保险资产管理业创新型产品总体保持增长，增速或将回升。随着房地产“三支箭”政策出台，以及党中央文件、中央经济工作会议对基础设施领域的强调和部署，保险资金预计仍将在房地产及基础设施领域发挥重要作用。未来仍需关注房地产企业的流动性风险，以及部分区域及城投平台的再融资压力。
　　摘要
　　1.2022年，保险资管业创新型产品总体保持增长态势，但增速逐步放缓、结构有所调整。作为主要品种的债权投资计划，受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”以及疫情的冲击，登记/注册数量和规模同比有所下降；而随着发行政策改革，保险资产支持计划登记数量及规模远超2021年全年水平，保险私募基金和股权投资计划亦同比保持增长。
　　2.2023年，疫情影响减弱、经济持续恢复、市场信心回升等因素将有助于实体企业恢复或加大融资需求，伴随另类投资注册发行机制不断优化完善并取得快速发展，保险资管业创新型产品有望通过债权融资、股权融资、股债结合等形式继续发力于实体经济融资需求，业务增速较2022年可能有所回升。
　　3. “房地产金融16条”等“三支箭”政策齐发，以及党中央文件、中央经济工作会议强调基础设施领域补短板背景下，保险资管业可充分发挥长期资金优势和专业化运作能力。但仍需关注“类信贷”业务压降过程中房地产企业的流动性风险，以及债务负担较重且非标融资占比高的区域及城投平台的再融资压力。

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际行业展望保险资产管理行业研究12023年1季度保险资产管理业创新型产品季度观察与展望联络人业务发展或将提速房地产和基础设施领域作者有望加大投资创新产品评级部张凤华010-66428877fhzhangccxicomcn保险资产管理业创新型产品总体保持增长增速或将回升随着周文白010-66428877wbzhouccxicomcn房地产三支箭政策出台以及党中央文件中央经济工作会议对基础设施领域的强调和部署保险资金预计仍将在房地产及基础设施领域发挥重要作用未来仍需关注房地产企业的流动性风险以及部分区域及城投平台的再融资压力其他联络人创新产品评级总监摘要焦彬彬010-66428877bbjiaoccxicomcn12022年保险资管业创新型产品总体保持增长态势但增速逐步放缓结构有所调整作为主要品种的债权投资计划受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响叠加利率持续走低优质资产荒以及疫情的冲击登记注册数量和规模同比有所下降而随着发行政策改革保险资产支持计划登记数量及规模远超2021年全年水平保险私募基金和股权投资计划亦同比保持增长22023年疫情影响减弱经济持续恢复市场信心回升等因素将有助于实体企业恢复或加大融资需求伴随另类投资注册发行机制不断优化完善并取得快速发展保险资管业创新型产品有望通过债权融资股权融资股债结合等形式继续发力于实体经济融资需求业务增速较2022年可能有所回升3房地产金融16条等三支箭政策齐发以及党中央文件中央经济工作会议强调基础设施领域补短板背景下保险资管业可充分发挥长期资金优势和专业化运作能力但仍需关注类信贷业务压降过程中房地产企业的流动性风险以及债务负担较重且非标融资占比高的区域及城投平台的再融资压力1本报告所称保险资产管理业创新型产品是指在保险资产管理业运行的除传统股票债券现金及其组合之外的金融类资产主要包括债权投资计划资产支持计划股权投资计划及保险私募基金等中诚信国际行业研究一产品运行分析近年来保险资管业创新型产品总体保持增长态势但增速有所下滑结构有所调整债权投资计划作为主要品种占比持续下降其他品种尤其资产支持计划成为主要增长点近年来保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用包括债权投资计划资产支持计划股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品由于其既能契合保险资金体量大期限长稳定性高等特征满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求也能为实体企业提供长期稳定的资金支持支持实体经济发展因此近年来也得到较快发展根据中国保险资产管理业协会以下简称协会以及中保保险资产登记交易系统有限公司以下简称中保登统计数据2021年33家保险资管公司共登记注册各类创新型产品596只较上年增长2299登记注册规模1283343亿元较上年增长2256其中债权投资计划为主要品种数量占比达8859资产支持计划股权投资计划和保险私募基金占比分别为621235和2852022年中国保险资管业各类创新型产品共登记注册594只较2021年减少2只登记注册规模1355250亿元较上年增长560其中债权投资计划在规模和占比上均较上年同期有明显下降其他三个品种尤其是资产支持计划成为主要增长点图1保险资管业创新型产品整体发展情况单位亿元只16000600100140005008012000400100006080003006000402004000100202000--02015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022各类产品登记注册规模合计债权投资计划只数资产支持计划只数保险资管机构数量各类产品数量合计只股权计划只数保险私募基金只数数据来源中国保险资产管理业协会中诚信国际整理债权投资计划在历经2021年前的快速发展后逐步收缩2022年受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响叠加利率持续走低优质资产荒以及疫情的冲击债权投资计划登记注册数量和规模明显下降信用等级略有下迁2行业展望中诚信国际行业研究根据协会公布数据统计2021年共登记注册债权投资计划528只较上年增长2166登记注册规模966932亿元较上年增长18022022年受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响叠加利率持续走低优质资产荒以及疫情的冲击债权投资计划发展放缓全年共登记注册债权投资计划485只较上年减少43只降幅814登记注册规模871178亿元较上年同期下降990图2债权投资计划登记注册情况单位只60052810048550043480400363354602593002272344020014720991016310081400202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4登记注册情况-数量只同比增速-登记注册数量数据来源中国保险资产管理业协会中诚信国际整理区域投向方面2022年前债权投资计划投向的主要地域为浙江江苏湖北广东河南山东福建北京陕西河北四川行业投向方面商业不动产市政和交通近年来一直是债权投资计划的重点投向2022年三个行业登记注册只数占比分别为33402887和2515其中商业不动产占比较2021年全年下降25只至162只占比下降202个百分点市政和交通占比略有上升产品信用等级方面目前债权投资计划债项级别主要集中在AAA但AA占比有扩大趋势根据相关统计数据2021年9269的项目债项级别为AAAAA项目占比为7312022年AA项目占比升至10以上随着保险资产支持计划发行政策改革近年来中保登资产支持计划登记数量及规模迅速增长2022年全年登记数据远超2021年全年水平基础资产类型主要集中在地产供应链保理债权小贷和融资租赁资产产品信用等级集中在AAAsf从发行数量和规模来看自2019年8月登记注册以来至2022年末在中保登登记的保险资产支持计划合计134只规模合计为543551亿元2其中随着2019年进行注册制改革2020年注册规模和数量迅速增加分别为71281亿元和24只同比增长51978和200002021年9月银保监会发布中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知注册制变更为登记制登记数量与规模进一步增长全年规模和项目数量分别达156240亿元和37只同比增长11919和54172022年登记规模2由于各保险资管公司首单资产支持计划需报银保监会核准银保监会核准批复时未披露核准规模故本文统计口径不包含该部分数据3行业展望中诚信国际行业研究和项目数量分别为304529亿元和65只同比增长7849和10615图32019-2022年中保登资产支持计划登记情况单位亿元只4000806530452930006037200015624402471281100082011501002019202020212022规模数量注各年度数据未包含首单报银保监核准批复项目数量和规模下同数据来源中保登官网中诚信国际整理从基础资产类型来看2019年登记注册项目规模中占比最高的为融资租赁类资产2020年以来房地产供应链保理债权资产占比迅速增加2020-2022年该类资产占比分别为64534032和3496此外小贷类资产占比水平较高2019-2022年分别为4364263040和2069截至2022年末在中保登登记的资产支持计划合计134只规模合计为543551亿元基础资产主要为供应链保理债权资产3964小额贷款2098融资租赁1257基金份额重组债权等资产图42019-2022年及截至2022年末中保登资产支持计划基础资产类型分布信托贷款债权基金不良资产委托贷款基础设施收CMBS10000421092份额重组债权049费权0255031739421821200092039消费金融80002278216246030804266000融资租赁30403051257供应链保理融78252069资400039646453其他1726200040323496000436小贷20192020202120222098供应链保理融资小贷融资租赁供应链保理融资小贷其他其他消费金融基金份额融资租赁消费金融基金份额不良资产重组债权基础设施收费权信托贷款债权信托贷款债权不良资产重组债权委托贷款CMBS保单贷款委托贷款注中保登官网未披露基础资产类型故根据项目名称进行分类整理部分项目无法判断基础资产类型归类为其他数据来源中保登官网中诚信国际整理从产品期限来看通常地产供应链项目产品期限主要为1年以内包含1年融资租赁项目期限主要为3年或5年不良重组债权项目主要为5年从产品信用等级来看根据相关统计数据2021-2022年超过90的产品信用等级为AAAsf4行业展望中诚信国际行业研究股权投资计划和保险私募基金既契合保险资金长期性稳定性和资金量大的优势提升投资收益同时又能较好的服务于实体企业降杠杆需求近年来得到蓬勃发展2022年保险私募基金规模和增速均超股权投资计划一直以来我国保险行业尤其寿险行业长钱短用的资产负债错配问题较为严重股权投资计划和保险私募基金既可以很好的契合保险资金长期性稳定性和资金量大的优势提升投资收益缓解负债压力同时又能较好的服务于实体企业降杠杆需求近年来得到蓬勃发展2021年9月银保监会发布中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知注册制变更为登记制保险私募基金登记数量与规模进一步增长2022年全年保险资产管理业协会共登记注册保险私募基金21只较上年同期增加4只登记注册规模121828亿元较上年同期增长1375登记注册股权投资计划23只较上年同期增加9只登记注册规模57715亿元较上年同期增长876行业主要集中于城市更新能源电力国企改革等领域二机构运行分析受托管理机构头部效应明显集中度较高平安资产华泰资产等作为受托人发起的各类创新型产品发行缴款及存续规模位于前列运作能力较强招商信诺资管光大永明资产2022年登记数量靠前债权投资计划方面2022年有31家机构合计登记注册债权计划485只超半数机构登记数量较上年有所减少登记注册数量较多的机构包括招商信诺资管华泰资产光大永明资产泰康资产平安资产中意资产百年资管人保资本生命资产国寿投资等其中平安资产华泰资产等发行缴款规模和存续规模较多招商信诺资管华泰资产泰康资产光大永明资产平安资产2022年登记数量靠前均在30只以上尤其招商信诺资管发展势头迅猛图52021-2022债权投资计划各机构登记情况单位只6050403020100招华光泰平中百人生国长华民太建人阳安工交国中国英太大合新中太中中商泰大康安意年保命寿城安生保信保光联银银华保寿大平家众华再平信英信资永资资资资资资投财资通资保资资资安康兴投资资资资资资资资保益诺产明产产产管本产资富产惠产险产产管盛联益资产产产产产产产本诚利资资资资资资资资资资管产产产管管管管管产20212022数据来源中国保险资产管理业协会中诚信国际整理5行业展望中诚信国际行业研究资产支持计划方面截至2022年末中保登登记项目134只合计543551亿元其中平安资产作为受托人的项目约为1800亿元项目数量超过30只前五大受托人包括平安资产华泰资产大家资产国寿投资和百年资管2022年登记数量排名前五的受托人则是平安资产大家资产华泰资产百年资管和国寿投资图6截至2022年末中保登资产支持计划受托机构分布情况单位亿元只200040351600301200252080015104005-0规模亿元-截至22年末规模亿元-2022数量-截至22年末数量-2022数据来源中保登官网中诚信国际整理股权投资计划方面2022年国寿资产国寿投资人保资本平安资产光大永明资产华泰资产中再资产招商信诺资管均有登记注册股权投资计划其中国寿资产9只国寿投资5只人保资本2只其余机构为1只保险私募基金方面2022年共有8家基金管理公司各保险资产管理公司下属子公司登记注册21只保险私募基金其中平安创赢资本国寿金石资产太保私募基金远见共创资本分别登记5只5只4只和3只北京泰康投资人保资本股权投资华泰宝利投资太平创新投资4家机均登记1只三行业政策梳理2022年银保监会针对保险资管行业陆续出台相应政策拓宽保险资金可投资金融产品范围同时对强化保险资管公司的公司治理风险管理主动管理等方面做出进一步要求引导保险资管公司坚守长期资金核心管理人定位夯实长期投资能力2022年1月中国银保监会关于精简保险资金运用监管报告事项的通知银保监规20221号出台进一步落实国务院放管服改革要求聚焦风险监管提高监管质效对精简保险资产管理公司监管报告做出相关要求6行业展望中诚信国际行业研究2022年4月中国银保监会关于保险资金投资有关金融产品的通知银保监规20227号出台该政策针对拓宽保险资金可投资金融产品范围落实责任主体责任强化穿透监管要求等方面进一步做出要求将理财公司理财产品单一资产管理计划债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围进一步完善保险资产配置结构明确了保险资管公司受托投资金融产品应当承担尽职调查投资决策投后管理等主动管理责任强化了保险资产管理公司的责任并要求管理公司须强化主动管理同时针对部分金融产品要求保险机构依据产品基础资产的性质穿透具备相应投资管理能力2022年5月保险资金委托投资管理办法的通知银保监规20229号出台针对开展保险资金委托投资的保险公司资质条件保险资金委托投资范围风险管理监督管理等方面做出相应规定2022年5月中国银保监会关于加强保险机构资金运用关联交易监管工作的通知银保监规202211号出台要求压实保险机构主体责任加强监督管理明确监管重点丰富监管手段鼓励机构自查与社会举报要求加大惩处力度形成监管合力充分发挥行业自律组织作用2022年7月保险资产管理公司管理规定中国银行保险监督管理委员会令2022年第2号出台对保险资产管理公司设立变更和终止公司治理业务规则风险管理监督管理相关方面做出规定如优化股权结构设计要求优化业务经营原则及相关要求增补监管手段和违规约束明确分级分类监管要求强化监管评级结果运用支持监管评级较高经营运作稳健的机构开展创新型业务等引导保险资管公司专业化运作夯实长期投资能力表12022年保险资管行业监管规定序号名称发布机构文号发布日期中国银保监会关于精简保险资1中国银行保险监督管理委员会银保监规20221号2022112金运用监管报告事项的通知中国银保监会关于保险资金投2中国银行保险监督管理委员会银保监规20227号2022424资有关金融产品的通知保险资金委托投资管理办法的3中国银行保险监督管理委员会银保监规20229号202259通知中国银保监会关于加强保险机4构资金运用关联交易监管工作的中国银行保险监督管理委员会银保监规202211号2022527通知中国银行保险监督管理委员5保险资产管理公司管理规定中国银行保险监督管理委员会2022728会令2022年第2号数据来源中诚信国际整理四观察与展望随着实体经济恢复企业融资需求回暖保险资管业创新型产品增速或将回升2022年4季度房地产三支箭7行业展望中诚信国际行业研究出台中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年强调持续推进基础设施建设保险资金预计仍将在房地产及基础设施领域发挥重要作用尽管房地产政策环境有所放松但由于房地产城投等行业面临土地财政弱化类信贷业务压降等政策后续效应其流动性风险和再融资压力需要关注2022年保险资管业创新型产品总体保持增长但增速明显放缓结构持续调整债权投资计划作为主要品种数量和规模均呈负增长态势占比亦明显下降其他品种尤其资产支持计划成为主要增长点此外保险资管业头部效应明显部分机构产品运作能力较强占据较高份额展望2023年保险资管业创新型产品发展可能呈现以下趋势从发展态势看保险资管业创新型产品2023年仍有望保持增长且增速较2022年可能有所回升一方面保险资金运用规模稳步增长为保险资产管理行业提供了稳定的资金来源截至2022年11月末保险行业资金运用余额达2480万亿元较年初增长678有望为保险资管业创新型产品持续提供大量资金而未来疫情影响减弱经济持续恢复市场信心回升等因素将有助于实体企业恢复或加大融资需求另一方面政策和操作层面给予有力促进和支持2022年5月国务院办公厅印发关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见国办发202219号随后2022年6月上交所发布关于进一步发挥资产证券化市场功能支持企业盘活存量资产的通知要求积极探索创新资产证券化等市场化方式盘活存量资产在以上两个文件引领和带动下未来包括保险资产支持计划在内的各类资产证券化产品有望在市场参与主体底层发行主体以及基础资产等方面进一步有序快速扩容同时中保登按照靠前发力适当加力的政策要求建立了资产支持计划绿色发行通道更好服务国家重大战略和重大建设项目的融资需求伴随创新型产品登记注册发行机制不断优化完善并取得快速发展保险资管业创新型产品有望继续发力于实体经济融资需求从产品形态看一是前述资产支持计划应将成为未来主要的增长点之一二是当前我国经济面临正周期拐点资本市场也处于筑底走高过程中股本价值会逐渐凸显保险资金股权投资的机会将更多监管层面也对于保险资金权益类投资比例限制有所放松股权投资计划和保险私募基金既契合保险资金长期性稳定性和资金量大的优势提升投资收益缓解负债压力同时又能较好的服务于实体企业降杠杆需求有望得到较快发展除了债权融资股权融资外亦可加大产品创设和创新力度通过股债结合等形式满足企业多元化的融资需求2022年12月国寿投资创新发起首单保险资管权益类资产支持计划国寿投资-中国通用盘活增效资产支持计划该计划以未上市公司股权债权为基础资产以不动产为底层资产推动多层次REITs市场建设助力实体经济高质量发展随着2022年12月中国保险资产管理业协会产品创新实验室的正式成立后续保险资管业创新型产品的创新发展值得期待从底层投向来看占比前三的商业不动产市政交通仍将是重点投放领域2022年9月以来房地产政策环境延续宽松中央层面央行银保监会住建部等多部门积极表态稳地产支持保交楼稳民生支持刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展2022年11月监管部门先后向房地产业射出三8行业展望中诚信国际行业研究支箭即分别在银行信贷债券融资股权融资等方面给予支持监管对于房企纾困方向从此前救项目转换至救项目与救企业并存融资端出现政策支持房企的融资环境得到优化预计保险资管机构可能对部分优质不动产项目和优质房企投资进行放松市政交通等基础设施方面2022年10月党的二十大提出中国现代化战略安排强调构建现代化基础设施体系多次提到基础设施建设包括建成世界最大的高速铁路网高速公路网机场港口水利能源信息等基础设施建设取得重大成就优化基础设施布局结构功能和系统集成构建现代化基础设施体系统筹乡村基础设施和公共服务布局加强城市基础设施建设提升环境基础设施建设水平等2022年12月14日中共中央国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年指出一持续推进重点领域补短板投资加快交通能源水利物流生态环保民生等基础设施建设二系统布局新型基础设施加快物联网工业互联网等建设信息基础设施推动5G人工智能大数据等技术与交通物流能源生态环保水利应急公共服务等深度融合支持有条件的地方适度超前布局建设重大科技基础设施2022年12月15日中央经济工作会议在北京召开本次会议强调鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广综上基础设施项目通常具有投资金额大投资期限长的特点能够较好的匹配保险资金的投资需求保险资管机构应将发挥自身优势把握供给侧改革带来的发展机遇未来资金投向重点领域包括交通水利清洁能源保障性租赁住房水电气热生态环保产业园区仓储物流等行业并重点强调绿色产业乡村振兴知识产权住房租赁一带一路科技创新等国家政策支持领域在信用表现方面当前保险资产管理业创新型产品底层资产主要集中于交通市政平台商业不动产和能源行业地方政府债务管控加强城投融资政策收紧房地产市场持续低位运行等因素对创新型产品的信用状况构成较大影响2021年在房住不炒房地产信托规模持续压降以及房企融资三道红线等多重监管约束下房地产信托市场出现了违约历史高峰且呈现出从不知名的地方性中小房企蔓延至全国知名头部房企的趋势2022年房地产行业进一步承压个别商业不动产项目出现付息困难重新签署展期协议或受益人要求补充抵质押物或计划提前结束等多种情形在疫情影响逐渐弱化以及稳增长政策力度持续加大背景下我国宏观经济延续弱修复态势但俄乌冲突外需走弱等因素仍对经济增长构成压力信心不足依然制约实体经济及房地产市场对房地产企业的流动性风险仍需要保持关注政府融资平台方面2021年以来在政府部门降杠杆严控地方政府新增隐性债务的大趋势下城投企业融资进入新一轮收紧周期城投非标违约风险持续释放部分城投类企业出现无法按时还本付息或重签署相关合同进行展期情况在土地财政弱化背景下区域风险分化加剧地方财政实力的弱化将使得其对城投企业的支持能力弱化一些债务风险较大区域经济财政实力较弱本身资质较差的平台公司信用风险暴露压力或加大此外2022年12月中国银行保险报发布中国银保监会非银部党支部为构建新发展格局贡献非银力量文件提到全力压9行业展望中诚信国际行业研究降房地产类信贷业务以及坚决叫停金租公司以融物为名变相开展类信贷业务和违规新增地方政府隐性债务等压降类信贷业务以及隐性债务严监管或导致房地产企业及城投平台非银融资渠道出现收缩后续需关注债务负担较重且较为依赖非标融资的区域及城投平台的再融资压力10行业展望中诚信国际行业研究中诚信国际信用评级有限责任公司和或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响上述信息以提供时现状为准特别地中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下中诚信国际不对任何人或任何实体就a中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害或b即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察如有的话应该而且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估作者部门职称张凤华创新产品评级部评级副总监周文白创新产品评级部高级分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATING地址北京东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号COLTDADDBuilding5GalaxySOHONo2NanzhuganLane银河SOHO5号楼ChaoyangmenneiAvenueDongchengDistrict邮编100010BeijingPRC100010电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcn11行业展望