《国务院机构改革方案》将企业债发行审核职责划入证监会，旨在理顺债券管理体制，预计后续企业债发行条件、审核标准等将与公司债趋同。
　　要点
　　2023年3月10日，十四届全国人大一次会议表决通过了《国务院机构改革方案》，本次改革对科学技术、金融监管、数据管理等重点领域机构进行职责优化和调整。在金融领域，《方案》提出将企业债发行审核职责划入证监会，我国信用债市场多头监管的格局有所优化，债市统一监管取得进展。
　　企业债发行条件严格，募资多用于项目建设，债券期限偏长；发行人以城投平台为主，主体级别多为AA，债项担保占比较高。近年来企业债存量规模持续收缩，现已成为信用债市场的“小众品种”。
　　企业债审批权划转对债券市场造成的短期冲击有限，但在“理顺债券管理体制”这一前提之下，预计后续企业债发行条件、审核标准等将与公司债趋同；新发企业债募资用途或更为灵活，债券期限亦有可能缩短；同时弱资质主体新增融资难度或有所加大，需关注其再融资情况。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业2023年3月存量企业债梳理及企业债划归证监会审批目录的影响企业债发行审核职责划入证监会债市统一监管取得进展2国务院机构改革方案将企业债发行审核职责划入证监会旨存量企业债特征分析3在理顺债券管理体制预计后续企业债发行条件审核标准等将本次审批权划转短期冲击有限预计后续与公司债趋同企业债发行条件审核标准等将与公司债趋同6要点结论62023年3月10日十四届全国人大一次会议表决通过了国务院机构改革方案本次改革对科学技术金融监管数据管理等重点领域机构进行职责优化和调整在金融领域方案提出将企业债发行审核职责划入证监会我国信用债市场联络人多头监管的格局有所优化债市统一监管取得进展作者企业债发行条件严格募资多用于项目建设债券期限偏长政府公共评级部发行人以城投平台为主主体级别多为AA债项担保占比较钟秋qzhongccxicomcn高近年来企业债存量规模持续收缩现已成为信用债市场的小众品种企业债审批权划转对债券市场造成的短期冲击有限但在理顺债券管理体制这一前提之下预计后续企业债发行条件审核标准等将与公司债趋同新发企业债募资用途或更为灵活债券期限亦有可能缩短同时弱资质主体新增融资难度或有所加大需关注其再融资情况1中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论一企业债发行审核职责划入证监会债市统一监管取得进展2023年3月10日十四届全国人大一次会议表决通过了国务院机构改革方案本次改革对科学技术金融监管数据管理乡村振兴知识产权老龄工作等重点领域机构进行职责优化和调整在金融领域方案提出理顺债券管理体制将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作引发债券市场广泛关注近年来我国企业债非金融企业债务融资工具公司债等公司信用类债券市场发展取得长足进步在服务实体经济优化资源配置支持宏观调控等方面发挥了重要作用但其中最为核心的发行审批环节仍处发改委央行证监会三龙治水格局之下信用债市场演化出了各异的审核政策发行人在企业债中票公司债等不同品种之前腾挪轮做由此产生了监管套利空间理清信用债基础制度统一监管治理乱象对债券市场而言尤为重要我国早在2012年第四次全国金融工作会议上就提出建设规范统一的债券市场2017年第五次全国金融工作会议后债券市场统一监管的推进速度明显加快本次改革将企业债发行审核职责划入证监会精简了公司信用类债券的监管体系债市统一监管取得进展表1近年来有关债券市场统一发展的文件梳理时间名称相关内容加强资本市场和保险市场建设推动金融市场协调发展促进股票期货市场稳定健2012年1月第四次全国金融工作会议康发展坚决清理整顿各类交易场所建设规范统一的债券市场积极培育保险市场要健全风险监测预警和早期干预机制加强金融基础设施的统筹监管和互联互通推进金融业综合统计和监管信息共享2017年7月第五次全国金融工作会议要坚持从我国国情出发推进金融监管体制改革增强金融监管协调的权威性有效性强化金融监管的专业性统一性穿透性所有金融业务都要纳入监管及时有效识别和化解风险推动银行间债券市场和交易所债券市场评级业务资质的逐步统一中国人民银行中国证券监督管理委员会公2018年9月在银行间债券市场和交易所债券市场同时开展业务的信用评级机构应当统一评级告2018年第14号标准并保持评级结果的一致性和可比性人民银行证监会发展改革委继续按照现行职责分工做好债券市场行政监管由证监会依法对银行间市场交易所市场违法违规行为开展统一执法工作对涉及公2018年12月关于进一步加强债券市场执法工作的意见司债券企业债券非金融企业债务融资工具金融债券等各类债券品种的信息披露违法违规内幕交易操纵证券市场以及其他违反证券法的行为依据证券法进行认定和行政处罚信用评级机构从事评级业务应当遵循一致性原则对同一类对象评级或者对同2019年12月信用评级业管理暂行办法一评级对象跟踪评级应当采用一致的评级标准和工作程序评级标准和工作程序及其调整应当予以充分披露中国人民银行中国证券监督管理委员会公2020年7月银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作告2020第7号统一公司信用类债券信息披露的基本原则统一公司信用类债券发行及存续期的信2020年12月公司信用类债券信息披露管理办法息披露要求关于推动公司信用类债券市场改革开放高质按照分类趋同原则促进公司信用类债券市场发行交易信息披露投资者保护2021年8月量发展的指导意见等各项规则标准逐步统一组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管统筹负责金融消费者权益保护2023年3月国务院机构改革方案强化资本市场监管职责划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作资料来源公开资料中诚信国际整理2中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论二存量企业债特征分析期限偏长募资多用于项目建设发行人以城投平台为主且担保占比较高企业债是我国最早发展的信用债品种截至2022年末存量余额212万亿元在存量信用债中的占比为879近年来企业债呈现审批严格规模逐渐缩小的趋势其重要特征如下发行条件严格募资多用于项目建设从发行流程看企业债需先经中债登交易商协会审核再由国家发改委进行注册较为繁琐从申请条件看企业债要求发行人应当具备健全且运行良好的组织机构最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息具有合理的资产负债结构和正常的现金流量鼓励募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设此外企业债还对募集资金投向提出了一定要求如要求募集资金投向的原始合法性文件省级发展改革部门对债券资金投向的固定资产投资项目出具的专项意见如有实际上2022年末近九成企业债募资投向与棚改公路停车场等固定资产投资项目相关改善民生特性显著债券期限偏长多设置提前还本条款与重资产长周期的项目投资相匹配企业债期限偏长通常为315年2022年末存量企业债期限以7年居多债券期限延长投资风险自然加大为缓释风险企业债通常设置提前还本条款以7年期企业债为例一般在存续期的第37年末按每年20的比例逐年偿还本金除提前还本外由发改委监管亦为企业债带来一定的信仰长期以来企业债被市场认为是违约率最低违约处置率最高的债券这主要是因为其监管部门发改委在我国经济发展中的地位重要对地方政府及发行人的影响较大会积极督促相关方排查处置风险如2022年12月国家发改委发布关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作的通知要求省级发展改革部门对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查提前掌握辖区内每一支企业债券还本付息资金安排和风险状况将排查后存在偿债风险的企业债券列为重点关注对象第一时间组建风险应对工作专班实行挂牌督战制定风险防控方案及时上报省级政府和国家发改委图1截至2022年末主要信用债规模对比亿元图2截至2022年末主要信用债募集资金投向12000010010000075800006000050400002520000-企业债中票公司债-企业债中票公司债短期融资券可交换债券可转债项目建设补流债务滚续等数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理3中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图3截至2022年末主要信用债期限分布图4截至2022年末企业债债期限分布1003年期4年期5年期6年期759659977年期8年期509年期10年期11年期12年期2513年期15年期7156-18年期20年期1年以下含15年含510年含10年以上含企业债中票公司债30年期数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理发行人以城投平台为主由于企业债募集资金多用于符合国家产业政策的政府项目其发行人亦以主要承担这一职责的地方政府融资平台为主截至2022年末我国企业债存量余额212万亿元其中城投债占比高达9153而中票公司债中的城投债占比仅为5662和6682从区域分布来看我国城投企业债集中于浙江湖北江苏四川山东和湖南六省各省存量余额均超1300亿元合计占比近60图5截至2022年末主要信用债中城投债占比图6截至2022年末城投企业债区域分布亿元240010018007550120025600-企业债中票公司债-广西新疆宁夏西藏陕西省内蒙古湖北省江苏省四川省山东省湖南省江西省广东省安徽省贵州省重庆市福建省河南省上海市北京市云南省河北省天津市甘肃省吉林省辽宁省山西省海南省城投债非城投债浙江省黑龙江省数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理担保占比较高发改委审核下的企业债更看重募投项目的政策性与合规性只要加上专业担保弱资质发行人亦有发债可能而公司债等其他债券的发行更看重区域环境和平台自身经营状况很多弱资质企业远不及发债门槛由此又引申出企业债的另一大特征即担保占比较高从2022年末存量企业债数据来看发行人主体级别多为AA有担保的债项占比近一半担保方多为专业担保公司4中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图7截至2022年末主要信用债担保情况图8截至2022年末企业债担保方情况100担保公司75地方政府国有资产管理机构2097国有商业银行505612开发性金融机构206725其他投资公司-企业债中票公司债资产管理公司有担保无担保数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理图9截至2022年末主要信用债发行主体最新级别图10近年来企业债净融资额变动趋势亿元60700050500040300030100020-10002012201320142015201620172018201920202021202210-3000-AA-以下AA-AAAAAAA企业债中票公司债-5000数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理市场规模持续收缩由于前述发行条件严格等原因近年来企业债存量规模持续收缩净融资额自2017年以来保持负值2022年我国共发行484只企业债规模合计368130亿元同比下降1664图112022年企业债发行偿还情况亿元800600400200-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-200-400发行总额到期偿还额净融资额数据来源choice中诚信国际整理5中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论三本次审批权划转短期冲击有限预计后续企业债发行条件审核标准等将与公司债趋同对债券市场而言本次审批权划转造成的短期冲击有限一是现阶段企业债已是信用债市场的小众品种占比很低其审批权划转给信用债市场带来的影响不大二是市场上仍有长期限企业债存在该品种短期内并不会消失但另一方面在理顺债券管理体制这一前提之下预计后续企业债发行条件审核标准等将与公司债趋同对新发企业债而言募资用途或更为灵活债券期限有所缩短此前企业债多与棚改公路等政府项目相关改善民生特性明显与之对应企业债期限亦较长后续企业债募集资金投向或更为灵活或增加调整资产结构降低财务成本支持并购和资产重组等用途且随着项目属性减弱债券期限亦有可能缩短但短期内上述改变的空间有限未来随着企业债与公司债监管方式的趋同其期限结构及用途等或有所调整对弱资质主体而言新增融资难度或有所加大此前由于审核标准的不同存在部分弱资质平台无法满足公司债等券种发行门槛但因为拥有符合政策导向或区域发展的募投项目而得以成功发行企业债的情况若后续企业债发行条件审核标准等与公司债趋同预计上述弱资质企业新增债券融资的难度较大需关注其再融资情况四结论企业债是我国最早发展的信用债品种相较其他券种而言企业债期限偏长募资多用于项目建设发行人以城投平台为主且担保占比较高近年来企业债存量规模持续收缩现已成为信用债市场的小众品种此次国务院机构改革方案将企业债发行审核职责划入证监会旨在理顺债券管理体制预计后续企业债发行条件审核标准等将与公司债趋同在此前提下新发企业债募资用途或更为灵活且随着项目属性减弱债券期限亦有可能缩短同时弱资质主体新增融资难度或有所加大需关注其再融资情况6中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任作者部门职称钟秋政府公共评级一部分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区南竹杆胡同2号ADDBuilding5GalaxySOHO银河SOHO5号楼No2NanzhuaganLaneChaoyangmenneiAvenue邮编100010DonchengDistrictBeijingPRC100010电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcn7中国基础设施投融资行业特别评论