在消费升级背景下，白酒和啤酒市场量缩价升，产品结构持续升级，龙头企业品牌、渠道、产能等竞争优势凸显，盈利和获现能力良好，行业地位或将进一步稳固。整体来看，酒类企业偿债压力尚可，行业信用基本面保持稳定。
　　中国酒类行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。
　　摘要：
　　2021年，经济复苏为酒类消费提供了较好的环境，酒类企业业绩明显恢复，虽然2022年以来受到疫情和经济下行压力的扰动，酒类行业景气度仍持续向好。
　　近年来白酒行业量缩价升，产品结构持续升级，市场份额向优势产能和品牌集中，头部酒企品牌、产品、产能、渠道等优势持续凸显，行业地位或将进一步稳固，但区域中小型酒企经营情况值得关注。
　　啤酒行业集中度很高，近年来，在消费升级及消费观念转变的背景下，产品高端化为行业成长核心驱动力，产品结构或将进一步优化，但高端市场竞争日趋白热化；此外，啤酒企业拓展非啤业务的投资回报和成本管控情况有待关注。
　　2021年以来，中高端白酒和啤酒企业保持良好的盈利能力，但需求结构上行对中低端白酒企业的业绩影响有待观察；酒类企业整体债务规模较低，偿债压力不大；集团型企业本部持有的优质上市公司股权可为偿债提供一定支持。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际中国酒类行业行业展望2023年3月中国酒类行业2023年3月目录在消费升级背景下白酒和啤酒市场量缩价升产品结构持续升级摘要1龙头企业品牌渠道产能等竞争优势凸显盈利和获现能力良好分析思路2行业地位或将进一步稳固整体来看酒类企业偿债压力尚可行业行业基本面2信用基本面保持稳定行业财务表现10中国酒类行业的展望为稳定中诚信国际认为未来1218个结论13月该行业总体信用质量不会发生重大变化附表13联络人摘要结论作者142021年经济复苏为酒类消费提供了较好的环境酒类企业业企业评级部绩明显恢复虽然2022年以来受到疫情和经济下行压力的扰动孙抒010-66428877shsunccxicomcn酒类行业景气度仍持续向好近年来白酒行业量缩价升产品结构持续升级市场份额向优夏金印010-66428877势产能和品牌集中头部酒企品牌产品产能渠道等优势jyxiaccxicomcn持续凸显行业地位或将进一步稳固但区域中小型酒企经营刘彦迪010-66428877ydliuccxicomcn情况值得关注啤酒行业集中度很高近年来在消费升级及消费观念转变的其他联络人背景下产品高端化为行业成长核心驱动力产品结构或将进王雅方010-66428877一步优化但高端市场竞争日趋白热化此外啤酒企业拓展yfwangccxicomcn非啤业务的投资回报和成本管控情况有待关注龚天璇010-664288772021年以来中高端白酒和啤酒企业保持良好的盈利能力但txgongccxicomcn需求结构上行对中低端白酒企业的业绩影响有待观察酒类企杨傲镝010-66428877业整体债务规模较低偿债压力不大集团型企业本部持有的adyangccxicomcn优质上市公司股权可为偿债提供一定支持中诚信国际行业展望一分析思路酒类行业的信用基本面分析以占行业收入和利润比例较高的白酒和啤酒为主要代表品类通过品牌渠道和产能等因素分析产品结构变化和行业竞争趋势同时结合样本企业的收入规模盈利水平偿债能力等指标总结当前酒类行业的信用基本面情况并得出对行业整体信用状况的判断二行业基本面2021年经济复苏为酒类消费提供了较好的环境酒类企业业绩明显恢复虽然2022年以来受到疫情和经济下行压力的扰动酒类行业景气度仍持续向好酒类的需求与人均收入水平等因素密切相关2020年之前我国居民人均收入水平整体增速有所放缓根据国家统计局数据2021年我国居民人均可支配收入扣除价格因素在低基数基础上同比增长81收入增长恢复为酒类消费提供了较好的环境2021年我国酒饮料和精制茶制造业工业生产者出厂价格指数增速持续保持同比增长态势且全年酿酒行业规模以上企业收入及利润规模分别增长1435和30862022年以来在经济增速放缓及疫情防控抑制消费需求的背景下酒饮料及精制茶制造业工业生产者出厂价格指数增速呈波动态势但规模以上工业企业营业收入和利润总额增速保持稳定整体来看虽受上述因素扰动酒类行业景气度仍持续向好酒类细分品种分为白酒啤酒葡萄酒黄酒和其他酒类其中白酒和啤酒规模以上企业累计完成产品销售收入利润和总产量占酿酒行业的比重分别约为9095和80是酒类行业的代表品种图1近年来我国城乡居民人均可支配收入情况5000012450004000010350008300002500062000015000410000250000020172018201920202021202219城镇居民人均可支配收入元农村居民人均可支配收入元城镇居民人均可支配收入同比增长农村居民人均可支配收入同比增长数据来源国家统计局中诚信国际整理2中国酒类行业展望中诚信国际行业展望图2酒饮料和精制茶制造业工业生产者出厂价格指数图3近年来全国酿酒行业规模以上工业企业营业收入及利润总额同比增长率情况250100003590003020080007000256000150205000400015100300010200050501000000002018201920202021202217月月月月月月月月月月月月月月月月月月531379157935791营业收入亿元利润总额亿元111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年营业收入同比增长利润总额同比增长202020212022202020202020202020212021202120212022202220222022202220212020数据来源国家统计局中诚信国际整理数据来源中国酒业协会中诚信国际整理白酒近年来白酒行业量缩价升产品结构持续升级市场份额向优势产能和品牌集中头部酒企品牌产品产能渠道等优势持续凸显行业地位稳固但区域中小型酒企经营情况有待关注白酒是我国特有的酒种可以分为酱香型浓香型清香型的三大香型还有兼香型凤香型等近年来香型多元化趋势明显从市场结构来看我国白酒市场以浓香型为主而在茅台等酱酒受到市场追捧影响下自2019年起酱香酒占有率快速提升表1我国白酒香型主要分类类型风味特征发酵工艺代表品牌窖香浓郁绵甜醇厚香味协调尾高温大曲60以上原料清蒸采酱香型贵州茅台郎酒净爽口用八次发酵八次蒸酒清香纯正醇甜柔和自然协调余中温大曲5560采用万年槽发五粮液泸州老窖古井贡酒迎驾贡酒剑南浓香型味净爽酵工艺春今世缘水井坊伊力特舍得酒金徽酒蜜香清雅入口绵甜落口爽净回低温大曲不得超过50并用清蒸清香型山西汾酒红星二锅头味怡畅工艺地缸发酵资料来源公开资料中诚信国际整理近年来受经济环境和人口老龄化等因素共同影响白酒行业增速逐步放缓根据国家统计局数据2021年我国规模以上白酒企业总产量为7156万千升同比下降342022年111月规模以上白酒企业产量降幅扩大至472021年我国规模以上白酒企业累计完成销售收入603348亿元同比增长1860累计实现利润170194亿元同比增长3295整体来看白酒消费进入量减质升的发展阶段3中国酒类行业展望中诚信国际行业展望图4近年来我国规模以上白酒折65度产量情况图5近年来我国主要白酒企业吨价情况元吨14008160120061401201000410080028060006040400-220200-400-6201720182019202020212022111今世缘伊力特五粮液酒鬼酒水井坊口子窖金徽酒贵州茅台泸州老窖山西汾酒舍得酒业洋河股份古井贡酒迎驾贡酒金种子酒老白干酒顺鑫农业天佑德酒白酒产量万千升白酒产量同比增速201920202021数据来源国家统计局中诚信国际整理数据来源公司年报中诚信国际整理品牌是白酒企业竞争力的核心要素而消费习惯逐渐成为影响白酒市场需求和价格变动的重要驱动因素随着国家严控三公消费政务商务白酒消费量大幅下降个人消费需求占比持续提升且白酒消费场景社交属性强市场对好酒和名酒的偏好较高贵州茅台五粮液和泸州老窖兼具品牌质量历史文化底蕴品牌壁垒强占据了高端酒195左右的市场份额且市场竞争较为固化近年来飞天茅台五粮液普五泸州老窖1573出厂价格逐步提升推动高端酒价格带上移次高端市场扩容近年来次高端酒企和区域名酒企业着重打造300800元产品中高档产品占比扩大但竞争较为激烈中低端酒进入门槛较低业内企业数量庞大近年来各头部酒企陆续推出高线光瓶酒并实施调价推新和迭代升级等推动中低端酒价格上升至50100元主流价格带整体来看尽管疫情对消费需求有所扰动白酒市场稳健发展趋势不变市场逐步由中低档向高档进行转换主要头部酒企吨价上扬且未来仍具提价空间目前我国白酒销售主要依靠经销模式在疫情等外部因素推动下部分酒企优化营销网络布局增强供给需求平衡和价格管理能力2021年经销商变动较大其中泸州老窖水井坊洋河股份金种子酒和老白干酒的经销商数量出现净减同时头部酒企还加大直销渠道的拓展力度增强对终端的掌控如贵州茅台于2022年3月重启了i茅台线上直销平台五粮液于2022年将专卖店调整为直销模式并大力推动企业团购在消费升级和品牌溢价能力趋强背景下多数头部白酒企业受益但受限于工艺或严格的自然条件限制大部分高端酒存在产能瓶颈限制高端酒继续放量近年来部分名优酒企逐步扩产提前布局未来发展空间提升基酒生产和存储能力并通过生产工艺优化和设备智能化提升实现生产资源利用效率的最大化表22021年以来我国上市白酒企业产能扩充计划时间公司扩充产能投资规模202107古井贡酒年产666万吨原酒定增5000亿元扩张项目202109酒鬼酒年产108万吨馥郁香型基酒投入2300亿元扩产项目1具体酒企分类请见附录一4中国酒类行业展望中诚信国际行业展望202112泸州老窖年产800万吨基酒总投资4783亿元202201贵州茅台年产120万吨系列酒制酒投资4110亿元扩产新项目202202五粮液年产1000万吨拟投资2750亿元对制曲车间进行扩能改造202202今世缘年产180万吨浓香酒200万吨酱香酒拟投资9076亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目202203山西汾酒年产510万吨原酒拟投资9102亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目202204舍得酒业年产600万吨原酒预计总投资7054亿元建设增产扩能项目202205水井坊年产172万吨基酒投资总额预计4048亿元建设水井坊邛崃全产业链基地项目第二期202212贵州茅台年产198万吨茅台酒投资15516亿元扩产新项目资料来源公司公告中诚信国际整理2019年2020年主要白酒企业成品酒库存水平整体控制良好2021年高端酒次高端酒和区域龙头酒的合计销量约为9392万千升2成品酒库存约为2820万千升库存销量比约为030同比2020年大幅上升随着白酒消费量的下滑叠加白酒企业大举扩产等因素影响部分酒企成品酒库存高企3白酒企业的库存去化情况有待关注图6近年来部分白酒企业库销比变化情况图7近年来规模以上白酒企业亏损情况081400800712007060061000055080004406000330400022020001100002019202020212022H1规模以上白酒企业数量规模以上白酒企业亏损面五粮液酒鬼酒水井坊今世缘口子窖伊力特金徽酒泸州老窖山西汾酒舍得酒业洋河股份古井贡酒迎驾贡酒金种子酒老白干酒顺鑫农业天佑德酒贵州茅台累计亏损额同比增长201920202021注库销比成品酒库存销量数据来源国家统计局数据来源公司公告中诚信国际整理中小地产酒品牌渠道和产能优势较弱市场份额被头部酒企挤占2022年上半年全国规模以上白酒企业数量下降至961家较2021年末减少4家市场出清仍在继续此外行业亏损面和亏损额持续扩大亏损以中小地产酒为主其中分别受安徽省和甘肃省内中低端酒销售受到冲击影响金种子酒和皇台酒2021年经营产生亏损2021年市场监管总局发布白酒工业术语饮料酒术语和分类两项国家标准以下简称新国标重新对白酒的定义进行了规范一是明确白酒不得使用食品添加剂将调香白酒从白酒分类中剔除明确其属于配制酒二是明确液态法白酒和固液法白酒不得使用非谷物食用酒精2022年6月1日白酒新国标正式实施传统低档勾兑酒不再属于白酒拉高行业门槛淘汰低质产能使得行业能够更好承接名优酒企释放的新产能白酒龙头企业行业地位或将更加稳固同时依托原有的白酒主产地优势贵州四川安徽等省2按照1000升09吨换算32021年泸州老窖成品酒库存大幅上升主要系黄舣酿酒生态园新产能释放后中高端白酒生产计划调整影响5中国酒类行业展望中诚信国际行业展望份着力打造生产集群出台生态环境保护白酒品质优化等监管措施在市场总容量收缩的背景下四川省和贵州省规模以上白酒企业产量分别同比增长37和305白酒产区化趋势凸显产区品牌和供应链红利或将增强区域内中小企业竞争优势表32022年以来白酒行业相关政策日期部门与地区名称政策稳妥推进白酒企业营销体制改革发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优关于支持贵州在新时代西部势建设全国重要的白酒生产基地科学推进赤水河流域等一体化保护修复多次202201国务院大开发上闯新路的意见提及贵州白酒的发展如稳妥推进白酒企业营销体制改革发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势建设全国重要的白酒生产基地关于加快现代轻工产业体系工业和信息化要针对年轻消费群体国外消费群体发展多样化时尚化个性化低度化白酒产202201建设的指导意见征求意见部品稿安徽省经济和信息化厅省关于促进安徽白酒产业高质重塑安徽白酒品牌构建品牌强品质优品种多集群化的安徽白酒产业发202203商务厅省市量发展的若干意见展体系提升安徽白酒在全国的品牌影响力场监管局工业和信息化白酒质量安全追溯体系规202204于2022年10月1日施行进一步规范白酒流通环节质量标准门槛部范6月1日白酒新国标正式实施新国标对白酒调香白酒等作出准确定全国白酒标准白酒工业术语和饮料酒202206义对品类特点进行清晰化表达市场上一些白酒在新国标实施后将不再能标化技术委员会术语和分类两项国家标准注为白酒国家市场监管支持贵州开展酱香型白酒质量提升行动在贵州布局建设国家白酒产业计量测试中总局国家药关于支持贵州在新时代西部心培育一批特色鲜明优势突出的酱香型白酒生产企业品牌助力贵州以赤水河202210监局国家知大开发上闯新路的实施方案流域酱香型白酒产业带为核心建设全国重要白酒生产基地和世界级白酒产业集识产权局群四川中国白酒金三角协会将充分发挥行业组织的引导推动统筹协调作用助力白中国酒业协酒成都产区高质量发展支持水井坊等产区内的酒企不断做优做强做大携手202211会四川省经白酒成都产区高质量发展峰会政府行业企业在成都打造世界中国酒文化IP助力成都建设世界酒文化信厅中心助推中国酒业与四川优质白酒产业转型升级高质量发展资料来源公开资料中诚信国际整理白酒的成本包括直接原料和直接人工其中直接原料成本占营业成本的比例约为5080直接原料包括酿酒原材料和包装材料等其中酿酒原材料主要为谷物高粱占主导地位其次为大米小麦糯米玉米大麦青稞等占直接原料采购成本的比例约为2050包装材料主要为玻璃瓶和纸中诚信国际认为2021年以来原材料价格有所波动但白酒生产成本占头部白酒企业营业收入的比重相对较小原材料价格波动对其影响有限但对区域中小型酒企的成本管控能力提出更高要求6中国酒类行业展望中诚信国际行业展望图82021年以来我国高粱价格走势元吨图92021年以来我国箱板纸瓦楞纸和玻璃价格走势3400600045403200550035300050003025吨28004500平方米元202600400015元102400350052200300002000箱板纸左轴瓦楞纸左轴玻璃右轴数据来源国家统计局中诚信国际整理数据来源iFinD纸业网中诚信国际整理整体来看近年来白酒行业市场容量缩减在消费升级的背景下产品结构持续升级市场份额逐步向优势产能和品牌集中未来白酒行业发展或将继续呈量缩价升态势在高端市场格局稳定次高端市场扩容但竞争者众多中低端市场竞争激烈的行业背景下头部酒企品牌产品产能渠道等优势持续凸显行业地位进一步稳固区域中小型酒企经营情况有待关注啤酒啤酒行业集中度很高近年来在消费升级及消费观念转变的背景下产品结构高端化为行业成长核心驱动力产品结构或将进一步优化但高端市场竞争日趋白热化此外啤酒企业拓展非啤业务的投资回报和成本管控情况有待关注2014年以来我国啤酒市场由高速扩张进入成熟期近年来全国啤酒规模以上企业产量整体呈波动下降态势其中2020年我国啤酒产量大幅下滑主要系新冠疫情等使得消费需求下降所致2021年随着新冠疫情的冲击减弱等因素影响啤酒消费场景逐渐恢复根据国家统计局数据我国规模以上啤酒企业全年实现总产量为35624万千升同比增长56但仍未恢复至2019年水平2022年111月受区域性疫情反复等因素影响现饮消费下行但在夏季高温天气影响下需求良好当期全国规模以上啤酒企业总产量为33123万千升同比小幅回升057中国酒类行业展望中诚信国际行业展望图10近年来全国啤酒规模以上企业产量情况500084500640004350030002250002000-21500-41000500-60-8201720182019202020212022111啤酒产量万千升啤酒产量同比增速数据来源国家统计局中诚信国际整理由于啤酒产销呈现明显季节性每年夏季及节假日为啤酒销售旺季加之啤酒运输半径受限影响行业整体产能利用率较低我国啤酒企业早期通过兼并重组实现全国化布局存在产能落后和产能利用率低等问题2016年起龙头企业先后关停低效产能以解决产能过剩问题至2021年其产能利用率已有所上升如华润啤酒产能利用率4从2019年的5581上升至60青岛啤酒产能利用率从2017年的5101上升至55但其运营效率与百威英博等国际巨头啤酒企业仍存在较大差距我国啤酒行业未来仍具技改空间表4中国主要啤酒企业产能情况万千升2020实2021实公司名称2021年关停工厂在建产能际产能际产能百威亚太811879--福建省莆田市精酿啤酒厂预期成为亚洲最大的酿酒厂总产能提升至200万千升安徽蚌埠工厂年产能80万千升搬迁新建项目四川凉山工厂年产能40万千升搬迁新关闭辽宁江苏安建项目杭州喜力工厂年产能20万千升产能升级改造项目贵州黔南工厂年产能20华润啤酒11101106徽四川等区域5家工万千升罐装线项目山东济南一期年产能70万千升新建项目湖南工厂每小时6万厂罐罐装生产线项目福建省厦门工厂年产能40万千升新建项目等青岛啤酒智慧产业园120万千升扩建项目总投资585亿元建成后新增产能20万千青岛啤酒934949关闭2家工厂升年重庆啤酒211234--佛山新建产能项目固定资产投资约为1030亿元新增年产50万千升啤酒的产能关停部分子公司生产功燕京啤酒620620河北燕京啤酒有限公司年产啤酒20万千升提质增效技改项目等能东莞珠啤新增年产30万千升酿造及10万千升灌装啤酒项目现名为东莞珠啤扩建工珠江啤酒120128--程项目湛江珠啤新增年产20万千升啤酒项目等惠泉啤酒5555--无注带指标无实际产能数据为销量数据资料来源公司年报中诚信国际整理产品方面2021年以来随着城市中产和年轻一代消费水平上升我国啤酒销售继续呈现产品结构高端化趋势主要啤酒企业吨价均有所提升国内啤酒产品消费加速升级头部啤酒品牌在精酿无醇等细分赛道不断推出高端化新产品培育大单品进而塑造议价能力销售渠道方面我国啤酒销售主要依赖于经销商渠道2021年以来啤酒企业调整渠道结构培育大经销商并通过数字化等方式为经销商赋能此外随着电商和自媒体的普及啤酒企业除传统官方商城外进一步推进O2O团购等业务2022年世界杯期间电商渠道销售规模快速提升终端渠道方面现饮渠道和非现饮渠道占比基本相当高端啤酒主要依赖于现4产能利用率年产量年设计产能8中国酒类行业展望中诚信国际行业展望饮渠道进行推广和销售高端餐饮和夜店等现饮消费场景溢价率较高2021年以来受疫情反复影响现饮消费场景受限疫情管控政策调整后现饮渠道恢复情况及其对高端啤酒销售的拉动效果值得关注图11中国主要啤酒企业吨价情况元吨图12我国啤酒企业优势区域分布情况500040003000200010000201920202021注百威亚太西部包括中国印度越南和亚太地区其他地区数据来源公开资料中诚信国际整理数据来源公司年报中诚信国际整理从我国啤酒市场格局情况来看经过前期兼并重组的完成和落后产能的淘汰我国啤酒行业集中度已实现大幅提升目前中国前六大啤酒企业包括百威亚太华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒和珠江啤酒已占市场超85的份额全国主要消费区域的市场竞争格局基本稳定均由12个品牌主导行业集中度很高具体来看华润啤酒凭借其较强的分销能力在低端市场占有优势以辽宁安徽江苏青海等为主要基地市场百威亚太在中高端市场的市占率超过35在福建广东江西等区域优势明显青岛啤酒凭借其良好的品牌声誉在中高端和低端市场的市占率均位于前列且在山东等沿黄河流域的市场地位较高整体来看啤酒市场进入存量竞争阶段产品结构高端化已成为行业成长核心驱动力未来高端市场竞争将日趋白热化在啤酒竞争格局基本稳定的背景下增量空间有限各啤酒企业拓展非啤酒业务2021年以来华润啤酒收购山东景芝白酒40股权和贵州金沙酒业5519股权百威中国推出浮起起泡茶酒获得奥地利红牛在中国大陆地区的独家经销权收购低度果酒贝瑞甜心重庆啤酒引入夏日纷果酒非啤酒业务的拓展有利于丰富产品矩阵实现产品渠道共享并扩大公司利润来源但其跨领域管理和投资回报情况有待关注啤酒的成本主要包括直接材料和直接人工直接材料包括原材料和包装材料等其中原材料主要为大麦麦芽啤酒花酵母和水占成本的比例约为20包装材料主要为纸箱铝玻璃等占成本的比例约为45近年来铝罐包装产品因方便运输占比持续增加2021年铝罐采购成本占总采购金额占比约252021年受大宗商品上涨海运成本提升等因素影响进口大麦价格震荡上行纸箱铝和玻璃价格均呈上涨态势人工成本亦同比增长2022年以来俄乌冲突爆发全球大麦供应紧缩进口大麦价格高位震荡对啤酒生产企业的原材料成本控制能力提出较高要求中诚信国际认为大麦价格持续上涨且依赖进口包装材料价9中国酒类行业展望中诚信国际行业展望格亦持续波动对啤酒企业成本和汇率波动的管控能力提出更高要求图132021年以来我国大麦进口价格走势美元吨图142021年以来我国铝价格走势元吨45024000220004002000035018000300160002501400020012000数据来源iFinD中诚信国际整理数据来源Choice中诚信国际整理整体来看在消费升级及消费观念转变等因素影响下啤酒产品结构高端化为行业成长核心驱动力高端市场竞争日趋白热化未来产品结构或将进一步提升在啤酒行业集中度很高竞争格局稳定的背景下部分啤酒企业拓展非啤酒业务但其跨领域管理和投资回报情况有待关注此外2021年以来大麦价格快速上扬包装材料价格持续波动对啤酒企业的成本管控能力提出更高要求其他酒类黄酒历史悠久受传统饮用习惯影响生产和销售地域特征明显主要集中在江浙沪地区近年来逐步拓展至山东陕西等区域但全国化布局缓慢区域市场竞争较为激烈黄酒行业进入成熟阶段总产量较为稳定经过前期的收购兼并产业集中度显著提高其中古越龙山会稽山和金枫酒业具有较强的品牌和原酒储备优势黄酒产品品规众多价格区间较窄在消费升级背景下部分龙头酒企开拓中高端酒市场但受市场总量有限影响整体结构升级速度明显弱于白酒和啤酒行业我国葡萄酒消费习惯尚未完全形成近年来葡萄酒受其他酒品类挤压疫情期间餐饮消费场景缺失等因素影响整体消费需求疲软进口和国产葡萄酒产量均有所收缩根据国家统计局和中国海关总署数据2022年中国葡萄酒产量为214万千升同比下降219但降速较2021年有所放缓葡萄酒进口量为337亿升同比下降211近年来行业竞争激烈国内葡萄酒品牌建设尚需时间上市企业营收增长缓慢部分企业经营亏损葡萄酒企整体经营承压新疆宁夏等主产区政府采用产业发展基金产区环境保护等方式支持产区化发展同时酒企探索文旅调整产品策略等发展路径葡萄酒企经营改善情况有待关注三行业财务表现2021年以来中高端白酒和啤酒龙头企业保持良好的盈利和获现能力但需求结构上行对中低端10中国酒类行业展望中诚信国际行业展望白酒企业的业绩影响有待观察酒类企业整体债务规模较低偿债压力不大集团型企业本部持有的优质上市公司股权可为其偿债提供一定支持本报告所研究的样本企业覆盖国内绝大多数的白酒和啤酒行业上市公司和存续期内发债企业共选取38家样本企业其中以酒生产和销售为主营业务的公司30家包括高端白酒3家次高端白酒4家区域名酒6家和其他中低端酒白酒7家啤酒10家及集团型企业8家盈利方面白酒企业方面20192021年行业集中度上升产品结构升级及区域扩张等因素影响下样本企业合计收入保持上升态势2022年以来受疫情等因素影响白酒需求受到抑制样本企业收入增速均呈下降态势各白酒板块走势有所分化其中高端酒样本企业韧性凸显次高端酒增速虽受疫情等因素影响有所波动但仍保持最高水平区域名酒受所在地消费变化影响较大整体增速低于次高端酒企以区域中低端为主的其他酒企收入增速呈下降态势从毛利率角度来看白酒产品结构与产品溢价空间呈正比同时受益于消费升级毛利率均呈上升态势销售费用率方面近年来中高端酒企的销售费用控制情况良好费用率呈下降态势而其他酒企因行业竞争加剧影响持续增加推广和营销费用近年来销售费用率持续上升整体来看中高端酒企普遍保持良好的盈利能力而低端酒企面临一定压力啤酒方面2021年伴随着疫情影响减退及消费升级因素影响头部啤酒企业如青岛啤酒华润啤酒等纷纷通过实行高端化战略提升中高端啤酒的销售占比并主动提价带动啤酒板块在上年低基数基础上营收实现快速增长2022年前三季度在夏季高温影响下增速保持较高水平毛利率和费用方面受益于产品结构升级2021年主营业务盈利能力有所提升但为抢占市场各啤酒企业加大产品宣传和促销力度宣传费用和职工薪酬快速增加销售费用对利润产生一定侵蚀2022年前三季度啤酒样本企业成本压力加大主营业务盈利能力有所减弱啤酒样本企业净利润在产品结构优化带动下增速明显优于收入增速图15近年来白酒样本企业营收规模及增速亿元图16近年来白酒样本企业毛销差数据来源公司年报中诚信国际整理数据来源公司年报中诚信国际整理11中国酒类行业展望中诚信国际行业展望图17近年来啤酒样本企业营业收入5和增速亿元图18近年来啤酒样本企业毛销差数据来源公司年报中诚信国际整理数据来源公司年报中诚信国际整理获现能力及杠杆水平方面中高端白酒及龙头啤酒样本企业对渠道掌控力很强获现能力良好预收账款6规模较大因良好的获现和盈利能力样本企业融资需求小总资本化水平很低资本开支方面2021年以来白酒和啤酒板块资本开支均同比增长其投资需求或有所加大但考虑到酒企充沛的现金流及货币资金且样本企业拥有直接融资渠道资本支出压力相对可控此外白酒和啤酒板块分红政策较为激进2021年分红规模占当期净利润的平均比率为40税收规模亦较大其分红和税收对当地经济和政府财政收入形成一定贡献截至2022年末酒类及相关集团型企业存续债券主体共10家存续债券规模合计77801亿元从发行主体业务类型来看发行主体中仅2家为白酒上市公司其余8家均为集团型企业除酒类业务外集团型样本企业盈利对上市酒企依赖度很高非酒类业务普遍盈利及获现水平不佳同时部分企业承担政府融资职能资金拆借规模大回收情况较差近年来集团型企业对外融资规模持续增大但其货币资金主要分布于下属上市酒企导致本部财务杠杆水平明显高于合并口径偿债指标明显弱于合并口径但集团型企业持有优质上市公司股权且持有的上市公司股权大部分未被质押对集团型样本企业本部未来融资能力形成较好的支持从发行主体信用等级来看级别为AAA的发行主体共5家合计规模为67407亿元占存续债券规模的8664从企业类型来看发行主体均为地方国有企业债券到期时间方面目前在一年以内到期存续债券规模占比较小大部分债券到期时间在15年总体来说多数发债主体信用等级较高资质较好整体短期偿债压力较小5因华润啤酒和生力啤酒营业收入毛利率和销售费用率数据缺失2022年前三季度营业收入毛销差数据不包含上述企业6中诚信国际统计的预收账款为财务报表预收账款科目与合同负债科目之和12中国酒类行业展望中诚信国际行业展望图19截至2022年末样本企业存续债券到期时间分布亿元图20集团型企业近年来债务变化情况亿元数据来源公司年报中诚信国际整理数据来源公司年报中诚信国际整理图21集团型企业2021年合并口径与本部口径货币资金短期债务X数据来源公司年报中诚信国际整理整体来看中高端白酒及龙头啤酒样本企业在消费升级背景下产品结构优化带动收入水平和盈利能力提升获现能力保持较好水平但疫情反复和成本压力对啤酒企业以及需求结构上行对中低端白酒企业的业绩影响有待观察白酒及啤酒企业整体债务规模小集团型企业本部债务压力明显较大但持有的优质上市公司股权可为偿债提供一定支持四结论近年来酒类行业呈量缩价升态势产品结构高端化为行业成长核心驱动力头部酒企品牌产品产能渠道等优势持续凸显行业地位进一步稳固2021年经济复苏为酒类消费提供了较好的环境酒类企业业绩明显恢复虽然2022年以来受到疫情和经济下行压力的扰动酒类行业景气度仍持续向好未来酒类行业整体消费量或将保持稳中有降态势产品结构继续升级在此背景下近年来中高端白酒和啤酒龙头企业保持良好的盈利能力但需求结构上行对中低端白酒企业的业绩影响有待观察酒类企业整体债务规模较低偿债压力不大而集团型企业本部债务压力明显大于合并口径但持有的优质上市公司股权可为偿债提供一定支持13中国酒类行业展望中诚信国际行业展望附表一样本企业概况板块企业名称简称贵州茅台酒股份有限公司茅台高端白酒宜宾五粮液股份有限公司五粮液泸州老窖股份有限公司泸州老窖山西杏花村汾酒厂股份有限公司山西汾酒舍得酒业股份有限公司舍得酒业次高端白酒四川水井坊股份有限公司水井坊酒鬼酒股份有限公司酒鬼酒江苏洋河酒厂股份有限公司洋河酒安徽古井贡酒股份有限公司古井贡酒江苏今世缘酒业股份有限公司今世缘区域名酒安徽口子酒业股份有限公司口子酒安徽迎驾贡酒股份有限公司迎驾贡酒安徽金种子酒业股份有限公司金种子北京顺鑫农业股份有限公司顺鑫农业河北衡水老白干酒业股份有限公司老白干新疆伊力特实业股份有限公司伊力特其他金徽酒股份有限公司金徽酒青海互助天佑德青稞酒股份有限公司青稞酒上海贵酒股份有限公司贵酒甘肃业股份有限公司皇台酒业百威啤酒亚太控股有限公司百威啤酒华润啤酒控股有限公司华润啤酒青岛啤酒股份有限公司青岛啤酒重庆啤酒股份有限公司重庆啤酒北京燕京啤酒股份有限公司燕京啤酒啤酒广州珠江啤酒股份有限公司珠江啤酒福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司惠泉啤酒香港生力啤酒厂有限公司生力啤酒西藏发展股份有限公司西发兰州黄河企业股份有限公司兰州黄河中国贵州茅台酒厂集团有限责任公司茅台集团宜宾发展控股集团有限公司宜宾控股泸州老窖集团有限责任公司老窖集团江苏洋河集团有限公司洋河集团集团型企业安徽古井集团有限责任公司古井集团今世缘集团有限公司今世缘集团北京顺鑫控股集团有限公司顺鑫集团青岛啤酒集团有限公司青啤集团14中国酒类行业展望中诚信国际行业展望附表二样本企业部分财务数据营业总收入亿元净利润亿元公司简称201920202021202219201920202021202219茅台88854979931094648978643970495235572146314五粮液5011857321662095578018228209132450720960泸州老窖158171665320642175254642595979378269山西汾酒118801399019971221442054311653907153舍得酒业265027044969461753860712711213水井坊353930064632377182673111991055酒鬼酒1512182634143486299492893972洋河酒231262110125350264837386748575139078古井贡酒104171029213270127652158184823742709今世缘48745122640865181458156720292081口子酒46724011502937621720127617271202迎驾贡酒377734524577389293295713871209金种子91410381211815-204071-165-134顺鑫农业1490015511148699106818426105011老白干4030359840273455404313389533伊力特2302180219381307458341321148金徽酒1634173117881561271331325214青稞酒12547641054790022-125059098贵酒109080603787012008071063皇台酒业099102091104068033-014004百威亚太456663646143278377216334350462556752华润啤酒331903144833387--131020944590--青岛啤酒279842776030167291101929232732564366重庆啤酒3582109421311912183729175223992401燕京啤酒11468109281196111322263285293816珠江啤酒4244424945384111512586627580惠泉啤酒563614582549020029031049生力啤酒520468487--007012018--西发318405393215-305045009-040兰州黄河455307309218003-052024-018茅台集团100310114248132624--471865511963384--宜宾控股11692013710714358110396319267213982486820976老窖集团4528254688720225763454138409106649389洋河集团232872134825697267377441760175509204古井集团113841109114124134481538180222082641今世缘集团48865135641365271376144219352076顺鑫集团31395330063201921079513274046-331青啤集团28665291013244830918199423953364427615中国酒类行业展望中诚信国际行业展望附表二续样本企业部分财务数据总资本化比率经营性净现金流短期债务X公司简称201920202021202219201920202021202219茅台000000005005613778272五粮液055086120112551019252173870泸州老窖11301528126611212541893110327山西汾酒9007846293694082357311031舍得酒业24621483520745063151813220水井坊67565312116156756750512060酒鬼酒00200000502779531925135138洋河酒00000000900839885-2512古井贡酒694253195103027171630854500今世缘10956614552716532262215372口子酒605600611506287108146011迎驾贡酒357349262464525391943264金种子125198488114-487-274-324-1504顺鑫农业4779481046874779026034-008-020老白干131811075940480761274793725伊力特1952668477487-7119金徽酒17407905823982215321605049青稞酒407566553399-108-059046003贵酒036000045576-26588971009皇台酒业4610272329132867-012-004-002百威亚太307214180--4846571269--华润啤酒354093053--68253987035--青岛啤酒25240219121578255413021016重庆啤酒0203627071047235756991597619748燕京啤酒03600001570731497664241珠江啤酒755136214101483108075059081惠泉啤酒000000000000生力啤酒16661461746--072083087--西发135118115129兰州黄河788877484233-015-026-408161茅台集团0738221439--75801121714--宜宾控股2978336235063638092056070022老窖集团5077548254205299032-001051014洋河集团1335137511321406664251859-070古井集团3169245516671341023182271363今世缘集团2712312329063357244086151131顺鑫集团7184690067767206003010002-007青啤集团592755668937757385745330注财务数据均由中诚信国际根据公开披露数据整理由于部分企业无短期债务其相关指标以标识部分企业三季度财务数据未披露其相关指标以--标识16中国酒类行业展望中诚信国际行业展望附表三中诚信国际行业展望结论定义行业展望定义正面未来1218个月行业总体信用质量将有明显提升行业信用分布存在正面调整的可能性稳定未来1218个月行业总体信用质量不会发生重大变化负面未来1218个月行业总体信用质量将恶化行业信用分布存在负面调整的可能性正面减缓未来1218个月行业总体信用质量较上一年正面状态有所减缓但仍高于稳定状态的水平稳定提升未来1218个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所提升但尚未达到正面状态的水平稳定弱化未来1218个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所弱化但仍高于负面状态的水平负面改善未来1218个月行业总体信用质量较上一年负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平17中国酒类行业展望中诚信国际行业展望中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察如有的话应该而且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人做出自己的研究和评估作者部门职称孙抒企业评级部助理总监夏金印企业评级部分析师刘彦迪企业评级部分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATING地址北京东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号COLTD银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHONo2NanzhuganLane邮编100010ChaoyangmenneiAvenueDongchengDistrictBeijing电话8601066428877PRC100010BeijingPRC100010传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcn18中国酒类行业展望