节前一周A股整体上涨，上证指数涨2.18%。市场结构上，以数字经济为代表的科技成长风格相对较强，这点符合我们一贯以来对消费+安全（科技成长）的判断。其中，科创50上涨5.63%，创业板指上涨3.72%，茅指数上涨3.2%，沪深300指数2.63%。交易量上，节前一周全A日均成交量与上周基本持平，周度日均成交量为7400亿。
　　在春节期间外围和国内传递的信息是积极的，尤其是春节期间消费市场超预期修复令人振奋，目前或有风险点在于国内城投压力、海外美股杀盈利和俄乌冲突加剧，但当前对A股的压制都相对有限。从已有的两项1月重要前瞻性数据：EPMI和BCI来看，1月份企业经营正在快速摆脱疫情阴影，预期出现显著改善，节后随着工业生产的恢复，经济数据的实质性改善值得期待。
　　结构层面，2023年的春天是核心资产和产业主题投资的春天，大小盘轮动交织是客观描述，当然我们站在一个季度的维度依然会偏向价值一些。准确地说，2023年核心资产的春天会更长一些，不以春节前后作为终止的信号，从这个角度讲价值会比2019年初持续的时间会更长，与2020年更为类似；成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资，这点于2020年不同，与2019年更为类似。过程中，对于大小盘的评估，我们关注到信用利差的走势。近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段，节前一周报收153.32BP，前值154.53BP。从历史规律看，信用利差的上行/下行对应于大盘/小票相对跑赢小盘/大盘。客观情况是，大小盘风格层面将从大盘单边上行逐步过渡到大小盘轮动。
　　在此，我们对市场的评估是：国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经出现，当前我们依然看好“冬日里的小阳春”在春节后的持续性，过程中强调“胜而后战”：在胜率不断提升的过程中加重仓位。
　　短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；地产（链）、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。

研究报告全文：2023年1月29日策略定期报告2月春风送暖定价大力全力拼经济证券研究报告报告摘要林荣雄分析师节前一周A股整体上涨上证指数涨218市场结构上以数字经济为代表的SAC执业证书编号S1450520010001科技成长风格相对较强这点符合我们一贯以来对消费安全科技成长的判linrx1essencecomcn断其中科创50上涨563创业板指上涨372茅指数上涨32沪深彭京涛联系人300指数263交易量上节前一周全A日均成交量与上周基本持平周度日pengjtessencecomcn均成交量为7400亿相关报告在春节期间外围和国内传递的信息是积极的尤其是春节期间消费市场超预期修复令人振奋目前或有风险点在于国内城投压力海外美股杀盈利和俄乌冲突加剧但当前对A股的压制都相对有限从已有的两项1月重要前瞻性数据EPMI和BCI来看1月份企业经营正在快速摆脱疫情阴影预期出现显著改善节后随着工业生产的恢复经济数据的实质性改善值得期待结构层面2023年的春天是核心资产和产业主题投资的春天大小盘轮动交织是客观描述当然我们站在一个季度的维度依然会偏向价值一些准确地说2023年核心资产的春天会更长一些不以春节前后作为终止的信号从这个角度讲价值会比2019年初持续的时间会更长与2020年更为类似成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资这点于2020年不同与2019年更为类似过程中对于大小盘的评估我们关注到信用利差的走势近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段节前一周报收15332BP前值15453BP从历史规律看信用利差的上行下行对应于大盘小票相对跑赢小盘大盘客观情况是大小盘风格层面将从大盘单边上行逐步过渡到大小盘轮动在此我们对市场的评估是国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经出现当前我们依然看好冬日里的小阳春在春节后的持续性过程中强调胜而后战在胜率不断提升的过程中加重仓位短期超配行业消费食饮免税医美消费建材以计算机信创为代表的数字经济以数控机床和刀具高值医疗耗材大功率轴承为代表的国产替代地产链储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1春节消费需求超预期观点得到验证前瞻数据显示1月份企业经营预期显著改善142Q4基金季报机构配置核心逻辑是买反转消费安全的配置共识在进一步凸显193外部因素2月初美联储预计再次加息25BP2431美国去年第四季度经济增长势头减弱通胀指标传来好的信号2432美联储步入噤声期内近期经济数据为美联储放缓加息提供一定支撑2433欧盟生产端边际恢复通胀预期向好拉加德预示仍会进一步大幅加息254安信策略A股市场主要特征周度跟踪2741市场行情跟踪节前一周小盘相对占优价值风格相对偏弱2732市场估值跟踪节前行业估值分化指数持续抬升2733北向资金跟踪近期电气设备电子流入较多2934市场情绪跟踪节前一周换手率环比有所上升30图表目录图1全球权益市场表现6图2春节期间大类资产价格变化概览7图3整体而言本月高价股高估值风格占优7图4节前一周主要指数涨跌幅一览7图5节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7图6节前一周万得全A换手率和成交额8图7各行业北向资金周度净买入9图8各行业北向资金月度净买入9图9节前一周北向资金大幅流入9图10人民币汇率和沪深300保持较好的相关关系10图11近期北向持续加仓食品饮料行业10图12近期北向持续加仓非银金融行业10图13对比2019和2020年当前核心资产行情的演绎环境比2019年初更长10图14本周DR007小幅回落11图15十年国债收益率上周基本走平11图16信用利差快速攀升阶段对应于大盘相对占优11图17超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著11图18本周A股躁动指数上升12图192010年至今各年春节后中小盘胜率偏高12图202010年至今各年春节后一个月各行业平均收益率和胜率13图212023年春节前人口流动超过往年水平14图22近期执行航班架次持续修复15图232023年春节档票房为历史第二高15图242023年1月EPMI逆季节性回升17图252023年1月BCI创2022年3月以来新高18图262023年1月BCI数据全面改善18图272022年12月社零增速降幅收窄18图282022年12月药品零售同比大幅增长18图292022年12月各行业工业增加值同比增速下滑19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图302022年12月固定资产增速及各分项全面下滑19图312022Q4主动型基金仓位变化速览20图322022Q4中信一级行业相对增减仓和超低配比例21图332022Q4中信一级行业绝对增减仓和超低配比例21图34疫后修复相关品种酒店旅游机场白酒板块2022Q4持仓变动22图35当前主要高景气产业链机构配置一览22图36计算机细分行业持仓变动23图37传媒细分行业持仓比例变动23图38美国2022年第四季度GDP增长势头减弱24图39美国12月PCE物价指数创今年以来新低通胀持续降温24图40美国12月核心PPI小幅上涨25图41美国个人消费支出增速放慢25图42CME芝商所FOMC会议加息概率预测2801202325图43欧洲官方PMI持续好转已接近荣枯线26图44欧元兑美元来到数月来高点附近26图45节前一周主要指数涨跌幅一览27图46节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块27图47节前一周主要指数估值变化一览28图48节前一周申万一级行业估值情况一览28图49A股行业估值分化指数29图50北向资金流入与上证指数29图51各行业北向资金周度净买入30图52各行业北向资金月度净买入30图53节前一周主要指数换手率变动30图54节前一周主要指数换手率变动30图55节前一周期限利差小幅缩窄31图56VIX指数与股权风险溢价变动31图57节前一周新高-新低股差值有所上升31图58节前一周腾落指数有所上升31表1节前一周热点概念8表2春节期间重要消费数据一览15表3春节期间各地消费刺激政策汇总16本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告节前一周A股整体上涨上证指数涨218市场结构上以数字经济为代表的科技成长风格相对较强这点符合我们一贯以来对消费安全科技成长的判断其中科创50上涨563创业板指上涨372茅指数上涨32沪深300指数263交易量上节前一周全A日均成交量与上周基本持平周度日均成交量为7400亿当前我们依然看好冬日里的小阳春在春节后的持续性过程中强调胜而后战在胜率不断提升的过程中加重仓位过程中我们一直建议通过安信策略A股躁动指数来跟踪本轮春季躁动从历史规律来看A股躁动指数上穿0轴发出启动信号在今年1月6日出现到见顶大约经历20-40个交易日左右见顶领先于市场见顶10个交易日左右往往暗示春季躁动能够持续到2月底-4月中旬从低位起上证综指平均上涨幅度在15左右当前A股躁动指数在节前一周1月20日上升至423处于上行的阶段同时在春节期间外围和国内传递的信息是积极的尤其是春节期间消费市场超预期修复令人振奋目前或有风险点在于国内城投压力海外美股杀盈利和俄乌冲突加剧但当前对A股的压制都相对有限从外围市场来看美股港股和欧股绝大多数以上涨为主大类资产交易并未出现大幅波动除俄乌冲突有边际加剧倾向目前外围市场并未呈现出明显的风险因子从国内基本面角度来看在春节前我们此前反复强调的春节消费需求有超预期的较大可能获得验证尽管由于大学生和农民工的提前返乡以及城乡产业结构变化等因素今年春运客流量仅为2019年的五成左右但旅游市场的火热及其带动的酒店餐饮市场的回暖体现出消费需求在春节期间的超预期恢复从已有的两项1月重要前瞻性数据EPMI和BCI来看1月份企业经营正在快速摆脱疫情阴影预期出现显著改善节后随着工业生产的恢复经济数据的实质性改善值得期待当然大家的核心争议是春节后到底是成长还是价值在于机构投资者的交流过程中更多的是类比于2019年初还是2020年的探讨具体而言2019年北向资金先流入买消费金融内资后续去买5G科技成长呈现出一个价值-成长的过程我们认为2019年内资选择成长的核心原因是一方面经历2018年多重负面因素考验导致市场下跌2019年市场风险偏好是明显修复的另一方面2019年上半年5G在产业政策支持下投资大热当时消费被北向资金大幅增仓性价比有所下降最核心的是2019年上半年我们对于房住不炒的高度坚持使得新经济高质量发展的吸引力陡然增强与当前在认知上的区别是今年的工作重心是大力提振市场信心和把恢复和扩大消费摆在优先位置显然这点是不同的相比于2020年北向资金先流入买入消费内资扩散到更多的核心资产催生出核心资产行情呈现出偏向大盘的认知大盘价值整体优于大盘成长的过程为何内资和外资能够达成共识相似点是中美经济周期中强美弱人民币是升值的国内流动性相对宽松与当前的区别是机构增量资金大量配置重仓股的过程核心资产行情持续时间较长而当前更多是在定价量的增长总结而言历史并不会简单重演2023年的春天是核心资产和产业主题投资的春天大小盘轮动交织是客观描述当然我们站在一个季度的维度依然会偏向价值一些准确地说2023年核心资产的春天会更长一些不以春节前后作为终止的信号从这个角度讲价值会比2019年初持续的时间会更长与2020年更为类似成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资这点于2020年不同与2019年更为类似过程中对于大小盘的评估我们关注到信用利差的走势近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段节前一周报收15332BP前值15453BP从历史规律看信用利差的上行下行对应于大盘小票相对跑赢小盘大盘客观情况是大小盘风格层面将从大盘单边上行逐步过渡到大小盘轮动本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告外部因素方面2月初美联储预计再次加息25BP美国自去年第四季度起经济增长势头减弱通胀指标传来好的信号2月利率决议将近美联储噤声期布雷纳德哈克此前的演讲以及节前周报中我们曾分析过的巴尔金讲话均倾向于未来放缓加息而布拉德等人更倾向于收紧货币政策使利率处于高位而美联储传声筒之称的记者Timiraos指出官员们近期的讲话和采访内容表明他们基本上已经同意将每次加息50bp的步伐进一步放缓至25bp种种迹象表明放缓加息脚步可能性较大对于四季度基金季报的观察是总结发现Q4机构配置的核心逻辑是买反转这种反转在消费出行链数字经济平台经济和医药CXO等领域中体现得尤为明显具体而言Q4机构环比增持靠前的行业分别为医药传媒计算机非银行金融消费者服务等环比减持的行业为新能源以及部分涨幅较大的地产链方向减持前五分别为电力设备及新能源有色金属食品饮料煤炭汽车总结而言从国内基本面角度来看虽然市场核心矛盾还在强预期弱现实但是国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始明确若此前市场定价的是政策在相关领域的反转那么根据各地人大和政协会议召开的情况来看后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程对于这点我们深信不疑某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成在此我们对市场的评估是国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经出现当前我们依然看好冬日里的小阳春在春节后的持续性过程中强调胜而后战在胜率不断提升的过程中加重仓位对于当前结构配置的投资逻辑春季躁动的一般规律是价值搭台成长唱戏近期人民币升值北向资金大量流入的过程中大家的共识是当前最亮眼板块是消费这充分验证我们10月提出重振内需是必由之路与12月中旬提出短期消费难言结束的两大观点2023年的春天是核心资产和产业主题投资的春天大小盘轮动交织是客观描述当然我们站在一个季度的维度依然会偏向价值一些准确地说2023年核心资产的春天会更长一些不以春节前后作为终止的信号从这个角度讲价值会比2019年初持续的时间会更长与2020年更为类似成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资这点于2020年不同与2019年更为类似短期超配行业消费食饮免税医美消费建材以计算机信创为代表的数字经济以数控机床和刀具高值医疗耗材大功率轴承为代表的国产替代地产链储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企具体而言经过本周的收集整理在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论1内部因素春节消费需求超预期得到验证1月前瞻经济数据传递了什么信号2Q4基金季报机构配置核心逻辑如何转变为何消费安全是更明确的共识3外部因素美联储进入噤声期最新通胀和就业数据如何影响2月加息步伐本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一全球权益市场方面春节假期全球市场大多上涨美国三大股指本周均继续上行涨幅较上周扩大道琼斯工业指数标普500与纳斯达克指数分别上涨181247432上周涨幅分别为-238127-027美股的持续上涨表明投资者对避免衰退经济软着陆的信心越来越强近期市场关注的焦点是美股企业的财报披露普遍好于预期的企业盈利数据支持着市场对于软着陆的信心截至2023126标普500近13的公司披露财报企业盈利水平高于预期2公布中65的公司超过预期成长股的收入和盈利增长普遍好于价值股许多科技公司展现出较强的韧性如特斯拉Q4营收利润均创新高微软Q4盈利受到强美元的影响下滑但核心业务智能云的收入增长放缓程度低于预期1月密歇根大学消费信心指数终值649也创下9个月以来新高从之前的观察角度影响美国衰退预期的因素未发生方向性扭转市场对于美股在2023年下半年得盈利预期较低目前来看美股持续反弹的动能并不充分欧洲股市本周继续上行较上周涨幅扩大法国CAC40德国DAX英国富时100涨幅为145077-007上周涨幅分别为029-016-030近期的经济数据再次提升了对于欧洲经济较为乐观的预期欧元区1月前瞻性综合PMI初值升至502好于预期的4986个月以来首次高于荣枯线天然气价格进一步下滑不仅压制了的通胀也使得企业成本端的压力缓解中国的开放预计在下半年带来对欧洲产品以及旅游业的外部需求种种迹象表明欧洲全面性衰退的可能性在下降我们认为基本面的边际好转将继续支撑欧洲股市港股方面本周港股涨幅较上周持续扩大本周恒生指数收报226889点涨幅292上周涨幅247恒生科技指数收报455478点涨535上周涨幅182其中表现最好的是科技和非必选消费行业涨幅分别为460和422在大幅反弹之后恒指的预测PE为1063倍仍低于历史评价的113倍处于15年来21分位数估值仍然偏低随着恒指的盈利预测逐渐上调业绩的恢复有望继续支撑港股的上行图1全球权益市场表现6周涨跌幅543210-1-2MSCIMSCIMSCI-3MSCI恒纳韩日恒标道法欧德欧巴英印STOXX600KOSDAQ元DAX洲NIFTY50CAC40500225生斯国经生普琼国国西IBOVESPA国度科达中指发斯新区STOXX50富俄技克数工时100国达兴罗指美市业市斯数场指场元数美指欧数元元资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告图2春节期间大类资产价格变化概览资料来源Wind安信证券研究中心第二节前一周A股整体上涨上证指数涨218市场结构上以数字经济为代表的科技成长风格相对较强其中科创50上涨563宁组合上涨395创业板指上涨372茅指数上涨32沪深300指数263交易量上节前一周全A日均成交量与上周基本持平周度日均成交量为7400亿图3整体而言本月高价股高估值风格占优资料来源Wind安信证券研究中心图4节前一周主要指数涨跌幅一览图5节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图6节前一周万得全A换手率和成交额资料来源Wind安信证券研究中心结构层面上整体来看节前一周小盘占优价值风格相对偏弱节前一周业绩预告陆续披露外资延续大幅流入助推交易情绪走强具体而言其一经济复苏预期高端制造行业下游需求回暖汽车芯片845半导体797信创产业749等板块受益上涨其二政策利好下数字化产业持续走强网络安全836数字经济735云计算698等板块上涨表1节前一周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件1月18日工业和信息化部总工程师田玉龙在发布会表示当前我国新能源汽车已经进入全面市场拓展期保持了快速增长态势后续将发挥龙头企业和国家制造业创新中心作用促进大中小企业融汽车芯片845905通发展加快新体系电池车规级芯片以及车用操作系统等新技术攻关和产业化发展推进车路云一体化发展推动新能源汽车和能源交通信息通信等领域融合创新发展1月17日工信部等六部门发布推动能源电子产业发展的指导意见其中提出加强面向新能源领域的关键信息技术产品开发和应用研究小型化高性能高效率高可靠的功率半导体传感半导体设备743661类器件光电子器件等基础电子元器件及专用设备先进工艺支持特高压等新能源供给消纳体系建设推动信息技术相关装备及仪器创新发展1月20日国资委强调切实强化稳增长稳投资措施聚焦基础设施建设加大云计算宽带基础网络5G6G全国一体化大数据中心数字经济7351330体系工业互联网卫星互联网等领域的投资力度加快推进东数西算工程推动信息基础设施升级1月15日北交所做市交易规则即将正式发布做市交易预计春节后短期内即可正式上线运行并于今年一季度可正式引入做市商开展报价15家已取得证监会做市资格的券商几乎全部表示拟参与北炒股软件7113877交所首批做市在业内人士看来随着券商的上市证券做市业务国债期货做市业务商品期货做市业务等模式不断推进做市业务或将成为券商业绩增长的第二曲线1月18日晚间中国稀土发布2023年日常关联交易预计公告公司预计2023年合计关联交易总额度不超过384亿元较2022年的实稀有金属687993际发生额151亿元增长1543某业内人士表示2022年受电子消费产品销量下跌等因素影响稀土行业增长收到抑制2023年稀土需求有望放量增长预判稀土价格或继续稳中有升资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告第二近期北向资金大幅且持续的流入引起了投资者的广泛关注北向资金来看节前一周北向资金累计净买入48516亿元环比上周增加4519亿元本月累计净流入达112531亿元自2022年11月初市场触底反弹以来在人民币快速升值的助推下北向资金11月12月北向分别大幅净流入650亿和300亿加上1月至今流入的1125亿去年11月以来北向净回流已超过2000亿同时从人民币汇率和沪深300的波动规律来看两者近年来保持着较高的相关性2022年10月底人民币汇率见到73的高位开始升值沪深300从底部开始反弹当前沪深300自底部已经上涨1808结构上看春节前一周北向资金净买入前四的行业分别为电力设备7127亿元电子6280亿元非银金融5447亿元和食品饮料4861亿元北向资金占行业市值也有所上升电力设备从467上升到480电子从194上升到206非银金融198上升到208食品饮料从526上升到537从月度数据来看电力设备非银金融和食品饮料的北向净流入金额均超过100亿元分别为17974亿元17903和16212亿元图7各行业北向资金周度净买入图8各行业北向资金月度净买入资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图9节前一周北向资金大幅流入资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图10人民币汇率和沪深300保持较好的相关关系资料来源Wind安信证券研究中心图11近期北向持续加仓食品饮料行业图12近期北向持续加仓非银金融行业资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图13对比2019和2020年当前核心资产行情的演绎环境比2019年初更长资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告第三本周十年国债收益率环比节前基本持平银行间利率小幅下行一年期国债收益率本周环比下滑15BP报收215上周报收216十年期国债收益率环比节前基本持平报收293上周报收293银行间市场方面春节后流动性需求回落本周DR007环比下滑1161BP至187上周报收198整体而言市场利率上行的趋势有所减缓从信用利差的角度看近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段节前一周报收15332BP前值15453BP从历史规律看信用利差的上行对应于大盘相对跑赢小盘进一步考虑剔除流动性风险溢价的超额利差仅含信用风险溢价节前一周有小幅回升本周报收8551BP前值8489BP与消费成长金融的风格轮动加剧的市场特征相对应的是大小盘风格层面也将从大盘单边上行逐步过渡到大小盘来回切换图14本周DR007小幅回落图15十年国债收益率上周基本走平资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图16信用利差快速攀升阶段对应于大盘相对占优图17超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心第五针对市场近期广泛关注的春季躁动行情我们提出了安信策略A股躁动指数并判断2023年春季躁动在1月初大概率已经启动具体而言A股躁动指数通过计算60日新高与60日新低股票数量的差值刻画市场赚钱效应从而反映出投资者情绪和交易结构春季躁动发生之前可以明显看到躁动指数从负值快速上行接近0轴这意味着市场情绪正在迅速好转本轮行情中A股躁动指数在1月6日触及0轴在节前一周1月20日上升至423我们认为在A股躁动指数上行的阶段市场的上涨具有持续性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图18本周A股躁动指数上升12A股躁动指数上证指数春季躁动启动时间2023-01-03062011-01-252012-01-062012-12-042014-01-142015-02-092016-01-292017-01-172017-12-282019-01-042019-12-032020-12-302022-02-0715300044800080243000063800-02330004-04280002-062300-0801800资料来源Wind安信证券研究中心第六节后A股行情会如何演绎我们复盘了2010年至今各年春节后行情表现从指数层面看上证指数在春节后一个月上涨的概率是7692平均收益率为309结构上大盘弱于中小盘上证50平均收益率仅有09胜率5385沪深300平均收益率为196胜率6923相较而言节后一周中小盘整体的胜率和涨幅都明显占优中证1000和国证2000在春节后一个月的胜率高达80778462平均收益率为833864行业层面科技成长行业在历年春节后相对占优计算机通信电子等行业涨幅居前图192010年至今各年春节后中小盘胜率偏高资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告图202010年至今各年春节后一个月各行业平均收益率和胜率资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告1春节消费需求超预期观点得到验证前瞻数据显示1月份企业经营预期显著改善在春节前随着多地疫情度过首轮高峰我们强调1月尤其是春节期间的内需修复信号是较为积极的和春节消费需求有超预期的较大可能从春节期间的消费数据反馈来看这个判断是基本正确的尽管由于大学生和农民工的提前返乡以及城乡产业结构变化等因素今年春运客流量仅为2019年的五成左右但旅游市场的火热及其带动的酒店餐饮市场的回暖体现出消费需求在春节期间的超预期恢复从结构上来看我们从以下几个角度的数据来展开解读从人口跨地域流动情况来看根据百度大数据统计的全国迁徙规模指数该指数从今年春节的低点38990上升至1月27日正月初六的98904超过2019年同期水平2019-2022年同期按春节对齐分别为72621183784576873733而根据交通运输部的数据从1月7日到1月27日全国铁路公路水路民航共发送旅客792亿人次相较于2019年同期的1491亿人次仅恢复至2019年的5313因此百度迁徙指数的大幅上升可能来自于旅游出行需求的明显提升从消费相关行业销售收入来看根据国家税务总局最新发布的数据显示今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122比2019年春节假期年均增长124总体保持平稳增长态势其中商品消费和服务消费同比分别增长10和135比2019年春节假期年均分别增长131和81生活必需品家居升级类商品旅游服务等消费增长较快返乡过节带动务工大省消费增幅较高旅游业及酒店业收入明显回暖修复至2019年的八成左右其中旅行社及相关服务业销售收入同比增长13倍已恢复至2019年春节假期的807旅游饭店经济型连锁酒店销售收入同比分别增长164306分别恢复至2019年春节假期的734799从电影票房收入来看根据国家电影局初步统计2023年春节档期总票房达6757亿元超越2022年春节档成为中国影史春节档总票房第二名同比增长1189观影人次为129亿同比增长1316从旅行出游数据来看美团的数据显示春节假期前6天日均消费规模比2019年春节增长66北京上海成都重庆广州等地消费规模居全国前列在各地文旅消费券的助力下旅游消费规模较2019年2022年同期均显著增长异地消费较去年同期增长76据文旅部公布的数据今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731热门旅游地恢复程度更高1月21日至1月27日春节黄金周海南岛三大机场海口美兰国际机场琼海博鳌机场三亚凤凰国际机场进出岛航班共6683架次旅客吞吐量1092万人次货邮吞吐量3018吨同比去年同期分别增长7227004恢复至2019年春运同期的984909961出境游方面据国家移民管理局消息今年春节期间全国移民管理机构共查验出入境人员2877万人次日均41万人次较去年春节同期增长1205图212023年春节前人口流动超过往年水平资料来源百度迁徙安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图22近期执行航班架次持续修复资料来源Wind安信证券研究中心表2春节期间重要消费数据一览春节期间重要消费数据一览销售收入统计类别同比2022年春节增速同比2019年春节年均增速消费相关行业12201240商品消费10001310服务消费1350810粮油食品等基本生活类商品3150-果品蔬菜39001720肉禽蛋奶28601320酒饮料及茶叶18701640家具1520990五金8601940文体用品209017旅行社及相关服务业130恢复至2019年春节的807旅游饭店16恢复至2019年春节的734经济型连锁酒店31恢复至2019年春节的799民宿服务741330春节档电影票房1200364资料来源国家税务总局国家电影局安信证券研究中心图232023年春节档票房为历史第二高2014年-2023年电影春节档概况总票房总出票总场次平均票档期新上映时间亿元万张万场价元部2023年6758约129002653452472022年6039约114003150252882021年7843约1600028753489112019年5903约13200292544682018年5771约14500234739772017年3431906691974137892016年3086846681450536452015年18184632891000339292014年14523998158333638资料来源猫眼专业版灯塔专业版安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告表3春节期间各地消费刺激政策汇总地区政策主要内容发放1000万元新春观影补贴冰雪消费券大兴区发放年货节消费券100万元电子和智能家居消费券朝阳区石景山北京区顺义区发放餐饮消费券昌平区发放餐饮消费券500万通用消费券延庆区发放文旅消费券840万元商业消费券房山区发放百万文旅消费券经开区发放新春消费券在春节前夕再安排市级财政资金115亿元用于发放第二期津乐购消费券其中汽车消费补贴安排资金6000万元占同天津期消费券总额的比重超一半省体育局发放1500万元冰雪消费券石家庄投入1041亿元资金以发放消费券或补贴等形式开展促销秦皇岛市惠民消费河北券发放1000万元唐山市商务局组织企业发放1500万元新能源汽车和家电专属消费券廊坊市发放1500万元消费券张家口发放餐饮商超消费券推出一系列具有地方特色的民俗活动实行优惠门票等措施春节前将继续对困难群众发放第三批爱心消费券资金规山西模约225亿元推出观影补贴退休及失业人员补贴留沪过年福利返岗帮困稳岗补贴南京路发放三万张年货消费券浦东新区举上海办文体旅促消费活动春节集中推出促消费活动160项全省累计开展1800余场消费促进活动发放超25亿元消费助力券和数字人民币红包无锡近期公布的春节促消费政策不江苏仅包括发放6000万元惠民消费券推出春节期间公交免费畅行活动浙江已发放消费券15亿元其中春节期间消费券使用超4亿元杭州于1月17日起发放2023年红红火火过大年杭州餐浙江饮专项消费券发放总额为2000万元元旦至今安徽省多地发放或计划发放新一批消费券主要涵盖商超汽车家电及通讯产品餐饮旅游文体和成品油安徽等7个行业类型如马鞍山发放120万元其中汽车行业115万元亳州市540万元池州市贵池区500万元1月份以来各市开展重点促消费活动100余场安排2亿元支持各地发放消费券元旦春节元宵期间组织特色主题促销活动2000多场政银企共同让利超30亿元福建省内统筹安排6400万元资金支持汽车消费汽车下乡厦门市发放700万元的新春厦门文旅消费券春节前后各级政府累计发放消费券31亿元各地发放文旅消费券超过8100万元举办促销活动1250多场各类平台商江西家促销让利近10亿元宜春首轮投放1000万元消费券今年上半年山东将发放2亿元的乘用车消费券和1亿元以上的文旅消费券济南市文化和旅游局发放1000万元文旅惠民山东消费券淄博烟台各发放1000万元消费券不一而足春节前后通过电子红包线下折扣券等多种形式集中向百姓发放不低于2亿元政府消费券开展冰雪旅游汽车消费年黑龙江货百货等消费活动春节前夕发放了600万元文旅消费券450万元体育消费券设置了买年货品年味话年俗赠年礼四大主题消费活吉林动18日一日长春市即发放了1000万元超市消费券辽宁省本级发放3000万元助企惠民旅游消费券用于补贴来辽游客在省内滑雪场等旅游经营性场所的相关消费各市联动发辽宁放首批文化和旅游惠民消费券2100余万元如大连市商务局联合银联银行和商贸流通企业共投入16亿开展支持零售餐饮家电等行业的消费券发放陆续发放惠民消费券补贴近7000万元各盟市联动举办促消费活动300余场为消费者提供一揽子文旅惠民礼包如呼内蒙古和浩特市2023年第二批惠民消费券发放3000万元下达资金1064亿元发放爱心消费券1月6日起郑州陆续发放1500万元家电消费券和2000万元文旅消费券发放河南5000万元兔年迎春汽车消费券新能源车占2000万元广州从1月17日再次向社会发放新一轮1000万元消费券有效使用期覆盖整个新春假期深圳各大商圈联合启动上百场促广东消费活动发放2亿元家电消费券春节期间深圳各区还发放57亿元消费券及福利补贴南山区一地即2亿元发布了2023春暖八桂欢乐迎新消费季发放购车补贴年货新书餐饮电影消费券区内180多家A级收费景区5折广西优惠整合政府银行企业2亿元以上资金瞄准汽车家电等发力海南启动海南离岛免税跨年狂欢季打造一系列促销活动持续到2月5日农历正月十五重庆市商务委以爱尚重庆愉悦消费为主题启动系列消费促进活动两江新区发放加油家居消费券北碚区南岸重庆区九龙坡区璧山区等多地将发放惠民文旅消费券全市各类景区为市民游客呈现100多场迎春活动商务厅财政厅联合出台进一步恢复和扩大消费的若干政策总计拿出近2亿元省级补助资金聚焦汽车家电家四川装零售餐饮等重点领域开展发放消费券购置补贴以及各类促消费活动成都市面向全国游客发放第二期500万元消费券西昌市发放1000万元旅游消费券2023新春年货节线上消费券获由省商务厅统筹的1000万元专项资金推出冬游贵州优惠活动2022年12月16日贵州至2023年2月28日期间游客来贵州旅游可享受旅游景区免票自驾减半住宿减半旅游商品减半优惠开展大象旅行团文旅IP宣传推广协调云南省财政将2022年度旅游消费券和加油券核销实现延长到2023年春节发放云南4200万元文旅消费券和加油券出台文旅行业纾困帮扶13条措施西藏自治区旅游发展厅12月1日宣布将发放3000万元本地游消费券第五轮冬游西藏市场促进奖励补助优惠西藏政策于2023年1月1日起实施持续至2023年3月15日全区除寺庙景区以外其余景区门票全部免费给予援藏抗疫人员终身享受西藏全境游免门票政策启动秦乐购20222023年元旦春节促消费系列活动全省继续开展汽车分期消费补贴活动叠加市区汽车消费券发放措施陕西各地举办新春年货购物节等活动引导餐饮网络平台品牌餐饮企业促销榆林市投放消费券1亿元安康市发放1500万元惠民消费券自治区财政厅积极筹措资金以消费券形式发放3000万元面向全国发放1500万元文旅消费券鼓励网上预订年夜饭食材宁夏发放体育惠民消费券减免景区门票银川市将投入1200万元消费券专项资金用于春节期间发放汽车家电餐饮等业态消费券各地举办多种形式的消费补贴活动和节日促销活动乌鲁木齐市延续开展汽车消费补贴活动发放300万元餐饮消费券阿新疆克苏地区投入2100万元开展乐购阿克苏和冰雪文旅消费补贴活动克拉玛依发放4000万元零售餐饮文旅消费券塔城裕民县发放200万元电子消费券资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告同时春节假期刚结束已有两项1月重要的前瞻性数据公布EPMI和BCI前瞻数据显示1月份企业经营正在快速摆脱疫情阴影预期出现显著改善节后随着工业生产的恢复经济数据的实质性改善值得期待此外节前公布了12月的部分重要经济数据目前我们的观察来看尽管市场对于12月数据的反映是钝化的但结合春节期间消费数据以及1月经济前瞻数据我们认为12月很有可能是基本面的一个阶段性底部后续将会看到复苏预期逐步兑现经济数据逐步改善的过程具体而言从EPMI上看2023年1月EPMI战略性新兴产业采购经理人指数为5090环比大幅回升41pct本次回升是反季节性的历史上1月的EPMI环比上年12月平均下滑3pct且仅有2018年1月环比是回升的回升幅度为28pct在春节位于1月下旬的情况下EPMI的逆势回升体现了新兴制造业的经营预期正在快速改善1月的BCI中国企业经营状况指数与EPMI相互印证2023年1月BCI为497与2022年12月的452相比有一定幅度的上升回升45pct而且较为接近枯荣线为2022年3月以来的极大值从分项上看销售前瞻指数的回升幅度最大2023年1月环比提升962pct至5989利润前瞻指数大幅回升702pct至4588融资环境指数回升355至49492022年以来本月是在2022年6月之后第二次出现BCI数据的全面改善反映了企业预期明显趋于乐观2022年12月社零同比下降18前值为下降59降幅有所收窄但仍大于去年10月分项上看疫情蔓延下中西药零售额同比大幅增长398粮油食品等必需品零售额同比增长105汽车零售额同比小幅增长46其余品类均同比下滑化妆品金银珠宝家电服装等消费品零售额降幅居前2022年12月固定资产投资完成额同比增长51前值53制造业投资房地产投资基建投资增速分别环比下滑02pct02pct013pct至91-1011522022年12月工业增加值同比增长13前值22分行业看高技术产业和公用事业逆势环比上升08pct85pct制造业增加值同比增长02前值2采矿业增加值同比增长49前值59两项增速均小幅回落图242023年1月EPMI逆季节性回升资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告图252023年1月BCI创2022年3月以来新高资料来源Wind安信证券研究中心图262023年1月BCI数据全面改善资料来源Wind安信证券研究中心图272022年12月社零增速降幅收窄图282022年12月药品零售同比大幅增长资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告图292022年12月各行业工业增加值同比增速下滑图302022年12月固定资产增速及各分项全面下滑资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心2Q4基金季报机构配置核心逻辑是买反转消费安全的配置共识在进一步凸显总结发现Q4机构配置的核心逻辑是买反转这种反转在消费出行链数字经济平台经济和医药CXO等领域中体现得尤为明显具体而言Q4机构环比增持靠前的行业集中于消费与安全主线增持前五分别为医药传媒计算机非银行金融消费者服务等环比减持的行业为新能源以及部分涨幅较大的地产链方向减持前五分别为电力设备及新能源有色金属食品饮料煤炭汽车绝对净增仓较多的行业有医药218pct传媒154pct计算机110pct非银行金融058pct消费者服务031pct和电力及轻工制造025pct从二级行业来看互联网媒体140pct医疗服务消费型医疗服务CXO等106pct计算机软件062pct云服务052pct生物医药048pct等细分领域增仓明显绝对净减仓较多的行业有电力设备及新能源-111pct有色金属-096pct食品饮料-065pct煤炭-065pct汽车-045pct和房地产-045pct从二级行业来看稀有金属锂等-137pct电源设备-094pct酒类-075pct煤炭开采-064pct半导体-063pct等细分领域减仓明显本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告图312022Q4主动型基金仓位变化速览资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20