报告摘要：
　　本周A股整体上涨，上证指数涨1.42%。市场结构上，消费风格仍在持续，成长风格出现反弹。本周科创50上涨4.30%，创业板指上涨2.65%，中证1000上涨1.96%，沪深300上涨1.13%，标普500和纳斯达克指数分别下跌-0.14%和-0.30%。交易量上，本周全A日均成交量下跌，周度日均成交量为6300亿。
　　我们此前提出“伺机而动：跌出来的是空间”：面对上证指数3000点的支撑线，我们没有理由持以过度悲观态度去看待。本周市场在政策预期“心理落差情绪”完成释放，如期出现反弹。同时，我们反复强调，当前到春节前从交易视角下短期关键在把握结构轮动规律。从12月至今行业轮动情况来看，消费行业展现出较强的持续性，符合我们此前反复强调的“短期消费难以结束”预判。
　　但在12月最后一周，高景气成长板块迎来超跌反弹，这种反弹会持续么？消费已经开始切换向高景气成长了么？如果相信是“强预期和弱现实”的组合，那就是消费和大金融来回切换为主，春季躁动在春节后启动的概率大；如果倾向于是“强预期和（相对）强现实”的组合，那就是价值搭台、成长唱戏，那就是消费和成长来回切换为主，也就意味着春季躁动提前到春节前启动。
　　在此，我们认为市场核心矛盾依然是“强预期+弱现实”，我们维持此前观点不变：短期消费内部轮动难言结束，若消费内部充分轮动修复结束后大概率向以地产、银行、非银为代表的大金融转移。同时，消费VS成长“一边倒占优”的局面会发生变化，围绕数字经济和安全链的科技成长精细布局；高景气成长超跌修复，但类比于2022年5-6月整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期。
　　总结而言，我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，当前市场环境就是相对安全的，短期关键是把握行业结构轮动。一般而言，只要分子端基本面不要处于猛烈下行的阶段，换句话说，若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，春季躁动都值得期待。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。

研究报告全文：2023年1月2日策略定期报告一个更直接的问题春季躁动何时开启证券研究报告报告摘要林荣雄分析师SAC执业证书编号S1450520010001本周A股整体上涨上证指数涨142市场结构上消费风格仍在持linrx1essencecomcn续成长风格出现反弹本周科创50上涨430创业板指上涨265彭京涛联系人中证1000上涨196沪深300上涨113标普500和纳斯达克指数分pengjtessencecomcn相关报告别下跌-014和-030交易量上本周全A日均成交量下跌周度日均成交量为6300亿我们此前提出伺机而动跌出来的是空间面对上证指数3000点的支撑线我们没有理由持以过度悲观态度去看待本周市场在政策预期心理落差情绪完成释放如期出现反弹同时我们反复强调当前到春节前从交易视角下短期关键在把握结构轮动规律从12月至今行业轮动情况来看消费行业展现出较强的持续性符合我们此前反复强调的短期消费难以结束预判但在12月最后一周高景气成长板块迎来超跌反弹这种反弹会持续么消费已经开始切换向高景气成长了么如果相信是强预期和弱现实的组合那就是消费和大金融来回切换为主春季躁动在春节后启动的概率大如果倾向于是强预期和相对强现实的组合那就是价值搭台成长唱戏那就是消费和成长来回切换为主也就意味着春季躁动提前到春节前启动在此我们认为市场核心矛盾依然是强预期弱现实我们维持此前观点不变短期消费内部轮动难言结束若消费内部充分轮动修复结束后大概率向以地产银行非银为代表的大金融转移同时消费VS成长一边倒占优的局面会发生变化围绕数字经济和安全链的科技成长精细布局高景气成长超跌修复但类比于2022年5-6月整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期总结而言我们对市场维持此前的评估大方向是边际转好的当前市场环境就是相对安全的短期关键是把握行业结构轮动一般而言只要分子端基本面不要处于猛烈下行的阶段换句话说若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象基本面预期得到反转春季躁动都值得期待风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1内部因素疫情率先达峰城市迎来消费回暖春节期间消费改善情况存在超预期的较大可能142外部因素欧洲经济衰退确认有可能提前至2023年上半年203安信策略A股市场主要特征周度跟踪2431市场行情跟踪本周小盘相对占优价值风格相对偏弱2432市场估值跟踪本周行业估值分化指数回落2433北向资金跟踪近期银行非银金融流入较多2634市场情绪跟踪本周交易情绪走弱27图表目录图1本周全球权益市场表现6图2整体而言本月高价股高估值风格占优7图3本周主要指数涨跌幅一览7图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7图5万得全A近期换手率和成交额持续回落8图612月以来消费板块持续领涨本周成长迎来超跌反弹9图7消费风格指数相对成长风格指数较上周小幅回落9图82020年下半年开始金融与消费风格开始来回切换10图9从与成长风格的相对表现来看金融与消费的走势在趋势上接近10图10国债收益率的回落有利于成长风格短期反弹11图11本周DR007季节性回升11图12短端国债收益率近期小幅回落11图13近期信用利差快速攀升对应于大盘相对占优12图14超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著12图1512月安信策略A股景气投资有效性指数再度探底12图162010-2022春季躁动主要指数及风格表现13图1712月PMI生产和需求分项均出现大幅下滑15图1812月PMI跌破年内最低点4月15图19BCI指数显示企业前瞻预期正在改善16图2012月百强房企销售操盘金额环比增长2216图2112月底地产销售出现翘尾现象16图22部分城市线下出行已经开始明显恢复16图23一线城市拥堵延时指数见底回升16图24四季度储户除物价外各项预期指数再度下滑17图25居民购房意愿受到收入和就业形势压制17图26储户房价预期上涨比例领先于房价同比走势17图27城镇储户储蓄倾向进一步上升投资倾向边际下滑17图28储户对未来收入和就业预期走弱通胀预期抬头17图29执行航班数量在12月初短暂上行后回落18图30疫情进一步扩散影响商品房销售18图311-11月份全国规模以上工业企业利润进一步下滑主动去库存延续19图3211月M3年增长率为48M1年增长率为2420本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图3311月份欧洲信贷增速放缓20图34欧元兑美元9月份开始震荡走高当前处于下半年高点20图35近年来HICP持续走高11月PPI同比涨势回落21图36欧元区制造业PMI及服务业PMI下半年连续下跌12月初值显示有所回缓21图37零售销售指数回落21图38消费者累计超额储蓄迅速下降22图3911月CPI和核心CPI同比增速放缓22图402023年2月美联储预计加息25BP23图41FOMC参与者对适当货币政策的评估联邦基金利率目标范围或目标水平的中点23图42本周主要指数涨跌幅一览24图43本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块24图44本周主要指数估值变化一览25图45本周申万一级行业估值情况一览25图46A股行业估值分化指数26图47北向资金流入与上证指数26图48各行业北向资金周度净买入27图49各行业北向资金月度净买入27图50本周主要指数换手率变动27图51本周主要指数换手率变动27图52本周期限利差小幅走阔28图53VIX指数与股权风险溢价变动28图54本周新高-新低股差值有所上升28图55本周腾落指数有所下降28表1本周热点概念8表2各地对于疫情形势的研判汇总14本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告本周A股整体上涨上证指数涨142市场结构上消费风格仍在持续成长风格出现反弹本周科创50上涨430创业板指上涨265中证1000上涨196沪深300上涨113标普500和纳斯达克指数分别下跌-014和-030交易量上本周全A日均成交量下跌周度日均成交量为6300亿我们此前提出伺机而动跌出来的是空间面对上证指数3000点的支撑线我们没有理由持以过度悲观态度去看待本周市场在政策预期心理落差情绪完成释放如期出现反弹同时我们反复强调当前到春节前从交易视角下短期关键在把握结构轮动规律从12月至今行业轮动情况来看消费行业展现出较强的持续性符合我们此前反复强调的短期消费难以结束预判但在12月最后一周高景气成长板块迎来超跌反弹这种反弹会持续么消费已经开始切换向高景气成长了么如果相信是强预期和弱现实的组合那就是消费和大金融来回切换为主春季躁动在春节后启动的概率大如果倾向于是强预期和相对强现实的组合那就是价值搭台成长唱戏那就是消费和成长来回切换为主也就意味着春季躁动提前到春节前启动具体而言我们此前观察到消费风格指数与成长风格指数的比值从本月初的171上升至上上周五的186从历史数据的对比来看当前该比值已经开始接近极值水平193在经历本周高景气成长反弹后回落至183目前很难判定是一个趋势性下滑的过程从宏观环境看本周长短端国债收益率均有所下行反映理财风波和债市动荡的影响正在逐步消退风险偏好有利于成长风格的超跌反弹但2023年上半年宏观在复苏预设中利率趋势性下行的条件并不具备因此消费和大金融来回切本质上是强预期和弱现实之间的博弈市场整体仍朝着政策预期的方向牵引消费切换成长本质上价值搭台成长唱戏对于春节前的行情是高度乐观的这还是需要见到国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象为妥在此我们维持此前观点不变短期消费内部轮动难言结束若消费内部充分轮动修复结束后大概率向以地产银行非银为代表的大金融转移同时消费VS成长一边倒占优的局面会发生变化围绕数字经济和安全链的科技成长精细布局高景气成长或超跌修复但类比于2022年5-6月整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期根据我们对投资策略的观察评估2023年上半年核心资产投资和产业主题投资是相对更有效的从盈利节奏上高增长细分目前处于底部向上抬升的过程一季度高增长细分数量还是偏少的二季度才会回升到相对比较高的比例预计2023年A股盈利增速超过30高增长细分占比是不超过50的2023年上半年高景气细分的分布依然非常清晰依然是围绕风光电储这些品种具备非常高的交易共识度不能说跌多了交易拥挤度就一定下来了仓位才是最核心的如果仓位水平还很高不下跌就没有上涨的空间那注定只是小级别反抽波段操作属性但持续超额较难捕获如果仓位下降的很明显那么按照PEG原则进行景气投资有可能有一轮明显的反弹从这个角度来讲我们认为2023年上半年核心资产投资和产业主题投资更有效步入2023一个更为直接的问题是春季行情何时开启从历史规律来看一般而言只要分子端基本面不要处于猛烈下行的阶段年初春季躁动都值得期待每年1-3月对应着业绩的真空期市场博弈的核心在于政策和预期在各项政策中货币政策宽松是推动春季躁动最重要的力量如20122013201520162019这五年的年初均出现了降准降息部分年份是连续多次的降准降息这些年份的春季躁动之中上证指数涨幅分别达到了1525553736而由于流动性收紧导致春季躁动过早结束的典型年份是2021年受益政策变化的典型年份有2012年两会经济增速目标破82012年末中央经济工作会议把稳增长放在更加重要的位置2016年初供给侧改革2019初稳杠杆下社融小幅反弹春季躁动的关键节点往往与重要的政策变化有关另外春季躁动的高涨幅要本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告求经济基本面环境是积极的历史上基本面环境受到冲击的的年份春季行情的表现都较差如2014年2018年2022年内部因素方面当前市场的核心矛盾仍处于强预期和弱现实之间的博弈疫情率先达峰城市迎来消费回暖春节期间消费改善情况存在超预期的较大可能具体而言从12月的经济数据和高频数据看我们此前判断的12月经济数据进一步探底已成为现实从央行四季度调查问卷来看四季度同样是一个信心和预期的底部随着疫情不断发展部分率先达峰的地区已经出现需求回暖的迹象北京广州成都等根据此前各地专家的预测多数地区在1月中上旬迎来第一波高峰我们预计后续这些地区会陆续迎来线下出行和消费需求的修复外部因素方面欧洲11月货币供应量与信贷增速均在放缓加息对信贷部门造成冲击往后看当期能源价格居高不下欧洲通胀保持高位欧洲经济衰退确认有可能提前至2023年上半年预计2月ECB再次加息50BP总结而言在此我们认为政策预期对于A股的支撑作用还在始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成疫情率先达峰城市迎来消费回暖春节期间消费改善情况存在超预期的较大可能在此我们对市场维持此前的评估大方向是边际转好的当前市场环境就是相对安全的短期关键是把握行业结构轮动一般而言只要分子端基本面不要处于猛烈下行的阶段换句话说若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象基本面预期得到反转春季躁动都值得期待对于当前结构配置的投资逻辑短期消费难言结束若消费内部充分轮动要结束后续短期轮动如何选择1向跌多了的风光电储作切换2布局安全链国产替代和数字经济和中特估值等产业主题3重新回到以房地产为代表的大金融领域我们的观点认为高景气成长超跌反弹但类比于2022年5-6月大反弹仍在酝酿的前期若消费内部充分轮动结束重回大金融的可能性较大数字经济安全链和中特估值体系为代表的产业投资投资需要精细布局短期超配行业消费食饮免税医美消费建材银行非银地产以数控机床和刀具高值医疗耗材大功率轴承为代表的国产替代以计算机信创为代表的数字经济储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企具体而言经过本周的收集整理在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论1内部因素防疫优化后12月经济数据再迎冲击率先达峰地区是否出现复苏信号2外部因素欧洲通胀仍处高位结合经济数据考虑ECB加息步伐如何评估本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一本周全球权益市场方面美国三大股指微跌道琼斯工业指数标普500与纳斯达克指数分别下跌-017-014-03由于圣诞假期当周美股交易活跃度较低经济方面劳动力市场数据周度初请失业金人数小幅升至225万前值为216万依然处于历史低点就业市场边际缓解整体依然偏紧与此前基调一致欧洲股市方面英国富时100法国CAC40德国DAX分别下跌-028-048-012可以看到欧央行加息已经对欧洲信贷部门造成冲击11月欧洲货币供应量与信贷增速均在放缓经济衰退来临更进一步主要股指均呈现下降港股本周小幅上行恒生指数涨幅096恒生科技指数次之上涨011其中公共事业涨幅居前金融与地产紧随其后由于圣诞休市港股本周仅三个交易日受到12月26日中国政府降级新冠肺炎及恢复中国公民出境游的影响周三恒生指数高开高走贡献周度主要涨幅面对美股我们维持中期对于美股偏向谨慎保守的态度事实上美股在加息与衰退之间反反复复来来回回前后不一的定价已经非常多次我们倾向于在杀估值之后还有杀盈利的过程本质上是欧美资本市场迟迟不愿意对未来经济深度衰退的进行有效评估我们预计美股在2023年上半年存在回调的较大可能2023年标普500指数盈利预期持续下调H2开启盈利增速明显下调图1本周全球权益市场表现资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告第二本周A股整体上涨上证指数涨142市场结构上消费风格相对占优格局持续成长风格出现反弹本周科创50上涨430创业板指上涨265中证1000上涨196沪深300上涨113标普500和纳斯达克指数分别下跌-014和-030交易量上本周全A日均成交量下跌周度日均成交量为6300亿图2整体而言本月高价股高估值风格占优资料来源Wind安信证券研究中心图3本周主要指数涨跌幅一览图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图5万得全A近期换手率和成交额持续回落资料来源Wind安信证券研究中心结构层面上整体来看本周消费风格相对占优格局持续本周市场缩量上涨新冠题材利好兑现后大幅调整成长板块强势反弹具体而言其一光伏龙头大幅降价带来产业链利润提速光伏领域迎来修复行情光伏逆变器1218电源设备897TOPcon电池748等板块受益上涨其二新冠调整为乙类乙管叠加前期积累了过高涨幅相关医药细分板块行情熄火新冠抗原检测-637新冠特效药-615肺炎主题-321等板块下跌居前表1本周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件12月26日中国有色金属工业协会硅业分会最新数据显示硅片价格急速下跌其中M10单晶硅片182毫米150微米价格周环比跌幅20具体来看硅片双龙头隆基绿能和TCL中环的报价均出现断崖光伏逆变器1218-290式的下降且降幅分别超272312月30日通威股份宣布下调电池报价182210电池价格相比上一轮报价降幅20左右同时InfoLink等第三方报价已大幅低于通威最新报价12月30日在成都举办的2022首届中国元宇宙产业高端峰会上电子标准院区块链研究室主任李鸣表示元宇宙是在新一代技术之上构建的新消费生态推动产业数字化和数字产业化虚拟人65712712月30日市场研究公司CCSInsight预测2023年XR设备的出货量将从去年的1100万台下降13至960万台2023年将增至1140万台12月27日国务院联防联控机制外事组发布关于中外人员往来暂行措施的通知重点如下1取消五个一一国一策及客座率限制等国际客运航班数量管控措施2来华人员在行前48小时进旅游出行6031398行核酸检测结果阴性者可来华3不再对入境人员实施全员核酸检测健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面广东省发布关于广东电力市场2023年度交易及可再生能源年度交火电596-454易结果的通报本次年度成交均价较基准价上浮196接近成交价格上限较2022年年度成交均价49704元兆瓦时上涨114近期沉默性缺氧引发关注随之而来的则是血氧仪制氧机呼吸机等相关医药器械热销并面临着缺货预售时间长涨医疗器械242-276价等挑战据悉当前鱼跃医疗康泰医学欧姆龙等品牌指夹式血氧仪在电商平台上均供不应求不少型号已无货可卖资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告第二从12月至今的行业轮动情况来看前期消费行业展现出较强的持续性符合我们此前反复强调的短期消费难以结束预判在12月的最后一周成长板块迎来超跌反弹从交易的维度看消费风格指数与成长风格指数的比值从本月初的171上升至上周五的186从历史数据的对比来看当前该比值已经开始接近极值水平193在经历本周高景气成长反弹后回落至183目前很难判定是一个趋势性下滑的过程从宏观环境看本周长短端国债收益率均有所下行反映了理财风波和债市动荡的影响正在逐步消退有利于成长风格的超跌反弹但2023年宏观环境下利率趋势性下行的条件并不具备因此我们维持此前观点不变短期消费内部轮动难言结束若消费内部充分轮动修复结束后大概率向以地产为代表的大金融转移同时消费VS成长一边倒占优的局面会发生变化围绕数字经济和安全链的科技成长精细布局高景气成长或超跌修复但整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期图612月以来消费板块持续领涨本周成长迎来超跌反弹资料来源Wind安信证券研究中心图7消费风格指数相对成长风格指数较上周小幅回落资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图82020年下半年开始金融与消费风格开始来回切换资料来源Wind安信证券研究中心图9从与成长风格的相对表现来看金融与消费的走势在趋势上接近资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图10国债收益率的回落有利于成长风格短期反弹资料来源Wind安信证券研究中心第三本周国债收益率环比回落银行间市场利率持续走低债市压力有所缓解理财赎回的影响趋于缓和一年期国债收益率本周下行13BP报收210上周报收232十年期国债收益率本周与上周基本持平报收284上周报收283银行间市场方面受年底流动性需求短期提升的影响DR007环比大幅抬升85BP至236上升幅度符合季节性规律绝对水平上低于往年同期水平整体而言市场利率上行的趋势有所减缓短端国债收益率持续回落从信用利差的角度看近期产业债信用利差快速上行本周上行趋势减缓出现小幅回落本周报收16947BP前值17204BP从历史规律看信用利差的上行阶段对应于大盘相对跑赢小盘进一步考虑剔除流动性风险溢价的超额利差仅含信用风险溢价本周仍然是上行本周报收8664BP前值8218P从这一点上看大盘大概率相对小盘能够持续跑赢图11本周DR007季节性回升图12短端国债收益率近期小幅回落资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图13近期信用利差快速攀升对应于大盘相对占优图14超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心第四一个值得注意的观察是11月-12月高增速部门配置存在短周期阶段性失效的较大可能安信策略景气投资有效性指数自2022年7月见顶后持续回落11月再度下降至-11412月最低位下降至-1576的近十年历史低位本周环比回升至-138指数显示当前景气投资策略还未再次形成明显共识图1512月安信策略A股景气投资有效性指数再度探底资料来源Wind安信证券研究中心第五一般而言只要分子端基本面不要处于猛烈下行的阶段春季躁动都值得期待我们认为每年1-3月对应着业绩的真空期市场博弈的核心在于政策和预期而在各项政策中货币政策宽松是推动春季躁动最重要的力量如20122013201520162019这五年的年初均出现了降准降息部分年份是连续多次的降准降息这些年份的春季躁动之中上证指数涨幅分别达到了1525553736而由于流动性收紧导致春季躁动过早结束的典型年份是2021年受益政策变化的典型年份有12年两会经济增速目标破812年末中央经济工作会议把稳增长放在更加重要的位置16年初供给侧改革19初稳杠杆下社融小幅反弹春季躁动的关键节点往往与重要的政策变化有关其次春季躁动的高涨幅要求经济基本面环境是积极的历史上基本面环境受到冲击的的年份春季行情的表现都较差如2014年2018年2022年本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告图162010-2022春季躁动主要指数及风格表现资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告1内部因素疫情率先达峰城市迎来消费回暖春节期间消费改善情况存在超预期的较大可能本轮疫情感染预计在1月中旬春节前达到高峰在春节后会来到第二波高峰春节后疫情对于消费出行链和制造业复工复产的观察更为重要12月中旬以来随着各地疫情的快速蔓延市场开始博弈疫情传播高峰以及后续的发展路径尽管从公开渠道难以准确得知疫情传播的具体数据但从部分地区小范围的调查问卷以及生活感受出发一个普遍的共识是当前疫情形势预计仍在高峰来临前的快速传播阶段我们收集了目前各地防疫部门及专家提出的疫情预测及相关数据多数地区预测第一轮疫情高峰会在1月中上旬春节前达到高峰而春节期间的人口大规模流动可能导致疫情从城市向农村地区传播并出现疫情的第二波高峰表2各地对于疫情形势的研判汇总地区当前疫情形势及发展路径预测当地正处于高峰来临前的快速传播阶段按照监测数据推测青岛目前每日新增感染量为49青岛万人-53万人此后两日指2425日会在此基础上以10增速增加预测江西省第一波疫情将于2023年1月上旬达到感染高峰2023年3月上旬转入低水平流江西行疫情持续3个月左右时间届时累计感染率接近80预计多数地区将在一周左右陆续进入疫情高峰期当前海南省疫情处于快速爬坡阶段预计可能很快迎来高峰期经数据模型预测海南海南省新冠感染人数将呈指数增长预计在维持当前防控措施的前提下全省单日新增阳性感染者数量将快速增长预计大部分地区月底前达到疫情高峰在高位维持两三天后进入下降通道伴随春节前人口流安徽动疫情将从城市地区向农村地区传播可能迎来第二波高峰当前成都市正经历一波疫情高峰一部分市民感染后已康复返岗也有部分市民正在治疗或成都隔离在此衷心祝愿感染过程中的市民朋友早日康复也希望大家继续做好个人防护没感染的争取不感染或者晚感染根据数字模型预测结合专家评估判断眼下东莞感染者正以每天25万30万人的规模增东莞长且增速越来越快2月份以来广州发热门诊就诊量持续走高近一周在高位平台徘徊专家预测广州疫情将在广州2023年1月上旬达到高峰浙江据测算浙江第一波疫情预计在2023年1月中旬左右迎来高峰湖南疫情高峰具体日期无法预测到哪一天但据目前疫情发展情况来看大约会在春节前后达湖南到高峰根据调查预测郑州疫情感染情况第一波阈值在12月15日第二波阈值在12月20日高峰郑州时间则在1月15日宜昌预计宜昌在2023年1月上旬会迎来感染高峰但不会出现80-90的感染率山东省预计疫情高峰期应该在2023年1月份另外城市比农村人口密集农村的疫情高峰山东期会相对晚一些资料来源各新闻媒体安信证券研究中心当前市场的核心矛盾仍处于强预期和弱现实之间的博弈从12月的经济数据和高频数据看我们此前判断的12月经济数据进一步探底已成为现实从央行四季度调查问卷来看四季度同样是一个信心和预期的底部随着疫情不断发展部分率先达峰的地区已经出现需求回暖的迹象北京广州成都等根据此前各地专家的预测多数地区在1月中上旬迎来第一波高峰我们预计后续这些地区会陆续迎来线下出行和消费需求的修复具体而言从12月PMI来看数据如期再度探底12月制造业PMI为470前值480较11月进一步下滑且已跌破2022年4月的低点474从分项上看生产新订单新出口订单分别环比下滑322525pct12月值分别为446439442可见供需两端同步受冲击除需求侧因素外疫情快速扩散带来冲击有两个维度一是感染人数大幅上升导致从业人员到岗人数下降叠加2023年春节较早导致生产放缓12月PMI从业人员分项下滑26pct至448二是疫情扩散导致物流运力下降供应链受到冲击12月PMI供应商配送时间大幅回落66pct至401但从计算方法上看这一分项是反向指标反而拉动PMI上行所以实质上制造业景气度会比读数上表现的更低本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告非制造业PMI同样大幅下滑其中服务业无疑受到疫情蔓延的直接冲击服务业PMII下滑57pct至394创年内新低12月建筑业PMI环比下降1pct至544相对而言基建拉动下建筑业景气仍然保持较高韧性随着各地疫情达峰1月PMI大概率好转而重返枯荣线上方则可能至少要到3月份与PMI展现的弱现实形成对比的是BCI展现的强预期12月中国企业经营状况指数BCI为4516前值4338环比回升但仍在枯荣线下方销售前瞻利润前瞻投资前瞻融资环境分别环比提升09546119pct12月分别为5027388653994594其中销售前瞻和投资前瞻指数均回到扩张区间从BCI来看企业预期正在改善2023年一季度或将看到预期逐步兑现现实逐步靠拢的过程从地产销售数据看根据克而瑞的数据2022年12月TOP100房企实现销售操盘金额67751亿元环比增长222增幅低于往年同期同比降低308降幅较1011月提升历史上看年底往往是房企加速推盘冲刺业绩的阶段叠加政策发力地产销售在12月出现了难得的大幅改善但季节性改善难以扭转整体颓势累计业绩来看百强房企1-12月实现销售操盘金额646222亿元同比降幅保持在416的较高水平从线下出行数据来看随着疫情不断发展部分率先达峰的地区已经出现线下出行回暖的迹象北京广州成都等反映城市交通热度的拥堵延时指数MA7显示北京的拥堵延时指数在12月中旬触及114的低位本周六12月31日已经反弹至162往年同期平均水平在18左右成都则是在12月中旬触及133低位当前反弹至192甚至超过往年同期水平广州相对而言则处于见底回升的阶段修复程度不及北京和成都本周央行公布四季度城镇储户调查问卷结果这一问卷可以较好的反映居民端对收入就业房价等领域的当期感受和未来预期水平以及未来的资产配置偏好从当前感受来看四季度储户当期收入感受指数为4380前值4700低于Q2的4450已经创下有数据以来2001年至今的次低点最低点在2020Q1当期就业感受指数则在四季度下滑至3310低于2020Q1的377从历史规律上看当期收入和就业的感受会直接影响居民的购房决策而居民对于房价的预期往往领先于房价表现从这一点上看切实稳就业改善居民收入水平是当务之急从未来预期来看未来收入信心指数和未来就业指数较Q3进一步下滑而未来物价预期指数则是在2023年连续四个季度提升四季度为6280前值6100接近2021年四季度的水平可见相对于企业端居民端的信心扭转和预期改善是更值得关注的方向从未来资产配置决策来看选择更多储蓄的占比达到618前值581创下历史新高选择更多投资的占比为155较Q3大幅下滑36pct而更多消费的占比则与前值持平为228说明投资倾向的减弱趋势比消费倾向更明显储户投资倾向与购房意愿形成呼应或将是2023年影响经济基本面的重要变量图1712月PMI生产和需求分项均出现大幅下滑图1812月PMI跌破年内最低点4月本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图19BCI指数显示企业前瞻预期正在改善资料来源Wind安信证券研究中心图2012月百强房企销售操盘金额环比增长22图2112月底地产销售出现翘尾现象2022年百强房企单月销售操盘金额亿元-25501400012814-25-3080-3288-30120001081511197-2540-279010352-39709790-3510000870-38970-4280867676067732768277757503-40800073306775-4720-4557105606559060005251511552315190454640164306-504000-5270-552000-60-58400-5940-651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年YOY右轴资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图22部分城市线下出行已经开始明显恢复图23一线城市拥堵延时指数见底回升资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告图24四季度储户除物价外各项预期指数再度下滑资料来源Wind安信证券研究中心图25居民购房意愿受到收入和就业形势压制图26储户房价预期上涨比例领先于房价同比走势资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图27城镇储户储蓄倾向进一步上升投资倾向边际下滑图28储户对未来收入和就业预期走弱通胀预期抬头资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告图29执行航班数量在12月初短暂上行后回落图30疫情进一步扩散影响商品房销售资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心从最新公布的工业企业数据来看11月工业企业业绩延续下滑总体符合我们对于基本面盈利底在2023年上半年的预判1-11月全国规模以上工业企业利润总额累计同比下滑36环比1-10月的下滑30进一步下探在疫情影响的背景下近似测算单10月利润当月同比降幅为-8左右总体来看盈利层面呈现出两个特征其一伴随着PPI的继续下滑上下游盈利结构畸形的局面得到了迅速改观其二进入四季度以来疫情反复外需走弱共同影响需求端疲软因素持续因此导致下游消费类盈利修复较缓中游装备制造汽车制造呈现一定修复但无法抵充上游盈利的下滑趋势对应到产成品存货的层面观察来看企业主动去库存仍在延续过程当中但由于需求端的疲软整体去库存的力度与幅度相对较弱11月疫情管控逐步优化从产成品存货同比来看11月同比114环比9月的126下滑12pct但从库存的绝对水平来看仍然处于库存的相对高位需求端的不足一定程度上延缓了企业的主动去库存进程伴随着PPI快速回落以及企业盈利低位徘徊我们预计企业去库存的进程需要延续至2023年上半年届时基本面底部才能更加清晰本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告图311-11月份全国规模以上工业企业利润进一步下滑主动去库存延续资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告2外部因素欧洲经济衰退确认有可能提前至2023年上半年欧洲11月货币供应量与信贷增速均在放缓加息对信贷部门造成冲击12月29日欧洲央行公布数据显示11月M3年增长率从10月的51下降至48从M3的组成部分来看M1年增长率从10月的38下降至24调整后的家庭贷款年增长率为41调整后的非金融企业贷款年增长率为84相对应的隔夜存款外的短期存款M2-M1年增长率较10月份上升21市场活跃度降低市场化工具M3-M2较10月增加56从持有部门来看如图2所示居民存款年增长率非金融企业存款年增长率非货币金融机构不包括保险公司和养老金机构增长均有所放缓虽然欧洲货币供应量依然在增加但增速有所放缓略低于路透社预估值50不利欧元近日欧元兑美元稳定于2022年9月以来高点但由于12月ECB宣布再次加息支撑后市欧元兑美元或仍将波动走高截至数据统计时间ECB已进行3次加息变动后利率200利率上升对欧洲信贷部门造成冲击11月欧元区企业及家庭贷款增长速度均放缓月度企业贷款流量也大幅下降较10月减少250亿欧元图3211月M3年增长率为48M1年增长率为24图3311月份欧洲信贷增速放缓资料来源ECB安信证券研究中心资料来源ECB安信证券研究中心图34欧元兑美元9月份开始震荡走高当前处于下半年高点资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20