2022年以来，受疫情反复及严格的防疫政策影响，航空运输需求明显下滑且创疫情以来新低；航空运输需求下降叠加原油价格高位震荡、人民币汇率波动，航空运输业呈现大额亏损且亏损程度达到历史峰值，行业整体财务杠杆高企，偿债能力指标明显弱化；但随着经济修复、防疫政策全面放开后需求的释放，我国航空运输行业整体经营状况将逐步恢复与改善。
　　中国航空运输行业的展望为负面改善，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态的水平。
　　摘要
　　2022年以来受疫情反复及严格的防控政策影响，航空运输需求明显下滑且创疫情以来新低；短期来看，随着疫情防控政策全面放开及疫情影响的逐步弱化，且在稳字当头、稳中求进经济发展总基调的大背景下，航空运输需求有望触底回升。
　　在疫情冲击下，2020年以来国内航空公司运力增速有所下降，短期内预计仍将延续放缓趋势；航空公司运力投放力度受疫情影响下降明显，且2022年运力投放力度及正班客座率创疫情以来新低，后续随着航空运输需求的恢复，上述指标将呈现增长态势。
　　新设航司和低成本航司的发展短期内仍难改中国航空运输业以三大航空集团为主导的竞争格局；高铁虽对航空运输产生一定竞争，但航空客运需求仍存且在长途市场中具备绝对优势，目前逐渐推出的空铁联运产品也有望助力航空与高铁实现互利共赢。
　　2022年以来，原油价格大幅震荡及人民币汇率下跌对航司经营造成了一定压力；短期来看，随着我国经济修复，人民币汇率预计将回升至合理均衡水平，航司面临的汇兑风险或将有所缓释，但在OPEC+减产以及气转油对需求的支撑下，预计原油价格仍将呈现高位震荡，在成本端对航司经营带来压力。
　　疫情持续影响下，各航空运输企业经营出现大额亏损，2022年内亏损程度达到历史峰值；财务杠杆处于很高水平且不断攀升；经营获现能力下降、刚性支出规模较大、债务高企等综合因素使航司面临很大的流动性压力，在此背景下国务院、财政部及民航局等部门出台了大力支持措施以缓解航司经营及融资压力。随着疫情防控政策全面放开及经济修复，预计航司营收将得到恢复性增长，盈利能力将有所改善。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际行业展望航空运输行业2023年2月中国航空运输行业展望2023年2月2022年以来受疫情反复及严格的防疫政策影响航空运输需求明显下滑且创疫情以来新低航空运输需求下降叠加原油价目录格高位震荡人民币汇率波动航空运输业呈现大额亏损且亏损程度达到历史峰值行业整体财务杠杆高企偿债能力指标摘要1明显弱化但随着经济修复防疫政策全面放开后需求的释放分析思路2我国航空运输行业整体经营状况将逐步恢复与改善行业基本面2行业财务表现9中国航空运输行业的展望为负面改善中诚信国际认为未来结论121218个月该行业总体信用质量较负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平联络人摘要作者企业评级三部2022年以来受疫情反复及严格的防控政策影响航空运输需求明显下滑且创疫情以来新低短期来看随着疫情防控政策全面放开及钟婷027-87339288疫情影响的逐步弱化且在稳字当头稳中求进经济发展总基调的tzhongccxicomcn大背景下航空运输需求有望触底回升何瑞婷027-87339288rtheccxicomcn在疫情冲击下2020年以来国内航空公司运力增速有所下降短期内预计仍将延续放缓趋势航空公司运力投放力度受疫情影响下降明显且2022年运力投放力度及正班客座率创疫情以来新低后续随着航空运输需求的恢复上述指标将呈现增长态势新设航司和低成本航司的发展短期内仍难改中国航空运输业以三其他联络人大航空集团为主导的竞争格局高铁虽对航空运输产生一定竞争李玉平027-87339288但航空客运需求仍存且在长途市场中具备绝对优势目前逐渐推出的空铁联运产品也有望助力航空与高铁实现互利共赢ypliccxicomcn毛麒璟027-873392882022年以来原油价格大幅震荡及人民币汇率下跌对航司经营造成qjmaoccxicomcn了一定压力短期来看随着我国经济修复人民币汇率预计将回升至合理均衡水平航司面临的汇兑风险或将有所缓释但在OPEC减产以及气转油对需求的支撑下预计原油价格仍将呈现高位震荡在成本端对航司经营带来压力疫情持续影响下各航空运输企业经营出现大额亏损2022年内亏损程度达到历史峰值财务杠杆处于很高水平且不断攀升经营获现能力下降刚性支出规模较大债务高企等综合因素使航司面临很大的流动性压力在此背景下国务院财政部及民航局等部门出台了大力支持措施以缓解航司经营及融资压力随着疫情防控政策全面放开及经济修复预计航司营收将得到恢复性增长盈利能力将有所改善中诚信国际行业评论一分析思路本报告回顾了2022年以来航空运输行业的基本状况并通过分析航空运输行业的需求端供给端竞争格局以及原油价格汇率波动走势对行业的影响等方面因素对行业信用基本面进行总结与展望此外报告选取了10家代表性企业作为样本对行业内企业盈利能力和偿债水平进行分析以期对未来1218个月行业信用状况作出判断二行业基本面2022年以来受疫情反复及严格的防控政策影响航空运输需求明显下滑且创近十年新低但伴随疫情防控政策全面放开及宏观经济的加快修复航空运输需求有望触底回升航空运输业属于周期性行业其增长趋势与国民生产总值GDP增长趋势呈现一定的相关性2022年以来疫情防控难度不断加大我国疫情由稳定控制转变为多点散发多点频发的状态导致较为依赖居民活动的服务业受疫情冲击的时间相对较长以及范围相对较大尤其是人与人接触更为频繁的交通服务业全年来看我国民航运输总周转量同比下降301至5993亿吨公里运输总周转量创近十年新低2022年11月以来我国不断优化防疫政策年底国家卫生健康委发布公告并于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管疫情防控政策全面放开经历了政策放开后的首轮大规模阳性病例当前整体疫情进入低流行水平长期受到压抑的出行需求有望逐步释放此外疫情冲击减弱稳增长及扩大内需政策延续政治周期转换等因素支撑2023年经济修复经济活跃度增加亦对航空运输需求形成支撑航空运输行业的景气度有望触底回升图1民航运输总周转量及其增速与GDP增速变化趋势分析140000003001200000020010000000100008000000-1006000000-2004000000-3002000000-4000-5002010201120122013201420152016201720182019202020212022民航运输总周转量万吨公里左轴民航运输总周转量增速右轴GDP增速右轴资料来源Choice交通运输部中诚信国际整理客运方面2022年我国航空运输业旅客周转量同比下降401至39137亿人公里其中国内航线含港澳台航线同比大幅下降409至38049亿人公里而国际航线旅客周转量因上年同期基数较小同比上升202至1088亿人公里2023年以来得益于疫情政策的放开春节假期七天2023年1月21日至27日民航运输旅客900万人次较2022年春节同期增长798展望未来2023年民航客运需求将迎来复苏态势但仍需关注后续疫情波动及航班量恢复等因素对旅客周转量的影响2中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论图22019年以来民航客运情况国内航线客运量人左轴国际航线客运量人左轴国内航线旅客周转量万人公里右轴国际航线旅客周转量万人公里右轴600000009000000800000050000000700000040000000600000050000003000000040000002000000030000002000000100000001000000002019-032020-072021-112019-022019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122019-01资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理图3以2019年月份数据为基数国内航线旅客周转图4以2019年月份数据为基数国际航线旅客周转量量增长情况增长情况200020000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-2000-2000-4000-4000-6000-6000-8000-8000-10000-10000-120002020年国内航线2021年国内航线2022年国内航线2020年国际航线2021年国际航线2022年国国际航线资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理货运方面2022年受疫情反复及经济下行压力加大影响当期货邮周转量同比下降87至2541亿吨公里其中国内航线货邮周转量同比下降259至523亿吨公里国际航线货邮周转量则同比小幅下降28至2018亿吨公里预计2023年我国经济虽有望实现恢复性增长但全球经济复苏动能弱化及贸易增长放缓对外贸需求形成制约短期内航空货运市场增长仍将面临一定挑战3中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论图52019年以来民航货运情况60000025000050000020000040000015000030000010000020000050000100000002020-072020-102022-062022-092019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-082020-092020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-102022-112022-12国内航线货运量吨左轴国际航线货运量吨左轴国内航线货物周转量万吨公里右轴国际航线货物周转量万吨公里右轴资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理图6以2019年月份数据为基数国内航线货邮周转图7以2019年月份数据为基数国际航线货邮周转量率增长情况增长情况200060001000500000040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3000-10002000-20001000-3000000-4000-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5000-2000-3000-60002020年国内航线2021年国内航线2022年国内航线2020年国际航线2021年国际航线2022年国际航线资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理综上所述受新冠肺炎疫情冲击以及国内经济增速放缓影响2022年以来我国航空运输需求明显下降且创疫情新低展望未来航空货运增长在全球经济复苏动能弱化及外贸需求不足的背景下或将面临一定压力但疫情政策的放开将带动民航客运需求迎来复苏态势航空运输需求有望触底回升在疫情冲击下2020年以来国内航空公司运力增速有所下降短期内预计仍将延续放缓趋势航空公司运力投放力度受疫情影响下降明显且2022年运力投放力度及正班客座率创疫情以来新低后续随着航空运输需求的恢复上述指标有望恢复增长态势20102019年我国民航运力投入不断增强全行业航空运输公司完成运输飞行小时数从2010年的51090万小时增长至2019年的123113万小时年均复合增长率为919疫情发生后航空运输业受到较大冲击20202021年全行业航空运输公司完成飞行小时数分别为87622万小时和93216万小时2021年虽较上年增长64但较2019年仍有一定差距航线网络方面2021年我国共有定期航班航线4864条其中国际航线因受4中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论制于五个一政策由2019年的953条大幅下降至279条而在国内大循环为主体的背景下国内航线的数量则波动增长由2019年的4568条增长至4585条自2023年1月8日我国已经取消五个一政策国际航线数量有望逐步恢复但部分国家出入境要求或将对旅客的出国意愿有所影响国际航线数量恢复速度将滞后于国内航线飞机数量方面截至2021年末民航全行业运输飞机期末在册架数4054架虽较2019年末增长618但较20102019年1042的复合增长率仍有所放缓2022年7月三大航司披露了向空客公司的飞机采购计划南方航空中国国航与中国东航分别预计购买96架96架及100架A320neo系列飞机中国航空器材集团公司亦于11月与空客公司签署了140架空客飞机的批量采购协议但考虑到飞机交付期较长且具有不确定性短期内运力供给仍将延续放缓趋势图820102021年民航业运输飞机及其增速情况450014004000120035001000300025008002000600150040010002005000000201020112012201320142015201620172018201920202021运输飞机架运输飞机同比增速资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理20142019年随着航线的新增加密及机组规模的扩充我国民航公司获得越来越多的航线与运力资源航空公司运力投放逐步提升随疫情形势及疫情防控政策的变化2020年以来可用座公里ASK波动较大其中2020年1月ASK首次出现同比下降下半年ASK恢复情况良好使得2020年全年ASK恢复至疫情前约八成水平2021年可用座公里有所增长但于2022年再次呈现大幅下降趋势从民航正班客座率和载运率情况来看20162019年我国航空运输业正班客座率和载运率基本维持在80和70以上水平而2020年2月下降至约50水平降幅很大随着下半年市场的恢复当年民航正班客座率平均数为70492021年小幅上升后民航正班客座率于2022年再次下降至66602023年春节假期七天2023年1月21日至27日民航平均客座率达7600预计2023年全年民航客座率将随着客运需求的复苏呈增长趋势相较而言民航正班载运率在疫情发生后虽有所下降但波动相对正班客座率较小20202022年民航正班载运率平均值均在65左右5中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论图92014年2022年11月可用座公里ASK同比情况20000400030001500020001000010000005000-1000000-2000-3000-50002014-012014-042020-102014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102014-07-4000-10000-5000可用座公里ASK国内市场中国当月同比可用座公里ASK国内市场合计累计同比资料来源Wind资讯中诚信国际整理图1020162022年11月民航正班客座率情况图1120162022年11月民航正班载运率情况10000300080001500900020007000100080006000700010005005000600000000050004000-1000-500400030003000-2000-100020002000-300010001000-1500000-4000000-20002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072021-012016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-062021-112022-042022-09民航正班客座率当月值民航正班客座率当月同比增加民航正班载运率当月值民航正班载运率当月同比增加数据来源Wind资讯中诚信国际整理数据来源Wind资讯中诚信国际整理新设航司和低成本航司的发展短期内仍难改中国航空运输业以三大航空集团为主导的竞争格局高铁虽对航空运输产生一定竞争但航空客运需求仍存且在长途市场中具备绝对优势目前逐渐推出的空铁联运产品也有望助力航空与高铁实现互利共赢内部竞争方面截至2021年末我国共有运输航空公司65家比上年底净增1家按不同所有制类别划分国有控股航空运输公司39家民营和民营控股公司26家我国航空运输业仍维持以中航集团南航集团和东航集团1为主导多家航空公司并存的竞争格局2021年南航集团中航集团东航集团和其他公司的市场占有率2分别为248226189和337因新批准的各家航空公司筹建和形成一定规模效应仍需一定时间预计短期内我国航空运输行业竞争格局不会发生重大变化外部竞争方面铁路和航空在运距及时效性上最为接近相较于航空运输高铁具有车次密度大正点率高距市中心交通便捷等优势高铁由于其上述特点客流量增长很快对航空运输业相关短途航线造成冲击使得其旅客周转量占交通运输行业旅客周转量的比重高于民航旅客周转量但从客运情况来看一方面疫情发生前民航旅客周转量整体呈快速增长趋势且远高于铁路旅客周转量增速另一方面20132019年铁路旅客周转量1中航集团是指中国航空集团有限公司南航集团是指中国南方航空集团有限公司东航集团是指中国东方航空集团有限公司海航集团是指海航集团有限公司2市场占有率航司运输总周转量我国航空运输业运输总周转量6中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论民航旅客周转量的比值从187倍下降至126倍2020年以来疫情虽对民航旅客周转量的负面影响大于铁路旅客周转量但并未改变航空出行需求的增长趋势同时根据以往国际经验铁路在800公里以下的短途市场中占有绝对优势而航空公司主要控制着800公里以上的长途市场航空运输在长途出行中仍具备不可替代的作用此外目前不少航司与国铁集团共同推出空铁联运产品航空与高铁除竞争关系外亦可以通过合作实现共赢局面而从货运情况来看近年来货运周转量整体虽保持较高增速但相较于铁路货物周转量差距较大铁路货运仍具备显著优势图1220132021年铁路民航客运周转量及增速对比16000000020001400000001000120000000000100000000-100080000000-200060000000-30004000000020000000-40000-5000201320142015201620172018201920202021铁路旅客周转量万人公里民航旅客周转量万人公里铁路旅客周转量增速民航旅客周转量增速资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理图1320132021年铁路民航货物周转量及增速对比350000000200030000000015001000250000000500200000000000150000000-500100000000-100050000000-15000-2000201320142015201620172018201920202021铁路货物周转量万吨公里民航货物周转量万吨公里铁路货物周转量增速民航货物周转量增速资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理整体来看我国航空运输业仍呈现以中航集团南航集团和东航集团为主导多家航空公司共存的竞争格局且在短期时间内难以改变另外高铁对航空运输的竞争将长期存在但我国航空客运需求仍存并在800公里以上的长途市场具有绝对优势且亦可通过与高铁推出空铁联运产品实现互利共赢2022年以来原油价格大幅震荡及人民币汇率下跌对航司经营造成了一定压力短期来看随着我国经济修复人民币汇率预计将回升至合理均衡水平航司面临的汇兑风险或将有所缓释但在OPEC减产以及气转油对需求的支撑下预计原油价格仍将呈现高位震荡在成本端对航司经营带来压力航油成本是航空公司最主要的成本之一约占总成本的30502022年以来受经济下行地缘政治冲突7中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论频发美联储加息以及OPEC减产行动等因素影响国际油价大幅震荡全年呈现上半年大幅上涨及下半年有所回落的倒V趋势全年来看原油价格整体仍远高于2021年其中OPEC一揽子原油价格于2022年6月突破120美元桶对航空运输行业的成本端造成较大压力短期来看目前欧美等国家战略原油储备已处于历史低位随着OPEC减产对俄原油方案的落实未来全球供应或将进一步收紧全球宏观经济形势走势或令原油需求增长受限但气转油需求提振令原油需求增长仍具有支撑基础原油价格或将仍呈现高位震荡趋势需持续关注其对航空公司经营成本的影响图142012年2023年1月航油价格走势2000018000160001400012000100008000600040002000000FOB价煤油航空新加坡地区中间价美元桶OPEC一揽子原油价格美元桶资料来源choice中诚信国际整理汇率风险亦是我国航空公司面临的最主要风险及影响净利润的重要因素航空运输公司在采购飞机航油等方面通常用外汇结算造成美元负债占比较高且目前航空公司利用金融衍生工具进行汇率风险对冲的操作较少汇兑损益直接影响公司利润2022年以来国内方面疫情反复对经济基本面产生不利影响在此背景下我国央行连续降准降息国外方面美国经济持续低迷且为控制通胀高企美联储采取加息措施在上述因素共同作用下2022年人民币汇率全年收跌2023年以来人民币汇率有所拉升且于1月9日升破68元短期看海外需求收缩对人民币汇率的支撑虽可能减弱但我国经济修复和季节性需求仍对人民币汇率形成阶段性支撑且外资机构普遍看多中国资产预计未来一段时间内人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定航空运输业在2023年面临的汇率风险或将有所缓释8中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论图152012年2023年1月人民币汇率走势740720700680660640620600580560540资料来源choice中诚信国际整理三行业财务分析疫情持续影响下各航空运输企业经营出现大额亏损2022年内亏损程度达到历史峰值财务杠杆亦处于很高水平且不断攀升经营获现能力下降刚性支出规模较大债务高企等综合因素使航司面临很大的流动性压力国务院财政部及民航局等部门出台的一系列支持措施缓解了航司经营及融资压力随着疫情防控政策全面放开及经济修复预计航司营收将得到恢复性增长盈利及偿债能力有望修复为研究航空运输企业盈利能力资本结构和偿债能力的特征及主要变动趋势中诚信国际采用在公开资本市场发行债券的10家航空运输企业3作为样本样本覆盖了大型头部航司与中小民营航司从航空运输企业盈利能力和利润水平来看2020年疫情的全球扩散对航空运输业造成较大负面影响受疫情防控政策及旅客出行意愿骤降影响票价及载运人次的下滑使得航司营业收入同比大幅缩减而较大规模的经营成本费用与刚性成本仍存使航司出现较大的业绩亏损2021年随着疫情逐步常态化及宏观经济增速恢复航司营业收入有所回升但净利润和毛利率仍基本为负值且亏损额仍较大各航空公司的利润改善效果受各自内部控制与消化水平影响呈现一定程度的分化其中春秋航空和海南航空不亏反盈春秋航空受益于其专注廉价航空的运营模式和较为单一的机型其营业成本显著低于大部分航司经营性业务利润仅呈现微亏状态但在支线航空补贴的支撑下净利润实现转正海南航空净利润为正主要系确认大额重组收益所致2022年前三季度受重大航空安全事故疫情多点散发航油价格攀升和汇率波动等因素的综合影响样本企业毛利率进一步下降至历史低位净利润大幅下降且均呈现严重亏损状态同期样本企业合计亏损123282亿元已超过2020年和2021年全年亏损额样本企业平均亏损12328亿元其中亏损最大的航空公司为中国国航净利润为-32412亿元受益于疫情防控政策全面放开及经济修复预计2023年航司营收将得到恢复性增长盈利能力亦将有所改善3样本企业中的南方航空中国国航及东方航空均指上市公司9中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论表1国内部分航空公司收入及盈利情况营业总收入亿元净利润亿元营业毛利率航空公司2019202020212022Q32019202020212022Q32019202020212022Q3南方航空15432292561101644701613095-11820-11011-181351209-253-254-1433中国国航1361816950474532420897252-15822-18829-324121684-882-1518-4591东方航空1208605863967127358503483-12554-13284-299341130-2074-1924-5713海南航空72389294013400218728755-687434047-21999742-4113-2584-4265厦门航空326122067521034158871089-453-660-18521154104046-453深圳航空318791739418500103111156-2130-3487-74011482-1026-1455-4742春秋航空1480493731085866051838-591037-17371141-643-435-3232吉祥航空16749101021176764881012-485-498-29861402-170-011-2871山东航空1899010534125156233361-2382-1814-5317944-1918-827-5219华夏航空5407472839672029502613-099-150912861383456-4441平均值604193229135595214382054-11437-4560-123281217-959-851-3696数据来源Choice中诚信国际整理资本结构方面航空运输行业具有资本密集的产业特性航空运输企业一般财务杠杆较高且具有规模较大的刚性支出2020年以来疫情所造成的大幅亏损使得样本航司总债务及财务杠杆快速攀升截至2022年9月末样本航司资产负债率均值为8942除厦门航空外资产负债率皆超过70海南航空深圳航空和山东航空的资产负债率已突破100其中海南航空已于2021年申请破产重组同期末受三大航空公司进行飞机采购影响债务水平进一步增长南方航空和东方航空的总债务规模均已超过2000亿元样本航司的总资本化比率均值亦高达8872债务构成方面航司的债务主要由银行借款租赁负债及应付债券构成20192022年9月末样本航司租赁负债总债务的比重相对较为稳定而银行借款占比逐年上升且应付债券占比逐年下降航空运输业仍以间接融资为主表2国内部分航空公司资本结构情况资产负债率总资本化比率总债务亿元航空公司201920202021202209201920202021202209201920202021202209南方航空74877398739178677062702270297559185254200109199307204619中国国航65557050779388105796657673698494139776160992184503199343东方航空75127985808491296985764978089005163090185180195550227066海南航空684011352923410886653611777908311117117178147468108601111922厦门航空6824670164326623620761345794586228972271192492823021深圳航空873890509624107318488889995661084947136488795541262339春秋航空4878562764137131399550565989677010008144992052624920吉祥航空6094663176977737557062837455751116273183962958630176山东航空7026885310281119224135810010415130723648109612305326544华夏航空71606578776885896718607176068483569460851148911775平均值6911772280728942614973577811887271701819718529592172注债务相关数据根据中诚信国际口径估算数据来源Choice中诚信国际整理10中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论图16201920229样本航司债务构成情况1000090008000700060005000400030002000100000020192020202120229银行借款占比租赁负债占比应付债券占比数据来源Choice中诚信国际整理注因未将一年内到期的非流动负债进行拆分故银行借款占比租赁负债占比及应付债券占比之和不等于100现金流及偿债能力方面2019年样本航司经营活动净现金流均为正值2020年受疫情冲击客流量下滑和刚性支出规模较大导致样本航司经营活动净现金流入呈断崖式下降且部分呈净流出态势2021年各大航司经营获现能力有所回升2022年前三季度受疫情多点散发影响各航司经营获现能力再次出现不同程度的下降其中4家样本航司经营活动净现金流为负从偿债指标表现来看2019年以来航空公司短期和长期偿债能力指标表现总体呈弱化趋势截至2022年9月末货币资金对短期债务的覆盖能力亦较弱样本航司普遍存在较大的短期偿债压力为缓解流动性压力各航司依托各类融资渠道积极进行资金储备同时国务院财政部民航局等部门也对航空运输行业出台了多项支持政策支持力度大幅提升主要系通过税收减免补贴及融资支持等措施以缓解航司经营及融资压力有利的政策支持及通畅的融资渠道使得航空运输行业整体偿债风险相对可控表32022年各部门对航空运输业的主要支持政策汇总时间文件政策或会议名称内容含5条民航业纾困扶持措施2022年暂停航空运输企业预缴增值税一年地方对航空公司和机场做好疫情防控给予一定财政支持加大对民航基础设施投资力度鼓励地方财政支持相关项目建设用好民航发展基金对航线机场运营补贴以及基关于促进服务业领域困难行业恢复发展的2022218建贷款贴息等政策研究协调推动取消航空煤油价格中包含的海上运保费和港口若干政策费鼓励银行业金融机构加大对航空公司机场的信贷支持鼓励符合条件的航空公司发行公司信用类债券对受疫情影响严重的航空公司和民航机场注册发行债务融资工具建立绿色通道2022年5月21日至2022年7月20日原则上当每周内日均国内客运航班量低于关于阶段性实施国内客运航班运行财政补2022525或等于4500班保持安全运行最低飞行航班数时启动财政补贴最高亏损额贴的通知补贴标准上限为每小时24万元国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策增加民航应急贷款额度1500亿元并适当扩大支持范围支持困难航空企业渡过2022531措施的通知难关支持航空业发行2000亿元债券在关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知的基础上对补贴政策进行财政部民航局印发通知调整国内客运航2022117调整不再将航班量低于或等于4500班作为启动补贴的条件补贴清算对象和范班运行财政补贴政策围相应调整补贴标准不变资料来源中诚信国际通过公开信息整理表4国内部分航空公司流动性和偿债能力情况经营活动净现金流亿元货币资金短期债务X总债务EBITDAX航空公司20192020202120220920192020202120220920192020202111中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论南方航空3812290491337173000030420280171322-4322-5958中国国航38340140812888-4896026012030027583-3876-2651东方航空2897212115692-260003011021027850-12233-3970海南航空13733-506677-16900180061030171017-253988厦门航空825945994291382000500100600482611581392深圳航空813714542185-75800600201301810019668-4822春秋航空3436826168409414110909408329531961604吉祥航空2737613155713002602100901263420983067山东航空2630-17001557420038190064042226-538-2732华夏航空105410089153890930720370204674412141平均值1454217964482455036047041027722-466-1094注债务相关数据根据中诚信国际口径估算数据来源Choice中诚信国际整理整体来看航空属于高负债高周转行业现金流的稳定对公司经营至关重要2022年以来受疫情反复及严格的防控政策影响航司的亏损程度达到历史峰值财务杠杆处于很高水平且不断攀升经营获现能力下降刚性支出规模较大且债务高企等综合因素使得航司面临很大的流动性压力在此背景下国务院财政局及民航局等部门出台了支持措施通过税收减免补贴及融资支持等措施助力航司渡过难关短期来看随着疫情防控政策全面放开及经济恢复预计航司营收将得到恢复性增长盈利能力将有所改善结论2022年以来受疫情反复及严格的防控政策影响航空客运需求明显下滑航空货运表现亦有所回落在疫情冲击下航空运力增速及运力投放力度均明显放缓航空运输需求下降叠加原油价格高位震荡人民币汇率波动航空运输行业呈现大额亏损且亏损程度达到历史峰值行业整体财务杠杆高企偿债能力指标明显弱化随着疫情防控政策全面放开经济修复进程加快2023年航空运输需求有望触底回升航司营收亦将得到恢复性增长航空运输行业盈利及偿债能力将有所改善不过疫情的流行状态仍具有不确定性同时经济修复也面临全球经济走弱疫情疤痕效应等内外不确定因素影响使得航空运输行业在短期内仍较难恢复至疫情前状态整体来看中诚信国际认为中国航空运输行业未来1218个月总体信用质量较负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平行业展望为负面改善与此同时中诚信国际也将持续关注疫情政策放松后旅客出行需求的恢复情况飞机订单交付情况航司盈利能力与杠杆水平改善情况以及外部支持等因素对航空运输行业信用水平的影响12中国航空运输行业展望2023年2月中诚信国际行业评论中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任作者部门职称钟婷企业评级部高级分析师何瑞婷企业评级部助理分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATING地址北京市东城区南竹杆胡同2号COLTD银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100010No2NanzhuaganLaneChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DonchengDistrictBeijingPRC100010传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcn13中国航空运输行业展望2023年2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