对于2023年而言，消费和安全是两个主要的产业方向，安全包括国产替代和数字经济两个大领域。
　　对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资，我们对投资策略的认知是：一般而言，科技成长产业主题投资遵循三个关键要素：巨头+爆款+产业链（盈利模式清晰+产业容量巨大）。以ChatGPT为代表的AIGC为例，等的就是盈利模式清晰，这个时候产业完成从0到1。我们传媒团队判断，今年苹果MR新产品是一个标志性时间点。具体而言：当爆款出现时，相关产业主题投资行情会出现第一轮爆发；以爆款为基础，当具备巨头推动和产业链形成条件时，行情会爆发第二轮，这时候标志着产业完成从0-1的过程，往往也是对应投资收益最高的过程，同时科技成长产业主题投资开始转向景气投资，进入以渗透率为核心，以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道“三率”投资体系（渗透率、替代率、市占率）。
　　配置层面，在产业认知上，数字经济划分为数字产业化（C端）和产业数字化（B端）两个方向。第一梯队：围绕着toC端出现爆款、产业空间巨大、未来商业模式能够清晰的领域，例如AIGC以及制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程相关的领域，例如工业物流柔性智能化、电网柔性智能化；第二梯队：围绕数字经济在应用过程中基础工具，围绕数据测量、确权与交易的方案提供商；第三梯队：围绕金融业+制造业更大面积数字化应用：数字金融、智能车联、行业专用软件、大数据服务、人工智能。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。

研究报告全文：2023年02月21日策略主题报告数字经济弹性标的如何选证券研究报告对于2023年而言消费和安全是两个主要的产业方向安全包括国产替代和数字经济两个大领域林荣雄分析师SAC执业证书编号S1450520010001linrx1essencecomcn对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资焦娟分析师我们对投资策略的认知是一般而言科技成长产业主题投资遵SAC执业证书编号S1450516120001循三个关键要素巨头爆款产业链盈利模式清晰产业容量巨jiaojuanessencecomcn大以ChatGPT为代表的AIGC为例等的就是盈利模式清晰赵阳分析师这个时候产业完成从0到1我们传媒团队判断今年苹果MR新SAC执业证书编号S1450522040001产品是一个标志性时间点具体而言当爆款出现时相关产业zhaoyang1essencecomcn主题投资行情会出现第一轮爆发以爆款为基础当具备巨头推张真桢分析师动和产业链形成条件时行情会爆发第二轮这时候标志着产业SAC执业证书编号S1450521110001完成从0-1的过程往往也是对应投资收益最高的过程同时科zhangzz2essencecomcn技成长产业主题投资开始转向景气投资进入以渗透率为核心马良分析师以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道三率投资体系渗SAC执业证书编号S1450518060001透率替代率市占率maliang2essencecomcn相关报告莫愁前路2023-02-19配置层面在产业认知上数字经济划分为数字产业化C端定价逻辑之争大力全力拼2023-02-17和产业数字化B端两个方向第一梯队围绕着toC端出现经济OR高质量发展爆款产业空间巨大未来商业模式能够清晰的领域例如AIGC中国股市记忆之2023年2以及制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程相关的领域月例如工业物流柔性智能化电网柔性智能化第二梯队围绕数透视A股周度全观察2023-02-14字经济在应用过程中基础工具围绕数据测量确权与交易的方山腰处的歇脚2023-02-12案提供商第三梯队围绕金融业制造业更大面积数字化应用AIGC与ChatGPT为什么火2023-02-07数字金融智能车联行业专用软件大数据服务人工智能了A股核心产业赛道述评月刊第13期风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略主题报告内容目录1策略32传媒33计算机44通信45电子5本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略主题报告1策略我们认为对于2023年而言消费和安全是两个主要的产业方向安全包括国产替代和数字经济两个大领域尤其是春节结束以后数字经济整体的热度还是持续向上走从我们的角度来讲今年对于数字经济的评估放在了非常高的维度从策略层面判断当前的数字经济好比2019年的新能源车整体属于浪潮袭来正处于大爆发前夜第一从政策角度而言数字经济与当前所推行的一些重大政策与时代导向均有紧密关系同时短期来讲与重要会议之后支持平台经济在国际竞争中大显身手的转变紧密相关的当然我们更多是从产业的角度来去理解跟认知数字经济的投资价值当前数字经济体量已经接近占GDP比重的40也就意味着在后续我们要实现经济平稳增长乃至于说跨越中等收入陷阱数字经济都非常重要第二数字经济当中有很多方向大致而言可以把数字经济分为在消费端和在生产端两个方向消费端比如早期的电商或者说现在直播购物都叫做数字经济当中偏消费的方向总体上从产业的角度来看目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车整体正处于产业浪潮大爆发的前夜如果能确认2023年是宏观经济增速的高位那么从2-3年的投资视角来看投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的互联网科技成长行情2012-2013年宏观策略产业赛道的演化和回顾具备非常强的参考效应对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资我们对投资策略的认知是一般而言科技成长产业主题投资遵循三个关键要素巨头爆款产业链盈利模式清晰产业容量巨大以ChatGPT为代表的AIGC为例等的就是盈利模式清晰这个时候产业完成从0到1我们传媒团队判断今年苹果MR新产品是一个标志性时间点具体而言当爆款出现时相关产业主题投资行情会出现第一轮爆发以爆款为基础当具备巨头推动和产业链形成条件时行情会爆发第二轮这时候标志着产业完成从0-1的过程往往也是对应投资收益最高的过程同时科技成长产业主题投资开始转向景气投资进入以渗透率为核心以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道三率投资体系渗透率替代率市占率配置层面在产业认知上数字经济划分为数字产业化C端和产业数字化B端两个方向第一梯队围绕着toC端出现爆款产业空间巨大未来商业模式能够清晰的领域例如AIGC以及制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程相关的领域例如工业物流柔性智能化电网柔性智能化第二梯队围绕数字经济在应用过程中基础工具围绕数据测量确权与交易的方案提供商第三梯队围绕金融业制造业更大面积数字化应用数字金融智能车联行业专用软件大数据服务人工智能风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化2传媒AIGC将成为Web30元宇宙时代的内容供给范式之一目前ChatGPTAI绘画均为AIGC的应用范畴Web30元宇宙时代内容快速增长依靠PGCUGC的供给有限低成本高效率的AIGC将成为重要的内容供给方式之一当前ChatGPTAI绘画的突出表现打开了人们对于AI生成式内容的想象空间我们推演AIGC的终极是以内核为AI依场景需求借助一定的硬件形态呈现出来的垂类硬件如特斯拉推出的人形机器人等AIGC或将掀起新一轮产业浪潮冲击原有竞争格局与商业模式AIGC具有广泛的应用场景以ChatGPT为代表其在代码生成纠正语法生成文本等方面表现出极强的能力并凭借对话式搜索的强交互模式对现有的搜索引擎造成了较强的冲击并影响了现有战略布局谷歌内部拉响了红色警报微软将ChatGPT整合入Bing搜索拟重塑现有业务体系在此基础上ChatGPT试点订阅制付费模式将打破原有竞价搜索广告的商业模式具有巨大的商业化潜力同时也为AI行业的商业化路径做出了更多模式的探索不同于移动互联网时代AIGC将率先带动逆人性产品的发展互联网时代的产品越是顺人性越成功成长得越快越大比如外卖与电商顺应了人性的懒惰游戏顺应了人性的贪图本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略主题报告享乐短视频顺应了人性所追求的短期快感上网时代顺人性的爆款应用非常多而上算时代逆人性的应用会更加多这背后的原因在于1AI将着重率先改造移动互联网未能解决的领域存在增量2基于防御性目的人们主动学习AIGC以提升自身生产力AIGC与ChatGPT的本质是AIAI作为新的生产力工具而存在从这个角度看AI对传媒产业的影响将显著不同于移动互联网时代的顺人性产品跑得快的逻辑我们预计AIGC将率先革命化的应用场景可能是逆人性产品内容之外关注应用场景落地带来的增量首先在内容生产领域一方面AIGC会带动内容消费升级的需求由2D到3D增加交互另一方面AIGC带来了生产成本的下降与效率的提升其次在革新内容降低成本的同时AIGC会带来更多的应用场景AIGC对传媒产业的影响会更加深入场景与内容应用模式是新计算平台上未来将跑出来的各类创新AIGC更利好应用与场景应用场景更多以技术面貌出现会比内容的逻辑更顺投资建议传媒产业2023年的重大变化之一是新的供给范式AIGC出现这一轮新计算平台的内容应用场景的发展将不同于移动互联网时代首先AIGC将率先带动逆人性产品的发展其次在内容之外AIGC有更广阔的应用场景可以落地AIGC对传媒及相关产业的影响是内容本身到技术应用场景toC顺人性扩展到toB逆人性新供给范式AIGC对传媒行业影响深远关注其对各细分板块的革新效果以及新标的的投资机会风险提示技术进展不及预期行业竞争恶化算力成本增长过快3计算机数据要素和科技自立是数字经济产业发展的两条主线数据要素是数字经济发展的核心在全球范围内我国率先将数据列入核心生产要素2022年10月国务院关于数字经济发展情况的报告指出加快出台数据要素基础制度及配套政策我们认为数据要素是数字经济的核心围绕数据要素的采集开发流转和交易等有望诞生出新的产业链和商业模式支撑计算机行业的中长期成长科技自立是数字经济发展的基石国家十四五规划首次强调科技自立自强在国家发展中的战略支撑作用这是在国际形势不确定不稳定因素增大背景下的重大战略抉择我们认为未来信息化建设中必将内含自主可控的意志科技自立自强有望催生国产厂商在卡脖子的关键技术领域不断发力突破为国内科技产业带来顶层的技术红利也奠定数字经济发展的基石风险提示1疫情加剧降低企业信息化支出2财政与货币政策低于预期3供应链波动加大影响科技产业发展4通信最近一段时间由于AIGC的热度转变了市场对于AI发展进度的预期预期的转变带来了对我们光通信行业CPO这个概念的积极判断CPO指的是一种新型的封装技术即把高速的电芯片以及做光电转换的光芯片合封在同一个结构里目前数据中心里面的交换机就是一个纯粹基于高容量交换芯片的电子设备里面没有光器件也没有光纤通过交换机外面的端口把光模块插进来再通过电路板的链路实现光器件和ASIC交换芯片之间的连接在整个信号速率比较低的时候链路上的损耗也基本上在百分之五以内而在不远的将来将出现102T的交换机它是基于224GB的单通道信号的速率来传输的信号的速率越高就代表信号的频率越高其在链路上传输的衰减就越大会导致整个链路上的功耗呈现指数级的增长按照现在的测算224GB的高速信号相比于低速率本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略主题报告的信号在常规的链路下的损耗将有七八倍的提升整个系统的功耗中在链路上的功耗占比可能会超过30因此必须把光器件与电芯片封装的距离缩短理想情况下是把它们封装在同一块基板上这就是共封装CPO的理念它的目的是减少链路的距离从而实现信号质量的提升同时可以减少链路上的功耗实现整个系统能效的提升所以共封装光学能够带来高带宽低功耗高速率的一个数据传输而AI的发展正是需要短距离的大带宽高速率数据交换所以共封装光学从原理上匹配了未来的高算力AI的需求为了应对AI巨大的算力需求目前下游客户包括Meta和Google都在将数据中心往AI方向迁移去年年底Meta停止了在丹麦的两个数据中心的建设转而专注于建设针对AI的新型数据中心Google给到的2023年的资本支出基本和2022年持平但是投资方向会有调整会增加对AI及云服务的建设投资在去年2022年第一代CPO的产品已经通过了技术验证国内外的行业标准也基本确定加上下游的AI发展带动了需求接下来CPO需要进入规模化的一个量产阶段以及第一代产品的快速导入在商业模式方面由于CPO会颠覆甚至重构整个光模块的这样一个产业链所以很有可能会出现产业链洗牌的情况例如由于CPO主要应对的是高速率的数据传输场景所以对应的光电类的芯片也要支持高速率基本上都要重新开发海外厂商像英特尔博通都已经开发出自己的硅光芯片和核心的ASIC交换芯片国内的开发能力相对比较弱再比如由于CPO交换机的封装大功率连续激光器的光源会选择不同于原来的DFB或者EML的单颗激光连续激光器的功率要达到75毫瓦甚至百毫瓦级别而现在普通的光模块采用的激光器基本上是一到两毫瓦级别所以将来大功率的需求会带来一些全新的激光器的品类相比于国外国内的连接器散热技术还是比较强由于光引擎用量大在高温下容易失效为了做到方便维护将来必须要保证光引擎是像现在的光模块一样可插拔多次插拔对可靠性的要求比较高会对包括连接的精度低阻抗和良好的连通性等方面提出比较高的要求总而言之CPO不仅是全新的产品还是全新的商业模式会重构整个光通讯的供应链我们预计未来作为一个高度垂直整合集成的产业这里面交换机厂商的话语权会进一步加强建议关注的相关板块一类是对精密加工有积累的光器件厂商因为光引擎的结构封装主要是以硅光芯片为中心来实现光的产生以及接收过程包括激光器和硅光芯片的高精度的耦合以及高精度的加工对工艺要求较高其中和像英伟达这样的头部厂商合作开发光引擎的公司胜率会相对更高一些另外建议关注的是光模块厂商第三类是一些龙头的光通信芯片厂商激光器的光源技术壁垒较高国内能够供应的厂商很少无论是国产替代还是其他的CPO的封装都需要这种大功率的连续激光器最后可以关注AIGC的发展对通信带宽的需求也就是三大运营商的带动作用风险提示数字经济发展不及预期AIGC发展不及预期CPO导入不及预期5电子2022年我们提出了芯片板块未来的五条投资主线龙头拳头产品趋势变革景气度政策随着消费电子类IC公司经历一波反弹之后近期AIGCChatGPT等相关概念公司股价先后大涨我们认为消费复苏预期带来的涨幅空间或有限存储MCU模拟消费soc射频等IC企业2023年业绩会温和复苏但尚不具备业绩V型反弹的基础依旧靠中低端消费中低端工业类IC的公司或许很难再取得21年的业绩因此如果刨除政策因素外在传统主营业务逐步复苏的基础上一是由国外龙头企业引领的技术创新即趋势变革有望反复发酵二是国内IC产品高端化即拳头产品有望陆续推出趋势变革拳头产品有望成为2023年最重要的两条投资主题之一相关公司如下1趋势变革重点关注chatgptAIGC苹果MR特斯拉机器人等产业链投资机会尤其是chatgpt带来的算力基础设施建设需求包括GPUCPUAI加速芯片存算一体chipletFPGA等龙头企业及配套机会本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略主题报告2拳头产品重点关注BMICAFE多相数字控制器DrMOS磁传感器车规MCU车载SOC射频模组等服务器及车用产品风险提示国际政治局势风险新产品研发不及预期风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8