新任总理在记者会上回应了社会关注的民营企业、政府建设等问题，体现出政府对当前经济面临的困难有清晰认知，未来在提振民营企业信心和预期，扩大居民消费层面的政策值得密切留意。
　　从近期地产销售、人流物流数据来看，前期积压需求释放的过程可能正在接近尾声，同时需求端政策刺激的力度或许有限，这意味着经济或将重新回到温和复苏的路径上来，资本市场正在对这一前景进行定价。
　　美国硅谷银行的风波仍在延续，部分金融机构资产负债表收缩的进程刚刚启动。这也再次表明，美联储加息对经济的影响是非线性的，到达某个临界点会出现脆断，这种脆断的发生也会强化金融条件收紧的影响。在此背景下，美联储货币政策大幅收紧的空间或将受到压缩，美债收益率峰值可能已经出现。
　　风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险

研究报告全文：安信证券宏观研究周度经济观察硅谷银行事件影响几何袁方1束加沛22023年03月14日内容提要新任总理在记者会上回应了社会关注的民营企业政府建设等问题体现出政府对当前经济面临的困难有清晰认知未来在提振民营企业信心和预期扩大999563318居民消费层面的政策值得密切留意从近期地产销售人流物流数据来看前期积压需求释放的过程可能正在接近尾声同时需求端政策刺激的力度或许有限这意味着经济或将重新回到温和复苏的路径上来资本市场正在对这一前景进行定价美国硅谷银行的风波仍在延续部分金融机构资产负债表收缩的进程刚刚启动这也再次表明美联储加息对经济的影响是非线性的到达某个临界点会出现脆断这种脆断的发生也会强化金融条件收紧的影响在此背景下美联储货币政策大幅收紧的空间或将受到压缩美债收益率峰值可能已经出现风险提示疫情发展超预期地缘政治风险121宏观团队负责人yuanfangessencecomcnS14505200800042宏观分析师shujpessencecomcnS1450523010002证券研究报告周度报告第1页共11页2023年3月安信证券宏观研究一积压需求释放或在接近尾声2023年3月13日第十四届全国人大一次会议闭幕新任国务院总理李强出席记者会在工作内容上总理认为新一届政府的工作是将二十大描绘的蓝图落地成施工图再和全国人民一起将蓝图变成美好现实在具体方案和策略上提出牢固树立以人民为中心的发展思想集中力量推动高质量发展坚定不移深化改革开放在未来中国经济的发展上延续了此前稳中求进的基调阐述了稳是稳增长稳就业稳物价进是高质量发展取得进展在市场更关注的民营经济方面总理谈及他曾长期在民营经济的发达地区工作对民营企业家比较了解他主要表达了三点1坚持两个毫不动摇2民营经济的环境和发展空间越来越好3对优秀企业家精神的弘扬与支持在政府自身建设方面提及以机构改革为契机转变职能提升效能改进作风要求大兴调查之风扎实推进依法行政提高创造性执行能力坚决守住廉政底线提及各级政府部门和公务人员都要有服务意识发展意识特别是在履行审批管理职能时不能光踩刹车不踩油门不能尽设路障不设路标对政府能力有更高的要求此外总理还提及坚定不移推行对外开放总体而言本次记者会上总理回应了社会关注的民营企业政府建设等问题体现出政府对当前经济面临的困难有清晰认知未来在提振民营企业信心和预期扩大居民消费层面的政策值得密切留意证券研究报告周度报告第2页共11页2023年3月安信证券宏观研究最新公布的数据显示2月新增社会融资规模为316万亿元比上年同期多增19430亿元余额同比99较上月上升05个百分点人民币贷款政府债和非标是三大支撑力量2月新增人民币贷款181万亿元同比多增5800亿元余额同比116较上月提升03个百分点分类别看企业部门新增贷款表现强于去年同期尤其中长期贷款增量明显持续多个月同时居民部门贷款出现改善但仍然处于偏低水平企业和居民部门信贷需求的改善与2月经济数据的回暖指向一致这背后可能主要体现了疫情政策转向后积压需求集中释放的影响这也使得金融机构贷款与存款增速的差值从底部回升资金出现重新回流实体经济的迹象当前资金利率围绕政策利率中枢波动央行货币政策也在逐步回归中性未来信贷的增长可能会更多依赖于终端需求的恢复这意味着在本轮积压需求释放结束后信用的扩张进程将逐步缓和图1近六年居民存贷款轧差亿元70000202320222021202020192018600005000040000300002000010000010000200001101112300003456789-月月月月月月月2月月月月数据来源Wind安信证券近期新房和二手房销售出现边际回落2月下旬销售的改善可能来自此前疫证券研究报告周度报告第3页共11页2023年3月安信证券宏观研究情爆发期积压需求的释放这一部分积压需求释放完毕后销售在回归正常的水平而观察高频的人流数据以地铁客运量拥堵指数代表的市内人流边际回落而航空执飞代表的城市间的人口流动也出现回落此前的上升可能更反映的是积压的流动需求的释放作为对照整车货运物流等货物流通指数环比上升符合季节性但相比往年仍然偏弱总的来看积压性需求的释放在多个领域都出现似乎这一力量在3月上旬趋于结束需求逐渐回落到正常可持续的水平往后看随着疤痕效应逐渐淡化居民的消费活动逐级恢复经济的需求也将随之改善图230大中城市商品房成交套数7DMA6000202312亿平14亿平16亿平500040003000200010000二十三二十六二十九4750535659626568717477258111417202326293235384144二十数据来源Wind安信证券使用2018201920212022四年销售与当年销售总面积归一化计算以农历春节对齐日期二市场交易温和复苏上周权益市场小幅下行稳定风格表现仍然占优同时成交额延续日均8000亿的水平稳定风格的占优主要来自于通信等行业的国有企业表现更好证券研究报告周度报告第4页共11页2023年3月安信证券宏观研究上周市场下行的压力来自内外两方面高频数据的回落显示此前经济的活跃或许更多来自于积压需求的释放经济内在的动力还处于温和复苏阶段政府工作报告也显示了5左右的增长目标习主席在江苏代表团的讲话也再次宣告不要有大干快上的冲动此前对经济强复苏和总需求强刺激的期待落空国内权益市场因此出现小幅调整海外市场上美国硅谷银行事件引发市场对金融机构资产负债表稳健性的担忧市场风险偏好快速下行全球权益市场承压往后看展望更长的时间尽管货币政策环境回归中性但随着经济的复苏和实体部门预期的改善居民增持风险资产的行为将持续推进这一行为将对权益市场形成积极影响图3各风格指数表现140金融周期消费成长稳定130120110100908070202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205数据来源Wind安信证券2020年12月31日为100上周以来银行间流动性环境小幅改善资金利率延续下行短端利率中枢总体上小幅回落同时10年期国债利率回落的幅度相对更大目前来看债券市场同样在定价温和复苏的格局此前对强复苏的预期逐渐向温和复苏的现实靠拢证券研究报告周度报告第5页共11页2023年3月安信证券宏观研究短期而言积压需求释放完毕后经济回落到正常的水平上债券市场可能进一步定价弱复苏的现实当前长端利率水平上行空间有限短期或许仍然存在交易价值图410年期国债和国开债收益率340中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年右轴39330320373103530029033280270312602925024027202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201数据来源Wind安信证券三硅谷银行事件的长期影响需关注美国最新公布的2月新增非农就业人口为311万远高于市场预期的225万但较上月回落193万从结构上看教育和保健服务休闲酒店零售业对非农就业形成主要支撑而科技公司持续裁员对非农就业数据的拖累已经开始体现未来非农就业人口的下滑趋势有望延续2月失业率从34的水平上升至36劳动力参与率从624回升至625劳动力供应连续三个月出现改善工资方面时薪环比增速分别为024较上月回落003个百分点同比增速46较上月回升02个百分点薪资环比增速的回落短期缓解了市场对美国通胀居高不下的担忧证券研究报告周度报告第6页共11页2023年3月安信证券宏观研究总体而言2月的就业数据显示美国劳动力市场仍然偏紧供应不足的问题依然突出不过薪资增长的减速失业率的抬升以及劳动参与率的上行有助于缓解市场对通胀居高不下的担忧2月劳动力市场的数据对市场加息预期的影响有限图5新增非农就业分项千人2022-122023-012023-02140120100806040200-20-40-60-80数据来源Wind安信证券北京时间3月10美国硅谷银行宣布大规模再融资随后出现对该银行的挤兑3月11日美国加州监管机构宣布SVB因流动性不足与资不抵债被FDIC接管并开始安排后续存款偿付计划3月13日美国金融监管机构设立了由财政部提供资金的规模为250亿美元新贷款计划旨在为存款机构提供必要的流动性美国财政部在与美联储和联邦存款保险公司的联合声明中表示硅谷银行储户将从3月13日周一开始可以支取其所有资金与解决硅谷银行问题相关的任何损失都不会由纳税人承担硅谷银行事件的发生主要与其资产负债期限错配有关硅谷银行负债端主要是以美国PEVC和初创企业为主的大额批发存款资产端集中在久期较长的美国国债和MBS在美联储加息的背景下科技公司估值下沉融资受到冲击现金消耗加速提现需求激增这类大额批发存款快速集中流出而面对利率水平的证券研究报告周度报告第7页共11页2023年3月安信证券宏观研究急速抬升相应的利率类资产形成巨量浮亏由于会计记账规则的原因这一浮亏并未快速反映在银行表内也没有相应的资本充足率要求因此在硅谷银行最终披露相关信息后储户快速挤提存款硅谷银行加速抛售资产来获取流动性同时也确认损失这反过来也导致市场对其资产负债表担忧加剧进而触发更严重的挤提形成恶性循环最终监管部门不得不快速介入监管的介入也是着手于上述两个方面资产端金融监管机构出台措施银行可以以利率债作为抵押品获取必要的流动性进而避免银行加速抛售长久期资产带来资产负债表恶化负债端美国金融监管机构设立了由财政部提供资金的规模为250亿美元新贷款计划并承诺储户可以正常支取所有资金这些政策的出台有助于阻断流动性问题的蔓延安抚市场情绪同时这一事件暴露的金融监管存在的漏洞可能也会填补比如久期风险管理信息披露资本金要求等但这一事件带来的银行资产负债表收缩和去杠杆的影响或将延续部分批发存款占比高资产配置集中久期风险较高的银行面临去杠杆的压力储户可能会从类似硅谷银行的机构撤出存款这也将带来这些金融机构资产负债表的收缩进而放大美联储货币政策紧缩的影响这也再次表明美联储加息对经济的影响是非线性的在某个临界点会出现脆断这种脆断的发生也会强化金融条件收紧的影响伴随硅谷银行事件的发酵市场风险偏好快速下降美联储货币政策大幅收紧的空间也在受到压缩权益市场上银行板块遭遇大量抛售进而导致道琼斯指数表现弱于纳斯达克指数债券市场上风险偏好的下降叠加降息预期的升温带来美债收益率出现大幅下行与此同时黄金白银这类贵金属价格大幅抬升美元指数也出现小幅回落证券研究报告周度报告第8页共11页2023年3月安信证券宏观研究考虑到脆断的发生正在强化美联储货币政策收紧的影响我们倾向于认为美联储加息的空间在被压缩美债收益率的峰值或许已经出现证券研究报告周度报告第9页共11页2023年3月安信证券宏观研究团队成员介绍袁方宏观团队负责人中央财经大学经济学学士北京大学光华管理学院金融学硕士曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年2018年7月加入安信证券研究中心束加沛宏观分析师北京大学物理学学士前沿交叉学科研究院物理电子学博士光华管理学院国民经济学博士后曾在华夏幸福研究院工作两年2020年12月加入安信证券研究中心分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布证券研究报告周度报告第10页共11页2023年3月安信证券宏观研究免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心TableAddress深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034证券研究报告周度报告第11页共11页2023年3月