报告摘要：
　　本周A股整体上涨，上证指数涨2.21%。市场结构上，成长和价值轮动上涨。本周沪深300上涨2.82%，国证2000上涨3.63%，创业板指上涨3.21%，科创50上涨3.25%。交易量上，本周全A日均成交量持续回升，周度日均成交量提升为8100亿。
　　对应当前春季躁动的开启，我们从时间点、成交量和市场情绪三个层面进行观察当前市场是否符合春季躁动启动的特征：从时间点上看，2010年至今的春季躁动大多数始于春节前。从成交量上看，历史上春季躁动从酝酿到上涨往往会经历一个先缩量后放量的过程。如果我们以1月3日作为春季躁动启动的时点，其启动前缩量比例达到23%，启动后放量比例为25%，基本与历史平均水平接近。从市场情绪上看，我们构建安信策略——A股“躁动”指数。历次春季躁动在启动前，A股“躁动”指数均会经历从负值区间快速拉升的过程，在大多数年份的春季躁动行情中，当该指数拉升至0轴附近时，往往对应于行情正式开启。对于本轮行情，A股“躁动”指数的低点是12月23日的-21.9%，随后持续抬升至1月6日已经触及0轴。
　　总结而言，我们对市场的评估是：国内疫情防控优化后经济适应企稳回升迹象已经开始出现，2023年春季躁动或已提前开启，我们此前说的“冬日里的小阳春”开启兑现。
　　对于当前结构配置的投资逻辑，春季躁动的一般规律是“价值搭台、成长唱戏”。对于后续成长和价值后续空间的判断，我们认为本质上是对于人民币汇率升值空间和纳斯达克中国金龙指数上涨空间的对比。过程中我们偏向以消费（含地产链）为代表的价值和以安全（含信创和国产替代）为代表的科技成长，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资。短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；地产（链）、储能、汽车零部件。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。
　　

研究报告全文：2023年1月8日策略定期报告冬日里的小阳春证券研究报告报告摘要林荣雄分析师SAC执业证书编号S1450520010001本周A股整体上涨上证指数涨221市场结构上成长和价值轮动上linrx1essencecomcn涨本周沪深300上涨282国证2000上涨363创业板指上涨彭京涛联系人321科创50上涨325交易量上本周全A日均成交量持续回升pengjtessencecomcn相关报告周度日均成交量提升为8100亿对应当前春季躁动的开启我们从时间点成交量和市场情绪三个层面进行观察当前市场是否符合春季躁动启动的特征从时间点上看2010年至今的春季躁动大多数始于春节前从成交量上看历史上春季躁动从酝酿到上涨往往会经历一个先缩量后放量的过程如果我们以1月3日作为春季躁动启动的时点其启动前缩量比例达到23启动后放量比例为25基本与历史平均水平接近从市场情绪上看我们构建安信策略A股躁动指数历次春季躁动在启动前A股躁动指数均会经历从负值区间快速拉升的过程在大多数年份的春季躁动行情中当该指数拉升至0轴附近时往往对应于行情正式开启对于本轮行情A股躁动指数的低点是12月23日的-219随后持续抬升至1月6日已经触及0轴总结而言我们对市场的评估是国内疫情防控优化后经济适应企稳回升迹象已经开始出现2023年春季躁动或已提前开启我们此前说的冬日里的小阳春开启兑现对于当前结构配置的投资逻辑春季躁动的一般规律是价值搭台成长唱戏对于后续成长和价值后续空间的判断我们认为本质上是对于人民币汇率升值空间和纳斯达克中国金龙指数上涨空间的对比过程中我们偏向以消费含地产链为代表的价值和以安全含信创和国产替代为代表的科技成长分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资短期超配行业消费食饮免税医美消费建材以计算机信创为代表的数字经济以数控机床和刀具高值医疗耗材大功率轴承为代表的国产替代地产链储能汽车零部件主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1春季躁动的两大核心问题是否已经开始应该如何配置132内部因素高频视角下内需修复迹象已现春节期间消费改善情况存在超预期的较大可能183外部因素美联储依然偏鹰鲍威尔表示2023年不降息我们维持美国经济在年中进入衰退预判不变224安信策略A股市场主要特征周度跟踪2741市场行情跟踪本周小盘相对占优价值风格相对偏弱2742市场估值跟踪本周行业估值分化指数2743北向资金跟踪近期电气设备银行流入较多2944市场情绪跟踪本周交易情绪走强30图表目录图1本周全球权益市场表现6图2整体而言本周高价股高估值风格占优7图3本周主要指数涨跌幅一览7图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7图5万得全A近期换手率和成交额大幅回升8图6本周DR007季节性回升9图7短端国债收益率近期小幅回落9图8近期信用利差快速攀升对应于大盘相对占优9图9超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著9图10近期北向流入额持续回升10图11人民币汇率和沪深300的波动规律来看两者近年来保持着较高的相关性10图12消费风格指数相对成长风格指数较上周小幅回落11图13本周纳斯达克中国金龙指数上涨A股科创和创业板指同步上涨11图14美国防疫政策调整后股指走势12图15欧洲防疫政策调整后股指走势12图16日本防疫政策调整后股指走势12图17印度防疫政策调整后股指走势12图18历史上春季躁动大多启动于12月底至1月结束于2月底-4月中上旬14图19春季躁动启动前大概率会经历明显的缩量蓄势启动后进入放量阶段14图20春季躁动开始的标志是60日新高-60日新低数量快速提升15图21春季躁动启动前会经历明显的缩量蓄势启动后进入放量阶段15图22事实上春季躁动的大致规律是价值搭台成长唱戏16图23前一年的涨跌幅更高的组别春季躁动期间表现更好16图24近一个月的换手率更高的组别春季躁动期间表现更好16图25前一年的净利润增速并不是一个有效的因子各组间平均收益率的单调性较弱17图26前一年的ROE并不是一个有效的因子各组间平均收益率的单调性较弱17图27根据上年涨跌幅和近一个月换手率可以筛选出如下细分行业17图28财新PMI显示服务业边际好转制造业持续承压19图2912月汽车零售销量迎来一波翘尾19图3012月底地产销售同样出现翘尾现象19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图31部分城市线下出行已经开始明显恢复20图32一线城市拥堵延时指数见底回升20图3312月以来国内执行航班数持续回升20图3412月物流业景气指数回落幅度低于往年同期20图35冬季到来上游开工率有所回落20图36美国制造业PMI连续两月萎缩22图37美国12月失业率处于低位22图38美国12月雇主增加了223000个工作岗位是两年来最小增幅22图39平均小时工资增长放缓22图40最新公布CPI和核心CPI同比数据显示通胀高企依然23图41美国通胀回落趋势明显但仍处于高位23图42消费者累计超额储蓄迅速下降23图4311月CPI和核心CPI同比增速放缓23图44明年2月美联储预计加息25BP24图45FOMC参与者对适当货币政策的评估联邦基金利率目标范围或目标水平的中点24图4612月欧元区制造业PMI再次上升但仍在荣枯线下25图4712月份欧洲消费者信心指数抬升25图4811月M3年增长率为48M1年增长率为2426图4911月份欧洲信贷增速放缓26图50欧元兑美元9月份开始震荡走高当前处于下半年高点26图51本周主要指数涨跌幅一览27图52本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块27图53本周主要指数估值变化一览28图54本周申万一级行业估值情况一览28图55A股行业估值分化指数29图56北向资金流入与上证指数29图57各行业北向资金周度净买入30图58各行业北向资金月度净买入30图59本周主要指数换手率变动30图60本周主要指数换手率变动30图61本周期限利差小幅走阔31图62VIX指数与股权风险溢价变动31图63本周新高-新低股差值有所上升31图64本周腾落指数有所上升31表1本周热点概念8表2各地对于疫情形势的研判汇总18表3一周重点政策20本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告本周A股整体上涨上证指数涨221市场结构上成长和价值轮动上涨本周沪深300上涨282国证2000上涨363创业板指上涨321科创50上涨325交易量上本周全A日均成交量持续回升周度日均成交量提升为8100亿从交易视角下短期结构轮动规律整体而言符合我们此前强调的预判短期消费内部轮动难言结束若消费内部充分轮动修复结束后大概率向以地产银行非银为代表的大金融转移同时消费VS成长一边倒占优的局面会发生变化围绕数字经济和安全链的科技成长精细布局高景气成长超跌修复但类比于2022年5-6月整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期在当期结构行业轮动过程中市场讨论最为关注的是连续两周的高景气成长反弹是否意味着春季躁动已经提前开启并且进入成长唱戏的阶段对于这一实战过程中市场最关切的问题我们的观察是2023年春季躁动或已提前开启我们此前说的冬日里的小阳春开启兑现过程中我们偏向以消费含地产链为代表的价值和以安全含信创和国产替代为代表的科技成长分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资对于当前春季躁动的评估从历史规律来看一般而言只要分子端基本面不要处于猛烈下行的阶段春季躁动都值得期待从这个角度而言若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象基本面预期得到反转那么可以确定春季躁动正式开启从目前最新的情况来看部分率先达峰的地区已经出现需求回暖的迹象北京广州成都等根据此前各地专家的预测多数地区在1月中上旬迎来第一波高峰我们预计后续这些地区会陆续迎来线下出行和消费需求的修复从最新高频数据方面财新PMI传递出偏积极的信号同时从拥堵延时指数执行航班数和物流景气指数来看内需修复的迹象已经逐渐明确对应当前春季躁动的开启我们从时间点成交量和市场情绪三个层面进行观察当前市场是否符合春季躁动启动的特征从时间点上看2010年至今的春季躁动大多数始于春节前大多数年份春季躁动平均持续时间为364个交易日约两个月上证指数期间平均涨幅为1354春季躁动结束时间大多在2月底-4月中上旬从成交量上看历史上春季躁动从酝酿到上涨往往会经历一个先缩量后放量的过程春季躁动行情启动前10个交易日的平均成交额相比启动前2个月的平均成交额会缩量20左右平均值为17呈现缩量蓄势的特征在行情启动后成交量会迅速放大行情启动后10个交易日的平均成交额相比启动前10个交易日的平均成交额会放大25左右在启动后的1个月成交额会进一步放大平均放量比例会上升至35如果我们以1月3日作为春季躁动启动的时点其启动前缩量比例达到23启动后放量比例为25基本与历史平均水平接近从市场情绪上看我们构建安信策略A股躁动指数具体计算方法为创60日新高股票数占比减去创60日新低股票数占比并对差值做五日移动平均历次春季躁动在启动前A股躁动指数均会经历从负值区间快速拉升的过程对应于春季躁动前的下跌和缩量企稳在大多数年份的春季躁动行情中当该指数拉升至0轴附近时往往对应于行情正式开启此后A股躁动指数会迎来一波小高峰对应于市场迎来一轮上涨对于本轮行情A股躁动指数的低点是12月23日的-219随后持续抬升至1月6日已经触及0轴本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告从结构轮动来看春季躁动的一般规律是价值搭台成长唱戏我们此前提出如果相信是强预期和弱现实的组合那就是消费和大金融来回切换为主春季躁动在春节后启动的概率大如果倾向于是强预期和相对强现实的组合那就是价值搭台成长唱戏那就是消费和成长来回切换为主也就意味着春季躁动提前到春节前启动目前来看我们此前观察到消费风格指数与成长风格指数的比值从去年12月23日的高点186小幅回落至本周五的180目前较难很难判定是一个趋势性下滑的过程我们此前的判断是在接下来过程中消费相对成长一边倒占优的局面会发生变化对于后续成长和价值后续空间的判断我们认为本质上对于人民币汇率升值空间和纳斯达克中国金龙指数上涨空间的对比具体而言对于这段价值的上涨我们观察到从人民币汇率和沪深300的波动规律来看两者近年来保持着较高的相关性2022年10月底人民币汇率见到73的高位开始升值至68沪深300自底部已经上涨1241此前的汇率平台在67左右同时在人民币升值驱动下本周北向资金累计净买入20019亿元环比上周增加17117亿元自2022年11月初市场触底反弹以来在11月12月北向分别大幅净流入650亿和300亿加上本周流入的200亿去年11月以来北向净回流已超过1150亿对于近期A股成长的反弹尤其是创业板指数和科创指数的上涨我们认为这与纳斯达克中国金龙指数在新起点之后发生的认知变化紧密相关鼓励平台经济发展支持平台企业在国际竞争中大显身手事实上11月以来金龙指数开始出现迅速反弹当前指数点位7615点附近从时间先后顺序来看在新起点之后纳斯达克金龙指数和创业板指科创50整体表现非常同步金龙指最高位是在2021年初的20893点上一个平台价格在8500-9000点附近外部因素方面美联储依然偏鹰鲍威尔表示2023年不降息我们维持今年美联储预计加息3次今年2月加息25Bp美国经济在年中进入衰退预判不变同时美国时间1月7日凌晨美国众议院议长竞选进行第15轮投票共和党议长候选人凯文麦肯锡当选美国第118届国会众议长需要留意中美关系的问题总结而言在此我们认为政策预期对于A股的支撑作用还在始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成在此我们对市场的评估是国内疫情防控优化后经济适应企稳回升迹象已经开始出现2023年春季躁动或已提前开启我们此前说的冬日里的小阳春开启兑现对于当前结构配置的投资逻辑春季躁动的一般规律是价值搭台成长唱戏对于后续成长和价值后续空间的判断我们认为本质上对于人民币汇率升值空间和纳斯达克中国金龙指数上涨空间的对比过程中我们偏向以消费含地产链为代表的价值和以安全含信创和国产替代为代表的科技成长分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资短期超配行业消费食饮免税医美消费建材以计算机信创为代表的数字经济以数控机床和刀具高值医疗耗材大功率轴承为代表的国产替代地产链储能汽车零部件主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企具体而言经过本周的收集整理在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论1春季躁动的两大核心问题是否已经开始应该如何配置2内部因素各地疫情达峰后当前内需修复情况如何春节消费复苏可以期待吗3外部因素美联储会议纪要传递什么信号美国PMI和劳动力市场的矛盾如何解读本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一本周全球权益市场方面发达国家跑赢新兴国家其中中国市场表现亮眼MSCI中国美元涨幅758与恒生指数与恒生科技一起领跑全球股市美国三大股指本周均上涨道琼斯工业指数标普500与纳斯达克指数分别上涨146145098通胀方面其中关键数据时薪增速由11月的06放缓至12月的03时薪同比涨幅为46创下一年以来最低水平表明此前薪资水平过快上涨推高通胀压力的情况正在缓解美国12月ISM服务业采购经理人指数PMI报496为2020年5月以来首次跌穿荣枯线前值为565表明需求疲软企业付出的成本涨幅回落通胀压力正在减弱由于衰退预期上升本周美债长端利率回落美股估值端压力减缓推动股市上涨欧洲股市本周大幅上涨法国CAC40德国DAX英国富时100分别上涨598493332天然气价格大幅下降至俄乌战争之前带动欧元区通胀率两个月以来首次降至10以下欧元区标普综合PMI连续两个月上升至493表现衰退比市场预期将减轻港股本周大幅上行恒生指数涨幅612恒生科技指数上涨732主要行业板块全线走强港股重返21000点南向资金表现活跃截至港股收盘南向资金全周合计净流入11215亿港元港股本周为4个交易日连升3个交易日后出现获利回吐本周美债长端利率回落利好恒指的估值端助推股市上涨同时港股市场大幅反弹的推动力依然是国内政策利好通关恢复以及人民币汇率的大幅回升长期来看人民币汇率维持强势随着中国经济复苏的信号不断加强有利于港股对全球资金的吸引力港股有望维持强势面对美股我们维持中期对于美股偏向谨慎保守的态度事实上美股在加息与衰退之间反反复复来来回回前后不一的定价已经非常多次我们倾向于在杀估值之后还有杀盈利的过程本质上是欧美资本市场迟迟不愿意对未来经济深度衰退的进行有效评估我们预计美股在2023年上半年存在回调的压力2023年标普500指数盈利预期持续下调H2开启盈利增速明显下调图1本周全球权益市场表现资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告第二本周A股整体上涨上证指数涨221市场结构上成长和价值轮动上涨本周上证50上涨297沪深300上涨282国证2000上涨363中证1000上涨348科创50上涨325交易量上本周全A日均成交量上涨周度日均成交量提升为8100亿图2整体而言本周高价股高估值风格占优资料来源Wind安信证券研究中心图3本周主要指数涨跌幅一览图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图5万得全A近期换手率和成交额大幅回升资料来源Wind安信证券研究中心结构层面上本周市场量价齐升消费医药地产和成长板块轮动上涨具体而言其一硅料产能逐步释放光伏主材价格近期迅速回落光伏概念全线走强钙钛矿电池938TOPcon电池887光伏逆变器787等板块受益上涨其二数字经济利好频出大数据等板块表现亮眼东数西算793大数据687云计算645等板块上涨表1本周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件1月6日据上海有色网受近两日硅片价格企稳以及组件企业对于POE胶膜99218352月订单需求情况的看好市场信心出现恢复多家组件企业开始临时上调1月组件排产企划1月6日中证协向券商下发了网络和信息安全三年提升计划2023-2025征求意见稿提出33项重点工作券商可在2023炒股软件885276年底前制定全方位的网络和信息科技战略发展规划明确实施策略和具体路径并每年进行动态修订和持续完善1月1日发改委在求是刊文加快构建中国特色数据基础制度体系促进全体人民共享数字经济发展红利系统性布局了数据基础制度体系的四梁八柱历史性绘制了数据要素发展的长远蓝图东数西算793230具有里程碑式的重要意义12月19日数据二十条对外发布其中重点提及了统筹推进数据产权流通交易收益分配安全治理加快构建数据基础制度体系这是近期数据交易数据确权等板块持续表现的根本原因1月6日住建部部长倪虹表示购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持1月3日央行提出扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满房地产519-123足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人等住房金融服务维护住房消费者合法权益确保房地产市场平稳发展资料来源Wind安信证券研究中心第四本周国债收益率环比上周基本持平银行间利率季节性走低从信用利差的角度看近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡阶段本周报收16420BP前值17687BP从历史规律看信用利差的上行对应于大盘相对跑赢小盘下行阶段对应小票相对跑赢大盘进一步考虑剔除流动性风险溢价的超额利差仅含信用风险溢价近期仍然是上行趋势本周报收9053BP前值8797BP本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告图6本周DR007季节性回升图7短端国债收益率近期小幅回落资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图8近期信用利差快速攀升对应于大盘相对占优图9超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心第三增量资金层面本周呈现出外资强于内资的格局在人民币升值驱动下本周北向资金累计净买入20019亿元环比上周增加17117亿元近一周北向资金对于电气设备银行非银金融食品饮料电子等板块比较偏好北向的流入也直接带动机构重仓板块和大盘的上涨自2022年11月初市场触底反弹以来在11月12月北向分别大幅净流入650亿和300亿加上本周流入的200亿去年11月以来北向净回流已超过1150亿同时从人民币汇率和沪深300的波动规律来看两者近年来保持着较高的相关性2022年10月底人民币汇率见到73的高位开始升值沪深300从底部开始反弹当前沪深300自底部已经上涨1241而离岸人民币汇率自10月底以来已经升值68本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图10近期北向流入额持续回升资料来源Wind安信证券研究中心图11人民币汇率和沪深300的波动规律来看两者近年来保持着较高的相关性资料来源Wind安信证券研究中心第五从交易的维度看消费风格指数与成长风格指数的比值从去年12月23日的高点186小幅回落至本周五的180从历史数据的对比来看当前该比值已经开始接近极值水平193但目前很难判定是一个趋势性下滑的过程综合来说与此前一个重要变化是在接下来过程中消费相对成长一边倒占优的局面会发生变化结构性轮动会是行情演绎的重点对于成长本周的反弹来看本周纳斯达克中国金龙指数上涨A股科创和创业板指同步上涨从行情的变化来看在市场整体上涨的环境当中纳斯达克中国金龙指数上涨幅度更大如2020年疫情后金龙指数涨幅达到110远超创业板指和科创50事实上11月以来金龙指数开始出现迅速反弹从时间先后顺序来看在新起点之后纳斯达克金龙指数和创业板指科创50整体同步上涨或下跌本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图12消费风格指数相对成长风格指数较上周小幅回落资料来源Wind安信证券研究中心图13本周纳斯达克中国金龙指数上涨A股科创和创业板指同步上涨资料来源Wind安信证券研究中心第六近期市场对于1月8日全面放开入境防疫政策的关注度较高我们从海外防疫政策调整的经验来看放开入境限制的阶段股市反映都较为积极具体而言回顾各国家和地区的疫情放开政策美国英国德国日本印度等国家和地区的股市都在全面放松入境管控的阶段有明显上涨美国6月取消入境游客核酸阴性要求道琼斯工业指数和标普500开始上行英国和德国分别于3月和6月取消入境防疫要求两国股市均在此后上涨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图14美国防疫政策调整后股指走势图15欧洲防疫政策调整后股指走势资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图16日本防疫政策调整后股指走势图17印度防疫政策调整后股指走势资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告1春季躁动的两大核心问题是否已经开始应该如何配置元旦之后上证综指收获四连阳北向资金大幅回流A股迎来开门红行业快速轮动中不断推动指数上行大金融信创高景气交替上涨站在当前投资者普遍关心的问题是2023年的春季躁动已经开始了吗如果开始了是买价值还是成长对于第一个问题我们认为从时间点成交量和市场情绪三个层面来看2023年春季躁动或已然提前启动从时间点上看2010年至今的春季躁动除2022年的小级别行情之外均开始于春节以前有6年开始于1月份有4年结束于春节前2013201820202021有5年延续到春节后而持续到春节后的春季躁动涨幅会明显大于结束于春节前的大多数年份春季躁动平均持续时间为364个交易日约两个月上证指数期间平均涨幅为1354除去小级别行情春季躁动结束时间大多在2月底-4月中上旬从成交量上看历史上春季躁动从酝酿到上涨往往会经历一个先缩量后放量的过程除2021年并未出现明显缩量外各年份在行情启动前10个交易日的平均成交额相比启动前2个月的平均成交额会缩量20左右平均值为17大盘呈现缩量蓄势的特征而在行情启动后成交量会迅速放大行情启动后10个交易日的平均成交额相比启动前10个交易日的平均成交额会放大25左右仅有2016和2022两年未出现放量2016年初2022年初均经历了连续大跌成交额回升较缓慢而在启动后的1个月成交额会进一步放大平均放量比例会上升至35如果我们以1月3日作为春季躁动启动的时点其启动前缩量比例达到23启动后放量比例为25基本与历史平均水平接近由此当前市场符合春季躁动启动的特征从市场情绪上看我们构建安信策略A股躁动指数具体计算方法为创60日新高股票数占比减去创60日新低股票数占比并对差值做五日移动平均根据2010年以来的数据当A股躁动指数处于负值区间时代表市场情绪较弱历史极小值在-60附近触及极小值的是2012年底2016年初和2022年4月当A股躁动指数处于正值区间时代表市场情绪较强历史极大值在40附近触及极大值的是2015年3月2019年3月和2020年7月历次春季躁动在启动前A股躁动指数均会经历从负值区间快速拉升的过程对应于春季躁动前的下跌和缩量企稳在大多数年份的春季躁动行情中当该指数拉升至0轴附近时往往对应于行情正式开启此后A股躁动指数会迎来一波小高峰对应于市场迎来一轮上涨对于本轮行情A股躁动指数的低点是12月23日的-219随后持续抬升至1月6日已经触及0轴本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告图18历史上春季躁动大多启动于12月底至1月结束于2月底-4月中上旬资料来源Wind安信证券研究中心图19春季躁动启动前大概率会经历明显的缩量蓄势启动后进入放量阶段资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图20春季躁动开始的标志是60日新高-60日新低数量快速提升资料来源Wind安信证券研究中心图21春季躁动启动前会经历明显的缩量蓄势启动后进入放量阶段资料来源Wind安信证券研究中心对于第二个问题对于2023年的春季躁动在当前结构的评估我们认为是价值占优首先我们对历年行业表现简单回顾的方法并不完全足以得出清晰一致的规律事实上各年份占优的行业较为分散201120122016为周期占优2013201420192020为成长占优201720182021为消费占优进一步我们通过更为精细的因子化研究方法对历年春季躁动各行业的表现进行梳理后发现了两个一致性较好的因子上年涨跌幅和近一个月换手率分别反映春季躁动期间的动量效应以及资金交易行为带来的超额收益具体而言我们以275个三级行业为研究样本按照因子大小分为10组第1组因子值最小第10组最大分别计算各组的平均收益率从结果上看上年涨跌幅和近一个月换手率具有稳定的正向超额收益因子越大收益率越高其中从近十年的平均收益率来看按上年涨跌幅分组的各组收益率有严格的单调性按近一个月换手率分组的各组收益率则呈现为前30中间40后30的特征基本面相关的因子在春季躁动期间并不足够有效例如上年的净利润增速和上年的ROE主要的判断标准是各组间平均收益率是否有明显的单调性根据前述研究在上一年涨幅较高且在春季躁动前换手率较高的方向是收益率较高的通过这两个条件2022年涨幅位于前30近一个月换手率位于前30我们可以筛选出一些配置方向三级行业视角下主要集中在大消费板块旅游景区酒店食品饮料零售以及部分高成长和制造业方向电工仪器仪表机床光伏设备蓄电池等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告图22事实上春季躁动的大致规律是价值搭台成长唱戏资料来源Wind安信证券研究中心图23前一年的涨跌幅更高的组别春季躁动期间表现更好资料来源Wind安信证券研究中心图24近一个月的换手率更高的组别春季躁动期间表现更好资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告图25前一年的净利润增速并不是一个有效的因子各组间平均收益率的单调性较弱资料来源Wind安信证券研究中心图26前一年的ROE并不是一个有效的因子各组间平均收益率的单调性较弱资料来源Wind安信证券研究中心图27根据上年涨跌幅和近一个月换手率可以筛选出如下细分行业本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告资料来源Wind安信证券研究中心2内部因素高频视角下内需修复迹象已现春节期间消费改善情况存在超预期的较大可能本轮疫情感染预计在1月中旬春节前达到高峰在春节后会来到第二波高峰春节后疫情对于消费出行链和制造业复工复产的观察更为重要12月中旬以来随着各地疫情的快速蔓延市场开始博弈疫情传播高峰以及后续的发展路径尽管从公开渠道难以准确得知疫情传播的具体数据但从部分地区小范围的调查问卷以及生活感受出发一个普遍的共识是当前疫情形势处于度峰阶段部分一二线城市已经回归常态我们收集了目前各地防疫部门及专家提出的疫情预测及相关数据多数地区预测第一轮疫情高峰会在1月中上旬春节前达到高峰而春节期间的人口大规模流动可能导致疫情从城市向农村地区传播并出现疫情的第二波高峰表2各地对于疫情形势的研判汇总地区当前疫情形势及发展路径预测当地正处于高峰来临前的快速传播阶段按照监测数据推测青岛目前每日新增感染量为49青岛万人-53万人此后两日指2425日会在此基础上以10增速增加预测江西省第一波疫情将于2023年1月上旬达到感染高峰2023年3月上旬转入低水平流江西行疫情持续3个月左右时间届时累计感染率接近80预计多数地区将在一周左右陆续进入疫情高峰期当前海南省疫情处于快速爬坡阶段预计可能很快迎来高峰期经数据模型预测海南海南省新冠感染人数将呈指数增长预计在维持当前防控措施的前提下全省单日新增阳性感染者数量将快速增长预计大部分地区月底前达到疫情高峰在高位维持两三天后进入下降通道伴随春节前人口流安徽动疫情将从城市地区向农村地区传播可能迎来第二波高峰当前成都市正经历一波疫情高峰一部分市民感染后已康复返岗也有部分市民正在治疗或成都隔离在此衷心祝愿感染过程中的市民朋友早日康复也希望大家继续做好个人防护没感染的争取不感染或者晚感染根据数字模型预测结合专家评估判断眼下东莞感染者正以每天25万30万人的规模增东莞长且增速越来越快2月份以来广州发热门诊就诊量持续走高近一周在高位平台徘徊专家预测广州疫情将在广州2023年1月上旬达到高峰浙江据测算浙江第一波疫情预计在明年1月中旬左右迎来高峰湖南疫情高峰具体日期无法预测到哪一天但据目前疫情发展情况来看大约会在春节前后达湖南到高峰根据调查预测郑州疫情感染情况第一波阈值在12月15日第二波阈值在12月20日高峰郑州时间则在1月15日宜昌预计宜昌在明年1月上旬会迎来感染高峰但不会出现80-90的感染率山东省预计疫情高峰期应该在明年1月份另外城市比农村人口密集农村的疫情高峰期会山东相对晚一些资料来源各新闻媒体安信证券研究中心当前市场的核心矛盾仍处于强预期和弱现实之间的博弈从12月的经济数据和高频数据看我们此前判断的12月经济数据进一步探底已成为现实从央行四季度调查问卷来看四季度同样是一个信心和预期的底部随着疫情不断发展部分率先达峰的地区已经出现需求回暖的迹象北京广州成都等根据此前各地专家的预测多数地区在1月中上旬迎来第一波高峰我们预计后续这些地区会陆续迎来线下出行和消费需求的修复从最新高频数据方面财新PMI也传递出偏积极的信号同时从拥堵延时指数执行航班数和物流景气指数来看内需修复的迹象已经逐渐明确我们认为1月的基本面数据有望改善经济整体呈现温和修复的进程具体而言2022年12月财新制造业PMI为490低于前值04pct为近三个月来最低值这一点与官方制造业PMI的走势是一致的但12月财新服务业PMI则回升至480前值467高于11月但低于10月12月财新综合PMI回升至483前值47与10月持本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告平整体而言财新PMI传递的信号是服务业边际好转而制造业持续承压尤其是服务业PMI的大幅回升体现了服务业企业的预期正在改善从汽车和地产销售情况来看两者均在近期出现一定的改善汽车销售方面乘联会预计12月份零售2425万辆同比增长15环比增长47全年乘用车零售2070万辆相较2021年增量55万辆同比增长1811月疫情影响下需求延后释放叠加12月是补贴政策最后的窗口期12月乘用车市场迎来一波翘尾地产销售方面30大中城市商品房成交面积同样出现翘尾现象成交数据改善幅度与往年同期水平接近1月以来日均成交面积则稳定在40-50万平米的区间从1月高频数据来看一线城市的拥堵延时指数较12月底进一步回升历史上年末阶段往往拥堵延时指数是下行的第一轮达峰后的部分城市北京成都重庆石家庄拥堵延时指数已经回升至今年的平均水平后续的一个重要评估是1月和春节的线下消费数据是否实质性回暖而从航班数量来看国内执行航班在本周五达到8886架次环比去年12月的提升幅度在60-80另外12月物流业景气指数LPI为460前值464虽然下滑04pct但相对往年同期下滑的幅度是较低的开工率方面入冬以来高炉开工率和沥青装置开工率均持续回落最新值分别回落至7464和2750这一现象对应于12月下旬国常会强调推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工的表述图28财新PMI显示服务业边际好转制造业持续承压资料来源Wind安信证券研究中心图2912月汽车零售销量迎来一波翘尾图3012月底地产销售同样出现翘尾现象资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告图31部分城市线下出行已经开始明显恢复图32一线城市拥堵延时指数见底回升资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图3412月物流业景气指数回落幅度低于往年同期图3312月以来国内执行航班数持续回升计划总数中国国内航班不含港澳台执行航班中国国内航班不含港澳台200001600012000800040002222222222222222222200000000000000000000222222222222222222221111111222222222222367891111234567891111012012资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图35冬季到来上游开工率有所回落资料来源Wind安信证券研究中心表3一周重点政策相关部门政策内容本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20