12月的社融数据总量少增，结构分化。社融总量少增来自于地方债发行节奏、理财风波对企业债影响以及居民缩表延续。信贷在居民和企业出现分化，居民延续缩表，企业则出现扩张倾向，但这一扩张更可能是稳增长政策、银行考核压力和债券市场压力的共同影响。
　　从存贷款数据来看，居民部门信用收缩的倾向边际改善，但仍未回到正常水平。考虑到冲击的疤痕效应，短期内居民信心修复或将仍然缓慢。但随着经济修复，居民收入改善，未来信用扩张也将逐步恢复，2023年债券市场的利率中枢或将边际上行。
　　风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险

研究报告全文：安信证券宏观研究12月金融数据点评总量少增结构分化袁方1束加沛联系人22023年01月10日内容提要12月的社融数据总量少增结构分化社融总量少增来自于地方债发行节奏理财风波对企业债影响以及居民缩表延续信贷在居民和企业出现分化居民延续缩表企业则出现扩张倾向但这一扩张更可能是稳增长政策银行考核压力和债券市场压力的共同影响从存贷款数据来看居民部门信用收缩的倾向边际改善但仍未回到正常水平考虑到冲击的疤痕效应短期内居民信心修复或将仍然缓慢但随着经济修复居民收入改善未来信用扩张也将逐步恢复2023年债券市场的利率中枢或将边际上行风险提示1疫情发展超预期2地缘政治风险1宏观分析师yuanfangessencecomcnS14505200800042联系人shujpessencecomcn安信证券宏观研究第1页共8页2023年1月安信证券宏观研究一社融总量少增结构分化12月社融新增131万亿元同比少增105万亿元余额同比96较上月回落04个百分点连续三个月走低企业债和政府债券净融资同比少增是拖累社融的主要因素图1社会融资规模存量同比140社会融资规模存量同比13012011010090201904201906201908202006202008202010202104202106202108202204202208201902201910201912202002202004202012202102202110202112202202202206202210202212数据来源Wind安信证券从社融结构上看12月人民币贷款增加14354亿元同比多增4004亿元非标融资-1418亿元同比少减4970亿元企业债券融资-2709亿元同比多减4876亿元政府债券融资2781亿元同比少增8893亿元企业股票融资1485亿元同比少增590亿元信贷多增既有企业在债券市场融资受阻后增加贷款也有银行受到考核指标压力季末显著加大投放季初投放相对乏力这一规律在今年一直延续政府债券净融资同比少增主要来源于今年和去年地方债发行节奏差异企业债融资同比多减主要是受到理财赎回潮的影响二级市场上信用利差大幅上行进而影响一级市场企业融资安信证券宏观研究第2页共8页2023年1月安信证券宏观研究尽管11月以来疫情和房地产政策均出现转向但从政策落地到私人部门预期和信心修复再到信用扩张开始需要一个较为漫长的过程总体上当下还是处于居民信用收缩阶段信用扩张缓慢往后看随着经济不断修复居民收入回升信心和预期也将随之改善信用扩张将逐级提升房地产政策也将边际修复供给侧出清的局面还在进行随之保交楼政策落地居民购房信心也将回暖将带动按揭贷款恢复增长图2近三年12月份社融分项亿元30000年月年月年月25000202012202112202212200001500010000500005000社会融资总量新增政府债券新增人民币贷款新增股票10000新增非标新增企业债数据来源Wind安信证券二居民缩表延续12月份人民币贷款增加14004亿元同比少增2704亿元余额同比111较上月上升01个百分点居民和企业的分化还在延续安信证券宏观研究第3页共8页2023年1月安信证券宏观研究图3近三年12月份信贷分项亿元16000140002020年12月2021年12月2022年12月1200010000800060004000200002000短期贷款4000票据融资中长期贷款人民币贷款非银金融机构贷款数据来源Wind安信证券分结构看中长期贷款是主要支撑项票据融资拖累中长期贷款较去年同期多增7024亿元其中居民部门中长期贷款增加1865亿元同比少增1693亿元房地产销售偏弱和居民提前还贷这两大因素还在延续企业部门中长期贷款同比多增8717亿元反应了银行在稳增长政策下加大贷款投放力度另外债券融资环境压力可能促使企业从贷款渠道满足融资需求但居民部分信心改善相对缓慢观察居民部门存款和贷款情况显著较往年存款多增贷款少增图4的红线始终高于往年季节性这一裂口在12月边际回落疫情政策转向对居民预期有一定积极影响但这一影响并不足以改变将居民心态推回以往的正常水平往后看随着经济活动修复居民收入改善居民心态将边际修复风险偏好将逐渐恢复正常但这一过程或将持续较长时间疤痕效应或难在短期内消失安信证券宏观研究第4页共8页2023年1月安信证券宏观研究近期权益市场的上行更多是基于未来居民风险偏好恢复正常的预期但居民预期修复的进度仍需紧密跟踪图4居民存款与贷款轧差亿元500002022202120202019201840000300002000010000010000200001101112456789300003-月月月月月月月2月月月月数据来源Wind安信证券图5近三年12月份居民与非金融企业部门信贷亿元14000120002020年12月2021年12月2022年12月100008000600040002000020004000数据来源Wind安信证券总体而言12月的社融和信贷数据总量回落结构分化总量回落主要是受到专项债发行节奏理财市场波动和居民缩表的影响居民部门预期转弱仍然延续居民保守倾向没有改善安信证券宏观研究第5页共8页2023年1月安信证券宏观研究往后看随着经济修复私人部门预期和信心将逐步改善但这一过程或将持续较长时间短期内尚不能期望居民信心完全恢复到正常水平往后看信用扩张将逐渐恢复债券市场利率中枢或将较去年边际抬升安信证券宏观研究第6页共8页2023年1月安信证券宏观研究团队成员介绍袁方中央财经大学经济学学士北京大学光华管理学院金融学硕士曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年2018年7月加入安信证券研究中心束加沛北京大学物理学学士前沿交叉学科研究院物理电子学博士光华管理学院国民经济学博士后曾在华夏幸福研究院工作两年2020年12月加入安信证券研究中心分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布安信证券宏观研究第7页共8页2023年1月安信证券宏观研究免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心TableAddress深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034安信证券宏观研究第8页共8页2023年1月