本周A股整体下跌，上证指数跌-3.85%，上证50下跌-2.69%，沪深300下跌-3.19%，中证1000下跌-5.50%。市场结构上，大盘相对占优，消费风格仍然占优。交易量上，本周全A日均成交额下跌，周度日均成交额为6400亿。
　　值得注意的是春季躁动之前市场往往会经历一波调整，没有前期的回调，哪来春季躁动的空间。从历史规律看，2011年到2022年的12年间，春季躁动之前大部分指数均下跌，上证指数在近12年春季躁动前一周、前一个月、前两个月的平均收益率分别是-1.45%、-6.10%和-3.90%，均为负值，上证指数仅在2015年和2021年在春季躁动的前两个月获得正的收益率。
　　总结而言，政策预期斜率最陡峭的阶段已经被市场定价，准确的说当前是政策预期存在心理落差的问题，“增强信心”确实很重要，但显然无法满足当前市场对于“刺激经济”的强现实诉求，A股市场出现一些震荡调整也很正常。在此，我们认为政策预期对于A股的支撑作用还在，始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。在此，我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，当前市场环境就是相对安全的。若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。
　　对于当前结构配置的投资逻辑，短期消费难言结束，若消费内部充分轮动要结束，后续短期轮动如何选择：1、向跌多了的风光电储作切换；2、布局安全链（国产替代和数字经济）和中特估值等产业主题；3、重新回到以房地产为代表的大金融领域。我们的观点认为若消费内部充分轮动结束，重回大金融的可能性较大，数字经济、安全链和中特估值体系为代表的产业投资投资需要精细布局，围绕高景气成长的反弹正处于酝酿的前期。短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；地产、银行、以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。
　　

研究报告全文：2022年12月25日策略定期报告伺机而动跌出来的是空间证券研究报告报告摘要林荣雄分析师SAC执业证书编号S1450520010001本周A股整体下跌上证指数跌-385上证50下跌-269沪深300linrx1essencecomcn下跌-319中证1000下跌-550市场结构上大盘相对占优消费彭京涛联系人风格仍然占优交易量上本周全A日均成交额下跌周度日均成交额为pengjtessencecomcn相关报告6400亿值得注意的是春季躁动之前市场往往会经历一波调整没有前期的回调哪来春季躁动的空间从历史规律看2011年到2022年的12年间春季躁动之前大部分指数均下跌上证指数在近12年春季躁动前一周前一个月前两个月的平均收益率分别是-145-610和-390均为负值上证指数仅在2015年和2021年在春季躁动的前两个月获得正的收益率总结而言政策预期斜率最陡峭的阶段已经被市场定价准确的说当前是政策预期存在心理落差的问题增强信心确实很重要但显然无法满足当前市场对于刺激经济的强现实诉求A股市场出现一些震荡调整也很正常在此我们认为政策预期对于A股的支撑作用还在始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成在此我们对市场维持此前的评估大方向是边际转好的当前市场环境就是相对安全的若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象基本面预期得到反转冬日里的小阳春值得期待对于当前结构配置的投资逻辑短期消费难言结束若消费内部充分轮动要结束后续短期轮动如何选择1向跌多了的风光电储作切换2布局安全链国产替代和数字经济和中特估值等产业主题3重新回到以房地产为代表的大金融领域我们的观点认为若消费内部充分轮动结束重回大金融的可能性较大数字经济安全链和中特估值体系为代表的产业投资投资需要精细布局围绕高景气成长的反弹正处于酝酿的前期短期超配行业消费食饮免税医美消费建材地产银行以数控机床和刀具高值医疗耗材大功率轴承为代表的国产替代以计算机信创为代表的数字经济储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1内部因素当前大规模感染使得12月基本面进一步走弱春节后消费出行链和制造业复工复产的评估尤为重要经济适应期预计要到明年年中132外部因素日本扩大债券收益率区间上限对A股影响有限美国三季度GDP大幅上修但不改后续衰退风险加剧的预判173安信策略A股市场主要特征周度跟踪2131市场行情跟踪本周大盘相对占优成长风格相对偏弱2132市场估值跟踪本周行业估值分化指数2133北向资金跟踪近期食品饮料医药生物流入较多2334市场情绪跟踪本周交易情绪走弱24图表目录图1本周全球权益市场表现6图2整体而言本周高价股低估值风格占优7图3本周主要指数涨跌幅一览7图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7图5万得全A近期换手率和成交额大幅回落8图6沪深300近期换手率和成交额大幅回落8图712月以来消费板块持续领涨9图812月以来消费板块内部轮动顺序9图9近期信用利差快速攀升对应于大盘相对占优10图10超额利差视角下相关性依旧显著10图1112月安信策略A股景气投资有效性指数再度探底10图12当前消费成长的分化程度未达到极值11图13当前消费板块的估值修复已经普遍超过估值5年中位数11图142011-2022各指数春季躁动前表现12图1512月EPMI大幅下滑至年内次低点14图1611月工业生产也受到疫情较为明显的拖累14图17乘联会预测12月乘用车零售增速回升15图18乘联会预测12月新能源乘用车零售环比增长15图1912月乘用车零售数据及预测万辆15图20疫情政策优化后的短期冲击已经出现15图21疫情政策优化后的短期冲击已经出现15图22执行航班数量在12月初短暂上行后回落16图23疫情进一步扩散影响商品房销售16图24本周日元升值日元国债收益率大幅上升17图25本周美债收益率上探倒挂形势仍未改善17图26美国加息以来日本大量抛售美国国债18图27美元指数走低18图28日本养老金海外投资中美国独占鳌头18图292021年年末日本持有美国证券资产最多亿日元18图30实际GDP变动率较上季度19图3111月美国核心PCE回落与CPI数据互相印证19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图32FOMC参与者对适当货币政策的评估联邦基金利率目标范围或目标水平的中点20图33本周主要指数涨跌幅一览21图34本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块21图35本周主要指数估值变化一览22图36本周申万一级行业估值情况一览22图37A股行业估值分化指数23图38北向资金流入与上证指数23图39各行业北向资金周度净买入24图40各行业北向资金月度净买入24图41本周主要指数换手率变动24图42本周主要指数换手率变动24图43本周期限利差小幅缩窄25图44VIX指数与股权风险溢价变动25图45本周新高-新低股差值有所下降25图46本周腾落指数有所下降26表1本周热点概念8表2各地对于疫情形势的研判汇总13本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告本周A股整体下跌上证指数跌-385上证50下跌-269沪深300下跌-319中证1000下跌-550市场结构上大盘相对占优消费风格仍然占优交易量上本周全A日均成交额下跌周度日均成交额为6400亿我们此前强调当前市场环境有利于大盘价值的估值修复短期行业轮动遵循地产消费成长的演绎路径当前消费板块正在接力短期消费行情难言结束围绕高景气成长的反弹仍处于酝酿的前期一个尖锐的问题是上证指数又回到3050附近为何近期连跌不休我们此前强调对于本周中央经济工作召开我们认为政策预期斜率最陡峭的阶段已经被市场定价准确的说当前是政策预期存在心理落差的问题增强信心确实很重要但显然无法满足当前市场对于刺激经济的强现实诉求出现一些震荡调整也很正常这点也可以从成交量持续缩量上得到侧面验证本周全市场明显缩量周三和周五万得全A成交额不足6000亿分别是5751亿和5856亿这种低位缩量下跌在心理落差的情绪完成释放在上证指数3000点的支撑线我们没有理由持以悲观态度看待值得注意的是春季躁动之前市场往往会经历一波调整从历史规律看2011年到2022年的12年间春季躁动之前大部分指数均下跌上证指数在近12年春季躁动前一周前一个月前两个月的平均收益率分别是-145-610和-390均为负值上证指数仅在2015年和2021年在春季躁动的前两个月获得正的收益率结构层面依然是短期面对交易视角下的行业轮动我们此前提出短期消费行情难言结束会在内部充分轮动这个观点在上周获得验证短期消费行情的演绎大概率从1出行链2与宏观周期相关的消费核心品种如食饮免税消费建材啤酒家电边缘品种预制菜乳制品调味品化妆品农产品3特定人群的非必须消费展开医疗消费医美一个更为直接有效的观察是消费品种估值与历史五年中位数之间的比较客观而言从估值的角度来看需要客观承认的是当前消费领域的估值修复若以5年历史估值中位数的角度已经较为充分本周结束后部分细分还有一些空间啤酒乳制品医疗服务白色家电医美从交易的维度看消费风格指数与成长风格指数的比值从本月初的182进一步上升至186从历史数据的对比来看当前该比值已经非常接近极值水平以2018年至今的风格切换经验消费风格成长风格的比值超过或接近193的阶段做从消费向成长切换的胜率较高如2019年末2021年中2022年6月而该比值低于159时做成长向消费切换的胜率较高那么后续若消费内部充分轮动要结束后续短期轮动如何选择1向跌多了的风光电储作切换2布局安全链国产替代和数字经济和中特估值等产业主题3重新回到以房地产为代表的大金融领域我们的观点认为若消费内部充分轮动结束重回大金融的可能性较大安全链和中特估值体系需要精细布局围绕高景气成长的反弹正处于酝酿的前期当前困扰风光电储最大的问题依然是交易拥挤度问题不能说跌多了交易拥挤度就一定下来了仓位才是最核心的如果仓位水平还很高那注定只是小级别反抽波段操作属性但很难形成大级别切向风光电储的认知过程如果仓位下降的很明显那么按照PEG原则进行景气投资有可能有一轮明显的反弹内部因素方面根据主要城市省份如浙江防疫部门和专家的预测本轮疫情感染预计在1月中旬春节前达到高峰在春节后会来到第二波高峰春节后疫情对于消费出行链和制造业复工复产影响的观察更为重要从当前已有的高频数据来看大规模的感染以及为避免感染而采取的主动减少出行的行为再次阻碍消费修复同时疫情的蔓延对生产端也产生显著的冲击我们预计12月经济基本面会再次受到冲击数据层面则会进一步探底本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告防疫优化后在短期再次冲击居民消费场景和工业生产我们认为这是短期正常现象防疫优化后经济适应期预计要到明年年中在此之前市场对仍需要面对强基本面预期和弱基本面现实的矛盾外部因素方面日本YYC调整对全球流动性造成冲击避险情绪一定程度上影响A股市场当前A股定价因子主要受国内影响对A股影响较小12月22日周四美国商务部据显示美国三季度实际GDP年化季环比终值32修正值为29初值为26此前公布的数据显示美国二季度实际GDP环比下降06为连续两个季度萎缩经济陷入技术性衰退相较于前两个季度的负增长三季度数据首次出现正增长虽然美国三季度GDP大幅上修我们不改后续衰退风险加剧的预判总结而言政策预期斜率最陡峭的阶段已经被市场定价准确的说当前是政策预期存在心理落差的问题增强信心确实很重要但显然无法满足当前市场对于刺激经济的强现实诉求A股市场出现一些震荡调整也很正常在此我们认为政策预期对于A股的支撑作用还在始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成在此我们对市场维持此前的评估大方向是边际转好的当前市场环境就是相对安全的后市止跌反弹的概率较大若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象基本面预期得到反转冬日里的小阳春值得期待对于当前结构配置的投资逻辑短期消费难言结束若消费内部充分轮动要结束后续短期轮动如何选择1向跌多了的风光电储作切换2布局安全链国产替代和数字经济和中特估值等产业主题3重新回到以房地产为代表的大金融领域我们的观点认为若消费内部充分轮动结束重回大金融的可能性较大数字经济安全链和中特估值体系为代表的产业投资投资需要精细布局围绕高景气成长的反弹正处于酝酿的前期短期超配行业消费食饮免税医美消费建材地产银行以数控机床和刀具高值医疗耗材大功率轴承为代表的国产替代以计算机信创为代表的数字经济储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企具体而言经过本周的收集整理在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论1内部因素防疫优化后的经济适应期到来12月的经济基本面是否将进一步探底2外部因素日本调整YCC对A股有何影响美联储核心通胀数据回落释放什么信号本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一本周权益市场方面大部分股指出现回调新兴国家跑赢发达国家本周美国三大股市涨跌不一道琼斯工业指数上涨086标普500纳斯达克指数分别下跌-02-19美国11月核心PCE符合预期但周中涨幅得而复失体现美股疲弱走势我们认为主要原因有二本周美国Q3GDP向上修正美国三季度经济表现强劲加剧了市场对激进紧缩路线的担忧另外美股定价因子长端美债收益率在本周由于日本加息影响大量美债遭致抛售收益率在周内大幅攀升欧洲股市方面英国富时100法国CAC40德国DAX分别上涨190803周一公布的欧元区第三季度就业人数环比增长03超过市场预期提振短期欧股表现而欧洲央行本周发言继续加息以稳定通胀并称加息远未结束欧洲持续的高通胀与加息使欧洲陷入技术性衰退的预期上升港股方面仅恒生指数录得正收益073恒生科技指数下跌06我们认为本周港股科技指数的小幅回调是受日本加息导致全球流动性波动影响面对美股我们维持中期对于美股偏向谨慎保守的态度事实上美股在加息与衰退之间反反复复来来回回前后不一的定价已经非常多次我们倾向于在杀估值之后还有杀盈利的过程本质上是欧美资本市场迟迟不愿意对未来经济深度衰退的进行有效评估我们预计美股在明年上半年存在回调的较大可能2023年标普500指数盈利预期持续下调H2开启盈利增速明显下调图1本周全球权益市场表现资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告第二本周A股整体下跌上证指数跌-385市场结构上大盘相对占优成长与价值风格均衡本周恒生指数上涨073上证50下跌-269沪深300下跌-319中证1000下跌-550标普500和纳斯达克指数分别下跌-020和-194交易量上本周全A日均成交额下跌周度日均成交额为6400亿一个值得注意的特征是本周全市场明显缩量周三和周五万得全A成交额不足6000亿分别是5751亿和5856亿沪深300缩量幅度尤其明显周三成交额仅有1230亿换手率低至0226创下2019年1月以来新低可见在政策大幅转向后经济基本面和投资者情绪均进入了一段适应期市场中的观望心态比较强烈图2整体而言本周高价股低估值风格占优资料来源Wind安信证券研究中心图3本周主要指数涨跌幅一览图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图5万得全A近期换手率和成交额大幅回落资料来源Wind安信证券研究中心图6沪深300近期换手率和成交额大幅回落资料来源Wind安信证券研究中心结构层面上整体来看本周大盘占优成长和价值风格均衡本周新冠感染人数大幅攀升市场担忧情绪加剧成交活跃度持续低迷具体而言其一职业教育受政策支持将深化改革教育板块逆市上涨K-12教育118在线教育039职业教育030等板块受益其二疫后复苏线仍然占优当前处于疫情快速传播阶段居民外出消费意愿有所减弱预制菜185板块表现突出白酒-019饮料制造-028等板块跌幅较小表1本周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件山东省近日发布关于推进全省预制菜产业高质量发展的意见预制菜1851185支持银行机构开发金融产品加大对预制菜行业企业的信贷资源投入除了山东云南广东等地也纷纷出台预制菜金融支持政策12月22日关于深化现代职业教育体系建设改革的意见印发国家主导推动地方创新实施选择有迫切需要条件基础和改革职业教育030348探索意愿的省建立现代职业教育体系建设部省协同推进机制在职业学校关键能力建设产教融合职普融通投入机制制度创新国际交流合作等方面改革突破灯塔专业版影院营业地图显示统计时间截至12月19日12时12文化传媒-154198月18日全国营业影院10227家全国影院营业率817全国影院营业率连续3天超80中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见于12月19日对外公布意见指出要探索有利于数据数字经济-379188安全保护有效利用合规流通的产权制度和市场体系完善数据要素市场体制机制促进形成与数字生产力相适应的新型生产关系资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告第二从12月至今的行业轮动情况来看消费行业展现出较强的持续性打破前期频繁轮动的交易特征此前我们提出的重振内需是必由之路以及短期消费行情难言结束会在内部充分轮动正在得到验证观察消费板块内部自12月以来的轮动顺序可以发现整体上出行链的占优是明显的旅游酒店餐饮处于第二梯队的则是与宏观周期相关的消费品种白酒啤酒家电在本周则进一步向涨得不多的纵深做迁移预制菜医美图712月以来消费板块持续领涨周度领涨行业领涨行业持续性日期前三同上周前五同上周交易逻辑第一第二第三第四第五重复行业重复行业2022-10-14医药计算机农林牧渔电力设备机械医药医药信创2022-10-21计算机交通运输国防军工电子医药计算机计算机医药信创2022-10-28国防军工计算机电子有色金属机械计算机军工计算机军工电子国家安全2022-11-04消费者服务汽车食品饮料电力设备基础化工--防疫优化2022-11-11房地产传媒建材综合商贸零售--地产政策2022-11-18医药传媒计算机电子通信传媒传媒国产替代2022-11-24建筑煤炭房地产银行石油石化--低估值央企2022-12-02消费者服务食品饮料商贸零售纺织服装传媒--防疫优化2022-12-09食品饮料家电消费者服务建材交通运输食品饮料消费者服务食品饮料消费者服务防疫优化2022-12-16消费者服务食品饮料交通运输农林牧渔医药消费者服务食品饮料消费者服务食品饮料交通运输疫后复苏2022-12-23消费者服务传媒食品饮料银行综合金融消费者服务食品饮料消费者服务食品饮料疫后复苏资料来源Wind安信证券研究中心图812月以来消费板块内部轮动顺序资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告第三从信用利差的角度看近期产业债信用利差快速上行本周报收16811BP前值15070BP从历史规律看信用利差的上行对应于大盘相对跑赢小盘进一步考虑剔除流动性风险溢价的超额利差仅含信用风险溢价近期仍然是上行趋势本周报收7198BP前值6697BP从这一点上看大盘大概率相对小盘能够持续跑赢图9近期信用利差快速攀升对应于大盘相对占优图10超额利差视角下相关性依旧显著资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心第四一个值得注意的观察是11月-12月高增速部门配置存在短周期阶段性失效的较大可能安信策略景气投资有效性指数自今年7月见顶后持续回落11月再度下降至-11412月截至当前进一步下降至-1576的近十年历史低位指数显示当前基本面与收益率的相关性下降至历史最低值附近景气投资策略的有效性也下降至历史最低从交易的维度看在近期消费相对成长明显跑赢消费风格指数与成长风格指数的比值从本月初的182进一步上升至186但从历史数据的对比来看当前该比值并没有达到极值水平以2018年至今的风格切换经验消费风格成长风格的比值超过或接近193的阶段做从消费向成长切换的胜率较高如2019年末2021年中2022年6月而该比值低于159时做成长向消费切换的胜率较高从这个层面上看尽管在不断接近但当前该比值距离193还有一定距离大级别的风格切换缺乏交易逻辑的基础图1112月安信策略A股景气投资有效性指数再度探底资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图12当前消费成长的分化程度未达到极值资料来源Wind安信证券研究中心图13当前消费板块的估值修复已经普遍超过估值5年中位数资料来源Wind安信证券研究中心第五值得注意的是春季躁动之前市场往往会经历一波调整没有前期的跌哪来春季躁动的空间从历史规律看2011年到2022年的12年间春季躁动之前大部分指数均下跌上证指数仅在2015年和2021年在春季躁动的前两个月获得正的收益率相较而言春季躁动前表现最好的指数是创业板指有4年均能在春季躁动的前两个月取得正的收益而得益于2017-2018年中国的漂亮50白马股行情上证50在2017年和2018年均在春季躁动前获得了正的收益整体来看上证指数在近12年春季躁动前一周前一个月前两个月的平均收益率分别是-145-610和-390均为负值本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图142011-2022各指数春季躁动前表现春季躁动前指数收2011年春季躁动前2012年春季躁动前2013年春季躁动前2014年春季躁动前2015年春季躁动前2016年春季躁动前益前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月上证指数-040-492-574-116-792-1502-286-743-606-177-849-375-419-822471-780-2485-2272深证成指-209-850-740-206-1028-1962-381-1116-1116-315-1017-664-322-752719-896-2841-2407创业板指-323-1307-1767-693-1585-2441-708-1536-139229866212433001241942-975-3031-2805上证50-035-504-508000-578-1284-198-581-502-121-810-476-333-1157568-628-2068-1807沪深300-068-660-701-151-972-1763-307-858-804-201-885-413-355-903600-739-2344-1977中证500-269-1188-1551-414-1673-2558-745-1540-1408-266-798001-174100377-1046-3067-2854中证1000-193-1093-1436-558-2029-2863-915-1660-1513-146-385415-030574100-1062-3247-2852国证2000-225-1079-1432-521-1840-2630-814-1566-1378-191-420411-089482040-1018-3109-2615国证成长-150-875-977-229-1093-1963-401-1076-966-121-716-274-250-457609-815-2622-2114国证价值-023-538-654-052-641-1433-147-559-293-173-914-395-447-1158558-680-2172-1713金融风格中信-039-587-535021-628-1314-234-686-444-171-848-392-294-1114376-704-2343-1708周期风格中信-126-807-851-348-1622-2581-633-1254-1206-287-882-191-355-335210-1064-3098-2784消费风格中信-296-1070-1590-403-1555-2195-659-1551-1440-133-581067-211-029392-918-2953-2442成长风格中信-334-1329-1705-522-1664-2585-802-1546-1620-142-416338-001661493-1162-3438-3168稳定风格中信273-204-264-203-784-1606-183-538-298-265-1107-520-612-12471174-1132-2957-2928恒生指数-147424338226-191-519-043-155445090-154189070508282353-1243-1302春季躁动前指数收2017年春季躁动前2018年春季躁动前2019年春季躁动前2020年春季躁动前2021年春季躁动前2022年春季躁动前益前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月前一周前一个月前两个月上证指数-214-063-317-214-063-317-075-717-793-104-279-101066-086325-457-740-569深证成指-599-602-1144-599-602-1144-174-1070-989-022-201168063204333-500-1018-981创业板指-667-837-1611-667-837-1611-269-1153-992047-104258004741419-414-1261-1614上证50082152119082152119-030-879-1076-176-344006134053580-512-755-418沪深300-132-079-321-132-079-321-086-908-989-109-294056157125566-451-791-610中证500-599-455-923-599-455-923-116-891-733008-115-072-080-239-088-568-968-886中证1000-834-734-1389-834-734-1389-108-886-410-026-313-181-111-248-296-563-1132-1219国证2000-812-651-1197-812-651-1197-038-795-285-017-354-262-150-420-504-570-966-854国证成长-379-408-908-379-408-908-096-1010-960-055-192120124583775-480-1153-1090国证价值-091-005-144-091-005-144-093-754-876-132-240089098-458337-477-271157金融风格中信-002-112-392-002-112-392043-875-979-113-366011092-639012-433-176036周期风格中信-573-356-777-573-356-777-144-836-796-066-013-044026-292403-493-797-754消费风格中信-513-425-685-513-425-685-160-982-764-166-499015-031505375-600-1185-815成长风格中信-696-638-1355-696-638-1355-124-957-658096-170-127032191136-494-1332-1502稳定风格中信-397-004-227-397-004-227-021-341-297-090-192-303077-534-112-386-217627恒生指数071317196071317196-163-779-537-203-242135172-121806-567116-220资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告1内部因素当前大规模感染使得12月基本面进一步走弱春节后消费出行链和制造业复工复产的评估尤为重要经济适应期预计要到明年年中本轮疫情感染预计在1月中旬春节前达到高峰在春节后会来到第二波高峰春节后疫情对于消费出行链和制造业复工复产的观察更为重要12月中旬以来随着各地疫情的快速蔓延市场开始博弈疫情传播高峰以及后续的发展路径尽管从公开渠道难以准确得知疫情传播的具体数据但从部分地区小范围的调查问卷以及生活感受出发一个普遍的共识是当前疫情形势预计仍在高峰来临前的快速传播阶段我们收集了目前各地防疫部门及专家提出的疫情预测及相关数据多数地区预测第一轮疫情高峰会在1月中上旬春节前达到高峰而春节期间的人口大规模流动可能导致疫情从城市向农村地区传播并出现疫情的第二波高峰表2各地对于疫情形势的研判汇总地区当前疫情形势及发展路径预测当地正处于高峰来临前的快速传播阶段按照监测数据推测青岛目前每日新增感染量为49青岛万人-53万人此后两日指2425日会在此基础上以10增速增加预测江西省第一波疫情将于2023年1月上旬达到感染高峰2023年3月上旬转入低水平流江西行疫情持续3个月左右时间届时累计感染率接近80预计多数地区将在一周左右陆续进入疫情高峰期当前海南省疫情处于快速爬坡阶段预计可能很快迎来高峰期经数据模型预测海南海南省新冠感染人数将呈指数增长预计在维持当前防控措施的前提下全省单日新增阳性感染者数量将快速增长预计大部分地区月底前达到疫情高峰在高位维持两三天后进入下降通道伴随春节前人口流安徽动疫情将从城市地区向农村地区传播可能迎来第二波高峰当前成都市正经历一波疫情高峰一部分市民感染后已康复返岗也有部分市民正在治疗或成都隔离在此衷心祝愿感染过程中的市民朋友早日康复也希望大家继续做好个人防护没感染的争取不感染或者晚感染根据数字模型预测结合专家评估判断眼下东莞感染者正以每天25万30万人的规模增东莞长且增速越来越快2月份以来广州发热门诊就诊量持续走高近一周在高位平台徘徊专家预测广州疫情将在广州2023年1月上旬达到高峰浙江据测算浙江第一波疫情预计在明年1月中旬左右迎来高峰湖南疫情高峰具体日期无法预测到哪一天但据目前疫情发展情况来看大约会在春节前后达湖南到高峰根据调查预测郑州疫情感染情况第一波阈值在12月15日第二波阈值在12月20日高峰郑州时间则在1月15日宜昌预计宜昌在明年1月上旬会迎来感染高峰但不会出现80-90的感染率山东省预计疫情高峰期应该在明年1月份另外城市比农村人口密集农村的疫情高峰期会山东相对晚一些资料来源各新闻媒体安信证券研究中心进入2022年的最后一个月市场的核心矛盾仍处于强预期和弱现实之间的博弈从12月的各项高频数据看消费端数据显示在12月初防疫优化早期消费需求在短期有一轮脉冲式的修复但随后大规模的感染以及为避免感染而采取的主动减少出行的行为再次阻碍消费修复同时疫情的蔓延对生产端也产生显著的冲击我们预计12月经济基本面会再次受到冲击数据层面则会进一步探底具体而言12月EPMI中国战略性新兴产业采购经理指数为468比上月回落54个百分点为年内次低值仅高于2022年4月的457即使剔除季节性因素看EPMI在12月的回落也是显著的分项上看就业分项大幅回落9个百分点为2020年3月以来的最低值是冲击生产的核心因素主要由于感染高峰期间企业出现明显减员从而压制生产其他正向指标跟随回落生产量产品订货分别回落52和73个百分点出本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告口回落65个百分点至416采购动能降低采购量和自有库存明显回落物流不畅配送回落冲击销售用户库存中高位波动经营预期指数大幅回落137个百分点创两年新低可见在生产端疫情的快速蔓延成为扰动生产活动的全新关键变量从汽车销售数据来看乘联会对于12月的汽车销售预期较为乐观乘联会预计12月狭义乘用车零售销量预计2200万辆同比增长45环比增长333其中新能源零售销量预计700万辆同比增长474环比增长170主要原因在于11月全国疫情爆发后防控措施压制消费需求而进入12月后前期压抑的需求逐步释放12月前三周的高频数据的确支持这个结论但考虑到各地感染高峰的到来消费者行为趋向谨慎聚集性活动和出行减少年底小旺季可能受到抑制12月后两周的汽车销售情况大概率会低于预期这一点从线下出行数据和地产销售数据可以得到验证从线下出行数据来看地铁客运量拥堵延时指数和国内执行航班数均在12月中上旬出现脉冲式上行但在12月下旬迅速回落尤其是代表城市内出行意愿的主要一线城市地铁客运量甚至已经低于今年初春节期间同样受到影响的还有地产销售数据相比近五年同期水平12月以来的地产销售仍在低位徘徊日均35-40万平米左右我们认为从高频数据出发12月需求端受到明显冲击是明确的同时这一冲击的影响也会随着第一轮疫情高峰的到达而逐步钝化政策层面在上周经济工作会议落地后本周有多项政策对中央经济工作会议的定调进行落实跟进主要涉及民营企业平台经济和房企纾困等领域证监会指出允许符合条件的房企借壳已上市房企加快平台企业境外上市绿灯案例落地央行指出要加大金融对国内需求和供给体系的支持力度引导金融机构支持房地产行业重组并购改善头部房企资产负债状况加大对民营小微企业支持力度进一步解决好民营小微企业融资问题国常会指出要支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策图1512月EPMI大幅下滑至年内次低点图1611月工业生产也受到疫情较为明显的拖累资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图17乘联会预测12月乘用车零售增速回升图18乘联会预测12月新能源乘用车零售环比增长资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图1912月乘用车零售数据及预测万辆资料来源乘联会安信证券研究中心图20疫情政策优化后的短期冲击已经出现图21疫情政策优化后的短期冲击已经出现资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告图22执行航班数量在12月初短暂上行后回落图23疫情进一步扩散影响商品房销售资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告2外部因素日本扩大债券收益率区间上限对A股影响有限美国三季度GDP大幅上修但不改后续衰退风险加剧的预判日本调整国债利率区间上限后美债券遭抛售美债收益率迅速攀升对A股权益市场影响不大美联储今年以来6轮加息导致日美利差进一步扩大日元贬值加速叠加国际能源价格上涨日本进口压力愈大虽利好出口然国内供给有限输入性膨胀与货币贬值循环加速本周10年期国债利率区间上限从025调整至050同时宣布2023年13月购买长期政府债券的规模从此前的73万亿日元增加至约9万亿日元这是2021年3月日本央行将此利率区间上限从02提高至025以来再次扩大波动幅度调整发布当日美元兑日元迅速由137附近下跌至1317美元指数暴跌日本10年国债利率涨至043同时美债利率上行此举一定程度上扭转日元贬值趋势具体而言受日本调整国债利率区间上限的影响本周美国国债收益率上行10年期美债收益率刷新11月末以来高位本周美国3个月国债收益率报收43410年期国债收益率报收375中长期看由于当前十年期美债收益率仍然明显低于政策利率未来总体上仍将随着政策利率的抬升而波动上行美债长端收益率虽也上升但仍与短端美债收益率出现倒挂我们仍然维持此前判断在美联储释放明确的政策转向信号前预计美债收益率曲线倒挂程度还将继续加深图24本周日元升值日元国债收益率大幅上升图25本周美债收益率上探倒挂形势仍未改善资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告图26美国加息以来日本大量抛售美国国债图27美元指数走低资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心日美利差收窄全球流动性波动性正在加大短期对A股市场影响有限长期以来日本有规模庞大的资金投入美债套利是全球最大美国国债海外持有者日元加息后日美利差缩小日债美债利率被推高叠加美联储加息预期放缓因素原本用于利差交易的资金回流趋势明显美国国债将遭遇大规模抛售权益市场方面日本持有海外证券资产中美国权益占比超15YYC调整也将对美股市场产生一定影响调整当日美股三大指数收跌本周股市来看对其反应不大日美利差收窄美国10年期国债收益率被推高全球无风险利率再度上移叠加部分资金的流失将在一定程度上影响企业基本面我们认为日本YYC调整对全球流动性造成冲击避险情绪一定程度上影响A股市场当前A股定价因子主要受国内影响对A股影响较小港股市场对全球流动性反应敏感日本央行对国债购买规模的调整以及在BOJ加息刺激下美债收益率短期走高对于港股的估值将形成一定抑制图28日本养老金海外投资中美国独占鳌头图292021年年末日本持有美国证券资产最多亿日元资料来源GPIF安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告美国三季度GDP大幅上修市场短期产生对加息的隐忧12月22日周四美国商务部据显示美国三季度实际GDP年化季环比终值32修正值为29初值为26此前公布的数据显示美国二季度实际GDP环比下降06为连续两个季度萎缩经济陷入技术性衰退相较于前两个季度的负增长三季度数据首次出现正增长其中消费出现了显著的上调从原来的17上调至23而且服务方面的消费比之前想象的要强劲年化增长率为37图30实际GDP变动率较上季度资料来源美国商务部安信证券研究中心结合美国通胀回落符合预期11月核心PCE增长47市场预期明年2月加息25BP美国商务部公布数据显示11月PCE物价指数年增55符合市场预期低于修正后前值63为连续第五个月放缓不过离美联储的目标还有一段距离而联储偏好的通膨指标11月核心PCE物价指数年增47低于前值5低于美联储FOMC12月9月预测的48其中商品端的价格继续下滑环比下跌了04而服务业的价格则继续上升环比上涨了04这也符合这段时间以来的主基调虽然美国通胀缓解的势头继续延续但远未达到美联储寻求暂停加息的缓和程度预计在通胀继续位于高位的情况下美联储明年将继续加息直到通胀和通胀预期达到令美联储舒适的程度图3111月美国核心PCE回落与CPI数据互相印证资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告图32FOMC参与者对适当货币政策的评估联邦基金利率目标范围或目标水平的中点资料来源FOMC安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20