从短期市场交易认知的基础上，诸多领域边际是好转的。对于房地产会议将“住房改善”纳入扩大内需；对于互联网科技，会议指出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”；对于切实落实“两个毫不动摇”,从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。
　　房地产政策的出发点已经出现变化，政策更多强调房地产行业的支柱影响，针对供给和需求端的纾困政策已经在出台落地，房地产行企业的价格底部已经出现，房地产销售、拿地、投资的恢复尚需要时间。
　　消费行情大趋势尚未结束，消费行情会在内部充分轮动，大概率会经历1、出行链（酒店、餐旅、航空、院线、景区）——2、与宏观周期绑定的消费（白酒、免税、消费建材、啤酒、家电）——3、特定人群的非必须消费（例如医疗消费和服务：眼科、医美等）这三个阶段的轮动，短期消费行情才会暂告一个段落。
　　从消费相对成长相对表现的角度来看，当前两者的比值并没有达到极值水平。目前，消费风格指数与成长风格指数的比值从本月初的1.71上升至1.82。从历史数据的对比来看，以2018年至今的风格切换经验，消费风格/成长风格的比值超过或接近1.93的阶段做从消费向成长切换的胜率较高，如2019年末、2021年中、2022年6月；该比值低于1.59时做成长向消费切换的胜率较高。从这个层面上看，当前该比值距离1.93还有一定距离。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。

研究报告全文：2022年12月19日报告类型中央经济工作会议联合解读新开局新气象新发展证券研究报告林荣雄分析师从短期市场交易认知的基础上诸多领域边际是好转的对于房地产会议将住房改善纳入扩大内需对于互联网科技会SAC执业证书编号S1450520010001linrx1essencecomcn议指出支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手对于切实落实两个毫不动摇从政策和舆论上鼓励支相关报告持民营经济和民营企业发展壮大两个关键问题政策利好兑2022-12-18现短期消费还能持续多久房地产政策的出发点已经出现变化政策更多强调房地产行业中央经济工作会议解读新2022-12-17的支柱影响针对供给和需求端的纾困政策已经在出台落地房开局新气象新发展地产行企业的价格底部已经出现房地产销售拿地投资的恢透视A股周度全观察2022-12-14复尚需要时间走向光明利莫大于治2022-12-13安信策略2023年A股年度策略展望消费行情大趋势尚未结束消费行情会在内部充分轮动大概重振内需是必由之路正在2022-12-06率会经历1出行链酒店餐旅航空院线景区2验证如何把握弹性品种与宏观周期绑定的消费白酒免税消费建材啤酒家电A股核心产业赛道述评月3特定人群的非必须消费例如医疗消费和服务眼科医刊第十一期美等这三个阶段的轮动短期消费行情才会暂告一个段落从消费相对成长相对表现的角度来看当前两者的比值并没有达到极值水平目前消费风格指数与成长风格指数的比值从本月初的171上升至182从历史数据的对比来看以2018年至今的风格切换经验消费风格成长风格的比值超过或接近193的阶段做从消费向成长切换的胜率较高如2019年末2021年中2022年6月该比值低于159时做成长向消费切换的胜率较高从这个层面上看当前该比值距离193还有一定距离风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略事件点评内容目录1宏观32策略33家电44汽车45食品饮料56机械67计算机68交运79商社810轻工911银行1012有色1013非银12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略事件点评1宏观宏观-袁方SAC编号S1450520080004每年中央经济工作会议会对当年宏观经济的热点问题做出回应并对下一阶段的政策进行部署回头来看今年疫情地产行业监管政策对民众预期宏观经济和资本市场形成了史无前例的冲击12月以来这三个主要领域的政策均出现了明显调整疫情管控政策出现放开尽管未来一个季度政策的放开会带来生产生活秩序的混乱但明年由管控政策放开而推动的消费和服务业恢复是可以预期的房地产政策的出发点已经出现变化政策更多强调房地产行业的支柱影响针对供给和需求端的纾困政策已经在出台落地房地产行企业的价格底部已经出现房地产销售拿地投资的恢复尚需要时间行业监管政策层面中央经济工作会议强调要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大这一政策表态与2018年底的民营企业家座谈会类似意味着行业监管政策的影响开始扭转此外中央经济工作会议指出从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作表明政策当局对稳定经济增长的重视程度在抬升总体来看随着中央经济工作会议政策基调的转变明年宏观经济有望温和恢复并对权益市场形成有力支撑风险提示疫情发展超预期地缘政治风险2策略策略-林荣雄SAC编号S145052001000112月15日至16日中央经济工作会议在北京举行无疑这是重要会议之后年内最引人关注的政策观察窗口我们此前判断市场核心矛盾转移至国内疫情和政策预期的博弈也就是强预期和弱现实之间的锚段此前一段时间政策积极预期明显占上风面对当前市场两个交易视角下的核心问题是1随着中央经济工作会议召开是否政策利好兑现市场是否会向弱现实回归2消费板块已经涨了这么多是否要切换向调整明显的以风光电储为代表的高景气成长第一个问题对于本周中央经济工作召开我们并不认为是政策利好兑现而是政策利好仍在途我们维持新起点下政策组合拳是不断加大力度和实质性政策预期对权益市场的支撑作用是持续的在此我们对中央经济工作会议进行三点核心解读第一此次会议对2023年的经济工作作出全面部署我们认为最重要最鲜明最具决定性意义的就是把恢复和扩大消费摆在优先位置和大力提振市场信心这充分验证我们此前反复强调的重振内需是必由之路是正确的这也是我们将消费链作为2023年A股产业赛道两大核心赛道之一的核心依据另外一个是安全链第二一个关注点是增强信心确实很重要但显然无法满足当前市场对于刺激经济的强现实诉求会议对于财政政策要求必要强度对于货币政策要求精准有力合理充裕同时对有效防范化解重大经济金融风险的要求使得市场存在的某种心理落差感我们认为会议强调中长期高质量发展的方向是要坚定不移的而短期而言会议强调新班子要有新气象新作为求真务实我们始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成做到口惠实也惠第三最后从短期市场交易认知的基础上诸多领域边际是好转的对于房地产会议将住房改善纳入扩大内需对于互联网科技会议指出支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手对于切实落实两个毫不动摇从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大在此我们进一步复盘近十年中央经济工作会议后的市场表现中央经济工作会议后一周上证指数胜率为40平均涨幅为-025若将观察窗口延迟至后一个月上证指数的胜率提本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略事件点评升到60平均涨幅为095这一规律体现市场对于中央经济工作会议所传递的政策信号存在逐步定价和持续博弈的过程第二个问题随着重振内需是必由之路被市场充分验证面对消费板块这段时间的大幅上涨不绝于耳的质疑声是否涨多了短期消费行情什么时候结束我们的观点是消费行情大趋势肯定没有结束消费行情会在内部充分轮动大概率会经历1出行链酒店餐旅航空院线景区2与宏观周期绑定的消费白酒免税消费建材啤酒家电3特定人群的非必须消费例如医疗消费和服务眼科医美等这三个阶段的轮动短期消费行情才会暂告一个段落从估值的角度来看需要客观承认的是当前消费领域的估值修复若以5年历史估值中位数的角度已经较为充分若用3年历史中位数则还有些许空间具体而言当前消费风格整体的市盈率为3564x低于近3年中位数高于近5年和近10年中位数从消费行业各赛道的估值水平看出行链相关品种确实估值修复过于明显与历史中位数相比仍处于较低水平同时低于3年5年及10年中位数水平的是啤酒乳制品医疗服务白色家电处于适中水平低于任意口径下的中位数水平的是白酒调味品医美厨电从消费相对成长相对表现的角度来看当前两者的比值并没有达到极值水平目前消费风格指数与成长风格指数的比值从本月初的171上升至182从历史数据的对比来看以2018年至今的风格切换经验消费风格成长风格的比值超过或接近193的阶段做从消费向成长切换的胜率较高如2019年末2021年中2022年6月该比值低于159时做成长向消费切换的胜率较高从这个层面上看当前该比值距离193还有一定距离风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化3家电家电-张立聪SAC编号S1450517070005中央经济工作会议提出五大方向排在首位的就是着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置强调增强消费能力改善消费条件创新消费场景在此之前资本市场已经关注到防疫政策地产政策双双放松对家电行业带来的利好此次中央经济工作会议又为家电景气的恢复添了一把柴火家电作为可选消费品恢复弹性值得期待结合当前市场环境建议重点关注三大投资主线受益于地产政策边际改善的老板电器华帝股份火星人浙江美大亿田智能帅丰电器欧普照明受益于线下客流恢复的海尔智家美的集团格力电器海信家电海容冷链倍轻松荣泰健康奥佳华国内外消费景气有望逐步改善建议关注小熊电器苏泊尔九阳股份新宝股份北鼎股份石头科技科沃斯极米科技海信视像公牛集团风险提示地产政策走向需持续跟踪海外需求波动4汽车汽车-徐慧雄SAC编号S1450520040002今年中央经济工作会议明确提到要支持新能源汽车消费足以可见中央对汽车消费尤其是新能源汽车消费的重视我们也预期政府会持续支持新能源汽车的发展目前时点来看我们对明年汽车行业的需求比之前要更乐观主要有两方面的原因1一方面今年最后几个月因为疫情原因汽车需求较弱一部分需求被抑制其有望在2023年释放2疫情政策调整后汽车需求逐步恢复参考其他国家经验在经历1-2个月的波动后汽车需求有望持续复苏给明年汽车行业带来显著增量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略事件点评我们预期2023年乘用车销量有望和2022年持平约2250-2300万台其中新能源汽车依然持续高增长总量超过970万台同比增长49在新能源汽车高增长的背景下行业依然存在结构性机会整车板块重点推荐比亚迪长城汽车零部件推荐明新旭腾常熟汽饰松原股份等风险提示芯片持续短缺新产品进展不及预期新车型销量不及预期原材料价格大幅波动新冠疫情风险5食品饮料食饮-赵国防SAC编号S1450521120008此次经济工作会议强调了内需恢复和扩大消费摆在了优先的位置强调收入扩大消费的作用此前国务院也发布了扩大内需战略规划纲要要求全年促进消费加快消费提质升级消费作为是经济回暖和对未来增长预期好转结果从定性角度来看食饮板块投资应该朝着乐观方向去看回顾过去消费升级逻辑首次受到挑战在20-22疫情影响下的三年消费升级的逻辑首次受到冲击产品结构升级提价逻辑首次遇到挑战体现在行业内部是提价受挫毛利率承压费用率提升其背后的原因则是消费场景受压制消费力受损消费意愿降低消费低迷中仍然有亮点主要系消费具备强韧性龙头集中度在提升区域之间存在亮点展望未来复苏逻辑明确重点在于把握节奏外部矛盾有所缓和基本面和资金面朝着积极方向发展地产等刺激经济政策不断出台防控优化快速推进消费场景有序恢复财富效应不断改善同时成本有望高位下行基本面的不利因素得到缓解有望在经济刺激下实现新一轮增长海外冲突流动性等因素对于市场的冲击也逐渐钝化21年以来板块调整较多龙头企业估值已经回归合理位置板块具备牛市的基本面和估值基础阶段一场景放开阶段疫情防控正常化后场景恢复需求跟进板块顺次复苏餐饮供应链弹性最大其次为啤酒及白酒板块其他食品板块恢复弹性相对较弱受益于居家的板块或阶段性受损阶段二财富效应显现涨价逻辑的高端品明显改善从财富效应角度来看经济复苏后消费者收入水平逐步回升我们认为可选消费品类弹性更大主要系疫情基本结束后消费重回正轨而刚需属性的板块已在前期复苏中受益因此本阶段弹性最大的为可选消费板块主要包括白酒等其中高端白酒量价持续稳健且受财富效应推动或仍有增长而次高端及区域白酒不但受益于聚餐宴请场景的恢复更受益于消费复苏下价格带的升级量价双轮驱动增长同时参考海外疫情走向放开后通胀或加速我们预计拥有穿越通胀周期的板块将最终受益投资策略基本面改善将驱动估值扩张复苏方向已定重点是把握节奏复苏过程可以分为场景放开阶段和财富效应释放阶段前者利于大众品走量增长的品类的恢复后者则强需求拉动对于高端品更有价值投资节奏建议先复苏后成长优先确定性和低估值后续重点寻找弹性和成长性1白酒板块投资相对估值优先推荐五粮液今世缘等低估值标的重点看好千元价格带成长性推荐老窖汾酒酒鬼等业绩扎实标的如茅台古井洋河等关注改善标的如老白干舍得酒业伊力特等2啤酒高端化逻辑仍在延续板块具有强阿尔法推荐燕京啤酒青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒3大众品困境反转逻辑正在演绎重点推荐供给端出清复苏弹性大的餐饮供应链标的重点推荐绝味食品天润乳业千味央厨立高食品海天味业千禾味业盐津铺子等建议关注甘源食品劲仔食品本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略事件点评风险提示宏观经济和政策风险行业竞争超预期风险疫情恢复低于预期风险6机械机械-郭倩倩SAC编号S1450521120004结合近期的中央经济会议我们认为2023年核心要素是关注内需安全二十大报告指出实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来增强国内大循环内生动力和可靠性而内需主要来自地产阶段性企稳基建托底传统制造业补库存新兴制造业增速仍较高安全维度我们认为主要是能源安全产业链安全安全发展补短板环节展望2023我们对明年制造业机械板块投资持积极乐观态度一言以蔽之复苏为机内需为本创新为要复苏为机随着我国不断根据疫情演变特征持续优化疫情防控政策国内经济活动全面复苏的拐点已然到来展望2023全年我们自上而下看好通用自动化行业包括机床刀具数控机床工控减速机叉车等从节奏上来看2023年上半年含新量高的公司继续享受较好的行业景气度传统行业面临工业品高库存和出口向下压力但在下半年稳增长托底政策发力下内需接力传统制造在2023年下半年有望开启补库存需求由于2021年以来的下行周期龙头企业表现较强韧性从2023年上行周期波动的幅度上来看未来将减弱内需为本欧美不断加息压制需求海外主要经济体PMI指数均有明显回落外需或延续降温趋势内需层面传统制造业有补库存需求叠加新兴制造业仍将保持较高增速2022年11月房地产市场三箭齐发房地产投资有望阶段性企稳我们认为工程机械行业2023年不必悲观零部件企业由于有新产品的亮点机会优于主机厂而估值偏低的主机厂也值得重点关注创新为要一方面指渗透率思维新技术方向设备是工艺的物化有了新的工艺必须对设备提出新的要求从而催生新的设备需求且从0到1的环节专用设备往往会迎来最好的投资时点另一方面指业务转型新业务有亮点的公司这个维度我们建议关注新技术光伏降本提效的焦点在金属化环节如电镀铜钙钛矿电池崭露头角锂电复合集流体4680风电海上大型化渗透率较低新型储能领域业务转型新业务有看点的公司从3c到半导体的从传统行业到锂电回收等参考报告复苏为机内需为本创新为要2023年机械行业投资策略风险提示疫情反复影响需求与供应链宏观经济复苏低于预期新能源行业资本开支低于预期7计算机计算机-赵阳SAC编号S1450522040001中央经济工作会议召开统筹发展和安全中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行会议总结2022年经济工作分析当前经济形势部署2023年经济工作会议强调做好明年经济工作要坚持稳中求进工作总基调更好统筹发展和安全全面深化改革开放产业政策要发展和安全并举着力补强产业链薄弱环节推动科技产业金融良性循环科技政策要聚焦自立自强布局实施一批国家重大科技项目完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用我们认为扩大内需促发展科技自立护安全是明年的两大主要方向本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略事件点评扩大内需关注汽车链地产链和数字经济政策指出明年经济工作一是着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费我们认为扩大内需是明年经济工作的重中之重从扩大内需的角度而言重点关注汽车和地产等可选消费的复苏1汽车链关注汽车智能化2022年是L2智能汽车的元年2023年智能座舱智能驾驶系统的渗透率有望逐渐提升建议关注中科创达德赛西威虹软科技四维图新万集科技等2地产链关注建筑信息化政策强调确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼等工作房地产相关产业链有望筑底回升建议关注广联达明源云盈建科等3数字经济关注数据要素背景下的公共行业信息化建议关注有望对数据要素进行开发利用的公共行业如政务金融医疗教育运营商等信息化企业科技自立关注泛自主可控产业政策指出找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠我们认为科技自立和产业自主可控是经济发展的安全基础建议关注1信创产业IT基础软硬件是信息化的基础设施包括芯片操作系统数据库应用软件等基础产业建议关注金山办公中国软件太极股份星环科技用友网络等2基础工具链研发设计环节的软硬件将成为下一个重要的自主可控方向包括CADCAEEDA科学仪器等方向建议关注普源精电鼎阳科技坤恒顺维中望软件华大九天概伦电子广立微等3工业软件生产管控类工业软件是制造业安全可控的重要环节关注中控技术赛意信息能科科技宝信软件等4数据安全和商用密码建议关注启明星辰安恒信息信安世纪格尔软件三未信安等风险提示1疫情加剧降低企业信息化支出2财政与货币政策低于预期3供应链波动加大影响科技产业发展8交运交运-孙延SAC编号S1450520040004我们认为中央经济工作会议主要有两大点涉及交运第一个点是在着力扩大国内需求这一块把恢复和扩大消费摆在优先位置那这个里面我们认为和交运有关的首先第一个就是快递物流板块因为扩大消费的话快递物流需求是会有一个比较明显的回升而这个行业也有比较强的规模效应同时盈利弹性相对来说比较大另外一点是航空机场会跟着目前防疫政策放松整个出行意愿在回升中国的航空公司会有比较明显客流修复以及带来一些利润弹性同时机场这一块也是会去展望后续的客流修复能够把机场很多商业型的业务给带起来第二点会议也提到了需要加快建设现代化产业体系这个里面其实围绕安全找机会比如供应链安全能源保障安全我们认为供应链企业和油运企业也值得观察机会1对于快递物流展望明年我们初步预计整个快递板块行业增速大概有望回升到10个点左右而龙头企业由于份额进一步集中龙头企业的增速还会比行业增速更高同时整个快递行业目前也是在倡导高质量发展因此的话这个行业也不太可能像之前去爆发恶性的价格战因此整体明年大形势就是需求首先是有明确的恢复同时行业价格肯定是以稳定为主那么我们建议大家去关注这个里面能够获得份额增长的明年重点去看这一块同时当然这些企业也会带来相应利润表的一些修复这个里面重点推荐的可能就是顺丰控股受益于消费以及宏观经济恢复同时公司目前也是处于经营改善周期向上的一个点另外的话我们也会去推荐圆通速递德邦股份这两家一家是目前国内电商快递的龙头另外一家是目前国内大件快运的龙头都会显著受益于整个消费复苏2航空机场板块这一周我们观察国内民航客流量平均数据恢复到疫情前六成水平环比恢复节奏是很快的展望明年的话我们认为这一轮阳性感染完了之后会去重塑大家出行信心明年很有可能会出现一轮供需紧张关系出来伴随着消费复苏航空行业是会有一本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略事件点评些业绩弹性在这里重点是推荐中国国航和吉祥航空机场板块逻辑和航空类似也是受益于整个客流恢复除了航空业务之外还有非航空业务这个里面看好机场的免税销售有税销售恢复重点推荐上海机场建议关注白云机场3供应链板块我们建议大家去围绕安全保障维度去看另外的话也可以去关注一带一路方向上的一些供应链物流企业建议关注嘉友国际和厦门象屿4油运板块明年中国原油的需求回升同时今年俄油的制裁基本上落地也很明确带来了原油贸易格局变化带来的是运距拉长同时我们也观察整个油运行业新增造船订单特别少运力供给瓶颈存在往明年看我们比较看好油运景气周期建议关注招商南油中远海能招商轮船风险提示宏观经济下滑导致居民旅游消费公商务出行减少地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨人民币汇率大幅贬值风险9商社商社-王朔SAC编号S1450522030005本次会议提出着力扩大国内内需要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景关于消费复苏目前可见明年消费重要性进一步凸显短期而言感染人数上升从主客观层面确实会影响到接下来一段时间的消费场景和消费需求但当感染人数上升高峰过去之后我们还是非常有信心地认为在明年能够整体看到消费恢复在疫情两年多将近三年的时间里对消费的影响主要集中于消费场景的限制而当场景恢复后我们认为很快能够看到一部分消费恢复另外一方面除了场景限制的负面条件外消费本质其实是消费能力与消费意愿的叠加作用客观层面我们也能看到过去一段时间确实有一部分群众的收入在疫情之下受到一定影响而伴随之后经济向好消费能力在一段时间后会逐渐恢复消费意愿虽会略有滞后但也会随之恢复基于对海外情况的复盘在他们的一些促进消费政策下许多地区如中国的香港地区其政府或多或少都实施了类如发放现金以及发放消费券等促消费活动促进消费信息很多政府均与一些平台合作使用平台数据资源以结合居民实际情况与不同商品及服务的消费行为来设计消费券的抵扣机制以及现金发放方向从而扩大消费拉动效应总体而言以上措施的结果还是可观的且这种投放是基于不同用户群体行为特征的精准发放能够进一步促进最终效果在这种情况下预计明年我们或有更多的一些促消费利好条件所以对于2023年的消费尤其是商社这一块的投资我们认为有三条主线1第一个主线是复苏主线这一块更多与服务相关尤其是像餐饮景区酒店以及旅行社出境游这一类目前这一方面为市场热点尤其是出行链的一些标的从预期角度来讲股价已到相对高位那么行情是否结束我们认为不是如此无论基于海外经验或是之前两三年国内疫情的经验来看政策逐渐优化以后感染人数的波动还是会客观影响到一些企业报表端利润端的数据恢复进程在美国以及中国香港地区疫情管控措施优化之后其实出现了较多的机会这方面我们首先推荐餐饮因为其恢复节奏是最快的其次为酒店景区但此处我们想特别提出一个方向目前市场关注尚弱的即人力服务这一块它可能是大家没有完全注意到的机会人服行业大致来讲还是一个顺周期行业即经济恢复向好用工需求多拉动行业需求同时其短期还会有一些逆周期属性即在用工岗位不匹配的情况下对于人服企业中介商或平台方的需求也会较为旺盛长期来讲在明年经济复苏后我们相信人服板块的需求将随之上行短期层面在今年1月下旬春节之际疫情进一步高发的风险客观上会导致一些制造业服务业的用工荒这部分用工需求原先主要以灵活用工形式得以满足在此维度下我们认为灵活用工方面的一些标的也会相应收益所以此时我们特别提出人服板块A股方面的主要标的是科锐国际同时建议关注近期要在港股二次上市的BOSS直聘2第二个主线是消费的国产替代逻辑在整个消费复苏大背景下我们认为消费会趋于理性目前确实能够看到很多消费者放弃一部分国际品牌所带来的品牌溢价转而去使用一些质量与海外持平但性价比较高的国货目前在流量分化监管趋严的背景下许多国货化妆品以及医美品牌其实已有较好表现在近两年消费者整体心智更为成熟的背景本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略事件点评下也有更多群体愿意使用这些具备较高性价比的国货这方面我们主要推荐的有国货护肤品龙头华熙生物以及珀莱雅医美龙头爱美客此外在宠物板块我们也关注到在过去宠物饲养主更愿意使用进口粮而这两年来看国产品牌也已经开始有较多的消费群体且消费者也能够认知到国产粮的质量其实并不比进口粮低因此在这两年的双11以及618大促的数据上我们也能够观察到国产宠物食品龙头开始有较好的表现尤其像宠物粮比较有名的麦富迪在后续我们预计是会上市的主要品牌也是建议大家可以多多关注3第三个主线是下沉市场机会基于对明年整个消费趋势的判断我们认为下沉市场会有一个比较大的机会这方面重点推荐两条线黄金珠宝以及现制饮品黄金珠宝方面其大部分需求来自于婚介在过去一年婚丧嫁娶这些场景客观层面有一定的限制因此短期逻辑我们预计在未来一到两个季度当这一轮疫情高峰过去之后有望出现需求后置这方面或有补足爆发的情况而且从整体黄金珠宝板块的估值来看我们认为目前还未完全恢复到疫情前其估值中枢现在大概是在1112倍左右而若在疫情前它的估值中枢差不多在15倍的水平因此这一板块我们预计在未来能够见到整体需求恢复带动PE修复现制饮品方面我们能够观察到下沉市场消费有一定程度的升级但整体消费习惯与一二线城市还未相对一致因此在疫情下消费承压的背景中我们确实能够见得一些消费品牌在下沉市场表现优异如瑞幸咖啡蜜雪冰城若后续蜜雪冰城上市我们也建议投资者可多关注此外还有一个标的即海伦司我们不但能够看到其疫后复苏线下餐饮恢复的逻辑也能够较好地观察到其下沉市场逻辑在大排档模式拓展做成之后其开店天花板能够较好打开风险提示疫情影响超出预期风险零售门店单店收入恢复不及预期旅游出行意愿恢复不及预期消费需求整体疲软CPI大幅下行风险等10轻工轻工-罗乾生SAC编号S1450522010002中央经济工作会议重点提出要扩大内需并强调要支持住房改善消费家居消费有望直接受益同时12月15日刘鹤副总理表示房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖刚需住房需求有望获得支撑低基数影响下23年房屋住宅竣工数据存在加速机会家居行业估值跌破18年底部龙头家居22Q2-3保持稳健增长经营韧性凸显未来家居零售进入存量市场翻新占比逐步提升行业正处品类融合发展阶段龙头零售能力突出集中度将进一步提升看好龙头企业通过品类拓展渠道多元化模式优化升级持续提升市占率实现穿越周期疫后家居消费场景与线下卖场客流逐步恢复同时此前受疫情影响较大的生产运输时效有望回升家居C端与B端需求预计将持续复苏家居板块基本面与估值有望保持向上节奏上工程业务或率先受益零售家居逐步回升同时建议关注具有渗透率持续提升逻辑的智能卫浴品类其中1零售家居主线我们首推市场份额加速提升的欧派家居顾家家居建议关注索菲亚敏华控股喜临门慕思股份等2B端龙头主线重点推荐工程业务率先受益尤其工程业务毛利贡献较高的标的如江山欧派志邦家居坚朗五金皮阿诺金牌厨柜建议关注王力安防蒙娜丽莎3品类渗透主线智能马桶渗透率快速提升推荐自主品牌加速放量的智能马桶龙头瑞尔特建议关注国内卫浴龙头箭牌家居疫情防控优化线下复苏回补在即消费白马配置价值凸显1文具高度依赖的线下零售场景预计将逐步恢复疫后业绩修复确定性与弹性均值得期待晨光股份长期核心竞争力不改基本面或将迎来向上拐点同时建议关注齐心集团2个护卫生用品刚需高频价升量增驱动市场持续扩容消费升级特征明显重点把握国产区域品牌如百亚股份突破中高端市场新兴渠道快速成长从区域走向全国的扩张机遇同时建议关注稳健医疗豪悦护理可靠股份3生活用纸龙头整合空间仍然很大关注浆价下行带来的盈利弹性盈利修复推荐中顺洁柔维达国际本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略事件点评风险提示地产销售竣工改善不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅上涨人民币汇率大幅波动疫情反复影响生产经营及居民消费能力等11银行银行-李双SAC编号S14505200700011改善预期恢复信心今年国内外环境超预期的变化导致市场主体对未来感到迷茫对经济发展的趋势也愈发谨慎因此近期召开的政治局会议以及中央经济工作会议均将大力提振市场信心放在了更加突出的位置而开展明年工作的出发点也是要求从改善社会心理预期提振发展信心入手这在某种程度上将避免经济进入下行周期的负向循环硬着陆的担忧将明显缓解2对2023年经济定调更加积极中央经济工作会议认为明年经济运行有望总体回升并要求推动经济运行整体好转预计明年大概率将呈现复苏的趋势宏观政策调控力度也将加大3房地产风险预计将加快出清今年中央经济工作会议对防范化解金融经济风险的指向性更加明确主要是房地产和地方政府债务针对房地产领域会议通稿有较多篇幅的描述未来的解决方式可能沿着以下方式进行保交楼重点保障居民权益重在保项目目前已经出台的政策性银行专项借款未来将出台的商业银行保交楼贷款专项支持计划等工具均旨在推动项目竣工及时交付我们预计随着政策效果显现市场信心也将有所修复三支箭政策意在保企业满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况并且预计后续仍将有新的政策出台缓解房地产行业的压力短期来看房地产市场销售疲弱仍是一大痛点也制约银行信贷增长解决的办法主要是通过各地因城施策去激发刚需和改善型需求预计针对需求端的政策仍有实施的空间长期来看房地产的发展模式亟需转变对银行而言如何在房地产向新发展模式过渡阶段实现资产负债结构的重塑将是一大考验针对地方政府债务方面会议要求坚决遏制增量化解存量与2021年至今的表述基本一致变化不太大考虑到融资平台背后可调动的政府资源与金融资源要远多于民营房地产企业所以当前城投实质性违约并不多我们预计2023年地方政府融资平台违约风险仍主要集中在极少数区域暂不构成系统性压力未来压力相较房地产行业也更加可控4对银行股而言宏观经济复苏市场主体预期修复房地产风险化解加快对银行资产负债表与利润表重估形成利好我们预计这将是2023年银行股投资的主线前期因地产下行或对经济预期悲观而跌幅较大的公司弹性将会更显著推荐招商银行宁波银行平安银行风险提示疫情感染人群爆发对经济形成冲击房地产违约再次蔓延海外需求下行超预期12有色有色-覃晶晶SAC编号S1450522080001国内疫情冲击短期经济但经济工作会议稳增长方针不改内需有望走强当前疫情感染规模扩大冲击短期经济长期来看稳增长大方向不变12月16日中央经济工作会议对2023年经济工作进行了部署强调改善社会心理预期提振发展信心明年地产基建等传统经济的复苏和新能源等新兴产业的持续推进可期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略事件点评经济会议指出扩大内需或指引终端消费市场修复利好金属需求逐步走强支持住房改善新能源汽车养老服务等消费加强区域间基础设施联通支持国家重大工程和补短板项目建设发挥出口对经济的支撑作用等我国是新能源供应链大国战略矿产对外依存度高经济会议指出攻关制造业重点产业链未来战略金属资源地位或提升保证产业体系自主可控和安全可靠加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力经济会议指出推进高水平对外开放或调动出口对经济的支撑作用积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议工业金属需求或受到提振传统需求方面地产竣工预期好转传统动能仍有韧性新动能需求稳步提升地产政策支持竣工预期回暖2022年以来房地产支持政策频出但既有的三类保交楼纾困方式各有难点效果有限2022年三季度推出的保交楼政策主要包括面向地产项目的地方纾困基金面向已逾期交付停工项目的2000亿专项借款和用于回购地方安置房的1600亿棚改贷款地方纾困项目对未来收益要求较高可筛选停工楼盘中的优质项目但由于符合条件的项目数量有限各地基金规模普遍较低2000亿全国专项借款面向的停工项目往往负债沉重复杂的待处理债务关系导致项目的投放效率较低因而体量规模受限1600亿棚改贷款的收益主要依靠未来的土地出让金当前低迷的土地市场或导致项目收益有限加重政府的财政风险11月以来金融十六条调整了此前保交楼政策的思路更加注重项目主体释放流动性政策激励下六大行提供超12万亿授信新一轮地产政策或更有效地推动复工复产支撑地产转好金融十六条对此前保交楼政策进行了优化要求开发贷对国企和民企一视同仁并鼓励资管产品支持地产合理融资需求1对于2000亿保交楼专项借款鼓励商行提供专项配套融资提高了资金投放效率此外不调整贷款风险分类或支持借款规模扩大2对于1600亿棚改贷款鼓励金融机构提供资金支持且不纳入贷款集中度管理可支持政府获取租赁住房贷款并用于回购住房储备租赁住房的同时也向地产商释放了流动性政策支持下11月23日-25日六大行积极提供超12万亿的意向性授信获得授信的民企数量明显增加用途也拓展至开发贷供应链融资保函等传统汽车的轻量化新能源汽车渗透率的提高和新能源汽车配套设施的普及将带来铜铝需求的显著增长新能源汽车单车用铜量较传统汽车显著提升据CopperAlliance燃油车的铜需求量一般在23kg纯电动汽车达83kg约为燃油车用铜量的36倍充电桩方面据Mysteel数据单个家用充电桩用铜量约2kg公共直流快充用铜量达60kg轻量化趋势下我国汽车单车用铝量持续增长铝材的密度只有钢材的13其减重和节能效果明显且在保证安全的前提下能更好的提升乘坐舒适性综合性价比高于钢镁塑料和复合材料等其他轻量化材料根据国际铝业协会在2019年发布的中国汽车工业用铝评估报告2016-20302025年我国传统燃油汽车纯电动汽车混合动力汽车的单车用铝量将分别达到1798kg2268kg2383kg较2018年分别增长517733据我们测算2025年全球新能源汽车用铜量将达1635万吨占铜消费总量的62021-2025年CAGR为3182025年全球新能源汽车用铝量将达4468万吨占铝消费总量的62021-2025年CAGR为410能源金属方面中央经济工作会议多次提及新能源车消费市场预期将对能源金属需求形成较强支撑据中央经济工作会议要着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费而此前扩大内需战略规划纲要20222035年也强调释放出行消费潜力优化城市交通网络布局大力发展智慧交通推动汽车消费由购买管理向使用管理转变推进汽车电动化网联化智能化加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设等现有新能源车消费促进政策包含购置税减免财政补贴目前购置税减免政策将延续至2023年而新能源车购置补贴方面未来是否延续仍然值得期待本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略事件点评锂方面供给释放仍有不确定性锂价有望维系高位未来海外政策风险或加剧锂矿供给结构性紧张包括澳大利亚加强外商投资审查力度智利推进资源国有化方案美国通胀削减法案强调锂资源地域属性锂三角或推出锂业OPEC津巴布韦或禁止出口锂原矿和精矿等我们预计2023年资源增量为372万吨LCE同比增加451考虑到实际投建及爬坡过程中涉及劳动力基础设施配套等系列问题特别是对于绿地项目投建过程的难度更高相对来说往往存在不及预期的风险镍钴方面在恢复和扩大消费摆在优先位置的背景下新能源车需求有望维持高增速同时不锈钢消费电子等需求也有望边际改善当前电解镍低库存下逼仓环境维持价格维持高位利好一体化企业将资源优势转化为市场份额优势而钴供应释放预期较强短期或筑底盘整并具备一定的成本支撑随着需求回暖预计价格或有反弹的机会风险提示宏观经济大幅波动需求不及预期供应释放超预期项目进度不及预期13非银非银-张经纬SAC编号S1450518060002本次中央经济工作会议系统部署了2023年经济工作为做好明年经济工作指明方向其中保持流动性合理充裕确保房地产市场平稳发展等表述均体现稳字当头稳中求进的总基调同时也在不同层面为非银板块明年的表现带来边际改善预期注入稳增长信心券商板块流动性宽松延续关注投行业务主线会议提出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕我们认为精准有力这一提法区别于此前灵活适度的表述明年货币政策力度或将在保持稳健的同时进一步加大力度截至目前今年全年日均股基交易额约为1万亿水平两融余额约为157万亿水平考虑到明年降准降息仍有空间延续流动性宽裕局面将带动市场信心提振提升市场交投活跃程度以及指数表现进而推动经纪资管自营等业务边际回暖同时全面注册制有望落地直接利好券商投行业务因而我们预计明年券商业绩及估值水平均有望实现回升关于标的方面建议关注投行业务优势突出的中信证券中金公司国金证券业绩增速超越同业的东方财富以及财富管理板块龙头的广发证券东方证券保险板块确保房地产市场平稳发展助推保险资产端信用风险缓释会议提出要确保房地产市场平稳发展有效防范化解优质头部房企风险我们认为本次会议在延续房住不炒的定位之余一方面强调有效防范化解相关风险另一方面突出平稳过渡的发展模式有助于推动地产风险敞口稳步改善目前险企投资资产中房地产占比约3-5寿险EV中房地产占比约15-25结合此前房地产三支箭和金融16条释放出的积极政策信号我们认为险企资产端信用风险有望逐步缓释投资收益水平有望实现边际改善此外会议还提出稳妥推进养老保险全国统筹近期首批6家险企个人养老金保险产品也已全部落地保险业有望在多层次多支柱养老保险体系建设中把握更大业务空间同时在居民理财需求提升同类竞品表现疲软影响下险企开门红有望实现较好表现因此我们认为资负两端均呈现边际改善有望带动保险板块估值修复关于标的方面建议关注房地产占比相对较高疫情防控优化代理人产能恢复的中国平安银保渠道优势领先业绩好于同业的中国人寿多元金融板块房地产金融支持新政不断改善信托行业基本面除会议提出的房地产业风险防范发展转型外此前的金融16条也明确提出支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期支持房地产市场平稳健康发展我们认为伴随一系列房地产金融支持政策的发布房企资金压力有望逐步得到缓解有助于改善存量房地产信托的兑付压力及违约风险改善市场对于信托行业基本面的担忧同时有利于房地产信托业务在平稳过渡的地产发展模式的带动下更好实现业务转型因此我们认为相关政本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略事件点评策信号的传递将有利于信托相关标的不良资产管理公司的基本面改善关于标的方面建议关注中航产融陕国投A风险提示疫情防控不及预期经济复苏不及预期政策变化风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略事件点评分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略事件点评免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15