一周行情回顾：3月3日-3月10日，随着两会召开以及2月数据陆续出来，“强预期”基本结束，权益市场及商品市场均出现明显回调，十年期国债收益率重回2.8%7水平，静待基本面更多数据出台印证经济复苏的斜率及成分
　　1-2月出口降幅好于预期，进口降幅超预期
　　1-2月我国出口累计同比为-6.8%，好于市场预期，较12月同比增速收窄0.7个百分点。对应运价指数、订单指数等高频数据，预计1月出口同比降幅较大，而2月当月由于春节错位和节后开工等影响预计改善较多。而1-2月进口金额同比由12月的-9.9%进一步走阔至-10.2%，与内需不振及进口品金额回落有关
　　出口方面，分商品看，成品油出口高位回落，机电产品与高新技术产品出口同比跌幅有所收窄；分国别看，对美出口同比降幅走阔至-21.8%，对欧盟及英国出口降幅略有收窄但仍约-15%水平，对东盟出口同比增速由12月的7.48%小幅提升至9%，东盟自去年四季度以来已成为拉动出口增长的主要支撑
　　进口方面，分商品看，成品油进口金额由正转负，机电产品跌幅收窄，高新技术产品进口金额跌幅较去年12月小幅扩大；分国别看，对主要地区进口同比均处收缩区间
　　 2月份通胀水平超预期回落，CPI重回“1”字头
　　2月CPI同比上涨1.0%，环比下跌0.5%，PPI同比下降1.4%，环比持平。剔除季节性因素及春节错位影响，CPI回落仍超预期。分项看，随着春节旺季结束，食品价格出现季节性回落，而服务项目价格亦出现明显回落，主要受劳动力复工到位影响。整体来看消费复苏进程缓慢，内需不振问题仍突出
　　社融数据总量及结构均表现靓丽，但有春节错位影响，关注可持续性
　　受存款增长支撑，2月M2增速继续创新高至12.9%，而M2-M1剪刀差继续收窄，显示企业投资经营活动有所修复
　　2月新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元，主要受春节错位影响，人民币贷款及政府发债均是有力支撑。新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元。其中企业中长期贷款维持高位，受基建投资配套融资需求及制造业企业融资需求回暖带动，这与银行信贷投放加速导致资金面趋紧一致。而居民端中长期贷款首次转正是对房地产销售市场的有利支撑，但金额极小，其可持续性仍待观察
　　风险提示
　　稳增长政策不及预期；海外经济衰退超预期；美联储货币政策节奏超预期；地缘政治变化超预期

研究报告全文：每周经济观察两会政策目标不及预期2月贸易通胀社融数据喜忧参半研究中心2023年3月10日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点两会政策目标不及预期2月贸易通胀社融数据喜忧参半一周行情回顾3月3日-3月10日随着两会召开以及2月数据陆续出来强预期基本结束权益市场及商品市场均出现明显回调十年期国债收益率重回287水平静待基本面更多数据出台印证经济复苏的斜率及成分1-2月出口降幅好于预期进口降幅超预期1-2月我国出口累计同比为-68好于市场预期较12月同比增速收窄07个百分点对应运价指数订单指数等高频数据预计1月出口同比降幅较大而2月当月由于春节错位和节后开工等影响预计改善较多而1-2月进口金额同比由12月的-99进一步走阔至-102与内需不振及进口品金额回落有关出口方面分商品看成品油出口高位回落机电产品与高新技术产品出口同比跌幅有所收窄分国别看对美出口同比降幅走阔至-218对欧盟及英国出口降幅略有收窄但仍约-15水平对东盟出口同比增速由12月的748小幅提升至9东盟自去年四季度以来已成为拉动出口增长的主要支撑进口方面分商品看成品油进口金额由正转负机电产品跌幅收窄高新技术产品进口金额跌幅较去年12月小幅扩大分国别看对主要地区进口同比均处收缩区间2月份通胀水平超预期回落CPI重回1字头2月CPI同比上涨10环比下跌05PPI同比下降14环比持平剔除季节性因素及春节错位影响CPI回落仍超预期分项看随着春节旺季结束食品价格出现季节性回落而服务项目价格亦出现明显回落主要受劳动力复工到位影响整体来看消费复苏进程缓慢内需不振问题仍突出社融数据总量及结构均表现靓丽但有春节错位影响关注可持续性受存款增长支撑2月M2增速继续创新高至129而M2-M1剪刀差继续收窄显示企业投资经营活动有所修复2月新增社融316万亿元比上年同期多增195万亿元主要受春节错位影响人民币贷款及政府发债均是有力支撑新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元其中企业中长期贷款维持高位受基建投资配套融资需求及制造业企业融资需求回暖带动这与银行信贷投放加速导致资金面趋紧一致而居民端中长期贷款首次转正是对房地产销售市场的有利支撑但金额极小其可持续性仍待观察风险提示稳增长政策不及预期海外经济衰退超预期美联储货币政策节奏超预期地缘政治变化超预期1第一部分一周行情回顾行情回顾3月3日-3月10日权益市场继续回调商品除贵金属外普跌随着两会召开以及2月数据陆续出来强预期基本结束权益市场及商品市场均出现明显回调十年期国债收益率重回287水平静待基本面更多数据出台印证经济复苏的斜率及成分一周涨跌幅088两会顺利召开包括审议政府工作报告审议国务院机构改革方案等035021010-069-154-086-1092月进出口CPI社融数据公布数据未出现全面好转-130-146出口略好于预期进口及CPI不及预期居民新增贷款出现同比多增但有春节错位因素影响-222-226-297硅谷流动性问题引发市场恐慌3月10日硅谷银行出售投资组合中的部分证券将导致18亿美元的亏损并寻求通过出售普通股和优先股募资225亿美元这被华尔街视为是期货期货期货期货能源化工有色恐慌性的资产抛售和对股权的猛烈稀释硅谷银行暴跌贵金属50300500商品指数农副产品WindWindWind1000上证Wind沪深中证年期国债期货年期国债期货年期国债期货WindWind中证52210数据来源Wind广州期货研究中心第二部分两会重点信息解读今年政府工作报告提出的发展主要预期目标较为稳健今年政府工作报告提出外部环境不确定性加大国内经济增长企稳向上基础尚需巩固在此基础上提出较为稳健的增长目标处于市场预期的下沿关于经济形势的表述政府工作主要预期目标国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩中央经济供给冲击预期转弱三重压力仍然较大单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源工作会议消费生态环境质量稳定改善现有外部环境动荡不安给我国经济带来的影积极的财政政策要加力提效赤字率拟按3安排完善税费优惠政策对响加深现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化做好基层三保工作稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡外部环境不确定性加大全球通胀仍处于高水平上的基本稳定位世界经济和贸易增长动能减弱外部打产业政策要发展和安全并举促进传统产业改造升级培育壮大战略性新压遏制不断上升兴产业着力补强产业链薄弱环节国内经济增长企稳向上基础尚需巩固需求政府工作科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技不足仍是突出矛盾民间投资和民营企业预报告术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位期不稳中小微企业和个体工商户有不少困难稳就业任务艰巨一些基层财政收支矛社会政策要兜牢民生底线落实落细就业优先政策把促进青年特别是高盾较大房地产市场风险隐患较多一些中校毕业生就业工作摆在更加突出的位置切实保障好基本民生小金融机构风险暴露数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心62023年财政政策基调为加力提效兼顾稳增长与防风险财政政策加力提效体现在赤字率和专项债上调减税降费从追求规模转向注重精准有效同时明确要求防范化解地方债务风险财政赤字率目标实际赤字率赤字规模方面赤字率3高于去年02个百分点赤字规模为3886206万亿高于去年5100亿元分结构看地方赤字持平新增赤字全490470410部为中央赤字通过国债发行弥补这实际上是中央加杠杆转移支3703804付给地方以缓解地方债务压力风险的体现同时需要注意的是广义赤360字规模大概下滑3003202260280280280专项债方面专项债额度38万亿高于去年1500亿元短期内有利02017201820192020202120222023于扩大基建投资保障重大项目开工若考虑结存限额空间则理论空间有495万亿但受专项债使用范围限制新增地方政府专项债券目标值实际值减税降费方面今年提出完善税费优惠政策对现行减税降费6退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化这意味着从从追404求减税降税的规模逐步转向效率效果和精准性针对性例如突出对中4360358小微企业个体工商户以及特困行业的支持3753802153653652135079215地方债务方面明确提出地方债务防范化解地方政府债务风险135优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量00802017201820192020202120222023数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心72023年货币政策基调为精准有力实为稳货币调结构2021年定调灵活精准合理适度而实际货币政策边际收紧M2及社融增速均低于目标今年货币政策定调为精准有力政策可能已在逐步转向中性考虑到资金面偏紧及宽信用的重任降准仍有空间而结构性工具仍是主力M2增速目标值实际值161284120012总量工具方面国新办发布会上人民银行行长回应是否仍需考虑降731112081030930531准或降息来刺激经济增长的问题时也提到目前我们货币政策的830840870500一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的4用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑0还是一种比较有效的方式2017201820192020202120222023信贷方面未再提及总体信贷增长目标2022年提到扩大新增贷社会融资目标值实际值款规模和普惠小微贷款增长目标2022年为推动普惠小微贷16141013301284款明显增长2021年为国有大行普惠小微贷款增速大于301070121030960而是更注重结构要求加大对于制造业普惠小微高新技术企1200业的支持81030731453150002017201820192020202120222023数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心8新一轮国务院机构改革方案正式出台金融监管体系大改革本次金融监管体制重大变革核心要义在于强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管随着金融监管顶层设计的优化未来监管效率及统筹协调能力有望显著提升有助于引导金融服务实体经济向高质量发展一委一行两会变为一委一行一局一会我国金融监管体制改革脉络人民银行正式成为监管当局为标志人民银行将商业银行职能剥第一阶段离独立行使央行职能对银行业信托业证券业进行一元国务院金稳委1985年监管随着层次资本市场逐渐形成上证所深证所相继成立1998年第二阶段证监会和保监会成立分别负责对证券业保险业的监管一1998-2003年行两会格局形成分业监管确立中国人民银行国家金融监管总局证监会第三阶段随着银监会2003年成立一行三会分业监管格局不断细化完重回315的分行体统一负责除证券业之增加企业债发行审核2003-2017年善助力我国金融体系快速发展制外加地级市的中外的金融业监管职责原属发改委心支行增加金控集团的筹建不再保留县级支行和监管原属央行相关权限上收到地市金融消费者保护2017年为防范化解系统性金融风险强化人民银行宏观审慎管级中心支行原属央行理及金融监管部门监管职责确保金融安全及稳定发展国务院投资者保护原属证金融稳定发展委员会获批设立2018年原银监会和原保监会合并重组为银保监会而宏观审慎政策职责划入人民银行形成了监会第四阶段一委一行两会的金融监管架构而本次监管体制一委一行2017年至今一局一会的改革更好地突出了功能监管以及完善金融监管协深化地方金融监管体制改革调是持续深化金融体系改革的体现也是基于平稳化解高风险中小金融机构风险大型金融机构健康发展金融体系稳健运完善国有金融资本管理体制行守住了不发生系统性风险的底线的必然要求加强金融管理部门工作人员统一规范管理数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心9新一轮国务院机构改革方案正式出台重视科技乡村振兴老龄化重组优化了科学技术部分散部分职能的同时加强了推动健全新型举国体制优化科技创新全链条管理等职能组建国家数据局由发改委管理改革优化农业农村部职责在农业农村部加挂国家乡村振兴局牌子不再保留单设的国家乡村振兴局完善老龄工作体制全国老龄工作委员会办公室改设在民政部强化其综合协调老龄事业发展职责改革方向改革内容加强科学技术部推动健全新型举国体制优化科技创新全链条管理促进科技成果转化重新组建科学技术部促进科技和经济社会发展相结合等职能负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中组建国家数据局国数字经济数字社会规划和建设等由国家发展和改革委员会管理将国家乡村振兴局的牵头开展防止返贫监测和帮扶组织拟订乡村振兴重点帮扶县和重点地区帮扶政策组织开展东西部协作对口支援社会帮扶研究提出中央财政衔接优化农业农村部职责推进乡村振兴相关资金分配建议方案并指导监督资金使用推动乡村帮扶产业发展推动农村社会事业和公共服务发展等职责划入农业农村部在农业农村部加挂国家乡村振兴局牌子实施积极应对人口老龄化国家战略推动实现全体老年人享有基本养老服务将国家卫完善老龄工作体制生健康委员会的组织拟订并协调落实应对人口老龄化政策措施承担全国老龄工作委员会的具体工作等职责划入民政部数据来源国务院中国政府网广州期货研究中心10第三部分2月进出口通胀及社融数据有喜有忧1-2月出口降幅好于预期进口降幅超预期1-2月我国出口累计同比为-68好于市场预期较12月同比增速收窄07个百分点对应运价指数订单指数等高频数据预计1月出口同比降幅较大而2月当月由于春节错位和节后开工等影响预计改善较多而1-2月进口金额同比由12月的-99进一步走阔至-102与内需不振及进口品金额回落有关1-2月国内进出口差额为1169亿美元与12月相比1-2月出口降幅收窄进口降幅进一步走阔进出口差额美元计价当月值右轴进口金额美元计价当月同比亿美元150进出口差额美元计价当月同比150060出口金额美元计价当月同比116910010004050500207000-750-1020-680-990-50-500-202021092021-102021012021022021032021042021052021062021072021082021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02注2月进出口数据用1-2月累计同比替代3数据来源Wind广州期货研究中心出口机电及高新技术产品出口同比降幅有所收窄对美出口降幅走阔分商品看成品油出口高位回落机电产品与高新技术产品出口同比跌幅有所收窄分国别看对美出口同比降幅走阔至-218对欧盟及英国出口降幅略有收窄但仍约-15水平对东盟出口同比增速由12月的748小幅提升至9东盟自去年四季度以来已成为拉动出口增长的主要支撑机电产品与高新技术产品出口同比跌幅收窄对美出口同比降幅走阔对欧盟及英国出口同比降幅略有收窄仍处两位数的负区间出口金额美元计价成品油当月同比19760出口总额美元计价美国当月同比200出口金额美元计价机电产品当月同比出口总额美元计价欧洲联盟当月同比出口金额美元计价高新技术产品当月同比出口总额美元计价东南亚国家联盟当月同比150150出口总额美元计价英国当月同比10010180出口总额美元计价日本当月同比100出口总额美元计价韩国当月同比50509000-1270-7200-1440-2180-2570-1870-50-502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02202108202111202202202101202102202103202104202105202106202107202109202110202112202201202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302注2月进出口数据用1-2月累计同比替代5数据来源Wind广州期货研究中心进口机电和高新技术产品同比负增长对主要地区进口均下滑分商品看成品油进口金额由正转负机电产品跌幅收窄高新技术产品进口金额跌幅较去年12月小幅扩大分国别看对主要地区进口同比均处收缩区间机电进口金额跌幅收窄高新技术跌幅扩大对美国进口同比降幅持平对日本东盟进口降幅有所走阔进口金额美元计价成品油当月同比进口总额美元计价美国当月同比进口金额美元计价机电产品当月同比进口总额美元计价欧洲联盟当月同比进口金额美元计价高新技术产品当月同比进口总额美元计价东南亚国家联盟当月同比100进口总额美元计价英国当月同比100进口总额美元计价日本当月同比进口总额美元计价韩国当月同比50502430-5500-530-19400-620-2290-2580-50-502021052022042021012021022021032021042021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022021-102021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02注2月进出口数据用1-2月累计同比替代4数据来源Wind广州期货研究中心2月份通胀水平超预期回落CPI重回1字头2月CPI同比上涨10环比下跌05PPI同比下降14环比持平剔除季节性因素及春节错位影响CPI回落仍超预期2月CPI同比回落至10前值为21超市场预期剔除季节性因素及春节错位影响CPI回落仍超预期CPI当月同比CPI环比PPI环比CPI不包括食品和能源环比PPI当月同比CPI不包括食品和能源当月同比315210151000000060-0200-050-1-140-5-22021052022072021012021022021032021042021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022082022092022102022112022122023012023022021012023022021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023017数据来源Wind广州期货研究中心食品价格出现季节性回落服务业价格受劳动力到位影响回落随着春节旺季结束食品价格出现季节性回落而服务项目价格亦出现明显回落主要受劳动力复工到位影响整体来看消费复苏进程缓慢内需不振问题仍突出食品消费品服务项目等价格涨幅均有回落2月鲜菜蛋类等价格季节性回落鲜果水产品出现超季节性跌幅CPI食品烟酒畜肉类当月同比CPI食品当月同比CPI消费品当月同比CPI食品烟酒蛋当月同比CPI非食品当月同比CPI服务项目当月同比30CPI食品烟酒鲜果当月同比12321078068501902601120-1000600600-30-6-12021092022102021012021022021032021042021052021062021072021082021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022112022122023012023022021082022092023022021012021022021032021042021052021062021072021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022102022112022122023018数据来源Wind广州期货研究中心社融数据总量及结构均表现靓丽但有春节错位影响后续关注可持续性受存款增长支撑2月M2增速继续创新高至129而M2-M1剪刀差继续收窄显示企业投资经营活动有所修复2月新增社融316万亿元比上年同期多增195万亿元主要受春节错位影响人民币贷款及政府发债均是有力支撑新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元其中企业中长期贷款维持高位受基建投资配套融资需求及制造业企业融资需求回暖带动这与银行信贷投放加速导致资金面趋紧一致而居民端中长期贷款首次转正是对房地产销售市场的有利支撑但金额极小其可持续性仍待观察存量社融与M2同比增速剪刀差由前值-32收窄2月新增社融受政府债券和人民币贷款支撑千亿元至-3实体融资需求有所修复但仍相对不足2月新增社融项目构成2023-02M2货币和准货币同比2022-021822021-02社会融资规模存量期末同比1349181363603050527101406060715-01041290人民币贷款外币贷款政府债券企业债券股票融资表外融资1311基建投资提速带动企业中长期贷款维持高位居民中长期贷款转正千亿元2月新增人民币贷款项目构成99902023-022022-0272021-0211111058515414125311209021802-05-29-27-10-192021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-02居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款非银贷款票据融资数据来源Wind广州期货研究中心第四部分美联储加息预期来回摇摆美联储加息态度反复失业人数大幅增加本周美联储多位官员发表讲话关于抗通胀工作的表述暗示继续加息市场对美联储货币政策转向的节奏预期持续摇摆和修正从美元指数美债黄金现价看已基本回吐今年以来的涨跌幅周内有所小幅反弹美联储官员讲话内容鲍威尔指出最新的经济数据比预期的要强这表明最终的利率水平可鲍威尔能会比此前的预期要高美银最新预计称美国经济将会在第三季度陷入技术性衰退衰退将持续到明年第一季度鲍威尔强调美联储目前未就3月加息幅度作出决定美联储会对接下来公布的就业通胀零售数据进行分析后再决定具体加息幅度鲍威尔鲍威尔同时表示目前已公布数据显示最终利率水平可能将高于此前预期如果整体数据显示需加快紧缩进度美联储未来将加快加息步伐美国基准利率可能会升至55-575就像目前市场上一些人押注的巴尔金那样且预计明年3月之前美联储将不会开始降息11数据来源Wind广州期货研究中心免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制引用或转载本报告的全部或部分内容不得再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如引用刊发须注明出处为广州期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎投资咨询业务资格证监许可20121497号分析师王荆杰期货从业资格F3084112投资咨询资格Z0016329邮箱wangjingjiegzf2010comcn联系人方旻期货从业资格F03105216邮箱fangmingzf2010comcn