对于本周中央经济工作召开，最重要的就是“把恢复和扩大消费摆在优先位置”和“大力提振市场信心”，我们不认为是“政策利好”兑现，而是“政策利好仍在途”。在此我们维持“新起点下政策组合拳是不断加大力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑是持续的。
　　对于“增强信心”确实很重要，但显然无法满足当前市场对于“刺激经济”的强现实诉求的矛盾，我们认为短期而言会议强调“新班子要有新气象新作为，求真务实”，我们始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。
　　内部基本面角度来看：从当前已有的高频数据来看，12月经济基本面依然是偏弱，防疫优化后在短期再次冲击居民消费场景和工业生产，我们认为这是疫情优化以后短期正常现象，防疫优化后经济适应期预计要到明年年中。在此之前，市场对仍需要面对强基本面预期和弱基本面现实的矛盾。
　　内部流动性角度来看：近期十年期国债收益率上行趋势更多反映复苏预期，从DR007的角度来看通胀预期对于货币政策的约束还不明显。
　　在此，我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，市场环境就是相对安全的。国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。
　　对于当前结构配置的投资策略，一个值得注意的观察是安信策略·景气投资有效性指数12月截至当前进一步下降至-15%的近十年历史低位，指数显示当前基本面与收益率的相关性下降至历史最低值附近，景气投资策略的有效性也下降至历史最低。
　　近期市场行业轮动速度加快，定价逻辑主要围绕以下几个方面：1、从交易的角度来看，短期行业轮动遵循地产—消费—成长的演绎路径，当前消费板块正在接力，围绕成长的反弹正处于酝酿的前期。2、重振内需是必由之路，消费板块行情会充分内部轮动，演绎顺序会1、出行链（酒店、餐旅、航空、院线、景区）——2、与宏观周期绑定的消费（白酒、免税、消费建材、啤酒、家电）——3、特定人群的非必须消费（例如医疗消费和服务：眼科、医美等）这三个阶段的轮动。3、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子仍会持续，主要集中在医药相关领域。
　　短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；地产、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化

研究报告全文：2022年12月19日策略定期报告中国股市记忆之2022年11月证券研究报告对于本周中央经济工作召开最重要的就是把恢复和扩大消费摆在优先位置和大力提振市场信心我们不认为是政策利好林荣雄分析师兑现而是政策利好仍在途在此我们维持新起点下政策组合SAC执业证书编号S1450520010001linrx1essencecomcn拳是不断加大力度和实质性政策预期对权益市场的支撑是持续的相关报告对于增强信心确实很重要但显然无法满足当前市场对于刺流动性逻辑占优高成长激经济的强现实诉求的矛盾我们认为短期而言会议强调新班子中小盘的盛筵中国2022-08-11要有新气象新作为求真务实我们始终倾向于认为高层在通盘考股市记忆之2022年7月虑后确定将疫情优化作为前置条件某种意义上说明新起点之后短期震荡休整是为了更好地政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期政策托底经济的前行中国股市记忆目标在事实和数据上一定要达成2022-09-16之2022年8月内部基本面角度来看从当前已有的高频数据来看12月经济基本面依然是偏弱防疫优化后在短期再次冲击居民消费场景和工业生产我们认为这是疫情优化以后短期正常现象防疫优化后经济适应期预计要到明年年中在此之前市场对仍需要面对强基本面预期和弱基本面现实的矛盾内部流动性角度来看近期十年期国债收益率上行趋势更多反映复苏预期从DR007的角度来看通胀预期对于货币政策的约束还不明显在此我们对市场维持此前的评估大方向是边际转好的市场环境就是相对安全的国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象基本面预期得到反转冬日里的小阳春值得期待对于当前结构配置的投资策略一个值得注意的观察是安信策略景气投资有效性指数12月截至当前进一步下降至-15的近十年历史低位指数显示当前基本面与收益率的相关性下降至历史最低值附近景气投资策略的有效性也下降至历史最低近期市场行业轮动速度加快定价逻辑主要围绕以下几个方面1从交易的角度来看短期行业轮动遵循地产消费成长的演绎路径当前消费板块正在接力围绕成长的反弹正处于酝酿的前期2重振内需是必由之路消费板块行情会充分内部轮动演绎顺序会1出行链酒店餐旅航空院线景区2与宏观周期绑定的消费白酒免税消费建材啤酒家电3特定人群的非必须消费例如医疗消费和服务眼科医美等这三个阶段的轮动3在国内疫情居高不下的过程中疫情相关的定价因子仍会持续主要集中在医药相关领域短期超配行业消费食饮免税医美消费建材以数控机床和刀具高值医疗耗材大功率轴承为代表的国产替代以计算机信创为代表的数字经济地产储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1行情概览411行情回顾412市场风格513市场特征52专题回顾中央经济工作会议解读与投资机会梳理93宏观环境和产业政策1631经济特征1632宏观政策1833产业政策194海外市场2141最新动态2142海外权益市场22图表目录图1市场重要事件回顾4图2近一年各一级行业月度超额表现以Wind全A为基准4图311月各主要指数和一级行业涨跌幅情况5图411月SW风格指数涨跌幅5图511月金融消费风格指数表现较优5图611月机构重仓指数表现弱于沪深300以起点为基准6图7中证1000和沪深300涨跌幅分解6图8家用电器房地产相关个股涨幅居前6图9上证指数和沪深300指数换手率7图10创业板指和中证500指数换手率7图11近期北向资金的持仓持续大幅流入7图1211月基金申赎比有所上升8图1311月主动型基金发行有所回暖公募基金发行份额有所提升8图14当年全A隐含风险溢价股债性价比已触及7年90高位8图15大类资产行情估值概览9图16本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比10图17本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比10图18本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比11图19本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比12图20本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比12图21房屋竣工面积累计值及累计同比13图22新能源含车盈利增速及2023年盈利预测的增速变化13图23疫后复苏高弹性品种梳理13图24疫后复苏高弹性品种梳理14图25新能源含车盈利增速及2023年盈利预测的增速变化14图26新能源行业小市值企业盈利增速环比出现修复15图27新能源含车盈利增速及2023年盈利预测的增速变化15图28当前细分品类国产替代进程梳理15图29半导体光掩模目前交货周期与正常情况交货周期对比天16本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图30主要经济数据概览16图31生产需求端持续下跌17图32制造业PMI在荣枯线下持续下探17图33大中小型企业PMI同步大幅跌落17图3411月服务业PMI仍处于下滑区间17图3511月社融增量呈同比少增态势18图36企业中长期相对于10月高增未来经济预期回暖18图37加强区域协作积极扩大内需18图38重要产业政策事件房地产消费19图39重要产业政策事件医药新能源19图40重要产业政策事件汽车钢铁新能源20图41重要产业政策事件半导体通信交通运输20图42加密货币交易所FTX21图43加密货币交易所FTX创始人SamBankman-FriedSBF面临诉讼21图44美国科技行业出现裁员潮现象蔓延至华尔街22图45全球主要国家11月市场指数表现22图46CME芝商所FOMC会议加息概率预期12222图47发达国家流动性持续收缩不利于新兴市场和离岸市场表现23图48标普500一级行业表现10月23图49海外行业龙头表现23图50海内外各指数涨跌幅与PETTM24本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告1行情概览图1市场重要事件回顾资料来源Wind安信证券研究中心11行情回顾行业轮动11月稳增长疫后放开全球通胀高景气图2近一年各一级行业月度超额表现以Wind全A为基准21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月万得全A033110-9528-75-955997-27-29-76-2579石油石化-95-72275559-374171-102026334-5825煤炭-156-7366501321845643-69-2310992-100-06上游周期有色金属-1043-71-07156-50-25212309-30-12-0902钢铁-104-16062240-1613-12-5236-32-060305基础化工08-24-29-2057-16-28511601-19-17-31-02电气新能10307-79-3701-25-55699143-46-2722-54机械0534-22-20-14-32-45572392-32-1268-50中游制造轻工制造-272281-14-20-02-4525-06-2232-06-2246电力及公用-83-4185-1550-233832-89822002-1303交通运输-22-3653104-07-038107-64-204148-0403电子1264-13-39-11-75-3726-13-1312-5059-51通信097612-0121-33-3900-124310-1890-50TMT计算机-17360706-28-30-6504-0103-18-19195-96传媒0522146-37-4238-5008-57-1545-600666国防军工37106-18-8423-33-3654-1141-1532142-142医药-5003-06-641181-43-4010-46020790-14食品饮料13-1330-12-38-24139-4043-683744-19686农林牧渔25-316073-22107-31-02-526632-29-36-26纺织服装-1127124511180420-68181613-1920消费汽车10916-58-28-27-39111235884-86-240302家电-17-316351-80-4391-5024-02-0519-9756商贸零售-05-271466-16312900-85-3321-1603108消费者服务22-1796083-20-56114-52123-75-1254-69109银行29-74-08118-186060-89-53-352058-6957非银行金融-24-453942-431702-5602-4362-08-1173房地产-95-106292-3817014-118-37-233364-111183金融地产建筑-41-206576036274-49-880505-040460建材-36-269620-263124-2517-61-43-10-76109综合-10-09-04054763-7147-615133-413441综合金融2370-14234314-13011-811626-504116资料来源Wind安信证券研究中心行业表现11月房地产涨幅居前军工计算机领跌本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告11月主要指数表现沪深30098上证指数89中证50060中证100047创业板指3511月领涨行业房地产2612建材1880消费者服务1872商贸零售1869食品饮料16509月领跌行业军工-633计算机-173图311月各主要指数和一级行业涨跌幅情况资料来源Wind安信证券研究中心12市场风格风格表现11月低市净率股等风格涨幅居前金融消费风格强势11月风格指数表现低市净率1406低市盈率1390低价股1227风格指数表现相对更好高市盈率113新股401高价股511风格指数尤其弱势整体来看11月低市净率股低市盈率股风格涨幅居前金融消费风格强势图411月SW风格指数涨跌幅图511月金融消费风格指数表现较优资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心13市场特征本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告11月机构重仓股表现略逊于市场11月份WIND基金重仓指数上行31511月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均跑输市场沪深300上涨717普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别上涨251295图611月机构重仓指数表现弱于沪深300以起点为基准资料来源Wind安信证券研究中心11月大盘强于中小盘医药房地产有结构性行情11月市场受到地产三支箭政策国企重估疫情逐步边际放开等因素推动整体走出上涨行情大盘风格强于小盘沪深300强于中证1000图7中证1000和沪深300涨跌幅分解图8家用电器房地产相关个股涨幅居前资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心11月A股核心指数月日均换手率环比10月上升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告11月主要指数换手率变动如下上证综指月日均换手率为073前值10月060环比上升创业板指月日均换手率为156前值10月129环比上升沪深300月日均换手率为045前值10月035环比上升中证500月日均换手率为108前值10月089环比上升图9上证指数和沪深300指数换手率图10创业板指和中证500指数换手率资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心增量资金11月北向资金南向资金均大幅净流入11月北向资金净流出超过400亿元上个月为流出近500亿元南向资金净流入436亿元上个月净流入628亿元图11近期北向资金的持仓持续大幅流入资料来源Wind安信证券研究中心增量资金11月公募新基发行热度较前一月有所升温从新基金发行看目前发行热度有所升温主动型基金11月新发行11406亿份新发基金数量为38只公募基金发行份额为150680亿份相比10月同期11月份基金发行份额与发行数量均有所回升暗示市场情绪逐渐乐观从基金申赎比来看随着市场的调整基金赎回压力有所上升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图1311月主动型基金发行有所回暖公募基图1211月基金申赎比有所上升金发行份额有所提升资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心估值11月股债性价比相比10月有所回落受无风险利率下行和全A持续回调影响全A隐含风险溢价围绕7年90分位上下震荡目前来看股债性价比处于历史上较高水平图14当年全A隐含风险溢价股债性价比已触及7年90高位资料来源Wind安信证券研究中心大类资产11月国内政策密集出台海外经济出现疲软态势当前大类资产交易所体现出的关注重点1国内12月的经济政策会议是否会继续加紧出台一揽子政策2美国究竟是温和还是深度衰退3欧洲是否会复刻欧债危机11月沪深300指数整体估值有所回升隐含风险溢价处于历史高位中小盘整体估值仍低于历史低位水平大宗商品价格在历史中高位利率走弱债市收益率总体下降人民币持续升值美元开始走弱11月A股权益市场大幅反弹同期长短端债券收益率均上升黄金价格下跌原油价格震荡中有所下跌外围市场在加息与衰退逻辑中不断摇摆本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告图15大类资产行情估值概览资料来源Wind安信证券研究中心2专题回顾中央经济工作会议解读与投资机会梳理经济运行明年有望总体回升关注质的有效提升与量的合理增长本次中央经济工作会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但要看到我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升经济的量和经济的质构成了一个有机的整体经济经济在量上的合理增长和在质上的逐步提高是相互联系的全社会在高质量发展上不断形成共识以后经济运行在量上的总体回升会促进质上的稳步改进本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图16本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比资料来源新华网人民网等公开资料核心思路关键是提振信心本次中央经济工作会议指出要扎实推进中国式现代化坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全全面深化改革开放大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步优化调整疫情防控政策加强统筹衔接有序组织实施顺利渡过流行期确保平稳转段和社会秩序稳定我们认为实现什么样的经济发展怎样实现符合国家利益和人民需要的经济发展这是做好经济工作必须回答好的根本问题经济长期持续健康发展有赖于经济体系的质量变革效率变革动力变革二十大报告明确指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务强调我们要坚持以推动高质量发展为主题稳步实现创新驱动节约集约绿色低碳的高质量发展方式是确保经济发展和人民生活不断迈上新台阶的根本途径图17本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比资料来源新华网人民网等公开资料内需着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置本次中央经济工作会议指出把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通我们认为在实施扩大国内需求战略的过程中应注意扩大的内需必须是有效需求是满足人民群众个性化多样化不断升级的需求是有合理回报的投资有收入依托的消费有本金和债务约束的需求是可持续的需求这样的需求才能与深化供给侧结构性改革有机结合以实现需求与供给质量的良性互动和相互促进图18本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比资料来源新华网人民网等公开资料制造业关注传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大本次中央经济工作会议指出要优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产业金融良性循环提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道传统制造产业和战略新兴产业都是我国完整工业门类体系的重要组成部分扎实推进中国式现代化全面建设社会主义现代化国家必须推进我国完整工业门类体系的产业升级和高质量发展但这个过程是一个必须符合客观经济规律的历史过程在这个过程中传统制造产业和战略新兴产业都是大有可为的特别是当今世界正经历百年未有之大变局传统制造产业在整个经济体系中的基础性作用和保障性作用会更加凸显与此同时也要重视对新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等战略前沿技术的加速研发和应用推广抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图19本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比资料来源新华网人民网等公开资料地产有效防范化解优质头部房企风险推动向新发展模式平稳过渡本次中央经济工作会议指出确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡图20本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比资料来源新华网人民网等公开资料行业配置地产链关注有效需求与优质供给需求层面在本次表述中地产方面强调支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题对需求整体呈现的不是强刺激而是对于先前需求限制的优化与调整使得有效需求得以释放供给层面强调扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况重点关注优质供给政策宽松叠加疫情防控优化地产链2023年有望迎来边际回暖若保交付和融资宽松顺利推进理论上2021年的新开工面积将于2023年逐步转化为竣工侧需求目前地产新开工侧基本面仍处于下行区间后续随优质房企经营改善或将加大投资建设和施工本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告力度再逐步带动新开工和投资数据改善需要更长的时间周期当前竣工侧修复逻辑更具持续性图22新能源含车盈利增速及2023年盈图21房屋竣工面积累计值及累计同比利预测的增速变化资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心行业配置消费先出行链后面是白酒免税消费建材和医美防疫优化后消费景气变化与感染情况的关联度措施的执行强度只有出现感染人数的环比减轻才会有消费基本面的显著修复出行链以及线下消费场景餐饮院线等有相对确定性的复苏趋势整体上1感染人数下行区间院线国内旅游包括景区等航空客运酒店餐饮2感染情况仍处于非稳定区间医疗消费其中医疗服务药品医疗用品与设备健康预防线下消费就餐影院出行整体来看先出行链后面是白酒免税和医美出行链中景区旅游餐饮院线酒类肉制品线下零售超市百货等图23疫后复苏高弹性品种梳理资料来源WindBloomberg安信证券研究中心行业配置消费一季度重点关注防疫优化后疫后修复中的高弹性品种本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告消费品类中疫后弹性大小排序旅游酒店航空外出餐饮食品饮料零售药店院线银行小家电家居建筑建材疫后修复的弹性品种不仅仅在服务业领域制造业领域也会有比如消费建材图24疫后复苏高弹性品种梳理资料来源WindiFind安信证券研究中心行业配置新能源含车明年盈利向产业链纵深作不断拓展从产业链视角拆分新能源含车盈利增速及2023年盈利预测的增速变化可以发现主产业链2023年业绩增速大概率出现环比向下而产业链纵深两大方向储能和汽车零部件例如逆变器储能汽车综合服务汽车零部件的细分方向盈利弹性较高图25新能源含车盈利增速及2023年盈利预测的增速变化资料来源Wind安信证券研究中心行业配置新能源含车明年盈利向产业链纵深作不断拓展从当前的盈利能力来看新能源行业当中大市值龙头企业无论从增速层面还是ROE层面本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告均领先于小市值企业但从边际趋势来看当前0-100亿小市值企业盈利增速已实现连续两个季度的修复全年累计同比转正从盈利占比上来看2022Q3新能源小市值企业占比达到89环比连续两个季度提升图26新能源行业小市值企业盈利增速环比出图27新能源含车盈利增速及2023年盈利现修复预测的增速变化资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心自主可控半导体设备科学仪器工业软件高端医疗设备相对积极图28当前细分品类国产替代进程梳理资料来源Wind安信证券研究中心半导体光掩模供需格局趋紧2023年具备较大涨价预期车用高性能芯片需求放量叠加相关设备交付延期光掩模供需锐化市场普遍预期2023年其上涨幅度或达10-25需求侧虽半导体行业整体景气不佳但以车用芯片为代表的系统级芯片需求大幅上行对光掩模需求大幅放量但供给侧受光掩膜电子束蚀刻等设备的交付延后影响产能尚不足供需缺口就此锐化预计将推动光掩模价格显著上行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告图29半导体光掩模目前交货周期与正常情况交货周期对比天资料来源KoreaITNews安信证券研究中心3宏观环境和产业政策31经济特征PMI持续下跌物价出现大幅回落受疫情多点冲击影响11月份公布的经济数据显示国内经济转向恶化11月社融资大幅少增降幅扩大需求端持续下滑11月餐饮收入同比下降27个百分点主要是受到各地疫情散发影响消费空间大幅压缩11月CPI同比上涨16与市场预期一致环比下跌同比跌幅扩大PPI环比降幅收窄同比跌幅13整体来看11月份的CPI同比涨幅高于PPI显示中下游企业的原材料等成本压力进一步减轻企业的盈利状况或得到进一步改善尽管物价涨幅相对温和但亦反映出经济恢复基础不稳需求不足的困境图30主要经济数据概览资料来源Wind安信证券研究中心疫情持续升温生产端与需求端仍保持下跌11月制造业PMI为48前值492从六月开始一直处于收缩区间若排除配送时间的影响11月制造业PMI为4854前值4708分项来看需求端供给端均大幅下滑本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告PMI新订单指数为464前值481PMI生产指数为478前值496较上月下降幅度较大11月制造业PMI环比下降连续两月下降主要是在全国疫情多点频发的负面冲击下制造业面临产需回落物流不畅预期转弱等多重压力图31生产需求端持续下跌图32制造业PMI在荣枯线下持续下探资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心11月PMI三类企业同步下滑11月服务业表现疲弱11月小型制造业企业PMI为456前值482环比大幅度下跌大型制造业企业PMI为491前值501中型制造业企业PMI为481前值489大型和中型制造业连续两月陷入收缩区间其中大型企业半年来首次跌穿荣枯线制造业PMI弱于季节性产需两端表现均较弱且企业经营压力有增加倾向服务业景气度进一步回落11月服务业PMI录得451前值47服务业PMI由于疫情等因素影响连续四个月下跌其中聚集性接触性行业受疫情的影响更大随着秋冬季节的到来疫情防控复杂度加大服务业PMI重回荣枯线之上存在难度上升通道存在阻力图33大中小型企业PMI同步大幅跌落图3411月服务业PMI仍处于下滑区间资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告金融数据11月社融增量同比少增企业中长期贷同比多增11月社会融资规模增量呈同比少增趋势总体偏弱11月社会融资规模增量19900亿人民币比上年同期少6109亿元社融增量延续回落态势表明居民与企业借贷需求偏弱反映出疫情对经济的滞后影响同时受新增人民币贷款企业债券融资和政府债券融资三项拖累企业中长期贷款相对于10月出现多增企业经济恢复信心增强11月企业中长期贷款增加7367亿元同比多增3950亿元中长期贷款同比连续多增主要原因是当前政策面对基建投资制造业投资保持较高支持力度图36企业中长期相对于10月高增未来经图3511月社融增量呈同比少增态势济预期回暖资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心32宏观政策图37加强区域协作积极扩大内需资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告33产业政策图38重要产业政策事件房地产消费资料来源通联数据Wind新华社界面新闻公司公告财联社金十财经安信证券研究中心图39重要产业政策事件医药新能源资料来源通联数据Wind新华社界面新闻公司公告财联社金十财经安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告图40重要产业政策事件汽车钢铁新能源资料来源通联数据Wind新华社界面新闻公司公告财联社金十财经安信证券研究中心图41重要产业政策事件半导体通信交通运输资料来源通联数据Wind新华社界面新闻公司公告财联社金十财经安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20