当前观点：价值+科技成长。春节前是以北向为代表的外资，买消费，买价值，市场偏向核心资产投资；春节后是以私募和两融为代表的内资（公募受到资金赎回的约束定价权有一定削弱），买数字经济，买科技成长，市场偏向产业主题投资。年度策略会我们提出：我们偏向以消费（含地产链）为代表的价值和以安全（含数字经济和国产替代）为代表的科技成长，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资。此前关于核心资产投资和产业主题投资的论述充分验证。
　　当前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强。近期北向资金波动放缓，我们认为北向资金流入斜率最陡峭的阶段过去，这意味着北向重仓的沪深300指数带动短期市场大幅上涨的可能性在下降。同时，私募和两融作为主要交易群体会显然会导致市场的波动性会增强。目前来看，当前公募仓位处于较高水平（Q4基金季报显示达到90%），在2022年公募发行量显著收缩的背景下春节前后出现阶段性较大获益赎回压力，公募的定价权出现一定削弱。
　　从季度的视角来看，我们认为预期端的核心矛盾是后续是定价“大力全力拼经济（市场呈现上涨，相对偏向价值）”和“高质量发展（市场震荡，价值科技成长来回轮动）”之间的争论。需要承认的是，历来政策的节奏不以资本市场的主观意志来调整，但后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程，对于这点我们深信不疑。
　　总结而言，当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”。市场仍维持“以内为主”的定价框架，对于“冬日里的小阳春”是否能持续的问题，短期需要确认公募申赎比回升的过程，市场在这个阶段处于“山腰处歇脚”。值得高度重视的是在本轮行情中安信策略——A股估值分化指数在2月10日上升至11.37%，来到一个较为敏感高位位置，非机构重仓的“低位股迭起”可能是把握轮动的核心。
　　超配行业：军工；半导体；地产（链）；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；以计算机（信创、人工智能）和传媒为代表的数字经济；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化

研究报告全文：2022年2月17日策略定期报告定价逻辑之争大力全力拼经济偏向价值OR高质量发展价值科技成长轮动中国股市记忆之2023年2月证券研究报告当前观点价值科技成长春节前是以北向为代表的外资买消费买价值市场偏向核心资产投资春节后是以私募和两融为代表的内林荣雄分析师资公募受到资金赎回的约束定价权有一定削弱买数字经济买SAC执业证书编号S1450520010001linrx1essencecomcn科技成长市场偏向产业主题投资年度策略会我们提出我们偏向以消费含地产链为代表的价值和以安全含数字经济和国产替代相关报告为代表的科技成长分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资流动性逻辑占优高成长和产业主题投资此前关于核心资产投资和产业主题投资的论述充分中小盘的盛筵中国2022-08-11验证股市记忆之2022年7月震荡休整是为了更好地当前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强近期北向前行中国股市记忆资金波动放缓我们认为北向资金流入斜率最陡峭的阶段过去这意2022-09-16之2022年8月味着北向重仓的沪深300指数带动短期市场大幅上涨的可能性在下降同时私募和两融作为主要交易群体会显然会导致市场的波动性会增强目前来看当前公募仓位处于较高水平Q4基金季报显示达到90在2022年公募发行量显著收缩的背景下春节前后出现阶段性较大获益赎回压力公募的定价权出现一定削弱从季度的视角来看我们认为预期端的核心矛盾是后续是定价大力全力拼经济市场呈现上涨相对偏向价值和高质量发展市场震荡价值科技成长来回轮动之间的争论需要承认的是历来政策的节奏不以资本市场的主观意志来调整但后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程对于这点我们深信不疑总结而言当前市场核心矛盾还在强预期弱现实市场仍维持以内为主的定价框架对于冬日里的小阳春是否能持续的问题短期需要确认公募申赎比回升的过程市场在这个阶段处于山腰处歇脚值得高度重视的是在本轮行情中安信策略A股估值分化指数在2月10日上升至1137来到一个较为敏感高位位置非机构重仓的低位股迭起可能是把握轮动的核心超配行业军工半导体地产链消费食饮智能家居医美消费建材以计算机信创人工智能和传媒为代表的数字经济储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1行情概览411行情回顾412市场风格513市场特征62宏观环境和产业政策1021经济特征1022宏观政策1523产业政策163海外市场1831最新动态1832海外权益市场19图表目录图1市场重要事件回顾4图2近一年各一级行业月度超额表现以Wind全A为基准4图31月各主要指数和一级行业涨跌幅情况5图41月SW风格指数涨跌幅6图51月稳定周期风格指数表现较优6图61月机构重仓指数表现弱于沪深300以起点为基准6图7中证1000和沪深300涨跌幅分解7图8计算机相关个股涨幅居前7图9上证指数和沪深300指数换手率7图10创业板指和中证500指数换手率7图11近期北向大幅流入南向资金小幅流出8图121月基金申赎比有所回升8图131月主动型基金发行有所回升公募基金发行份额下降8图14目前回落至7年80分位附近的较高水平9图15大类资产行情估值概览10图16主要经济数据概览11图17工业企业12月当月营收增速继续放缓利润同比继续减少11图18四行业均则继续继续增长其中采矿业加速增长11图19投资增速10附近行业较多废弃资源利用月电器机械与器材投资增速较快12图20房地产投资完成额当月同比再次下探基建投资增速继续加快12图21医药消费抬头食品饮料生活用品等消费继续下滑12图22餐饮消费继续下探商品零售即将回复增长12图23生产需求端均大幅回暖13图24制造业PMI回到荣枯线上原材料价格小幅抬升13图251月大中小制造业企业均有所回升大型企业已恢复扩张13图261月非制造业继续上升建筑业业务活动预期加速好转13图271月社融分项呈同比多增趋势人民币贷款显著增加14图281月企业中长期贷款显著增加14图29出口金额同比下降高新技术及机电行业拖累出口14图30集装箱运价指数降低运输需求低位徘徊14本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图31城镇失业率下降劳动力市场稳健15图32稳固支持实体经济力度加快经济恢复15图33重要产业政策事件消费房地产16图34重要产业政策事件医疗医药新能源汽车16图35重要产业政策事件半导体传统能源TMT交通运输航天高端制造17图36重要产业政策事件汽车新能源基础化工水利工程数字经济17图37欧元区PMI18图38欧洲去年第四季度经济增速放缓未进入负增长18图39德国通胀高企规模庞大的制造业收缩继续19图40德国制造业继续收缩服务业恢复扩张19图41YCC一度飙升至利率区间上限之上日元兑美元在130附近震荡19图42日本12月CPI同比上升预计1月趋势不改19图43全球主要国家1月市场指数表现20图44发达国家流动性持续收缩不利于新兴市场和离岸市场表现20图45标普500一级行业表现1月21图46海外行业龙头表现21图47海内外各指数涨跌幅与PETTM21本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告1行情概览图1市场重要事件回顾资料来源Wind安信证券研究中心11行情回顾行业轮动有色金属计算机汽车电气新能图2近一年各一级行业月度超额表现以Wind全A为基准21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月万得全A10-9528-75-955997-27-29-76-2579-2174石油石化275559-374171-102026334-5825-3204煤炭66501321845643-69-2310992-100-06-80-21上游周期有色金属-71-07156-50-25212309-30-12-0902-3474钢铁062240-1613-12-5236-32-060305-4403基础化工-29-2057-16-28511601-19-17-31-02-2014电气新能-79-3701-25-55699143-46-2722-54-1832机械-22-20-14-32-45572392-32-1268-50-3527中游制造轻工制造81-14-20-02-4525-06-2232-06-224635-31电力及公用85-1550-233832-89822002-1303-23-51交通运输53104-07-038107-64-204148-040328-58电子-13-39-11-75-3726-13-1312-5059-51-2014通信12-0121-33-3900-124310-1890-50-1918TMT计算机0706-28-30-6504-0103-18-19195-96-0953传媒146-37-4238-5008-57-1545-60066643-22国防军工-18-8423-33-3654-1141-1532142-142-20-12医药-06-641181-43-4010-46020790-14-04-18食品饮料30-12-38-24139-4043-683744-19686132-22农林牧渔6073-22107-31-02-526632-29-36-2634-43纺织服装124511180420-68181613-192034-32消费汽车-58-28-27-39111235884-86-240302-4639家电6351-80-4391-5024-02-0519-97563509商贸零售1466-16312900-85-3321-160310842-80消费者服务6083-20-56114-52123-75-1254-69109103-88银行-08118-186060-89-53-352058-695732-42非银行金融3942-431702-5602-4362-08-11731214房地产6292-3817014-118-37-233364-111183-51-43金融地产建筑6576036274-49-880505-040460-49-20建材9620-263124-2517-61-43-10-76109-1413综合-04054763-7147-615133-413441-38-50综合金融-14234314-13011-811626-50411614-26资料来源Wind安信证券研究中心行业表现1月有色金属计算机涨幅居前消费者服务领跌本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告1月主要指数表现创业板指100中证100083沪深30074中证50072上证指数541月领涨行业有色金属1481计算机1270汽车1127电新1058机械10051月领跌行业消费者服务-145商贸零售-066图31月各主要指数和一级行业涨跌幅情况资料来源Wind安信证券研究中心12市场风格风格表现1月中市盈率等风格涨幅居前稳定风格强势1月风格指数表现中市盈率939绩优股905高市盈率893风格指数表现相对更好低市盈率355低价股400风格指数相对弱势整体来看1月中市盈率绩优股风格涨幅居前稳定周期风格指数强势本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告图41月SW风格指数涨跌幅图51月稳定周期风格指数表现较优资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心13市场特征1月机构重仓股表现逊于市场1月份WIND基金重仓指数上行7231月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均跑输市场沪深300上涨737普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别上行649607图61月机构重仓指数表现弱于沪深300以起点为基准资料来源Wind安信证券研究中心1月中小盘强于大盘有色金属计算机涨幅居前本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告1月国内防疫全面优化后复苏预期抬头线下消费逐渐复苏整体A股市场持续上行中证1000强于沪深300同时有色金属计算机相关个股涨幅居前图7中证1000和沪深300涨跌幅分解图8计算机相关个股涨幅居前1201月股价涨跌幅10008沪深300涨幅贡献居前行业中证1000涨幅贡献居前行业0706800504600302014000铝20黄金面板白酒太阳能太阳能锂电池证券保险0集成电路乘用车医疗器械集成电路医疗服务通信终端及产业互联网全国性股份其他电子零稀土及磁性其他军工白色家电锂电化学品电子化学品赛为行业应用软件消费电子组件其他专用机械汽车零部件消费电子组件中信三级行业其他稀有金属达意隆爱仕达ST通达动力奥联电子罗曼股份海天瑞声海得控制中远海科通达股份中航产融二三四五当代文体财富趋势资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心交易特征1月A股核心指数月日均换手率环比与12月基本持平1月主要指数换手率变动如下上证综指月日均换手率为060前值12月065环比下降创业板指月日均换手率为124前值12月121环比上升沪深300月日均换手率为039前值12月037环比基本持平中证500月日均换手率为090前值12月091环比基本持平图9上证指数和沪深300指数换手率图10创业板指和中证500指数换手率资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心增量资金1月北向资金大幅流入南向资金小幅流出本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告1月北向资金净流入1483亿元上个月为流入近200亿元南向资金净流出12亿元上个月净流入77亿元图11近期北向大幅流入南向资金小幅流出资料来源Wind安信证券研究中心增量资金1月公募新基金发行热度较前一月有所降温从新基金发行看目前发行热度有所升温主动型基金1月新发行18272亿份新发基金数量为33只1月公募基金发行份额为40730亿份相比于12月基金发行份额与发行减少124049亿份情绪有所降温从基金申赎比来看随着市场的上行基金申赎比回升图131月主动型基金发行有所回升公募基金发行图121月基金申赎比有所回升份额下降资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心估值目前回落至7年80分位附近的较高水平近期A股连续走高全A隐含风险溢价目前回落至7年80分位附近的较高水平股债性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告价比仍处于历史上较高水平图14目前回落至7年80分位附近的较高水平资料来源Wind安信证券研究中心大类资产1月离岸人民币汇率走高权益资产全面上行当前大类资产交易所体现出的关注重点1国内节后消费的复苏情况PMI能否企稳回升2美国通胀的下行速度美联储是否可能在2023年底降息3欧洲衰退的具体前景如何1月沪深300指数整体估值有所回升隐含风险溢价回落大宗商品价格上行处于历史中高位人民币持续升值美元持续走弱1月A股权益市场全面上行同期长端债券收益率震荡上行黄金价格持续走高原油价格震荡中下行欧美股市全面上行市场在定价宽松本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图15大类资产行情估值概览A股涨跌幅商品涨跌幅宽基指数PETTM5年历史分位近一周近1月近一季近半年最新值5年历史分位近一周近1月近一季近半年上证指数13249406549629工业品南华402089772864132180深证成指271597138911802能化南华19846934357472102创业板指42724906100104-18黑色金属南华315219650056249269沪深300120337007414422有色金属南华173839924357157276中证50024150519725927农产品南华1120786509341434中证800134409057312123PTA南华5907777488015689万得全A179532157410221PVC南华9600708358618373行业指数布油880873-54-103-222-219采掘1185700000000伦敦金现17027532-06-50-75-140钢铁173969287312809有色金属160573814713307货币和利率变化BP化工150160368099-15DR001下同1693310441153748建筑材料151750119020120DR00719842451447242建筑装饰943142055100611年国债21652797-64228轻工制造317992225015410010年国债29333713112715电气设备2971992111840-78余额宝七日年化收益2900819110114151139机械设备31783134975812国防军工528572565-19-29信用债变化BP交通运输1198003205178企业债5年AAA下同298038-0588-234-386电子313321259562-52企业债5年AA365126-0558-224-466计算机54351330128117158中票5年AAA296157-0569-139-332通信2635717926244中票5年AA323130-0580-215-389传媒3346242751182104农林牧渔1004900323377-25外汇涨跌幅BP食品饮料364570035225131日元兑美元0007771137-1291901396577医药生物253168-04556980欧元兑美元108618322149912633纺织服装236432224713968美元指数1021854-17-134-784-417休闲服务119585411-03133176人民币指数1220808-72187124-187商业贸易399988-08-1210379家用电器146237-098319242另类涨跌幅汽车3318737010975-68比特币美元1550055550000-166-317银行51103-173316569VIX指数19449882-105-210-158非银金融165639-1389229155房地产134911073716865股债性价比变化BP公用事业251773052137-26A股隐含风险溢价下同275582-85-915-1039-630综合478724050177163沪深300股息率-余额宝收益率-023233-1079-1301-1656-1256资料来源Wind安信证券研究中心2宏观环境和产业政策21经济特征疫情冲击较大PMI继续下跌受中国全面重新放开驱动线下场景逐步恢复正常秩序12月全国各地逐渐接近感染高峰品类来看商品较服务先行改善商品零售环比增长55社零餐饮等12月大幅降低1月CPI小幅升高录得21前月CPI同比上涨18消费品零售同比大幅降低国内物价水平保持平稳社融同比增速1月有所增长受国内疫情及海外需求疲软影响12月进出口疲软1月PMI迅速恢复新订单迅速增加生产端有望迅速恢复扩张中国经济前景向好本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图16主要经济数据概览指标名称最新TT月T-1月T-2月T-3月近六个月工业增加值当月同比12月22506342工业增加值高技术产业当月同比12月201069346工业营业收入累计同比12月67768284利润总额累计同比12月-36-30-23-21固定资产投资累计同比12月53595857制造业投资累计同比12月9397101100投资房地产开发投资完成额累计同比12月-98-88-80-74基础设施建设投资累计同比12月117114112104社会消费品零售当月同比12月-59-052554消费社零餐饮收入当月同比12月-84-81-1784PMI1月501470480492PMIPMI生产1月498446478496PMI新订单1月509439464481社会融资规模存量同比1月9496100103货币信用M1同比1月67374658M2同比1月126118124118出口金额当月同比12月-90-035674进出口进口金额当月同比12月-106-070200CPI当月同比1月21181621物价CPI非食品当月同比1月12111111PPI全部工业品当月同比1月-08-07-13-13城镇调查失业率12月57555553就业调查失业率16-24岁人口12月171179179187城镇新增就业当月同比多增万人12月-80-100-40-10资料来源Wind安信证券研究中心12月工业增加值高技术产业增长大幅放缓采矿业加速增长12月工业增加值当月同比增加22连续第三个月增速放缓其中高技术产业增速大幅降低当月同比增加20较上月降低86企业营收累计同比增加67利润总额累计同比减少36营收较上月有所减少总体来说12月工业投资规模继续扩大国民经济恢复稳健采矿业制造业公共事业以及高技术制造业均大幅回暖其中采矿业工业增加值同比大幅回升图17工业企业12月当月营收增速继续放缓利润同比继图18四行业均则继续继续增长其中采矿业加速增续减少长资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心12月投资增速多数行业投资增长加速基建投资完成额同比上升12月固定资产投资累计同比制造业投资累计同比较上月放缓房地产投资进一步缩减基建投资继续增长分行业来看12月多数行业投资增速在1-15区间工业增加值增本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告速在0-30居多电器机械与器材本月投资增速及工业增加值增速较快废弃资源利用行业投资增速继续加快图19投资增速10附近行业较多废弃资源利图20房地产投资完成额当月同比再次下探基建投用月电器机械与器材投资增速较快资增速继续加快资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心12月社零商品零售前景改善医药场景零售显著增加12月社会消费品零售当月同比下降59受12月感染高峰影响医药场景零售大幅增加12月社零同比增长432受开放驱动室外场景逐渐恢复汽车燃油零售同比小幅增长图21医药消费抬头食品饮料生活用品等消费继续图22餐饮消费继续下探商品零售即将回复增长下滑资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心1月PMI生产端消费端均回暖国内经济加速恢复扩张1月制造业PMI为501前值47从九月开始的收缩趋势好转国内生产端重新恢复扩张若排除配送时间的影响1月制造业PMI为4967前值4469分项来看需求端供给端均大幅回升PMI新订单指数为509前值439PMI生产指数为498前值446有望回到荣枯线上总体来看1月国内疫情感染高峰逐渐消退且春节消费显著增加制造业景气度好转且1月非制造业PMI也录得544前值416国内经济加速恢复本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告图24制造业PMI回到荣枯线上原材料价格小幅图23生产需求端均大幅回暖抬升资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心1月PMI大型企业已恢复扩张非制造业扩张加速1月小型制造业企业PMI为472前值447环比大幅度上升中型制造业企业PMI为486前值464大型制造业企业PMI为523前值483中小制造业企业连续第四个月处于收缩区间但本月均有所回暖有望尽快恢复扩张大型制造业企业已恢复扩张制造业产需两端均有所好转新订单亦有所下降服务业景气度再次下降12月服务业PMI录得394前值451服务业PMI由于疫情等因素影响本月继续下跌新订单本月下跌迅速防疫政策转向后疫情形势复杂后期需求端或将向好图251月大中小制造业企业均有所回升大型企业已图261月非制造业继续上升建筑业业务活动预恢复扩张期加速好转资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心金融数据1月社融增量同比多增企业中长期贷款大幅增加1月末M2余额27381万亿元同比增长126增速分别比上月末和上年同期高08个和28个百分点M1余额6552万亿元同比增长67增速分别比上月末和上年同期高3和86受中国全面放开驱动近两月企业信心增强12月同比多增8717亿元1月中长期贷款同比多增14万亿元中长期贷款同比连续多增主要原因是当前政策面对基建投资制造业投资保持较高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告支持力度图271月社融分项呈同比多增趋势人民币贷款显图281月企业中长期贷款显著增加著增加进出口数据出口增速快速下降今年或许成为拖累2022年12月我国出口和进口延续同比下跌进口同比减少9出口同比减少106较上月均有较大程度降低除海外需求持续放缓外新增扰动因素系全面放开后国内疫情对外贸行业造成一定冲击从产品行业来看高新技术及机电行业出口额继续减少从出口市场来看当前欧美等国家需求持回落中国出口增速快速下滑集装箱运价指数大幅下跌今年出口项或许将拖累国内经济图29出口金额同比下降高新技术及机电行业拖累图30集装箱运价指数降低运输需求低位徘徊出口资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心12月城镇失业率国内就业形势基本稳定12月城镇调查失业率略有上升16-24岁调查失业率减少城镇新增就业同比减少8较上月降速进一步减慢12月随着全面放开复工复产复商复市逐步推进失业人员有所减少就业形势基本稳定本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图31城镇失业率下降劳动力市场稳健资料来源Wind安信证券研究中心22宏观政策图32稳固支持实体经济力度加快经济恢复资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告23产业政策图33重要产业政策事件消费房地产资料来源Wind通联数据证券日报中国基金报财联社金十财经安信证券研究中心图34重要产业政策事件医疗医药新能源汽车资料来源Wind通联数据证券日报中国基金报财联社金十财经安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告图35重要产业政策事件半导体传统能源TMT交通运输航天高端制造资料来源Wind通联数据证券日报中国基金报财联社金十财经安信证券研究中心图36重要产业政策事件汽车新能源基础化工水利工程数字经济资料来源Wind通联数据证券日报中国基金报财联社金十财经安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告3海外市场31最新动态欧元区1月综合PMI来到503私营部门经济活动恢复扩张欧元区1月综合PMI从493回到荣枯线上来到503的七个月高点私营部门经济活动恢复扩张综合PMI转至荣枯线上能源条件改善表明经济增长有缓慢复苏的趋势1月欧元区制造业PMI录得488与预期一致较上月增加1从分项来看产出490前值为478新订单453前值为431和就业增长524前值为519再次出现显著改善制成品库存再次下降降低了未来几个月商品生产回落的风险与此同时服务业PMI从498上升至508新订单显著改善与此同时欧元区就业市场表现稳健虽然工资压力依然很大但未发生恶化图38欧洲去年第四季度经济增速放缓未进入图37欧元区PMI负增长资料来源Wind安信证券研究中心资料来源GPIF安信证券研究中心德国经济增长动力不足德国经济前景偏弱2022年第四季度德国GDP环比下降02且德国通胀依然高企消费者购买力被削弱且德国2022年难民问题迟迟未得到解决经济前景受到多方面负面扰动制造业PMI分项来看新订单下降趋势未得缓解且德国工业生产指数也有所下降德国经济下行压力大根据IMF预测2023年德国实际GDP-03通胀为72本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告图39德国通胀高企规模庞大的制造业收缩继续图40德国制造业继续收缩服务业恢复扩张资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心1月日本YCC连续13天在区间上限之上央行政策似乎难以为继1月日本国债利率升至政策利率区间上限之上日本央行大规模购债以捍卫收益率上限1月份购债规模达到236亿日元但日本通胀依然高企欧美持续加息日本控制收益率曲线的阻力越来越大日本央行对日债的过度干预也导致日债流动性几近枯竭IMF在1月末发布政策建议称日本央行的超宽松货币政策仍然适当但由于通胀上行风险愈发突出日本央行应给予长期收益率更多空间比如提高其10年期国债收益率目标或扩大收益率曲线控制的政策区间欧美持续加息下无风险收益上升叠加日元在1月几度贬值导致部分资金流出日本日本国内通胀再次被推升近日日债利率再度超过利率上限若BOJ再次大规模购债日元恐将贬值图41YCC一度飙升至利率区间上限之上日元兑美元图42日本12月CPI同比上升预计1月趋势不改在130附近震荡资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心32海外权益市场本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告1月全球股市多数上涨传统市场与A股均表现良好结构层面1月全球股市普遍上涨道琼斯1月涨幅录得上涨283纳斯达克本月大幅上涨录得1068标普500行业本月录得618纳斯达克中国科技股涨幅表现依然强劲12月上涨1015上月上涨1368图43全球主要国家1月市场指数表现资料来源Wind安信证券研究中心发达国家流动性紧缩趋势放缓中国市场迅速回升下图以主要发达国家美日欧M2规模同比变化反映全球宏观流动性情况2021年以来主要发达国家美日欧M2规模同比增速高位回落的同时新兴市场和以香港为代表的离岸市场从高位持续下行1月除新兴市场同比负增长加深外其他市场下行趋势均有所放缓1月MSCI新兴市场同比下降459其他指数出现转机恒生综指同比下降940跌幅继续放缓有望恢复增长万德全A同比下降352较上月大幅好转图44发达国家流动性持续收缩不利于新兴市场和离岸市场表现资料来源Wind安信证券研究中心1月美股各行业大多上涨新能源车行业大涨从标普500一级行业表现上来看1月美股所有行业大多上涨非必需消费和通信设备本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20