报告摘要：
　　本周A股全面下跌，上证指数跌1.12%。市场结构上，本周低位股、低估值股占优。其中，本周上证50下跌1.18%，中证500下跌1.53%，中证1000下跌1.53%，沪深300下跌1.75%。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为9800亿。从上周的行情来看，基本验证我们上周周报对于“山腰处歇脚”的市场判断与基于安信策略——A股估值分化指数得到“低位股迭起”的轮动判断。
　　我们在上周提示地缘政治问题的走向开始对A股产生影响，这点需要重视其对A股“以内为主”定价模式是否产生变化。目前，通过观察外围市场、汇率、黄金的价格波动以及A股北向资金的情况（本周北向资金累计净买入82.51亿元，环比上周增加53.18亿元），我们认为外部因素（中美、台海、俄乌等）的影响需要持续跟踪，但当前扭转A股“以内为主”的定价模式并不成立。
　　对于结构上而言，一个最大的争议是以TMT为代表的数字经济行情已经结束？对于数字经济的投资价值评估，首要的认知：我们预计这不仅仅是一个季度的问题，而是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇。根据我们产业主题三要素投资法：巨头+爆款+产业链（盈利模式清晰+产业容量巨大）观察，我们预计目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车，正处于产业浪潮大爆发的前夜。如果2023年宏观经济增速出现显著复苏，那么从2-3年的投资视角来看，对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的“互联网+”科技成长行情，2012-2013年宏观环境下产业赛道的演化和行情回顾具备非常强的参考效应。当前，以ChatGPT为代表的AIGC为例，等得就是盈利模式清晰，这个时候产业完成从0到1。按照安信传媒团队的观察今年苹果MR新产品是一个标志性时间点。
　　在此，我们对市场的评估是：当前根据安信策略——A股“躁动”指数还不能明确当前“冬日里的小阳春”已经结束，需要留意地缘政治问题是否改变A股定价“以内为主”的格局，短期需要确认公募申赎比回升的过程，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A股估值分化指数在上上周上升至11.37%，接近历史极值水平之后在本周见顶回落，最新值为10.99%，“低位股迭起”可能是把握轮动的核心。短期超配行业：地产（链）；以计算机（信创、人工智能）、传媒、半导体为代表的数字经济；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。

研究报告全文：2023年2月19日策略定期报告莫愁前路证券研究报告报告摘要林荣雄分析师本周A股全面下跌上证指数跌112市场结构上本周低位股低估SAC执业证书编号S1450520010001值股占优其中本周上证50下跌118中证500下跌153中证linrx1essencecomcn1000下跌153沪深300下跌175交易量上本周全A日均成交量彭京涛联系人有所上升周度日均成交量为9800亿从上周的行情来看基本验证我pengjtessencecomcn们上周周报对于山腰处歇脚的市场判断与基于安信策略A股估值相关报告分化指数得到低位股迭起的轮动判断我们在上周提示地缘政治问题的走向开始对A股产生影响这点需要重视其对A股以内为主定价模式是否产生变化目前通过观察外围市场汇率黄金的价格波动以及A股北向资金的情况本周北向资金累计净买入8251亿元环比上周增加5318亿元我们认为外部因素中美台海俄乌等的影响需要持续跟踪但当前扭转A股以内为主的定价模式并不成立对于结构上而言一个最大的争议是以TMT为代表的数字经济行情已经结束对于数字经济的投资价值评估首要的认知我们预计这不仅仅是一个季度的问题而是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇根据我们产业主题三要素投资法巨头爆款产业链盈利模式清晰产业容量巨大观察我们预计目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车正处于产业浪潮大爆发的前夜如果2023年宏观经济增速出现显著复苏那么从2-3年的投资视角来看对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的互联网科技成长行情2012-2013年宏观环境下产业赛道的演化和行情回顾具备非常强的参考效应当前以ChatGPT为代表的AIGC为例等得就是盈利模式清晰这个时候产业完成从0到1按照安信传媒团队的观察今年苹果MR新产品是一个标志性时间点在此我们对市场的评估是当前根据安信策略A股躁动指数还不能明确当前冬日里的小阳春已经结束需要留意地缘政治问题是否改变A股定价以内为主的格局短期需要确认公募申赎比回升的过程市场在此之前处于山腰处歇脚值得注意的是在本轮行情中安信策略A股估值分化指数在上上周上升至1137接近历史极值水平之后在本周见顶回落最新值为1099低位股迭起可能是把握轮动的核心短期超配行业地产链以计算机信创人工智能传媒半导体为代表的数字经济消费食饮智能家居医美消费建材储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1数字经济2-3年周期坚定看好类比于2019年的新能源车1622月消费复苏强劲房地产销售有望在二季度迎来拐点193外部因素美国通胀的韧性在加强3月和5月加息维持25BP预判2231美国CPI数据显示服务业通胀具有粘性3月和5月加息维持25BP预判2232加息对通胀放缓收效不及预期欧央行势必继续加息至限制性利率水平234安信策略A股市场主要特征周度跟踪2541市场行情跟踪本周大盘相对占优成长风格相对偏弱2542市场估值跟踪本周A股估值分化指数见顶回落2543北向资金跟踪近期食品饮料机械设备流入较多2744市场情绪跟踪本周交易情绪走弱28图表目录图1本周发达国家跑赢新兴市场6图2当前美债收益率倒挂仍然明显7图3整体而言本周中低价股低估值风格占优7图4本周主要指数涨跌幅一览7图5本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7图6本周四万得全A换手率和成交额大幅上升8图7本周行业轮动9图8从公募基金的估算股票仓位来看公募基金正在积极加仓9图9本周北向资金逆势流入10图10融资买入额占A股成交额仍处于高位10图11本周融资买入额11图12近三周两融净买入行业11图13本周机构并没有出现申购持续上行11图142月15日央行超量续作MLF1990亿12图15本周DR007季节性回升12图16十年国债收益率较上周基本持平12图17近期信用利差回落对应于大小盘轮动加快13图18超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著13图19本周人民币汇率处于小幅波动13图20本周黄金价格呈现弱势调整13图21A股躁动指数本周小幅回落14图22安信策略A股估值分化指数本周回落14图23当前主要指数已经完成了一定程度的估值修复高景气赛道的估值仍处在低位15图24当前消费赛道部分核心板块但估值仍有向上修复的空间15图25历史重要产业主题投资时间节点梳理17图26近期产业主题行情起始点梳理17图27科技成长产业主题投资向景气投资的转化18图28中小企业发展指数扭转了去年初以来持续震荡下行态势19图298个行业指数全面回升特别是接触性聚集性行业上升明显19图3070个大中城市住宅销售价格同比降幅趋缓20图3170个大中城市住宅销售价格环比降幅持续缩窄20本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图321月一线城市房价环比转涨20图33当前一线城市地铁客运量已恢复至疫情前水平20图34当前一线城市拥堵延时指数已恢复至甚至高于疫情前水平20图35春节后中游开工率快速修复21图36春节后高炉开工率和石油沥青装置开工率有所修复21图371月CPI同比增长增加受能源分项拉动较大22图38美国服务业通胀具有粘性22图391月CPI核心三服务中住宅持续升温运输服务回升23图401月二手车价格环比增长23图41欧盟通胀放缓主要是由能源驱动的24图42欧元区服务业恢复扩张制造业收缩放缓24图43本周主要指数涨跌幅一览25图44本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块25图45本周主要指数估值变化一览26图46本周申万一级行业估值情况一览26图47A股行业估值分化指数27图48北向资金流入与上证指数27图49各行业北向资金周度净买入28图50各行业北向资金月度净买入28图51本周主要指数换手率变动28图52本周主要指数换手率变动28图53本周期限利差小幅缩窄29图54VIX指数与股权风险溢价变动29图55本周新高-新低股差值有所下降29图56本周腾落指数有所下降29表1本周热点概念8本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告本周A股全面下跌上证指数跌112市场结构上本周低位股低估值股占优其中本周上证50下跌118中证500下跌153中证1000下跌153沪深300下跌175交易量上本周全A日均成交量有所上升周度日均成交量为9800亿从上周的行情来看基本验证我们上周周报对于山腰处歇脚的市场判断与基于安信策略A股估值分化指数得到低位股迭起的轮动判断我们在上周提示地缘政治问题的走向开始对A股产生影响这点需要重视其对A股以内为主定价模式是否产生变化目前通过观察外围市场汇率黄金的价格波动以及A股北向资金的情况本周北向资金累计净买入8251亿元环比上周增加5318亿元我们认为外部因素中美台海俄乌等的影响需要持续跟踪但当前扭转A股以内为主的定价模式并不成立当市场仍维持以内为主的定价框架我们很早就提示到当前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强短期需要确认公募申赎比回升的过程市场在此之前处于山腰处歇脚从目前来看资金交易结构上忧虑依然存在在当前北向资金流入放缓私募和两融的主导局面具备较强波动性的环境中公募机构申购并没有呈现趋势性回升虽然公募基金发行仍然偏弱但好消息是公募基金在1月下旬以来持续加仓的迹象普通股票型偏股混合型灵活配置型全部基金口径下估算的股票仓位分别较一个月前提升139pct637pct639pct536pct同时近期两融资金净流入进一步回升本周净买入额达10434亿元为连续第三周净买入融资净买入额占A股成交额为786处于近一年较高水平从季度的视角来看我们认为预期的核心矛盾是后续是定价大力全力拼经济和高质量发展之间的争论近期拼经济市场上涨偏价值与高质量市场震荡价值和科技成长轮动定价逻辑的摇摆这也使得看长做短成为无奈的轮动现实显然当前高质量是市场一致预期我们依然强调的是站在季度的维度不能忽视拼经济的潜在可能从目前来看2月消费内需改善的信号是较为积极而明确的随着工业生产的有序恢复1月一线城市房价回暖全国各城市房价环比降幅持续收窄二季度房地产销售拐点逐渐清晰宏观基本面的复苏从消费场景复苏走向全面数据验证是值得期待的事实上在央行持续的流动性呵护下市场利率上行的趋势有所减缓但DR007震荡中枢较2022年末有明显抬升这意味着对复苏预期的定价在近期资金面上是显著的对于结构上而言一个最大的争议是以TMT为代表的数字经济行情已经结束对于数字经济的投资价值评估首要的认知我们预计这不仅仅是一个季度的问题而是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇根据我们产业主题三要素投资法巨头爆款产业链盈利模式清晰产业容量巨大观察我们预计目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车正处于产业浪潮大爆发的前夜如果2023年宏观经济增速出现显著复苏那么从2-3年的投资视角来看对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的互联网科技成长行情2012-2013年宏观环境下产业赛道的演化和行情回顾具备非常强的参考效应当前以ChatGPT为代表的AIGC为例等得就是盈利模式清晰这个时候产业完成从0到1按照安信传媒团队的观察今年苹果MR新产品是一个标志性时间点具体而言对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资我们的认知是科技成长产业主题行情的发生起点往往伴随着政策推动和爆款产品的推动这两种类型一般而言对于以爆款驱动为核心的科技成长产业主题投资遵循三个关键要素巨头爆款产业链盈利模式清晰产业容量巨大当爆款出现时相关产业主题投资行情会出现第一轮爆发以爆款为基础当具备巨头推动和产业链形成条件时行情会爆发第二轮这时候标志着产业完成从0-1的过程往往也是对应投资收益最高的过程同时科技成长产业主题投资开始转向景气投资进入以渗透率为核心进入到如何加速渗透以及何时杀估本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告值的讨论以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道三率投资体系渗透率替代率市占率此时行情的持续性和爆发性会非常强1以新能源车为例2019年新能源车的巨头是特斯拉爆款是model3产业链在2019年随着国家电网对于新能源车基础设施的大量投入而得以确定在2020年新能源车从前期的产业主题投资过渡到以渗透率为核心的景气投资阶段行情持续性和爆发性均非常强2以元宇宙为例2021年元宇宙的巨头是Facebook由于缺乏爆款和产业链清晰的盈利模式最终行情持续时间非常短暂外部因素方面美国通胀的韧性在加强3月和5月加息维持25BP预判本周纳斯达克指数和标普500分别下跌241和111欧洲股市上涨恒生科技指数领跌1月份整体CPI环比上升05同比从12月的65小幅下降至64核心CPI环比上涨04同比上涨5631美国CPI数据显示服务业通胀具有粘性我们仍然认为美联储加息的脚步不会停止将在3月和5月的会议上分别加息25bp总结而言当前市场核心矛盾还在强预期弱现实依然对应核心资产投资和产业主题投资在强预期和弱现实背后的投资理念好价格是压倒性占优于好景气和好公司的好价格往往是转瞬即逝的当我们看到优秀的公司遇到一个好价格景气度只要不变得更差就应该坚决加仓低位股的迭起依然是轮动的主旋律在此我们对市场的评估是当前根据安信策略A股躁动指数还不能明确当前冬日里的小阳春已经结束需要留意地缘政治问题是否改变A股定价以内为主的格局短期需要确认公募申赎比回升的过程市场在此之前处于山腰处歇脚值得注意的是在本轮行情中安信策略A股估值分化指数在上上周上升至1137接近历史极值水平之后在本周见顶回落最新值为1099低位股迭起可能是把握轮动的核心对于当前结构配置的投资逻辑我们想强调对于数字经济的投资价值不仅仅是一个季度的问题我们预计是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车正处于产业浪潮大爆发的前夜如果2023年是宏观经济出现显著复苏那么从2-3年的投资视角来看对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的互联网科技成长行情短期超配行业地产链以计算机信创人工智能传媒半导体为代表的数字经济消费食饮智能家居医美消费建材储能汽车零部件有色铜金主题投资关注中国特色估值体系下的国企央企具体而言经过本周的收集整理在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论1数字经济产业主题投资如何做为什么我们坚定看好数字经济2内部因素生产秩序逐步恢复下二月经济基本面有何积极信号3外部因素美国服务业通胀高居不下零售额增长超预期面对通胀韧性美联储会如何应对本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一全球权益市场方面本周全球市场涨跌不一欧洲股市上涨恒生科技指数领跌美股方面标普500道琼斯工业指数分别下跌028013纳斯达克上涨059本周公布的三项重要数据均指向通胀下行速度可能不及市场预期总需求仍然强劲周二公布的CPI数据超预期周三公布的1月零售销售数据环比增长3远超预期的22为2021年3月以来的最大增幅周四公布的PPI同比增长6远超预期的54超预期的通胀和总需求强化了美联储的加息预期国债收益率的上行也体现出了这一逻辑随着宽松交易的逻辑被彻底证伪美国三大股指从周四起开始下行抹平之前涨幅从估值的角度来看当期美股的12m预期市盈率仍在184x高于欧洲和日本短期来看对于2023年底提前进入降息周期的逻辑被彻底证伪强化的加息预期将对美股走势形成压制中长期来看市场对于美股在2023年下半年的盈利预期较低盈利的下滑将使美股承压欧洲股市本周持续上行法国CAC40德国DAX英国富时100分别上涨306114155支撑欧洲股市在今年持续上涨的核心因素是关于软着陆甚至不衰退的乐观预期天然气价格进一步下滑不仅压制的通胀也使得企业成本端的压力缓解中国的开放预计在下半年带来对欧洲产品以及旅游业的外部需求1月PMI回归荣枯线之上也证实了这一预期以上因素仍然可能继续支撑欧洲股市上涨但需要警惕的是上述因素的定价已经较为充分而伴随各国央行加息所带来的需求收缩将在未来的一年逐渐显现带来企业盈利的下滑这一点也体现在了许多公司财报所公布的业绩指引中我们认为基本面的边际好转将继续支撑欧洲股市但动力有所减弱中长期来看随着时间的推进由需求收缩带来的盈利下滑将给欧洲股市带来一定压力港股方面本周港股延续上周跌势恒生指数收报2071981点跌幅222恒生科技指数收报425763点跌幅251其中跌幅最大的是医疗保健和地产建筑分别下跌509和327近期港股的弱势表明随着风险溢价及估值的修复逐渐完成由这两项因素驱动的反弹动力减弱此外近期美国经济和通胀数据普遍超预期逐渐强化的美联储加息预期使得无风险收益率上行也给港股的分母端带来一定压力从估值的角度恒指的市盈率已修复到2010年以来的均值水平风险溢价也处于2010年以来均值附近从资金面的角度南向资金1月的流入大幅收窄科技地产从转为净流出表明资金的分歧在加大我们仍然认为随着风险溢价及估值的修复逐渐完成以及美联储加息预期强化带来的不确定性港股短期或将承压而从中期来看国内的经济修复将带动港股公司的业绩上行随着恒指的盈利预测逐渐上调业绩的恢复将在未来继续支撑港股上行图1本周发达国家跑赢新兴市场资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告图2当前美债收益率倒挂仍然明显资料来源Wind安信证券研究中心第一本周A股全面下跌上证指数跌112市场结构上低位股低估值股占优其中本周上证50下跌118中证500下跌153中证1000下跌153沪深300下跌175交易量上本周全A日均成交量有所上升周度日均成交量为9800亿图3整体而言本周中低价股低估值风格占优资料来源Wind安信证券研究中心图4本周主要指数涨跌幅一览图5本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图6本周四万得全A换手率和成交额大幅上升资料来源Wind安信证券研究中心结构层面上本周科技行情降温消费板块接力具体而言其一政策利好推动下资金涌入医药板块避险中医药687新冠特效药436医美236等板块受益上涨其二经济复苏预期不改消费板块迎来二次反弹饮料制造377白酒358食品加工203等板块上涨表1本周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件2月10日国家药监局发布中药注册管理专门规定自2023年中医药68710097月1日起施行进一步对中药研制相关要求进行细化加强了中药新药研制与注册管理促进中药传承创新发展2月17日2022年版国家医保药品目录将于2023年3月1日起正式实施目前获批上市的国产新冠治疗用药已全部被纳入医保支付新冠特效药436336范围中药三药三方和阿兹夫定片已正式纳入医保药品目录氢溴酸氘瑞米德韦片先诺特韦片利托那韦片组合包装等药品临时性纳入医保支付范围自春节以来茅台酒行情价全线红疯狂上涨飞天系列上涨生肖系列中虎年牛年鼠年等上涨十五年精品彩釉珍品香白酒358766溢五洲均涨超百元其中香溢五洲更是从3030元瓶暴涨到3280元瓶彩釉珍品从4310元瓶涨到4450元瓶2月16日民航局在新闻发布会上介绍今年春运民航旅客运量大幅增长重点物资运输畅通航班运行平稳有序春运40天民航航空运输325112运输旅客55214万人次同比增长387恢复至疫情前2019年的76保障航班536万班日均13万班同比增长15恢复比例超过八成2月15日网易逆水寒手游里实装游戏GPT是首个能在具体情境中应用与游戏机制深度融入结合的用来丰富游戏虚拟世网络游戏2071395界的智能NPC系统该系统使用了ChatGPT同源的底层AI技术采用了大量来自网易伏羲及雷火事业群的AI技术资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告图7本周行业轮动周度领涨行业领涨行业持续性日期前三同上周前五同上周交易逻辑第一第二第三第四第五重复行业重复行业2022-10-14医药计算机农林牧渔电力设备机械医药医药信创2022-10-21计算机交通运输国防军工电子医药计算机计算机医药信创2022-10-28国防军工计算机电子有色金属机械计算机军工计算机军工电子国家安全2022-11-04消费者服务汽车食品饮料电力设备基础化工--防疫优化2022-11-11房地产传媒建材综合商贸零售--地产政策2022-11-18医药传媒计算机电子通信传媒传媒国产替代2022-11-24建筑煤炭房地产银行石油石化--低估值央企2022-12-02消费者服务食品饮料商贸零售纺织服装传媒--防疫优化2022-12-09食品饮料家电消费者服务建材交通运输食品饮料消费者服务食品饮料消费者服务防疫优化2022-12-16消费者服务食品饮料交通运输农林牧渔医药消费者服务食品饮料消费者服务食品饮料交通运输疫后复苏2022-12-23消费者服务传媒食品饮料银行综合金融消费者服务食品饮料消费者服务食品饮料疫后复苏2022-12-30电力设备国防军工公用事业商贸零售机械--成长超跌反弹2023-01-06计算机建材电力设备通信家电电力设备电力设备成长超跌反弹2023-01-13非银行金融食品饮料煤炭有色金属家电-家电经济复苏2023-01-20计算机电子有色金属国防军工石油石化-有色金属成长超跌反弹2023-02-03汽车计算机国防军工传媒机械计算机计算机国防军工人工智能2023-02-10传媒公用事业通信综合金融轻工制造-传媒人工智能2023-02-17食品饮料石油石化纺织服装建材钢铁--价值反弹资料来源Wind安信证券研究中心第二A股增量资金活跃度提升公募方面依旧缺乏新发行资金流入但正在持续提升仓位北向则逆势保持流入态势两融资金净流入有所放缓本周在A股下跌人民币贬值的背景下北向资金累计净买入8251亿元环比上周增加5318亿元本月累计净流入达16605亿元本周北向资金对于食品饮料机械设备计算机电气设备传媒等板块比较偏好两融资金表现仍然相对积极本周融资余额占A股流通市值比为208相比上周有所回升融资盘持续净流入本周净买入额达10434亿元为连续第三周净买入融资净买入额占A股成交额为786处于近一年较高水平行业层面两融近三周买入居前的行业有计算机7954亿电气设备7125亿非银金融4428亿从公募基金的估算股票仓位来看公募基金正在积极加仓普通股票型偏股混合型灵活配置型全部基金口径下估算的股票仓位分别较一个月前提升139pct637pct639pct536pct而相较上周五分别提升064pct154pct201pct145pct图8从公募基金的估算股票仓位来看公募基金正在积极加仓资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图9本周北向资金逆势流入资料来源Wind安信证券研究中心图10融资买入额占A股成交额仍处于高位资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图11本周融资买入额资料来源Wind安信证券研究中心图12近三周两融净买入行业资料来源Wind安信证券研究中心图13本周机构并没有出现申购持续上行资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告第三流动性方面2月15日央行超量续作MLF本月MLF到期3000亿投放4990亿超量续作1990亿这是央行连续第三个月实现超量续作1月信贷数据显现企业融资意愿加强宽信用降成本目标下为进一步压降银行负债端成本引导银行向实体让利本次MLF超额续作幅度是去年12月恢复超额续作方式以来的最高规模与1月信贷数据和央行持续投放资金相呼应的是资金利率中枢在近期不断上移本周DR007环比上升3087BP至225上周报收1947日移动平均值自2月以来持续在2以上运行本周十年国债收益率较上周基本持平一年期国债收益率本周环比上升291BP报收220上周报收217十年期国债收益率环比上周基本持平仅小幅下降083BP报收289上周报收290整体而言在央行持续的流动性呵护下市场利率上行的趋势有所减缓但DR007震荡中枢较2022年末有明显抬升这意味着对复苏预期的定价在资金面上是显著的从信用利差的角度看近期产业债信用利差在快速上行后见顶回落本周报收13516BP前值14231BP较上周进一步回落从历史规律看信用利差的上行对应于大盘相对跑赢小盘进一步考虑剔除流动性风险溢价的超额利差仅含信用风险溢价本周环比同样下行352BP本周报收8162BP前值8514BP从历史规律看信用利差的上行对应于大盘相对跑赢小盘反之亦然图142月15日央行超量续作MLF1990亿资料来源Wind安信证券研究中心图15本周DR007季节性回升图16十年国债收益率较上周基本持平资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告图17近期信用利差回落对应于大小盘轮动加快图18超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图19本周人民币汇率处于小幅波动资料来源Wind安信证券研究中心图20本周黄金价格呈现弱势调整资料来源Wind安信证券研究中心第四针对市场近期广泛关注的春季躁动行情我们提出了安信策略A股躁动指数并判断2023年春季躁动在1月初大概率已经启动具体而言A股躁动指数通过计算60日新高与60日新低股票数量的差值占比刻画市场赚钱效应从而反映出投资者情绪和交易结构春季躁动发生之前可以明显看到躁动指数从负值快速上行接近0轴这意味着市场情绪正在迅速好转本轮行情中A股躁动指数在1月6日触及0轴本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告本周A股躁动指数继续震荡上行周三触及1719的高点后随着市场回调而有所回落但春季躁动行情见顶的信号即春季躁动指数和大盘表现的背离并未出现另一方面从安信策略A股估值分化指数来看该指数从去年10月28日见底以来持续回升上周A股估值分化指数达到1137接近历史极值水平从历史规律来看A股估值分化指数运行到在12附近区间后往往会迎来一轮明显的风格切换因此上周我们明确提出当前A股估值分化指数已经到了相当敏感的位置后续轮动的本质很可能是机构非重仓方向的低位股补涨本周的行情来看我们上周的判断无疑是准确的随着高位板块的回落本周A股估值分化指数回落至1099图21A股躁动指数本周小幅回落12A股躁动指数上证指数春季躁动启动时间032020-12-302022-02-072023-01-03380010237000136000803500-01340006-023300-03043200-043100-05023000-062900-0702800资料来源Wind安信证券研究中心图22安信策略A股估值分化指数本周回落资料来源Wind安信证券研究中心第六对于当前主要赛道估值的评估来看当前主要指数已经完成了一定程度的估值修复沪深300当前处于近三年1818分位中证500和中证1000分别修复至近三年5391和2298分位当前高景气赛道的估值仍处在低位锂电池新能源车储能光伏等板块均本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告处于近三年10分位数以下水平具体到消费板块内部来看旅游和零售已经处于近三年较高水平白酒医美医疗服务白电等核心板块仍处于估值中位偏低水平有向上进一步修复等空间图23当前主要指数已经完成了一定程度的估值修复高景气赛道的估值仍处在低位资料来源Wind安信证券研究中心图24当前消费赛道部分核心板块但估值仍有向上修复的空间板块名称当前PETTM3年估值中位数10年估值中位数3年估值分位数5年估值分位数10年估值分位数PE2022EPE2023E近一年估值走势图消费风格36403791325236996195726430612434白酒36754314284927815641773835292946旅游及休闲30351115904390821889289467123123615商贸零售387027172711944596658045-102132785医疗服务4616917910266130178639144353873美容护理44554572381839796365671044593567调味品52966299509215484888571153094312乳制品3055370233322658243232882754215啤酒44374670441936853383510537563721厨卫电器23062051221572747599547216281384白色家电11031616152594567868011481038资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告1数字经济2-3年周期坚定看好类比于2019年的新能源车对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资我们的认知是科技成长产业主题行情的发生起点往往伴随着政策推动和爆款产品的推动这两种类型一般而言对于以政策驱动为核心的产业主题行情的演绎过程的持续时间往往在1-2个月左右概念指数相对沪深指数的超额收益在20-30左右其超额收益来源于不可证伪性资金都有交易的动力和想象的空间政策驱动的科技成长产业主题的特点是受政策密度的影响需要政策不断催化主题行情的演绎而行情的结束往往是后续政策落地不及预期一般而言对于以爆款驱动为核心的科技成长产业主题投资遵循三个关键要素巨头爆款产业链盈利模式清晰产业容量巨大当爆款出现时相关产业主题投资行情会出现第一轮爆发以爆款为基础当具备巨头推动和产业链形成条件时行情会爆发第二轮这时候标志着产业完成从0-1的过程往往也是对应投资收益最高的过程同时科技成长产业主题投资开始转向景气投资进入以渗透率为核心进入到如何加速渗透以及何时杀估值的讨论以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道三率投资体系渗透率替代率市占率此时行情的持续性和爆发性会非常强2以新能源车为例2019年新能源车的巨头是特斯拉爆款是model3产业链在2019年随着国家电网对于新能源车基础设施的大量投入而得以确定在2020年新能源车从前期的产业主题投资过渡到以渗透率为核心的景气投资阶段行情持续性和爆发性均非常强2012以元宇宙为例2021年元宇宙的巨头是Facebook由于缺乏爆款和产业链清晰的盈利模式最终行情持续时间非常短暂数字经济作为2023年非常重要的一个方向我们认为数字经济是星辰大海产业浪潮正在袭来当前以ChatGPT为代表的AIGC为例等得就是盈利模式清晰这个时候产业完成从0到1按照安信传媒团队的观察今年苹果MR新产品是一个标志性时间点对于数字经济的投资价值评估首要的认知我们预计这不仅仅是一个季度的问题而是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇目前我们认为数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车正处于产业浪潮大爆发的前夜如果能确认2023年宏观经济增速出现明显复苏那么从2-3年的投资视角来看对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的互联网科技成长行情2012-2013年宏观环境下产业赛道的演化和行情回顾具备非常强的参考效应本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告图25历史重要产业主题投资时间节点梳理资料来源Wind安信证券研究中心图26近期产业主题行情起始点梳理区间持续区间涨跌相对基准指数概念指数代码主题名开始时间结束时间典型标的行情开启催化时间长度幅超额美锦能源雪人股份冬奥会场馆采用以氢能为主的清洁能源包含氢能源燃料电池氢能源场8841063WI氢能指数202161620211230197386045433475冰轮环境馆设计等由此催化氢能源主题行情出现12020-05-11华为宣布与一汽上汽广汽北汽东风汽车长安汽比亚迪中科创达四884162WI无人驾驶202151220211223225394657409453车比亚迪等首批18家车企共同打造5G汽车生态圈加速5G技术在维图新汽车产业的商用进程1数字娱乐公司中青宝发文称正在打造元宇宙游戏酿酒大师中青宝汤姆猫歌尔995091SSI元宇宙20211015202214812700092691642北京时间10月29日凌晨扎克伯格宣布Facebook将改为Meta公司股份股票代码FB更改为MVRS预示着世界互联网巨头Facebook将把2018年10月11日国务院办公厅近日印发完善促进消费体制机制实施方案2018-2020年11月21日我国在重庆建设首个5G连续覆盖试验区12月1日韩国在部分地区推出5G服务18日美国在部分城市开放5G服务卓胜微沪电股份武12月10日工信部正式对外公布已向三大运营商发放了5G系统中低频段884224WI5G201810192019422185857438535134汉凡谷试验频率使用许可这意味着业界所需的频率资源将会得到保障进一步推动了我国5G产业链的成熟与发展下旬中央工作会议强调我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大要发挥投资关键作用加大制造业技术改造和设备更新加快5G商用步伐社交媒体和Telegram聊天群中流传的说法称连花清瘟连花清瘟产品可用866139WI中药20229262022121277433997408732以岭药业于预防或治疗COVID-19EDA软件断供5月15日美国再次封杀华为意图进一步限制华为芯片设8841327WIEDA2020429202071375377388116599申通地铁东土科技计和制造有分析认为美国再次封杀华为造成华为很难获得芯片设计上游EDA软件的更新和升级服务而EDA软件已经形成三大美国公司寡头锂电成本压力在市场需求爆发以及政策鼓励的双重推动下成熟的抽蓄钠离子电传艺科技格林美中8841440WI20224262022823119701373610632以及锂电储能呈现爆发性增长其他新型储能路线也进入了发展快车道池盐化工其中钠离子储能性能优异可在大规模电化学储能低速电动车等领域2020年中开始华为入场推进IGBT发展新能源车销量不断上行推动时代电气斯达半导8841291WIIGBT20204292021112357319696811693204IGBT需求上行等福日电子扬杰科技相对而言IGBT不同于其余的几轮主题投资其行情持续时间超过了一特高压指平高电气中国西电夏季用电高峰期的来临导致国内能源供需错配的矛盾更加尖锐而承担884190WI20217120211221173638576698024数金杯电工尚纬股份西电东送任务的特高压就成为了解决这种矛盾的钥匙之一111月工信部等五部门在虚拟现实与行业应用融合发展行动计划2022-福石控股三五互联8841657WIweb30202212302023210423000062352852026年中提出到2026年我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元明天地在线确的提出了长远发展目标资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告图27科技成长产业主题投资向景气投资的转化资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告22月消费复苏强劲房地产销售有望在二季度迎来拐点展望2月经济基本面从当前高频数据传递的信号来看我们依旧认为2月消费内需改善的信号是较为积极而明确的随着1月一线城市房价回暖全国各城市房价环比降幅持续收窄工业生产的有序恢复宏观基本面的复苏从消费场景复苏走向全面数据验证是值得期待的具体而言随着疫情防控措施优化调整一揽子稳增长及接续政策持续发力企业开工率稳步回升中小企业景气状况大幅改善企业发展信心回升市场预期有所提振中小企业协会公布的1月中小企业发展指数为889比上月回升1点扭转了去年初以来持续震荡下行态势分行业来看随着疫情形势好转1月8个行业指数全面回升特别是交通运输邮政仓储业住宿餐饮业等接触性聚集性行业上升明显分别比上月上升17和18点升幅最大工业交通运输邮政仓储业批发零售业和社会服务业指数止跌回升建筑业指数由平转升房地产信息传输计算机服务软件业和住宿餐饮业指数连续两个月上升国家统计局发布2023年1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况数据显示2023年1月份70个大中城市中商品住宅销售价格环比持平为近一年来环比降幅最小的月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个比上月分别增加21个和6个从各线城市的表现来看新房方面一二线城市新建商品住宅销售价格环比分别上升0201三线城市环比降势收窄至-01二手房方面一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比下降高频数据来看线下出行方面本周一线城市的地铁客运量和拥堵延时指数都有明显上升按春节对齐来看当前线下出行规模已超过2019-2022年的同期水平接近2018年水平线下消费场景已经得到了明显的修复工业生产方面本周石油沥青装置开工率提升至297较年初有明显提升全国高炉开工率为7954上周为7842该指标已是连续六周回升中游开工率方面同样在持续修复本周汽车轮胎半钢胎和全钢胎的开工率分别为7172和6758上周分别为6770和6227PTA开工率本周提升至7577同样较1月份有明显的提升图28中小企业发展指数扭转了去年初以来持续震荡下行图298个行业指数全面回升特别是接触性聚集性态势行业上升明显资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告图3070个大中城市住宅销售价格同比降幅趋缓图3170个大中城市住宅销售价格环比降幅持续缩窄资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图321月一线城市房价环比转涨资料来源Wind安信证券研究中心图34当前一线城市拥堵延时指数已恢复至甚至高于疫图33当前一线城市地铁客运量已恢复至疫情前水平情前水平资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20