事件
　　公司发布2022年度业绩快报：2022年，公司实现营业总收入544.63亿元，同比-19.52%；实现归母净利润50.25亿元，同比-47.95%。
　　点评
　　全年业绩增速承压，关注后续防疫政策优化带来的修复弹性。2022年国内疫情持续反复、多点爆发，叠加高基数压力，公司收入、利润同比下滑较为明显。2022年末以来，随着防疫政策优化和稳增长持续发力，公司门店经营步入正轨，线下客流逐步回暖。截至目前，公司门店销售收入同比、环比均大幅增长，口岸免税店已有70余家恢复经营，我们预计伴随出入境游重启，机场免税店渠道也有望重回增长轨道，带来收入、利润层面的边际改善。
　　优质项目落地，业绩增量可期。1）海口国际免税城：海口国际免税城于10月开业，首日进店人数超4.4万人次，销售额超6000万元，2022年全年收入为海棠湾的30%-40%。我们看好海口国际免税城作为“免税+文旅”的旅游零售综合体的增量潜力。2）太古里项目：公司于10月底公告与太古地产成立合资公司，并竞得海棠湾一商业地块，我们认为公司有望借此深化重奢品牌布局，强化品牌资源壁垒，并与三亚国际免税城一期、二期协同发展，为消费者提供更为丰富的购物体验。
　　前瞻性布局市内免税市场，为中长期增长蓄能。2020年以来中央及地方政府各部门多次在文件中强调要完善市内免税政策，支持市内免税店的发展，我们预计未来市内免税政策有望逐步落地，成为其继离岛渠道后又一新增长极。截至2021年底，中免集团在北京、上海等城市开设6家市内免税店，并积极推动长沙、广州等重点城市多个市内免税店项目落地。2022年10月，中免新增两家中国香港市内店，位于中环和铜锣湾核心商圈，静待政策落地后快速实现市内渠道的销售增长。
　　投资建议
　　出行链加速恢复中，跨省游、出境游先后迎来复苏，将利好公司离岛免税与口岸免税业务的高弹性修复，出境游重启国人离境市内免税政策渐行渐近，行业空间广阔。公司作为免税行业龙头，有望受益于行业高景气，并凭借自身规模优势持续巩固市场份额，实现高速良性增长。我们预计公司2022/2023/2024年可依次实现营收544.63/918.51/1204.53亿元，归母净利润50.24/118.58/161.32亿元，基于2月8日收盘价204.31元，对应PE为79.40X/33.64X/24.73X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新项目落地不及预期。

研究报告全文：公司点评报告2023年02月09日疫情影响下业绩承压看好2023年修复弹性评级推荐维持公报告作者司中国中免601888SH2022年业绩快报点评作者姓名汪玲研事件资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665easeccomcn究公司发布2022年度业绩快报2022年公司实现营业总收入54463联系人贺晓涵亿元同比-1952实现归母净利润5025亿元同比-4795电子邮箱hexh679easeccomcn中点评股价走势国全年业绩增速承压关注后续防疫政策优化带来的修复弹性2022中年国内疫情持续反复多点爆发叠加高基数压力公司收入利润同免比下滑较为明显2022年末以来随着防疫政策优化和稳增长持续发力公司门店经营步入正轨线下客流逐步回暖截至目前公司门店销售证收入同比环比均大幅增长口岸免税店已有70余家恢复经营我们预券计伴随出入境游重启机场免税店渠道也有望重回增长轨道带来收入利润层面的边际改善研优质项目落地业绩增量可期海口国际免税城海口国际免究1税城于10月开业首日进店人数超44万人次销售额超6000万元报2022年全年收入为海棠湾的30-40我们看好海口国际免税城作为告免税文旅的旅游零售综合体的增量潜力2太古里项目公司于基础数据10月底公告与太古地产成立合资公司并竞得海棠湾一商业地块我们总股本百万股206886认为公司有望借此深化重奢品牌布局强化品牌资源壁垒并与三亚国流通A股B股百万股195248000资产负债率2313际免税城一期二期协同发展为消费者提供更为丰富的购物体验每股净资产元2329前瞻性布局市内免税市场为中长期增长蓄能2020年以来中市净率倍877央及地方政府各部门多次在文件中强调要完善市内免税政策支持市净资产收益率加权1411内免税店的发展我们预计未来市内免税政策有望逐步落地成为其12个月内最高最低价2329315610继离岛渠道后又一新增长极截至2021年底中免集团在北京上相关研究海等城市开设6家市内免税店并积极推动长沙广州等重点城市社服中国中免601888SH三季报点评短期受疫情扰动静待业绩弹性释多个市内免税店项目落地2022年10月中免新增两家中国香港市放2022110120221101内店位于中环和铜锣湾核心商圈静待政策落地后快速实现市内渠社服中国中免601888SH融资上道的销售增长市扩张规模基石投资者强化供应合作投资建议2022082520220825疫情影响有望逐步消除业绩持续高增出行链加速恢复中跨省游出境游先后迎来复苏将利好公司离可期20220311岛免税与口岸免税业务的高弹性修复出境游重启国人离境市内免税政离岛免税高速发展利润端有望持续改策渐行渐近行业空间广阔公司作为免税行业龙头有望受益于行业善20220122高景气并凭借自身规模优势持续巩固市场份额实现高速良性增长海南离岛免税前景广阔免税航母高速前行20220114我们预计公司202220232024年可依次实现营收5446391851120453亿元归母净利润50241185816132亿元基于2月8日收盘价20431元对应PE为7940X3364X2473X维持推荐评级风险提示行业政策变化风险行业竞争加剧风险新项目落地不及预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1中国中免601888SH盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入67675525446271918507112045339增长率2867-195268653114归母净利润96537450240011857841613161增长率5723-4796136023604EPS元股494257607826市盈率PE4438794033642473市净率PB14461132828609资料来源iFind东亚前海证券研究所基于2月8日收盘价20431元请仔细阅读报告尾页的免责声明2中国中免601888SH利润表百万元资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入67675525446271918507112045339货币资金1685620214772132056244854524同比增速2867-195268653114交易性金融资产000000000000营业成本4488236392310559965297663302应收账款及应收票据10599115361826923627毛利2279316152316631885424382037存货1972470172557326688533390209营业收入3368279734713638预付账款34799364475153566564税金及附加183944148022963186其他流动资产150682150860204364246758营业收入272003002003流动资产合计3854169407213661486468581682销售费用3860944504088672861341366长期股权投资99169126583155913183057营业收入5718279441114投资性房地产11968111933610824498985管理费用224986206700313284422813固定资产合计184330224015211678147647营业收入332380341351无形资产240132257612263844271996研发费用000000000000商誉82246822468224682246营业收入000000000000递延所得税资产112155112155112155112155财务费用-4252821069911675885其他非流动资产855491113589514570501794077营业收入-006151108063资产总计55473736129977853977611271845资产减值损失-49893-59064-108673-120649短期借款41134000000000信用减值损失-2332000000000应付票据及应付账款5879915382958117651036523其他收益27771175349447预收账款8915459191268投资收益16233414363156153975应付职工薪酬41141524577163491636净敞口套期收益000000000000应交税费472249347305613364798315公允价值变动收益000000000000其他流动负债5702086817959612541131260资产处置收益125028069125流动负债合计1713613162039624589363059001营业利润148044776504618298682472685长期借款000000000000营业收入2188140519922053应付债券000000000000营业外收支-3061112-810284递延所得税负债5524552455245524利润总额148014076615918290572472969其他非流动负债349096349096349096349096营业收入2187140719912053负债合计2068234197501628135563413622所得税费用243677149401366471461614归属于母公司的所有者权益2961880352334448178016551611净利润123646361675814625862011355少数股东权益5172606316179084191306612营业收入1827113215921670股东权益3479139415496157262207858223归属于母公司的净利96537450240011857841613161负债及股东权益55473736129977853977611271845同比增速5723-4796136023604少数股东损益271089114358276802398193EPS元股494257607826现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额832882101821716129432201215投资-18798-39150-30652-30310基本指标资本性支出-215320-493684-533260-5532902021A2022E2023E2024E其他2364344362456146975EPS494257607826投资活动现金流净额-231753-498398-539350-536626BVPS1517180524683356债权融资000000000000PE4438794033642473股权融资5145000000000PEG078025069银行贷款增加减少000-41134000000PB14461132828609筹资成本-343086-16584-15689-15689EVEBITDA2587420219691455其他-43763000000000ROE3259142624612462筹资活动现金流净额-381704-57718-15689-15689ROIC3031126821202092现金净流量19978546210110579031648900请仔细阅读报告尾页的免责声明3中国中免601888SH特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍汪玲东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席中央财经大学会计系2021年加入东亚前海证券多年消费品研究经验善于从行业框架产业发展规律挖掘公司价值投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明4中国中免601888SH免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用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