报告摘要：
　　从策略的视角来看，当前央国企改革这一主题在当前市场环境下应当给予充分重视。核心我们认为主要有两大市场催化剂，分别来源于政策端与估值端。其一，从历史的发展角度来看，2020年《国有企业改革三年行动》正式发布，明确了改革目标，2022收官之年后，央国企的治理结构得到了初步改善。从今年开始，新的一轮国企改革拉开序幕，国资委于2023年1月5日召开中央企业负责人会议，提出2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，对于盈利能力的考核更加重视。其二，去年年底以来，中国特色估值体系得到了市场关注，当前央国企普遍估值较低，央企指数PB为0.83x，处于历史的12.81%分位，仍然有较大的修复估值修复空间。
　　从国企改革历史来看，自2020年来均出现了不同的变化：1）2020年提出“两利三率”，整体的思路在于引导企业关注提高经营效率，在科技成长领域加大布局力度。两利即企业利润总额和净利润，三率即资产负债率、营收利润率、研发投入强度；2）2021年指标体系变更为“两利四率”新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平；3）2022年，“两利四率”细化为“两增一控三提高”。4）而从2023年来看，中央企业经营指标体系优化为“一利五率”，并明确“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。“一增”：即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”：即资产负债率总体保持稳定；“四提升”：即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。
　　从我们的评估来看，经历了当前的改革之后，央国企将更多价值实现因素纳入央国企考核体系，是构建“中国特色估值体系”并且推动央国企上市公司价值重估的重要基础。从投资主线来看，我们认为有以下两条主线值得关注：其一，现金流改善型国企，主要以建筑龙头、运营商、工程机械等领域为主；其二，治理结构改善型，其带来净利润的释放，由此前的稳健增长转换为具有增长弹性的品种，主要以电力、传媒、中药、军工企业为主。新一轮国企改革的正式推出+估值端对于中国特色估值体系重视度的不断提升，我们认为将成为全年国企改革主题行情的重要推升力量。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期等
　　

研究报告全文：2023年02月23日策略定期报告布局国企改革价值重塑路在何方证券研究报告报告摘要林荣雄分析师从策略的视角来看当前央国企改革这一主题在当前市场环境下应SAC执业证书编号S1450520010001当给予充分重视核心我们认为主要有两大市场催化剂分别来源linrx1essencecomcn于政策端与估值端其一从历史的发展角度来看2020年国有周喆分析师SAC执业证书编号S1450521060003企业改革三年行动正式发布明确了改革目标2022收官之年zhouzhe1essencecomcn后央国企的治理结构得到了初步改善从今年开始新的一轮国郭倩倩分析师SAC执业证书编号S1450521120004企改革拉开序幕国资委于2023年1月5日召开中央企业负责人会guoqqessencecomcn议提出2023年中央企业考核指标为一利五率目标为一增张宝涵分析师一稳四提升对于盈利能力的考核更加重视其二去年年底以SAC执业证书编号S1450522030001zhangbhessencecomcn来中国特色估值体系得到了市场关注当前央国企普遍估值较苏多永分析师低央企指数PB为083x处于历史的1281分位仍然有较大的SAC执业证书编号S1450517030005修复估值修复空间sudyessencecomcn马帅分析师SAC执业证书编号S1450518120001从国企改革历史来看自2020年来均出现了不同的变化12020mashuaiessencecomcn年提出两利三率整体的思路在于引导企业关注提高经营效张真桢分析师SAC执业证书编号S1450521110001率在科技成长领域加大布局力度两利即企业利润总额和净利zhangzz2essencecomcn润三率即资产负债率营收利润率研发投入强度22021年焦娟分析师指标体系变更为两利四率新增全员劳动力生产率指标引导企SAC执业证书编号S1450516120001jiaojuanessencecomcn业提高劳动力配置效率和人力资本水平32022年两利四相关报告率细化为两增一控三提高4而从2023年来看中央企业数字经济弹性标的如何2023-02-21经营指标体系优化为一利五率并明确一利五率目标为选一增一稳四提升一增即确保利润总额增速高于全国透视A股周度全观察2023-02-21莫愁前路2023-02-19GDP增速力争取得更好业绩一稳即资产负债率总体保持定价逻辑之争大力全力拼2023-02-17稳定四提升即净资产收益率研发经费投入强度全员劳经济OR高质量发展动生产率营业现金比率4个指标进一步提升中国股市记忆之2023年2月透视A股周度全观察2023-02-14从我们的评估来看经历了当前的改革之后央国企将更多价值实现因素纳入央国企考核体系是构建中国特色估值体系并且推动央国企上市公司价值重估的重要基础从投资主线来看我们认为有以下两条主线值得关注其一现金流改善型国企主要以建筑龙头运营商工程机械等领域为主其二治理结构改善型其带来净利润的释放由此前的稳健增长转换为具有增长弹性的品种主要以电力传媒中药军工企业为主新一轮国企改革的正式推出估值端对于中国特色估值体系重视度的不断提升我们认为将成为全年国企改革主题行情的重要推升力量风险提示疫情传播超预期政策不及预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1策略新一轮国企改革开启关注中国特色估值体系下央国企价值重估32环保公用事业同业竞争问题逐步解决聚焦省级绿电平台53机械未来国企利润释放空间充足54国防军工新材料把握三个国企改革在路上65建筑建材关注建筑行业竞争格局的改善76医药国企营收占比有望提升精选中药与医药流通77通信关注运营商的价值重估88传媒国企主要分布于有限网络出版等领域9图表目录图1国企改革主题股票组合推荐3图2当前央企指数估值处于历史低位4图3央国企改革进程以及考核指标体系变迁4本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图1国企改革主题股票组合推荐安信研究国企改革主题股票组合推荐盈利预测市值流通市值行业公司代码2021EPS收盘价PETTM2022EPS2023EPS2024EPS亿元亿元公用事业云南能投002053SZ0270360490851272345117117机械徐工机械000425SZ048049059073709147838838军工新材料中航重机600765SH0600881191562955363435435军工新材料江航装备688586SH0410600901351914423108108军工新材料航天电器002025SZ1081431842326290531285285建筑中国建筑601668SH1231351481625724223992399建筑中国交建601800SH1111251411579388012601102建筑中国电建601669SH05707108710370011112061206通信中国电信601728SH02803203503956819149004409通信中国移动600941SH543572614650781413111172705通信中国联通600050SH02002302602853122616891689资料来源数据日期2月22日Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信研究数据截至2023222盈利预测为安信研究中心预测1策略新一轮国企改革开启关注中国特色估值体系下央国企价值重估从策略的视角来看当前央国企改革这一主题在当前市场环境下应当给予充分重视核心我们认为主要有两大市场催化剂分别来源于政策端与估值端其一从历史的发展角度来看2020年国有企业改革三年行动正式发布明确了改革目标2022收官之年后央国企的治理结构得到了初步改善从今年开始新的一轮国企改革拉开序幕国资委于2023年1月5日召开中央企业负责人会议提出2023年中央企业考核指标为一利五率目标为一增一稳四提升对于盈利能力的考核更加重视其二去年年底以来中国特色估值体系得到了市场关注当前央国企普遍估值较低央企指数PB为083x处于历史的1281分位仍然有较大的修复估值修复空间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告图2当前央企指数估值处于历史低位资料来源Wind安信证券研究中心从国企改革历史来看自2020年来均出现了不同的变化12020年提出两利三率整体的思路在于引导企业关注提高经营效率在科技成长领域加大布局力度两利即企业利润总额和净利润三率即资产负债率营收利润率研发投入强度22021年指标体系变更为两利四率新增全员劳动力生产率指标引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平32022年两利四率细化为两增一控三提高4而从2023年来看中央企业经营指标体系优化为一利五率并明确一利五率目标为一增一稳四提升一增即确保利润总额增速高于全国GDP增速力争取得更好业绩一稳即资产负债率总体保持稳定四提升即净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升图3央国企改革进程以及考核指标体系变迁资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告具体而言最为突出的变化在于1以净资产收益率ROE替代营收利润率对于盈利能力的考核要求提升更加与资本市场的审美贴合2新增营业现金比率考核首次将现金流相关指标纳入央企考核而在此前的业务运行当中央国企的现金流匮乏一直一来是明显的问题而随着这一指标考核的提出我们预计未来央国企现金流能达到切实改善3资产负债率由控改稳有利于央企保持合理的债务融资规模并最终实现降低综合融资成本总而言之从我们的评估来看经历了当前的改革之后央国企将更多价值实现因素纳入央国企考核体系是构建中国特色估值体系并且推动央国企上市公司价值重估的重要基础从投资主线来看我们认为有以下两条主线值得关注其一现金流改善型国企主要以建筑龙头运营商工程机械等领域为主其二治理结构改善型其带来净利润的释放由此前的稳健增长转换为具有增长弹性的品种主要以电力传媒中药军工企业为主新一轮国企改革的正式推出估值端对于中国特色估值体系重视度的不断提升我们认为将成为全年国企改革主题行情的重要推升力量2环保公用事业同业竞争问题逐步解决聚焦省级绿电平台安信环保公用团队在去年5月份曾经发布过关于聚焦国企改革掘金省级绿电平台的深度报告从国企改革的角度要提升上市国企质量一方面是对经营管理体系进行改善可能是一些比较软的方面的改善另一种改善是资产注入资产注入是很难把握的机会但是电力板块却有比较特殊的特性即存在着同业竞争的问题需要解决我们认为电力板块的国企改革投资逻辑在于国企改革进入冲刺阶段2022年5月18日国资委在深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会提出要继续加大优质资产注入上市公司力度稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市盘活或退出低效无效上市平台统筹优化上市平台布局资本是新能源发电行业发展的最重要的要素之一对于新能源发电上市公司除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金实现内生发展之外风电和光伏发电项目在集团层面培育后注入也是上市公司的重要成长路径之一各省电力平台基本上具有唯一性集团体系相比央企简单省属电力平台一般体系为省国资委-省能源投资集团-上市公司同时各省电力上市平台严格执行避免同业竞争优质省属新能源平台将集全省之力打造部分省属电力平台具有大集团小公司的特点在避免同业竞争前提下未来上市公司有望借助于集团之力加快绿电发展我们系统梳理了省属绿电平台中符合大集团小公司的标的重点推荐云南能投云南风电和光伏资源优势明显云南省风电利用小时数多年位居全国前二云南能投在运风电项目单GW净利润约47亿元云南拟打造世界光伏之都发力光伏全产业链2022-2024年规划新增50GW光伏十四五规划明确目前公司在运风电总装机037GW拟建在建风电装机182GW2025年末规划风光装机达到513GW其中风电259GW光伏254GW新能源营业收入及利润总额目标分别达到32亿元和75亿元受益于国企改革三年行动收官云南能投集团规划到2025年实现控股装机15GW参股装机15GW为解决同业竞争问题集团及旗下子公司与上市公司签署避免同业竞争协议新能源资产优先注入上市公司符合条件后将启动资产注入流程风险提示绿电相关政策不及预期经济下行压力超预期3机械未来国企利润释放空间充足本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告制造板块国有企业多分布在偏传统的行业中比如央企在船舶轨道交通行业中地方国企在工程机械叉车压缩机行业内居多基本面角度来看2023年经济弱复苏带动传统行业需求回暖基本面边际改善治理结构角度看重要的变化就是国资委考核要求逐步在偏向盈利端以期实现高质量发展进而倒逼企业自身在治理层面进行改革激发经营活力从规划来看国有企业也在以2023年为起点做新的五年规划2023-2027所以长期视角下国企未来不管是体制机制还是激励机制最终导向经营质量层面都会迎来较为显著的改善管理层面理顺后往往具备业绩估值的释放空间从机械板块去寻找有改善预期有基本面支撑的标的包括徐工机械估值水平较低同时建议关注质地较为优秀的国企包括安徽合力陕鼓动力恒润股份广电计量秦川机床以徐工机械为例22年完成工程机械资产注入实现整体上市后收入利润体量都和三一重工相当但市值只有其一半的水平我们认为核心原因在于徐工的管理体制和激励制度和市场化水平有一定差距在相对激烈的行业竞争环境下竞争力不够突出进而导致市场关注度较低现在徐工国企改革计划中引入战投整体上市股权激励都相继落地管理层面激励层面的改革到位后稳增长控风险提盈利成为重点工作方向具备业绩估值修复的空间风险提示地产下行压力超预期经济下行压力超预期中美摩擦加剧等4国防军工新材料把握三个国企改革在路上安信军工团队从去年6月中旬开始关注国企改革三年行动12月份又关注了中国特色估值体系下的军工国企股权激励今天再次对国企改革价值重塑进行了思考总的来说我们的观点是国企改革一直在路上第一个国企改革在路上从时间维度国企改革一直在路上上轮的三年行动聚焦于人员管理资本转变股权激励等细节国企改革是重要板块长看3-5年短则今年上半年资本市场应该就有不错表现第二个国企改革在路上从行业来看军工行业国企改革一直是重头戏从市值角度行业60-70公司是国企从承担国家战略任务角度80-90为国企国有企业在军工行业中发挥着国之命脉护国铸石的作用涉及到国企改革的大方向有航空航天信息化及新材料细分方向则很多近年来军工行业市场关注度较高的公司如中航沈飞中航光电紫光国微中航重机振华科技等皆受益于军工国企改革大趋势第三个国企改革在路上从个股角度除上述公司外我们认为后续会继续涌现一批在二级市场表现优秀的军工国企央企或实施股权激励的民企年初至今85-90的军工国企及央企股价均有所上涨且部分公司收益达20-30建议关注卫星电科及船舶板块其中卫星板块北斗终端设备需求加速释放低轨通信卫星前景广阔电科板块资产注入预期较多船舶板块资产重组预期推荐标的江航装备江航装备是国企改革双百行动的唯四军工企业之一也是中航工业第一个科创板上市平台作为国企改革示范企业公司受益于国企改革后续随着国企改革深入亦有较多看点推荐逻辑如下航空装备延续高景气公司航空产品增速高于行业制冷业务有望贡献更大业绩弹性公司前期改革成效显著后续股权治理结构有望更为顺畅风险提示改革进程不及预期产品出货不及预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告5建筑建材关注建筑行业竞争格局的改善这几年建筑行业呈现出国进民退行业集中度提高的趋势根据公司公开公告统计八大建筑央企新签订单市占率从2017年2952提高到2022年9月的4338营业收入市占率从2017年1531提高到2022年9月的2367建筑国企及国有控股建筑企业新签订单市占率从2017年4165提高到2022年9月的5096营业收入市占率从2017年3167提高到2022年9月的4100建筑行业的竞争格局已经发生了根本性的变化建筑央国企成为行业最主要的参与者也是国企改革的主要受益者这几年建筑行业国企改革力度很大主要有以下几个方面1整体上市2017年安徽建工完成了整体上市掀开了省属建筑平台整体上市的序幕此后延长化建粤水电等实现了集团资产的整体上市我们判断未来仍有省属建筑平台整体上市的可能性2股权激励或员工持股建筑央国企推股权激励或员工持股已较为普遍央企中像中国建筑中国交建中国中铁中国化学等都推出了限制性股票期权省属平台陕西建工和四川路桥推出了限制性股票期权山东路桥推出了股票期权激励计划安徽建工推出了员工持股计划3股权收购过去几年建筑央国企通过收购上市公司借壳上市案例较大也产生过大牛股如浙江建投收购多喜爱浙江建投实现了最高5倍以上的涨幅此外省属或市属国有平台也进行了一些收购行为如文科园林棕榈股份和美晨生态等都被国有平台公司收购未来整合也值得期待4分拆上市建筑央国企产业多链条长规模大产业链的一环都可以打造一个上市公司自从分拆上市政策开闸以后建筑央国企行业开始积极的分拆上市如中国铁建分拆铁建重工到科创般上市中国交建拟分拆设计板块重组祁连山我们判断未来还会有不少建筑央国企进行分拆上市5国资上市平台的划转分类重组在国企改革大浪潮下逐渐成风国资委旗下的上市平台出现了划转的现象如云投生态被划转到云南交投旗下划转之后云南交投拥有了一家上市平台集团对上市公司重视程度和业务协调能力大大增强有利于上市平台的发展从划转后的经营情况来看确实实现了产业协调营收和业绩大幅增长的现象综上国企改革对建筑行业而言及其重要再加上建筑行业是低估值低预期低配置和高成长的三低一高的特点在国企改革的加持下拥有迎来估值的提升除了国企改革建筑行业直接受益中国特色估值体系的建设同时第三届一带一路国际峰会能够提振建筑行业的估值所以我们还是比较看好未来一段时间建筑行业的机会重点推荐中国建筑中国交建和中国电建等大建筑央企以及关注安徽建工st交投山东路桥和四川路桥等省属建筑平台风险提示开工进程不及预期疫情出现二轮爆发等6医药国企营收占比有望提升精选中药与医药流通医药行业国企改革主要集中在中药和流通领域这两个领域在机构看来是相对国企比较有优势的部分国企进行商业流通可以获得更低成本的资金在跟医院谈业务谈合作时更加有优势而且医院本身也是公立为主还有一块主要集中在中药这块国企有更多的历史积淀通过历史渊源也获得了很多重要批文是医药企业相对来说比较有优势的国企领域创新药创新器械领域也有很多国企但纯创新部分的水平比民营企业稍弱因此我们在看国企改革时更看重商业流通或中药领域所释放出来的潜力在我们看来国企改革重要的领域或者弹性比较大的提升领域集中在中药包括我们耳熟能详的品牌片仔廣同仁堂华润三九东方阿胶都集中在中药领域这些国企有着很多老字号药品批文在我们看来如果能对其进行激励或者改善这些企业将有望实现从收本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告入端到利润端的业绩释放目前来看整个医药行业里面有400多家上市公司有69家国有企业其中央企占16家地方国资占53家很多中药公司主要以地方国企为主此外目前医药国企市值合起来大约11万亿占医药总市值14-15左右近十年来我们发现到2020年国企占医药板块的市值比重一直在下降从30多下降到152020-2023年期间则稳定在15左右现在看15处于磨底阶段随着国企改革我认为医药国企市值占比可能会在15的基础上进一步提升很重要的突破点在于中药或者偏资源品属性的领域梳理当前企业看点比如同仁堂这些中药老字号品种可能会出现估值修复其核心品种还存在持续的提价能力康恩贝目前改革步入快车道阶段值得大家关注刚才说的这些都集中在中药领域新华医疗也在做股权激励但控制权未发生变化仍然是国企主要是通过股权激励调动企业员工的积极性使得企业在过去只注重收入规模不注重利润规模的情况有所改变利润增速上升员工奖金待遇各方面会大幅提升员工积极性方面也会进一步提振或加速从而释放业绩如果我们精选一下可以关注达仁堂和新华医疗达仁堂提出三核九翼品种聚焦策略它的改革既有品种聚焦也有组织改革销售改革同时还有降本增效财务优化但最主要的是产品聚焦把自己诸多的批文尤其是很多沉睡批文重新调动起来形成三核九翼第一核是心脑血管第二核PU创面第三核精品国药如滋补补益类的大健康产品达仁堂目前已经进入到后半段改革释放业绩的兑现期另外我们建议关注新华医疗也存在一定的治理结构改善预期关注标的达仁堂新华医疗风险提示新品推出进度不及预期改革进程不及预期等7通信关注运营商的价值重估1运营商营收未来增长预计达到历史较快水平运营商EPS端改善非常明显根据上市公司公开交流渠道给出明确指引我们看到运营商通过2022年前三季度已经验证了发展逻辑甚至是我们看到了中国移动利润和营收增长达到了历史比较高的水平未来我们认为电信运营商EPS端的改善逻辑还是非常清晰的一方面来自于非端业务量价齐升的概念和渗透率提升的概念另一方面来自于三大运营商不遗余力拓展新业务2结合运营商高派息率看资产配置价值凸现同样受国企估值再塑催化横向对比其他国企估值仍有空间从目前三大运营商估值水平来讲如果说我们以PETTM来看目前估值水平都低于业绩增速换言之PEG还有提升的空间其次三家运营商预计仍会持续加大派息率就目前中国移动来讲派息率在9-10左右在这样的大背景下资产配置价格还是比较明显的如果业绩增速能进一步加快我们认为估值能有继续增值的空间3运营商新业务高速发展其中部分业务如云计算IDC物联网音视频多媒体等发展亮眼预计为板块划出第二增长曲线如IDC业务云计算业务物联网业务大数据业务等目前在运营商不遗余力的推进下在某些领域在部分业务上已经开花结果比方说中国电信云计算业务已经是全球前十大云计算运营商中国移动云计算根据公司2022年公告营收增长也达到了100以上未来这块新业务在数字中国数字经济带动下我们认为依旧会维持高速增长4运营商体内已有成熟的ChatGPT产品研发落地作为AI行业的卖水者深度受益行业发展最为明显的就是中国电信在周一时向市场宣布了自己ChatGPT产品已经在部分产品上进行落地主要用于人工非人工私人外呼和电话应答的系统中使用推荐中国电信中国移动中国联通本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告风险提示中美摩擦加剧地缘政治风险订单不及预期等8传媒国企主要分布于有限网络出版等领域传媒国企分布于出版与有限网络其中出版公司表现比较稳健出版行业一直坚守国家阵地和特别正统的领域本身行业增速相对比较稳健目前看行业会加大资本运作比如中国出版已经发布公告要做非公开发行第二有线网络公司也比较多从产品细节来讲有线网络对应电视台的逻辑会比出版的级别要高有线网络这几年亏损比较严重处于景气下行的状态这里面业绩最好的是华数传媒他是一家浙江省有线网络的公司有将近10亿的利润体量这几年利润和收入端的也一直在稳健增长华数传媒在布局过程中一方面有业绩支撑另一方面也受到政策支持逻辑也都是跟着国家的政策往前走除此之外还有几家国企也可以关注比如中国电信下面的国脉文化这家公司是中国电信下专门做泛娱乐平台化布局的一家公司类似于中国移动下面的咪咕在过去几年移动互联网大趋势下这家公司实际很难进行大投入因为自投资本金没有那么多实力没那么雄厚虽然服务于所有电信用户但内容相对来讲比较单薄单一比如彩铃图片等原本受制于大规模大手笔采购的压制但最近AIGC正好比较契合公司翻盘或许有一些新的转机原本的内容形态较单薄所以一方面AIGC作为先进的生产力和生产工具可以适配公司现有的业务甚至一小部分业务都可以去适配另外公司作为泛娱乐大平台下面有很多的子平台也比较契合ChatGPT的逻辑按照当下ChatGPTAIGC作为先进生产力比较容易给很多公司翻盘和增长的机会国脉文化这几年也处在有增长有利润的阶段另外本身作为中国电信下面的泛娱乐平台也是三大运营商唯一一个成功上市的泛娱乐平台他也肩负着集团的任务和使命以上三方面第一出版可能会有一些非公开发行例如已经公告的中国出版其次有线网络中华数传媒具有最出色的业绩表现贵广网络因为有东数西算的参投或者东数西算相关的重要资产落子最后国脉文化是我们三大运营商下面唯一一家泛娱乐的平台目前最契合ChatGPT和AIGC关注标的国脉文化华数传媒中国出版贵广网络风险提示内容审核趋严经济下行压力超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11