2022年以来，我国光伏制造行业仍保持快速增长态势，各环节产能均处于加速扩张阶段。上游环节头部企业规模优势突出，但未来供需关系或将有所转变；中游环节市场竞争激烈、议价能力较弱，技术持续提升有望驱动盈利水平边际改善；全球光伏新增装机保持较高增速，预计未来我国光伏产业仍将保持大规模、高质量发展态势。在此背景下，光伏制造企业投融资需求大、债务规模不断上升，但得益于良好的经营获现水平和畅通的融资渠道，资本结构仍较为稳健，行业整体财务风险相对可控。
　　中国光伏制造行业展望为稳定提升，中诚信国际认为未来12~18个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所提升，但尚未达到“正面”状态的水平。
　　摘要
　　硅料供应系决定光伏产业发展的瓶颈环节之一，在经历了近两年的价格上涨和扩产周期后，近期现货价格波动较大，未来供需关系或将有所转变，企业成本管控水平和行业整体扩产增速有待关注；硅片环节市场竞争加剧，头部企业规模优势突出、议价能力较强，并通过长单大规模锁定上游硅料产能，产品持续向单晶、大尺寸、薄片化趋势发展。
　　电池片和组件环节市场竞争激烈、议价能力偏弱，价格传导受阻，龙头企业加速多环节产能布局，或将缓解阶段性供需矛盾、改善盈利水平；近年来，电池片转换效率和组件功率持续提升，在海外市场需求复苏的提振作用下，我国光伏产品出口保持较高增速，未来仍将在终端市场占据主导地位。
　　在“碳中和”的大背景下，2022年以来全球及国内光伏新增装机规模保持较高增速，考虑到应用场景不断拓宽、产业链仍有降本空间、全球需求保持旺盛以及国家相关支持政策的大力推动，预计2023年我国光伏产业仍将保持大规模、高质量发展态势。
　　2021年以来，全球光伏装机需求保持旺盛，光伏制造企业收入及利润水平增至近年来高点，但原材料成本上升叠加终端降本导致光伏中下游企业毛利率空间承压，不同环节企业分化明显；行业投融资需求大，有息债务规模持续上升，对企业资金平衡能力提出较高要求，但整体偿债压力相对可控。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际行业展望光伏制造行业2023年2月中国光伏制造行业展望2023年2月目录2022年以来我国光伏制造行业仍保持快速增长态势各环节产能均处于加速扩张阶段上游环节头部企业规模优势突出但未来供需关摘要1系或将有所转变中游环节市场竞争激烈议价能力较弱技术持续分析思路2提升有望驱动盈利水平边际改善全球光伏新增装机保持较高增速行业基本面2预计未来我国光伏产业仍将保持大规模高质量发展态势在此背景行业财务表现14下光伏制造企业投融资需求大债务规模不断上升但得益于良好结论20的经营获现水平和畅通的融资渠道资本结构仍较为稳健行业整体附表22财务风险相对可控中国光伏制造行业展望为稳定提升中诚信国际认为未来1218联络人个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所提升但尚未达到正面状态的水平作者摘要企业评级部黄仁昊010-66428877-575硅料供应系决定光伏产业发展的瓶颈环节之一在经历了近两年rhhuangccxicomcn的价格上涨和扩产周期后近期现货价格波动较大未来供需关李洁鹭010-66428877系或将有所转变企业成本管控水平和行业整体扩产增速有待关jlliccxicomcn注硅片环节市场竞争加剧头部企业规模优势突出议价能力较强并通过长单大规模锁定上游硅料产能产品持续向单晶大尺寸薄片化趋势发展其他联络人王雅方010-66428877电池片和组件环节市场竞争激烈议价能力偏弱价格传导受阻yfwangccxicomcn龙头企业加速多环节产能布局或将缓解阶段性供需矛盾改善刘洋010-66428877盈利水平近年来电池片转换效率和组件功率持续提升在海yliu01ccxicomcn外市场需求复苏的提振作用下我国光伏产品出口保持较高增速未来仍将在终端市场占据主导地位在碳中和的大背景下2022年以来全球及国内光伏新增装机规模保持较高增速考虑到应用场景不断拓宽产业链仍有降本空间全球需求保持旺盛以及国家相关支持政策的大力推动预计2023年我国光伏产业仍将保持大规模高质量发展态势2021年以来全球光伏装机需求保持旺盛光伏制造企业收入及利润水平增至近年来高点但原材料成本上升叠加终端降本导致光伏中下游企业毛利率空间承压不同环节企业分化明显行业投融资需求大有息债务规模持续上升对企业资金平衡能力提出较高要求但整体偿债压力相对可控中诚信国际行业展望一分析思路光伏制造行业的信用基本面分析主要是对近年来产业链上各环节的产销情况影响供给和需求的相关因素以及产能扩张技术路线竞争格局等事项的分析并对未来各环节的发展趋势做出判断同时通过观察原材料和产品价格波动投融资规划等对行业财务状况的影响进而分析企业盈利能力现金流和杠杆水平等财务基本面的变化情况本文指出近年来全球装机规模快速增长将有效促进光伏行业保持良好的市场需求我国光伏制造产业快速发展各环节产能加速释放市场竞争愈发激烈产品价格和产业链盈利能力受原材料价格影响很大但头部企业具备的规模和一体化优势仍有望带来边际效应目前行业运营环境良好整体财务风险可控行业信用水平稳定提升二行业基本面行业概述光伏是半导体技术与新能源需求相结合而形成的光电转换产业近年来我国光伏产业充分利用自身技术基础和产业配套优势且在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下实现了快速发展形成了从上游晶体硅原料的采集和硅棒硅锭硅片的加工制造到中游光伏电池片及组件的制造再到下游光伏电站系统集成和运营等完整产业链光伏制造产业整体具有投资规模大技术更新快竞争激烈且各环节集中度较高等典型特征近年来随着下游需求的拉动以及平价上网的推进光伏产业进入了新一轮大规模产能扩建阶段整体投资规模大同时持续的降本诉求驱动行业技术不断更新新产能的投入也带来了更高的转换效率和更优的产出结构造成各环节均面临激烈的市场竞争头部企业规模优势明显凭借自身的技术优势和资金储备不断提高优质产能目前各环节前五大企业产业集中度均在50以上且产业链上游的集中度相对更高此外由于不同环节投产周期存在差异存在一定的阶段性供需矛盾部分龙头企业进行产业链垂直一体化拓展布局多环节产能以保障出货稳定性并提高自身议价能力和竞争力整体来看在投资和技术研发的不断驱动下我国光伏制造产业迅速壮大各环节头部企业持续推进降本增效光伏产品在全球领域占据主导地位产业规模技术水平市场拓展和体系建设等方面均位居全球前列光伏制造已成为国家战略性新兴产业之一2光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图1光伏制造产业链构成图2光伏制造各环节CR5产业集中度1009087808470636054504030201920202021硅料硅片电池片组件资料来源N型多晶硅电池组件技术路线图中国光伏行业协会CPIA资料来源CPIA中诚信国际整理硅料硅片硅料供应系决定光伏产业发展的瓶颈环节之一在经历了近两年的价格上涨和扩产周期后近期现货价格波动较大未来供需关系或将有所转变企业成本管控水平和行业整体扩产增速有待关注硅片环节市场竞争愈发激烈头部企业规模优势突出议价能力较强并通过长单大规模锁定上游硅料产能产品持续向单晶大尺寸薄片化趋势发展作为光伏产业链的上游环节硅料行业相比于其他环节具有投资规模大技术壁垒高建设周期和资金回收期长等特点新增产能的平均投资成本在10亿元万吨左右建设投产周期约为1218个月爬坡期后实现满产则需要更长时间因此硅料供应属于光伏产业链的瓶颈环节之一其产能决定了最终的光伏装机规模截至2021年末全球多晶硅有效产能约671万吨年其中中国多晶硅产能约519万吨年2021年全球多晶硅产量约63万吨其中中国多晶硅产量占全球比重超过80但同期国内多晶硅表观消费量为619万吨同比增长25仍存在一定的产能缺口2022年上半年中国多晶硅产量约365万吨同比增长534随着下游环节扩产进程的加快阶段性供需错配导致2021年以来国内逐渐出现硅料供应紧张的局面光伏级多晶硅现货价格中枢持续攀升2022年光伏装机仍保持高景气度8月现货价格已突破38美元千克达到全年峰值加大中下游企业成本压力进入四季度随着硅片龙头企业推动产品降价降低开工率叠加持续的硅料产能释放预期光伏级多晶硅现货价格出现拐点信号短期内回落较大2023年1月4日时隔近四个月后中国有色金属工业协会硅业分会以下简称硅业分会再度发布多晶硅采集价格其中单晶致密料价格降至1762万元吨较高位跌幅已超过40且价格跌幅和跌速超预期大多一线上下游企业处于僵持观望中市场供大于求态势逐步显现1月18日硅3光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望业分会公布多晶硅价格止跌企稳2023年预计国内仍将有大规模新建硅料产能释放供需关系或将逐步转变硅料价格存在进一步下探的可能图3近年来中国多晶硅生产情况万吨图4近年来光伏级多晶硅现货均价走势美元千克6004500519505400050035004003000250030020001500200100010050000000201620172018201920202021产能产量资料来源CPIA中诚信国际整理资料来源Wind中诚信国际整理从生产技术及成本来看三氯氢硅法改良西门子法是我国主流的多晶硅生产方法其生产工艺相对成熟根据CPIA数据2021年国内该方法市占率为959此外具备生产效率高和电力成本优势的硅烷流化床法产品形态为颗粒硅2021年市占率小幅升至41随着生产工艺改进和下游应用拓展市场占比有望提升电力金属硅和折旧是硅料成本主要组成部分合计占总成本的80左右目前技术领先企业的平均生产成本可控制在4万元吨以下若未来硅料价格持续下行成本管控水平一般的企业将面临较大的市场竞争压力硅料行业保持着头部企业较为集中的竞争格局截至2021年末硅料产能最大的四家企业分别为通威股份协鑫科技大全能源和新特能源合计份额占国内硅料总产能比重超过85且上述企业目前仍有大规模扩产计划其中20222023年预计投产年产能分别约为30万吨和60万吨考虑到硅料扩产的投资压力和产业链供给的稳定性在多晶硅供应出现紧缺价格短期内快速上涨的情况下各家硅料头部企业均有部分项目采用了与下游一体化组件龙头企业合资或参股共建的模式目前规划建设中的合资项目产能超过50万吨硅料企业有效绑定了下游优质客户提高了产能消纳的确定性也在一定程度上缓解了扩产项目的投资压力但是在近期多晶硅价格跌幅较大未来仍有潜在下行压力的情况下相关项目的预期经济效益势必会受到一定影响新增产能的建设进度存在不确定性行业扩产情况有待关注表1硅料头部企业产能布局及扩产规划万吨万吨年亿元企业2021年2021年2022年末2023年末计划扩产项目项目进度备注简称产量末产能规划产能规划产能投资乐山二期5万吨高40102021年已投产可转债募集资金26亿元纯晶硅项目通威保山一期5万吨高109318002300350040922021年已投产--股份纯晶硅项目包头二期5万吨高41352022年已投产可转债募集资金30亿元纯晶硅项目4光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望京运通和晶科能源在项目乐山三期12万吨高计划于2023年下7000公司中分别持股34和纯晶硅项目半年投产15云南通威二期20万计划于2024年竣隆基绿能在项目公司中持14000吨高纯晶硅项目工投产股49包头年产20万吨高计划于2024年竣14000--纯晶硅项目工投产徐州3万吨颗粒硅--2022年已投产--项目乐山10万吨颗粒硅2022年已公告投----项目产4万吨协鑫47675024504050乌海10万吨颗粒硅科技计划于2022年四和15万吨高纯纳米--季度投产硅项目呼和浩特10万吨颗中环股份在项目公司中持9000--粒硅项目股40年产35000吨多晶40882021年已投产科创板上市募集资金硅项目包头一期年产10万计划于2023年二向特定对象发行A股股票8003吨多晶硅项目季度投产募集全部资金大全一期15万吨高纯86610501050305030万吨年高纯工能源工业硅项目计划业硅20万吨年有6000--于2023年三季度机硅项目投产包头二期年产10万计划于2023年底9185--吨多晶硅项目建成投产新疆生产线技改项技改完成后新疆生产线----目年产能增至10万吨包头10万吨多晶硅计划于2022年底晶澳科技和晶科能源在项--新特项目建成投产目公司中各持股9782100020003000能源一期10万吨计划年产20万吨高端电于2023年投产计划首次公开发行A股股17589子级多晶硅项目二期10万吨计划票募集资金88亿元于2024年投产注硅料统计口径仅包括多晶硅或高纯晶硅协鑫科技2021年产量不包含联营企业新疆协鑫569万吨新特能源2021年末产能为生产线技改完成后情况资料来源各公司年报公告等公开资料中诚信国际整理多晶硅通过铸锭拉棒技术被加工成多晶硅锭或单晶硅棒再通过切片技术生产成多晶或单晶硅片目前全球硅片产能规模前十大企业均为中国企业根据CPIA数据2021年我国硅片产量约为227GW占全球总产量的972022年上半年我国硅片产量约为1528GW同比增长455随着扩产进程的加快行业产量提升迅速头部企业与第二梯队企业规模差距缩小市场集中度较上年小幅下降但仍呈现双寡头的竞争格局隆基绿能和中环股份合计产能占我国硅片总产能比重接近505光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图5近年来中国硅片产量及增速情况GW图6截至2021年末硅片产能分布情况25050227其他19隆基绿能262004015030双良节能510020京运通55010上机数控7中环股份22晶澳科技800201620172018201920202021晶科能源8产量增速资料来源CPIA中诚信国际整理资料来源CPIA中诚信国际整理2021年以来光伏行业景气度保持高位国内硅片厂商的新增产能规划持续扩张根据相关企业公告2022年末我国硅片产能有望突破500GW从成本构成来看以硅料为主的原材料成本占硅片生产成本的比重超过70且随着多晶硅价格的上涨硅料成本占硅片成本比重亦将相应提升因此为保障原料供应的稳定硅片企业与硅料厂商签订长单的情况较为普遍自2020年以来硅片头部企业通过长单协议锁定多晶硅供应量已接近350万吨涵盖了大部分硅料核心产能履约期限为15年上述企业在保障硅料供应方面更具优势但同时硅片产能扩张速度较快2021年市场集中度的下降也在一定程度上体现出行业竞争愈发激烈的态势而龙头企业凭借在资金技术规模品牌等方面的优势或将加快多环节产能的一体化布局带动光伏产业链整合程度持续提升表2硅片头部企业采购长单及扩产规划亿元企业2021年2022年末2020年以来硅料采购计划扩产项目项目进度备注简称末产能规划产能长单签订情况投资曲靖年产10GW单晶23272021年已达产--硅棒和硅片建设项目银川年产15GW单晶新特能源不少于27万吨45862021年已达产--硅棒硅片项目亚洲硅业1248万吨楚雄三期年产20GW计划于2022年隆基通威股份1018万吨年----105GW150GW单晶硅片项目下半年达产绿能协鑫科技不少于914万吨曲靖二期年产20GW原优惠电价无法大全能源2513万吨单晶硅棒和30GW单--重新评估中执行项目存在马来西亚OCI777万吨晶硅片项目变更可能鄂尔多斯年产46GW10754项目筹备中--单晶硅棒和切片项目单晶切片产业化工程91302022年已达产--五期25GW项目50GWG12太阳能级2021年已开始非公开发行股票单晶硅材料智慧工厂10980投产计划于募集资金90亿元中环协鑫科技35万吨项目2023年达产88GW140GW股份某供应商4320万吨25GW高效太阳能超薄2022年已开始----硅单晶片项目投产非公开发行股票30GW高纯太阳能超薄2022年已开始3104超募资金976亿硅单晶材料项目投产元6光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望越南年产10GW单晶2022年已开始2860--硅片生产线项目投产首次公开发行股晶科通威股份4758万吨33GW60GW票超募资金能源新特能源3360万吨西宁年产20GW拉棒4292项目建设中1457亿元计划切方建设项目可转债募集资金16亿元曲靖20GW拉晶及切2022年已开始非公开发行股票5903片项目投产募集资金32亿元新特能源1810万吨包头20GW拉晶及切计划可转债募集5800项目建设中晶澳协鑫科技1458万吨片项目资金27亿元32GW40GW科技大全能源约12万吨宁晋5GW切片扩建项计划于2023年----亚洲硅业750万吨目开始投产石家庄10GW切片扩--项目筹备中--建项目包头年产10GW单晶硅2022年已开始可转债募集资金3503拉晶及配套生产项目投产2470亿元新特能源704万吨包头年产40GW单晶硅一期20GW计划上机东方日升5万吨14800--30GW35GW拉晶及配套生产项目于2023年达产数控协鑫科技1452万吨徐州年产25GW单晶硅大全能源约8万吨切片及24GW高效晶硅15000项目筹备中--电池生产项目资料来源各公司年报公告等公开资料中诚信国际整理硅片环节的产品技术发展趋势较为确定各家企业在降本增效的驱动下硅片生产逐步向单晶大尺寸薄片化的方向发展且新增产能基本均为单晶产品未来市场份额将进一步提升目前市场上硅片尺寸种类多样其中182mm和210mm大尺寸硅片市占率由2020年的45迅速提升至2021年的45大尺寸硅片可以提高单片输出功率摊薄非硅成本预计未来其市场占比仍将持续扩大薄片化能够减少单片用硅量降低硅材损耗2021年P型单晶硅片TOPCon-N型单晶硅片和HJT-N型硅片的平均厚度分别为170m165m和150m预计2030年将分别降至140m135m和110m未来仍存在降本空间但同时薄片化会对切片良品率造成影响相关切割工艺的量产进展值得关注硅片环节具有较高的行业壁垒和集中度头部企业议价能力较强能够在一定程度上将原料端产生的成本压力传导至下游电池片环节2021年以来在硅料采购成本快速上涨的情况下硅片价格亦呈波动上升态势2022年四季度随着硅料价格的下降且部分厂商面临一定的去库存压力硅片价格有所回落2023年1月硅片市场供应和库存仍处相对高位部分企业进一步降低开工率根据硅业分会公布数据166mm182mm和210mm单晶硅片价格较2022年12月降幅均超过30整体来看硅片头部企业能够保证原材料采购的相对可控并维持较高的市场份额有效增强了抗风险能力和综合竞争力但在近期全产业链的降价潮仍对硅片价格形成一定冲击未来加速布局大尺寸薄硅片的企业有望获得更为稳定的盈利水平7光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图7近年来中国单晶硅片市场份额变动趋势图8近年来硅片综合价格指数100800094570009080600050006560400045300040200027100020000020172018201920202021注2014年5月30日100资料来源CPIA中诚信国际整理资料来源SOLARZOOM中诚信国际整理电池片组件电池片和组件环节市场竞争激烈议价能力偏弱价格传导受阻龙头企业加速多环节产能布局或将缓解阶段性供需矛盾改善盈利水平近年来电池片转换效率和组件功率持续提升在海外市场需求复苏的提振作用下我国光伏产品出口保持较高增速未来仍将在终端市场占据主导地位电池片和组件环节位于光伏产业链的中游根据CPIA数据2021年末全球电池片和组件产能分别为4235GW和4652GW中国产能占全球比重分别为851和772同年全球电池片和组件产量分别约为224GW和221GW2022年上半年我国电池片和组件产量分别为1355GW和1236GW分别同比增长466和541头部企业扩产进程持续整体产业规模扩大且保持较高增速1图9近年来中国电池片组件产量GW图10近年来电池片组件现货均价走势美元W250035030198200182025020150015100010005500000201620172018201920202021电池片组件电池片组件资料来源CPIA中诚信国际整理资料来源Wind中诚信国际整理1根据工信部数据2022年中国光伏电池产量同比增长4788光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望与行业壁垒较高的硅料硅片环节相比电池片和组件环节行业集中度较低2021年前五大企业的市场集中度分别为539和634市场竞争更为激烈受此影响在近两年硅料硅片均明显涨价的情况下电池片和组件现货均价涨幅有限在近期上游价格下行时电池片和组件均价亦同步回落生产企业的盈利空间受到挤压但从长期来看随着龙头企业加速多环节产能布局加之近期原料供应成本下降阶段性供需矛盾有望得到缓解未来产业链中游环节的盈利水平或将迎来边际改善表3电池片和组件环节头部企业扩产规划亿元企业2021年末2022年末计划扩产项目项目进度备注简称产能规划产能投资一期75GW于2021年通合15GW高效太阳能电池天合光能在项目公司4500投产二期75GW计划项目中持股35于2022年投产眉山三期85GW高效太阳能--2022年已投产--电池项目通威电池片45GW电池片70GW金堂二期8GW高效太阳能股份组件14GW组件14GW--计划于2023年投产--电池项目盐城年产25GW高效光伏组项目建设期不超过244000--件制造基地项目个月南通年产25GW高效光伏组4000计划于2023年投产--件制造基地项目珠海年产65GW太阳能电池计划于2022年下半年非公开发行股票募集5400项目投产资金12亿元爱旭电池片36GW电池片45GW义乌一期2GW太阳能电池股份17002022年已投产--项目佛山电池改造项目--项目建设中--西咸乐叶年产29GW单晶高计划于2023年9月全可转债募集资金47707040效单晶电池项目面投产亿元宁夏乐叶年产5GW单晶高可转债募集资金10801248项目筹备中效电池项目一期3GW亿元泰州乐叶年产4GW电池单计划于2022年下半年配股结余募集资金1209晶电池项目开始投产1020亿元嘉兴年产10GW单晶组件项计划于2023年一季度可转债结余募集资金2520隆基电池片37GW电池片60GW目开始投产6亿元绿能组件60GW组件85GW芜湖年产10GW单晶组件项计划于2023年下半年2519--目开始投产芜湖二期年产15GW单3000项目筹备中--晶组件项目鹤山年产10GW单晶组件项2500项目筹备中--目陕西省西咸新区年产50GW计划于2024年三季度----单晶电池项目投产2025年底达产越南年产35GW高效太阳能14702022年上半年已投产--电池项目计划于2023年开始投计划可转债募集资金扬州10GW高效电池项目2603产15亿元计划于2023年开始投邢台5GW高功率组件项目986--晶澳电池片32GW电池片40GW产科技组件40GW组件50GW曲靖10GW高效电池5GW计划于2023年开始投计划可转债募集资金5405组件项目产28亿元合肥11GW高功率组件改扩计划于2023年开始投4228--建项目产计划于2023年开始投宁晋6GW高效电池项目----产9光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望东台年产10GW电池和5645项目筹备中--10GW组件项目石家庄年产10GW电池项目--项目筹备中--宿迁三期年产8GW高效可转债募集资金10054350项目建设中太阳能电池项目亿元年产30万吨工业硅15万吨高纯多晶硅天合电池片35GW电池片50GW天合光能西宁新能源产业35GW单晶硅10GW30000项目建设中光能组件50GW组件65GW园项目切片10GW电池10GW组件以及15GW组件辅材淮安年产15GW高效电池和6000项目筹备中--15GW大功率组件项目8GW高效电池和8GW高效首次公开发行股票募6870项目建设中组件项目集资金40亿元年产20GW高效太阳能电池26902021年已开始投产--片生产线建设一期项目一期8GW新型高效电池项2950项目建设中--目一期8GW高效太阳能组件晶科电池片24GW电池片55GW3810项目建设中--生产项目能源组件45GW组件65GW新型太阳能高效电池片项目首次公开发行股票超3450项目建设中二期工程募资金1158亿元其中16GW光伏组件上饶24GW高效光伏组件和10800项目建设中项目计划使用可转债10万吨光伏组件铝型材项目募集资金13亿元年产11GW高效电池生产线计划使用可转债募集4367项目建设中项目资金41亿元注通威股份和爱旭股份电池片主要对外销售其他企业电池片以自用为主资料来源各公司年报公告等公开资料中诚信国际整理电池片技术驱动属性较强组件产品更新换代较快提高转换效率与发电功率降低生产成本是决定未来技术发展路线的关键因素目前技术成熟的PERCP型单晶电池占据市场主导地位2021年市场占比进一步提升至912但随着PERC电池转换效率已接近理论极限值降本速度有所放缓主流电池厂商陆续增加对新电池技术的投入2022年TOPCon电池产业化布局加速目前披露的投产在建和规划中产能已超过200GW该项技术转化效率较PERC电池有明显提高晶科能源于2022年10月公告的182N型TOPCon全面积电池转换效率达到261且TOPCon可基于PERC产线进行改造边际投资成本低同时国内异质结电池的实验室转换效率亦不断提升隆基绿能于2022年11月公告的硅异质结电池转换效率达到2681但目前该项技术落地产能有限未来仍需推进降本增效和量产验证此外近年来半片双面组件等技术日益普及2021年半片组件市场占比为865双面组件市场占比增至374组件发电功率稳步提高有效降低了下游客户的度电成本未来随着大尺寸高密度封装等技术的更广泛应用较早布局N型电池产能的头部企业或将迎来更大发展空间组件性能亦将不断提高10光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望图1120212030年各类电池平均转换效率变化趋势图1220212030年各类组件平均功率变化趋势W2700700260260060061025625005705102400500241495475230040020212023E2025E2030E2200PERCP型单晶组件182mmTOPCon单晶组件182mm20212023E2025E2030EPERCP型单晶组件TOPCon单晶组件PERCP型单晶电池TOPCon单晶电池异质结电池异质结组件注非特殊注明均以166mm尺寸电池为基准资料来源CPIA中诚信国际整理资料来源CPIA中诚信国际整理近年来海外光伏终端市场需求持续复苏对我国光伏组件出口的提振作用明显2021年光伏组件出口量约为985GW同比增长251约占我国组件出货量的54目前海外装机需求以欧洲美国为主导且新兴市场增量较快2021年全球GW级光伏市场有21个预计2022年将达到26个在俄乌冲突加剧能源危机背景下光伏发电的成本优势凸显欧洲装机进程大幅提速带动我国光伏组件出口规模再创新高2022年111月累计出口组件1485GW较上年同期增幅超过60其中出口欧洲地区份额占比过半中诚信国际关注到近年来我国光伏行业持续面临复杂的海外贸易环境贸易摩擦事件频发过去10年美国欧盟等国家和地区对我国光伏产品发起了16起贸易救济调查隆基绿能天合光能晶科能源阿特斯等企业累计1000多批次的电池和组件曾被美国海关扣押对产业发展有所冲击2022年光伏行业应对海外贸易摩擦取得了一定进展其中印度反倾销调查美国对东南亚产品的反规避调查都未采取或暂缓采取措施从长远来看尽管国际贸易壁垒及贸易政策变化存在不确定性但我国光伏产业竞争力和话语权不断提升2021年全球前十大光伏组件供应商中国内企业占据八席并包揽前六名未来中国光伏产品仍将处于全球市场主导地位图13近年来中国组件出口量及占比情况图142021年光伏组件企业出货量情况GW1208050985100385406080302552486040222204014520208110002016201720182019202020210出口量GW出货量占比隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源阿特斯东方日升资料来源CPIA中诚信国际整理资料来源各公司年报公告等公开资料中诚信国际整理11光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望下游需求在碳中和的大背景下2021年以来全球及国内光伏新增装机规模保持较高增速考虑到应用场景不断拓宽产业链仍有降本空间全球需求保持旺盛以及国家相关支持政策的大力推动预计2023年我国光伏产业仍将保持大规模高质量发展态势近年来世界多国相继宣布碳中和目标2同时受益于度电成本不断下降加之全球能源政策利好光伏发电量和渗透率迅速增长新增装机容量逐年攀升为光伏产业中上游各环节提供了较为广阔的市场空间20132021年全球新增光伏装机复合增长率超过20同期中国为248增速更为明显其中受2018年531新政3和2019年光伏发电平价上网4等政策的影响国内新增装机规模降幅较大但2020年以来在政策利好驱动和良好的疫情管控下国内光伏新增装机容量同比大幅增加2021年实现新增装机5488GW同比上升139创历史新高截至2021年末全球累计光伏装机容量超过940GW其中国内为308GW占比由2013年末的不足15提升至2021年末的超过30规模优势不断增强2022年光伏产业仍保持旺盛的景气态势国内光伏发电新增装机8741GW再创新高较上年增幅超过60当年末累计装机容量约393GW图15全球及国内光伏累计装机情况图16全球及国内光伏新增装机情况10002002001507501501501005001001005025050500000-5020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022全球光伏累计装机容量GW中国光伏累计装机容量GW全球光伏新增装机容量GW中国光伏新增装机容量GW全球光伏累计装机增速中国光伏累计装机增速全球光伏新增装机增速中国光伏新增装机增速注暂无2022年全球统计数据注暂无2022年全球统计数据资料来源CPIA国家能源局等公开资料中诚信国际整理资料来源CPIA国家能源局等公开资料中诚信国际整理在碳中和目标的推动下十四五期间国家对光伏领域的发展态度明确产业支持政策与实施目标不断出台未来将进一步加大在产业资金技术市场等方面的支持力度助力我国光伏行业加速发展行业发展质量和效率有望持续提升22020年9月中国在第75届联合国大会上承诺将力争于2030年前实现碳达峰努力争取2060年前实现碳中和2020年12月国家主席习近平在气候雄心峰会上宣布2030年中国单位GDP二氧化碳排放将比2005年下降65以上非化石能源占一次能源消费比重达25风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上3关于2018年光伏发电有关事项的通知主要内容加快光伏发电补贴退坡降低补贴强度自发文之日起新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低005元I类II类III类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时05元06元07元含税4关于积极推进风电光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知主要内容明确提出光伏平价上网项目由省级政府能源主管部门组织实施项目建设不受年度建设规模限制多重措施保障平价上网项目收益等12光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望表42021年以来中国光伏行业相关政策会议简述发布时间政策会议名称要点内容2025年光伏行业智能化水平显著提升支撑新型电力系20211智能光伏产业创新发展行动计划2021-2025年统能力显著增强智能光伏特色应用领域大幅拓展对短期偿付压力大但未来有发展前景的企业金融机构可关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发20213予以贷款展期续贷等安排存在自愿转平价项目的企业电等行业健康有序发展的通知可优先拨付资金关于2021年风电光伏发电开发建设有关事项的2021年全国风电光伏发电量占全社会用电量比重达到20214通知11左右后续逐年提高2025年达到165左右分布式光伏加快发展实施整县推进党政机关建筑和工关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点20216商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例分别不低于50方案的通知和30到2030年风电光伏总装机容量达到12亿千瓦以上2021102030年前碳达峰行动方案确保如期实现2030年前碳达峰目标2022年非化石能源占能源消费总量比重提高至173左右202232022年能源工作指导意见风电光伏发电量占全社会用电量比重达到122左右2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到5020225关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案重申2030年风电光伏规划总装机容量目标不变2025年可再生能源年发电量达到33万亿千瓦时左右20226十四五可再生能源发展规划风电和太阳能发电量实现翻倍2022122023年全国能源工作会议2023年太阳能发电装机目标达到49亿千瓦左右资料来源各公司年报公告等公开资料中诚信国际整理从应用场景来看相比其他可再生能源发电光伏发电的应用场景更加丰富且有望进一步拓宽包括大型地面电站5分布式光伏6和海上光伏等多种场景十四五期间将形成集中式与分布式并举的发展格局目前我国大型地面电站占比超过602022年第一批大型风电光伏基地项目已经全部开工规模达9705万千瓦第二批第三批基地项目正在陆续推进中分布式以屋顶光伏为主随着光伏和建筑技术的融合光伏建筑一体化BIPV7的应用也愈发广泛同时整县推进8的实施亦将加快推进分布式光伏的发展此外近年来海上光伏也逐渐成为行业拓宽的新方向山东和浙江两省已于2022年9月先后发布光伏项目用海规范对光伏用海问题作出规定海上光伏具有光照利用充分节约土地资源易与其它产业相结合等优势但仍面临缺乏专项规划海洋环境风险等问题在技术经济等方面存在一定挑战从能源结构来看目前火力发电为主是导致电力热力碳排放较高的主要原因改善能源结构的需求仍较为迫切从发电成本角度看根据国际可再生能源署IRENA的统计20102021年在生产成本大幅下降和技术快速进步驱动下全球光伏发电加权平均LCOE平准化度电成本已从038美元kWh降至不足005美元kWh降幅超过85与此同时随着光伏发电系统转换效率和发电功率的持续提升光伏产业LCOE仍有一定的下降空间亦将推动光伏发电全面进入平价时代5地面电站主要适合在荒地沙漠等不适宜居住和工业生产的区域通过建设大功率集中式地面电站通过电网向外输送电力6分布式光伏包括工商业和户用两类指在用户场地附近建设运行方式为以用户侧自发自用多余电量上网且在配电系统平衡调节为特征7将太阳能光伏发电方阵安装在建筑的围护结构外表面来提供电力8国家能源局综合司于2021年6月下发了关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知并于9月14日正式印发公布整县市区屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能202184号公布了各地报送的试点县市区名单13光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望根据CPIA预测保守情况下20222025年我国和全球新增光伏装机容量复合增速分别为131和1232025年我国新增装机容量达到90GW乐观情况下20222025年我国和全球新增光伏装机容量复合增速分别为189和1802025年我国新增装机容量达到110GW2022年以来在俄乌冲突加剧能源危机全球油气价格宽幅震荡的大背景下能源独立的重要性愈发明显海外光伏装机或保持旺盛需求加之政策驱动下的国内市场整条光伏产业链的投资力度有望持续加大得益于我国光伏产业的技术基础和配套优势目前产业链上各个环节的主要生产地均在中国因此2023年国内光伏行业仍将保持大规模高质量发展态势并进一步摆脱补贴依赖市场化程度不断提升同时对光伏产品需求亦将提供有力支撑图172022年中国发电市场结构分布图18全球及国内新增光伏装机容量预测GW400553309300270200151101009066020212022E2023E2024E2025E2030E保守情况-全球乐观情况-全球火电水电风电核电光伏保守情况-国内乐观情况-国内资料来源中国电力企业联合会中诚信国际整理资料来源CPIA中诚信国际整理三行业财务表现2021年以来全球光伏装机需求的上升为光伏制造需求带来强劲支撑各环节产能逐步释放行业收入及净利润快速增长其中硅料环节增速明显但成本压力加大造成光伏产业链中下游毛利率下滑经营获现能力亦小幅弱化不同环节分化明显受产能扩张及一体化布局影响投资活动现金流持续净流出外部融资需求大债务规模进一步扩大但得益于融资环境的明显改善股权融资渠道畅通整体偿债压力相对可控样本企业概述中诚信国际在财务分析时主要分析业务范围涵盖硅料硅片电池片及组件等主要生产环节的上市企业参考中诚信行业分类标准选取14家光伏制造行业上市公司作为样本进行财务分析上述样本企业涵盖了硅料硅片电池片及组件等不同环节的龙头企业2021年硅料环节的合计市占率接近40硅片环节的合计市占率超过80电池片及组件环节的市占率均超过50具有一定行业代表性从产业链一体化程度来看大全能源爱旭股份专注于光伏领域某一环节其余企业均延伸上下游进行垂直一体化布局14光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望表5样本企业概况公司名称公司简称主要产品隆基绿能科技股份有限公司隆基绿能硅棒及硅片电池片组件TCL中环新能源科技股份有限公司中环股份硅片组件北京京运通科技股份有限公司京运通光伏设备硅片光伏电站无锡上机数控股份有限公司上机数控光伏设备硅棒及硅片晶澳太阳能科技股份有限公司晶澳科技硅片电池片组件通威股份有限公司通威股份硅料电池片光伏电站新疆大全新能源股份有限公司大全能源硅料天合光能股份有限公司天合光能硅片电池片组件光伏电站苏州中来光伏新材股份有限公司中来股份光伏背板电池片组件光伏应用系统上海爱旭新能源股份有限公司爱旭股份电池片亿晶光电科技股份有限公司亿晶光电晶棒硅锭生长硅片电池片组件东方日升新能源股份有限公司东方日升硅料电池片组件光伏电站上海航天汽车机电股份有限公司航天机电硅片组件光伏电站晶科能源控股有限责任公司晶科能源硅片电池片组件注大全能源部分财务指标对样本均值影响较大故未将其纳入经营效率及偿债指标的统计口径资料来源公司年报中诚信国际整理盈利能力2021年以来受益于产业政策引导及光伏装机需求的驱动光伏制造行业收入规模达到近年来高点硅料供需失衡使其价格快速上涨行业利润向产业链上游环节倾斜而光伏辅材价格的走高及光伏电站终端降本的要求亦进一步压缩了中下游企业的盈利空间未来一体化产能布局的企业或将拥有更大的竞争优势受益于国内双碳政策的推行光伏度电成本的下降以及全球能源结构转型海内外光伏装机需求旺盛2021年光伏行业保持高速发展态势当期样本企业营业总收入同比增长5015增速较上年同期大幅提升14家样本企业中9家实现了30以上的增速除亿晶光电因组件销量下降导致收入有所下滑外其余企业均实现业绩增长其中6家合计收入占比达到近75的头部企业9收入同比增长5084带动作用明显受益于多晶硅产能释放硅料价格上涨以及产品结构转型上机数控大全能源以及中环股份收入同比增长超过100高于样本企业整体增幅2022年前三季度俄乌冲突加快全球能源结构转型欧洲市场需求快速增长加之国内分布式光伏的推进光伏装机市场需求保持旺盛样本企业营业总收入同比大幅增长9214规模和增幅均达到近年高点从收入的区域结构来看近年来海外光伏市场需求不断增长中国作为光伏组件产品的主要出口国组件产品出口量持续上升2021年14家样本企业境外收入合计约占总收入的58同期欧洲市场为光伏产品出口主要市场约占出口总额的39荷兰巴西印度等新型市场份额增长明显其占出口总额的比重分别达到2412和10但较大的海外收入占比将9指隆基绿能中环股份通威股份天合光能晶科能源晶澳科技15光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望导致行业内企业经营状况更易受到国际贸易政策政治经济形势以及汇率波动等多种因素的影响盈利能力方面2021年行业整体毛利率水平小幅上升产业链不同环节的毛利率仍有分化由于头部企业仍处于扩产周期硅料供需失衡使其价格上涨至高位产业利润向上游倾斜大全能源及通威股份硅料业务的毛利率水平均达到65以上硅料供应不足对硅片环节的开工率形成制约加之硅片环节集中度较高对下游保持着一定议价能力其毛利率降幅相对较低而随着硅片光伏玻璃胶膜等辅材价格的上升加之终端电站招标价格整体下降电池片和组件生产企业利润空间受到两端挤压毛利率水平持续下降其与硅片毛利率均值差距扩大部分企业电池片和组件业务出现亏损不同环节盈利分化情况显著整体来看在光伏装机市场需求扩容的带动下样本企业同期净利润水平同比增长6890较2020年增速大幅提升其中6家头部企业合计净利润同比增长5428占比达到7933头部企业在销售渠道生产规模技术实力及一体化布局具备显著优势成本控制能力更强净利润水平表现突出且头部企业盈利能力提升带动样本企业净利润增幅高于营业总收入增幅2022年前三季度硅料价格仍保持快速增长通威股份和大全能源净利润累积较快带动样本企业合计净利润水平同比增长16260头部电池片和组件厂商利润亦实现一定增长仅航天机电因非光伏板块业务经营不善而出现小幅亏损但中诚信国际也关注到随着硅料产能的陆续释放供需矛盾逐步缓解2022年四季度以来硅料价格开始松动预计2023年或将开启硅料降价周期中下游光伏企业的盈利能力有望迎来边际修复此外随着电池技术路线的发展大尺寸PERC电池片需求提升将推动电池环节的盈利能力得以改善技术迭代路线较快的企业优势具备明显优势同时由于组件厂大多以长单形式签订硅料合同预计在硅料降价的过程中组件环节存在利润兑现空间垂直一体化布局的企业盈利能力有望提升图19样本企业收入及盈利情况图20不同环节样本企业毛利率情况80020035301606002512020400801520010405002019202020212022190营业总收入合计十亿元净利润合计亿元201920202021202219营业总收入增速净利润合计增速硅片生产企业毛利率均值电池片组件生产企业毛利率均值平均毛利率资料来源公开资料中诚信国际整理资料来源公开资料中诚信国际整理中诚信国际认为光伏行业仍将维持高景气度发展全球市场对光伏中上游产品需求的增加将带动光伏制造企业收入保持增长近两年来产业利润主要向硅料及硅片环节集中且技术优势显著及成本控制能力较强的头部企业更具备优势随着硅料价格的下行光伏制造业16光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望的瓶颈环节得以缓解产业链价格的下行或将进一步刺激光伏地面电站的增长组件企业因签单周期较长有望在原材料价格下行速度较快的阶段受益产业利润将逐步转移至电池片及组件环节而一体化布局厂商以及在新电池技术具备研发优势的企业将具有更强的竞争力现金流与融资环境近年来光伏制造企业持续进行大规模扩产及上下游延伸布局投资支出逐年走高经营获现能力表现较好但仍难以满足较大的资金需求行业直接融资规模上升且随着扩产计划的实施预计未来投融资需求将进一步加大行业整体资金平衡能力值得关注经营活动现金流方面光伏制造企业经营获现能力良好且受益于行业内销售使用票据结算较多而企业可将票据进行贴现或背书转让等加之上下游结算政策较为匹配样本企业整体经营活动净现金流好于净利润收现情况较为平稳但由于信用销售存在一定账期各期销售商品提供劳务收到的现金均低于同期取得的营业总收入中诚信国际也注意到2021年样本企业经营活动净现金流净利润指标延续下滑趋势主要受上游硅料价格持续上涨致使成本压力加大部分企业增加现金支付比例以锁定原料供应以及疫情等因素影响同时从2022年前三季度数据来看光伏制造头部企业经营活动获现能力提升明显仅个别样本企业经营活动现金呈净流出态势近年来光伏制造企业持续扩充产能或延伸产业链布局据不完全统计2020年至今14家样本企业公布的投资规划中预计投资总规模10已超过5000亿元约为2021年以来各企业购建固定资产无形资产和其他长期资产支付现金的5倍未来资本支出需求仍然很高受此影响样本企业的投资活动现金净流出规模亦逐年扩大2021年及2022年19月分别为-53920亿元和-47648亿元除经营获现能力较优的隆基绿能以及投资规模较小的东方日升外其余样本企业2021年经营活动净现金流均无法覆盖投资活动净流出图21样本企业现金流情况亿元图22样本企业经营获现能力X10002508006002004001502000100-200-400050-600000-800201920202021202219201920202021202219经营活动净现金流净利润经营活动净现金流投资活动净现金流筹资活动净现金流销售商品提供劳务收到的现金营业总收入资料来源公开资料中诚信国际整理资料来源公开资料中诚信国际整理10部分项目为分期投资涉及投资期限可能较长中诚信国际统计时未进行区分部分合作投资项目按照样本企业持股比例进行简单计算由于航天机电未披露投资项目中诚信国际未进行统计17光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望光伏行业资金密集程度高对外部融资的依赖性较大且经营活动净现金流对较高的投资需求覆盖能力较为一般从全行业的融资环境来看光伏企业以上市公司为主普遍拥有较为通畅的股权融资渠道主要采取IPO定向增发以及可转债等融资方式募集资金信用债占比很低2021年以来国家陆续出台利好光伏发展的产业政策行业融资环境明显改善各企业加快资本运作2022年以来行业内共计10家企业完成IPO发行累计募集资金21416亿元其中晶科能源科创板上市募集资金高达100亿元此外可转债融资规模增长迅速截至2022年10月末光伏可转债对应融资规模约378亿元存续债合计15只其中多数企业债券发行规模不超过20亿元头部企业单项融资规模普遍偏高从样本企业的融资情况11分析由于企业投资项目规模较大且投资期限长样本企业融资总规模及单笔融资额普遍较高各年合计筹资活动现金流均呈大幅净流入态势且逐年增加2021年以来样本企业通过股权及债券共募集资金超683亿元其中超过75通过可转债和定向增发股票募得融资主体仍以头部企业为主通威股份和隆基绿能可转债发行金额合计190亿元主要用于多晶硅及电池片产能扩张信用债占比仅为088另有两家样本企业IPO上市共募集资金16447亿元间接融资方面近年来样本企业长短期借款及应付票据合计亦呈增长态势2022年9月末的银行借款及应付票据规模较2021年末同比增长4260样本企业间接融资环境大幅优化银行授信较为充足中诚信国际注意到在市场需求旺盛以及融资环境明显改善的背景下行业扩产潮持续受益于经营规模的扩大及盈利能力的提升光伏产业中上游企业经营活动净现金流情况良好但随着硅片大尺寸化发展电池技术的迭代以及各环节持续的扩产计划预计未来行业投融资规模将进一步上升大多数企业自身资本实力仍难以满足大规模的资金支出需求在此形势下出于降低融资成本以及改善资本结构等方面的考虑业内上市公司纷纷选择定增发行可转债等融资方式其中可转债已成为企业重要的融资手段之一龙头企业更易得到资本市场认可资金链续接能力更强需关注企业未来资金平衡计划可转债到期未能转股或强制赎回等风险图232021年以来样本企业投资计划及投资支出亿元图242021年以来样本企业股权及债券融资情况亿元85000短期融资券超短期融资券65000600IPO164474500025000可转债50003010015000定向增发预计投资规模亿元211502021年购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金亿元2022年19月购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金亿元资料来源公开资料中诚信国际整理资料来源公开资料中诚信国际整理11IPO及定向增发以获得证监会批准为准18光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望资产流动性与偿债能力光伏制造企业整体债务规模持续增长同时受制于企业性质受限资产占比偏高且以短期为主的债务期限结构仍有待优化得益于经营获现及利润水平良好行业整体偿债压力相对可控从资产受限情况来看由于银行融资开具承兑汇票信用证融资租赁等需求较大加之样本企业性质多为民营使得银行借款以抵质押和保证借款为主近年来随着资产扩张样本企业受限资产合计规模较高且逐年增长截至2021年末样本企业受限资产在总资产和净资产中占比的均值分别为2353和697712其中有10家样本企业受限资产净资产达到50以上受限比例较2020年末上升一定程度上限制了企业的资产可变现能力营运能力方面2021年下半年以来由于疫情反复原材料价格上涨等因素导致终端产品出货受阻应收账款账期拉长样本企业存货周转率以及应收账款周转率均有不同程度地下滑随着销售额的增加产品生产和交货期较短样本企业总资产周转率仍保持在较好水平图25样本企业受限资产情况亿元图26样本企业整体经营效率情况次12001003007510008025070800206060015065404001006020200500005520192020202120192020202120229受限资产合计受限资产总资产均值存货周转率应收账款周转率总资产周转率右轴受限资产净资产均值资料来源公开资料中诚信国际整理资料来源公开资料中诚信国际整理债务规模方面2021年末样本企业总债务合计同比增长2813至206036亿元2022年9月末进一步上升3695至282167亿元其中约33为长短期银行借款超过43来源于应付票据应付债券占比升至594但整体占比仍偏低债务总额快速增长一方面来自业务规模扩大带来的应付票据增加另一方面系为应对大额投资支出企业融资需求上升融资环境的改善使得银行发放的借贷规模上升融资渠道趋向多元化6家头部企业总债务合计约占样本企业合计值的78以上行业内债务增长仍主要来源于头部企业债务期限结构方面目前样本企业债务仍以短期为主截至2022年9月末短期债务占比均值为6742债务结构与投资周期匹配程度一般同期末货币资金对短期债务的覆盖倍数为105倍较同期上升较多主要系头部企业经营情况良好货币资金充裕短期偿债压力尚可近年末样本企业资本结构波动不大2022年9月末资产负债率和总资本化比率均值分别为5805和5169财务杠杆水平偏高且部分企业资产负债率已超过70需对此保持关注偿债能力方面随着利润水平12大全能源2021年受限资产金额仅为001亿元受限资产与净资产及资产总额的比例处于极小值故未纳入样本数据统计19光伏制造行业展望2023年2月中诚信国际行业展望的提升以及固定资产的增加2021年样本企业EBITDA合计增至61905亿元同比增长3973经营活动净现金流亦有所提升其对总债务的覆盖程度均随之增强2022年前三季度受益于光伏行业整体业绩提升及回款情况表现良好经年化的样本企业经营活动净现金流对总债务的保障程度有所提高整体偿债压力相对可控图27样本企业有息债务及财务杠杆情况亿元图28样本企业偿债能力指标X300080700702500600605002000504001500403003010002020050010100000002019202020212022920192020202120229短期债务合计总债务合计短期债务占比均值平均资产负债率货币资金短期债务经营活动净现金流总债务平均总资本化比率总债务EBITDA注2022年前三季度部分数据未披露资料来源公开资料中诚信国际整理资料来源公开资料中诚信国际整理中诚信国际认为光伏行业经营规模及产能的持续扩大亦将伴随更为频繁的筹资行为预计行业有息债务会进一步扩张财务杠杆或维持在较高水平当行业需求下行或融资环境发生变化时资产流动性差财务杠杆高短债占比大经营获现偏弱的企业更易面临信用风险但目前光伏制造行业处于上行周期且融资环境良好头部企业经营获现及利润水平不断提升加之较强的再融资能力行业整体偿债压力较为可控四结论2022年以来我国光伏制造行业仍保持快速增长态势各环节产能均处于加速扩张阶段硅料在经历了近两年的价格上涨和扩产周期后近期现货价格波动较大未来供需关系或将有所转变硅片环节市场竞争加剧头部企业规模优势突出产品持续向单晶大尺寸薄片化趋势发展电池片和组件环节议价能力偏弱龙头企业加速多环节产能布局或将缓解阶段性供需矛盾改善盈利水平近年来全球及国内光伏新增装机规模保持较高增速对产业链中上游环节产能消纳有一定保障预计未来我国光伏产业仍将保持大规模高质量发展态势此外未来各环节扩产与供需关系技术路线发展成本管控以及竞争格局的变化值得关注财务方面企业收入及利润水平持续提升经营获现能力良好但各环节盈利能力分化明显随着硅料价格的下降垂直一体化布局的企业具备更强的竞争优势持续进行的大规模扩产造成企业投资支出大对外部融资依赖度高有息债务不断上升但得益于良好的政策支持及行业融资环境的改善企业通过股权融资可转债等多种渠道募集资金资本20光伏制造行业展望2023年2月