2月CPI同比的下降主要是春节错位的影响，剔除这一影响后，CPI环比大体符合季节性，较去年持续弱于季节性的情况出现显著好转，表明经济活动在逐步恢复。
　　经济活动的恢复也对PPI形成牵引，2月PPI环比增速小幅抬升，不过考虑到基数效应的影响，未来PPI同比或将持续走低。
　　往后看，随着居民收入和信心的恢复，经济活动的改善有望延续，核心通胀也将温和上行。但考虑到疤痕效应的影响，消费倾向的恢复相对缓慢，未来核心通胀压力或许有限，货币政策收紧的概率偏低。
　　风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险
　　

研究报告全文：安信证券宏观研究2月通胀数据点评春节错位扰动CPI读数袁方1束加沛22023年03月09日内容提要2月CPI同比的下降主要是春节错位的影响剔除这一影响后CPI环比大体符合季节性较去年持续弱于季节性的情况出现显著好转表明经济活动在逐步恢复经济活动的恢复也对PPI形成牵引2月PPI环比增速小幅抬升不过考虑到基数效应的影响未来PPI同比或将持续走低往后看随着居民收入和信心的恢复经济活动的改善有望延续核心通胀也将温和上行但考虑到疤痕效应的影响消费倾向的恢复相对缓慢未来核心通胀压力或许有限货币政策收紧的概率偏低风险提示1疫情发展超预期2地缘政治风险1宏观团队负责人yuanfangessencecomcnS14505200800042宏观分析师shujpessencecomcnS1450523010002安信证券宏观研究第1页共6页2023年3月安信证券宏观研究一PPI环比延续走平2月PPI环比为0较上月回升04个百分点PPI同比-14较上月回落06个百分点同比数据的回落主要是基数效应的驱动图1PPI环比和同比1630PPI同比PPI环比右轴14251220108156104052000052410615201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302数据来源Wind安信证券分项来看PPI环比的抬升主要集中在石油化纤有色等上游行业这也与同期相关行业开工率的快速上行指向一致显示基建活动在明显改善同时食品烟草医药等偏下游行业价格表现偏弱考虑到3月以来南华工业品指数小幅上升短期内PPI或将环比走平去年俄乌冲突带来的基数效应使得PPI同比增速将继续回落国内经济的修复还在进行中考虑到政府工作报告中对经济定调是稳中求进不搞强刺激未来经济修复以内生动力为主工业品的需求或将稳步修复PPI环比可能小幅走高但房地产企业上半年预计还处于修复融资渠道阶段期间新开工的恢复仍然缓慢房地产投资还将维持低位基建投资仍将托而不举价格上行幅度相对有限总体处于震荡区间安信证券宏观研究第2页共6页2023年3月安信证券宏观研究二CPI总体符合季节性特征2月CPI同比1较上月大幅回落11个百分点环比为-05显著弱于过去五年04的环比均值核心CPI同比06较上月回落04个百分点春节季节性的影响对CPI产生巨大扰动往年春节多位于2月份今年春节处于1月更合适的处理方法是使用往年春节后月份往往是3月的环比均值和今年2月比较从而更好地观察CPI的变化我们使用2018年以来春节后一个月份CPI环比均值作为参照因为疫情影响剔除2020年使用新的参照系后2月份CPI环比为-05个百分点较往年-06的均值差距有限如下图2所示观察调整后的细项环比食品烟酒及其他用品服务与季节性有明显差异食品分项小幅强于季节性主要是鲜菜价格强于季节性导致的抵消了猪肉价格略弱于季节性的影响总体来看2月份CPI总体符合季节性特征尤其剔除春节错位的影响后CPI表现并不算弱这也说明我们经济正在修复改善相比去年大部分时间核心通胀都较季节性更弱的情况有了显著好转往后看随着需求修复核心通胀将逐步恢复但高度和斜率仍需观察考虑到预防性储蓄短期不会消失我们目前倾向核心CPI或将呈现温和上行格局当前PPI维持低位CPI相对温和通胀压力总体可控货币政策进一步收紧的可能性较低安信证券宏观研究第3页共6页2023年3月安信证券宏观研究图2CPI细项环比10今年过去五年春节后平均050005101520教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务生活用品及服务25食品烟酒居住交通和通信衣着数据来源Wind安信证券我们使用2018年以来春节后一个月份CPI环比均值剔除2020年安信证券宏观研究第4页共6页2023年3月安信证券宏观研究团队成员介绍袁方宏观团队负责人中央财经大学经济学学士北京大学光华管理学院金融学硕士曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年2018年7月加入安信证券研究中心束加沛宏观分析师北京大学物理学学士前沿交叉学科研究院物理电子学博士光华管理学院国民经济学博士后曾在华夏幸福研究院工作两年2020年12月加入安信证券研究中心分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布安信证券宏观研究第5页共6页2023年3月安信证券宏观研究免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心TableAddress深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034安信证券宏观研究第6页共6页2023年3月