今年1-2月份经济加速恢复，消费和地产投资对这一恢复形成主要支撑，这背后可能主要反映了居民部门积压需求集中释放的影响。
　　从近期政策的表态来看，未来需求端出台强刺激政策的可能性较低，这意味经济的恢复将更多依赖于内生增长动能。
　　伴随积压需求释放接近尾声，未来经济恢复的斜率将逐步放缓，但经济恢复的方向相对确定。
　　风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险
　　

研究报告全文：安信证券宏观研究1-2月经济数据点评经济复苏的局面有望延续袁方1束加沛22023年03月15日内容提要今年1-2月份经济加速恢复消费和地产投资对这一恢复形成主要支撑这背后可能主要反映了居民部门积压需求集中释放的影响从近期政策的表态来看未来需求端出台强刺激政策的可能性较低这意味经济的恢复将更多依赖于内生增长动能伴随积压需求释放接近尾声未来经济恢复的斜率将逐步放缓但经济恢复的方向相对确定风险提示1疫情发展超预期2地缘政治风险1宏观团队负责人yuanfangessencecomcnS14505200800042宏观分析师shujpessencecomcnS1450523010002安信证券宏观研究第1页共9页2023年3月安信证券宏观研究一经济温和复苏1-2月工业增加值同比24去年12月小幅抬升11个百分点考虑到去年同期基数较高真实的工业增速不低其中制造业回升是推升工业的主要力量制造业1-2月同比为21较去年12月增长19个百分点而采矿业和公共事业均出现下滑从已公布的行业数据看铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业汽车制造业专用设备制造业回升幅度最大反应了疫情冲击过后这些产业链较长的行业生产恢复电力热力的生产和供应业计算机通信和其他电子设备制造业化学原料及化学制品制造业增速回落幅度较大1-2月服务业生产指数同比55较去年12月提升63个百分点同样与疫情形势好转有关物量数据的表现类似原煤粗钢钢材和水泥产量增速回升焦炭和发电量增速回落偏下游能耗较低产业链较长的行业恢复是推升制造业的主要力量价格层面2月PPI环比为0石油有色金属等行业价格环比上行广泛的下游领域价格仍然偏弱结合量价数据来看量升价稳是1-2月份国内工业生产领域的重要特征主要是疫情过峰后生产秩序回归正常往后看生产秩序正常化的速率最快的阶段或许已经过去未来工业生产的恢复依赖于内生需求的逐渐提升而随着生活秩序稳定性预期的改善各类经济活动也将逐渐展开经济复苏的趋势有望延续安信证券宏观研究第2页共9页2023年3月安信证券宏观研究图1工业增加值当月同比10工业增加值当月同比5051015202108202110202112202204202206202208202210202212202302201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202202数据来源Wind安信证券2021年使用2年复合同比1-2月固定资产投资当月同比增速55较去年12月提升24个百分点基建投资小幅回升制造业投资延续增长房地产投资大幅回升1-2月基建投资含电力当月同比为122较去年12月上升18个百分点考虑到去年加高的基数稳增长发力依然持续1-2月制造业投资当月同比为92较去年12月上升28个百分点民间投资的增速为08较去年12月上升2个百分点两者的裂口小幅扩大合并信贷的草根调研国有部门可能更多承担稳增长的需求而私人部门信用扩张动力相对不足根据已经公布的数据电气机械及器材制造业有色金属冶炼及压延加工业纺织业等新能源相关行业较去年12月显著增长而汽车制造业计算机通信和其他电子设备制造业化学原料及化学制品制造业等下游行业投资增速回落幅度较大安信证券宏观研究第3页共9页2023年3月安信证券宏观研究合并信贷数据的情况当下进行投资和加杠杆的主体可能仍然是国有企业和新能源产业链的企业情况和去年下半年变化不大私人企业部门仍然处于偏保守的状态往后看考虑到不同于居民部门企业部门的投资相对更有粘性企业部门的疤痕效应可能会逐渐在今年体现即使房地产逐渐企稳民间投资和整体投资的裂口可能仍然难以显著收窄稳增长发力下基建投资可能维持在当下这一相对较高的水平图2制造业投资和民间投资当月同比30制造业投资当月同比民间投资当月同比25201510505101520202005202007202008202010202011202101202102202104202105202107202108202110202201202203202211202002202003202004202006202009202012202103202106202109202111202112202202202204202205202206202207202208202209202210202212202301202302数据来源Wind安信证券2021年使用2年复合同比1-2月房地产投资当月同比-57较去年12月大幅提升7个百分点考虑到去年1-2月份投资高增长实际的改善幅度可能比数据显示的更大可持续性值得观察1-2月地产销售面积增速-36较去年12月大幅提升281个百分点这一回升仅有小部分能被基数效应解释此前积压需求的释放可能是销售同比改善的重要力量销售回升的可持续有待观察安信证券宏观研究第4页共9页2023年3月安信证券宏观研究从3月的高频数据看销售出现边际走低考虑到去年同期前高后低的基数剔除掉挤压需求的影响未来销售同比的改善或许日益明显1-2月房地产各项数据出现了大幅的改善除了销售相对可以用积压需求释放进行理解其余的改善可能仍然需要观察往后看房地产市场还处于触底回升阶段一方面居民恢复正常生活积压需求开始释放另外随着长期预期逐渐改善居民的购房信心逐渐恢复另一方面居民的购房信心取决于保交楼政策的落地情况目前从二手房销售显著好于新房这个现象来看居民对交付风险的担忧仍然存在此外企业扩表能力和意愿短期内难以提升房地产行业新开工和投资回升的可持续性有待观察图3房地产新开工和销售面积当月同比30商品房销售面积当月同比房屋新开工面积当月同比20100102030405060201905201907201909202003202101202105202107202109202211201903201911202001202005202007202009202011202103202111202201202203202205202207202209数据来源Wind安信证券2021年使用2年复合同比1-2月社会消费品零售名义增速35较去年12月大幅回升53个百分点考虑到去年同期较高的基数效应叠加愈后身体健康受到影响这个增速并不低安信证券宏观研究第5页共9页2023年3月安信证券宏观研究图4社零名义和实际同比10社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额实际当月同比5051015202112202208202210202212202302201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202202202204202206数据来源Wind安信证券2021年使用2年复合同比分类别看限额以上和限额以下企业零售同步回升限下回升幅度更大反应了疫情影响在消退分品类看金银珠宝化妆品服装等12月受冲击较大的可选行业回升幅度最大而药品汽车通讯器材等此前相对较好的行业回落幅度更大建筑建材和家电也显著改善是积压需求的释放还是房地产产业链的回暖需要继续观察餐饮收入大幅修复同比92较去年12月大幅回升232个百分点和去年8月份解封后情况接近1-2月份社零回升主要来自于疫情的高峰回落往后看1-2月份还存在积压性需求的释放特别在餐饮旅游酒店等线下社交需求的领域这个过程在3月可能还没有完全结束但由于疫情期间居民受到的冲击较大预防性储蓄还将延续接触性消费增长居民会相应削减耐用品消费进行平衡这也解释了汽车等耐用品消费边际回落由于疤痕效应偏强消费的恢复是一个缓慢长期的过程安信证券宏观研究第6页共9页2023年3月安信证券宏观研究图5社零不同种类增速10社会消费品零售总额当月同比5社会消费品零售总额商品零售当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比05101520202008202010202102202104202108202110202002202004202006202012202106202112202202202204202206202208202210202212202302数据来源Wind安信证券2021年使用2年复合同比总体而言1-2月经济数据表明积压需求的释放对消费和地产形成主要支撑经济活动出现加速改善往后看两会政策定调中需求端强刺激的可能性较低短期内经济还将以内生恢复动力为主居民和私营企业部门的行为可能仍然偏保守但也将逐渐改善信用扩张将是先慢后快的过程伴随积压需求释放逐步接近尾声未来经济恢复的斜率将逐步放缓但经济恢复的方向相对确定安信证券宏观研究第7页共9页2023年3月安信证券宏观研究团队成员介绍袁方宏观团队负责人中央财经大学经济学学士北京大学光华管理学院金融学硕士曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年2018年7月加入安信证券研究中心束加沛宏观分析师北京大学物理学学士前沿交叉学科研究院物理电子学博士光华管理学院国民经济学博士后曾在华夏幸福研究院工作两年2020年12月加入安信证券研究中心分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布安信证券宏观研究第8页共9页2023年3月安信证券宏观研究免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心TableAddress深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦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