报告摘要：
　　本周A股整体震荡，上证指数微跌0.04%。市场结构上，小盘相对占优，国证2000上涨3.77%，中证1000上涨2.79%，以数字经济为代表的科技成长产业主题投资进一步凸显。交易量上，本周全A日均成交量持续放大，周度日均成交量为9800亿。同时，本周2月美联储加息25bp落地，基于美联储提前进入宽松周期的预判，纳斯达克指数和标普500分别上涨3.31%和1.62%。
　　当然，短期市场更关注的资金层面带来的变化。事实上，在春节前北向资金大幅流入后，当前阶段A股市场进入到以私募、两融为代表的内资交易时段。这也就合理解释为何春节前消费占优，春节后这两周数字经济这类科技成长更占优的过程。不难看出，在当前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强。
　　市场最关心的北向资金，本周累计净买入341.79亿元，环比上周减少143.36亿元，尤其是本周后半周北向资金出现净流出引发市场高度关注，北向资金是否转向，尤其是在中美关系风险点再次暴露的环境下会有怎样的影响？我们的观点是：当北向资金流入斜率最陡峭的阶段已经过去，流入放缓会对市场上涨产生情绪上的牵制，但并不代表北向资金已经开启持续流出的过程。中长期看，北向资金流入的驱动因素仍在存在，即中美经济周期错位下，美国面临衰退而中国重启复苏，在此背景下北向资金不存在转向大幅流出的基础。
　　需要意识到中美关系值得跟踪，从目前来看，还未改变A股定价“以内为主”的格局。在此，我们维持此前对市场的评估：国内疫情防控优化后经济企稳回升迹象已经出现，当前我们依然看好“冬日里的小阳春”的持续性，过程中强调“胜而后战”：在市场胜率不断提升的过程中加重仓位。
　　短期超配行业：消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；以计算机（信创、人工智能）和传媒为代表的数字经济；地产（链）、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。
　　
　　

研究报告全文：2023年2月5日策略定期报告莫为惊弓鸟证券研究报告报告摘要林荣雄分析师本周A股整体震荡上证指数微跌004市场结构上小盘相对占优国证SAC执业证书编号S14505200100012000上涨377中证1000上涨279以数字经济为代表的科技成长产业主题linrx1essencecomcn投资进一步凸显交易量上本周全A日均成交量持续放大周度日均成交量为彭京涛联系人9800亿同时本周2月美联储加息25bp落地基于美联储提前进入宽松周期pengjtessencecomcn的预判纳斯达克指数和标普500分别上涨331和162相关报告当然短期市场更关注的资金层面带来的变化事实上在春节前北向资金大幅流入后当前阶段A股市场进入到以私募两融为代表的内资交易时段这也就合理解释为何春节前消费占优春节后这两周数字经济这类科技成长更占优的过程不难看出在当前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强市场最关心的北向资金本周累计净买入34179亿元环比上周减少14336亿元尤其是本周后半周北向资金出现净流出引发市场高度关注北向资金是否转向尤其是在中美关系风险点再次暴露的环境下会有怎样的影响我们的观点是当北向资金流入斜率最陡峭的阶段已经过去流入放缓会对市场上涨产生情绪上的牵制但并不代表北向资金已经开启持续流出的过程中长期看北向资金流入的驱动因素仍在存在即中美经济周期错位下美国面临衰退而中国重启复苏在此背景下北向资金不存在转向大幅流出的基础需要意识到中美关系值得跟踪从目前来看还未改变A股定价以内为主的格局在此我们维持此前对市场的评估国内疫情防控优化后经济企稳回升迹象已经出现当前我们依然看好冬日里的小阳春的持续性过程中强调胜而后战在市场胜率不断提升的过程中加重仓位短期超配行业消费食饮智能家居医美消费建材以计算机信创人工智能和传媒为代表的数字经济地产链储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录12月进入经济复苏验证期当前高频数据显示疫情影响已淡化1622022年报业绩预告强预期弱现实笼罩下的A股基本面涨价是最吸引的信号203外部因素2月美联储加息25BP落地美国制造业大概率已经进入衰退24312月美联储缓加息落地当前劳动力市场依然紧张2432美国2022年Q4就业成本指数增速小幅放缓1月劳动力市场整体依然强劲2433美国1月份制造业PMI低于预期延续上月趋势收缩加深服务业PMI反弹回到12月之前水准新订单飙升2534欧元区2023经济增长前景改善ECB鹰派立场保持不变264安信策略A股市场主要特征周度跟踪2841市场行情跟踪本周小盘相对占优价值风格相对偏弱2842市场估值跟踪本周行业估值分化指数2843北向资金跟踪近期电气设备汽车流入较多3044市场情绪跟踪本周全市场换手率普遍上升31图表目录图1本周全球权益市场表现7图2美国中长期国债收益率倒挂仍然明显7图3整体而言本周中价股中估值风格占优8图4本周主要指数涨跌幅一览8图5本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块8图6本周万得全A换手率和成交额上升8图7近两周科技成长板块再度领涨9图8各行业北向资金周度净买入10图9各行业北向资金月度净买入10图10本周北向资金流入放缓11图112月对冲基金信心指数上升11图12融资买入额占A股成交额上升12图13本周融资买入额大幅增加12图14本周基金申赎比回升12图15本周DR007季节性回升13图16十年国债收益率上周有所回升13图17近期信用利差回落对应于大小盘轮动加快13图18超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著13图19本周A股躁动指数上升14图20当前高景气赛道的估值仍处在相对低位14图21当前白酒医美啤酒白电医疗服务处于估值中位偏低状态15图221月PMI回升且重回枯荣线上方17图231月中小企业PMI回升但仍在枯荣线以下17图241月服务业PMI大幅反弹17图251月高技术制造业PMI回升幅度领先17图26财新服务业PMI同样在1月大幅反弹17图27今年春节较早导致1月地产销售不佳18本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图28按春节对齐后地产交易热度回升节奏与往年一致18图29乘联会预测1月新能源车销量增幅进一步放缓18图30乘联会预测1月乘用车销量增幅进一步放缓18图31受春节影响1月车企遇冷18图321月车企库存预警指数回升18图33按春节对齐后拥堵延时指数回升节奏与往年一致19图34按春节对齐后地铁客运量回升节奏与往年一致19图352023年具备涨价潜力品种评估20图36当前2022年报预告披露率情况21图37当前2022年报预告预喜分布21图38工业企业产成品存货与ROE变化趋势图21图39PPI同比变化与全A两非净利润增速变化趋势图22图40当前披露率下2022年A股年报预告分行业预告业绩增速情况23图412022年年报业绩预告分行业预喜率统计23图42上一次的点阵图来看美联储将今年终端利率上调至5以上可能性较大24图43美国22年Q4就业成本指数增速放缓25图441月失业率为第三个月下降雇佣成本增速放缓25图451月制造业PMI分项显示大多分项指标收缩加深26图46美国1月制造收缩加深服务业PMI强势反弹26图471月欧元区PMI指数均上升27图48欧洲去年第四季度GDP同比增速放缓27图49本周主要指数涨跌幅一览28图50本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块28图51本周主要指数估值变化一览29图52本周申万一级行业估值情况一览29图53A股行业估值分化指数29图54北向资金流入与上证指数30图55各行业北向资金周度净买入31图56各行业北向资金月度净买入31图57本周主要指数换手率变动31图58本周主要指数换手率变动31图59本周期限利差小幅缩窄32图60VIX指数与股权风险溢价变动32图61本周新高-新低股差值有所上升32图62本周腾落指数有所上升32表1本周热点概念9表2本周热点聚焦AIGC9表3春节期间重要消费数据一览19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告本周A股整体震荡上证指数微跌004市场结构上小盘相对占优国证2000上涨377中证1000上涨279以数字经济为代表的科技成长产业主题投资进一步凸显交易量上本周全A日均成交量持续放大周度日均成交量为9800亿同时本周2月美联储加息25bp落地基于美联储提前进入宽松周期的预判纳斯达克指数和标普500分别上涨331和162从去年底以来我们一直反复强调以消费价值安全数字经济国产替代科技成长作为2023年A股产业赛道主线并认为2023年A股的春天是核心资产和产业主题投资的春天核心资产投资会比2019年初持续的时间会更长成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资从目前来看春节前消费毫无疑问是最亮眼的板块春节后数字经济这类科技成长产业主题投资趋势更加明显我们在年度策略会上的观点应该获得充分验证当然站在一个季度的维度我们会更偏向价值一些当然短期市场更关注的资金层面带来的变化事实上在春节前北向资金大幅流入后当前阶段A股市场进入到以私募两融为代表的内资交易时段这也就合理解释为何春节前消费占优春节后这两周数字经济这类科技成长更占优的过程不难看出在当前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强客观而言第一当前公募仓位处于较高水平Q4基金季报显示达到90在2022年公募发行量显著收缩的背景下春节前后出现阶段性较大获益赎回压力11月底以来随着市场开启反弹预估的基金申赎比反而下降显示出公募赎回压力有所上升公募的定价权出现一定削弱第二北向资金在1月流入超过1400亿创下历史新高如此大额和持续的流入自然无法长时间持续短期出现波动放缓属于正常现象一方面基于复苏的定价后续需要经济数据逐步兑现和进一步政策预期的牵引另一方面人民币汇率在经历快速升值到67附近后进入了平台期说明北向资金流入斜率最陡峭的阶段过去这也意味着以沪深300为带动短期市场大幅上涨的可能性在下降第三私募机构资金保持较高的活跃度两融资金正在进场根据私募排排网的数据主观多头策略的私募基金1月平均仓位为81与去年12月持平2月的中国对冲基金经理A股信心指数上升至1325接近2022年7月水平两融资金近期净流入回升本周融资余额占流通市值比为203相比上周有所回升期间融资净买入额达38925亿元为2021年1月以来新高融资净融资买入额占A股成交额为805与2022年7月最高点持平而私募和两融作为主要交易群体会显然会导致市场的波动性会增强市场最关心的北向资金本周累计净买入34179亿元环比上周减少14336亿元尤其是本周后半周北向资金出现净流出引发市场高度关注北向资金是否转向尤其是在中美关系风险点再次暴露的环境下会有怎样的影响我们的观点是当北向资金流入斜率最陡峭的阶段已经过去流入放缓会对市场上涨产生情绪上的牵制但并不代表北向资金已经开启持续流出的过程中长期看北向资金流入的驱动因素仍在存在即中美经济周期错位下美国面临衰退而中国重启复苏在此背景下北向资金不存在转向大幅流出的基础同时需要意识到中美关系值得跟踪从目前来看还未改变A股定价以内为主的格局从结构上我们从年度策略会以来就很明确提出价值科技成长站在一个季度的维度我们会更偏向价值一些对于这点我们反复强调并在春节后也未发生变化国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始明确我们早前提出春节期间消费超预期已经被验证从本周公布的1月官方PMI来看基本符合我们的预期我们认为当前已经进入经济复苏由预期走向现实的验证期关键经济数据社融社零地产销售等的走向将会越来越重要根据各地人大和政协会议召开的情况来看后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程对于这点我们深信不疑同时在上周周报中谈到当前阶段大小本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告盘轮动交织是客观描述事实上近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段可以解释近期中小盘相对占优的过程内部因素从2022年年报业绩预告观察我们认为预期弱现实笼罩下的A股基本面涨价是最吸引的信号回顾2022年A股基本面新旧能源高端制造的景气主线非常明显在准确识别景气主线的基础上我们在2022年二季度报告A股基本面的新秩序一场关于含车量的变革担当提出2022年A股基本面的关键词是含车量与车相关的领域大概率景气程度较高这个观点在去年获得充分验证步入2023年随着疫情优化调整和房地产政策调整大力全力拼经济成为2023年上半年主基调我们倾向于认知2023年A股基本面逐级抬升2023Q1将是全年盈利底部预计全A两非全年8左右同时在今年年度策略中我们提出2023年产业赛道配置的两条主线消费安全数字经济国产替代在这两个领域中最吸引的逻辑在于在服务业和制造业中由于供给受限下疫后需求修复带动的价格上涨事实上这个方向并不少例如游戏啤酒检测服务零食化妆品光掩模酒店工控设备等等在强预期弱现实的市场大环境中没有比涨价更令人为之振奋的信号我们进一步预判2023年上半年A股基本面的关键词是涨价外部因素方面2月美联储加息25BP落地美国制造业大概率已经进入衰退2月1日美联储宣布加息25bp是连续第二次降低加息幅度为了达到具有足够限制性让通胀率回到2的货币政策立场进一步加息将是合适之举仍保留在利率声明中但鲍威尔的演讲没有此前多次官员讲话和采访中那么鹰派鲍威尔强调央行今年不打算降息因为它需要看到商品通货紧缩随后服务业取得显著进展预计需要更长的时间美国1月就业报告显示就业激增平均时薪增速放缓但依然处于高位劳动力市场紧张而美联储致力于打造更更平衡的就业市场以降低过高的通胀美国ISM公布1月制造业PMI为474前值484低于预期值48在六大制造业中只有运输业录得增长就整体经济而言这个数值表明在经历了30个月的扩张期后出现了第二个月的收缩总结而言当前市场核心矛盾还在强预期弱现实根据各地人大和政协会议召开的情况来看后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程对于这点我们深信不疑某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成本轮行情中A股躁动指数在1月6日触及0轴在本周上升至1506我们认为在A股躁动指数上行的阶段暗示春季躁动还未结束在此我们对市场的评估是需要意识到中美关系值得跟踪从目前来看还未改变A股定价以内为主的格局国内疫情防控优化后经济企稳回升迹象已经出现当前我们依然看好冬日里的小阳春的持续性过程中强调胜而后战在市场胜率不断提升的过程中加重仓位对于当前结构配置的投资逻辑春季躁动的一般规律是价值搭台成长唱戏事实上在春节前北向资金大幅流入后当前阶段A股市场进入到以私募两融为代表的内资交易时段这也就合理解释为何春节前消费占优春节后这两周数字经济这类科技成长更占优的过程不难看出在当前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强我们维持此前的观点不变2023年的春天是核心资产和产业主题投资的春天大小盘轮动交织是客观描述当然我们站在一个季度的维度依然会偏向价值一些准确地说2023年核心资产的春天会更长一些不以春节前后作为终止的信号从这个角度讲价值会比2019年初持续的时间会更长与2020年更为类似成长的机会更偏向以数字经济为代表的科技成长这类产业主题投资这点于2020年不同与2019年更为类似短期超配行业消费食饮智能家居医美消费建材以计算机信创人工智能和传媒为代表的数字经济地产链储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企具体而言经过本周的收集整理在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告1内部因素春节内需修复后高频指标下的1月经济基本面成色如何22022年报业绩预告强预期弱现实笼罩下的2022年A股基本面有哪些值得关注的信号3外部因素美联储加息落地就业数据强劲叠加制造业走向衰退后续加息进程如何变化结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一全球权益市场方面本周全球市场涨跌不一发达国家跑赢新兴国家美股方面标普500与纳斯达克指数分别上涨162331道琼斯工业指数下跌015本周美股核心的交易逻辑在于对美联储提前进入宽松周期的预判在本周三的议息会议上美联储决议仍强调要将通胀控制在2以下但在发布会上鲍威尔的言辞没有市场预期的那样鹰派如果经济表现符合预期预计2023年不会降息暗示超预期的经济衰退将使美联储提前改变立场于是市场纷纷提前押注美联储将在今年年底降息带动股市上涨随着周五的非农数据远超预期挑战了市场的宽松预期5月加息25bp的概率又大幅上修带动市场下跌从盈利的角度Q4的财报整体符合预期截至20232345的公司公布了财报其中68的公司跑赢EPS预期整体EPS同比下滑1营收增长4均符合预期短期来看对于提前进入宽松周期的博弈仍将成为市场交易的重点而风险在于市场对于宽松的进程过于乐观宽松预期也已被充分定价因此任何继续支撑通胀的经济数据都将带动市场下跌中长期来看影响美国衰退预期的因素未发生方向性扭转市场对于美股在2023年盈利预期较低Q4财报中较弱的业绩指引佐证了这一点盈利的下滑将使美股承压欧洲股市本周继续上行法国CAC40德国DAX英国富时100分别上涨193206176近期的经济数据再次提升了对于欧洲经济较为乐观的预期最新公布的欧元区1月综合PMI从493回到荣枯线上来到503的七个月高点两大支持欧洲经济避免衰退的逻辑仍然没有改变天然气价格进一步下滑不仅压制了的通胀也使得企业成本端的压力缓解中国的开放预计在下半年带来对欧洲产品以及旅游业的外部需求从盈利的角度截至202323STOXX600中20的公司公布了财报其中53的公司跑赢EPS预期整体EPS同比增长4营收增长12盈利收缩但符合预期港股方面本周港股结束近三个月以来的涨势恒生指数收报216604点跌幅453恒生科技指数收报463419点跌幅372其中跌幅最大的是科技和非必选消费行业分别下跌574和413从估值的角度恒指的市盈率已修复到2010年以来的均值水平风险溢价也处于2010年以来均值附近从资金面的角度南向资金1月的流入大幅收窄科技地产从转为净流出表明资金的分歧在加大短期来看随着风险溢价及估值的修复逐渐完成后续港股上涨的动力将有所减弱本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告图1本周全球权益市场表现资料来源Wind安信证券研究中心图2美国中长期国债收益率倒挂仍然明显资料来源Wind安信证券研究中心第一本周A股涨跌互现上证指数跌004市场结构上小盘相对占优价值风格相对偏弱其中国证2000上涨377中证1000上涨279中证500上涨148上证50下跌219纳斯达克指数和标普500分别上涨331和162交易量上本周全A日均成交量上升周度日均成交量为9800亿本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图3整体而言本周中价股中估值风格占优资料来源Wind安信证券研究中心图4本周主要指数涨跌幅一览图5本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图6本周万得全A换手率和成交额上升资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告结构层面上整体来看本周小盘占优价值风格相对偏弱本周两融交易活跃交易情绪持续走强数字经济产业链关注度较高具体而言其一人工智能商业化加速相关概念持续发酵AIGC1585WEB301494虚拟人1412等板块受益上涨其二新能源汽车产销保持较快增长各地迎来补贴利好一体化压铸887汽车配件628智能交通609等板块上涨图7近两周科技成长板块再度领涨资料来源Wind安信证券研究中心表1本周热点概念近一周热点主题近一月涨幅主要事件涨幅2月2日谷歌正在测试新的人工智能聊天产品这些产品可能会影响其未来产品发布消息称谷歌正在测试LaMDA产品技术类似ChatGPT1月23日微软宣布追加数十亿美元投资OpenAI微软现任CEO表示在与OpenAI合作chatGPT30181631的下一阶段将为客户提供最好的AI基础设施模型和工具链不仅如此微软也计划将ChatGPT整合到旗下的Bing搜索引擎Office办公软件Teams聊天程序等产品中1月19日近期工信部等十七部门印发机器人应用行动实施方案目标到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番2月2日国内锑价上涨1000元吨达到81500元吨环比上月同期涨9创下近6个月小金属895508新高锑可用于光伏玻璃澄清剂供应方面目前受到环保政策和开采难度增加等因素影响国内锑矿产量呈现下降趋势海外锑矿也少有增量1月30日上海市人民政府印发上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案提到延续实施新能源车置换补贴符合相关标准给予每辆车10000元的财政补贴实施绿色智能家电消费补贴对消费者购买绿色智能家电等个人消费给予支付额10最高1000元的一一体化压铸8871978次性补贴1月29日宁德时代发布公告为推动公司锂电池材料及回收业务发展保障锂电池原材料的供应公司拟由控股子公司广东邦普循环科技有限公司在广东省佛山市投资建设一体化新材料产业项目项目投资总金额不超过238亿元2月3日江苏省数字人民币试点工作方案明确鼓励将数字人民币融入特色小镇特色乡村产业园区智慧养老等领域率先实现特定区域应用全覆盖继续深化苏州市数字人民币试点巩固和扩大试点成果数字货币66417172月2日人民银行在17个省份的部分地区开展数字人民币试点各试点地区围绕促进消费低碳出行等主题累计开展了近30次数字人民币消费红包活动人民银行表示未来将继续开展数字人民币的创新应用实现数字人民币体系与传统电子支付工具的互联互通资料来源Wind安信证券研究中心表2本周热点聚焦AIGCAIGC即人工智能自动生成内容被认为是继专业生产内容PGC用户生产内容UGC之后新型利用AI技术自动生成内容的生产热点介绍方式1月工业和信息化部等17部门印发了机器人应用行动实施方案明确要加快推动多模态量化评估多信息融合情感识别柔顺自适应人机交互人工智能辅助等新技术在养老服务领域中的应用积极推动外骨骼机器人养老护理机器人等在养老服务场景的应用验证相关政策河北省近日印发加快建设数字河北行动方案20232027年提出加快人工智能基础设施建设推进雄安城市计算中心雄安衡水先进超算中心廊坊人工智能计算中心等重点项目建设依托骨干高校和人工智能优势企业建设人工智能基础技术开发平台应用性支撑平台和创新创业服务平台推动人工智能与5G超高清视频VRAR虚拟现实增强现实集成电路车联网等重本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告点领域的融合应用创新广东省新一代人工智能创新发展行动计划20222025年提出构筑产业高端引领发展的新优势新动能进一步促进人工智能与经济社会产业高质量发展深度融合到2025年将广东打造成全球新一代人工智能创新发展战略高地2月2日OpenAI发布ChatGPT试点订阅计划ChatGPTPlusChatGPTPlus将以每月20美元的价格提供订阅者可获得比免费版本更稳定更快的服务及尝试新功能和优化的优先权这代表着ChatGPT正式开始商业变现可以说ChatGPT的问世打开了AIGC的想象空间1月31日腾讯研究院方面发布了AIGC发展趋势报告2023迎接人工智能的下一个时代报告指出AIGC的商业化应用将快速成熟市场规模会迅速壮大当前AIGC已经率先在传媒电商影视娱乐等数字化程度高内容需求丰富的行业取得重大发展市场潜力逐渐显现重点事件1月31日近期苹果的AIGC功能浮出水面并非用于图生文等场景而是和Meta之前展示过的BuilderBot类似将通过语音助理Siri结合AI实现三维场景创建1月23日微软宣布开启与ChatGPT开发者OpenAI的第三阶段合作向OpenAI行一项为期多年价值数十亿美元的投资引发市场对于AIGC产业广泛关注1月10日百度举办了第五届百度CreateAI开发者大会在大会上百度将AIGC深入应用到每个环节从现场的歌曲创作内容制作大会脑图等都有AI参与全方位展示了其在AIGC领域的领先程度资料来源Wind安信证券研究中心第二北向资金在一月流入超过1400亿创下历史新高如此大额和持续的流入自然无法长时间持续短期出现波动放缓属于正常现象中长期看北向资金流入的驱动因素仍在存在即中美经济周期错位下美国面临衰退而中国重启复苏在此背景下北向资金不存在转向大幅流出的基础往后看北向资金流入斜率最陡峭的阶段可能已经过去一方面基于复苏的定价后续需要经济数据逐步兑现和进一步政策预期的牵引另一方面人民币汇率在经历快速升值到67附近后进入了平台期本周北向资金累计净买入34179亿元环比上周减少14336亿元本月累计净流入达5421亿元本周北向资金对于电气设备汽车非银金融食品饮料银行等板块比较偏好公用事业通信房地产采掘交通运输等卖出居前月度视角来看近一月北向资金增配居前的行业有电气设备非银金融食品饮料电子有色金属北向资金卖出居前的行业有公用事业房地产交通运输采掘通信图8各行业北向资金周度净买入图9各行业北向资金月度净买入资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图10本周北向资金流入放缓资料来源Wind安信证券研究中心第三随着北向快速流入的告一段落市场普遍关心的是其他渠道的增量资金是否能够继续推动市场我们的观察是私募机构资金保持较高的活跃度两融资金正在进场根据私募排排网的数据主观多头策略的私募基金1月平均仓位为81与去年12月持平而2月的中国对冲基金经理A股信心指数上升至1325接近2022年7月水平两融资金近期净流入回升本周融资余额占流通市值比为203相比上周有所回升期间融资净买入额达38925亿元为2021年1月以来新高融资净融资买入额占A股成交额为805与2022年7月最高点持平11月底以来随着市场开启反弹预估的基金申赎比反而下降显示出公募赎回压力有所上升本周已经回升至1以上图112月对冲基金信心指数上升资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图12融资买入额占A股成交额上升资料来源Wind安信证券研究中心图13本周融资买入额大幅增加资料来源Wind安信证券研究中心图14本周基金申赎比回升资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告第四本周十年国债收益率小幅下行银行间利率同样小幅下行一年期国债收益率本周环比下滑141BP报收215上周报收216十年期国债收益率环比上周下滑361BP报收290上周报收293银行间市场方面DR007震荡中枢较2022年末有明显抬升本周DR007环比小幅下滑733BP至191上周报收198整体而言市场利率上行的趋势有所减缓从信用利差的角度看近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段本周报收15378BP前值15333BP进一步考虑剔除流动性风险溢价的超额利差仅含信用风险溢价本周有小幅回升本周报收869BP前值8485BP从历史规律看信用利差的上行对应于大盘相对跑赢小盘反之亦然图15本周DR007季节性回升图16十年国债收益率上周有所回升DR007DR007MA53002802602402202001801601401201007911357911357911-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-00001111112222223222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图17近期信用利差回落对应于大小盘轮动加快图18超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心第五针对市场近期广泛关注的春季躁动行情我们提出了安信策略A股躁动指数并判断2023年春季躁动在1月初大概率已经启动具体而言A股躁动指数通过计算60日新高与60日新低股票数量的差值占比刻画市场赚钱效应从而反映出投资者情绪和交易结构春季躁动发生之前可以明显看到躁动指数从负值快速上行接近0轴这意味着市场情绪正在迅速好转本轮行情中A股躁动指数在1月6日触及0轴在本周上升至1506我们认为在A股躁动指数上行的阶段市场的上涨具有持续性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告图19本周A股躁动指数上升资料来源Wind安信证券研究中心第六对于当前主要赛道估值的评估来看当前主要指数已经完成了一定程度的估值修复沪深300当前处于近三年2462分位中证500和中证1000分别修复至近三年5473和2545分位当前高景气赛道的估值仍处在低位锂电池新能源车储能光伏等板块均处于近三年10分位数水平消费板块内部来看旅游和零售已经处于近三年较高水平白酒医美啤酒白电医疗服务等核心板块仍处于估值中位偏低水平有向上进一步修复等空间图20当前高景气赛道的估值仍处在相对低位资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图21当前白酒医美啤酒白电医疗服务处于估值中位偏低状态资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告12月进入经济复苏验证期当前高频数据显示疫情影响已淡化在上周我们强调前瞻性的经济数据显示1月经济基本面的实质性改善值得期待从本周公布的1月官方PMI来看符合我们的预期我们认为当前已经进入经济复苏由预期走向现实的验证期关键经济数据社融社零地产销售等的走向将会越来越重要由于今年春节较早1月的部分数据可能失真按照春节对齐后可以发现当前处于春节后大宗消费逐步恢复的阶段于往年节奏一致从结构上来看我们从以下几个角度的数据来展开解读1月官方PMI为501比上月上升31pct历时四个月重回临界点以上制造业景气水平明显回升从分项上看在春节影响下1月的生产端改善幅度弱于需求端1月新订单分项为509前值439环比提升7pct1月生产分项为498前值446环比提升52pct仍处于临界点以下另外供应商配送时间指数为476比上月上升75个百分点表明疫情影响下制造业原材料供应商交货时间延长情况有所改善从企业规模看大型企业PMI为523比上月上升40pct高于临界点中小型企业PMI分别为486和472比上月上升22和25pct均低于临界点分行业来看高技术制造业景气上升幅度最明显1月高技术制造业PMI为525前值474环比上升51pct装备制造业PMI为507前值460环比上升47pct消费品行业PMI为509前值469环比上升40pct1月服务业PMI修复趋势相对更强1月非制造业商务活动指数为544比上月上升128pct高于临界点非制造业景气水平触底回升分行业看建筑业商务活动指数为564比上月上升20pct服务业商务活动指数为540比上月上升146pct从行业情况看铁路运输航空运输邮政货币金融服务保险等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间房地产等行业商务活动指数仍低于临界点1月财新PMI数据也印证了这一点1月财新服务业PMI经营活动指数为529前值480环比上升49pct地产消费方面根据克而瑞的数据1月TOP100房企仅实现销售操盘金额35429亿元单月业绩规模同比降低325环比降低486即使考虑到春节较早的影响本月较2022年2月的降幅也达118预计短期内市场的供求和成交不会出现明显转暖的迹象整体销售将以稳为主保持相对低位运行汽车消费方面根据乘联会初步推算1月狭义乘用车零售市场在1360万辆左右同比下降346其中新能源汽车零售360万辆左右同比增长18同比增速较去年12月均有一定的下滑一方面由于春节较早导致车市损失春节7天以上的有效销售时间另一方面是新能源车国家补贴退出后对需求形成抑制从新能源车企的销售数据来看也可以印证这一点1月各大新能源车厂商销量环比下滑幅度平均在40左右同比降幅方面零跑小鹏哪吒广汽埃安下滑幅度较大比亚迪和理想仍维持同比高增长另外2023年1月中国汽车经销商库存预警指数为618同比上升35个百分点环比上升36个百分点库存预警指数位于荣枯线之上显示车企下游需求有所下滑我们预计在2月随着节后民众的工作生活步入正轨春节因素将从负面影响转为正面影响叠加各大厂商为应对补贴退坡而陆续出台补贴政策汽车销量有望稳步回升高频数据方面为了避免春节较早导致数据失真的问题我们按照春节对齐来观察可以发现从一线城市拥堵延时指数地铁客运量以及30城商品房成交面积等高频数据来看当前需求端依旧处于春节假期后逐步修复的阶段修复的进程与往年接近修复的高度仍有待持续关注结合春节期间各项消费数据看2月的内需改善的信号是较为积极的本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告图221月PMI回升且重回枯荣线上方资料来源Wind安信证券研究中心图231月中小企业PMI回升但仍在枯荣线以下图241月服务业PMI大幅反弹资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图251月高技术制造业PMI回升幅度领先图26财新服务业PMI同样在1月大幅反弹资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告图27今年春节较早导致1月地产销售不佳图28按春节对齐后地产交易热度回升节奏与往年一致资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图29乘联会预测1月新能源车销量增幅进一步放缓图30乘联会预测1月乘用车销量增幅进一步放缓资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图31受春节影响1月车企遇冷图321月车企库存预警指数回升资料来源各车企官网安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告图33按春节对齐后拥堵延时指数回升节奏与往年一致图34按春节对齐后地铁客运量回升节奏与往年一致资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心表3春节期间重要消费数据一览春节期间重要消费数据一览销售收入统计类别同比2022年春节增速同比2019年春节年均增速消费相关行业12201240商品消费10001310服务消费1350810粮油食品等基本生活类商品3150-果品蔬菜39001720肉禽蛋奶28601320酒饮料及茶叶18701640家具1520990五金8601940文体用品209017旅行社及相关服务业130恢复至2019年春节的807旅游饭店16恢复至2019年春节的734经济型连锁酒店31恢复至2019年春节的799民宿服务741330春节档电影票房1200364资料来源国家税务总局国家电影局安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告22022年报业绩预告强预期弱现实笼罩下的A股基本面涨价是最吸引的信号回顾2022年A股基本面新旧能源高端制造的景气主线非常明显在准确识别景气主线的基础上我们在2022年二季度报告A股基本面的新秩序一场关于含车量的变革担当提出2022年A股基本面的关键词是含车量与车相关的领域大概率景气程度较高这个观点在去年获得充分验证步入2023年随着疫情优化调整和房地产政策调整大力全力拼经济成为2023年上半年主基调我们倾向于认知2023年A股基本面逐级抬升2023Q1将是全年盈利底部预计全A两非全年8左右同时在今年年度策略中我们提出2023年产业赛道配置的两条主线消费安全数字经济国产替代在这两个领域中最吸引的逻辑在于在服务业和制造业中由于供给受限下疫后需求修复带动的价格上涨事实上这个方向并不少例如游戏啤酒检测服务零食化妆品光掩模酒店工控设备等等在强预期弱现实的市场大环境中没有比涨价更令人为之振奋的信号我们进一步预判2023年上半年A股基本面的关键词是涨价图352023年具备涨价潜力品种评估涨价类型所属大类产业细分产业预期因素消费品类以空运酒店餐供需主要驱动受益于疫情防控动态优化消费倾向及消费消费饮人工景区为代表场景恢复预期行业低迷期供给出清充分政策态度反转需求逐步修复带传媒游戏广告等涨势反转动涨价电子大尺寸面板产业出清中换机周期下或迎来回暖时机产业链博弈格局变化下游组件排产环比提升需求有望回化工EVA暖欧洲地区进口轴承确定性涨价高需求放量但整体产能有限高端制造风电轴承的背景下国内相关可替代的先进品类有望出现价格上行涨价预期医药生物动物疫苗存在较大供需缺口叠加欧洲禽流感爆发的潜在影响电子半导体光掩模供需格局趋紧2023年具备较大涨价预期农业玉米种子制种减产普遍预期2023年将上涨5-10资源稀缺性新兴产业含氟材料需求放量供不应求带动价化工萤石格上行消费化妆品供给格局稳定消费需求复苏带动产品价格上涨涨价延续食品饮料啤酒调味品酱油供给在出清过程当中啤酒升级趋势延续场景消费复苏高端制造船舶世界能源格局改变下中国LNG船订单明显增加制造业检测服务疫后需求修复叠加自主可控与国产替代空间打开高端制造工业机器人工控设备以汽车为代表下游需求依赖强化上游成本下行空间有限高纯石英砂供给仍然偏紧但国内公司主要供应精制或普通化工石英砂涨势趋缓石英砂化工TDI供给不足的预期落空需求提振需待国内外基本面改善资料来源wind安信证券研究中心目前来看本次2022年A股年报预告整体披露率为5356全A预喜率只有3931在我们长期跟踪A股基本面的认知中属于同等披露率下的较低水平透露出来的信息是2022Q4A股基本面增长是较Q3进一步下行的这点符合我们此前的判断也可以得到工业企业利润的侧面印证但从投资而言年报业绩预告这并不影响当前市场对冬日里小阳春持续性在强预期弱现实的阶段市场对于预期的定价明显高于现实毕竟景气的波动时常但好价格难遇当我们看到优秀的公司遇到一个好价格景气度只要不变得更差就应该坚决加仓好价格往往是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