中免拟以12.28亿人民币收购49%的中出服股权
　　中免3月14日公告拟以非公开协议方式出资人民币12.28亿收购中出服公司49%的股权。中出服是唯一全国性市内外汇免税运营商，我们认为，若本次交易完成，中免有望借力中出服强化在市内免税竞争中的话语权。伴随出入境客流、出入境航班稳步复苏，我们认为限额提升、国人离境市内店放开政策预期或持续升温，对板块形成有效催化，中免综合竞争力突出，强者恒强。我们维持22/23/24EEPS2.43/6.67/8.89元，维持目标价284.4元（给予43X 23PE，可比公司Wind一致预期23年PE均值42X，免税景气复苏，中免规模优势突出，但当前海南处于相对平季，给予小幅溢价），“买入”。
　　强强联手，中免抢先布局市内店
　　中出服以市内外汇免税为独家特色，是全国唯二拥有国人入境市内免税牌照的运营商之一（另一家为中侨，于21年被中免全资收购），背靠国药集团，已逐步形成“健康+免税”、“市内+口岸+离岛+境外+线上”一体化联动模式，经营品牌逾1000个，21年免税收入约为10亿（沙利文）。聚焦市内店，中出服拥有12家市内免税店，覆盖北京、上海、杭州、南京、重庆等核心城市，有望与中免所拥有的外国人离境免税店形成有效互补。此外，考虑单个城市市内免税店渗透数量或有所限制，点位相对稀缺，收购中出服49%的股权有利于中免率先抢占核心城市市内店资源，参与市内店扩张竞争。
　　市内店政策预期加强，北上百亿空间可期
　　据飞常准，截至3月10日，我国航司国际+地区客运航班执飞562班，恢复至19年同期的21%，呈现稳步向上修复趋势。22年4月，国务院《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》提出完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。我们认为，伴随出入境客流、出入境航班稳步复苏，入境市内店限额提升、国人离境市内店放开政策预期或持续升温，对板块形成有效催化。据我们20年4月28日发布的《免税龙头，强者恒强》中预测，参考韩国市内店渗透率和客单价，上海成熟市内店年收入规模约为94-225亿，北京成熟市内店年收入规模可能在67-165亿。
　　免税龙头强者恒强，维持目标价284.4元，买入
　　23年免税有望迎来全面复苏，中免收购中出服股权，有利于进一步完善公司在市内、离岛、口岸以及海外门店布局，不断深化规模/供应链壁垒，放大规模优势以进一步提升整体盈利能力和抗风险能力。我们维持22/23/24EEPS2.43/6.67/8.89元，维持目标价284.4元（给予43X 23PE，可比公司Wind一致预期23年PE均值42X，考虑免税全年景气复苏，中免规模优势突出，但当前海南旅游处于春节后相对平季，给予小幅溢价），“买入”。
　　风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告中国中免601888CH拟收购中出服49股权抢滩市内店华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年3月15日中国内地旅游综合目标价人民币28440研究员梅昕中免拟以1228亿人民币收购49的中出服股权SACNoS0570516080001meixinhtsccom中免3月14日公告拟以非公开协议方式出资人民币1228亿收购中出服公SFCNoBQE385862128972080司49的股权中出服是唯一全国性市内外汇免税运营商我们认为若研究员孙丹阳本次交易完成中免有望借力中出服强化在市内免税竞争中的话语权伴随SACNoS0570519010001sundanyanghtsccom出入境客流出入境航班稳步复苏我们认为限额提升国人离境市内店放SFCNoBQQ696862128972038开政策预期或持续升温对板块形成有效催化中免综合竞争力突出强者研究员沈晓峰恒强我们维持222324EEPS243667889元维持目标价2844元给SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom予43X23PE可比公司Wind一致预期23年PE均值42X免税景气复苏SFCNoBCG366862128972088中免规模优势突出但当前海南处于相对平季给予小幅溢价买入联系人曾珺SACNoS0570121120041zengjunhtsccom强强联手中免抢先布局市内店SFCNoBTM417862128972228中出服以市内外汇免税为独家特色是全国唯二拥有国人入境市内免税牌照的运营商之一另一家为中侨于21年被中免全资收购背靠国药集团基本数据已逐步形成健康免税市内口岸离岛境外线上一体化联动模式目标价人民币经营品牌逾个年免税收入约为亿沙利文聚焦市内店2844010002110收盘价人民币截至3月14日18635中出服拥有12家市内免税店覆盖北京上海杭州南京重庆等核心市值人民币百万385532城市有望与中免所拥有的外国人离境免税店形成有效互补此外考虑单6个月平均日成交额人民币百万2302个城市市内免税店渗透数量或有所限制点位相对稀缺收购中出服4952周价格范围人民币15610-23293的股权有利于中免率先抢占核心城市市内店资源参与市内店扩张竞争BVPS人民币2329市内店政策预期加强北上百亿空间可期股价走势图据飞常准截至3月10日我国航司国际地区客运航班执飞562班恢中国中免人民币复至19年同期的21呈现稳步向上修复趋势22年4月国务院关相对沪深3002339于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见提出完善市内免税店政策规划建设一批中国特色市内免税店我们认为伴随出入境客流出入2145境航班稳步复苏入境市内店限额提升国人离境市内店放开政策预期或持1951续升温对板块形成有效催化据我们20年4月28日发布的免税龙头1753强者恒强中预测参考韩国市内店渗透率和客单价上海成熟市内店年收1567入规模约为94-225亿北京成熟市内店年收入规模可能在67-165亿Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23资料来源Wind免税龙头强者恒强维持目标价2844元买入23年免税有望迎来全面复苏中免收购中出服股权有利于进一步完善公司在市内离岛口岸以及海外门店布局不断深化规模供应链壁垒放大规模优势以进一步提升整体盈利能力和抗风险能力我们维持222324EEPS243667889元维持目标价2844元给予43X23PE可比公司Wind一致预期23年PE均值42X考虑免税全年景气复苏中免规模优势突出但当前海南旅游处于春节后相对平季给予小幅溢价买入风险提示新冠疫情反复风险免税政策变动风险市场竞争加剧风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万525976767654463103317136418-9652867195289703204归属母公司净利润人民币百万6140965450251380518384-326457234795174733317EPS人民币最新摊薄297467243667889ROE28023554165331793338PE倍62793994767227932097PB倍172813021216885645EVEBITDA倍37682460412516281013资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国中免601888CH据中免3月14日公告根据公司发展战略同意以非公开协议方式出资人民币1228亿元相关定价以经国资委备案的资产评估值为依据确定参与中国出国人员服务有限公司的增资本次交易完成后公司将持有中国出国人员服务有限公司49的股权不将其纳入公司合并报表范围收购中出服部分股权有利于中免进一步参与市内店版图竞争放大话语权目前我国市内免税分国人归国补购境外人员离境国人离境三类市内免税指即将出境的外国人和港澳台同胞以及入境180天内的中国籍归国人员可以在市内免税商店购买免税品并凭离境机票提货针对外国人的市内免税店无限额目前主要由中免运营针对归国人员补购的市内免税店存在5000元限额部分区域8000元目前主要由中出服在内地运营12家哈尔滨大连北京青岛郑州上海杭州南京重庆大连南昌昆明中侨中免100持股在哈尔滨运营1家针对离境国人的市内免税店政策尚在酝酿考虑单个城市市内免税店渗透数量或有所限制点位相对稀缺收购中出服49的股权有利于中免率先抢占核心城市市内店资源参与市内店扩张竞争图表1中国当前市内免税店政策类型适用人群限额提货方式运营商经营范围现有门店国人归国后补入境180天内年5000元限额部分即买即提中服800品牌14大类含香化配饰箱包12家哈尔滨大连北京购满16岁的中国籍区域8000元服饰食品家用电器烟酒等所有免税品青岛郑州上海杭州归国人员不含港类南京重庆大连南昌昆澳台明中侨目前中主要是手表箱包服饰化妆品食品等国哈尔滨1家免100持股际一线品牌境外人员离境离境外国人和港无额度限制口岸提货中免境内5家分布在北京上海澳台同胞厦门青岛大连国人离境预计针对出境的政策尚不明确暂无本国人资料来源公司官网华泰研究图表2中免和中出服目前已开市内免税店运营商地点开业时间面积位置中免北京2019530513平方米朝阳公园路6号蓝色港湾购物中心上海2019823874平方米浦东新区即墨路12-2号尚悦西广场S2商墅青岛201951355平方米市区北卓越大融城购物中心厦门201951331平方米思明南路中华城购物中心大连2019526500平方米沙河口区新星星海中心哈尔滨收购完成时间1000平方米道里区中央大街137号-139号万象城2022423中国香港2019820大屿山东涌达东路18-20号东荟城名店仓2022101铜锣湾罗素街38号金朝阳中心地下D铺2022930中环雪厂街10号新显利大厦地下12号铺中国澳门202112317500平方米上葡京尚品汇购物中心中出服上海2016883300平方米静安区万航渡路889号悦达广场北京202012231800平方米大栅栏街道廊坊头条19号北京坊三阳号青岛2021231000平方米延安三路234号海航万邦郑州20206182000平方米商都路街道郑东新区东风南路榆林北路交叉口绿地天空之城大连2019916接近2000平方米恒隆广场东区哈尔滨20189262000平方米南岗区中兴大道168号哈希万达广场一楼重庆20213191400平方米南岸区弹子石老街长嘉汇购物公园南京201991802平方米建邺区金奥美学生活馆杭州20208281872平方米滨江区滨盛路1766号星光大道二期昆明201111121200平方米合肥蜀山区潜山路与休宁路交叉口绿地花都国际广场南昌资料来源公司官网大众点评携程高德地图华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国中免601888CH中国目前市内免税规模尚小政策预期升温后有望扩容中国1998年开始设立主要服务外国游客的离境市内免税店并逐步规范制度和流程归国人员补购市内免税店自1980年在北京成立以来由中出服运营并逐渐扩大至目前的12家2020年开始国家发改委商务部陆续发布政策预增加市内免税店数量但由于额度和适用人群限制2021年中国市内免税规模仅6亿元占比125远低于离岛免税450亿元和口岸免税19亿元也远低于韩国市内免税2019年181亿美元占韩国免税市场比例8522年4月国务院关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见提出完善市内免税店政策规划建设一批中国特色市内免税店政策引导下扩容可期图表3中国市内免税店的规模及占比图表4韩国市内免税店规模及占比口岸免税店亿美元十亿元韩国其他渠道免税店销售额市内免税店250韩国市内免税店销售额9060离岛免税店20韩国市内免税店销售额占比右轴其他免税店80市内免税店占比右轴18502001670146040150125030104008100203006045020100210000002017201820192020202120152016201720182019资料来源中免港股IPO招股书华泰研究资料来源穆迪报告TheMoodieReport202121华泰研究图表5中国市内免税政策变化发展概括政策文件时间范围主要内容出境市内免税店初设制度和流程规范国务院批准设立5个离境市内免税店主1998-1999阶段要服务外国游客关于进一步加强免税业务集中统一管理2000开办市内免税店由中免提出申请财政部会同海关总署国家旅游局和国家税务的有关规定总局提出意见报国务院审批中华人民界和国海关对免税商店及免税2005明确市内店销售对象和提货地点品监管办法离岛免税试点及额度提财政部关于开展海南离岛旅客免税购物2011决定在海南省开展离岛旅客免税购物政策试点升政策试点的公告一系列政策2011-2020将离岛免税额度从每人每次5000元非岛民每年2次岛民1次扩大至每人每年10万元提及了市内免税服务对国家发改委关于促进消费扩容提质加快202003科学确定免税业功能定位坚持服务境外人士和我出境居民并重象扩容至本国居民形成强大国内市场的实施意见鼓励有条件的城市为市内免税店提供土地融资等支持并在机场为市内免税店设立离境提货点市内免税店数量增加阶商务部关于统筹推进商务系统消费促进202004做好增设口岸出境免税店和市内免税店的准备工作段重点工作的指导意见国务院办公厅关于进一步释放消费潜力202204完善市内免税店政策建设一批中国特色市内免税店促进消费持续恢复的意见进一步推动离岛免税国务院扩大内需战略规划纲要2022202212培育建设国际消费中心城市打造一批区域消费中心深入推进海南国际旅游消2035年费中心建设归国人员市内免税店运营主体仅中服一家1980在北京成立国内首家归国人员市内免税店家电为主免税店数量逐步增加1983中服免税成立1984-至今中服持续增加归国人员市内免税店数量资料来源中国政府官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国中免601888CH随出入境客流出入境航班稳步复苏消费回流有望进一步加速我们认为叠加限额提升国人离境市内店放开政策预期持续升温或对免税板块形成有效催化截至3月10日我国航司国际地区客运航班执飞562班恢复至19年同期的21呈现稳步向上修复趋势有望进一步带动消费回流作为承接消费回流的重要抓手口岸免税店的延伸目前中免已经与武汉程度湖南天津广州等地达成建设市内免税店合作意愿加速市内店版图扩张趋势逐步显现图表6市内免税店合作意向运营商省份城市合作意向中免武汉2020年7月武汉港发与中免签订战略合作意向备忘录将于2021年在武汉市江汉区长江航运中心大厦开设中部地区首家市内免税店成都2021年2月计划与中免合作在锦江区红照壁国际城市会客厅核心区域建成成都首家市内免税店天津2021年天津市河北区在积极对接中免集团将引入市内免税店项目毗邻天津之眼地上面积预计约3万平方米2023年2月9日天津公布天津市十四五扩大内需战略实施方案提及要加快发展免税经济争取设立市内免税店福建2021年4月25日福建旅发和中免签署合作协议计划总投资25亿元在福州市区设立大型城市免税店目前正在推进中湖南2021年4月湘江集团与中免签署战略合作协议推进长沙首家市内免税店2023年2月湖南省政府印发关于打好经济增长主动仗实现经济运行整体好转的若干政策措施提及争取2023年在湖南开设免税店广州2021年年底广州北站中旅免税综合体项目正式动工建设计划2025年开业将探索TOD以公共交通为导向的项目开发免税IP的综合开发模式王府井北京国务院关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案的批复中提及支持王府井步行街在营造国际化消费环境和优质营商环境打造国际化消费区域等方面先行先试优化市内免税店布局统筹协调在机场隔离区内为市内免税店设置离境提货点资料来源各政府官网及公众号中国日报环球旅讯华泰研究根据我们2020年4月28日发布的免税龙头强者恒强报告从渗透率和客单价角度对市内店市场空间进行测算参考韩国情况据CAPA数据18年韩国国际航线旅客吞吐量共计为8646万人据韩国免税店协会数据市内免税店购物人次2022万则测算市内店购物渗透率约23直接按购物人次国际旅客吞吐量计算截至20年2月韩国本国游客外国游客消费客单价分别为1302055美元综合对比我国机场店经营情况及韩国市内店经营情况我们预计上海市内店对国人开放后购买渗透率上海机场上海市内店韩国市内店主要基于韩国市内店业已发展成熟相关配套政策产业链更完善购物客单价上海机场上海市内店韩国市内店主要基于市内店较机场商品品类更为丰富旅客逗留时间较机场可延长据此预估上海成熟市内店年收入规模可能在94-225亿元同样逻辑预估北京成熟市内店年收入规模可能在67-165亿图表7上海市内店收入规模预测的敏感性分析图表8北京市内店收入规模预测的敏感性分析购买渗透率购买渗透率10152025301015202530可参考指标说明可参考指标说明18年韩国市内免税购物渗透率约2318年韩国市内免税购物渗透率约2318年上海机场免税购物渗透率约1618年首都机场免税购物渗透率约16购物人次旅客吞吐量略低于购物人次旅客吞吐量略低于按客单价2000元估算按客单价1500元估算机场机场韩国本土居民免税50018792818375746975636韩国本土居民免税50013772066275434434131消费单价124美元消费单价124美元1000375756367515939311272100027544131550868858262韩国机场免税单韩国机场免税单价123美元150056368454112721409016908价123美元15004131619782621032812393客上海机场购物单价2000751511272150301878722544客200055088262110161377016524首都机场购物单价单约1500-2000元2500939314090187872348428180单约1000-2000元2500688510328137701721320655价30001127216908225442818033816价3000826212393165242065524786350013151197262630232877394523500963914459192782409828917元日本免税购物客单40001503022544300593757445089元日本免税购物客单40001101616524220322754033048价约70000日元45001690825362338164227150725价约70000日元45001239318590247863098337179500018787281803757446967563615000137702065527540344254131019年5月韩国外国5500206663099841331516646199719年5月韩国外国55001514722721302943786845441游客消费单价843游客消费单价843美元60002254433816450895636167633美元60001652424786330484131049572资料来源韩国关税厅华泰研究预测资料来源韩国关税厅华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国中免601888CH盈利预测及估值我们暂时维持中免盈利预测预计222324年收入为54463103317136418亿222324年归母净利润为50251380518384亿222324年EPS243667889元我们维持目标价2844元对应43x23PE可比公司Wind一致预期23年PE均值42X考虑免税全年景气复苏中免龙头规模优势突出但当前海南旅游处于春节后相对平季小幅削弱溢价幅度维持买入图表9可比公司估值表证券代码证券简称总市值亿元市盈率PETTM预测PE2022预测PE2023预测PE2024300144CH宋城演艺40658-976584368043342881600754CH锦江酒店644171408114032240142846均值52538215774200141742863注预测PE基于Wind一致盈利预测交易日期截至2023年3月14日资料来源Wind华泰研究图表10中国中免PE-Bands图表11中国中免PB-Bands人民币中国中免40x60x人民币中国中免67x147x80x100x120x226x306x385x800100060075040050020025000163201692016321169211632216922163201692016321169211632216922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中国中免601888CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产3097138542366606553678307营业收入525976767654463103317136418现金1470616856312932903162531营业成本3122144882344576252278699应收账款1286810599333243276039198营业税金及附加10831839148020662387其他应收账款86664839537851922341576营业费用8847386194261486520375预付账款2556034799334557944664948管理费用16372250137025833138存货147331972532473248012491财务费用5452842527284216454707其他流动资产2810466729667576685766755资产减值损失9087249893544651661364非流动资产1094816932171221978521395公允价值变动收益000000000000000长期投资7912699169116413841666投资净收益158616233000000000固定投资15911843263545545724营业利润96941480476052107831904无形资产24492401264428713137营业外收入4221710202645003009其他非流动资产611811696106781097510868营业外支出26492016235022002000资产总计4191955474537828532199703利润总额96721480176022110131914流动负债1566117136120642867119675所得税23352437129242206383短期借款4173641134200020002000净利润73371236563101688125531应付账款432758802620124816270少数股东损益11972711128530767147其他流动负债109171084594241617113385归属母公司净利润6140965450251380518384非流动负债79503546354635463546EBITDA99561527687462248233539长期借款000000000000000EPS人民币基本314494243667889其他非流动负债79503546354635463546负债合计1574120682156103221723221主要财务比率少数股东权益387151736457953316680会计年度202020212022E2023E2024E股本19521952206920692069成长能力资本公积19821870175417541754营业收入9652867195289703204留存公积1869726398307014233659887营业利润363752724863177155136归属母公司股东权益2230829619317154357059802归属母公司净利润326457234795174733317负债和股东权益4191955474537828532199703获利能力毛利率40643368367339494231现金流量表净利率13951827115916341872会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE28023554165331793338经营活动现金8202832920907424739296ROIC1326110330251001456941121净利润73371236563101688125531偿债能力折旧摊销5156347975134316812081资产负债率37553728290237762329财务费用5452842527284216454707净负债比率54564281819154628173投资损失158616233000000000流动比率198225304229398营运资金变动200236494131971449811775速动比率100104269110328其他经营现金711032183155134004324营运能力投资活动现金38142318153243423690总资产周转率145139100149147资本支出123421556331731782317应收账款周转率1132657679248003126837916长期投资541516150172222198928228应付账款周转率794879811828839其他投资现金20391011972657944021091每股指标人民币筹资活动现金13833817493821662106每股收益最新摊薄297467243667889短期借款1934260339134000000每股经营现金流最新摊薄39640310112051899长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄10781432153321062891普通股增加00000011638000000估值比率资本公积增加18701117711638000000PE倍62793994767227932097其他筹资现金293593699454721662106PB倍172813021216885645现金净增加额2675199814437226233500EVEBITDA倍37682460412516281013资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6中国中免601888CH免责声明分析师声明本人梅昕孙丹阳沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7中国中免601888CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师梅昕孙丹阳沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8中国中免601888CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9