错峰限产常态化、双碳等一系列政策的推行有助于促进水泥行业长期良性发展，但在房地产投资下滑、煤炭价格高位运行的情况下，2022年水泥行业供需失衡加剧，行业整体经营效益显著回落，预计短期内行业供需关系难以实现实质性改善，水泥企业仍将面临业绩增长和经营获现压力。
　　中国水泥行业的展望为稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。
　　摘要
　　2022年以来水泥新建产能降速，短期内水泥行业产能格局平稳，但产能过剩矛盾依然存在；同期水泥产量降至近年低位，且库容比处于高位，市场供大于求的现状加剧。
　　环保等政策对水泥企业技改与环保投入提出更高要求，但短期内大部分企业投资性支出难以保证，行业内部资产重组进程或将加速，水泥产业供给结构有望得到优化。
　　2022年以来房地产投资进一步弱化，对水泥需求形成较大抑制；2022年下半年房地产支持政策陆续出台，但考虑到政策传导仍需时间，加之短期内基建对水泥需求的拉动作用难以显著提升，2023年水泥需求将继续承压。
　　2022年水泥价格整体呈波动下行走势，均价基本回归合理区间，但煤炭价格居高不下导致行业内企业经营效益大幅下降，盈利及经营获现水平承压，流动资金需求扩大，债务融资规模随之增长，需对企业债务滚动情况及短期债务规模控制情况保持关注。
　　
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际行业展望水泥行业2023年2月中国水泥行业展望2023年2月错峰限产常态化双碳等一系列政策的推行有助于促进水泥行业长目录期良性发展但在房地产投资下滑煤炭价格高位运行的情况下2022年水泥行业供需失衡加剧行业整体经营效益显著回落预计短期内行业供需关系难以实现实质性改善水泥企业仍将面临业绩摘要1增长和经营获现压力分析思路2行业基本面2中国水泥行业的展望为稳定弱化中诚信国际认为未来行业财务表现71218个月该行业总体信用质量较稳定状态有所弱化但结论10仍高于负面状态的水平附表12摘要联络人2022年以来水泥新建产能降速短期内水泥行业产能格局平稳但产作者能过剩矛盾依然存在同期水泥产量降至近年低位且库容比处于高企业评级部位市场供大于求的现状加剧刘冠男010-66428877gnliuccxicomcn环保等政策对水泥企业技改与环保投入提出更高要求但短期内大部马涵010-66428877分企业投资性支出难以保证行业内部资产重组进程或将加速水泥hmaccxicomcn产业供给结构有望得到优化张倩倩010-66428877qqzhangccxicomcn2022年以来房地产投资进一步弱化对水泥需求形成较大抑制2022年下半年房地产支持政策陆续出台但考虑到政策传导仍需时间加之短期内基建对水泥需求的拉动作用难以显著提升2023年水泥需求将继续承压其他联络人2022年水泥价格整体呈波动下行走势均价基本回归合理区间但煤王雅方010-66428877炭价格居高不下导致行业内企业经营效益大幅下降盈利及经营获现yfwangccxicomcn龚天璇010-66428877水平承压流动资金需求扩大债务融资规模随之增长需对企业债txgongccxicomcn务滚动情况及短期债务规模控制情况保持关注杨傲镝010-66428877adyangccxicomcn中诚信国际行业展望一分析思路水泥行业的信用基本面主要从供需两个维度进行分析供给端主要分析目前行业内整体的产能产量情况以及近期国家出台的相关政策对水泥行业供给格局的影响需求端主要分析基建房地产投资对水泥需求的拉动作用并对在上述供需端变化影响下水泥价格的走势进行判断最后结合当前行业环境分析2021年以来水泥企业盈利能力偿债能力等财务指标的变化情况二行业基本面2022年以来水泥企业投资行为保持理性新建产能降速预计短期内水泥行业产能格局平稳但行业产能过剩矛盾依然存在长期来看加快淘汰落后产能仍是水泥行业转型升级的趋势房地产开发投资负增长基建投资对水泥拉动作用不强使得2022年水泥产量创11年来新低从水泥供给端来看淘汰落后产能严控新增产能的政策依然延续水泥行业整体产能规模保持相对平稳但产能过剩的问题尚未得到根本解决结构性矛盾仍然存在据中国水泥网信息中心统计截至2022年末全国新型干法熟料生产线共1598条熟料年产能1823亿吨产能规模同比变化不大但受需求下滑影响平均产能利用率同比下降375个百分点至6237其中2022年全国新投产水泥熟料产线13条主要分布在广西湖南山东江西西藏等地较上年减少8条投产项目合计年产能23188万吨较上年减少81990万吨与年初计划的投产49条生产线合计年产能7333万吨存在很大差异主要因在下游需求不振以及生产成本保持高位的情况下部分原定建设的水泥熟料线并未按计划投资建设同样受上述因素影响2022年熟料产能置换出现断崖式下滑全年置换熟料产能仅44950万吨较上年减少约90并且在产能置换执行过程中依旧存在僵尸产能和无效产能被置换为新建项目的问题导致去产能进展缓慢在短期内行情低迷的预期下预计2023年水泥企业投资行为将继续保持理性产能置换及新建产能投资进一步放缓行业产能格局整体保持平稳产量方面据国家统计局数据显示2021年全国规模以上企业水泥产量2363亿吨同比下降1202022年111月全国累计水泥产量1950亿吨同比下降1080产量创11年来新低分季度来看一季度为错峰停窑淡季但多省市明显加大了错峰停窑的力度错峰时间延长水泥产量同比大幅下降二季度多地疫情反复房建工程延期或停工部分需求被后置水泥产量降幅扩大三季度疫情有所好转但房地产持续下行叠加北方高温等因素水泥行情依然偏弱四季度多地开工率逐步恢复基建投资稳中有升房地产投资受益于利好政策不断出台下降速度放缓水泥产量降幅收窄分区域来看2022年111月全国六大区域市场中华东和中南区域水泥产量占全国总产量比重达6228占比变化不大依然是我国水泥产量最高的两大区域分省份来看水泥产量2中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望过亿吨省份包括广东安徽江苏山东浙江四川及河南7省较上年减少河北湖北广西及云南4省自治区上述7省产量合计864亿吨约占全国的4429同比变化不大综合来看不同区域产量波动幅度差异度不高行业总体区域布局较为稳定整体来看2022年以来地产下行周期持续且新冠疫情对工程进度产生显著影响水泥产量持续呈现负增长此外尽管全国各地水泥错峰生产执行情况良好部分地区企业甚至延长错峰生产但在疫情反复和需求疲软的背景下2022年全国水泥库容比持续在60以上高位波动第二季度更是升至历史同期新高水平达7080市场供需失衡加剧图12021年全国水泥产量分布情况图22022年111月全国水泥产量分布情况926894387372345534311635178379383827102774华东中南西北西南东北华北华东中南西北西南东北华北资料来源wind中诚信国际整理图3近年来全国水泥产量及增速情况图4全国水泥库容比变化情况300000002000750025000000150070001000200000006500500150000006000000550010000000-50050005000000-10004500000-150040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月水泥产量累计值万吨水泥产量累计同比20182019202020212022资料来源wind中诚信国际整理错峰生产常态化超低排放双碳等一系列政策陆续出台对水泥企业技改和环保投入提出更高要求但短期内大部分企业业绩下滑投资性支出难以保证行业内部资产重组进程或将加速水泥产业供给结构有望得到优化2021年以来得益于环保监管趋严以及水泥企业环保生产水平提升我国水泥行业减碳效果有所显现据统计2021年我国水泥产量约占全球水泥产量的55同比变化不大但二氧化碳排放量占全球的比重同比下降约4个百分点错峰限产政策方面2022年以来3中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望部分地区限产要求更为严格河北宁夏以及新疆等地停窑限产时间均有所延长部分北方省份停窑期甚至长达5个月详见附表一20222023年秋冬部分省份错峰限产时间梳理但同时华东华南区域环保压力较小部分省份错峰限产政策仍相对宽松因此不同区域内水泥企业产能释放受影响程度有所差异但从碳排放量来看水泥行业目前在工业行业中仅次于钢铁行业仍为碳排放第二大行业在双碳政策背景下水泥企业加快绿色转型实现低碳发展仍为迫在眉睫的首要任务2022年以来国家发改委等部门陆续出台高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南等一系列政策在此前政策基础上进一步细化了17个高能耗行业的节能降碳目标要求对能效在基准水平以下且难以在规定时限通过改造升级达到基准水平以上的产能通过市场化方式法治化手段推动其加快退出相关政策指出水泥熟料能效标杆水平为100千克标准煤吨基准水平为117千克标准煤吨到2025年水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30能效基准水平以下熟料产能基本清零目前我国水泥行业能效未达到基准水平的产能占25左右此外2022年11月国家发改委等四部门联合印发建材行业碳达峰实施方案明确了水泥行业碳达峰主要目标十四五期间产业结构调整需取得明显进展行业节能低碳技术持续推广不断降低产品单位能耗和碳排放强度水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3以上十五五期间基本建立绿色低碳循环发展的产业体系确保2030年前建材行业实现碳达峰水泥行业实现碳达峰的重点任务包括强化总量控制防范过剩产能新增完善水泥错峰生产加大替代燃料利用等水泥企业若要实现上述目标未来几年提标改造升级压力依然较大此外中诚信国际关注到在行业效益下滑环保投资压力加大的背景下2022年以来部分企业挂牌转让旗下水泥资产行业内整合事项有所增加水泥行业资产重组进程或将加速水泥产业供给结构有望得到优化表12022年以来水泥行业相关的重要政策信息一览表发布日期部门政策主要内容关于印发十四五节能推进钢铁水泥焦化行业及燃煤锅炉超低排放改造到2025年通过实施节能202201国务院减排综合工作方案的通降碳行动钢铁电解铝水泥平板玻璃炼油乙烯合成氨电石等重点行知业产能和数据中心达到能效标杆水平的比例超过30高耗能行业重点领域节国家发改委工信加快先进适用节能低碳技术产业化应用促进水泥行业进一步提升能源利用效率能降碳改造升级实施指202202部生态环境部国推广节能技术应用加强清洁能源原燃料替代合理降低单位水泥熟料用量合理南水泥行业节能降碳家能源局压减水泥工厂排放改造升级实施指南国家发改委工信一体推进重点行业大气污染深度治理与节能降碳行动推动钢铁水泥焦化行业部生态环境部住减污降碳协同增效实施及锅炉超低排放改造探索开展大气污染物与温室气体排放协同控制改造提升工202206建部交通运输部方案程试点到2025年减污降碳协同推进的工作格局基本形成到2030年减污降碳农业农村部国家协同能力显著提升助力实现碳达峰目标能源局在保证水泥产品质量的前提下推广高固废掺量的低碳水泥生产技术引导水泥企业通过磷石膏钛石膏等非碳酸盐原料制水泥推进水泥窑协同处置垃圾衍生可燃国家发改委工信工业领域碳达峰实施方202207物以水泥钢铁石化化工电解铝等行业为重点推进生产制造工艺革新和设部生态环境部案备改造减少工业过程温室气体排放严格执行水泥平板玻璃产能置换政策依法依规淘汰落后产能到2025年水泥熟料单位产品综合能耗水平下降3以上202211国家发改委工信建材行业碳达峰实施方严格落实水泥平板玻璃行业产能置换政策加大对过剩产能的控制力度分类指4中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望部生态环境部住案导差异管控精准施策安排好错峰生产推动全国水泥错峰生产有序开展有效建部避免水泥生产排放与取暖排放叠加十四五期间建材产业结构调整取得明显进展行业节能低碳技术持续推广水泥玻璃陶瓷等重点产品单位能耗碳排放强度不断下降十五五期间建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破原燃料替代水平大幅提高基本建立绿色低碳循环发展的产业体系为在能源工业城乡建设交通运输等领域和钢铁有色金属建材石化化工关于印发国家重点推等行业加快建立以绿色低碳为特征的产业体系需要对各领域和行业实现低碳发202212生态环境部广的低碳技术目录第四展的技术路径加以引导鼓励推广减排潜力大先进适用成熟可靠同时经济批的通知环境和社会综合效益良好的绿色低碳新工艺新技术和新设备其中包括推广水泥窑协同后处置技术资料来源中诚信国际根据公开资料整理中诚信国际认为建材行业碳达峰目标及路径的明确有助于引导水泥行业长期良性发展促进生产技术与工艺升级督促淘汰低效产能从而改善行业供需关系但短期来看碳排放严监管预期对水泥企业技改与环保投入提出了更高要求水泥企业投资压力随之增大中小规模水泥企业生产工艺相对落后环保水平较低面临更大的环保升级和低效产能淘汰压力但大部分企业业绩下滑投资性支出难以保证头部企业资金实力及融资能力更强行业内部资产重组进程或将加速水泥产业供给结构有望得到优化2022年以来房地产投资进一步弱化对水泥需求形成较大抑制2022年下半年以来房地产支持政策陆续出台但考虑到政策传导仍需时间加之短期内基建对水泥需求的拉动作用有限预计2023年水泥需求仍将承压需求端方面水泥需求与固定资产投资呈正相关其中基建和房地产投资增速是水泥需求的重要影响因素2021年固定资产投资保持增长对水泥需求形成一定支撑但下半年房地产行业快速进入下行周期使得全年房屋新开工面积同比下降1140水泥需求随之走入低迷2022年111月全国固定资产投资不含农户5200万亿元同比增长530其中基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长890基建投资增速有所反弹但其中与水泥强相关的道路运输业铁路运输业投资分别仅增长230和210远低于基建投资整体增速对水泥需求的拉动作用不明显地产投资方面2022年以来受行业资金压力加大影响房地产开发投资增速持续下降自4月起降至负增长111月房地产开发投资同比增速降至-980创2016年来新低房地产新开工面积亦同比回落3890对水泥需求形成较大抑制根据国家十四五发展规划中提出要加快建设交通强国完善综合运输大通道到2035年国家综合立体交通网实体线网总规模合计70万公里左右长期来看基建项目的持续推动将对水泥需求形成良好支撑但在地方财政压力加大以及当前投资规模高基数的背景下短期内基建投资较难显著提速加之基建投资向新基建等领域侧重的结构性调整预计2023年基建对水泥需求的拉动作用难以显著提升另一方面2022年下半年金融16条等房地产支持政策陆续出台房地产企业融资环境有望改善行业发展及新增投资有望回暖但政策传导仍需要时间短期来看房地产行业景气度仍较弱整体来看2023年水泥需求或将继续承压5中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图5近年来我国固定资产投资增速变化情况图6近年来水泥产量增速变化情况资料来源国家统计局中诚信国际整理2022年水泥价格整体呈波动下行态势均价基本回归合理区间但煤炭价格居高不下导致行业内企业经营效益大幅下降价格方面2022年以来水泥价格整体呈波动下行走势12月水泥价格延续2021年末的下降趋势进一步下滑3月部分地区市场需求回暖华东中南西南和华北地区水泥价格均小幅上涨4月份起地产投资出现负增长同时叠加钢材等原材料价格上涨疫情影响施工节奏等因素部分项目施工进度放缓水泥需求阶段性收缩价格一路走低7月末全国水泥平均价格降至约435元吨低点8月以来水泥价格小幅回弹9月份部分地区陆续执行错峰停窑政策供应有所收缩11月末全国水泥平均价格涨至467元吨但较2021年同期634元吨仍显著回落价格基本回归合理区间分区域来看华北地区水泥产能规模较小供需平衡情况较好与其他区域相比水泥均价领先11月末较上年同期下降约10跌幅远低于全国平均2433的水平华东和中南地区水泥产能集中价格与全国平均水平相当11月末分别同比下降约27和32跌幅较大主要系上年同期价格处于高位整体来看水泥行业充分竞争价格水平受供需关系影响较大在水泥企业库容比高位运行需求难以较快恢复的情况下短期内水泥价格面临进一步下行压力图7近年来全国及各区域PO425水泥价格走势图图8近年来动力煤价格指数走势资料来源Choice中诚信国际整理6中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望从成本端来看采用新型干法生产工艺的水泥企业煤电合计在水泥熟料生产成本中的占比在60左右其中煤炭在总成本中占比近40是影响水泥企业生产成本的重要因素2021年下半年国内煤炭供需失衡煤炭价格快速走高水泥企业成本压力陡增2022年2月国家发改委发布关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知强调健全煤炭价格调控机制动力煤价格被明确限制在合理范围内3月国家发改委印发关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知要求主要产煤省份和中央企业加大煤炭生产力度年内释放煤炭产能3亿吨以上随着煤炭价格管控以及保供增量政策的执行2022年以来国内煤炭价格逐渐趋于稳定但仍处于历史高位水泥企业成本压力犹存经营业绩面临挑战据水泥大数据网数据显示2022年前三季度水泥行业实现利润总额5276亿元同比下降512行业整体经营效益大幅弱化中诚信国际认为煤炭价格的规范化管控有助于水泥企业保持成本相对稳定但短期内煤炭供需关系难以逆转预计2023年国内煤炭价格或将在管控价格区间内保持高位震荡水泥企业成本压力较难显著减轻为应对煤电成本压力水泥企业加强节能降耗并寻找替代能源既是当前宏观政策形势下的迫切需要也是实现高质量可持续发展的必经途径具体来看2021年以来水泥企业积极探索多元化碳减排路径一方面通过窑炉改造技术升级智能化改造等提高能源利用率另一方面通过使用再生燃料生物质燃料以及光伏发电等方式为水泥生产提供能源支持推进能源结构调整从效果来看部分水泥企业降碳成效显著如2021年安徽海螺水泥股份有限公司以下简称海螺水泥共使用光伏电力16亿kWh风电128万kWh以及生物质燃料22万吨分别实现降碳量95万吨741吨和24万吨此外余热发电亦为水泥企业提高能源利用效率的重要方式目前大型水泥企业多已建立余热发电系统可解决自身用电量的三分之一左右表22021年以来部分水泥企业涉足新能源领域事项梳理公司名称事项主要内容完成海螺新能源100股权收购新增19座海螺新能源主要经营光伏发电风力发电等业务可为水泥生产提供安徽海螺水泥股份有限公司光伏电站3座储能电站电力支持子公司上犹万年青新型材料有限公司于2021年1月完成500KW光伏江西万年青水泥股份有限公司生产基地建设光伏发电发电站项目年发电量可达60万千瓦小时全年减少碳排放约20046吨节约标煤约7370吨总投资约13亿元建设项目包括蕉岭区域220MWp分布式光伏发电项目45MW151MWh集装箱式储能项目惠州塔牌水泥有限公司广东塔牌集团股份有限公司建设分布式光伏发电储能一体化项目5MWp分布式光伏发电项目3MW10MWh集装箱式储能项目福建塔牌水泥有限公司5MWp分布式光伏发电项目据测算每年可减少约1428万吨二氧化碳排放甘肃上峰水泥股份有限公司签订战略合作框架协议依托公司各基地资源合作开发光伏发阳光新能源开发股份有限公司布局光伏发电储能等绿色新能源产业电等新能源业务合肥凭新科技咨询服务有限公司资料来源中诚信国际根据公开资料整理三行业财务表现2021年以来水泥企业面临下游需求不足及能源价格高企的双重挑战盈利及经营获现水平承压流动7中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望资金需求扩大债务融资规模随之增长需对企业债务滚动及短期债务规模控制情况保持关注中诚信国际选取了水泥行业上市公司及发债企业作为样本并将存在母子公司关系的母公司剔除除中国建材股份有限公司1及下属子孙公司最终形成的分析样本数为25家其中截至2022年末公开市场有存续债券的企业为11家无存续债的上市公司14家表3样本企业情况万吨年公司名称公司简称熟料产能规模主要布局区域中国建材股份有限公司中建材股份37138全国安徽甘肃四川西藏云南陕西广西贵州重庆湖安徽海螺水泥股份有限公司海螺水泥26936南江苏江西浙江广东海南唐山冀东水泥股份有限公司冀东水泥11000河北内蒙古陕西重庆山西山东辽宁吉林黑龙江西南水泥有限公司西南水泥9644四川云南贵州重庆中国联合水泥集团有限公司联合水泥8503山东内蒙古山西河南河北安徽江苏南方水泥有限公司南方水泥8409安徽广西湖南江苏江西浙江福建华新水泥股份有限公司华新水泥7492四川西藏云南重庆湖北湖南红狮控股集团有限公司红狮集团6666甘肃四川新疆云南广西贵州湖南江西浙江福建华润水泥控股有限公司华润水泥6500广东云南广西贵州山西福建海南中国山水水泥集团有限公司山水水泥5199山东内蒙古新疆山西辽宁吉林天瑞集团股份有限公司天瑞集团3385河南亚洲水泥中国控股公司亚洲水泥2663四川湖北江西甘肃祁连山水泥集团股份有限公司祁连山水泥约1950甘肃青海西藏吉林亚泰集团股份有限公司吉林亚泰1844吉林辽宁黑龙江尧柏特种水泥集团有限公司尧柏水泥1555新疆陕西甘肃上峰水泥股份有限公司上峰水泥1494安徽江西万年青水泥股份有限公司万年青1486江西广东塔牌集团股份有限公司塔牌集团1473福建广东新疆青松建材化工集团股份有限公司青松建化1389新疆宁夏建材集团股份有限公司宁夏建材约1230甘肃内蒙古宁夏福建水泥股份有限公司福建水泥930福建金圆环保股份有限公司金圆环保744青海浙江尖峰集团股份有限公司尖峰集团363湖北西藏天路股份有限公司天路股份325西藏四川和谐双马股份有限公司四川双马约200四川注1熟料产能规模为2021年末数据2祁连山水泥宁夏建材未公布熟料产能规模表中数据按产能利用率100进行估算资料来源中诚信国际根据公开资料整理水泥行业多为以销定产产销结合模式产销率通常较高2021年国内水泥产量同比小幅下降但全年价格水平处于高位样本企业营业总收入均值延续增长趋势但同期煤炭价格的快速上涨使得水泥企业成本压力显著加大样本企业净利润均值同比回落6302022年以来水泥需求量显著收缩同时煤炭价格保持高位震荡水泥企业无法将成本压力完全向下游传导在购销两端的双重压力下前三季度样本企业营业总收入均值同比下降1392净利润均值同比下降4938且部分企业已出现亏损分企业性质来看样本企业中部分民营上市公司利润规模相对较小面临较大的盈利压力但从1以下简称中建材股份8中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望三季报来看暂未见亏损亏损企业以地方国企为主此外考虑到第四季度为主要错峰停产季节预计2022年全年水泥企业较难实现盈利的扭转图9近年来样本企业盈利情况图10近年来样本企业获现情况40000480090001101083500080002800106300007000104800600025000102500020000-1200100400015000098-32003000096100002000-520009450001000092000-7200000090201920202021202219201920202021202219营业总收入均值净利润均值经营活动净现金流均值收现比营业总收入增速净利润增速资料来源中诚信国际根据公开资料整理水泥产品销售多为款到发货水泥企业整体收现能力较好各年度收现比均值变化不大经营获现水平通常随盈利能力同向变化2021年以来利润的收缩使得样本企业经营活动净现金流均值出现较大幅度下滑除上述因素外2022年以来供需失衡使得水泥企业库存量增加存货对资金的占用亦对前三季度经营活动现金净流入规模产生影响同时中诚信国际关注到短期流动性压力以及对短期内行业发展预期的弱化使得部分企业延缓产能建设技改升级或安全环保等领域的投资支出2022年前三季度上峰水泥和塔牌集团等多家企业投资活动现金支出同比显著减少经营获现水平的下降使得水泥企业外部融资需求增加从样本企业来看债务规模呈增长趋势2022年9月末样本企业资产负债率和总资本化比率均值分别为4317和3054分别较上年末增长193个百分点和310个百分点此外补充营运资本等流动资金需求扩大使得短期债务增速快于长期债务2022年9月末长短期债务比短期债务长期债务由上年末的122倍升至136倍需对短期债务占比显著高于行业水平的企业保持关注从企业性质来看中建材股份及其下属企业债务率处于相对高位民营上市公司融资行为更为保守债务率普遍更低偿债能力方面2021年以来样本企业债务规模的上升和经营获现的减少使得偿债指标下降其中2022年9月末货币资金对短期债务的覆盖倍数降至155倍短期偿债压力加大但货币资金仍能够覆盖当期末短期债务债券发行方面我国水泥行业债券发行较为集中截至2022年末样本企业存续债券余额72339亿元其中中建材股份及其下属企业存续余额占比达到7174其他部分头部企业存续金额占比亦较大如冀东水泥红狮集团存续债券余额分别为7196亿元6997亿元而中小规模水泥企业整体发债较少2023年样本企业到期需兑付债券合计19097亿元9中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望其中中建材股份及其下属企业到期债券14597亿元其他企业短期内到期需兑付债券金额较少整体来看水泥行业发债主体多为信用实力及融资能力较强的头部企业且集中兑付压力不大但值得关注的是由于水泥产品的生产和消费具有很强的区域性不同区域样本企业的信用水平存在较大差异例如六大区域中华东和中南地区水泥产量全国占比维持高位华新水泥红狮集团等区域龙头企业营收规模及盈利长期保持行业领先水平2022年以来虽受整体行情影响但仍维持在较高水平东北地区水泥价格和产量较低产能分布以东北为主的亚泰集团持续亏损且2021年以来亏损缺口扩大加之房地产等板块的拓展使其资金压力进一步加大2022年9月末亚泰集团资产负债率为7119处于行业较高水平货币资金短期债务为017倍面临很大的短期偿债压力此外部分水泥企业主要布局单一省份产能和收入规模较小盈利能力亦与当地经济发展情况正相关如产能分布以西藏为主的天路股份净利率较低总资本化比率高于行业平均水平面临一定的债务压力图11近年来样本企业资本结构情况图12近年来样本企业偿债能力情况X350250005000450030020000400025035002001500030002500150100002000100150005050001000500-20192020202120229--20192020202120229经营活动净现金流总债务总债务EBITDA总债务均值资产负债率总资本化比率货币资金短期债务注2022年9月末经营活动净现金流总债务为年化数据资料来源中诚信国际根据公开资料整理总体来看短期内需求不足及原燃料价格高企的局面较难改变水泥企业仍将面临收入及成本两端的压力盈利和经营获现水平的下滑使得企业流动资金需求扩大对融资和资金管理能力提出更高要求在盈利普遍大幅下降甚至部分企业出现亏损的情况下需对相关企业的债务滚动及短期债务规模控制情况保持关注四结论目前水泥行业产能过剩的矛盾依然存在错峰限产常态化双碳等一系列政策的推行将有助于落后产能出清优化行业供给格局但同时水泥企业在减碳降耗方面面临的投资压力有所增加在房地产投资下滑煤炭价格高位运行的影响下2022年水泥行业供需失衡加剧行业整体经营效益显著回落预计2023年水泥行业供需关系难以实现实质性10中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望改善能源价格高位运行造成的成本压力犹存水泥企业盈利及获现水平仍面临较大挑战流动资金需求或将进一步扩大中诚信国际认为水泥行业信用水平为稳定弱化11中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望附表一20222023年秋冬部分省份错峰限产时间梳理省份参与范围错峰时间停窑时长淮北宿州蚌埠淮南滁州202212120233314个月安徽合肥马鞍山芜湖宣城铜陵原则上于冬季雨季伏天实施错峰生产--池州安庆黑龙江所有熟料生产线2022101520233155个月吉林所有熟料生产线202211120233315个月2022年开始供暖之日至2023年开始供暖前一日错峰天数150天河北多地水泥熟料企业150天其中采暖季120天非采暖季30天绩效分级A级2022112020231520231212023315绩效分级B级202211152022123120231162023315河南绩效分级C级202211152023131202321120233154个月绩效分级D级未完成超低排放202211152023315改造企业水泥熟料生产线错峰生产天数基数为80天其他市州为75天其中长株潭及传输通道城市岳阳市湖南2022年第四季度10月16日-12月31日错峰生产时间不少于307580天常德市益阳市天福建所有熟料生产线春节雨季期间2023年15月和酷暑伏天期间2023年710月不少于65天内蒙古所有熟料生产线202112120223314个月乌鲁木齐市昌吉州石河子市202211120234302023612023630哈密市2022111202341520236120236302023912023915吐鲁番市20221112023315202361202363020238162023930伊犁州直博州2022111202341520236120236302023812023830新疆135226天塔城地区阿勒泰地区202211120234152023612023630巴州地区阿克苏地区2022111202331520235120235312023712023731克州喀什地区202211120233152023612023615和田地区20221112023315陕西所有熟料生产线20221212023310100天甘肃所有熟料生产线20221212023310100天20221212023310时限内未完成错峰生产的天数在2023年6月底宁夏所有熟料生产线130天前补足春节一季度停窑40天企业必须确保春节期间错峰生产时间不得少于40天多停的天数可冲减后续错峰生产时间梅雨高温6-8浙江所有熟料生产线--月停窑20天9-12月各企业停窑按照政府亚运会亚残会等相关文件的错峰限产要求严格落实执行自2022年10月份每条熟料生产线不少于15天其中实际停窑天数四川所有熟料生产线10天即不享受优惠政策和不抵减之前超停的天数11月和12月--每条熟料生产线分别错峰生产19天第一阶段2023112023430错峰停窑天数为4010天第二阶段广东所有熟料生产线6020天2023712023930错峰停窑天数为2010天资料来源中诚信国际根据公开资料整理12中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望附表二部分样本企业财务数据营业总收入亿元净利润亿元公司简称201920202021202219201920202021202219中建材股份25748225895427862717133118458216632565912134海螺水泥1570301762431679538532834352363703416512758冀东水泥345073548036338273514905518441821735西南水泥3026626909264591634813531014118-845联合水泥50553481045204738112150216806301324南方水泥66968692357259139580595110166107743105华新水泥314392935732464218117021617458052396红狮集团326633326248509363626426653655361901经营活动净现金流亿元总债务亿元公司简称20192020202120221920192020202120229中建材股份63348642305008913891187633173143179202201186海螺水泥407383479733901959311745104541191720430冀东水泥821987286211234517834157451734317795西南水泥1033477244203199118680174372273521722联合水泥1085982766713309026430254372559730253南方水泥191411805813526379933909304254003047937华新水泥9679840575952511420479481093815064红狮集团918390778804258514645141551757123085经营活动净现金流总债务X总债务EBITDAX公司简称201920202021202219201920202021202219中建材股份034037028009424370317--海螺水泥347333284063027024025--冀东水泥046055036018189164187--西南水泥055044018012308407538--联合水泥041033026014216247355--南方水泥056059034011171156216--华新水泥230106069022040083113--红狮集团063064050015147131173--资料来源中诚信国际根据公开资料整理13中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望附表三中诚信国际行业展望结论定义行业展望定义正面未来1218个月行业总体信用质量将有明显提升行业信用分布存在正面调整的可能性稳定未来1218个月行业总体信用质量不会发生重大变化负面未来1218个月行业总体信用质量将恶化行业信用分布存在负面调整的可能性正面减缓未来1218个月行业总体信用质量较正面状态有所减缓但仍高于稳定状态的水平稳定提升未来1218个月行业总体信用质量较稳定状态有所提升但尚未达到正面状态的水平稳定弱化未来1218个月行业总体信用质量较稳定状态有所弱化但仍高于负面状态的水平负面改善未来1218个月行业总体信用质量较负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平14中国水泥行业展望2023年2月中诚信国际行业展望中诚信国际信用评级有限责任公司和或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响上述信息以提供时现状为准特别地中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下中诚信国际不对任何人或任何实体就a中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害或b即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察如有的话应该而且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估作者部门职称刘冠男企业评级部高级分析师马涵企业评级部分析师张倩倩企业评级部分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD穆迪投资者服务公司成员AnAffiliateofMoodysInvestorsService地址北京市东城区朝阳门内大街ADDBuilding5GalaxySOHO南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼No2NanzhuganLaneChaoyangmenneiAvenueDongchengDistrict邮编100010BeijingPRC100010电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcn15中国水泥行业展望2023年2月