2022年以来，造纸行业内需不振而成本明显上升，纸企普遍业绩下滑，未来，国内需求随疫情管控政策转变或有望回暖，需关注纸企盈利修复情况；近年来造纸行业集中度持续上升，龙头企业市场地位稳固，信用基本面保持稳定，但部分企业债务规模较高，其流动性风险有待关注。
　　中国造纸行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。
　　摘要：
　　2022年以来，造纸行业市场需求萎缩而成本持续上涨，行业景气度有所下行，纸企经营业绩下降；同时环保政策进一步升级，龙头企业依托技术、产能及资金等优势，市场地位愈发稳固。
　　在国内市场需求不振与原材料价格高企的背景下，各纸种价格走势不一，行业内企业经营普遍承压；随着疫情防控政策转变，国内市场需求有望回暖，但其对纸价的修复作用有待关注。
　　2022年以来，纸浆、煤炭及化工品等原材料价格处于高位，明显侵蚀纸企利润；未来，随着海外浆厂供应放量，木浆价格或有望回调，有助于缓解纸企的成本压力。中诚信国际将持续关注原材料价格变动对纸企盈利的影响。
　　2022年以来，海外需求旺盛而国内需求不振，导致我国成品纸出口规模大幅提升而进口规模下降，未来仍需关注海外需求变化及汇率波动对我国造纸企业的影响。
　　行业景气度下降导致造纸企业盈利及获现水平下降，相关偿债指标有所弱化，但龙头造纸企业市场地位相对稳固，其信用水平保持相对稳定；此外部分企业债务规模仍然较高，在行业经营承压的背景下，其流动性风险有待关注。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际行业展望造纸行业2023年2月中国造纸行业展望2023年2月2022年以来造纸行业内需不振而成本明显上升纸企普遍业绩下滑目录未来国内需求随疫情管控政策转变或有望回暖需关注纸企盈利修摘要复情况近年来造纸行业集中度持续上升龙头企业市场地位稳固1分析思路2信用基本面保持稳定但部分企业债务规模较高其流动性风险有待行业基本面2关注行业财务表现8中国造纸行业的展望为稳定中诚信国际认为未来1218个结论10月该行业总体信用质量不会发生重大变化附表11摘要联络人2022年以来造纸行业市场需求萎缩而成本持续上涨行业景作者气度有所下行纸企经营业绩下降同时环保政策进一步升级企业评级部龙头企业依托技术产能及资金等优势市场地位愈发稳固向岚010-66428877在国内市场需求不振与原材料价格高企的背景下各纸种价格lxiangccxicomcn结论陈光远010-6642887714走势不一行业内企业经营普遍承压随着疫情防控政策转变gychenccxicomcn国内市场需求有望回暖但其对纸价的修复作用有待关注武心远010-664288772022年以来纸浆煤炭及化工品等原材料价格处于高位明xywu01ccxicomcn显侵蚀纸企利润未来随着海外浆厂供应放量木浆价格或其他联络人有望回调有助于缓解纸企的成本压力中诚信国际将持续关王雅方010-66428877yfwangccxicomcn注原材料价格变动对纸企盈利的影响龚天璇010-664288772022年以来海外需求旺盛而国内需求不振导致我国成品纸txgongccxicomcn出口规模大幅提升而进口规模下降未来仍需关注海外需求变杨傲镝010-66428877adyangccxicomcn化及汇率波动对我国造纸企业的影响行业景气度下降导致造纸企业盈利及获现水平下降相关偿债指标有所弱化但龙头造纸企业市场地位相对稳固其信用水平保持相对稳定此外部分企业债务规模仍然较高在行业经营承压的背景下其流动性风险有待关注中诚信国际行业评论中诚信国际行业展望一分析思路造纸行业的信用基本面分析主要是通过分析影响行业生产供给和下游需求变化的相关因素叠加对原材料价格波动政策进出口等方面的分析判断我国造纸行业的变化情况和发展趋势同时分析企业盈利能力和杠杆水平等信用基本面的变化情况本文认为造纸行业景气度与供需格局高度相关且易受纸浆价格波动影响近年来我国造纸行业集中度持续上升2022年以木浆为代表的主要原料价格持续上涨而国内疫情多点爆发消费疲软使得部分造纸企业经营业绩承压短期来看下游需求及纸浆价格波动导致纸企盈利波动幅度较大但中长期来看禁塑令及双碳等政策驱动造纸行业向绿色转型加速中小纸企市场出清龙头企业竞争优势或将进一步增强其信用水平保持稳定但部分龙头企业因产能扩建资本支出较大或过往业务扩张速度过快导致债务规模较大其流动性风险有待关注二行业基本面2022年以来造纸行业市场需求萎缩而成本持续上涨行业景气度有所下行纸企经营业绩下降同时环保政策进一步升级龙头企业依托技术产能及资金等优势市场地位愈发稳固造纸行业是典型的顺周期行业其景气程度与宏观经济走势呈现显著的正相关关系且其波动相较宏观经济的波动更为剧烈2022年以来木浆等原材料价格持续上涨而下游需求受疫情影响有所萎缩导致行业景气度下滑根据中国造纸协会统计数据显示2022年110月规模以上造纸和纸制品企业利润总额同比下降4036行业面亏损升至2676图1国内生产总值增速和造纸工业增加值增速对比图2近年来造纸及纸制品PPI增速情况9810207408690690670660630761015648053903701043203002203190521-0100-0700月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月59159159159159159159-11年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年-5201620162016201720172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022国内生产总值年度增速造纸工业增加值增速-10数据来源国家统计局中诚信国际整理数据来源国家统计局中诚信国际整理我国造纸行业市场集中度低行业内中小企业众多但近年来随着龙头企业不断兼并和扩大产能我国造纸行业集中度明显上升2021年国内造纸行业CR10按产量计算为4723较2017年上升728个百分点新增产能方面2022年市场需求不振导致部分纸企产能扩张速度有所放缓其中上半年国内生活用纸新增产能967万吨仅占国内全年计划投产产能的29同期国内包装用纸新增产能755万吨主要为前期项目完工投产长期来看龙头2中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望企业仍规划较多产能新增计划如广西自治区规划了12个主要造纸企业项目合计新增制浆和造纸产能达2510万吨中诚信国际将持续关注头部企业持续扩产对行业供需格局的冲击图3前十大造纸企业总产量与行业总产量比较情况图4近年来造纸龙头企业产能增加情况1400048晨鸣纸业1200046太阳纸业1000044800042山鹰国际600040理文造纸400038金光纸业200036玖龙纸业-342017年2018年2019年2020年2021年050010001500200025003000前十大企业产量万吨造纸行业总产量万吨前十大企业产量占行业总产量比例2020年万吨2021年新增产能万吨2022年新增万吨在建万吨数据来源中国造纸协会中诚信国际整理数据来源公开数据中诚信国际整理环保政策方面近年来行业节能环保门槛持续提高从政策影响来看由于行业头部企业实力雄厚可通过技术改造升级产品创新林浆纸一体化战略转型等策略实现节能减排并扩大盈利空间而一些中小型企业缺少足够资金实力进行技术改造升级导致其减碳和节水成本较高未来或将加速落后产能淘汰出清推动行业整体持续向更加高效集中和节能的方向发展表1近年来造纸行业相关政策梳理发布时间政策名称主要内容对收集的废纸进行充分分拣提高废纸综合利用效率和洁净度废纸利用率202112工信部发布废纸加工行业规范条件不低于95废纸洁净率不低于98于2022年1月1日开始施行工业和信息化部水利部国家发展改革提出到2025年全国万元工业增加值用水量较2020年下降16重点用水行20226委财政部住房城乡建设部市场监管总业水效进一步提升其中造纸行业主要产品单位取水量下降10局联合印发工业水效提升行动计划造纸行业建立农林生物质剩余物回收储运体系研发利用生物质替代化石能工业和信息化部国家发展改革委生态环源技术推广低能耗蒸煮氧脱木素宽压区压榨污泥余热干燥等低碳技20227境部联合印发工业领域碳达峰实施方案术装备到2025年产业集中度前30位企业达75采用热电联产占比达85到2030年热电联产占比达90以上数据来源公开资料中诚信国际整理2022年以来在终端需求不振与原材料价格高企的双重压力下主要纸种价格有所回落行业企业经营普遍承压随着疫情管控政策调整国内需求或有所回暖造纸企业后续经营业绩改善情况有待关注造纸行业各细分产品用途各异市场关联度较低各子行业需求量波动不尽相同目前纸及纸板按用途可以大致分为文化用纸包装用纸生活用纸和特种纸四类从市场体量来看包装用纸和文化用纸占据了绝大部分的市场份额2021年纸及纸板产销量分别为12105万吨和12648万吨同比分别增长750和694生产量增速略高于消费量供需矛盾有所加3中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望大2022年111月全国机制纸及纸板产量125175万吨同比增长119增速明显放缓具体来看受疫情影响包装用纸需求下滑但同时行业内新增产能投放加剧供需矛盾受双减政策影响文化用纸产量呈持续下降态势生活用纸在疫情下产量继续保持增长态势特种纸产量略降图5全国纸及纸板生产量情况140001000800120006001000040080002006000000-2004000-4002000-600--800生产量万吨生产量增速数据来源中国造纸协会中诚信国际整理具体来看2021年一季度文化用纸处于历史高位但二季度以来受素质教育双减政策收紧影响文化用纸需求明显回落2022年以来受能耗双控影响供给收紧进口木浆价格持续上涨加之教材教辅订单陆续释放文化用纸价格止跌回升白卡纸方面2021年上半年能源双控原材料供应受限导致供给收紧同时限塑令使得需求大幅增加白卡纸价格快速上涨下半年以来由于太阳纸业和金光等白卡纸项目逐步投产加之木浆价格下降白卡纸价格明显回落2022年以来在木浆价格上涨推动及国内需求不振的背景下白卡纸价格先扬后抑其他包装用纸方面2022年国内经济下行海外出口订单外移以及供应端持续大幅增长等因素影响下瓦楞纸及箱板纸市场供需矛盾升级纸价持续下行为主图6近年来各纸种产量情况图7近年来各纸种产量增速情况90002000800015007000600010005000500400000030002019年2020年2021年2000-5001000-1000-2019年2020年2021年文化用纸增速包装用纸增速文化用纸万吨包装用纸万吨生活用纸万吨特种纸万吨生活用纸增速特种纸增速数据来源中国造纸协会中诚信国际整理数据来源国家统计局中诚信国际整理4中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图8文化用纸价格走势元吨1图9包装用纸价格走势元吨800011000750010000900070008000650070006000600050005500400050003000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月9135791357913571357911111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202120192019201920192019202020202020202020202021202120212021202220222022202220222019202020212022白卡纸元吨牛卡纸元吨铜版纸元吨双胶纸元吨新闻纸元吨箱板纸元吨瓦楞纸元吨数据来源中国纸业网中诚信国际整理数据来源中国纸业网中诚信国际整理生活用纸方面2022年以来因疫情影响下游需求被抑制加之木浆价格涨幅较大多家生活用纸企业在7月后宣布提价但木浆价格维持高位导致业内企业利润同比下滑其中中顺洁柔前三季度净利润同比下滑4345维达国际和恒安国际半年度净利润同比分别下滑3407和3088特种纸方面2022年以来多家特种纸企业在原材料价格持续上涨的趋势下发布涨价通知纸价呈上涨态势但因为提价滞后于原材料价格上涨导致特种纸企业整体经营业绩仍出现下滑整体来看在终端需求不振的影响下2021年以来主要纸种价格均呈回落态势加大纸企经营压力未来在国内市场消费复苏经济增速回升造纸企业经营业绩或将得到改善其效果有待观察中诚信国际认为近期各纸种价格频繁波动行业起伏较大使得产品结构多元化生产规模较大的造纸企业更容易把握市场走势及时根据市场变化调节各类纸品的生产量从而在一定程度上抵御市场需求波动和产业政策的影响保持其竞争优势2022年以来纸浆煤炭及化工品等原材料价格处于高位明显侵蚀纸企利润未来随着海外浆厂供应放量木浆价格或有望回调缓解纸企的成本压力中诚信国际将持续关注原材料价格变动对纸企盈利的影响纸浆和废纸等原材料成本占据造纸企业总成本的60左右文化用纸和白卡纸原料以木浆为主包装用纸原料以废纸和废纸浆为主2021年我国纸浆消耗总量11010万吨同比增加794其中废纸浆占比57我国森林覆盖率低林木资源较少木浆进口依赖度高2022年111月我国进口纸浆268096万吨同比下降604主要系国内市场不景气加之木浆价格仍处高位使得木浆需求相应减少此外前期龙头企业布局林浆纸一体化项目以抵御浆价上涨但2022年煤炭木片及化工品等原材料价格均处于高位其成本优势短期内难以显现而长期来看林浆纸一体化项目仍是行业发展方向但其投资规模很大中诚信国际将对造纸企业向产业链上游延伸项目的投资回报和资金平衡保持关注1自2021年3月以来中国纸业网未单独统计新闻纸价格5中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图10近年来我国纸浆消耗情况1000090008000700060005000400030002000100002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年进口木浆万吨国产木浆万吨进口废纸制浆万吨国内废纸制浆万吨数据来源中国造纸协会中诚信国际整理木浆价格方面2021年浆价呈先升后降态势其中二季度受需求疲软影响价格快速回落但年底浆价在大宗商品价格上涨的拉动下有所回升2022年上半年纸浆价格呈现先快速上行后震荡运行走势4月中旬发生的芬兰造纸工人工会罢工导致芬兰全境54家制浆造纸和纸板厂自5月16日至7月1日处于闭厂状态造成国外浆厂供应量下滑加之乌克兰局势持续发酵浆价保持震荡上行2022年下半年浆价较为坚挺中诚信国际注意到近期智利Arauco等大型制浆企业公布扩产投产计划木浆供应紧张状态有望缓解加之全球货币政策收紧通胀下行原料价格有望回落后续纸企盈利能力有望改善废纸方面2021年国废价格受禁塑令影响波动上升且当年国内废纸回收率增长至513但仍远低于欧美国家的80废纸回收率2022年上半年国废价格有所波动但7月后以废纸为主要原料的包装用纸需求下滑价格下跌导致造纸企业调低废纸回收价格图11木浆价格走势元吨图12废纸浆价格走势元吨8000260075002400700022006500200060001800550016005000140045001200400010003500进口针叶浆元吨进口阔叶浆元吨国废元吨数据来源中国纸业网中诚信国际整理数据来源中国纸业网中诚信国际整理2022年以来海外需求旺盛而国内需求不振导致我国成品纸出口规模大幅提升而进口规模下降未来仍需关注海外需求变化及汇率波动对我国造纸企业的影响从进出口方面来看2021年我国纸及纸板进口量和出口量分别为1090万吨和547万吨进口增速和出口特别分别下降555和6812022年111月机制纸及纸板进口量和出口量分别为77002万吨和59218万吨同比下降2020和增长2517出口明显增长主要系欧洲地区受俄乌冲突影响当地纸浆供应紧张纸制品产量下降国内企业加大出口力度以填6中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望补欧洲地区需求一定程度弥补了国内市场需求下滑的影响但中诚信国际注意到通货膨胀美联储加息地缘政治风波等因素使得欧美地区未来经济发展增速存在不确定性后续需求变动对纸企销售稳定性的影响有待关注从进出口价格方面看2021年进口平均价格自2014年以来出现首次回升出口平均价格保持上行图13近年来我国纸及纸板进出口情况图14近年来我国纸及纸板进出口平均价格14001000018001200800016001000600014008004000600200012004000001000200-2000800--40006004002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年进口量万吨出口量万吨进口增速出口增速进口平均价格美元吨出口平均价格美元吨数据来源中国造纸协会中诚信国际整理数据来源中国造纸协会中诚信国际整理对造纸行业来说一方面作为原料高度依赖进口的行业人民币升值将直接降低企业的生产成本而贬值则相反造纸的原料主要为木浆和废纸我国是一个森林资源匮乏的国家禁废令后每年需花费大量外汇进口纸浆来满足生产需求2022年110月我国累计进口纸浆243169万吨用汇18044亿美元较上年同期分别增长629和1887在大量进口纸浆的同时由于我国大型造纸企业新增产能均为大产能高功效机组对设备的高要求也带动国外相关造纸设备大量进口另一方面我国在大量进口纸浆的同时也在进口成品纸因此从整体上看造纸行业的进口用汇远大于出口创汇2022年以来受中美利差倒挂跨境资本从中国流向美国趋势性增长影响人民币兑美元汇率下降但随着国内疫情防控政策的逐步调整经济增速预期回升未来人民币兑美元汇率或将有所波动具体到造纸生产企业汇率的双边波动将很大程度上考验企业的汇率风险管控能力而原材料能实现一定程度自产的企业则在经营的稳定性和财务成本的控制上更具优势三行业财务表现造纸企业因原材料价格上涨及下游需求不景气等因素影响整体盈利获现能力及偿债指标有所弱化造纸行业集中度持续提升龙头企业市场地位稳固其信用水平未来将保持稳定此外部分龙头企业短期债务规模仍然很大其流动性风险有待关注本报告所研究的样本企业覆盖国内绝大多数的造纸行业上市公司和信用评级在有效期的发债企业样本共包括26家造纸企业其中文化纸企5家包装纸企9家生活纸企3家和特种纸企业9家产品种类覆盖齐全能较好代表造纸行业本报告选取的财务数据节点为2021年和2022年19月部分企业由于无法获取财务数据在按纸种类别汇总进行分析的过程中将其剔除7中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望表2样本企业概况细分纸种样本企业名称主要产品山东晨鸣纸业集团股份有限公司白卡纸双胶纸铜版纸静电纸山东太阳纸业股份有限公司非涂布文化用纸铜版纸文化纸企山东华泰纸业股份有限公司文化用纸铜版纸包装纸岳阳林纸股份有限公司印刷用纸办公用纸工业用纸中冶美利云产业投资股份有限公司胶版纸静电复印纸山鹰国际控股股份公司箱板纸瓦楞纸广西金桂浆纸业有限公司白卡纸山东博汇纸业股份有限公司白纸板白卡纸浙江景兴纸业股份有限公司主营箱板瓦楞纸小部分生活用纸包装纸企福建省青山纸业股份有限公司纸袋纸森林包装集团股份有限公司牛皮箱板纸瓦楞原纸瓦楞纸板水印纸箱胶印纸箱数码纸箱浙江荣晟环保纸业股份有限公司牛皮箱板纸瓦楞原纸瓦楞板纸玖龙纸业控股有限公司牛卡纸瓦楞芯纸涂布灰白板纸理文造纸有限公司包装纸高强牛皮箱板纸瓦楞芯纸中顺洁柔纸业股份有限公司卷纸无芯卷纸抽纸纸手帕湿巾个人护理产品婴儿纸尿裤棉花柔巾生活纸企维达国际控股有限公司生活用纸恒安国际集团有限公司生活用纸卫生巾纸尿裤仙鹤股份有限公司热敏纸烟草工业用纸热转印纸标签纸食品包装纸等齐峰新材料股份有限公司高档装饰原纸素色装饰原纸广东冠豪高新技术股份有限公司热敏纸标签纸热升华转印纸无碳纸杭州华旺新材料科技股份有限公司高档装饰原纸印刷装饰原纸素色装饰原纸特种纸企牡丹江恒丰纸业股份有限公司烟草工业用纸机械光泽纸民丰特种纸股份有限公司烟草工业用纸工业配套纸宜宾纸业股份有限公司食品包装原纸生活用纸原纸五洲特种纸业集团股份有限公司食品包装纸格拉辛纸浙江凯恩特种材料股份有限公司电解电容器纸超级电容器隔膜绝缘纸资料来源公开资料中诚信国际整理营业收入和盈利方面受市场需求回落及成本持续上涨等因素的影响造纸企业2021年以来盈利承压2021年样本企业收入为343923亿元同比增长1768当期样本企业净利润为27112亿元同比下降9002022年19月样本企业2收入同比增长964净利润同比下降4942整体盈利呈进一步弱化态势其中特种纸企业产品结构易调整转嫁成本上涨能力略强于其他纸种2由于无法获取广西金桂浆纸业有限公司玖龙纸业控股有限公司理文造纸有限公司维达国际控股有限公司和恒安国际集团有限公司等5家公司2022年三季度财务数据报告中涉及2022年19月及2021年19月财务分析的部分在样本企业中将这5家公司予以剔除8中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图15近年来各纸种样本企业收入及增速情况图16近年来各纸种样本企业毛利率情况数据来源公开信息中诚信国际整理数据来源公开信息中诚信国际整理2021年和2022年前三季度面对行业下行压力造纸企业加大去库存力度并加强账款回收样本企业存货周转率和应收账款周转率整体保持上升态势现金流方面受多数样本企业盈利能力下滑影响经营活动净现金流整体下行且受业务特征经营策略等不同的影响样本企业间的经营活动净现金流状况有所分化文化纸样本企业中晨鸣纸业受融资租赁业务净回收规模降低及盈利能力弱化影响2021年经营活动现金流净流入规模大幅下降包装纸样本企业中广西金桂浆为准备项目扩建及保证原材料供应提前采购原辅材料导致经营活动净现金流呈净流出态势同时2021年禁废令全面实施玖龙纸业等头部废纸系企业通过自建废纸浆木浆等产能弥补原料缺口一定程度上减少了原材料外采量经营活动净现金流状况有所改善造纸行业资金密集程度较高生产线投资规模较大扩张产能需要较大的资本支出近年来国内造纸企业加快布局上游纸浆生产线推进林浆纸一体化发展2021年样本企业投资支出规模有所扩大其中主要集中于太阳纸业玖龙纸业山鹰国际理文纸业等产业链垂直整合能力较强的龙头企业受资本支出增加影响2021年样本企业总债务规模亦呈扩大态势生活纸企方面恒安国际因资金管理模式导致债务偏高但2021年因偿还到期借款债务规模有所下降文化纸企2021年债务规模保持稳定特种纸企资本支出和债务规模均较小2022年前三季度随着造纸企业推进降杠杆优化债务结构样本企业的债务规模较上年同期有所下降融资渠道方面造纸企业以民营企业为主在债券市场融资普遍较难2021年仅少部分企业发行公司债券可转债等发行数量和发行总额较2020年均有所下降2022年前三季度造纸行业发债企业数量进一步减少同时企业亦较少采用权益融资的方式自2020年包装用纸企业森林包装特种纸企业华旺科技和五洲特纸在A股上市后没有出现新上市公司近年来企业更倾向于通过银行间接融资的方式获取资金2021年以来造纸企业财务杠杆走势分化文化纸企业新增产能规模较少且受益于利润持续累积及压降债务财务杠杆水平有所下降其中晨鸣纸业总资本化比率上升主要系偿还优先股所致其实际债务有所下降2021年以来行业内仍有一定规模包装纸产能投放导致包装纸企融资需求上升杠杆水平亦整体上升9中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望受整体盈利及经营获现能力下降影响2022年以来造纸企业偿债指标有所弱化其中文化纸和包装纸行业中龙头企业债务规模较高且期限以短期为主部分企业EBITDA及经营活动净现金流对债务的覆盖能力较弱且货币资金无法有效覆盖短期债务面临着较大的即期偿债压力生活纸企中恒安国际受资金管理模式和资金使用效率影响债务规模偏高但整体偿债能力尚可特种纸行业资本支出和债务规模较低且纸企盈利相对较好偿债能力较稳定但中诚信国际注意到特种纸企业未来投资规划较多其债务面临一定上升压力图1720202021年各纸种净利润和经营活动净现金流对比情况图18近年来各纸业样本企业总资本化比率情况单元亿元数据来源公开信息中诚信国际整理数据来源公开信息中诚信国际整理总体来看在市场需求下滑及成本上涨的压力下2021年以来造纸企业经营面临一定压力偿债指标逐步弱化在此背景下中小企业生存难度加大而龙头企业市场稳固抗周期性较强造纸企业整体信用水平保持稳定此外部分龙头企业因产能扩建等资本支出较大导致债务规模较高其流动性风险值得关注结论2022年以来受原材料成本持续上涨疫情多点爆发和消费疲软等因素影响造纸行业景气度下滑企业经营普遍承压其盈利获现及偿债指标有所下滑在此背景下龙头企业资金技术产能规模及渠道优势进一步凸显可适应市场需求快速调整产品及区域结构且成本转嫁能力相对较强市场地位愈发稳固未来随着疫情管控政策调整市场需求或有所改善龙头企业信用水平将保持稳定中诚信国际将对市场需求变化及原材料价格波动对纸企后续盈利改善的影响保持关注综上所述中诚信国际给予中国造纸行业的展望为稳定10中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望附表一部分样本企业财务数据营业总收入亿元总资本化比率公司简称201920202021202219201920202021202219金光纸业中国投资有限公司651107378897270--582361415802--山东晨鸣纸业集团股份有限公司303953073733020253566960681569076720山东太阳纸业股份有限公司227632158931997296404753456948714625山东华泰纸业股份有限公司135391230814903115522543267729222686岳阳林纸股份有限公司71067116783864243830348635443756山鹰国际控股股份公司232412496933033254495939564259816473广西金桂浆纸业有限公司132671404114256--308239804100--山东博汇纸业股份有限公司97401398216276138456743622052906142浙江景兴纸业股份有限公司52514875622546001370271922922432浙江荣晟环保纸业股份有限公司16761695241519331499121418691140中冶美利云产业投资股份有限公司1044116212327462403211220852226中顺洁柔纸业股份有限公司66357824915061146286976661046恒安国际集团有限公司224932237420790--543751484861--仙鹤股份有限公司45674843601755103928214732534073齐峰新材料股份有限公司32502811370224581415198222872009牡丹江恒丰纸业股份有限公司17561829202216872452173414301239五洲特种纸业集团股份有限公司23762635369045515306413346435790净利润亿元经营活动净现金流亿元公司简称201920202021202219201920202021202219金光纸业中国投资有限公司392061776368--79271230714228--山东晨鸣纸业集团股份有限公司175319062090301122331126085821149山东太阳纸业股份有限公司21981968296722724686661649293199山东华泰纸业股份有限公司654647773407235624871742915岳阳林纸股份有限公司313414302478602987342278山鹰国际控股股份公司135213891554028133511701969115广西金桂浆纸业有限公司64215951662--3076770-685--山东博汇纸业股份有限公司1348341706613113735963645987浙江景兴纸业股份有限公司2033324681241261617249728浙江荣晟环保纸业股份有限公司249232284135426230102229中冶美利云产业投资股份有限公司052049-016-049091-175032-027中顺洁柔纸业股份有限公司60490658127413608281320470恒安国际集团有限公司391746083290--341650424604--仙鹤股份有限公司4397191019571456302447530齐峰新材料股份有限公司133162166004282469254093牡丹江恒丰纸业股份有限公司088139108098319343153148五洲特种纸业集团股份有限公司199339390336099181272267总债务亿元经营活动现金流总债务X公司简称2019202020212022920192020202120229金光纸业中国投资有限公司95319130289121031--008009012--山东晨鸣纸业集团股份有限公司60292551945034748667020020017020山东太阳纸业股份有限公司1383114680178651881303404502801711中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望山东华泰纸业股份有限公司2863323638943528082077045026岳阳林纸股份有限公司5141459148285467012021007005山鹰国际控股股份公司21780223092722832081006005007000广西金桂浆纸业有限公司5023865011196--061009-006--山东博汇纸业股份有限公司1091610016816210985010036045009浙江景兴纸业股份有限公司719183616701773175034015041浙江荣晟环保纸业股份有限公司258230430252165100024091中冶美利云产业投资股份有限公司670580566601014-030006-004中顺洁柔纸业股份有限公司273378350595498219377079恒安国际集团有限公司216322085918236--016024025--仙鹤股份有限公司2487147031094651018021014011齐峰新材料股份有限公司5748581064891049055024010牡丹江恒丰纸业股份有限公司520517396344061066039043五洲特种纸业集团股份有限公司114011891834305300901501500912中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望附表二中诚信国际行业展望结论定义行业展望定义正面未来1218个月行业总体信用质量将有明显提升行业信用分布存在正面调整的可能性稳定未来1218个月行业总体信用质量不会发生重大变化负面未来1218个月行业总体信用质量将恶化行业信用分布存在负面调整的可能性正面减缓未来1218个月行业总体信用质量较上一年正面状态有所减缓但仍高于稳定状态的水平稳定提升未来1218个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所提升但尚未达到正面状态的水平稳定弱化未来1218个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所弱化但仍高于负面状态的水平负面改善未来1218个月行业总体信用质量较上一年负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平13中国造纸行业展望2023年2月中诚信国际行业展望中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察如有的话应该而且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人做出自己的研究和评估作者部门职称向岚企业评级部高级副总监陈光远企业评级部分析师武心远企业评级部分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATING地址北京东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号COLTD银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHONo2NanzhuganLane邮编100010ChaoyangmenneiAvenueDongchengDistrictBeijing电话8601066428877PRC100010BeijingPRC100010传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcn14中国造纸行业展望2023年2月