自2022年下半年以来，在地缘政治冲突影响逐步减弱、疫情政策逐步放开以及印尼棕榈油出口供应恢复下，棕榈油市场价格重心大幅下移，并延续区间宽幅震荡。那么后续棕榈油价格的主导因素是否会出现改变？
　　本文将从国外以及国内供需结构等多方面因素来分析，从而判断对棕榈油价格走势的驱动逻辑:
　　第一、全球植物油及棕榈油供需整体呈增长趋势，但较前一年度略收紧。从数据表现来看，全球植物油供需整体呈现出产需共同增长的现象，但由于需求增幅较大，库存消费比不增反而下降，全球油脂市场未来需求或将成为主导，而棕榈油或是需求增量最大的植物油。
　　第二、印尼供需同增，政策变化仍是关键点。马来供应随天气及疫情影响减弱恢复。印尼的供需均呈现稳步增长的趋势，USDA对其也一直保持着乐观预期，供需整体较宽松。后续国内消费亮点在于B35生柴执行情况。预计22/23年度大概率不会出现禁止棕榈油出口的极端政策出现，但政策端的变化短期仍会是棕榈油市场价格的潜在驱动因素。随着时间的推移，全球各地防疫政策逐渐放开，疫情影响减弱，在马来积极引进海外劳工政策，叠加三峰拉尼娜逐渐转弱下，产量预估逐步恢复，但树龄老化仍是未来马来要面临的主要问题。
　　第三、库消比预计回升，国内当前供应较充裕；后续需求成焦点，关注棕榈油后续去库节奏。
　　整体来看，22/23年度全球植物油和棕榈油供需整体呈现出产需共同增长的现象，但由于需求增幅较大，库存消费比不增反而下降，较上一年度有所收紧，棕榈油市场未来需求或将成为主导。在当前高库存背景下，需要关注后期印度和中国棕榈油去库情况，这也将受需求主导。需求方面，在疫情影响减弱下，餐饮消费大概率逐步修复，整体复苏程度仍需等待具体数据验证。由于棕榈油在餐饮业消费占比较大，因此餐饮消费复苏对棕榈油价格影响可能相对于豆油、菜油更大一些。而当前棕榈油仍处于消费淡季，消费端完全启动需要看二季度后的棕榈油消费旺季表现，通过推算若国内消费需求表现较好，年度棕榈油消费增量预估能达到30%以上，印度棕榈油消费增量预估在5%-10%附近，这也是棕榈油中长期价格走势潜在向上的驱动因素。但若消费增量不及预期，同时在供应增加下棕榈油价格重心预计仍会有下移风险。
　　

研究报告全文：研究中心研究报告2023年3月10日星期五投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号深度专题联系信息分析师谢紫琪全球棕榈油库消比略收紧后续需求或成主导期货从业资格F3032560广州期货研究中心投资咨询资格Z0014338联系电话020-22139813邮箱xieziqigzf2010comcn摘要联系人唐楚轩自2022年下半年以来在地缘政治冲突影响逐步减弱疫情政策期货从业资格F03087875逐步放开以及印尼棕榈油出口供应恢复下棕榈油市场价格重心大幅下邮箱tangchuxuangzf2010comcn移并延续区间宽幅震荡那么后续棕榈油价格的主导因素是否会出现改变本文将从国外以及国内供需结构等多方面因素来分析从而判断对棕榈油价格走势的驱动逻辑第一全球植物油及棕榈油供需整体呈增长趋势但较前一年度略收紧从数据表现来看全球植物油供需整体呈现出产需共同增长的现象但由于需求增幅较大库存消费比不增反而下降全球油脂市场未来需求或将成为主导而棕榈油或是需求增量最大的植物油棕榈油内外盘价格走势第二印尼供需同增政策变化仍是关键点马来供应随天气及疫情影响减弱恢复印尼的供需均呈现稳步增长的趋势USDA对其也一棕榈油主力收盘价BMD毛棕结算价右1400010000直保持着乐观预期供需整体较宽松后续国内消费亮点在于B35生柴120008000执行情况预计2223年度大概率不会出现禁止棕榈油出口的极端政策10000出现但政策端的变化短期仍会是棕榈油市场价格的潜在驱动因素随80006000着时间的推移全球各地防疫政策逐渐放开疫情影响减弱在马来积600040004000极引进海外劳工政策叠加三峰拉尼娜逐渐转弱下产量预估逐步恢复20002000但树龄老化仍是未来马来要面临的主要问题00第三库消比预计回升国内当前供应较充裕后续需求成焦点2019-04-302020-02-292020-12-312021-10-312022-08-31关注棕榈油后续去库节奏相关报告整体来看2223年度全球植物油和棕榈油供需整体呈现出产需共同增长的现象但由于需求增幅较大库存消费比不增反而下降较上一年度有所收紧棕榈油市场未来需求或将成为主导在当前高库存背景下需要关注后期印度和中国棕榈油去库情况这也将受需求主导需求方面在疫情影响减弱下餐饮消费大概率逐步修复整体复苏程度仍需等待具体数据验证由于棕榈油在餐饮业消费占比较大因此餐饮消费复苏对棕榈油价格影响可能相对于豆油菜油更大一些而当前棕榈油仍处于消费淡季消费端完全启动需要看二季度后的棕榈油消费旺季表现通过推算若国内消费需求表现较好年度棕榈油消费增量预估能达到30以上印度棕榈油消费增量预估在5-10附近这也是棕榈油中长期价格走势潜在向上的驱动因素但若消费增量不及预期同时在供应增加下棕榈油价格重心预计仍会有下移风险本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一全球棕榈油供需分析1一全球植物油及棕榈油供需整体呈增长趋势但库消比较前一年度略收紧1二印尼供需同增政策变化仍是关键点4三马来供应随天气及疫情影响减弱恢复8四印度整体库消比回升关注需求带动去库节奏11二国内棕榈油供需分析12一库消比预计回升当前国内供应较充裕12二需求成焦点关注棕榈油后续去库速度13三短期扰动因素分析14一替代品价格变化影响棕榈油消费14二原油波动短期扰动棕榈油价格走势15三美元指数及主产国汇率与棕榈油价格呈负相关16四供需博弈棕榈油价格走势仍处区间震荡后续驱动看需求17免责声明18研究中心简介18广州期货业务单元一览19图表目录图表1全球植物油供需平衡表1图表2全球植物油产量占比1图表3全球植物油出口量占比1图表4三大植物油产量走势2图表5三大植物油需求变化2图表6全球棕榈油供需平衡表单位百万吨3图表7全球棕榈油库消比3图表8全球棕榈油产需缺口3图表9棕榈油主产国占比3图表10棕榈油主消国占比3图表11棕榈油消费结构4图表12印度尼西亚棕榈油供需平衡表单位千吨4图表13印尼棕榈油收割面积千公顷5图表14印尼棕榈油库消比5图表15印尼棕榈油出口量5图表16BMD毛棕榈油期价5图表17印尼出口政策时间线梳理6图表18印尼棕榈油消费7图表19印尼生柴消费量千吨7图表20印尼生柴政策发展7图表21马来棕榈油种植面积及单产8图表22马来棕榈油产量及增速8广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告图表23马来西亚棕榈油产量吨9图表24马来西亚棕榈油出口量吨9图表25马来棕榈油库消比10图表26马来西亚棕榈油出口量吨10图表27马来棕榈油消费结构10图表28马来西亚棕榈油消费量10图表29马来西亚棕榈油供需平衡表单位万吨10图表30印度植物油脂进口11图表31印度棕榈油进口量及依存度11图表32印度棕榈油库消比11图表33印度植物油港口库存11图表34国内棕榈油年度进口12图表35棕榈油进口利润元吨12图表36国内棕榈油进口季节性走势13图表37棕榈油库消比千吨13图表38棕榈油国内消费季节性走势14图表39国内棕榈油年度消费量14图表40棕榈油油厂库存14图表41全国餐饮消费收入14图表42三大油脂价格走势15图表43豆棕现货价差15图表44菜棕现货价差15图表45豆棕FOB价差15图表46WTI原油与棕榈油价格走势16图表47POGO价差16图表45美元指数与棕榈油价格走势16图表46马来林吉特汇率与棕榈油价格走势16图表50棕榈油内外盘价格走势17广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一全球棕榈油供需分析一全球植物油及棕榈油供需整体呈增长趋势但库消比较前一年度略收紧从数据表现来看全球植物油供需整体呈现出产需共同增长的现象但由于需求增幅较大库存消费比不增反而下降全球油脂市场未来需求或将成为主导而棕榈油或是需求增量最大的植物油那么从数据来看202223年度全球油脂产量预估达到21755百万吨同比增加41需求为2128百万吨同比增加42消费的增幅略高于产出因此库消比小幅下滑至1403首先从植物油供需结构来看棕榈油豆油以及菜油不管是在产量消费还是出口贸易中都占据较大比重全球主要植物油脂包括棕榈油豆油菜油花生油葵花籽油等根据USDA公布的数据棕榈油在全球植物油产量占比最大达356产量为7743百万吨其次是豆油占全球植物油产量的28菜油占总量的147而在全球植物油出口中棕榈油出口量为5106百万吨占全球植物油出口总量的一半以上58062223年度全球油脂产需的增量主要来自棕榈油产量方面202223年度全球棕榈油产量预估增加339万吨至7722万吨全球豆油预估增加251万吨至6188万吨全球菜油预估增加258万吨至3165万吨需求方面棕榈油消费量预估增加492万吨至7600万吨豆油消费量预估增加116万吨至6051万吨菜油消费量预估增加138万吨至3080万吨图表1全球植物油供需平衡表日期收获面积期初库存产量进口量出口量国内消费量总供应量食品用量期末库存库消比201320112323171816694702616643261901254824371464201420942541177027105765417068273391306425631502201521922665176547062737717757273991349822171249201622672274188387695821118322288131389322511229201723442314198647681810619166298591431125871350201824022587203888266871019807312411457827241375201924732724207258304872820112318331483229931488202025112843206478185854020454318251514328311384202125712831208957537789920420312631508029431441202225972943217558313874621280330111565129851403数据来源Wind广州期货研究中心图表2全球植物油产量占比图表3全球植物油出口量占比广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告413592801376755356128047128958061470111722923943013豆油菜油橄榄油花生油葵花籽油豆油菜油橄榄油花生油葵花籽油棉籽油椰子油棕榈油棕榈仁油棉籽油椰子油棕榈油棕榈仁油数据来源Wind广州期货研究中心图表4三大植物油产量走势图表5三大植物油需求变化数据来源Wind广州期货研究中心再从全球棕榈油供需格局来看棕榈油产量以及消费量均整体呈现上涨趋势除个别年份如202021年度外整体供需都较为宽松全球棕榈油产出基本能覆盖需求并且有一定盈余全年库消比自2018年以后也维持在中性偏高水平根据USDA数据202223年度全球棕榈油产量预估达7743万吨较前一年同比增加49但2019-2021年产量出现明显下滑从201819年度的7418万吨减少至7383万吨主要影响因素在于产区不利天气树龄老化以及2020年后疫情导致马来面临劳工短缺问题不难发现供应端的问题主要出现在马来西亚棕榈油生产地区较为集中主要在印尼马来西亚和泰国根据202223年度数据全球棕榈油产量达7743万吨其中印尼和马来西亚两国产量占比就超全球总产的80印尼棕榈油产量占到全球总产的5876即4550万吨马来西亚产量占比为2454即1900万吨泰国产量为326万吨占总量的421此外印尼和马来西亚也是全球棕榈油的主要出口地202223年度全球棕榈油出口量预估达5106万吨较去年同比增164其中印尼棕榈油出口量占总出口的558出口量为2845万吨马来西亚棕榈油出口量占总出口的327出口量为1670万吨从近10年棕榈油的消费表现来看全球整体消费量是呈现稳步攀升的同时随着全球疫情影响减弱后棕榈油价格重心在2022年下半年下移后整体消费也预计会有明显改善也是市场后续的关注重点根据USDA数据202223年度全球棕榈油消费预估达到7581万吨较前一年同比增加67较2020年消费同比增加37全球棕榈油的消费主要集中在印尼印度中国欧盟和马来西亚等国家其中印尼棕榈油消费占比最大为1800万吨在全球棕榈油消费占比达2374印度棕榈油消费占总量的12广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告为910万吨中国棕榈油消费占总量的884670万吨欧盟棕榈油消费量为510万吨占消费总量的673从全球棕榈油的消费结构来看主要以工业消费和食用消费为主202223年度数据显示全球棕榈油的食用消费和工业消费二者消费总量占全球总消费的98以上其中食用消费量最大为5037万吨占消费总量的6644工业消费量2466万吨占消费总量的3253图表6全球棕榈油供需平衡表单位百万吨2016201720182019202020212022期初库存872102212871491158615161680产量6525706474187303730873837743进口量4643467950544748475342754972出口量4907487651754849481943865106总供应量12040127651375913542136471317414395工业用量1668197922642314234322132466食品用量4369454547614722489947425037国内消费量6141661870947107731271087581期末库存1001126914911586151616801708库消比-1630191721022232207323642253产需缺口384446324196-004275162数据来源Wind广州期货研究中心图表7全球棕榈油库消比图表8全球棕榈油产需缺口期末库存库消比产需缺口200025005002000400150015003001000100020050050010000000000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022-100数据来源Wind广州期货研究中心图表9棕榈油主产国占比图表10棕榈油主消国占比数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告图表11棕榈油消费结构10332536644工业消费食用消费其他数据来源Wind广州期货研究中心二印尼供需同增政策变化仍是关键点印尼棕榈油产量位居全球首位同时也是主要的出口和消费国其供需变化与棕榈油价格之间具有较大的相关性印尼棕榈油主要产区在苏门答腊岛和加里曼丹岛苏门答腊岛占印尼总产的60加里曼丹则占30印尼的供需均呈现稳步增长的趋势USDA对其也一直保持着乐观预期供需整体较宽松根据FAS数据印尼油棕树收割面积达到12500千公顷且呈现逐年递增趋势202223年度棕榈油年产预估达4550万吨产量增速较稳定主要因素在于印尼油棕树的树龄结构相比马来西亚来说较为年轻60以上树龄在7-14年旺产期一般油棕树的大部分树龄可在30年以上定植后9-18年是高产期之后随着树龄越来越大单产水平逐渐下降根据USDA数据印尼棕榈油期末库存和库消比自201920年度后也出现显著抬升202223年度印尼棕榈油期末库存预估较前一年同比减117至7627万吨库消比也有所回落但从往年数据来看库消比从201920年度的112回升至164仍处于历史较高水平图表12印度尼西亚棕榈油供需平衡表单位千吨201720182019202020212022期初库存211030892909457655028577产量395004150042500435004320045500进口量18411000食品用量557057705970622566506900工业用量57257450830092001000010700饲料用量2602652752751154400总供应量416114467345420480764870254077出口量269672827926249268742232128500国内消费量115551348514545157001780418000期末库存308929094626550285777577广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告库消比8026971134129221381629数据来源Wind广州期货研究中心图表13印尼棕榈油收割面积千公顷图表14印尼棕榈油库消比14000期末库存库存消费比1200010000251000080002080006000156000400040001020002000500020082010201220142016201820202022201220142016201820202022数据来源Wind广州期货研究中心印尼棕榈油需求方面主要分为国内消费需求以及对外的出口需求出口需求在近几年波动相对较大根据USDA数据202223年度印尼棕榈油出口量2850万吨较前一年同比增加277但1920至2122年度印尼出口整体较201819年出现明显下滑尤其是202122年度出口下滑至近五年来低点影响因素包括极端天气导致棕榈油减产疫情价格波动以及印尼棕榈油出口政策的频繁调整其中印尼出口政策的频繁调整是导致2122年度出口下滑的关键因素印尼出口供应的减少也进一步推动市场棕榈油价格突破历史新高那么通过梳理2022年印尼棕榈油出口政策的调整我们发现印尼政府频繁修改出口政策是为了增加国内市场供应以达到抑制价格的目的印尼国内食用油价格从2021年9月开始从14000印尼盾升一路上行在2022年一季度就高达18000印尼盾升因其国内贸易商为谋取更高利益将大部分棕榈油都用于出口导致印尼国内低价食用油供应紧缺因此印尼在22年1月份便陆续出台了多条政策来限制食用油价格但效果甚微同时随着2月中下旬全球黑天鹅事件爆发俄乌地缘政治局势进一步加剧全球油脂供应紧张的局面推动油脂价格重心逐渐上移印尼也再度对国内义务销售以及棕榈油出口关税做出了调整一度出台禁止棕榈油出口的极端政策从而进一步推动市场棕榈油价格上行叠加全球范围内疫情影响消费疲软下棕榈油整体需求受到抑制但从202223年度印尼出口需求来看数据被整体上调出口需求的增加主要在于疫情影响减弱中国和印度两大油脂消费大国需求的恢复其次是22年下半年棕榈油价格大幅回落后棕榈油重回最具性价比油脂市场需求整体回升预计2223年度大概率不会出现禁止棕榈油出口的极端政策出现但政策端的变化短期仍会棕榈油市场价格的潜在驱动因素图表15印尼棕榈油出口量图表16BMD毛棕榈油期价广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告30000900025000800020000700060001500050004000100003000500020001000002012201420162018202020222014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind广州期货研究中心图表17印尼出口政策时间线梳理时间政策2022年1月5日印尼政府颁布食用油补贴计划将从棕榈油基金中拨款36万亿印尼盾用于补贴国内价格2022年1月19日印尼贸易部宣布零售食用油限价14000印尼盾升为期6个月并要求出口商报备毛棕榈油油脂产品及食用油的出口计划2022年1月24日对棕榈油实施出口许可制度出口商需提交未来6个月的出口计划2022年1月27日印尼贸易部宣布实施DMO要求出口商将20的出口量用于国内销售并限价毛棕榈油价格上限为9300印尼盾公斤精炼软质棕榈油价格上限为10300印尼盾公斤2022年3月9日印尼贸易部宣布将DMO的比例由20上调至302022年3月17日印尼贸易部宣布取消DMO并同时提高棕榈油出口levy将毛棕榈油出口levy的最高标准由原来的175美元吨提高至375美元吨2022年4月22日印尼总统宣布自4月28日起限制所有棕榈油食用油以及其原料出口2022年4月25日出口禁令解释调整为只限制25升以下小包装精炼液油及分提液油三种品种2022年4月26日正式宣布出口禁令只对以上三种品种实行直至国内散装液油的售价下调至14000印尼盾升2022年4月27日宣布出口禁令的品种扩大至毛棕榈油精炼33度精炼24度POME及UCO等2022年5月23日宣布解除此前的棕榈油出口禁令并实施新的DMO政策确保1000万吨食用油被保存在国内2022年6月2日印尼已向18家公司发放160份棕榈油棕榈油出口许可涵盖179464吨棕榈油主要为精炼棕榈液油2022年6月3日印尼已经发放合计27545吨棕榈油产品出口许可21家公司主要为精炼棕榈油2022年6月9日印尼贸易部周四公布的一项规定已经启动了一项加速出口计划目标是出口至少100万吨的毛棕榈油和一些衍生品该计划有效期至7月31日2022年6月13日印尼政府将棕榈油出口税上限调高到288美元高于之前的200美元吨当棕榈油参考价格高于1000令吉吨时印尼开始起征出口税当棕榈油价格超过1500令吉吨时出口税达到上限288美元广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告2022年6月15日印尼政府发布通知称6月14日到7月31日期间印尼毛棕榈油出口费的最高上限调低到每吨200美元低于之前的375美元吨从8月1日起出口费的最高上限再次调高到240美元吨2022年7月15日免征出口专项费Levy至8月底9月1日恢复为240美元吨2022年8月出口专项费Levy豁免政策延长至10月底2022年11月DMO调至182023年1月实施新的国内市场义务DMO政策将棕榈油国内销售与出口额度比例从18下调至162023年2月出口许可减少至13至5月1日数据来源新闻整理广州期货研究中心在印尼棕榈油国内消费中工业消费量占比最大达60且增长速度较快主要用于生柴消费超50也是2223年度的一大消费亮点而食用消费增长较为平稳在2017年后印尼国内棕榈油消费结构便出现变化食用消费在印尼棕榈油总消费的占比逐渐下滑被工业消费反超21年度印尼生柴消费量就达到739万吨并且在不断出台利好政策下生柴消费有望进一步增加22年度生柴消费预计能超900万吨在2022年11月份印尼政府通过能源和矿产资源部ESDM完成了在柴油发动机车辆上使用B40燃料的道路测试后在12月初时宣布要做好推行B35的准备并在23年2月份强制执行B35掺混计划B35计划相较B30预计能将印尼生物柴油的年消费量由890万吨提升至1040万增长近150万吨但实际的掺混量仍需进一步关注图表18印尼棕榈油消费图表19印尼生柴消费量千吨食用消费工业消费2022年度2021年度2020年度1200090010000800800070060060005004000400200030002002012201420162018202020221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广州期货研究中心图表20印尼生柴政策发展时间印尼生物柴油政策2013从2013年1月开始补贴燃油必须掺加10的生物柴油非补贴燃油必须掺加3的生物柴油工业和商业油必须掺加5发电用油掺加752014从2014年1月开始不论补贴燃油或非补贴燃油都必须掺杂10的生物燃油发电用油必须掺杂202015从2015年1月开始印尼将生物柴油中的强制掺杂比例从10提高到152016从2016年1月开始印尼将生物柴油强制掺混比例上调至202025年达到25广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page7研究中心研究报告2018从2018年9月1日开始印尼要求所有交通工具以及重型机械强制食用B20掺混生物柴油的燃料20192019年3月25日开始政府决定加快使用混合30生物柴油义务B30政策并于2020年1月开始实施2020印尼已向20家生物柴油生产商分配920万千升生物柴油等于846万吨的生产计划来达到明年强制掺混30生物柴油的目标2022印尼计划从7月20日开始将生物柴油中的棕榈油基燃料含量从30提高到35即从B30到B35还将启动B40燃料的道路测试2023印尼能源和矿产资源部MEDS发布声明称印尼将于今年2月1日开始强制执行B35生物柴油计划数据来源资料整理广州期货研究中心三马来供应随天气及疫情影响减弱恢复马来西亚是全球棕榈油第二大生产国和出口国202223年度马来棕榈油产量占全球棕榈油总产的2454棕榈油出口量占全球总出口的327马来棕榈油整体种植区域较为集中从种植分布来看主要集中在马来西亚半岛沙巴州沙捞越州柔佛州等地区马来西亚半岛约占全国种植面积45沙巴州产量约占全国25沙捞越州占比20柔佛州占16霹雳州占10彭亨州占16从马来棕榈油生产情况来看根据USDA数据202223年度马来棕榈油产量预估为1900万吨较前一年同比增加47但从历史数据来看马来棕榈油产量自2018年后出现大幅下滑情况并在2020年触及近4年来低点202021年度马来棕榈油产量为17854万吨较201819年度产量2080万吨减少142棕榈油种植面积从2019年后开始下滑202223年度种植面积预估5674742公顷较201920年度种植面积减少38马来棕榈油单产则在202021年度触及低点304吨公顷较201819年度减少144从产量季节性来看马来棕榈油产量具有明显的季节性特征通常在每年的4月份进入增产周期而11月至次年2月为减产阶段减产主要是受多重因素导致首先是天气因素东南亚地区在2019年面临厄尔尼诺气候带来的严重干旱问题降水极度匮乏导致马来及印尼产区均出现不同程度的减产情况同时2020-2022年三峰拉尼娜气候也持续扰动产区天气影响产量恢复速度第二个影响因素是马来树龄结构老化导致种植面积减少单产增速较慢据官方数据显示马来西亚油棕平均树龄在15-16年而一般油棕树的旺产期是在7-14年因此马来棕榈产量整体处于衰退阶段最后则是因为疫情导致的劳工短缺问题自2020年疫情影响开始海外劳工入境马来西亚受限导致棕榈果的收获和采集等环节劳工短缺问题较严重也进一步使棕榈油产量下滑但随着时间的推移全球各地防疫政策逐渐放开疫情影响减弱在马来积极引进海外劳工政策下叠加三峰拉尼娜预计逐渐减弱产量预估逐步恢复但树龄老化仍是未来马来要面临的主要问题图表21马来棕榈油种植面积及单产图表22马来棕榈油产量及增速广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page8研究中心研究报告种植面积单产产量增速60000004521500842100065800000205003542000025600000319500025190005400000-2218500-41800052000001517500-61-85000000170000516500-104800000016000-1220132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广州期货研究中心图表23马来西亚棕榈油产量吨图表24马来西亚棕榈油出口量吨202220232019202220232018210000020182020202119000002019202020211900000170000017000001500000150000013000001300000110000011000009000009000007000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广州期货研究中心从马来棕榈油出口及消费情况来看在疫情影响减弱以及印尼出口成本抬升下或进一步利好马来出口需求根据USDA数据预估202223年度马来棕榈油出口量为1670万吨较前一年同比增加76但从整体历史数据来看马来棕榈油出口在201920-202122年度呈现下降趋势马来棕榈油出口从201819年度的18362万吨下降至15527万吨减幅达154也是我们上文提到的减产因素所影响的马来棕榈油期末库存和库消比在202021年度后整体回升202223年度马来棕榈油期末库存预估为230万吨略低于去年但较202021年度期末库存1756万吨增加了31202223年度库消比预估在消费的修复下从202122年的1229下滑至1143但整体维持在中性偏高水平马来棕榈油消费量整体呈现上涨趋势主要驱动仍在工业消费根据USDA数据202223年度马来棕榈油消费量为3615万吨较前一年同比增加94近十年消费增幅26从马来棕榈油消费结构来看主要包括工业消费食用消费和饲用消费其中工业消费在马棕消费总量中占比最大202223年度达270万吨占7564食用消费量为845万吨占马棕总消费的2262饲用消费量为7万吨占马棕总消费的174在工业消费中马棕有近一半也是用于生物柴油的生产中在生物柴油的推行及发展上马来略晚于印尼在2014年马来西亚政府在全国范围内推行B5计划生物柴油掺混比例为5随后一年又将这一比例提升到7至2019年马来西亚的生物柴油掺混比例便达到10随后在2020年推行B20掺混计划广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page9研究中心研究报告但受疫情影响在2022年才开始执行根据FAS的数据2021年马来生物柴油产量接近924万吨约消耗毛棕榈油966万吨掺混率为10那么提升至B20后棕榈油消耗量预计增加超60万吨总的来看马来西亚棕榈油的产需都在逐步修复的趋势当中并且整体维持较为平衡的水平那么生物柴油中的掺混是否会有进一步增量可能是马来国内消费增加的亮点图表25马来棕榈油库消比图表26马来西亚棕榈油出口量吨期末库存库消比进口量出口量右30014140018600180002501212001740010100020016800880015016200660010015600440015000502200144000001380020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广州期货研究中心图表27马来棕榈油消费结构图表28马来西亚棕榈油消费量174食用消费量工业用量饲料用量右300012022622500100200080756415006010004050020食用消费工业消费饲用消费002013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广州期货研究中心图表29马来西亚棕榈油供需平衡表单位万吨日期期初库存产量进口出口食品用量工业用量饲料用量总供应量国内消费期末库存库消比201317842016135817344649217050223032869209010342014209019879991174036602231552296029462611128320152611177005591666765020336020870274314087252016140818858633163136701885672089926221964103720171964196835401647270024657322187323824771257201824772080010551836273727157024332352224481119201924481925579017212750272073224933559172282920201722178541300158787702402702087632421756918202117561815212371552781024237021145330323151229202223151900013001670084527007022615361523001132数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page10研究中心研究报告四印度整体库消比回升关注需求带动去库节奏印度是植物油脂的消费大国同时也是棕榈油的主要进口国和第二大消费国印度植物油进口主要包含棕榈油豆油菜籽油椰子油等因其饮食偏好喜油炸食品因此对于棕榈油的需求占比最大进口占比达植物油进口总量的62虽印度也产棕榈油但产量极少无法覆盖其较大的棕榈油消费需求从而对棕榈油的进口依存度较高印度202223年度供需预计双增但进口供应增量大于需求增量整体库消比呈现回升态势根据USDA数据202223年度印度棕榈油进口预估为903万吨较前一年同比增加128且近十年进口都维持在700万吨以上印度棕榈油进口依存度在201920年度以及202122年度下滑都较为明显主要是因为产区供应的减少以及疫情因素的影响但202223年度进口依存度预估再度回升至8757印度棕榈油期末库存和库消比自2018年后整体成体呈现下滑趋势202223年度印度棕榈油期末库存为1212万吨较前一年同比增加24也可以反映出供应增量是相对较大的最后从印度棕榈油的消费结构来看以食用消费和工业消费为主其中食用消费占比最大202223年度预估占印度国内棕榈油消费总量的956为870万吨工业消费占总消费的44为40万吨印度棕榈油国内消费量自2010年后便保持在较高水平整体保持平稳波动趋势202223年度棕榈油消费量预估910万吨较前一年增加117消费的增长是通过进口增长来实现因2223年度疫情影响减弱以及棕榈油价格回落棕榈油整体消费性价比回升从印度国内油脂库存来看22年底印度所有港口的食用油库存为749万吨其中包括385吨毛棕榈油169万吨24度精炼棕榈油84万吨毛豆油以及111万吨葵花籽油流通渠道的库存为2023万吨总库存量为2772万吨处于历史较高水平高库存短期内也会抑制棕榈油进口需求而后续需求增加也是带动库存回落的重要因素图表30印度植物油脂进口图表31印度棕榈油进口量及依存度豆油花生油菜籽油椰子油棕榈油进口量进口依存度右160001200010014000100009012000808000100007080006000606000400050400020004020000030201120122013201420152016201720182019202020212022201220142016201820202022数据来源Wind广州期货研究中心图表32印度棕榈油库消比图表33印度植物油港口库存广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page11研究中心研究报告期末库存库消比2017201820191400202020212022250030120025200010002015008001560010001040050052000002012201420162018202020221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广州期货研究中心二国内棕榈油供需分析一库消比预计回升当前国内供应较充裕我国是全球重要的棕榈油消费地区也是第二大棕榈油进口国虽然我国也有种植油棕树但因地域差异品种培育及种植技术缺乏等原因并未形成规模化种植棕榈油产能极低也进而导致我国棕榈油供应对于进口依赖极高从年度进口数据来看除个别年份外我国棕榈油进口整体维持在较高水平进口占比一般都达到90以上在22年下半年棕榈油市场价格大幅回落进口利润打开后国内进口持续增在供强需弱下22年12月份至今油厂库存持续维持在100万吨附近的历史高位根据USDA数据国内202223棕榈油进口预估达720万吨较前一年同比增加64为近十年来新高进口依存度达到9653而202122年度国内棕榈油进口下滑幅度较大进口量仅为4387万吨国内进口需求受棕榈油价格及进口利润成本利润影响较大当进口利润打开时国内就会加大对于棕榈油的进口买船以202122年为例因俄乌地缘政治冲突印尼出口政策变化频繁产地天气不利等因素影响棕榈油外盘BMD报价一度上涨至7200林吉特吨的高位国内棕榈油进口成本飙升导致进口利润倒挂呈现大幅亏损的状态棕榈油全年进口也因此触及近十年来低点4387万吨2022年第三季度随着印尼加速放开出口后棕榈油价格大幅下行豆棕价差持续走扩国内棕榈油进口利润在9月份打开后进口量快速增加同时我国棕榈油进口呈现季节性特征一般在7至9月以及11月至次年1月进口量相对较大因这个阶段处于马来西亚棕榈油产地的增产阶段也是国内的消费旺季从国内棕榈油进口季节性走势来看一般56月份后进口会有显著增量截至3月份棕榈油油厂库存为103万吨处于历史较高水平若后续要看到库存拐点关键仍在消费端的增量202223年度在供需整体好转下期末库存预计增加至739万吨库消比回升至1103图表34国内棕榈油年度进口图表35棕榈油进口利润元吨广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page12研究中心研究报告进口量进口占比现货利润盘面利润进口成本800010015500450070009014000300060008012500150050007011000400006095003000-150050200080001000406500-30000305000-45002012201420162018202020222021-01-302021-07-302022-01-302022-07-302023-01-30数据来源Wind广州期货研究中心图表36国内棕榈油进口季节性走势图表37棕榈油库消比千吨202120222018期末库存库消比8020192020120020701000601550800406001030400205102000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201220142016201820202022数据来源Wind钢联广州期货研究中心二需求成焦点关注棕榈油后续去库速度我国是全球棕榈油第三大消费国棕榈油也是我国的主要食用消费植物油脂国内棕榈油消费结构来看以食用消费和工业消费为主除个别年份外棕榈油整体消费保持增长趋势202223年度国内棕榈油消费量预计回升至670万吨较前一年增加30其中食用消费量预估为450万吨在国内棕榈油总消费中占比最大为6716整体消费表现呈增长趋势工业消费量预估为220万吨占国内棕榈油总消费的3284年度消费表现较为平稳增量较小在食用消费中棕榈油由于其价格相对低廉稳定性好以及具有抗氧化性等特征主要用于餐饮和调和油掺混用油以24度及以下熔点较低的精炼棕榈油为主其中24度精炼棕榈油占到市场份额的60以上从时间来看与其他油脂消费特征不同一般夏季7-10月份为棕榈油的消费旺季冬季为消费淡季因其熔点较高冬季气温偏低容易凝固消费具有明显的季节性特征近三年受疫情影响餐饮业受到比较大的冲击叠加棕榈油在2022年价格波动较大在油脂中性价比下降进而导致棕榈油消费出现明显下滑但随着政策放开疫情影响逐步减弱市场餐饮等消费需求也将逐步修复根据我们的测算若2023年棕榈油年度消费能回到疫情前水平大概能有150-200万吨的消费增量增幅可以达到30以上因此二季度后消费将成为焦点随着各地天气升温华东华北地区棕榈油餐饮等消费需求也将逐步启动在消费增加下也将带动国内库广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page13研究中心研究报告存拐点逐步出现而去库速度就要看23年消费增量能有多少根据季节性消费预计拐点预估会在二季度中后期出现图表38棕榈油国内消费季节性走势图表39国内棕榈油年度消费量2018201920202021食用消费工业消费20222023均值5000450080400035006030002500402000150020100050000112131415161718191101111121201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广州期货研究中心图表40棕榈油油厂库存图表41全国餐饮消费收入202020212022201820192020120201720192018202120222023100600080500040006030004020002010000001-0103-0105-0107-0109-0111-011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广州期货研究中心三短期扰动因素分析一替代品价格变化影响棕榈油消费在棕榈油豆油和菜油这三大油脂中棕榈油是其中产量最大的价格较低具有显著的价格优势与其他植物油脂存在高度相关性并且与豆油有明显的替代效应从棕榈油与其他两大油脂价格走势来看他们的价格走势较为一致但是会维持较稳定的价差一般来说棕榈油是三大油脂中价格最低的其次是豆油菜油则是价格最高的从下游需求来看豆油和棕榈油都被广泛用于食用和食品工业消费当中例如调和油饼干方便面等而菜油由于产量相对较小价格较高主要用于食用消费且因饮食偏好问题主要消费地在川渝和两湖地区一般来说当单一油脂的价格较高时就会引发其替代品的替代效应消费者会倾向于选择价格较低的油脂当两者价格相近时消费者则会倾向于品质较好的油脂以豆棕价差为例豆油正常情况下价格要高于棕榈油价差为正但2022广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page14研究中心研究报告年豆棕价差一度呈现出深度负值的状态菜棕价差也呈现出异常的情况棕榈油价格大幅高于豆油菜油因此导致市场中除棕榈油刚需消费外大量使用豆油进行替代同时豆棕FOB价差也可反应出价格变动对于进口需求的影响有相关数据显示棕榈油进口价对豆油进口价变化较敏感当豆油价格每提高1将刺激企业进口棕榈油增加19来替代国内豆油消费从近期豆棕以及菜棕价差走势来看整体仍处于较高水平棕榈油有比较明显的价格优势因此随着气温逐渐回升也将利好棕榈油的餐饮和调和油掺混需求挤占部分豆油餐饮消费份额图表42三大油脂价格走势图表43豆棕现货价差期货收盘价活跃合约棕榈油期货收盘价活跃合约豆油201820192020期货收盘价活跃合约菜籽油4000202120222023300017000200015000100013000011000-10009000-20007000-30005000-40003000-50001月2日2月22日4月15日6月6日7月27日9月16日11月13日2020-06-222021-06-222022-06-22数据来源Wind广州期货研究中心图表44菜棕现货价差图表45豆棕FOB价差20182019202020182019202020212022202320212022202360075005006500400550030045002003500100250001500-100500-200-500-300-1500-400-2500-5001月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日数据来源Wind广州期货研究中心二原油波动短期扰动棕榈油价格走势原油是重要的以及基础的工业原料原油价格波动对大宗商品社会生产等都造成了不同程度影响也会直接提高能化产品的生产成本生物柴油作为原油的替代品具有二次利用的环保价值以及较低的价格其主要原料就是植物油还包括动物油脂以及回收油等一般原油价格上涨将提振生物柴油的使用量促进油脂的工业消费需求推动油脂尤其是棕榈油价格的上涨反之原油价格低迷也会使生物柴油缺乏吸引力因此原油价格与棕榈油价格走势也整体表现一致呈现出较高的相关性而POGO价差则是衡量生物柴油生产积极性的重要指标反应的是马来毛棕榈油期货与柴油期广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page15研究中心研究报告货之间的价差关系一般POGO价差扩大代表棕榈油价格较高或柴油原油价格低迷不利于生柴生产将抑制棕榈油的进一步上涨力度反之价差缩小可提振生物柴油的生产需求图表46WTI原油与棕榈油价格走势图表47POGO价差2017201820192020棕榈油价格WTI原油14000140520020212022202312000120420032001000010022008000801200600060200400040-800200020-1800-2800002017-04-172018-04-172019-04-172020-04-172021-04-172022-04-1711211324546147259410151125数据来源Wind广州期货研究中心三美元指数及主产国汇率与棕榈油价格呈负相关美元指数被视为大类资产配置风向标和国际资本流动性预警器通常情况下美元走强会导致大宗商品价格走弱资金也会流向美国市场进口国能够以现有的美元买到更多以马来吉林特计价的棕榈油棕榈油价格会下跌两者整体呈现出负相关性从主产国汇率影响来看印尼和马来是全球最为重要的棕榈油生产国和出口国占据全球一半以上的市场份额其汇率也与棕榈油价格形成较强的相关性棕榈油在主产国内的生产成本都是以本国货币定价在出口港口再换算成以美元计价而马来衍生品交易所是重要的国际棕榈油定价中心一般来说当马来林吉特走弱时有利于马来棕榈油出口需求随着需求增加库存减少进而提振棕榈油价格反之马来林吉特走强将不利于主产国棕榈油出口从而进一步抑制棕榈油价格近期马来林吉特汇率走强也是棕榈油价格趋弱的重要扰动因素图表48美元指数与棕榈油价格走势图表49马来林吉特汇率与棕榈油价格走势棕榈油价格美元指数棕榈油价格马来林吉特汇率14400120140004804701151200012400460110450104001000010544084001008000430420956000640041090400440040008539024008020003802020-03-132020-11-132021-07-132022-03-132022-11-132020-01-082021-01-082022-01-082023-01-08数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page16研究中心研究报告四供需博弈棕榈油价格走势仍处区间震荡后续驱动看需求短期来看由于棕榈油整体供需格局并未出现明显改变并且在消息面及各因素扰动下供需博弈下棕榈油价格仍处于区间震荡中产区方面马来和印尼棕榈油产量在1-2月份仍处于减产阶段同时受拉尼娜天气带来的持续降雨影响3月份仍然存在减产担忧但从厄尔尼诺预测数据来看预计拉尼峰值或在11-12月出现并将在明年2-4月内过度至中性因此后续拉尼娜的影响因素也将逐渐弱化3月份后大概率进入产区棕榈油的增产周期产区供应预期的增加也给予了棕榈油价格上方的压力而两大消费国印度和中国棕榈油库存仍处于高位也进一步抑制棕榈油的进口需求整体来看2223年度全球植物油和棕榈油供需整体呈现出产需共同增长的现象但由于需求增幅较大库存消费比不增反而下降较上一年度有所收紧棕榈油市场未来需求或将成为主导在当前高库存背景下需要关注后期印度和中国棕榈油去库情况这也将受需求主导需求方面在疫情影响减弱下餐饮消费大概率逐步修复整体复苏程度仍需等待具体数据验证由于棕榈油在餐饮业消费占比较大因此餐饮消费复苏对棕榈油价格影响可能相对于豆油菜油更大一些而当前棕榈油仍处于消费淡季消费端完全启动需要看二季度后的棕榈油消费旺季表现通过推算若国内消费需求表现较好年度棕榈油消费增量预估能达到30以上印度棕榈油消费增量预估在5-10附近这也是棕榈油中长期价格走势潜在向上的驱动因素但若消费增量不及预期同时在供应增加下棕榈油价格重心预计仍会有下移风险图表50棕榈油内外盘价格走势棕榈油主力收盘价BMD毛棕结算价右1400010000120008000100006000800060004000400020002000002019-04-302020-02-292020-12-312021-10-312022-08-31数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page17