事件：公司发布2022年度业绩快报公告。
　　投资要点：
　　疫情冲击客流减少，22年收入大幅下降
　　公司2022年报告期内营业收入544.63亿，同比下降19.52%，归母净利润50.25亿，同比下降47.95%，扣非归母净利润48.97亿，同比下降48.64%，业绩相对大幅下降。2022年是新冠疫情以来对公司影响最为严重的一年，营业收入有所下降主要原因是疫情的持续反复和多点出现导致公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击。
　　线下销售受阻，利率基数增高
　　公司2022年营业利润为76.05亿元，同比下降了48.63%；利润总额为76.02亿元，同比下降了48.64%；基本每股收益为2.52元，同比下降了48.93%。报告期内，公司营业利润、利润总额、基本每股收益等指标出现较大幅度下降，主要是因为报告期内，国内疫情持续反复、多点出现给公司经营造成严重冲击。同时，受2021年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响，上年同期基数较高。
　　港股上市股本增加，存货余额大幅增长
　　公司2022年总资产为758.67亿元,同比上涨了36.76%；归属于上市公司股东的所有者权益为485.89亿元，同比上涨了64.05%；归属于上市公司的每股净资产为23.49元，同比上涨了54.82%。报告期末，公司总资产、归属于上市公司股东的所有者权益和归属于上市公司股东的每股净资产等指标出现较大幅度增长，主要是因为报告期内，公司完成了港股发行上市导致净资产大幅增加。另外，为满足销售旺季免税商品购物需求，公司加大了对免税商品的采购力度，存货余额同比实现较大幅度增长。
　　新项目开业，配送、供应提升效率
　　报告期内，受国内疫情多点散发和局部暴发的不利影响，公司经营受到较大冲击。面对严峻的外部经营环境，公司积极采取有效措施缓解疫情带来的不利影响：一是做优做强做大线上业务。公司注重会员体系运营建设，不断增强线上商品供应，创新线上营销方式，线上业务保持良好发展势头。
　　二是稳步推进新增门店建设。报告期内，公司高效推进海口国际免税城项目，该项目于10月28日开业运营，公司在海南的免税业务布局将进一步完善；公司旗下DUTYZERO品牌在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场。
　　三是持续巩固提升供应链优势。海南国际物流中心一期已投入使用，大大提高商品丰富度、有货率及物流配送效率；报告期内，公司持续推进供应链现代化建设，首个箱式电商机器人项目上线试运行，实现供应链效率提升。
　　此外，公司于2022年8月25日在香港联交所主板挂牌上市，公司通过搭建境内外双融资平台，将进一步提升公司的国际品牌认知度和综合竞争力，提升公司的资本实力；将有助于开拓国际市场以及获得全球化的渠道及产业链资源，巩固公司全球旅游零售行业的领先地位。
　　投资建议
　　国内出行开放，疫情进入新时代，海南客流量恢复。新项目起步阶段，有望释放业绩。公司在线上、规模、供应链上多方发力。出入境政策改善，公司港股上市，开拓国际市场以及获得全球化的渠道及产业链资源，巩固公司全球旅游零售行业领先地位。我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为2.43元、6.16元、8.27元，参照2月9日收盘价，对应的PE分别为68.79倍、27.09倍、20.20倍。我们中长期看好中国中免作为行业龙头的自身优势，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，经济恢复不及预期，新项目不及预期，免税政策变动，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：消费者服务分析师刘冉登记编码S0730516010001疫情冲击销售受阻长期看好龙头优势liuranccnewcom021-50586281中国中免601888公司点评报告证券研究报告-公司点评报告11994增持维持市场数据2023-02-09发布日期2023年02月10日收盘价元20569事件公司发布2022年度业绩快报公告一年内最高最低元2329315610投资要点沪深300指数413086市净率倍883疫情冲击客流减少22年收入大幅下降流通市值亿元401605公司2022年报告期内营业收入54463亿同比下降1952归母净基础数据2022-09-30利润5025亿同比下降4795扣非归母净利润4897亿同比下每股净资产元2329降4864业绩相对大幅下降2022年是新冠疫情以来对公司影响最每股经营现金流元-194为严重的一年营业收入有所下降主要原因是疫情的持续反复和多点出毛利率3122现导致公司重点渠道客源锐减主力门店几度闭店物流运营出现中断净资产收益率摊薄961公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击资产负债率2313总股本流通股万股206885901952475线下销售受阻利率基数增高5公司2022年营业利润为7605亿元同比下降了4863利润总额为B股H股万股00011638357602亿元同比下降了4864基本每股收益为252元同比下降个股相对沪深300指数表现了4893报告期内公司营业利润利润总额基本每股收益等指标中国中免沪深300出现较大幅度下降主要是因为报告期内国内疫情持续反复多点出5现给公司经营造成严重冲击同时受2021年海南地区部分子公司享0-5受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响上年同期基数较高-10-15港股上市股本增加存货余额大幅增长-20-25202202202206202210202302-30公司2022年总资产为75867亿元同比上涨了3676归属于上市公司股东的所有者权益为48589亿元同比上涨了6405归属于上市资料来源中原证券公司的每股净资产为2349元同比上涨了5482报告期末公司相关报告总资产归属于上市公司股东的所有者权益和归属于上市公司股东的每中国中免601888季报点评疫情冲击股净资产等指标出现较大幅度增长主要是因为报告期内公司完成了Q3承压新项目助力巩固龙头2022-港股发行上市导致净资产大幅增加另外为满足销售旺季免税商品购10-31物需求公司加大了对免税商品的采购力度存货余额同比实现较大幅中国中免601888公司点评报告点评报度增长告2016-09-01新项目开业配送供应提升效率中国中免601888调研简报调研简报2014-09-15报告期内受国内疫情多点散发和局部暴发的不利影响公司经营受到较大冲击面对严峻的外部经营环境公司积极采取有效措施缓解联系人马嶔琦疫情带来的不利影响一是做优做强做大线上业务公司注重会员体电话021-50586973系运营建设不断增强线上商品供应创新线上营销方式线上业务地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼保持良好发展势头邮编200122二是稳步推进新增门店建设报告期内公司高效推进海口国际免税城项目该项目于10月28日开业运营公司在海南的免税业务布局本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共4页消费者服务将进一步完善公司旗下DUTYZERO品牌在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2家市内概念店持续拓展香港旅游零售市场三是持续巩固提升供应链优势海南国际物流中心一期已投入使用大大提高商品丰富度有货率及物流配送效率报告期内公司持续推进供应链现代化建设首个箱式电商机器人项目上线试运行实现供应链效率提升此外公司于2022年8月25日在香港联交所主板挂牌上市公司通过搭建境内外双融资平台将进一步提升公司的国际品牌认知度和综合竞争力提升公司的资本实力将有助于开拓国际市场以及获得全球化的渠道及产业链资源巩固公司全球旅游零售行业的领先地位投资建议国内出行开放疫情进入新时代海南客流量恢复新项目起步阶段有望释放业绩公司在线上规模供应链上多方发力出入境政策改善公司港股上市开拓国际市场以及获得全球化的渠道及产业链资源巩固公司全球旅游零售行业领先地位我们预测公司202220232024年的EPS分别为243元616元827元参照2月9日收盘价对应的PE分别为6879倍2709倍2020倍我们中长期看好中国中免作为行业龙头的自身优势维持增持评级风险提示疫情反复经济恢复不及预期新项目不及预期免税政策变动市场竞争加剧2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万52598676765446393560127260元增长比率8202867-195271793602净利润百万元6140965450231275117105增长比率32565723-4797153873414每股收益元297467243616827市盈率倍56273579687927092020资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共4页消费者服务单击或点击此处输入文字财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3097938542506296934693745营业收入52598676765446393560127260现金1471316856227523573647654营业成本3122144882395576160084100应收票据及应收账款12910676314216营业税金及附加10841839128122693117其他应收款86784082517741761营业费用884738613921748510181预付账款256348435610866管理费用16382250190632754454存货1473319725258893004242378研发费用00000其他流动资产281667652870870财务费用-545-43000非流动资产1094916932216892633031039资产减值损失-909-499-53600长期投资791992130415791867其他收益216278251393484固定资产15911843210823112490公允价值变动收益00000无形资产24492401224722782293投资净收益16162109206229其他非流动资产611811696160302016224389资产处置收益01011资产总计41928554747231895677124785营业利润96941480476211953126122流动负债1566317136151002217729469营业外收入417000短期借款417411416418420营业外支出2620000应付票据及应付账款432758805328870311855利润总额96721480176211953126122其他流动负债109191084593561305617194所得税23352437123932504306非流动负债793546354335433543净利润73361236563821628121816长期借款00000少数股东损益11972711135935304711其他非流动负债793546354335433543归属母公司净利润6140965450231275117105负债合计1574220682186432572133012EBITDA96481612093142056227115少数股东权益3871517365321006214773EPS元314494243616827股本19521952205520552055资本公积19901870171971719717197主要财务比率留存收益1869726398284924124358349会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益2231429619471435989476999成长能力负债和股东权益41928554747231895677124785营业收入8202867-195271793602营业利润31785272-4852156273375归属母公司净利润32565723-4797153873414获利能力毛利率40643368273734163392现金流量表百万元净利率1167142692213631344会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE27523259106521292221经营活动现金流82018329-6941865417617ROIC26043031114021362224净利润73361236563821628121816偿债能力折旧摊销5161522126612371223资产负债率37553728257826882646财务费用333206000净负债比率60125945347336773597投资损失-16-162-109-206-229流动比率198225335313318营运资金变动199-6494-87681342-5192速动比率100104157171168其他经营现金流-167893536-1-1营运能力投资活动现金流-3814-2318-5914-5672-5701总资产周转率143139085111115资本支出-1233-2153-5673-5562-5604应收账款周转率3754757665600004800048000长期投资-2607-188-349-315-326应付账款周转率784879706878818其他投资现金流2624109206229每股指标元筹资活动现金流-1383-38171250313每股收益最新摊薄297467243616827短期借款193-6513每股经营现金流最新摊薄396403-034902852长期借款00000每股净资产最新摊薄10791432227928953722普通股增加0010300估值比率资本公积增加-2058-1191532700PE56273579687927092020其他筹资现金流482-3692-293100PB15481166733577449现金净增加额2673199858961298311918EVEBITDA55682587352415331119资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共4页消费者服务行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建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