅震荡向上，风格轮动明显，上证综指再次突破前期振荡区间，站稳3300点。
　　逻辑一：2月PMI回升至疫情以来最高水平，继续验证中国经济复苏。现阶段，消费服务恢复体感明显，一线城市人流数据也出现显著恢复，部分城市甚至已超过2019年同期。但工业端的改善尚处于早期阶段，仍需数据的进一步验证。同时，我们应更重视中期存回落预期的方向，如出口及建筑业。在验证期到来前，各种景气改善不持续的担忧，如数字经济产业的业绩兑现，地缘政治不确定性，地产的持续修复，以及政策提前收紧的可能性仍将困扰市场。
　　逻辑二：两会政府工作报告强调稳增长，扩内需，在经济总量目标上并未超预期，5%的目标相对稳健，消费、投资、房地产等产业政策基本符合预期，整体重改革、重安全、重结构，宏观产业范式转变的迹象愈发明显，央国企重估”实现“再加杠杆”扩张信用，“数字中国”则以数字基建等新型基建，承载本轮信用扩张的增量贡献。1）在经济增长目标5%左右背景下，财政端延续发力，且力度相对温和，或不会存在强刺激，顺周期板块的催化或有所减弱，企业盈利增速回升的弹性有限，支持A股演绎“结构牛”的特征；2）政策基调新增“连续性针对性”，货币政策延续精准有力的定调，既不紧缩，也不宽松，以稳为主，预计全年市场利率围绕政策利率波动，难有更进一步宽松，A股大幅提估值的空间较为有限。
　　展望与建议：当前市场或已经较为充分的反映了疫情之后经济数据环比修复的利好。对于接下来一段时间，经济数据同比修复以及中期预期走弱方向的复苏将会是更重要的动力。与此同时，相关产业政策或许仍然有进一步施展的空间，市场中期迎来结构性震荡上行机会。短期，注意到近期行业轮动速度一度达到历史高点，而春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景，短线操作仍以观望为主，待4月前后经济数据及财报的披露，预计市场主线将逐渐清晰，轮动速度也会逐渐减慢，可考虑逢低布局。
　　风险因素：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、房地产周期继续下行
　　

研究报告全文：研究中心研究报告2023年3月6日星期一投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览股指联系信息分析师王荆杰跟踪经济复苏可持续性结构性行情为主期货从业资格F3084112广州期货研究中心投资咨询资格Z0016329联系电话020-22836116邮箱wangjingjiegzf2010comcn摘要联系人陈蕾行情回顾2月市场指数涨跌分化小盘价值中证1000涨幅超过2期货从业资格F03088273创业板指大盘成长跌幅超过3主要原因在于1疫后修复预期兑邮箱chenlei5gzf2010comcn现后部分投资者开始担忧后续经济复苏强度不及预期2月内美国非农通胀等数据超预期美联储加息预期节奏修正叠加地缘形势复杂严峻市场风险偏好下行北上资金流入节奏及规模较此前明显放缓3数字经济贡献了主要结构性机会进入三月第一周窄幅震荡向上风格轮动明显上证综指再次突破前期振荡区间站稳3300点逻辑一2月PMI回升至疫情以来最高水平继续验证中国经济复苏现阶段消费服务恢复体感明显一线城市人流数据也出现显相关图表著恢复部分城市甚至已超过2019年同期但工业端的改善尚处于早中证1000上证50中证沪深281000300120期阶段仍需数据的进一步验证同时我们应更重视中期存回落预中证1000中证500期的方向如出口及建筑业在验证期到来前各种景气改善不持续2624115的担忧如数字经济产业的业绩兑现地缘政治不确定性地产的持22续修复以及政策提前收紧的可能性仍将困扰市场11020逻辑二两会政府工作报告强调稳增长扩内需在经济总量目18标上并未超预期5的目标相对稳健消费投资房地产等产业政10516策基本符合预期整体重改革重安全重结构宏观产业范式转变14的迹象愈发明显央国企重估实现再加杠杆扩张信用数字10012中国则以数字基建等新型基建承载本轮信用扩张的增量贡献110095在经济增长目标5左右背景下财政端延续发力且力度相对温和2018-02-092020-02-092022-02-09或不会存在强刺激顺周期板块的催化或有所减弱企业盈利增速回相关报告升的弹性有限支持A股演绎结构牛的特征2政策基调新增20230205广州期货-月度博览-股指-短期逻辑演绎连续性针对性货币政策延续精准有力的定调既不紧缩也不充分等待进一步催化-202302宽松以稳为主预计全年市场利率围绕政策利率波动难有更进一20230101广州期货-月度博览-股指-回调是布局良步宽松A股大幅提估值的空间较为有限机-202301展望与建议当前市场或已经较为充分的反映了疫情之后经济数20221205广州期货-月度博览-股指-回升态势确据环比修复的利好对于接下来一段时间经济数据同比修复以及中立期间或有波折-202212期预期走弱方向的复苏将会是更重要的动力与此同时相关产业政20221031广州期货-月度博览-股指-当前仍处磨底策或许仍然有进一步施展的空间市场中期迎来结构性震荡上行机会区间静待布局窗口-202211短期注意到近期行业轮动速度一度达到历史高点而春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景短线操作仍以观望为主待4月前后经济数据及财报的披露预计市场主线将逐渐清晰轮动速度也会逐渐减慢可考虑逢低布局风险因素疫情反复地缘政治风险美国通胀超预期地方债务风险房地产周期继续下行本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1二图表与数据3一行情回顾市场涨跌分化小盘价值领涨3二A股资金面外资流入放缓成交有所回落4三指数估值各指数风险溢价率回落4免责声明7研究中心简介7广州期货业务单元一览8图表目录图表12月PMI各分项全面抬升表现大超预期1图表2两会前后行情表现2图表3股指月度表现0201-02283图表4通信轻工制造纺织服装等领涨新能源银行有色等领跌3图表5大盘成长领涨小盘价值领跌3图表6稳定周期消费成长金融3图表7两市成交额有所回落4图表8北向资金流入放缓净流入9258亿元4图表9杠杆资金较为平稳4图表10新发偏股基金发行低迷4图表11沪深300风险溢价率回落至1倍标准差4图表12上证50风险溢价率回落至1倍标准差5图表13中证500风险溢价率回落至均值附近5图表14中证1000风险溢价率回落至1倍标准差以下5广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判行情回顾2月市场指数涨跌分化小盘价值中证1000涨幅超过2创业板指大盘成长中证100跌幅超过3主要原因在于1疫后修复预期兑现后部分投资者开始担忧后续经济复苏强度不及预期2月内美国非农通胀等数据超预期美联储加息预期节奏修正叠加地缘形势复杂严峻市场风险偏好下行北上资金流入节奏及规模较此前明显放缓3数字经济贡献了主要结构性机会进入三月第一周窄幅震荡向上风格轮动明显上证综指再次突破前期振荡区间站稳3300点主要原因在于12月PMI超预期带动顺周期板块走强2中国特色的估值体系带动中字头及国企改革板块3ChatGPT数字中国等交易继续活跃4创业板指等受到新能源和生物医药走弱影响逻辑一2月PMI回升至疫情以来最高水平继续验证中国经济复苏现阶段消费服务恢复体感明显一线城市人流数据也出现显著恢复部分城市甚至已超过2019年同期但工业端的改善尚处于早期阶段仍需数据的进一步验证同时我们应更重视中期存回落预期的方向如出口及建筑业在验证期到来前各种景气改善不持续的担忧如数字经济产业的业绩兑现地缘政治不确定性地产的持续修复以及政策提前收紧的可能性仍将困扰市场图表12月PMI各分项全面抬升表现大超预期数据来源Wind广州期货研究中心逻辑二两会政府工作报告强调稳增长扩内需在经济总量目标上并未超预期5的目标相对稳健消费投资房地产等产业政策基本符合预期整体重改革重安全重结构宏观产业范式转变的迹象愈发明显央国企重估实现再加杠杆扩张信用数字中国则以数字基建等新型基建承载本轮信用扩张的增量贡献1在经济增长目标5左右背景下财政端延续发力且力度相对温和或不会存在强刺激顺周期板块的催化或有所减弱企业盈利增速回升的弹性有限支持A股演绎结构牛的特征2政策基调新增连续性针对性货币政策延续精准有力的定调既不紧缩也不宽松以稳为主货币政策短期回归常态预计全年市场利率围绕政策利率波动难有更进一步宽松A股大幅提估值的空间较为有限广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告图表2两会前后行情表现数据来源Wind广州期货研究中心展望与建议当前市场或已经较为充分的反映了疫情之后经济数据环比修复的利好对于接下来一段时间经济数据同比修复以及中期预期走弱方向的复苏将会是更重要的动力与此同时相关产业政策或许仍然有进一步施展的空间市场中期迎来结构性震荡上行机会短期注意到近期行业轮动速度一度达到历史高点而春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景短线操作仍以观望为主待4月前后经济数据及财报的披露预计市场主线将逐渐清晰轮动速度也会逐渐减慢可考虑逢低布局风险因素疫情反复地缘政治风险美国通胀超预期地方债务风险房地产周期继续下行广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告二图表与数据一行情回顾市场涨跌分化小盘价值领涨图表3股指月度表现0201-0228收盘价涨跌成交额亿元换手率上证指数322402-112386840165深证成指1171577-218600672229创业板指244935-376231542202上证50271429-11855847083沪深300403451-175236763116中证500623741-153154606210中证1000686855-153216155316数据来源Wind广州期货研究中心图表4通信轻工制造纺织服装等领涨新能源银行有色等领跌9本月涨跌幅7531-1-3机械通信传媒钢铁建筑煤炭综合家电电子医药建材汽车银行计算机房地产轻工制造纺织服装综合金融石油石化国防军工食品饮料商贸零售农林牧渔基础化工交通运输有色金属消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源数据来源Wind广州期货研究中心图表5大盘成长领涨小盘价值领跌图表6稳定周期消费成长金融本月涨跌幅上月涨跌幅本月涨跌幅上月涨跌幅120107293510086410087280080806855455426047860477356402722974023120140076201280000-20-124-159-40-20-075-416-60-40-296大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值金融周期消费成长稳定数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告二A股资金面外资流入放缓成交有所回落图表7两市成交额有所回落图表8北向资金流入放缓净流入9258亿元亿元两市成交金额5MA万得全A指数右轴沪股通周深股通周170006200亿元50059001500040056003001300053002001001100050004569047009000-100-0164400-20070004100-300-400500038002022-03-052022-05-142022-07-232022-10-012022-12-172023-03-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10数据来源Wind广州期货研究中心图表9杠杆资金较为平稳图表10新发偏股基金发行低迷新成立基金份额偏股型周右轴万得全A融资余额右轴亿元120亿份450620017600偏股基金发行占比173004006000100170005800350167005600164008030054001610025052001580060200500015500152004800401501490046001001460020440014300504200140002021-122022-032022-062022-092022-12002022-02-122022-07-122022-12-12数据来源Wind广州期货研究中心三指数估值各指数风险溢价率回落图表11沪深300风险溢价率回落至1倍标准差风险溢价率风险溢价率均值1std-1std1060002std-2std沪深300右轴9550085000764500540004350033000212500020002015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告图表12上证50风险溢价率回落至1倍标准差风险溢价率风险溢价率均值1std-1std122std-2std上证50右轴450040001035008300025006200041500210002015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05数据来源Wind广州期货研究中心图表13中证500风险溢价率回落至均值附近风险溢价率风险溢价率均值1std-1std42std-2std中证500右轴12000310500290001750006000-1-24500-330002015-05-202016-05-202017-05-202018-05-202019-05-202020-05-202021-05-202022-05-20数据来源Wind广州期货研究中心图表14中证1000风险溢价率回落至1倍标准差以下风险溢价率风险溢价率均值1std-1std2085002std-2std中证1000右轴158000107500057000006500-056000-105500-15-205000-254500-3040002018-01-232019-01-232020-01-232021-01-232022-01-232023-01-23数据来源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