两会需要关注什么？
　　两会需要关注的是国务院所作的政府工作报告、财政预算报告。政府工作报告提出的经济发展目标和具体政策是围绕中央经济会议定调的具体部署，可以通过年度目标对比来推测实际政策空间的变化
　　历年政府工作报告目标完成度及政策实施效果
　　经济目标完成度高：GDP增速目标整体中枢下行，实际答卷除近两年外基本高于目标值
　　2017年以来政策组合变化：财政政策维持“积极”基调，在提及“可持续”的年份，财政相关目标值有所下调，但从2022年广义财政实际支出看，收支缺口更多靠货币政策、政策性金融和结存限额等非常规工具补充。货币政策定调从“中性”到“灵活”再转向“精准”，2021年定调“灵活精准、合理适度”而实际边际收紧，今年货币政策定调“精准有力”，预计政策空间有限，关注节奏
　　房地产问题：2018年以来坚持“房住不炒”定调。2021年房地产进入下行周期，当年末中央经济工作会议提出“加强预期引导”，次年政府工作报告提出“稳地价、稳房价、稳预期，因城施策”。去年底中央经济工作会议明确提出“防范化解优质头部房企风险”，预计在改善房企融资条件方面的支持政策仍将继续出台
　　历年两会行情规律
　　股市：两会短期提振效果不明显，市场表现受所处运行通道及政策信号影响。当股市整体处于上行通道时，当两会表述超预期且财政目标设定与前一年度持平或提高时，股市在1个月内实现正涨幅（2017、2019、2020年）。分风格看，大盘指数与整体市场规律较一致，但在2021、2022年明显弱于市场；中小盘风格抢跑现象明显，在两会前一个月及会后一周内出现正收益的概率较大
　　债市：自2019年以来，政府工作报告均提及引导实际利率或贷款利率下行类似的表述，短期内债券利率下行概率较大，但中期看债市走势与货币政策实际的力度节奏以及经济基本面走势相关
　　两会前瞻：稳增长为首要任务，政策定调整体积极
　　2023年经济增长目标设定在5%左右/5%以上；赤字率提升至3%，地方政府专项债限额提升至3.8-4万亿元
　　货币信贷支持持续，结构性工具发力
　　以扩大内需、提振消费为重点，但不会直接提出全国性消费补贴政策，以地方性及特定行业政策为主
　　支持房地产行业平稳发展，重申要支持刚性和改善性住房需求，但不会提出楼市重大调整政策
　　提振市场信心，支持民营经济、吸引外资等
　　风险提示：病毒传播超预期；国际局势恶化

研究报告全文：宏观大类专题两会前瞻政策看点及资本市场走势展望研究中心2023年3月1日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点两会政策看点及资本市场走势展望两会需要关注什么两会需要关注的是国务院所作的政府工作报告财政预算报告政府工作报告提出的经济发展目标和具体政策是围绕中央经济会议定调的具体部署可以通过年度目标对比来推测实际政策空间的变化历年政府工作报告目标完成度及政策实施效果经济目标完成度高GDP增速目标整体中枢下行实际答卷除近两年外基本高于目标值2017年以来政策组合变化财政政策维持积极基调在提及可持续的年份财政相关目标值有所下调但从2022年广义财政实际支出看收支缺口更多靠货币政策政策性金融和结存限额等非常规工具补充货币政策定调从中性到灵活再转向精准2021年定调灵活精准合理适度而实际边际收紧今年货币政策定调精准有力预计政策空间有限关注节奏房地产问题2018年以来坚持房住不炒定调2021年房地产进入下行周期当年末中央经济工作会议提出加强预期引导次年政府工作报告提出稳地价稳房价稳预期因城施策去年底中央经济工作会议明确提出防范化解优质头部房企风险预计在改善房企融资条件方面的支持政策仍将继续出台历年两会行情规律股市两会短期提振效果不明显市场表现受所处运行通道及政策信号影响当股市整体处于上行通道时当两会表述超预期且财政目标设定与前一年度持平或提高时股市在1个月内实现正涨幅201720192020年分风格看大盘指数与整体市场规律较一致但在20212022年明显弱于市场中小盘风格抢跑现象明显在两会前一个月及会后一周内出现正收益的概率较大债市自2019年以来政府工作报告均提及引导实际利率或贷款利率下行类似的表述短期内债券利率下行概率较大但中期看债市走势与货币政策实际的力度节奏以及经济基本面走势相关两会前瞻稳增长为首要任务政策定调整体积极2023年经济增长目标设定在5左右5以上赤字率提升至3地方政府专项债限额提升至38-4万亿元货币信贷支持持续结构性工具发力以扩大内需提振消费为重点但不会直接提出全国性消费补贴政策以地方性及特定行业政策为主支持房地产行业平稳发展重申要支持刚性和改善性住房需求但不会提出楼市重大调整政策提振市场信心支持民营经济吸引外资等风险提示病毒传播超预期国际局势恶化2第一部分两会的定位及内容中央经济工作会议VS两会中央经济工作会议由中共中央组织召开两会由人大政协主导由国务院汇报工作中央经济工作会议在前两会在后国务院在两会提出的经济增速目标和具体政策是中央经济会议定调的具体部署一般情况下不会意见相反中央经济工作会议与两会的区别与联系中央经济工作会议两会人大会议政协会议会议时间每年年末通常在12月每年年初通常在3月主导中共中央人大政协行使人大职权包括但不限于立法修宪选举国家领导人质询政府审议国务院政府工作报告等总结上一年经济工作所取得的成绩分析国内外经济形最值得关注的是国务院向人大所作政府工作报告财政预算报告通过这两内容势提出下一年经济工作的总体要求提出明年重点工份报告可以了解全年经济增长目标以及财政货币的政策力度作任务两会期间可能安排的议程包括汇报政府工作报告答记者问环节两会期间各部委如发改委财政部国资委央行证监会等对相应领域政策改革方向的具体表述等等意义判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策设立具体经济和政策目标数据来源公开信息广州期货研究中心4政府工作报告如何解读政府工作报告定调整体延续中央经济工作会议表述而具体设定经济发展目标以及财政货币政策目标通过这些指标年度的对比可以推测实际政策空间的变化2022年政府工作报告整体框架一2021年工作回顾对经济和政策的定调延续上一年底中央经济工作会议表述并设定经济发展目标以及财政货币政策目标二2022年经济社会发展总体要求和政策取向经济发展包括GDP增速城镇新增就业城镇调查失业率居民消费价格目标等三2022年政府工作任务财政政策公布赤字率地方政府专项债减税降费规模中央一着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间对地方一般转移支付规模中央预算内投资规模二着力稳市场主体保就业加大宏观政策实施力度三坚定不移深化改革更大激发市场活力和发展内生动力货币政策公布M2与社融的增速目标四深入实施创新驱动发展战略巩固壮大实体经济根基五坚定实施扩大内需战略推进区域协调发展和新型城镇化六大力抓好农业生产促进乡村全面振兴七扩大高水平对外开放推动外贸外资平稳发展八持续改善生态环境推动绿色低碳发展九切实保障和改善民生加强和创新社会治理数据来源公开信息广州期货研究中心5财政预算报告如何解读财政预算报告公布的数据是回顾去年财政政策实际力度以及理解当年财政政策空间的重要佐证2022年财政预算报告整体框架一去年预算执行情况二当年预算草案1当年财政收支形式分析隐含的政策目标经济增速赤字规模赤字率2预算编制和财政工作的总体要求3主要收支政策实际赤字率4四本账的收支规模与增速三扎实做好财政改革发展工作数据来源公开信息广州期货研究中心6第二部分历年政府工作报告目标完成度及政策实施效果GDP增速目标整体中枢下行实际答卷除近两年外基本高于目标值2008年以来GDP增速目标中枢整体趋于下行两会提出的GDP增速目标仅1990199820142022年4年未能达成整体完成度较高1990年以来两会提出的GDP增速目标仅1990199820142022年未能达成政府预期目标GDP同比实际GDP同比1614214212106100948584787489069808080757570556560-6539604503045220199420131990199119921993199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201420152016201720182019202020212022注1999-2000年2002-2011年2013-2015年2017-2018年2022年GDP增速目标值是xx左右2021年目标值是xx以上数据来源Wind广州期货研究中心8近年来财政货币政策整体积极CPI低于目标失业率压力加大2015年以来实际赤字率均高于目标值M2增速高位回后近年维持较高增速说明财政货币政策整体积极实际CPI长期低于目标侧面说明内需不足问题失业率自疫情以来快速攀升并已接近目标值说明就业压力加大政府预期目标赤字率政府预期目标M2增速M2货币和准货币同比8实际赤字率全国财政收支差额口径16130130128621301201202020引导6121492018保持增速明显高4913047123120M2规模合理于去年413838增长84112343710348935383871918367330303222628284202123201920212022年M2增速目标表述为与经济名义增速匹配此处数值为当年名义GDP增速0020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022政府预期目标CPI同比实际CPI同比政府预期目标城镇登记失业率城镇登记失业率555555435353564646303030303030304545454545553514294226414141403922538362020212022021-2022年指标为16114城镇调查失业率090020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广州期货研究中心9从中央经济工作会议及政府工作报告对形势判断可看出我国经济增长压力加大2017年以来我国一直坚持稳中求进工作总基调中央经济工作会议和政府工作报告对我国的形势判断从结构性失衡逐渐转变为经济下行压力较大形势判断上一年末中央经济工作会议当年政府工作报告逆全球化思潮和保护主义倾向抬头国内经济增长内生动力仍需增我国经济运行面临的突出矛盾和问题根源是重大结构性失衡2017年强部分行业产能过剩严重2018年我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段经济增长内生动力还不够足创新能力还不够强发展质量和效益不够高外部环境复杂严峻经济面临下行压力我国发展仍处于并将长期处于世界经济增速放缓保护主义单边主义加剧国内经济下行压力加大2019年重要战略机遇期经济面临下行压力消费增速减慢当前世界经济增长持续放缓国内结构性体制性周期性问题相互交受全球疫情冲击世界经济严重衰退国内消费投资出口下滑就业2020年织三期叠加影响持续深化经济下行压力加大压力显著加大国际形势中不稳定不确定因素增多国内疫情防控仍有薄弱环节经济恢疫情变化和外部环境存在诸多不确定性我国经济恢复基础尚不牢固2021年复基础尚不牢固我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力外部环境全球疫情仍在持续世界经济复苏动力不足外部环境更趋复杂严峻和2022年更趋复杂严峻和不确定不确定我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三2023年重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心10从政策目标组合看政策重点从2020年的强刺激过渡至稳增长2017年以来GDP增速目标逐级下调CPI及就业目标除2020年容忍度放宽外其他年份保持一致说明政策从强刺激过渡至稳增长政府工作报告中经济发展目标侧重点不同GDP增长CPI涨幅城镇新增就业城镇登记失业率城镇调查失业率2017年65左右3左右1100万人以上45以内无2018年65左右3左右1100万人以上45以内55以内2019年6-653左右1100万人以上45以内55左右2020年无35左右900万人以上55左右6左右2021年6以上3左右1100万人以上无55左右2022年55左右3左右1100万人以上无55以内注箭头表示当年目标值与上一年目标值的变化数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心11近年来财政政策维持积极基调但财政压力加大超常规工具发力2017年以来我国财政政策维持积极基调在提及可持续的年份财政相关目标值有所下调但从2022年广义财政实际支出规模看收支缺口更多靠货币政策政策性金融和结存限额等非常规工具补充财政政策定调工作报告表述与实际实施效果对比上一年中央经济工作会议赤字率新增地方政府专项债券当年政府工作报告表述定调目标值实际值目标值实际值财政赤字238万亿元比去年增加2000亿元进一步减税降财政政策要更加积极有效303708万亿元079万亿元2017年费财政赤字238万亿元全国财政支出规模进一步加大优化积极的财政政策取向不变2641135万亿元135万亿元2018年财政支出结构提高财政支出的公共性普惠性财政赤字276万亿元今年财政支出增长65中央对地方积极的财政政策要加力提效2849215万亿元215万亿元2019年均衡性转移支付增长109积极的财政政策要更加积极有财政赤字规模比去年增加1万亿元同时发行1万亿元抗疫特36以上62375万亿元360万亿元2020年为别国债要大力优化财政支出结构积极的财政政策要提质增效赤字率比去年有所下调不再发行抗疫特别国债因财政收365万亿元32左右38358万亿元2021年更可持续入恢复性增长财政支出总规模比去年增加后调整347赤字率比去年有所下调但预计今年财政收入继续增长加积极的财政政策要提升效能之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润28左右47365万亿元404万亿元2022年更加注重精准可持续调入预算稳定调节基金等支出规模比去年扩大2万亿元以上2023年积极的财政政策要加力提效数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心12注箭头表示当年实际值与当年目标值的变化货币政策定调从中性到灵活再转向精准2021年定调灵活精准合理适度而实际货币政策力度边际收紧M2及社融增速均低于目标值今年货币政策定调为精准有力预计政策空间有限关注发力节奏货币政策定调工作报告表述与实际实施效果对比上一年中央经济工作会议关键指标当年政府工作报告表述年内实际货币政策操作定调目标值实际值要综合运用货币政策工具维护流动性基本M2社融增速均为12M2增速为932017年货币政策要保持稳健中性稳定合理引导市场利率水平左右社融增速为141维护流动性合理稳定提高直接融资特别是存款准备金率累计下调保持M2社融规模合理M2增速为832018年稳健的货币政策要保持中性股权融资比重疏通货币政策传导渠道250bp增长社融增速为103既要把好货币供给总闸门不搞大水漫存款准备金率累计下调M2社融增速与名义M2增速为842019年稳健的货币政策要松紧适度灌又要灵活运用多种货币政策工具150bp1年期和5年期lpr分GDP增速相匹配当年深化利率市场化改革降低实际利率水平别累计下调10bp和5bp名义GDP增速为731社融增速为107综合运用降准降息再贷款等手段创新直存款准备金率累计下调50bp引导M2和社融增速明显M2增速为103稳健的货币政策要灵活适度达实体经济的货币政策工具推动利率持1年期和5年期lpr分别累计下2020年高于去年续下行调30bp和15bp社融增速为133存款准备金率累计下调M2社融增速与名义稳健的货币政策要灵活精准适当降低小微企业支付手续费优化存款利M2增速为87100bp1年期lpr累计下调GDP增速匹配当年名2021年合理适度率监管推动实际贷款利率进一步降低5bp义GDP增速为1284社融增速为103发挥货币政策工具的总量和结构双重功能存款准备金率累计下调50bpM2社融增速与名义稳健的货币政策要灵活适度M2增速为112为实体经济提供更有力支持推动金融机构1年期和5年期lpr分别累计下GDP增速匹配当年名2022年保持流动性合理充裕降低实际贷款利率减少收费调15bp和35bp义GDP增速为531社融增速为96稳健的货币政策要精准有力2023年要保持流动性合理充裕数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心13注箭头表示当年实际值与当年目标值的变化房地产坚持房住不炒定位风险化解仍是今年重点2018年以来坚持房住不炒定调2021年房地产进入下行周期当年末中央经济工作会议提出加强预期引导次年政府工作报告提出稳地价稳房价稳预期因城施策去年底中央经济工作会议明确提出防范化解优质头部房企风险预计在改善房企融资条件方面的支持政策仍将陆续出台中央经济工作会议和政府工作报告中有关房地产的表述上一年末中央经济工作会议当年政府工作报告要支持居民自住和进城人员购房需求加强房地产市场分类调控房价上涨压力大的化解房地产库存要落实户籍制度改革方案要发展住房租赁城市要合理增加住宅用地今年再完成棚户区住房改造600万套继续发展公租房等2017年市场保障性住房启动新的三年棚改攻坚计划今年开工580万套加大公租房保障力度对低收入住加快建立多主体供应多渠道保障租购并举的住房制度2018年房困难家庭要应保尽保坚持房住不炒定位要构建房地产市场健康发展长效机制坚持房住不炒定位落实城市主体责任改革完善住房市场体系和保障体系促进房地产市场平稳健康发2019年因城施策分类指导完善住房市场体系和住房保障体系展继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造保障困难群体基本居住需求要加大城市困难群众住房保障工作加强城市更新和存量住房坚持房住不炒定位因城施策促进房地产市场平稳健康发展2020年改造提升坚持房住不炒定位全面落实因城施策解决好大城市住房突出问题坚持房住不炒定位高度重坚持房住不炒定位稳地价稳房价稳预期解决好大城市住房突出问题切2021年视保障性租赁住房建设土地供应要向租赁住房建设倾斜实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给降低租赁住房税费负担坚持房住不炒定位加强预期引导加快发展长租房市场继续保障好群众住房需求坚持房住不炒定位坚持租购并举加快发展长租房2022年因城施策促进房地产业良性循环和健康发展市场稳地价稳房价稳预期因城施策促进房地产业良性循环和健康发展有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况坚持2023年房住不炒定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心14第二部分历年两会行情规律对于权益市场两会短期提振效果不明显市场表现受所处运行通道及政策信号影响从近六年股市表现看两会对股市的提振效果不明显开会后一周涨跌幅下跌概率较大具体来看当股市整体处于上行通道时当两会表述超预期且财政目标设定与前一年度持平或提高时股市在1个月内实现正涨幅201720192020年财政政股市对股市对股市在两会前后表现上证综指区间涨跌幅两会时两会表述策目值上一年上一年股市所年份开始日期是否超预标与去底政治底经济外部事件处运行期年的变局会议会议的-6m-3m-1m-1w1w1m3m6m通道化的反应反应2017201733492-079249-108-017013-350462超预期不变下滑震荡上行2018201833-334-190-600-105162-362-551-1640不及预期降低震荡震荡下行中美贸易战2019201933100412781435677-081742-347-213符合预期提高下滑下滑上行持续发酵20202020521-123-565145-008-07634817881778符合预期提高震荡上升上行疫情爆发2021202134441171005-227-190-055252223不及预期降低震荡震荡上行2022202234-374-443256-011-400-478-731-758超预期降低上升震荡下行俄乌冲突注两会表述是否超预期是依据两会是否存在经济会议和往年两会未出现过的表述而判断财政政策目标与去年的变化以目标赤字率判断会议反应指一周内涨跌幅2上升-2下滑2震荡股市上行通道指会议召开前一个月收涨下行通道指收跌数据来源Wind广州期货研究中心16具体来看大盘风格与整体规律较一致但在20212022年明显弱于市场以上证50沪深300为代表的大盘风格指数看两会前后整体涨跌表现与市场整体较为一致沪深300波动率高于上证50而在2021及2022年两个指数表现均明显跑输市场股市在两会前后表现上证50区间涨跌幅股市在两会前后表现沪深300区间涨跌幅年份开始日期-6m-3m-1m-1w1w1m3m6m-6m-3m-1m-1w1w1m3m6m2017201733526-287031-179-0340545471546343-286188-13200008217111752018201833568077-906-314154-583-758-1391485046-596-134230-383-612-17292019201933143413321279749-475357-271258128814991547652-246727-31427720202020521-348-409224043-13127815381985062-568278-029-1464722057263020212021341207472-245-370-225-248-259-14371070424-353-345-289-226003-8292022202234-357-494027-043-414-389-888-1147-716-826-148-168-422-490-905-1052数据来源Wind广州期货研究中心17中小盘风格出现上涨行情的时点相对领先以中证500及中证1000为例两个指数在两会前一个月均实现了正涨幅一周内出现正收益的概率为13-12抢跑现象明显而在上行通道2019年行情中两会后第一周内亦出现维持上涨趋势股市在两会前后表现中证500区间涨跌幅股市在两会前后表现中证1000区间涨跌幅年份开始日期-6m-3m-1m-1w1w1m3m6m-6m-3m-1m-1w1w1m3m6m2017201733151-104396-036-008-079-1054114-252-444395-044038-196-1659-9002018201833-720-412086269249006-613-2010-1431-809223419309207-586-23802019201933472122318006073521517-421-045614117019666035011627-204-01420202020521971-619154-111-120665224418371030-724032-122-056683242216822021202134-327-097116-149-294-1184551369-1040-462433056-334-11454518592022202234-652-682339-023-485-646-1066-962-510-975385-164-346-648-1103-642数据来源Wind广州期货研究中心18债券市场对两会的反应不明显债市走势更多与货币政策节奏和经济基本面相关自2019年以来政府工作报告均提及引导实际利率或贷款利率下行类似的表述短期内债券利率下行概率较大但中期看债市走势与货币政策实际的力度节奏以及经济基本面走势相关两会关于货币政策债市在两会前后表现10年期国债利率bp两会前所货币政策目值标与两会前年份开始日期处运行通外部事件表述是否去年的变走势道-6m-3m-1m-1w1w1m3m6m超预期化201720173358343387-600409800-41727663077符合预期降低下行上行流动性收紧20182018331823-713-700-500-200-815-2050-2450不及预期降低下行下行票据套利监2019201933-4098-2156731427-127326906-1099超预期不变上行上行管增强疫情20202020521-4974-2013988-443543198431336496符合预期提高上行下行有效控制20212021341395-081397-060-138-677-1669-3963符合预期不变震荡震荡2022202234-419-4671145444-100-537-608-1989符合预期不变上行上行俄乌冲突注两会表述是否超预期是比较中央经济工作会议定调以及两会关于货币政策是否提出新提法债市所处上行通道指的会议前一个月国债收益率上行5bp下行指下行5bp震荡指上下波动小于5bp债市两会前走势指前一周国债收益率上行3bp下行指下行3bp震荡指上下波动小于3bp数据来源Wind广州期货研究中心19第三部分两会前瞻