行情回顾：粕类油脂2月份在基本面差异及宏观影响下，油粕强弱略出现一定转变。蛋白粕在2月份维持高位震荡为主，其核心原因依然在于南美天气的不确定性阿根廷减产担忧、巴西丰产压力以及国内需求偏弱。而油脂在2月份走势呈现一定差异，棕榈油和豆油表现较强，菜油走势相对较弱。其主要驱动因素在于供应担忧及需求好转提振，如棕榈油产区减产担忧、出口政策变化、斋月备货需求提振及国内消费需求逐步修复。
　　逻辑观点：第一，远月供应预期增加，短期担忧巴西出口。受天气影响，阿根廷产量有下调空间，巴西收割及出口延迟。第二，斋月需求提振，且印尼出口及生柴政策利好。马来去库速度或不及预期。第三，短期供应存缺口，油厂开工下调，长期进口到港预计增加，关注到港节奏。第四，美联储持续加息、国际原油价格重心下移及黑海的不确定性。
　　行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美，阿根廷在天气影响下产量仍有进一步下调空间，巴西面临收割及出口延迟问题，但后续仍存供应压力。供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应增加基差仍存走弱预期。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持刚需补库为主。而油脂方面，在整体供应及需求双双修复下，仍处于震荡区间中。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入缓慢累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内库存偏高基本面较弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振，虽然当前需求已有所回暖，关注棕榈油后续去库进度及国内需求情况。
　　操作建议：短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震荡，建议短线操作或逢高轻仓试空。油脂走势预计分化但维持区间震荡为主，棕榈油及豆油建议回调后可低多，菜油相对偏弱，建议逢高加空。
　　风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油

研究报告全文：研究中心研究报告2023年2月26日星期日投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览粕类油脂联系信息分析师谢紫琪蛋白粕上方空间有限油脂维持区间震荡期货从业资格F3032560广州期货研究中心投资咨询资格Z0014338联系电话020-22139813邮箱xieziqigzf2010comcn行情回顾粕类油脂2月份在基本面差异及宏观影响下油粕强弱联系人唐楚轩略出现一定转变蛋白粕在2月份维持高位震荡为主其核心原因依然期货从业资格F03087875在于南美天气的不确定性阿根廷减产担忧巴西丰产压力以及国内需求邮箱tangchuxuangzf2010comcn偏弱而油脂在2月份走势呈现一定差异棕榈油和豆油表现较强菜油走势相对较弱其主要驱动因素在于供应担忧及需求好转提振如棕榈油产区减产担忧出口政策变化斋月备货需求提振及国内消费需求逐步修复逻辑观点第一远月供应预期增加短期担忧巴西出口受天气影响阿根廷产量有下调空间巴西收割及出口延迟第二斋月需求提振且印尼出口及生柴政策利好马来去库速度或不及预期第三短期供应存缺口油厂开工下调长期进口到港预计增加关注到港节相关图表奏第四美联储持续加息国际原油价格重心下移及黑海的不确定性基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价45001300行情展望总体而言对于蛋白粕来说短期市场矛盾在于南美11004000900阿根廷在天气影响下产量仍有进一步下调空间巴西面临收割及出口延7003500500迟问题但后续仍存供应压力供应端关注3月份后巴西进口大豆到港3003000节奏供应增加基差仍存走弱预期而下游在节前出栏量较大及养殖利1002500-100润不佳影响下且当前为水产养殖淡季整体需求增量有限保持刚需-3002000-500补库为主而油脂方面在整体供应及需求双双修复下仍处于震荡区2021-03-292021-07-292021-11-292022-03-292022-07-292022-11-29间中豆油和菜油在油料供应预期增加下预计将逐渐进入缓慢累库阶段而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑但国内库存偏高基相关报告本面较弱下仍限制其涨幅因此在未来油脂供应逐渐改善后行情关键202211广州期货粕类油脂月度博览---高基差低就在于需求能否带来有效提振虽然当前需求已有所回暖关注棕榈油库存粕类油脂仍有支撑后续去库进度及国内需求情况202210广州期货粕类油脂月度博览---宏观及基操作建议短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震本面博弈下粕类油脂波动加剧荡建议短线操作或逢高轻仓试空油脂走势预计分化但维持区间震荡20229广州期货粕类油脂月度博览---强现实弱预为主棕榈油及豆油建议回调后可低多菜油相对偏弱建议逢高加空期下粕类油脂上方空间或有限风险因素产区天气美豆出口地缘政治大豆抛储疫情印尼出20228广州期货粕类油脂月度博览---后续供应以口政策变化原油及宏观压力下上行空间预计有限20225广州期货粕类月度博览---天气潜在驱动仍存粕类预计维持高位震荡本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1二图表与数据2一行情回顾2月份油粕强弱略有转换2二供给巴西出口进度偏慢3三需求蛋白粕需求增量有限油脂需求回暖6四库存蛋白粕库存回升油脂库存仍待修复7五成本利润近月进口榨利修复8六价差表现豆粕及菜油基差继续走弱9七重点关注与行业动态相关品种行业的10免责声明12研究中心简介12广州期货业务单元一览13图表目录图表1粕类油脂及相关品种市场交易表现21-2242图表2美豆累计出口量3图表3美豆周度对华出口量3图表4美国驳船费3图表5阿根廷月度出口量3图表6巴西大豆月度出口量4图表7巴西大豆收获进度4图表8马来棕榈油产量4图表9马来棕榈油出口量4图表10印尼棕榈油出口量4图表11印尼棕榈油库存4图表12国内棕榈油月度进口量5图表13国内进口大豆到港量5图表14全国油厂大豆压榨量5图表15油厂油菜籽压榨量5图表16USDA美国大豆供需平衡表5图表17USDA巴西和阿根廷大豆供需平衡表6图表18生猪自繁自养养殖利润6图表1912月份能繁母猪存栏量环比增加00456图表20饲料月度产量6图表21豆粕周度表观消费量6图表21豆油周度成交量7图表22棕榈油日度成交量7图表23油厂菜粕周度库存7图表24全国豆粕库存7图表25棕榈油港口库存8广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告图表26华东菜油库存8图表27豆油港口库存8图表28主要油厂大豆库存8图表29进口油菜籽压榨利润8图表30进口大豆近月盘面榨利8图表31进口大豆现货榨利8图表32棕榈油进口利润8图表33菜粕基差9图表34豆粕基差9图表35棕榈油基差9图表36豆油基差9图表37菜籽油基差9图表38棕榈油5-9价差9图表39豆油5-9价差10图表40菜籽油5-9价差10图表41豆粕5-9合约价差10图表42菜籽粕5-9合约价差10广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判粕类油脂2月份在基本面差异及宏观影响下油粕强弱略出现一定转变蛋白粕在2月份维持高位震荡为主其核心原因依然在于南美天气的不确定性阿根廷减产担忧巴西丰产压力以及国内需求偏弱而油脂在2月份走势呈现一定差异棕榈油和豆油表现较强菜油走势相对较弱其主要驱动因素在于供应担忧及需求好转提振如棕榈油产区减产担忧出口政策变化斋月备货需求提振及国内消费需求逐步修复首先从蛋白粕来看豆粕短期在供应担忧下仍维持近强远弱格局05合约存较强支撑从国际市场来看当前市场影响核心在于南美大豆价格走势需关注后期巴西大豆出口节奏美豆方面新作在天气影响下减产已是既定事实202223年度美豆整体供需偏紧同时在2月份美国农业部展望论坛上美豆种植面积预估为8750万英亩低于此前分析师预估但产量有所上调短期来说对盘面影响有限仍需关注后续实际种植情况当前美豆出口窗口期已临近尾声但在巴西大豆出口延期下仍有部分需求依赖美豆截至2月16日的一周美国大豆出口检验量为1578066吨上周为1693288吨去年同期为1045267吨周度出口量略有下滑南美方面202223年度巴西产量或创纪录但阿根廷产量尚不乐观2月份USDA对于2223年度巴西大豆产量预估保持在153亿吨的新高产量较去年同比增加超两千万吨且市场对巴西产量预估也普遍维持在15亿吨以上目前巴西大豆产区已逐步进入收获阶段在天气潮湿下整体收获进度偏慢截至2月18日收获23去年同期33均值为21巴西一般在二月底及三月初进入出口高峰阶段但今年面临雨水过多阻碍收割和交通运输导致巴西大豆收割进度偏慢出口也被延迟也导致国内3-4月份大豆到港量不断被下调而阿根廷大豆在种植期间干旱天气影响下产量表现不佳虽2月份产区迎来降雨但整体降雨量偏少仍无法挽回其部分受损作物2月份USDA对于阿根廷产量预估在4100万吨但布交所将阿根廷产量下调至3350万吨关注后续3月份USDA对阿根廷数据进一步的调整从国内方面来看1-2月份进口大豆到港下滑且在巴西大豆收割及运输延迟风险下3-4月份进口大豆到港量预计下调据市场预估2月大豆到港量预计702万吨3月进口大豆到港量预计650万吨因此短期在到港偏紧下5月合约价格仍较坚挺支撑基差处于较高水平不过现货价格在到港预期增加下表现趋弱国内油厂在大豆紧缺下部分地区出现断豆停机现象开机率整体下调需求方面在下游养殖利润表现不佳以及节前生猪和禽类大量出栏下豆粕整体需求偏弱豆粕市场成交较清淡接货意愿不强豆粕库存或在供应预期增加及需求偏弱下2季度将继续累库菜粕方面当前处于近强远弱格局在豆菜粕价差高位下带来一定替代需求支撑202223年度在加拿大菜籽及各国菜籽丰产下市场供需偏紧情况好转随着国内压榨利润好转国内对于加籽新作买船较积极22年第四季度进口到港持续增加12月份到港达545万吨环比增143且1-2月份进口仍将维持较高水平需求方面虽当前处于季节性消费淡季但在豆菜粕比价优势下存替代消费需求且随着气温逐渐回升华南地区水产需求预计启动从油脂方面来看三大油脂基本面存在差异油脂强弱表现为棕榈油豆油菜油宏观方面虽2月份美联储加息步伐放缓但符合预期当前在较高的通胀水平下仍将持续加息在全球经济衰退下仍会对商品构广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告成压力其次国际原油及外盘油脂价格重心下移也对内盘油脂构成压力基本面方面首先从棕榈油来看市场交易核心在于产区供应担忧以及消费需求增加印尼方面据Gapki数据显示印尼22年棕榈油产量为51248万吨预计并未受到过多天气影响供应较为充裕而消费需求预计增加主要在于生柴政策利好和食用消费的增加2月份印尼将棕榈油出口税费上调其次为迎接斋月出口政策进一步收紧且在B35强制掺混政策下使得市场担忧棕榈油供应趋紧而马来方面在拉尼娜气候带来的强降雨影响及劳工短缺下11月份后马来棕榈油产量明显下滑减产周期预计会持续至23年一季度2月份产量预计继续下滑需求方面在印尼出口收紧及3月份斋月备货下出口环比增加国内棕榈油供需较宽松库存维持在历史高位也使得基差走势较弱随着22年下半年进口到港的增加棕榈油累库速度加快目前达到历史高位近期进口利润有所打开但在国内供应较为充裕下后续进口预计有限去库速度需关注需求的持续好转下游需求在天气逐步升温以及棕榈油当前与替代油脂价差优势下棕榈油及调和油餐饮需求回升豆油方面美豆为豆油成本端形成支撑短期美豆供需偏紧价格易涨难跌短期在巴西收割及出口延迟下国内供应存缺口在压榨减少下豆油库存预计维持偏低水平需求方面国内餐饮需求逐步恢复同时随着各大高校复课需求端对于豆油存支撑当前仍处于国内需求的初步修复阶段预期持续好转仍需待时间兑现菜油方面短期整体表现为供需双弱的局面加拿大菜籽在202223年度新作丰产下市场供应及出口增加对中国出口回升国内在22年第四季度榨利回升后对加籽买船增加12月份进口菜籽超50万吨当前油厂菜籽库存也得到明显修复预计随着油厂开机逐渐恢复菜油供应预期将好转而需求端在节后进入菜油消费淡季且与其他油脂无比价优势下整体需求平平总体而言对于蛋白粕来说短期市场矛盾在于南美阿根廷在天气影响下产量仍有进一步下调空间巴西面临收割及出口延迟问题但后续仍存供应压力供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏供应增加基差仍存走弱预期而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下且当前为水产养殖淡季整体需求增量有限保持刚需补库为主而油脂方面在整体供应及需求双双修复下仍处于震荡区间中豆油和菜油在油料供应预期增加下预计将逐渐进入缓慢累库阶段而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑但国内库存偏高基本面较弱下仍限制其涨幅因此在未来油脂供应逐渐改善后行情关键就在于需求能否带来有效提振虽然当前需求已有所回暖关注棕榈油后续去库进度及国内需求情况二图表与数据一行情回顾2月份油粕强弱略有转换图表1粕类油脂及相关品种市场交易表现21-224合约标的单位收盘价月涨跌幅成交量持仓量持仓变化豆一2305合约元吨5613001397686417156143830广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告豆二2304合约元吨466400-629506534318212488豆粕2305合约元吨385900-080571552130116612648菜粕2305合约元吨319200-099392822489795-26922豆油2305合约元吨89500020147844450737170940棕榈油2305合约元吨835400669737488523541-13828菜油2305合约元吨987700-07138111024776315001CBOT大豆2305合约美分蒲式耳151950020138301323993156993CBOT豆粕2305合约美元短吨480902476470323855193551CBOT豆油2305合约美分磅61220416964318227562275BMD马棕油2305合约林吉特吨4203001008267627589928927数据来源Wind广州期货研究中心二供给巴西出口进度偏慢图表2美豆累计出口量图表3美豆周度对华出口量201819201920202021201718201819201920202021202122202223202122202223五年均值7000000060000006000000050000005000000040000004000000030000000300000020000000200000010000000100000000903101511260107021803310512062308040090110011101120101010201030104010501060107010801数据来源Wind广州期货研究中心图表4美国驳船费图表5阿根廷月度出口量2500美国驳船费即期报价202120222017三年均值2500000201920182020200020000001500150000010001000000500500000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021122520222252022425202262520228252022102520221225数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告图表6巴西大豆月度出口量图表7巴西大豆收获进度2021202220172023年度2022年度2021年度2019201820202020年度2019年度2018年度1201800160010014008012001000608004060040020200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周数据来源Mysteel广州期货研究中心图表8马来棕榈油产量图表9马来棕榈油出口量202220232019202220232018210000020182020202119000002019202020211900000170000017000001500000150000013000001300000110000011000009000009000007000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广州期货研究中心图表10印尼棕榈油出口量图表11印尼棕榈油库存2020年2021年2022年2020年2021年2022年53008200740045006600370058005000290042002100340026001300180050010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Mysteel广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告图表12国内棕榈油月度进口量图表13国内进口大豆到港量2021202220202018201920212022201820192020801200701000608005040600304002010200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广州期货研究中心图表14全国油厂大豆压榨量图表15油厂油菜籽压榨量20182019202020182019202025020212022202315202120222023200101501005500001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Mysteel广州期货研究中心图表16USDA美国大豆供需平衡表市场年度2018192019202020212021222223-11月2223-12月2223-1月2223-2月种植面积892761834872875875875875收获面积876749826863866866863863单产50647451514502502495495期初库存438909525257274274274274产量44283552421644354346434642764276进口1415201515151515总供应量48804476476147074634463445664566压榨20922170214122052245224522452230出口17531680226521702045204519901990种子用量8897101103102102102102残值431111522221818总消费39763958450844934414441443554340期末库存909525256215220220210225库消比-22861326568479498498482518数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告图表17USDA巴西和阿根廷大豆供需平衡表202223预估月度期初库存产量进口压榨需求总量出口期末库存巴西2月2682153075527556359232221月26811530755255619133462021222月279513404546949559052235环比001000250251-124同比-11319035856815987阿根廷2月239416253734455422241月23945553845255723452021222月25064531404723752221环比0-45125-07-07-15-105同比-116-4315-27-265045019数据来源Wind广州期货研究中心三需求蛋白粕需求增量有限油脂需求回暖图表18生猪自繁自养养殖利润图表1912月份能繁母猪存栏量环比增加0045养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪40003000200010000-1000-20002020-06-222020-11-222021-04-222021-09-222022-02-222022-07-222022-12-22数据来源Wind广州期货研究中心图表20饲料月度产量图表21豆粕周度表观消费量广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告202120222017201820192020200201820192020202120222023350015030001002500502000150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源WindMysteel广州期货研究中心图表22豆油周度成交量图表23棕榈油日度成交量2018201920202021202220234000002021202220235000035000045000400003000003500025000030000200000250001500002000015000100000100005000050000001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Mysteel广州期货研究中心四库存蛋白粕库存回升油脂库存仍待修复图表24油厂菜粕周度库存图表25全国豆粕库存12201820192020201820192020150202120222023202120222023108100645020001-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源MysteelWind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page7研究中心研究报告图表26棕榈油港口库存图表27华东菜油库存201720182019202020182019202020212022202350160202120222023401103020601010001-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源WindMysteel广州期货研究中心图表28豆油港口库存图表29主要油厂大豆库存20182019202020182019202022010002021202220232021202220238001706001204007020020001-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源WindMysteel广州期货研究中心五成本利润近月进口榨利修复图表30进口油菜籽压榨利润图表31进口大豆近月盘面榨利数据来源Wind广州期货研究中心图表32进口大豆现货榨利图表33棕榈油进口利润广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page8研究中心研究报告数据来源Wind广州期货研究中心六价差表现豆粕及菜油基差继续走弱图表34菜粕基差图表35豆粕基差基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价450013006000基差豆粕期货主力收盘价豆粕现货价190055004000150090050003500450011005004000300035007001003000250030025002000-3002000-1002021-05-192022-01-192022-09-192022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-12数据来源Wind广州期货研究中心图表36棕榈油基差图表37豆油基差基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价1800051001350022001600043001250018001400035001150012000270010500140010000190095001000800011008500600600030075004000-50065002002021-05-212022-01-212022-09-212021-05-192022-01-192022-09-19数据来源Wind广州期货研究中心图表38菜籽油基差图表39棕榈油5-9价差广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page9研究中心研究报告基差菜油期货主力收盘价菜油现货价160003200600015000270040001400022002000130001700012000-2000120011000-40007001000090002002019202020218000-300202220232021-05-192022-01-192022-09-19数据来源Wind广州期货研究中心图表40豆油5-9价差图表41菜籽油5-9价差20182019202020182019202016002000202120222023120020212022202380040000-400-2000-800-1200-1600-4000数据来源Wind广州期货研究中心图表42豆粕5-9合约价差图表43菜籽粕5-9合约价差201820192020500100020212022202305000-500-500-1000-1000-1500-15002018201920201月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日202120222023数据来源Wind广州期货研究中心七重点关注与行业动态相关品种行业的展望论坛2023年美国玉米小麦和大豆的种植总面积合计将达到228亿英亩比2022年增长近3其中玉米播种面积为9100万英亩高于2022年的8860万英亩大豆播种面积为8750万英亩与去年持平小麦播种面积预计为4950万英亩创七年来新高高于2022年的4570万英亩广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page10研究中心研究报告布交所将阿根廷20222023年度大豆产量调低到3350万吨低于早先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