公司发布第四届董事会第三十九次会议决议公告：中国中免于3月14日晚发布公告，公告称会议审议通过《关于投资中国出国人员服务有限公司的议案》，为进一步完善公司免税业务布局，扩大公司主营业务规模，提升整体盈利能力和抗风险能力，根据公司发展战略，同意公司以非公开协议方式出资人民币12.28亿元（相关定价以经国资委备案的资产评估值为依据确定）参与中国出国人员服务有限公司的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。
　　中服免税建设完备，免税运营历史悠久：中服免税成立于1983年，免税业务始于1980年，是经国务院批准的中国首家全国免税品经营企业，旗下北京市内免税店为中国首家市内免税店。据公司官方微信号，截至2021年11月，中服免税已实现覆盖离岛免税、口岸免税、境外免税在内的全业态免税业务，拥有29个免税项目。与历峰集团、雅诗兰黛集团、欧莱雅集团及全球500家供应商展开深度合作。
　　离岛免税再度整合，市内免税蓄势待发：中服免税离岛免税店位于三亚市鸿州广场，此次参股后中免离岛免税市场影响力进一步提升。乙类乙管后，国际客流有望修复背景下，市内免税作为口岸免税重要补充场景，未来市场空间广阔。我们认为中服市内免税运营经验丰富，叠加牌照优势，有望赋能中免市内免税业务蓬勃发展，带动公司后续利润释放。
　　投资建议：2023年海南客流修复良好，春节后客流仍维持较为理想的水平，我们认为货品补足有望带动离岛销售额提升。乙类乙管后，国际客流有望复苏，带动口岸机场免税利润释放，市内免税发展有望进一步挖掘国际客流消费潜力，提供业绩增量。我们预计2022/2023/2024年公司分别实现归母净利润50.25/121.95/162.10亿元，分别对应PE 72.40/29.84/22.45 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：增资进展不及预期；离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期

研究报告全文：中国中免旅游零售公司点评60188820230315中免出资1228亿元或取得中出服49股权证券研究报告投资评级买入维持核心观点公司发布第四届董事会第三十九次会议决议公告中国中免于3月14日基本数据2023-03-14晚发布公告公告称会议审议通过关于投资中国出国人员服务有限公司的议收盘价元18635流通股本亿股2069案为进一步完善公司免税业务布局扩大公司主营业务规模提升整体盈每股净资产元2329利能力和抗风险能力根据公司发展战略同意公司以非公开协议方式出资人总股本亿股2069民币1228亿元相关定价以经国资委备案的资产评估值为依据确定参与中最近12月市场表现国出国人员服务有限公司的增资本次交易完成后公司将持有中国出国人员服务有限公司49的股权不将其纳入公司合并报表范围中国中免沪深30047中服免税建设完备免税运营历史悠久中服免税成立于1983年免税35业务始于1980年是经国务院批准的中国首家全国免税品经营企业旗下北23京市内免税店为中国首家市内免税店据公司官方微信号截至2021年1111月中服免税已实现覆盖离岛免税口岸免税境外免税在内的全业态免税业0务拥有29个免税项目与历峰集团雅诗兰黛集团欧莱雅集团及全球500-12家供应商展开深度合作离岛免税再度整合市内免税蓄势待发中服免税离岛免税店位于三亚市分析师刘洋鸿州广场此次参股后中免离岛免税市场影响力进一步提升乙类乙管后国SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom际客流有望修复背景下市内免税作为口岸免税重要补充场景未来市场空间广阔我们认为中服市内免税运营经验丰富叠加牌照优势有望赋能中免市分析师李跃博内免税业务蓬勃发展带动公司后续利润释放SAC证书编号S0160521120003liybctseccom投资建议2023年海南客流修复良好春节后客流仍维持较为理想的水平我们认为货品补足有望带动离岛销售额提升乙类乙管后国际客流有望复相关报告苏带动口岸机场免税利润释放市内免税发展有望进一步挖掘国际客流消费1上海机场加码日上布局协同效应潜力提供业绩增量我们预计202220232024年公司分别实现归母净利润有望凸显2023-01-1550251219516210亿元分别对应PE724029842245X维持买入评级风险提示增资进展不及预期离岛免税销售不及预期国际客流恢复不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元525986767654463108747148357收入增长率8202867-195299673642归母净利润百万元6140965450251219516210净利润增长率32565723-4795142673293EPS元股314494257625830PE89824438724029842245ROE27523259145126042571PB247114461050777577数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入5259781676755254462921087470114835735成长性减营业成本31220624488236381528370714799527872营业收入增长率82287-195997364营业税费108427183944163389326241445072营业利润增长率318527-5111433349销售费用88472338609459473513613382008946净利润增长率326572-4791427329管理费用163782224986163389380615519251EBITDA增长率310671-5431397340研发费用000000000000000EBIT增长率324598-5141445346财务费用-54526-4252-2926-2742-9620NOPLAT增长率327760-5191440326资产减值损失-90872-49893000000000投资资本增长率148512219374221加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率141329172356349投资和汇兑收益158616233108932174929671利润率营业利润969386148044772331517595192373886毛利率406337299350358加营业外净收支-2227-306000000000营业利润率184219133162160利润总额967159148014072331517595192373886净利润率139183110133130减所得税233522243677125082307760444069EBITDA营业收入183238135162159净利润61397996537450251612194781621046EBIT营业收入174216130160157资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金14713231685620259536937873234573226固定资产周转天数11101996交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数727404249应收帐款128731059974607148969203229流动资产周转天数215208319261245应收票据000000000000000应收帐款周转天数11555预付帐款2556034799381537071595279存货周转天数172160180180180存货14733021972470188150934873054698676总资产周转天数291299429315284其他流动资产281046672986729106729126729投资资本周转天数185217329226202可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE275326145260257长期股权投资7912699169991699916999169ROA14617478130141投资性房地产128117119681119681119681119681ROIC260303120212231固定资产159089184330286515257208227900费用率在建工程123318288994123318123318123318销售费用率16857109125135无形资产244876240132247132254132261132管理费用率3133303535其他非流动资产5518557027570275702757027财务费用率-10-01-0100-01资产总额419276555473736402608939420711533112三费营业收入18990139160170短期债务4173641134394701777052333983偿债能力应付帐款43267458799162717011624351566225资产负债率375373363411353应付票据000000000000000负债权益比601594570699546其他流动负债000970970970970流动比率198225242222267长期借款000000000000000速动比率102108144120138其他非流动负债000000000000000利息保障倍数540766580287842685936负债总额15742222068234232523638650754074163分红指标少数股东权益3871135172606129778452581154029DPS元000000000000000股本195248195248195248195248195248分红比率留存收益18696552639781314229743617755982821股息收益率0000000000股东权益26185433479139407737255291327458948业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元314494257625830净利润733637123646359823314517601929816BVPS元11431517177423993229加折旧和摊销51566152194264142930829308PEX898444724298224资产减值准备8905952225000000000PBX2471451057858公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用3327520603246554065239331PS10563673325投资收益-1586-16233-10893-21749-29671EVEBITDA557259470192138少数股东损益00000095717232282308771CAGR营运资金的变动19903-649404-26540-664465-723153PEG28080207经营活动产生现金流量8200958328826118698355051245631ROICWACC投资活动产生现金流量-381410-231753409691474922671REP融资活动产生现金流量-138281-381704256911341699-482400资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参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