本次政府工作报告的总体基调与去年12月的中央经济工作会议接近。5%的增长目标显示了决策层稳中求进的思路，政府通过总需求政策大力刺激经济的可能性较低，未来经济活动的恢复更多依靠内生动能。
　　当前市场的焦点重新回归至经济恢复的强度和持续性，而考虑到2月以来消费加速恢复主要源于积压需求的释放，房地产销售的改善传导至投资仍需时间，未来经济总体处于温和复苏的过程中，权益市场或将维持中枢震荡的格局。
　　展望更长的时间，尽管货币政策环境逐步回归中性，但随着经济的恢复和实体部门预期的改善，居民增持风险资产的行为将持续推进，这一行为将对权益市场形成积极影响。
　　风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险

研究报告全文：安信证券宏观研究周度经济观察稳中求进的政策定调袁方1束加沛22023年3月7日内容提要本次政府工作报告的总体基调与去年12月的中央经济工作会议接近5的增长目标显示了决策层稳中求进的思路政府通过总需求政策大力刺激经济的可能性较低未来经济活动的恢复更多依靠内生动能当前市场的焦点重新回归至经济恢复的强度和持续性而考虑到2月以来消费加速恢复主要源于积压需求的释放房地产销售的改善传导至投资仍需时间未来经济总体处于温和复苏的过程中权益市场或将维持中枢震荡的格局展望更长的时间尽管货币政策环境逐步回归中性但随着经济的恢复和实体部门预期的改善居民增持风险资产的行为将持续推进这一行为将对权益市场形成积极影响风险提示疫情发展超预期地缘政治风险121宏观团队负责人yuanfangessencecomcnS14505200800042宏观分析师shujpessencecomcnS1450523010002证券研究报告周度报告第1页共10页2023年3月安信证券宏观研究一稳中求进的政策基调2023年3月5日第十四届全国人大一次会议开幕国务院总理李克强作政府工作报告本次政府工作报告关于经济的基调与去年12月中央经济工作会议的主要精神大体一致在目标设定上将全年GDP增长预期目标定在5左右体现了稳中求进的基调在百年未有之大变局的背景下统筹安全与发展成为新时期政策的主旋律短期刺激经济的必要性大幅降低失业率目标从去年的55以内修改为55左右但城镇新增就业目标为1200万人左右较去年提升100万今年更低的GDP增长目标下城镇新增就业的目标更高一方面显示出当局对经济增长的前景相对乐观另一方面反映出消费和服务业作为经济恢复的主要力量对就业的吸纳能力更强财政和货币政策方面基本上延续了去年12月中央经济工作会议的提法对细节有补充财政方面3的赤字率比上年高02个百分点地方政府专项债券38万亿比上年多1500亿元财政的第一本账小幅扩张而考虑到土地财政的第二本账和国有资本经营预算的第三本账鉴于疫情对经济的负面影响大幅消退广义财政的支持力度也将逐步走弱重要的证据之一是减税降费提到要完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化并未提及新增减税降费举措考虑到经济逐步复苏财政政策的中性化也在预期之中证券研究报告周度报告第2页共10页2023年3月安信证券宏观研究货币政策层面报告提到保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定基调与去年12月中央经济工作会议以及央行四季度货币政策执行报告的表述接近伴随经济的复苏货币政策在逐步回归中性这也与年初以来银行间资金利率向政策利率靠拢的现状一致报告关于房地产的表述大体延续此前的提法新增有效防范化解优质头部企业风险改善资产负债状况这与去年11月以来的政策以及中央经济工作会议的表态接近地方政府债务方面本次政府工作报告提出防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量今年地产政府债务问题或许仍以稳为主在经济弱势复苏的背景下对地产政府债务主动进行市场化出清的概率较低总体而言在经济逐步恢复的背景下在统筹安全和发展的框架下本次政府工作报告的基调以稳中求进为主通过总需求政策大力刺激经济的可能性较低货币政策环境在逐步回归中性财政政策刺激的力度也将弱于去年未来经济活动的恢复更多依靠内生动能近期新房销售环比显著改善按照我们此前周报中的推算方法新房销售当下已经处于偏强区间二手房销售也同样位于历年销售水平的上沿部分一线城市在成交量扩张的同时房价出现上涨的迹象从微观的反馈来看当前商品房的成交中改善型需求居多杠杆的使用水平较低显示购房群体对房价持续上涨的预期偏弱考虑到本轮地产下行周期中民营房地产企业受到的供给冲击更为严重以及证券研究报告周度报告第3页共10页2023年3月安信证券宏观研究房地产行业商业模式的转型未来房地产投资拿地开工的恢复会显著弱于销售而商品房销售内部不同能级城市成交量改善的节奏也会存在时滞房地产行业实物量数据的改善仍需要时间图130大中城市商品房成交套数7DMA6000202312亿平14亿平16亿平50004000300020001000二十二十六二十九0二十三4144475053565962656871747725811141720232629323538数据来源Wind安信证券使用2018201920212022四年销售与当年销售总面积归一化计算以农历春节对齐日期二政策维持中性市场中枢震荡上周权益市场中枢震荡稳定风格指数表现最强同时成交量变化不大稳定风格的走强主要来自于通信等行业的国有企业股价大幅上涨从自下而上来看国资体系在改革企业ROE成为重要考核指标之一与此同时国企央企大量扩张投资的愿望在下降过去投资带来的折旧摊销等影响在减弱导致越来越多国企的经营性现金流改善分红率大幅提升进而在资本市场上形成了投资优势这一价值重估的过程可能仍在进行短期来看政府通过需求端政策大力刺激经济的可能性在下降市场关注的焦点重新回归至经济恢复的强度和持续性而考虑到消费活动2月以来的加速恢复可能主要源于积压需求的释放房地产销售的改善传导至拿地开工的改善仍证券研究报告周度报告第4页共10页2023年3月安信证券宏观研究然需要时间经济未来可能总体上处于弱势复苏的过程中权益市场或将维持中枢震荡的格局展望更长的时间尽管货币政策环境回归中性但随着经济的复苏和实体部门预期的改善居民增持风险资产的行为将持续推进这一行为将对权益市场形成积极影响图2各风格指数表现110金融周期消费成长稳定1051009590858075706560202201282022021820220422202205132022080520220826202210282022111820230120202302102022010720220311202204012022060320220624202207152022091620221007202212092022123020230303数据来源Wind安信证券2020年12月31日为100上周以来银行间流动性环境小幅改善跨月后资金利率下行短端利率中枢不变同时10年期国债利率也变化不大目前来看市场关注信贷和债券的替代关系考虑到当下一般加权贷款利率处于较低水平以及银行的综合成本当下长端利率债已经较为有吸引力而对比历史环境看目前长端债券收益率已经回升至2021年四季度的中枢而当前经济增长通胀水平政策利率均低于2021年水平长端利率已经对未来经济恢复的前景进行了定价考虑到经济恢复的过程难以一蹴而就两会透露出的信息也显示大规模刺激可能性较小当前长端利率水平上行空间有限短期或许仍然存在交易价值证券研究报告周度报告第5页共10页2023年3月安信证券宏观研究图310年期国债和国开债收益率32中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年313292827262520220218202203042022031820220513202205272022061020220819202209022022111120221125202212092023020320230217202303032022010720220121202202042022040120220415202204292022062420220708202207222022080520220916202209302022101420221028202212232023010620230120数据来源Wind安信证券三欧美经济预期改善加息交易延续最新公布的数据显示美国2月ISM制造业PMI为477较上月回升03个百分点非制造业PMI为551较上月小幅回落01个百分点经济总体出现小幅回暖尤其值得注意的是PMI物价指数明显抬升暗示通胀压力犹存图4美国ISM制造业和非制造业PMI75美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI70656055504540202002202004202012202106202112202204202210202302202006202008202010202102202104202108202110202202202206202208202212数据来源Wind安信证券面对美国经济的改善和通胀的韧性美联储主要官员的表态持续偏鹰派美国波士顿联储主席柯林斯表示目前仍然需要继续提高利率以控制通胀美联储证券研究报告周度报告第6页共10页2023年3月安信证券宏观研究理事沃勒表示利率的峰值可能在51-54之间如果经济指标意外强劲会赞同将利率上调至比之前预期更高的水平而最新的CMEGroup数据显示美联储3月5月6月加息25BP的概率较高今年年底之前降息发生的概率偏低欧元区高通胀的环境仍然在维持欧元区2月HICP同比增速为85较上月小幅回落01个百分点与此同时核心HICP同比增速为56较上月回升03个百分点核心通胀连续三个月的抬升显示欧元区通胀的控制需要持续紧缩的货币政策环境伴随年初以来欧元区经济数据的普遍改善以及通胀数据的超预期欧央行主要官员的表态也总体偏鹰派欧洲央行行长拉加德近期表示欧央行预计在3月份加息50个基点后续加息路径取决于数据情况欧洲央行管委内格尔表示潜在的物价压力仍然较高过早停止紧缩是大忌预计欧洲央行将在3月大幅加息不排除3月后会有更多的大幅加息因此对于市场而言去年底投资者对美国经济今年到底会是深度衰退还是软着陆存在较大分歧而当前市场对美国经济看法的分歧更多聚焦于美国经济软着陆或是不着陆换句话说伴随美国经济数据的披露市场对美国经济的前景在逐步变得乐观这种市场预期的调整在资产价格上有明确体现10年期美债收益率重新抬升回升至4以上的水平受此影响德国法国意大利等发达经济体国债收益率也出现上行美元指数在105左右的高位震荡美国股市经历了短暂的调整后重新上行盈利预期的改善对美股形成支撑并推动全球权益市场反弹证券研究报告周度报告第7页共10页2023年3月安信证券宏观研究当前海外市场逐步转入到高度数据驱动的环境中接下来经济通胀数据的公布将决定未来资产价格变动的方向但总体来看美联储加息在逐步进入尾声后续的加息周期对资产价格的影响将明显弱于去年这意味着美元和美债收益率此前的顶部或许难被超越图5MSCI发达和新兴市场指数2400MSCI发达市场MSCI新兴市场右轴700002300650002200210060000200055000190018005000020220107202202182022040120220415202205272022070820220819202209022022101420221125202301062023012020230303202201212022020420220304202203182022042920220513202206102022062420220722202208052022091620220930202210282022111120221209202212232023020320230217数据来源Wind安信证券证券研究报告周度报告第8页共10页2023年3月安信证券宏观研究团队成员介绍袁方宏观团队负责人中央财经大学经济学学士北京大学光华管理学院金融学硕士曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年2018年7月加入安信证券研究中心束加沛宏观分析师北京大学物理学学士前沿交叉学科研究院物理电子学博士光华管理学院国民经济学博士后曾在华夏幸福研究院工作两年2020年12月加入安信证券研究中心分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布证券研究报告周度报告第9页共10页2023年3月安信证券宏观研究免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心TableAddress深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034证券研究报告周度报告第10页共10页2023年3月