估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升
　　全球市场概览：上周A股普遍上涨，成交量相较上一周有所下跌
　　市场风格：上周小盘风格占优
　　货币市场：上周流动性边际宽松
　　基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位
　　市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数上升
　　国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值
　　资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入
　　重要股东减持：上周电子行业减持最多
　　机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司
　　出口：11月我国交通运输类产品出口提速
　　货币供给与社融：11月M2同比增长12.4%，社融增速环比增长
　　中游景气：重要化工品价格上行，挖掘机销量大幅增长
　　风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期

研究报告全文：2023年1月4日策略定期报告透视A股周度全观察证券研究报告估值分化指数上周行业估值分化指数有所上升林荣雄分析师全球市场概览上周A股普遍上涨成交量相较上一周有所下跌SAC执业证书编号S1450520010001市场风格上周小盘风格占优linrx1essencecomcn货币市场上周流动性边际宽松相关报告透视A股周度全观察2022-11-09基金发行上周发行下降仓位处历史中位景气投资失效了么基于市场情绪上周A股换手率上升美国恐慌指数上升安信策略景气投资短周期三因2022-10-28国债及外汇市场上周国债收益率下降人民币升值素评估框架透视A股周度全观察2022-10-25资金流向上周两融余额上升A股资金流出北向资金流入中国股市记忆之2022年9月2022-10-25重要股东减持上周电子行业减持最多新起点新篇章一场关于国产2022-10-23机构调研近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司替代的沸腾大潮与价值重塑出口11月我国交通运输类产品出口提速货币供给与社融11月M2同比增长124社融增速环比增长中游景气重要化工品价格上行挖掘机销量大幅增长风险提示政策不及预期疫情扩散超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1历史上春季躁动呈现什么规律32透视A股周度全观察7图表目录图12010-2022春季躁动情况4图22010-2022春季躁动主要指数及风格表现5图32010-2022春季躁动一级行业表现5图4与2023环境类似年份131619的春季躁动中成长风格优势更突出6图5与2023环境类似年份131619的春季躁动中科技成长行业表现更突出6图6市场概览上周A股普遍上涨成交量有所下跌8图7申万一级行业估值9图8申万一级行业PIG指标赔率9图9A股行业估值分化指数上周行业分化指数环比下降10图10A股主要指数估值10图11国际估值分行业对比11图12国际估值分板块对比11图13上周成长风格及周期风格上升11图14中观景气一级行业滚动更新12图15中观景气下游消费部分11月乘用车零售量同比下降9112图16近期各领域主要商品价格跟踪简报13图1711月交通运输产品出口提速增长14图18当前各细分行业工业增加值和PPI分布图11月14图19本月各指数一致预测净利润FY1环比变化15图20本月各指数一致预测净利润FY2环比变化15图21上月一致预测净利润FY1环比上升较多的行业15图22上月一致预测净利润FY2环比上升较多的行业15图23M1和M2同比增速16图24社融存量同比增速16图25货币市场上周流动性边际宽松16图26国债及外汇市场上周国债收益率下降人民币升值17图27重要股东减持上周电子行业减持最多17图28分行业限售解禁股18图29基金发行和仓位上周发行环比下降仓位处历史中位18图30资金流向上周融资融券余额上升19图31资金流向上周A股资金净流出19图32资金流向上周北向资金流入20图33大宗交易上周成交额上升20本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告1历史上春季躁动呈现什么规律历史上看A股春季躁动的规律非常明显一般认为春季躁动或跨年行情的大盘上涨幅度主要依赖岁末年初的政策环境与流动性条件岁末年初处于业绩空档期行情主要围绕政策和预期差展开而这一时期恰好是政策信号密集释放期根据10-22年中每年的前一年12月至当年4月的主要指数走势情况和期间市场的具体状况基本每年年初都会有一轮指数级别的行情启动有早有晚上涨幅度也有明显差异部分年份春季躁动始于前一年12月终于年初剔除15年股市异常波动行情持续时间最长60个交易日最短仅13个交易日平均为364天各轮行情中万得全A涨幅最大3622019年最小3872022年平均1354为了把握春季躁动的交易节奏和更深层的历史规律我们深度复盘近十年春季躁动行情从历史上看近10年的春季躁动除2022年的小级别行情之外均开始于春节以前有6年开始于1月份有4年结束于春节前2013201820202021有5年延续到春节后而持续到春节后的春季躁动涨幅会明显大于结束于春节前的是什么影响了春季躁动的持续性和涨幅首先我们认为每年1-3月对应着业绩的真空期市场博弈的核心在于政策和预期而在各项政策中货币政策宽松是推动春季躁动最重要的力量如20122013201520162019这五年的年初均出现了降准降息部分年份是连续多次的降准降息这些年份的春季躁动之中上证指数涨幅分别达到了1525553736而由于流动性收紧导致春季躁动过早结束的典型年份是2021年受益政策变化的典型年份有12年两会经济增速目标破812年末中央经济工作会议把稳增长放在更加重要的位置16年初供给侧改革19初稳杠杆下社融小幅反弹春季躁动的关键节点往往与重要的政策变化有关其次春季躁动的高涨幅要求经济基本面环境是积极的历史上基本面环境受到冲击的的年份春季行情的表现都较差如2014年2018年2022年最后展望2023年的春节行情经济基本面环境尽管依旧偏弱但方向上是积极的货币政策也始终偏向宽松1月份春季躁动行情是值得期待的而央行宽松和高层会议会是重要的催化剂从结构层面上看春季躁动期间风格偏向中小盘以及成长风格在2010年至2022年的历史春季躁动行情中国证2000和中证1000的平均收益率分别为19862036而沪深300和上证50的平均收益率仅有16411496风格层面成长优于价值国证成长风格和价值风格平均涨幅为18571594整体呈现成长周期消费金融的规律行业层面历年平均涨幅靠前的行业有有色金属2195计算机2165基础化工2165建材2184电力设备2050电子2082我们进一步筛选出与2023年初宏观环境类似的年份201320162019在这些年份的春季躁动行情中大盘整体上涨幅度更高2010-2022年春季躁动期间上证指数平均涨幅为1607而这三年行情期间的平均涨幅为2398同时成长风格的优势更为明显平均涨幅达到3510行业层面军工计算机和电子等科技成长行业也相对表现更加突出本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告图12010-2022春季躁动情况资料来源Wind安信证券研究中心表1历年春季躁动期间重要政策及事件年份开始时间天数事件期间涨幅始年初经济强劲20102010284298终房地产调控政策密集出台央行连续加息始年初经济需求超预期强连续升准加息带动银行走强2011201112553143终通胀超预期经济数据下滑始2012年1月全国金融工作会议温总理提出提振股市信心2月央行降准201220121626152终两会经济增速目标破8始12年末中央经济工作会议把稳增长放在更加重要的位置2013201212446252终央行春节后重启央票银监会3月末规定理财资金投资非标上限2013年12月中央经济工作会议强调努力实现经济发展质量和效益得到提高又不会带来201420141142296后遗症的速度2014年12月中央经济工作会议强调中国经济进入新常态201520152954551始2014年末意外全面降准2015年2月降准降息2016201612949始2016年初熔断1月中央研究供给侧结构性改革方案2月降准1742016年末中央经济工作会议强调防范化解重大金融风险20172017117382017年1月央行通过临时流动性便利TLF提供流动性70终23月央行接连上调逆回购利率债市小型钱荒201820171228192017年末中央经济工作会议强调坚持供给侧改革2018年1月定向降准57始2018年末中央经济工作会议强调六稳2019初降准置换MLF贸易谈判201920191462362终楼市和通胀升温4月央行货币政策委员会重提把好货币供给总闸门始MSCI对A股扩容贸易战达成阶段性协议1月1日央行降准2020201912329112终新冠疫情爆发美股史诗级大跌始20年末中央经济工作会议的不急转弯公募基金天量发行2021202012303070终核心资产行情极端化全球流动性面临拐点美债利率飙升始春节后1月社融数据超预期多地重大项目开工20222022271337终俄乌战争爆发资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告图22010-2022春季躁动主要指数及风格表现资料来源Wind安信证券研究中心图32010-2022春季躁动一级行业表现资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告图4与2023环境类似年份131619的春季躁动中成长风格优势更突出资料来源Wind安信证券研究中心图5与2023环境类似年份131619的春季躁动中科技成长行业表现更突出资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告2透视A股周度全观察1上周A股普遍上涨成交量相较上一周有所下跌各板块表现上科创50上涨43创业板指上涨265行业方面金融行业中银行上涨23非银金融上涨128房地产下跌-276科技成长类行业中国防军工上涨455电气设备上涨381消费行业中农林牧渔上涨209纺织服装上涨111周期行业中机械设备上涨198化工上涨165海外权益市场方面俄罗斯IMOEX上涨142印度SENSEX上涨138商品市场方面DCE豆粕上涨391南华农产品上涨354货币市场方面上周国内利率有所上涨2上周上证综指PE为1234环比上升146茅指数PE为2461环比上升06创业板指PE为3891环比上升238上周上证综指PB为127环比上升151茅指数PB为441环比上升153创业板指PB为496环比上升2143下游消费部分11月乘用车零售量同比减少91社会消费品零售总额下降59今年的乘用车市场出现出现金九银十铜十一的环比下降特征11月疫区扩大到广东重庆河南内蒙北京等好几个汽车消费大省因此封控对车市店端供给与消费购买的两端均有所冲击这个秋冬季出现了异常的零售持续下行走势目前看中低收入首购群体的消费信心急需提振消费需求支撑力不足有待释放政策仍需向燃油车中的节能车施以更大力度倾斜在经济效应和环保要求两者之间寻求平衡据国家统计局11月份社会消费品零售总额38615亿元同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元下降61111月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降02第三方监测平台星图数据发布的今年双十一销售数据显示10月31日2000-11月11日2359综合电商平台直播平台累积销售额为11154亿元今年这个不再披露交易额的双十一回归了理性4上周上游资源品价格上涨为主布伦特原油期货黄金期货焦煤期货价格分别上涨170122168CRB大宗商品综合指数动力煤期货价格分别下跌011995上周上游原材料价格以上涨为主螺纹钢现货螺纹钢期货铁矿石期货LME铜期货LME铝期货镨钕氧化物价格分别上涨323271288088084107水泥碳酸锂995钴价格分别下跌297162140上周重要化工品价格以上涨为主PVCPTA甲醇尿素价格分别上涨048162362095乙烯价格下跌109上周交通运输行业指数以下跌为主BDI中国沿海散货运价指数快递单价分别下跌288329021上周农林牧渔产品价格以下跌为主活鸡生猪价格分别上涨010003猪肉生鲜乳价格分别下跌226024本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告市场总体概览上周A股普遍上涨成交量相较上一周有所下跌各板块表现上科创50上涨43创业板指上涨265行业方面金融行业中银行上涨23非银金融上涨128房地产下跌-276科技成长类行业中国防军工上涨455电气设备上涨381消费行业中农林牧渔上涨209纺织服装上涨111周期行业中机械设备上涨198化工上涨165海外权益市场方面俄罗斯IMOEX上涨142印度SENSEX上涨138商品市场方面DCE豆粕上涨391南华农产品上涨354货币市场方面上周国内利率有所上涨图6市场概览上周A股普遍上涨成交量有所下跌资料来源wind安信证券研究中心行业估值层面目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产1106农林牧渔3717以及休闲服务8627最低的依次是电气设备2659采掘685以及有色金属1569目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是商业贸易148采掘106以及综合25最低的依次是电子282建筑材料138以及家用电器254本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告图7申万一级行业估值资料来源wind安信证券研究中心当前市场对国防军工计算机传媒电子等行业抱有偏高成长预期对银行煤炭建筑装饰房地产等行业抱有偏低成长预期图8申万一级行业PIG指标赔率数据来源安信证券研究中心统计资料来源价格wind增长率安信证券研究中心是连估值和基本面的重要指标表示在当前估值水平下来年平均业绩增长幅度从行业估值分化指数看分化指数今年10月底以来持续上行上周较前一周有所上升目前已离开前期区间底部上周三年期PE分化指数从607上升至632本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图9A股行业估值分化指数上周行业分化指数环比下降资料来源wind安信证券研究中心A股主要指数估值上周上证综指PE为1234环比上升146茅指数PE为2461环比上升06创业板指PE为3891环比上升238上周上证综指PB为127环比上升151茅指数PB为441环比上升153创业板指PB为496环比上升214图10A股主要指数估值资料来源wind安信证券研究中心国际估值对比相对港股而言上周A股房地产医疗保健等行业估值有所下降相对美股来看上周A股公用事业信息技术等行业估值有所上升分板块来看相对港股而言上周A股创业板相对港股估值有所上升相对美股而言上周A股创业板估值有所上升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图11国际估值分行业对比资料来源wind安信证券研究中心图12国际估值分板块对比资料来源wind安信证券研究中心市场风格我们使用创业板指市盈率沪深300市盈率描述成长股相对收益上周10年期国债到期收益率为284环比上升1bp成长股相对收益为344环比上升141上周周期风格指数环比上升12511月PPI同比下降130环比保持不变图13上周成长风格及周期风格上升资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图14中观景气一级行业滚动更新综合景气趋势所属行业景气预测结论由预测强度加权处理采掘-18景气升温q传媒-257景气下滑钢铁67景气升温q纺织服装-43景气维持电气及新能源-240景气维持交通运输-280景气下滑国防军工57景气升温化工100景气升温q机械设备-80景气维持计算机-267景气下滑q家用电器-127景气维持建筑材料-111景气维持建筑装饰-200景气维持农林牧渔-100景气维持q汽车-171景气维持食品饮料-177景气维持休闲-150景气维持有色金属-18景气升温轻工制造-64景气维持q医药生物-255景气下滑通信-20景气维持电子-233景气维持商业贸易-364景气下滑公共事业-113景气维持房地产-150景气维持资料来源wind安信证券研究中心下游消费部分11月乘用车零售量同比减少91社会消费品零售总额下降59今年的乘用车市场出现出现金九银十铜十一的环比下降特征11月疫区扩大到广东重庆河南内蒙北京等好几个汽车消费大省因此封控对车市店端供给与消费购买的两端均有所冲击这个秋冬季出现了异常的零售持续下行走势目前看中低收入首购群体的消费信心急需提振消费需求支撑力不足有待释放政策仍需向燃油车中的节能车施以更大力度倾斜在经济效应和环保要求两者之间寻求平衡据国家统计局11月份社会消费品零售总额38615亿元同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元下降61111月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降02第三方监测平台星图数据发布的今年双十一销售数据显示10月31日2000-11月11日2359综合电商平台直播平台累积销售额为11154亿元今年这个不再披露交易额的双十一回归了理性图15中观景气下游消费部分11月乘用车零售量同比下降91资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告图16近期各领域主要商品价格跟踪简报资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告图1711月交通运输产品出口提速增长资料来源wind安信证券研究中心图18当前各细分行业工业增加值和PPI分布图11月资料来源wind安信证券研究中心上月各指数一致预测净利润FY1环比变化如下中证1000上升38创业板指上升188中证500上升182沪深300上升046宁组合上升044上证50上升041万得全A上升002茅指数下降001上月各指数一致预测净利润FY2环比变化如下创业板指上升203中证1000上升129宁组合上升072沪深300上升047上证50上升019万得全A上升015茅指数上升009中证500下降043本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图19本月各指数一致预测净利润FY1环比变化图20本月各指数一致预测净利润FY2环比变化资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心上月一致预测净利润FY1环比上升较多的行业有房地产钢铁农林牧渔环比下降较多的行业有综合商贸零售国防军工一致预测净利润FY2环比上升较多的行业有社会服务计算机钢铁环比下降较多的行业有综合国防军工电子图21上月一致预测净利润FY1环比上升较多的行业图22上月一致预测净利润FY2环比上升较多的行业资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心11月M1同比增速460比上月下降120个百分点M2同比增速1240比上月上升06个百分点社融新增199万亿元同比下降2375比上月上升1914个百分点金融机构新增人民币贷款121万亿元下降472比上月上升2081个百分点今年11月份社融规模总量上升11月末社会融资规模存量为34319万亿元同比增加1000社会融资规模增量为199万亿元比上年同期少620000亿元比上月上升1914个百分点月末人民币贷款余额21259万亿元同比增长1100增速比上月末低010个百分点比上年同期低070个百分点本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告图23M1和M2同比增速图24社融存量同比增速资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心货币市场上周流动性边际宽松央行公开市场操作净投放9750亿元其中货币投放10190亿元货币回笼440亿元图25货币市场上周流动性边际宽松资料来源Wind安信证券研究中心国债及外汇市场国债市场方面上周国债收益率下降上周1年期国债到期收益率上升0bp至209695年期国债到期收益率上升0bp至2644610年期国债到期收益率上升0bp至28353101年期国债收益率利差上升0bp至074外汇市场方面上周美元指数下降08至1034895人民币升值人民币在岸汇率上升407pip至69028离岸汇率下降799pip至6921人民币汇率中间价下降164pip至69646本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告图26国债及外汇市场上周国债收益率下降人民币升值资料来源Wind安信证券研究中心限售解禁和重要股东减持上周限售解禁市值144718亿元环比上升44874亿元上周A股整体减持11106亿元净增持额环比下降4583亿元主要减持领域为电子2764亿元汽车1981亿元以及机械设备851亿元图27重要股东减持上周电子行业减持最多资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告图28分行业限售解禁股申万一级行业解禁市值亿元申万一级行业解禁市值占比1月2月3月一季度4月5月6月上半年合计1月2月3月一季度4月5月6月上半年合计医药生物321904091294921011371916188371782048210911738347040117285234494399医药生物8074285996111160516113041463电子3596625095935365180281754997659727441935463111111199694193202530电子9023172949167415552043641205电气设备619819083432037682012732374137139712442124226554606910186942829电气设备1554113504391179293417751166交通运输10597146745260651342606141307864000018049260141972853交通运输26561507071171000000587886机械设备37717379246858399658291240205038996825941580532458995122933135机械设备9458165097575104141055767公用事业89142096626209309198221548674734357377983963886840393470612公用事业22321916286900193431263583化工25533216562511924395320185178854909664101970841418725984847662化工6401861285704278448461529国防军工758351246452539735221832610841598488772934861946476530572国防军工0190082843957236386280477非银金融181520561752721819257071253499300003784398775448967非银金融4555791013790000001230471轻工制造42162567780194138804023196620217032511568633643672212307轻工制造0112241073775123005011451汽车10845840207677715020934808237388743054810886501475463124656汽车2720690791402202212163394建筑装饰9580283309083566718161855113325545626653283347951077342建筑装饰0240111880747550031067319计算机14851667655916359299809113603670984014389354193028050370285计算机372217312300380633063314有色金属577703572944778379343851021070250310870828394079238669427有色金属145241004130606478128241通信26645559584841009076800008817760028112176通信668019000229000039000175食品饮料3128567501915029545693700762001245236484085124395502食品饮料078166156133000547027152钢铁0081957190027319060000467693812872657钢铁000271000090000000152080传媒479570000246458124200940042396660011499947传媒1200001300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