房地产行业下行对建筑业形成一定冲击，尽管2022年下半年以来房地产相关利好政策陆续出台，但在房地产市场下行趋势尚未发生根本性改变的情况下，建筑企业商品房订单仍将承压；经济稳增长政策基调下，预计2023年我国建筑业新签合同额和总产值仍将保持增长，但在房企以及地方政府资金压力加大的背景下，建筑企业垫资问题进一步突显，工程款回收及减值对盈利的侵蚀情况值得关注，弱资质建筑企业面临加速出清风险，行业内企业信用水平分化进一步加剧。
　　中国建筑行业展望为稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。
　　摘要
　　2022年以来，房地产行业下行对建筑业形成一定冲击，海外市场拓展受疫情和国际政治经济环境等因素影响较大，建筑业总产值增速有所下降；稳增长政策的持续发力以及适度超前开展基建投资将在建筑业需求带动过程中发挥引擎作用，预计2023年我国建筑业新签合同额和总产值仍将保持增长态势，但增速或将小幅回调。
　　随着八大央企逐步下沉拓展市场，地方国企和民企面临的竞争压力加大；2021年以来建筑企业不断完善ESG治理体系及相关信息披露，装配式建筑和智能建筑等成为差异化竞争的主要手段；建筑企业探索创新投融建模式，并加大培育运营端实力，但项目大型化和综合化对其资金以及综合实力提出更高要求，且需警惕相关项目的合规、回款及运营等风险。
　　2021年以来建筑企业计提大额减值，但减值计提尚不充分，后续相关风险仍将陆续释放；房地产行业相关政策陆续出台对建筑企业回款的影响相对有限，在房企流动性风险逐步暴露以及地方政府资金压力加大的情况下，建筑企业垫资问题进一步突显，弱资质企业正加速出清，行业内企业信用水平分化进一步加剧，民企和弱资质地方国企的偿债风险和信用实力变化需重点关注

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际行业展望中诚信国际行业展望建筑行业2023年2月中国建筑行业展望年月20232房地产行业下行对建筑业形成一定冲击尽管2022年下半年以来目录房地产相关利好政策陆续出台但在房地产市场下行趋势尚未发生根本性改变的情况下建筑企业商品房订单仍将承压经济稳增长政策基调下预计2023年我国建筑业新签合同额和总产值仍将保摘要1持增长但在房企以及地方政府资金压力加大的背景下建筑企业分析思路2垫资问题进一步突显工程款回收及减值对盈利的侵蚀情况值得关行业基本面2注弱资质建筑企业面临加速出清风险行业内企业信用水平分化行业财务表现7进一步加剧结论13中国建筑行业展望为稳定弱化中诚信国际认为未来1218附表15个月该行业总体信用质量较稳定状态有所弱化但仍高于联络人负面状态的水平作者企业评级部摘要张馨予010-66428877xyzhangccxicomcn2022年以来房地产行业下行对建筑业形成一定冲击海外市场拓展杜佩珊010-66428877受疫情和国际政治经济环境等因素影响较大建筑业总产值增速有所pshduccxicomcn下降稳增长政策的持续发力以及适度超前开展基建投资将在建筑业李慧莹010-66428877需求带动过程中发挥引擎作用预计2023年我国建筑业新签合同额hyliccxicomcn和总产值仍将保持增长态势但增速或将小幅回调随着八大央企逐步下沉拓展市场地方国企和民企面临的竞争压力加大2021年以来建筑企业不断完善ESG治理体系及相关信息披露装配式建筑和智能建筑等成为差异化竞争的主要手段建筑企业探索其他联络人创新投融建模式并加大培育运营端实力但项目大型化和综合化对王雅方010-66428877其资金以及综合实力提出更高要求且需警惕相关项目的合规回款yfwangccxicomcn及运营等风险龚天璇010-66428877txgongccxicomcn2021年以来建筑企业计提大额减值但减值计提尚不充分后续相关杨傲镝010-66428877风险仍将陆续释放房地产行业相关政策陆续出台对建筑企业回款的adyangccxicomcn影响相对有限在房企流动性风险逐步暴露以及地方政府资金压力加大的情况下建筑企业垫资问题进一步突显弱资质企业正加速出清行业内企业信用水平分化进一步加剧民企和弱资质地方国企的偿债风险和信用实力变化需重点关注11中诚信国际行业展望一分析思路建筑业是国民经济的重要产业之一市场主体众多上下游产业链庞大本文将从三个视角对建筑行业信用基本面进行分析宏观层面分析我国固定资产投资中与建筑业产值高度相关的房地产开发基础设施和制造业投资的景气度及影响因素进而对未来一段时期建筑业整体需求进行判断中观层面探究行业竞争格局变化及行业内企业面临的机遇和挑战并结合相关政策分析建筑行业未来发展趋势微观层面在结合上述研究的基础上尤其是在建筑企业面临的两大业主房企以及地方政府资金压力都有所加大的背景下进一步对样本建筑企业的盈利水平回款周转效率和偿债等指标变化情况进行分析得出对行业整体信用水平的判断二行业基本面房地产行业下行对建筑业形成一定冲击2022年建筑业总产值增速有所下降保交楼金融16条等房地产利好政策出台或将使房企及产业链相关企业流动性压力得到一定缓解但房地产市场下行趋势尚未发生根本性改变需求和投资端增长仍然乏力建筑企业的商品房订单仍将承压经济稳增长政策持续发力带动下预计2023年基建投资仍将保持增长可为建筑业发展提供一定支撑建筑业为订单驱动型行业行业发展主要受下游需求影响受益于我国城镇化建设的不断推进和政府在交通运输公共设施水利环保等领域的持续投入多年来我国建筑业整体保持了平稳发展态势近五年20162021年总产值年复合增长率为865新订单保障系数1维持在12倍左右2021年受低基数影响建筑业总产值增速高企后回落全年实现了约11的增长水平2022年前三季度我国建筑业实现总产值2062万亿元同比增长782完成新签合同额2343万亿元同比增长677但增速同比均有所下降此外受房地产投资负增长等因素影响新订单保障倍数同比有所下降但行业整体总订单保障能力2仍维持在较好水平能够为建筑企业未来一段时间内的业务发展提供较好支撑从需求端来看建筑业发展与房地产开发基础设施和制造业固定资产投资密切相关2021年房地产制造业和基建投资增速分别为5001350和0402022年以来上述三领域投资增速分化明显其中基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业增速持续回升111月同比增长890房地产投资受融资和销售两端疲弱影响累计增速逐月下降4月起落入负增长区间111月同比下降830在技改和高端技术制造业投资增长带动下制造业投资增长势头良好111月同比增长930整体来看2022年以来基建和制造业投资对固定资产投资的支撑作用明显但房地产投资大幅收缩使1新订单保障系数本年度新签合同本年度完成产值2总订单保障系数本年度新签合同上年结转合同本年度完成产值2中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望得固定资产投资增速整体呈边际回落态势图2近年来基础设施建设房地产制造业投资和建筑图1我国建筑业整体发展情况亿元业总产值增速情况350000005000300000002500000040002000000030001500000020001000000010005000000000000-10002022-04-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-06-012022-08-012022-10-01-20002019-02-01建筑业总产值其他建筑业总产值建筑安装业-3000固定资产投资完成额基础设施不含电力累计同比建筑业总产值土木工程建筑业建筑业总产值房屋建筑业-4000固定资产投资完成额制造业累计同比建筑业企业上年结转合同额建筑业企业本年新签合同额固定资产投资完成额房地产业累计同比建筑业总产值累计同比注2021年以来建筑业总产值无分类统计资料来源国家统计局中诚信国际整理产值构成方面建筑业总产值中房屋建筑业3和土木工程建筑业产值占比分别约为60和30左右作为建筑下游产业之一房屋建筑业产值中的约60贡献来自住宅及商业地产开发类项目2021年下半年以来房地产行业流动性承压市场信心不足烂尾项目增多加之疫情等不确定因素影响使得房地产市场复苏进程缓慢全年房地产新开工面积占建筑业新开工面积比重降至402022年前三季度房地产新开工面积同比下降38占建筑业新开工面积比重进一步降至31一定程度上反映了房地产行业对建筑业需求端贡献度有所弱化为稳定房地产市场2022年7月中央政治局会议首提保交楼政策随着9月份第一批2000亿元保交楼专项借款陆续落地以及地方政府逐步完善配套政策各地保交楼取得明显进展11月以来多项房地产利好政策陆续出台特别是11月13日央行和银保监会联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知以下简称金融16条为房企改善融资环境的同时提出积极做好保交楼金融服务同时提及稳定建筑企业信贷投放中诚信国际关注到在前期外部融资环境趋紧的情况下房企便更多的寻求从经营性融资层面解决资金平衡问题将部分资金压力向产业链相关企业转嫁而建筑企业议价能力较弱面临的垫资回款压力持续增加甚至部分弱势建筑企业为获取订单垫付了大量资金其自身流动性风险亦随着房企信用风险的释放逐步暴露若上述房地产相关政策取得预期效果房企流动性压力将得到一定改善可对建筑企业的工程款回收提供一定保障之前计提坏账收回的可能性增加但值得关注的是房地产行业政策环境虽阶段性改善但市场调整仍在持续短期内行业下行趋势很难发生根本性改变大部分房企的拿地和新开工意愿仍较低建筑企业商品房项目新签合同额的增长仍将承压此外中诚信国际认为尽管制造业产业结构调整新型城镇化建设带3房屋建筑业主要包括住宅厂房和商品及服务用房等的建设土木工程建筑业中主要包括公路铁路和水利等的建设3中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望来的城市更新旧城改造及保障房等项目的推出以及大中城市科教文卫等基础设施补短板将在一定程度上弥补房地产市场对房建业务的影响但考虑到房地产在建筑行业需求中占比依旧较高预计2023年建筑企业房建新签合同额增速仍将呈下降态势图4近年来房地产与建筑业新开工面积表现万平方图3近年来房地产投资与销售情况亿元米2000000015000600000002000500000001000150000001000000040000000100000005000-1000300000005000000000-200020000000-3000000-500010000000-4000000-50002020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012020-02-01201920202021202219房地产开发投资完成额累计值商品房销售额累计值房屋新开工面积累计值建筑业新开工面积累计值房地产开发投资完成额累计同比商品房销售额累计同比房屋新开工面积累计同比建筑业新开工面积累计同比资料来源国家统计局中诚信国际整理资料来源国家统计局中诚信国际整理基础设施建设方面2021年基建投资同比变化不大2022年111月在新一轮疫情暴发俄乌冲突以及全球滞涨风险上升等一系列因素扰动下我国宏观经济增长面临较大挑战在内需不足等背景下稳增长政策持续发力专项债发行规模扩大和进度前置加之适度超前开展的基础设施建设以上因素共同带动基建投资同比大幅增长中诚信国际认为我国基础设施虽然总量全球领先但人均不足问题依旧突出且基建结构分布不均衡以长三角粤港澳大湾区京津冀成渝等国家战略城市群区域为核心的城际轨道交通网建设以及城市内部各地之间的信息基础设施和各类公共设施建设仍存在较大结构性投资机会同时中诚信国际注意到随着国家政策的大力支持5G基建高铁新能源等新基建和地下综合管廊海绵城市智慧城市等两新一重新型基础设施新型城镇化交通水利等重大工程领域发展空间较大均可为建筑企业基建业务带来增量需求预计未来新基建对建筑业总产值的带动效果将明显提升此外2022年11月财政部下达2023年提前批政府新增债券额度要求2023年1月启动发行争取上半年将债券资金使用完毕可为基础设施建设提供一定资金支持预计2023年我国基建投资增速仍将保持较高水平在建筑业需求带动过程中发挥引擎作用但需要关注的是房地产行业下行导致地方政府土地出让金收入下降加之严控隐性债务等要求地方政府资金压力加大2022年以来已陆续有部分省市地方政府平台公司出现非标和商票违约等现象亦存在部分建筑企业在财政实力相对较弱地区的工程款结算和回款进度延后的情况海外市场方面我国建筑企业在海外市场具有较强的竞争优势2022年ENR全球承包商前20名中中国企业占15家但受疫情汇率及国际政治经济环境等不确定因素加大影响2022年以来部分建筑企业海外市场拓展阶段性暂缓根据国家统计局数据19月我国对外承包工程业务新签合同额147070亿美元同比下降7904中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望整体来看房地产行业下行对建筑业需求形成一定冲击2022年建筑业总产值增速有所下降尽管稳增长政策发力可为2023年建筑业新签合同额和总产值增长提供一定支撑但考虑到房地产需求和投资端依旧疲软短期内房地产行业下行趋势很难发生根本性改变预计2023年建筑企业房建新签合同额增速仍将呈下降态势对建筑业产值增长造成不利影响此外部分地方政府资金压力加大导致建筑企业政府类项目回款压力有所增加需重点关注其在部分区域的工程款回款进度出现延后等情况2022年以来房地产行业流动性风险进一步传导至建筑行业加速了弱资质建筑企业出清行业分化加剧建筑企业不断完善ESG治理体系及相关信息披露装配式建筑和智能建筑等成为差异化竞争的主要手段地方政府资金压力加大以及存量优质PPP项目趋少的背景下建筑企业逐步探索FEPC和ABO等创新模式并加大培育运营端经营实力但需警惕相关项目面临的合规回款及运营等风险竞争格局方面在行业竞争加剧的情况下行业内企业信用水平进一步分化具体来看八大央企凭借其在资质资金技术实力服务和成本控制等诸多方面突出的竞争优势在行业中的龙头地位进一步巩固2021年实现新签合同额995万亿元同比增长1910远高于建筑行业596的增速2022年前三季度八大央企新签合同额和营业总收入占行业整体比重分别进一步升至4248和2367行业集中度持续提升地方国企面临的竞争压力日益加剧尽管能在项目金融资源等方面获得地方政府支持但随着八大央企逐步下沉拓展市场地方国企在其所属区域的市场份额面临一定冲击同时因资金实力股东背景和地方保护等因素地方国企区域外市场拓展亦面临较大压力中诚信国际关注到为保持经营业绩增长部分地方国企选择在省内进一步下沉市场到县级等区域或加大垫资和投资力度面临的风险进一步加大同时部分地方国企具有一定的平台属性虽然可以在项目承揽时获得地方政府的资源倾斜但亦承担一定的公益性项目建设职责部分项目收益率偏低或亏损使其盈利能力相对较弱需对其业主资质工程款回收和现金流平衡压力等保持关注因大型民营建筑企业和其他中小建筑公司业务领域多以准入壁垒相对较低的房建业务为主房企业主占比较高2021年下半年以来房企流动性压力加大对民营建筑企业形成较大冲击部分民企因工程款回收逾期或坏账发生现金流断裂加之可获得的外部支持有限其面临的信用风险远高于八大央企和地方国企据中诚信国际统计2021年以来建筑行业发债企业中新增债务违约主体2家展期主体2家4均为与房企业务绑定较深的民企自2021年下半年以来国内陆续有300余家建筑企业申请破产重组清算或股权转让拍卖包含十余家持有特级和一级资质的建筑企业此外由于房地产市场复苏进程缓慢民企项目储备下滑压力依旧突出其市场份额占比进一步下降弱资质民企持续面临出清风险42021年新增债务违约主体为成龙建设集团有限公司展期主体为江苏南通三建集团股份有限公司2022年新增债务违约主体为福建福晟集团有限公司展期主体为重庆市中科控股有限公司5中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图5近年来八大央企营收和新签合同额占比情况图62022年前三季度八大央企新签合同占比情况中国建筑450042481048378840003536中国中铁334784735003004304430162826中国铁建300025542367787250020122075中国交建1890其他1702177417551736172344120005752中国中冶150039920142015201620172018201920202021202219中国电建330中国能建中国化学八大央企总营收建筑业总产值八大央企新签合同额建筑业新签合同额297101资料来源中诚信国际根据公开数据整理ESG方面建筑行业是主要用能行业之一根据建筑节能协会统计我国建筑全过程含建材建筑施工建筑运行能耗占全国总能耗超51双碳目标下减排压力较大2022年5月国务院国资委发布提高央企控股上市公司质量工作方案其中探索建立健全ESG体系是重要内容之一近年来越来越多建筑企业不断完善ESG治理体系及相关信息披露同时建筑企业正加大布局装配式建筑2021年全国新开工装配式建筑面积达740亿平方米同比增长18占新建建筑面积的比例为2450但与2025年装配式建筑占新建建筑比例达到30以上的目标仍有一定差距此外建筑行业安全生产事故和质量问题频发同时亦涉及农民工和中小企业保护等问题承担了较大的社会责任中诚信国际认为在环保方面装配式建筑是建筑行业实现双碳目标的主要举措相较于传统现浇建筑装配式建筑在生产制造和施工等环节均能实现减碳效果未来相关政策指标仍将持续推进而智能建造通过构建智能管理平台能够有效提升建筑管理效率效果优先在上述领域布局和投入研发并进行绿色低碳转型和全方位践行ESG发展理念的建筑企业将有望在未来业务拓展中具备更强的竞争优势此外2022年11月财政部印发关于进一步推动政府和社会资本合作PPP规范发展阳光运行的通知提出了做好项目前期论证推动项目规范运作严防隐性债务风险和保障项目阳光运行四大总体要求中诚信国际认为PPP仍处于严监管周期且存量优质项目趋少更多的建筑企业在寻求通过与地方政府平台合作成立项目公司或探索参与FEPC和ABO等创新模式来以投资带动施工份额同时更多建筑企业延伸产业链至运营端以匹配投融建新发展趋势但由于承揽的项目更偏大型化和综合化建设周期亦较长对其资金及综合实力提出更高要求同时需警惕相关项目面临的合规回款及运营等风险整体来看在建筑业逐步向存量竞争转变的背景下在资质资金技术实力服务和成本控制等方面具有优势的大型建筑企业更容易在激烈的竞争中保持优势获得更高市场份额弱资质企业正加速出清行业分化进一步加剧建筑企业不断完善ESG治理体系及相关信息披露装配式建筑和智能建筑等成为差异化竞争的主要手段地方政府资金压力6中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望加大以及存量优质PPP项目趋少的背景下建筑企业逐步探索FEPC和ABO等创新模式并加大培育运营端经营实力但需警惕相关项目面临的合规回款及运营等风险三行业财务表现5建筑行业集中度不断提升营业成本上升进一步压缩了盈利空间特别是2021年下半年以来房企流动性风险不断释放对涉房建筑企业回款和减值计提造成较大影响房地产行业利好政策效果有待观察但在房地产市场下行趋势未发生根本改变以及地方政府资金压力加大的情况下建筑企业回款压力犹存中诚信国际选取了截至2022年11月末在公开市场上有存续期债券的59家发债建筑企业作为样本6其中央企14家地方国企37家民营及无实控人企业8家根据国家统计局数据受益于全社会复工复产和建筑企业赶工期等措施2021年我国建筑行业实现营业总收入同比增长941基本恢复至2019年增速水平样本建筑企业以综合实力较强的发债企业为主其营收增速持续高于行业均值2021年样本企业营业收入占全行业营业总收入的比重同比上升184个百分点至3347行业集中度及市占率进一步提升整体来看业主资金压力加大以及招标项目承做更趋向带资的投融建模式转变进一步加速了行业集中度的提升但2022年以来受地产供需疲软以及疫情导致的工期延长和上年同期高基数影响前三季度样本企业营业总收入增速同比下降1332个百分点至938图7近年来样本建筑企业营业总收入同比增速毛利率图8近年来样本建筑企业当年减值计提情况亿及期间费用率情况元210080000550019007000045001700600003500500001500250040000130015003000011002000050090010000500700-1500201920202021202219500201920202021202219当年减值损失计提当年减值损失同比变化营业毛利率期间费用率营业总收入同比增速当年减值计提利润总额资料来源中诚信国际根据公开资料整理盈利方面较为激烈的市场竞争以及较弱的话语权使得建筑行业盈利水平偏低2021年5根据财政部于2021年1月发布的企业会计准则解释第14号和2021年8月发布的PPP会计处理实施问题和应用案例要求PPP项目资产的对价金额或确认的建造收入金额确认为无形资产的部分在相关建造期间确认的合同资产应当在资产负债表无形资产项目中列报建造期间发生的建造支出应当作为投资活动现金流量进行列示对于其他在建造期间确认的合同资产应当根据其预计是否自资产负债表日起一年内变现在资产负债表合同资产或其他非流动资产项目中列报建造支出应当作为经营活动现金流量进行列示此外无形资产模式核算的PPP项目借款费用应当资本化并在PPP项目资产达到预定可使用状态时结转至无形资产其他借款费用应当费用化6存在母子公司关系的发债建筑企业为避免重复本文剔除了子公司仅保留了处于股权结构最上层的集团企业样本7中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望下半年以来受疫情能耗双控及房地产行业调控政策影响物流材料及人工等成本增长较快样本建筑企业营业毛利率持续下降2021年及2022年19月分别同比下降103个百分点和179个百分点管理费用受人工及物料价格上涨影响有所增长因执行新会计准则部分投融建项目利息会计处理变更对财务费用形成冲抵使得财务费用在期间费用的占比有所下降此外中诚信国际关注到随着BIM及科研等方面的持续投入以及获批高新技术企业的建筑企业数量不断增加2021年样本建筑企业研发费用同比增加上述因素拉动期间费用率同比上升样本建筑企业经营性利润空间进一步被压缩2022年前三季度样本建筑企业经营性业务利润率同比下降382个百分点表1样本企业盈利能力相关指标情况亿元指标201920202021202219销售费用占比043039037034财务费用占比102099087084管理费用含研发费用占比447453464412资产和信用减值损失合计39741488007338331834资产和信用减值损失占比058062081047毛利率1185120411011024净利率214261090-030利润总额272650300713332345242929注上述占比均为占营业总收入比重资料来源中诚信国际根据公开资料整理此外中诚信国际关注到2021年样本建筑企业计提减值损失约占营业总收入的081同比上升019个百分点2022年前三季度该比重同比上升009个百分点分业务类型来看样本建筑企业中除个别开展房地产开发业务的建工企业外房建业务新签合同额所占比重与2021年减值损失计提比例基本呈正相关关系涉及民营房企项目较多的建筑企业计提减值损失金额快速增长对盈利能力造成较大侵蚀基建业务占比较高的企业减值损失相对较少分企业性质来看2021年各性质企业的减值损失计提比例均呈大幅增长态势地方国企盈利能力弱于中央企业减值损失对当年利润总额造成的影响更大从应收账款坏账余额占比来看中央企业坏账余额计提比例更高地方国企和民营企业坏账计提比例相对较低但从全行业来看相关减值尚未充分计提后续仍将有陆续释放的过程8中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图10近年来不同性质样本建筑企业当年减值损失占图9近年来样本建筑企业房建新签占比与减值损失的关系营业收入的比重80重庆建工股份1001500当应当70年年收减60坏账浙江建投账1000款值安徽建工股份损50成都建工计050坏提账失40中国交通建设占占500余利30股份北京建工北京城建广西建工营额福建建工四川华西业占润20黑龙江建投总中国建筑股份收比上海隧道宁波建工福州建工入000000额10河南路桥山西建投比湖南建工比中央企业地方国企民营企业0重重2019123120201231-100204060801002021123120229302021年房建业务占比新签口径应收账款坏账余额占比20211231注当年减值损失占利润总额的比重当年减值损失利润总额当年减值损失资料来源中诚信国际根据公开资料整理资产质量方面虽然多数建筑企业制定了两金控制目标但在结算回款放缓的情况下两金压降仍存在较大压力2021年以来样本建筑企业两金规模持续增长两金增速与营收增速缺口收窄并在2022年9月末超过了营收增速考虑到建筑行业通常按照履约进度确认收入上述表现一定程度上反映了2022年以来建筑企业工程款回收难度加大的现状但受会计政策变更投融建项目从合同资产重分类至其他非流动资产等科目影响样本企业两金周转效率有所改善分企业性质来看央企的两金周转效率最高但营业总收入增速与两金增速差值持续收窄两金管控压力加大地方国企两金压降有所改善但仍面临一定的周转压力民营企业两金增速明显快于营收增速两金周转效率最低此外由于房地产相关政策传导存在一定时滞且保交楼专项资金对于使用用途有严格限制而授信扩容增信发债以及重启股权融资的对象主要是优质房企对于已出险房企以及非住宅项目非预售问题项目等的相关回款情况仍需保持关注图12近年来不同性质样本建筑企业营收增速-两金增图11近年来样本建筑企业两金规模情况亿元速之差700002110006000019-5000017央企地方国企民营企业10004000015300001320002000011300010000940000750002019202020212022196000两金规模两金规模同比变化营业收入同比变化201920202021202219资料来源中诚信国际根据公开资料整理同时根据PPP项目会计处理规范要求投融建项目的建设支出一般在长期应收款其他非流动资产和无形资产等长期资产科目列示不包含在上述两金统计范围内随着建筑行业中投融建项目的增加其所形成的相关资产规模逐步增长投融建项目的结算和回9中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望款取决于政府方付费或项目未来运营情况且结算周期长于普通施工项目亦对建筑企业资金形成占用且部分未入库投融建项目往往存在延期结算的合同安排进一步降低了建筑企业的经营效率此外以股东借款基金投资委托贷款等方式对项目公司的出资借款亦对建筑企业资金形成一定占用2021年末样本建筑企业非流动资产占比有所增长长期应收款无形资产和其他非流动资产周转天数有所增加2022年9月末非流动资产占比进一步增至3616投融资项目对建筑企业经营效率的影响和资金回收问题亦值得关注表2样本建筑企业营运偿债和获现能力相关财务指标情况天指标201920202021202219两金周转天数204152053320234--现金周转天数157801465014253--长期应收款无形资产和其他非流动资产周转天数104631271215723--总资产周转天数517585251051125--非流动资产占总资产比重3409352236573616注上述周转天数均为相关资产年平均额360营业总收入资料来源中诚信国际根据公开资料整理经营获现方面2021年以来样本建筑企业经营获现能力有所弱化收现比均值同比下降同时对材料供应商和分包商的付现比亦有所下降中诚信国际关注到因国有企业在保障民企中小企业和农民工工资支付方面存在制度约束且建筑企业对钢材水泥等主材厂商的议价能力较弱虽然对分包商付款多数随主合同约定了背对背条款但整体来看经营支出较为刚性经营现金流的改善仍较依赖项目回款此外会计处理的变化也在一定程度上影响了经营活动净现金流的变化2022年前三季度样本建筑企业经营活动净现金流入同比下降获现情况有待改善投资活动方面受PPP项目会计处理方式的变更以及运营期回款增加等因素影响2021年样本建筑企业投资活动净现金流出同比减少同时越来越多的建筑企业倾向于以小比例参股带动施工的方式承揽项目预计未来PPP投资支出整体或呈下降趋势但整体来看建筑企业经营活动净现金流仍无法满足投资活动产生的资金缺口对外部融资仍存在一定的依赖2021年受建筑企业特别是建筑央企净偿还到期债务增加影响样本建筑企业筹资活动现金净流入对日常经营和投资所需资金的覆盖倍数下降2022年前三季度因经营周转等资金需要筹资活动净现金流同比有所增长表3样本建筑企业偿债和获现能力相关财务指标情况X指标201920202021202219经营活动净现金流同比变化19129688-5285-2464投资活动净现金流同比变化11683010-1205-1349筹资活动净现金流同比变化-10012668-27383302收现比097095092100付现比092090088102筹资活动净现金流经营活动净现金流投资活动净现金流11214508312010中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望货币资金短期债务116121107094总债务EBITDA851939864--总资本化比率5605574257945935经调整的资产负债率7598771377787882注中诚信国际将样本企业其他权益工具中的永续债等调整至总债务计算出总资本化比率和经调整的资产负债率货币资金短期债务口径为货币资金合计短期债务合计下同资料来源中诚信国际根据公开资料整理债务规模持续增长短期偿债压力加大需对议价能力弱对大客户和房建依赖度高获得的金融机构及股东等外部支持有限的建筑企业的资金平衡情况保持关注债务方面样本建筑企业总债务规模持续增长其中银行借款仍为其最主要融资手段近年来占比持续上升2022年9月末占比约为75债券融资占比逐年下降2022年9月末降至10以下增速维持在4左右一方面由于样本建筑企业发行债券以借新还旧为主另一方面行业流动性风险加大使得部分建筑企业债券发行成本较高或投资者认购率较低导致债券发行规模下降中诚信国际对国内公开市场发行过信用债券的建筑企业存续债7进行了不完全统计根据中诚信国际行业分类口径截至2022年11月末建筑企业境内存续债券余额为793102亿元涉及发行主体150家其中公开信用等级为AAAAA和AA的发债主体存续债券余额占行业存续债券余额的比重分别为82761239和339行业存续债仍以高等级信用债为主从企业类型来看央企和地方国企发债占有绝对比重从到期及行权时间来看债券到期期限以1年以内为主3年及以上期限的存续债占比较少其中央企1年以内含1年到期及行权债券总额占债券总余额的3587债券类型主要为超短期融资券地方国企和民营企业1年以内含1年债券到期及行权规模均较小占债券总余额的比重分别为795和059整体来看尽管目前建筑行业存续债券到期期限集中于1年以内含1年但发行主体以央企及其子公司为主多数发债主体信用资质较好整体短期偿债风险可控图13截至2022年11月末建筑存续债券余额按主体级别图14截至2022年11月末建筑存续债券余额按企业类型分类分类1473392571239231374308276AAAAAAA其他中央国有企业地方国有企业民营企业数据来源Wind资讯中诚信国际整理7上述公开市场存续信用债券统计时剔除了资产支持计划PPN私募公司债非公开债务融资工具11中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图15建筑发债企业公开债券到期及行权分布亿元2844473000002500002000001500001306631268401000006306047580385524587933844500004705134780318154-央地民央地民央地民央地民企方营企方营企方营企方营国企国企国企国企企业企业企业企业1年内到期12年内到期23年内到期3年及以上到期数据来源Wind资讯中诚信国际整理资本结构方面近年来建筑国企普遍通过发行可计入权益的永续债券实施债转股PPP项目不并表以及应收账款资产证券化等方式控制杠杆水平但在行业垫资压力持续上升的背景下样本建筑企业经调整的资产负债率和总资本化比率均值仍呈上升态势2021年末上述指标分别为7778和5794分别同比增长065个百分点和052个百分点增速趋缓但若考虑样本企业少数股东权益中子公司发行的永续债券及明股实债等财务杠杆比率将进一步上升分企业性质来看若不考虑央企子公司发行的类权益融资工具2021年末中央企业的财务杠杆比率稳中有降地方国企融资需求较大财务杠杆指标仍呈上升态势而民营企业融资渠道相对受限加上部分企业被动压缩债务规模财务杠杆比率呈下降态势整体来看在国资委加强约束管控的情况下8建筑国企的降杠杆压力加大业务发展和垫资压力上升所带来的债务规模增长和控制负债率之间的矛盾愈发突出图16截至2022年9月末样本建筑企业债务情况图17截至2022年9月末不同性质样本建筑企业资本亿元结构情况600000020009000800050000001500700040000006000500030000001000400020000003000500200010000001000---20192020202120229央企地方国企民营企业央企地方国企民营企业经调整的资产负债率总资本化比率银行借款债务规模公开债券规模票据债务规模总债务规模同比变化20192020202120229资料来源中诚信国际根据公开资料整理从偿债指标来看2022年9月末样本建筑企业总债务规模突破48万亿元同时施工和投资82021年2月国务院国资委印发关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见提出对地方国企负债率进行分类管控对高负债企业实施负债规模和资产负债率双约束2022年12月国务院国资委要求各央企强化资产负债率约束央企整体负债率控制在65以内2021年末央企整体资产负债率为649012中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望项目在建设期产生的施工利润回报对总债务的覆盖程度相对较弱近年末样本建筑企业总债务EBITDA指标整体呈波动上升态势此外近年末样本建筑企业货币资金短期债务波动下降2022年9月末为094倍行业整体仍面临资金紧平衡压力分企业性质来看近年末民营建筑企业货币资金短期债务均值始终小于1倍2022年9月末因部分企业偿还到期债务以及融资渠道受限等因素货币资金与短期债务均有所下降货币资金短期债务指标整体呈进一步下行趋势同时2022年9月末样本央企和地方国企的该指标均有所下降反映出国有建筑企业在资金压力传导和压降债务的约束目标影响下短期偿债压力亦有所加大此外中诚信国际关注到2022年以来信用评级机构对11家发债主体进行了评级调整主要为民营建筑企业和部分地方国企这也印证了议价能力弱对大客户和单一业务类型依赖度高得到金融机构及股东等外部支持等有限的建筑企业整体抗风险能力较弱在面临流动性压力传导以及自身债务到期偿还的情况下更易发生信用风险事件图18截至2022年9月末样本建筑企业偿债指标情况图19截至2022年9月末不同性质样本建筑企业货币亿元X资金短期债务X6000000100014013050000008001204000000600110300000010040020000000900801000000200070--0602019202020212022905020192020202120229短期债务长期债务货币资金短期债务总债务EBITDA中位数央企地方国企民营企业注因总债务EBITDA一般较小其平均值易受大额异常值影响故本次分析采用中位数表示资料来源中诚信国际根据公开资料整理中诚信国际认为建筑行业集中度不断提升营业成本上升进一步压缩了盈利空间加之2021年下半年以来房企流动性风险不断释放对涉房建筑企业回款和减值计提造成较大影响在房地产行业下行趋势未发生根本性改变以及地方政府资金压力加大的情况下建筑企业回款压力仍然存在行业发债主体以央企和地方国企为主整体信用风险可控但行业信用分化加剧弱资质企业加速出清需关注民企和弱资质地方国有建筑企业短期偿债压力结论受房地产行业下行等因素影响2022年建筑业总产值增速有所下降在经济稳增长政策基调下适度超前开展的基建投资和前置的专项债等资金支持可为2023年建筑业总产值保持增长提供一定支撑但保交楼和金融十六条等房地产利好政策推出对建筑企业的影响尚未充分显现预计在房地产市场调整持续的背景下建筑企业房建新签合同13中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望额增速仍将呈下降态势同时值得关注的是房企流动性风险释放和地方政府财政压力加大对建筑企业现金流平衡能力带来更大挑战其面临的垫资和坏账压力进一步突出弱资质企业加速出清行业内企业信用水平分化加剧对于议价能力弱对大客户和房建依赖度高可获得金融机构及股东等外部支持等有限的建筑企业尤其是民企和弱资质地方国企的偿债风险和信用风险变化需重点关注14中国建筑行业展望2023年2月中诚信国际行业展望附表一本文选取的样本企业企业名称企业性质企业名称企业性质中国建筑股份有限公司中央企业华东建筑集团股份有限公司地方国有企业中国铁建股份有限公司中央企业山西建设投资集团有限公司地方国有企业中国冶金科工股份有限公司中央企业浙江省建设投资集团股份有限公司地方国有企业中国交通建设股份有限公司中央企业重庆建工集团股份有限公司地方国有企业中国化学工程股份有限公司中央企业宁波建工股份有限公司地方国有企业中国电力建设股份有限公司中央企业黑龙江省建设投资集团有限公司地方国有企业中国葛洲坝集团股份有限公司中央企业武汉市市政建设集团有限公司地方国有企业中国能源建设股份有限公司中央企业湖南省交通水利建设集团有限公司地方国有企业中国中铁股份有限公司中央企业陕西建工集团股份有限公司地方国有企业中国核工业建设股份有限公司中央企业河南省路桥建设集团有限公司地方国有企业中铝国际工程股份有限公司中央企业贵州交通建设集团有限公司地方国有企业中国石油集团工程股份有限公司中央企业深圳市天健集团股份有限公司地方国有企业中煤地质集团有限公司中央企业新疆生产建设兵团建设工程集团有限责任公司地方国有企业中节能铁汉生态环境股份有限公司中央企业山东美晨生态环境股份有限公司地方国有企业四川路桥建设集团股份有限公司地方国有企业邢台路桥建设集团有限公司地方国有企业陕西建设机械股份有限公司地方国有企业北京市政路桥股份有限公司地方国有企业四川华西集团有限公司地方国有企业上海浦东建设股份有限公司地方国有企业广州市建筑集团有限公司地方国有企业上海城建集团公司地方国有企业中化岩土集团股份有限公司地方国有企业棕榈生态城镇发展股份有限公司地方国有企业上海隧道工程股份有限公司地方国有企业兖矿东华建设有限公司地方国有企业福建建工集团有限责任公司地方国有企业新疆北新路桥集团股份有限公司地方国有企业安徽建工集团股份有限公司地方国有企业西安建工集团有限公司无实控人北京城建集团有限责任公司地方国有企业广西建工集团有限责任公司无实控人北京建工集团有限责任公司地方国有企业中天建设集团有限公司民营企业成都建工集团有限公司地方国有企业广东腾越建筑工程有限公司民营企业福州建工集团有限公司地方国有企业岭南生态文旅股份有限公司民营企业湖南建工集团有限公司地方国有企业江苏南通二建集团有限公司民营企业山东高速路桥集团股份有限公司地方国有企业重庆市中科控股有限公司民营企业山西路桥建设集团有限公司地方国有企业欣捷投资控股集团有限公司民营企业上海建工集团股份有限公司地方国有企业附表二中诚信国际行业展望结论定义行业展望定义正面未来1218个月行业总体信用质量将有明显提升行业信用分布存在正面调整的可能性稳定未来1218个月行业总体信用质量不会发生重大变化负面未来1218个月行业总体信用质量将恶化行业信用分布存在负面调整的可能性正面减缓未来1218个月行业总体信用质量较正面状态有所减缓但仍高于稳定状态的水平稳定提升未来1218个月行业总体信用质量较稳定状态有所提升但尚未达到正面状态的水平稳定弱化未来1218个月行业总体信用质量较稳定状态有所弱化但仍高于负面状态的水平负面改善未来1218个月行业总体信用质量较负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平1515中国建筑行业展望2023年2月15中诚信国际行业展望中诚信国际信用评级有限责任公司和或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响上述信息以提供时现状为准特别地中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下中诚信国际不对任何人或任何实体就a中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害或b即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察如有的话应该而且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估作者部门职称张馨予企业评级部高级副总监杜佩珊企业评级部高级分析师李慧莹企业评级部分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATING地址北京市东城区南竹杆胡同2号COLTD银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100010No2NanzhuaganLaneChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DonchengDistrictBeijingPRC100010传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcn1616中国建筑行业展望2023年2月16