拟出资12.28亿参与中出服增资扩股，长期意义显著
　　公司拟出资12.28亿，通过非公开协议方式参与中国出国人员服务有限公司增资扩股事项，预计本次交易完成后公司将获得中出服49%的股权，但不对其进行并表。我们的观点：（1）中出服门店网络丰富，对中免国内免税市场布局是有益补充。中出服于全国拥有12家市内店+12家口岸免税店+1家离岛免税，尤其在北京、上海的市内免税店对中免未来的市内免税门店网络形成具有重要意义。（2）中免在国内各免税渠道的竞争优势进一步得到巩固。此次增资扩股事项完成后，中免将对国内4家免税公司实现控股/参股，未来将进一步巩固自身于国内免税市场话语权，并为确保重要机场招投标成功奠定基础。（3）从全球大型免税集团发展路径看，外延并购为重要扩张策略，考虑当前国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，我们认为对于公司后续国内外的外延扩张仍可给予一定期待。
　　斥2.5亿加强离岛免税市场宣传推广，有利巩固品牌合作信心
　　我们认为更值得重视的是，公司董事会通过向海南运营总部增资2.5亿用于市场宣传推广的决议。近期公司海南门店缺货现象频现拖累销售，我们预计或与Q1公司备货预测难度较大以及品牌全球货品调配等因素相关。此次向海南增资加强市场宣传推广，我们认为一方面有利于提升离岛免税的购物转化率，另一方面也是中免向品牌传递重要信号，期望进一步稳固双方于海南离岛免税市场的合作，确保后续供货支持。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2023-24年归母净利各为126、157亿元，对应PE各为31X、25X。考虑公司下半年海南新项目投产，以及国人市内免税店政策年内落地，公司中长期成长看点仍多，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复；新项目爬坡、政策进展低于预期。
　　

研究报告全文：公司点评旅游零售TableIndustryNameTableReportDate2023年03月15日TableTitle公司深度报告模板参股中服斥资加强离岛免税宣传拐中国中免TableStockCode601888点将近推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummary拟出资1228亿参与中出服增资扩股长期意义显著分析师TableAuthors公司拟出资1228亿通过非公开协议方式参与中国出国人员服务有限公顾熹闽司增资扩股事项预计本次交易完成后公司将获得中出服49的股权但不021-20252670guximinyjchinastockcomcn对其进行并表我们的观点1中出服门店网络丰富对中免国内免税市分析师登记编码S0130522070001场布局是有益补充中出服于全国拥有12家市内店12家口岸免税店1家离岛免税尤其在北京上海的市内免税店对中免未来的市内免税门店网络形成具有重要意义2中免在国内各免税渠道的竞争优势进一步得到巩市场数据TableMarket2023-03-13固此次增资扩股事项完成后中免将对国内4家免税公司实现控股参股A股收盘价元18681未来将进一步巩固自身于国内免税市场话语权并为确保重要机场招投标股票代码601888成功奠定基础3从全球大型免税集团发展路径看外延并购为重要扩张策略考虑当前国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动我A股一年内最高价元23293们认为对于公司后续国内外的外延扩张仍可给予一定期待A股一年内最低价元15610斥25亿加强离岛免税市场宣传推广有利巩固品牌合作信心上证指数324531我们认为更值得重视的是公司董事会通过向海南运营总部增资25亿用市盈率0000000于市场宣传推广的决议近期公司海南门店缺货现象频现拖累销售我们预总股本万股206886计或与Q1公司备货预测难度较大以及品牌全球货品调配等因素相关此次实际流通A股万股195248向海南增资加强市场宣传推广我们认为一方面有利于提升离岛免税的购流通A股市值亿元3647物转化率另一方面也是中免向品牌传递重要信号期望进一步稳固双方于海南离岛免税市场的合作确保后续供货支持0000000盈利预测与投资建议预计公司2023-24年归母净利各为126157亿元对应PE各为31X25X考虑公司下半年海南新项目投产以及国人市内免税店政策年内落地公司相对沪深TableQuotePicTableChart300表现图TableChart中长期成长看点仍多维持推荐评级5040风险提示疫情反复新项目爬坡政策进展低于预期30主要财务指标2010TableMainFinance20212022E2023E2024E0-10营业收入百万元67675525446292916205911193330-20收入增长率2867-1952682322172286223152252623310221017221228归母净利润百万元96537450249612560001569523中国中免沪深300利润增速5723-4795149982496资料来源中国银河证券研究院毛利率3368290437003800相关研究摊薄EPS元467243607759PE3994767330702456公司跟踪leResearch中国中免601888SHQ3基本面拐点确立盈利改善产能扩张有望释放成长动力PB13021216871643公司跟踪中国中免601888SH乘风上扬精PS538668397325耕海南离岛免税完善优化布局资料来源公司公告中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评旅游零售行业公司财务预测表资产负债表百万元TableMoney20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E流动资产3854169398301468817388665094营业收入67675525446292916205911193330现金1685620301827537132206335759营业成本4488236386451857720976939865应收账款10599475691669379394营业税金及附加183944141604238214291027其它应收款8395346624239791118675营业费用3860943763397329651007400预付账款34799412856006378827管理费用224986168835338996358187存货197247076253033486822754130财务费用-4252000000000其他6672966732-496711-701692资产减值损失-49893-163389-91621-111933非流动资产1693203169320316932031693203公允价值变动收益000000000000长期投资99169991699916999169投资净收益16233544673308955固定资产184330184330184330184330营业利润148044775883920138212516261无形资产240132240132240132240132营业外收入1710100010001000其他1169573116957311695731169573营业外支出2016200020002000资产总计55473735676218857494210358297利润总额148014075783920128212515261流动负债1713613149116632449973182147所得税243677113676402564503052短期借款41134505035987365918净利润123646364416316102572012209应付账款5879913857541227835862568少数股东损益271089141716354256442686其他1084489105491019572892253662归属母公司净利润96537450249612560001569523非流动负债354620354620354620354620EBITDA161203191678220981122619239长期借款000000000000EPS元467243607759其他354620354620354620354620负债合计2068234184578631342542905401主要财务比率20212022E2023E2024E少数股东权益51726065897510132321455918营业收入2867-195268232217归属母公司股东权益2961880317145644274565996979营业利润5272-4874165382495负债和股东权益55473735676218857494210358297归属母公司净利润5723-4795149982496毛利率3368290437003800现金流量表百万元20212022E2023E2024E净利率142692313711402经营活动现金流83288216117116792462608538ROE3259158428372617净利润123646364416316102572012209ROIC3031177727962612折旧摊销152194000000000资产负债率3728325236552805财务费用20603000000000净负债比率5945481957613898投资损失-16233-5446-7330-8955流动比率225267248340营运资金变动-649404808605-1016301492351速动比率104209142254其它8926016438992621112933总资产周转率122096107108投资活动现金流-231753444663307955应收帐款周转率63853114497693417194资本支出-215320-1000-1000-1000应付帐款周转率115114128921728长期投资-18798000000000每股收益467243607759其他2364544673308955每股经营现金4037793281261筹资活动现金流-381704-28350293706045每股净资产1432153321402899短期借款-603937093706045PE3994767330702456长期借款000000000000PB13021216871643其他-381102-292871000000EVEBITDA2587488821031585现金净增加额19978513326556949452622538PS659819487399数据来源公司数据中国银河证券研究院2867-119480273000tablegz1922Beta11014031685171017391773请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评旅游零售行业分析师简介及承诺TableResume顾熹闽社会服务业首席分析师同济大学金融学硕士长期从事社服及相关出行产业链研究曾任职于海通证券民生证券国联证券2022年7月加入中国银河证券本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权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