投资要点
　　2023年3月14日，中国中免发布公告拟出资12.28亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资，交易完成后，公司将持有中服49%的股权。
　　中服免税于1983年取得免税牌照，是我国最大的市内免税店运营商。
　　中服免税成立于1983年，原由国务院国有资产监督管理委员会直接管理，2010年并入国药集团，成为国药集团的全资子公司。中服免税全球范围内拥有30家免税店（含2家中标未开业）。其中市内免税店12家、机场免税店7家、边境免税店6家、港口免税店2家、离岛免税店1家、境外免税店2家。
　　收购完成后市内免税牌照得到补充。
　　中服免税是我国最大的入境人员市内免税企业，目前中服旗下12家市内免税店均面向归国人员，中免旗下市内店除哈尔滨免税店之外，其余均面向来自境外游客。收购中服有望助力中免更快的在全国范围内布局国人免税店。市内免税店建设持续得到政策支持，尤其是在当前提振消费回暖、引导海外消费回流等诸多诉求下，市内店政策的范围和力度值得期待。
　　加强境外布局，打造国际影响力。
　　2006年，中免首次在境外市场建立销售终端，中免（香港）供应有限公司在港成立，开启境外业务。2014年，中免柬埔寨吴哥免税店获批，实现了境外市内免税店的重大突破，随后又在柬埔寨陆续落地西港免税店、金边免税店。2019年澳门、香港市内免税店开业。截至目前，中国中免拥有境外市内店、机场店、邮轮免税店共9家。2023年中免竞标仁川机场等境外免税项目，国际化战略清晰，中服在日本和迪拜均设有免税店，参股中服免税境外资源有望得到整合，强化境外布局。
　　双方赋能，强化规模优势。
　　中服门店数量30家，门店数量仅次于中免，离岛免税采购端与拉格代尔合作，其余店以自采为主，中免有望参与到中服的供应链当中，进一步强化采购端的规模优势，同时也将贡献一定的批发收入。
　　本次交易为双方合作的开端，未来不排除进行下一轮的资本运作。
　　本次交易完成后，公司将持有中出服免税49%的股权，不会并入报表。但随着双方合作的逐步深入，未来也不排除会增加持股比例。
　　盈利预测与投资建议
　　国人市内免税店政策为免税行业重大催化之一，额度和适用范围都有望放宽。此次投资将强化公司在市内免税店业务的布局，与口岸、离岛免税彼此协同，巩固龙头地位。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为122.6、166.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期、交易推进缓慢。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评旅游零售中国中免601888报告日期2023年03月14日收购中服49股权免税版图再下一城中国中免点评报告投资要点投资评级买入维持2023年3月14日中国中免发布公告拟出资1228亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资交易完成后公司将持有中服49的股权分析师李丹中服免税于1983年取得免税牌照是我国最大的市内免税店运营商执业证书号S1230520040003中服免税成立于1983年原由国务院国有资产监督管理委员会直接管理2010lidan02stockecomcn年并入国药集团成为国药集团的全资子公司中服免税全球范围内拥有30家分析师徐晴免税店含2家中标未开业其中市内免税店12家机场免税店7家边境免执业证书号S1230521010001税店6家港口免税店2家离岛免税店1家境外免税店2家xuqingstockecomcn收购完成后市内免税牌照得到补充中服免税是我国最大的入境人员市内免税企业目前中服旗下12家市内免税店基本数据均面向归国人员中免旗下市内店除哈尔滨免税店之外其余均面向来自境外游收盘价18635客收购中服有望助力中免更快的在全国范围内布局国人免税店市内免税店建总市值百万元38553188设持续得到政策支持尤其是在当前提振消费回暖引导海外消费回流等诸多诉总股本百万股206886求下市内店政策的范围和力度值得期待股票走势图加强境外布局打造国际影响力2006年中免首次在境外市场建立销售终端中免香港供应有限公司在港中国中免上证指数37成立开启境外业务2014年中免柬埔寨吴哥免税店获批实现了境外市内28免税店的重大突破随后又在柬埔寨陆续落地西港免税店金边免税店201918年澳门香港市内免税店开业截至目前中国中免拥有境外市内店机场店9-1邮轮免税店共9家2023年中免竞标仁川机场等境外免税项目国际化战略清-10晰中服在日本和迪拜均设有免税店参股中服免税境外资源有望得到整合强220322042205220622072208220922102212230123022303化境外布局双方赋能强化规模优势相关报告中服门店数量30家门店数量仅次于中免离岛免税采购端与拉格代尔合作1疫情存货减值新店开办其余店以自采为主中免有望参与到中服的供应链当中进一步强化采购端的规费用等影响下Q4归母净利润模优势同时也将贡献一定的批发收入同比下滑6620230204本次交易为双方合作的开端未来不排除进行下一轮的资本运作2线上占比提升港币升值贡献汇兑收益Q3盈利69亿元符本次交易完成后公司将持有中出服免税49的股权不会并入报表但随着合预期中国中免2022年三双方合作的逐步深入未来也不排除会增加持股比例季报点评20221030盈利预测与投资建议3海南利润率改善22H1业绩国人市内免税店政策为免税行业重大催化之一额度和适用范围都有望放宽此超预期中国中免2022年中报点评20220901次投资将强化公司在市内免税店业务的布局与口岸离岛免税彼此协同巩固龙头地位我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为12261661亿元维持买入评级风险提示政策落地不及预期交易推进缓慢财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入676765446389006124275-2867-195263423963归母净利润965450201226016609-2187-4800144223546每股收益元467243593803PE3994768031452321资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中国中免601888公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产38542425256225784992营业收入676765446389006124275现金16856251673467649027营业成本44882374715651975507交易性金融资产0000营业税金及附加1839152522803480应收账项106186335384营业费用38614451885616342其它应收款83885513211778管理费用2250247334184387预付账款348395499683研发费用0218312373存货19725155312497832616财务费用43214458572其他669392448503资产减值损失5221176269656非流动资产16932142131618818018公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益162162162162长期投资992679821831其他经营收益279188228232固定资产1843239230543767营业利润1480477141820124497无形资产2401271627362817营业外收支3333在建工程2890286031353415利润总额1480177111819824494其他8806556564427188所得税2437151334264484资产总计554745673878445103009净利润1236561981477220010流动负债17136142852091124938少数股东损益2711117825113402短期借款411351393385归属母公司净利润965450201226016609应付款项58805188768710205EBITDA1504979171833224498预收账款9443153EPS最新摊薄467243593803其他1083687031279914295非流动负债3546134716582184主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他3546134716582184成长能力负债合计20682156322256827122营业收入2867-195263423963少数股东权益51736350886112263营业利润2901-4789135943459归属母公司股东权29619347554701663624归属母公司净利润2187-4800144223546益负债和股东权益554745673878445103009获利能力毛利率3368312036503924现金流量表净利率1827113816601610百万元20212022E2023E2024EROE3167132325282521经营活动现金流832999361020314995ROIC3471164029202924净利润1236561981477220010偿债能力折旧摊销480410472519资产负债率3728275528772633财务费用43214458572净负债比率946554479480投资损失162162162162流动比率225298298341营运资金变动477269152872421速动比率110189178210其它3834639797087222营运能力投资活动现金流231887313671433总资产周转率139097132137资本支出191065611191228应收账款周转率57679742256665827长期投资1162221091应付账款周转率879677878844其他292439138204每股指标元筹资活动现金流3817752673790每股收益467243593803短期借款660428每股经营现金403480493725长期借款0000每股净资产1517168022723075其他3811692630798估值比率现金净增加额21948311950914351PE3994768031452321PB12281109820606EVEBITDA2805465819771437资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中国中免601888公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分