工业增加值当月同比小幅回升，供需两端持续回暖的方向较为确定。2023年1-2月我国规模以上工业增加值当月同比增速为2.4%，较上期小幅回升但绝对水平仍然偏低，这可能与2023年春节后我国复工复产进程偏慢有关。但近期制造业PMI供需指数明显回升，发电耗煤及各类开工率数据表现较为强势。分行业来看，电气机械、铁路、船舶、化工、有色等行业增加值均实现了较高的同比增长水平。这可能指向供需两端持续回暖的方向较为确定，后续应关注工业增加值同比增速回升的幅度和持续性。
　　固定资产投资增速边际上行，基建和制造业投资的持续走强，以及房地产投资的底部回升是投资回暖的重要支撑。1）房地产投资、销售、施工、开发资金来源等数据的触底回升均指向地产板块的回暖方向较为确定；2）新口径基建投资继续发力，2022年以来基建投资偏强格局得以延续；3）制造业投资同比仍强，高技术制造业投资仍然亮眼。
　　社零消费同比转正，但绝对水平仍不及往年同期，1-2月大部分可选消费边际改善，但汽车、通讯器材销售同比进一步回落。从餐饮消费的角度来看，1-2月餐饮零售同比已基本恢复至往年同期水平。从商品消费的角度来看，疫情冲击影响过后中西药品、粮油食品、饮料等刚性较强的必选消费品同比增速均有不同程度的回落，大部分可选消费品销售状况边际改善。但应注意，1-2月汽车销售同比增速明显回落，但家具、建筑装潢、家电等与地产产业链相关度较高的可选消费品同比增速均有边际改善。
　　全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率仍维持偏高水准，居民就业压力仍有待改善。目前全国城镇调查失业率仍处于5.5%的政策目标以上，虽然经济好转的方向比较确定，但居民就业压力仍在，后续针对“稳就业”、“保民生”的政策发力仍有必要。
　　经济数据回暖方向进一步确认，应继续观察经济回暖的幅度和持续性，债市风险仍有待释放。从数据来看，1-2月消费、固定资产投资、工业生产等数据均有明显回暖，在基建和制造业投资仍然维持强势的同时地产投资和销售状况明显改善，经济回暖方向较为确定。近期2月PMI数据、金融数据、经济数据均明显走强，虽然市场对于经济好转的反应已较为钝化，但经济持续好转对于长端利率债的压制客观存在。此外，当前期限利差处于低位，长端利率债与存单、资金利率之间利差较窄，赔率不够，做多的空间有限，当下不是参与长端交易的理想时点。而短久期资产亦可能受到资金利率中枢上行和资金面波动放大的影响。后续随着宽信用的进一步推进，债市风险仍有待释放，心态上仍应保持谨慎。
　　风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005继续关注经济回暖的强度和持续性1-2月经济数据点评研究助理刘哲铭assAuthor债市createTime12023年3月15日点relatedReport评相关报告投资要点20230313summary工业增加值当月同比小幅回升供需两端持续回暖的方向较为确定农商行还会积极买债吗202320230311年1-2月我国规模以上工业增加值当月同比增速为24较上期小幅回宽信用进程或在明显推进2升但绝对水平仍然偏低这可能与2023年春节后我国复工复产进程偏慢月金融数据点评有关但近期制造业PMI供需指数明显回升发电耗煤及各类开工率数20230306据表现较为强势分行业来看电气机械铁路船舶化工有色等行从债市角度看政府工作报告四大关注点业增加值均实现了较高的同比增长水平这可能指向供需两端持续回暖的20230303方向较为确定后续应关注工业增加值同比增速回升的幅度和持续性从三大周期看本轮疫后修复固定资产投资增速边际上行基建和制造业投资的持续走强以及房地产扩大内需系列专题之一20230301投资的底部回升是投资回暖的重要支撑1房地产投资销售施工春上柳梢头2月中采PMI开发资金来源等数据的触底回升均指向地产板块的回暖方向较为确定2点评新口径基建投资继续发力2022年以来基建投资偏强格局得以延续320230228制造业投资同比仍强高技术制造业投资仍然亮眼债市或将进入风险释放期债券市场3月展望社零消费同比转正但绝对水平仍不及往年同期1-2月大部分可选消费20230225边际改善但汽车通讯器材销售同比进一步回落从餐饮消费的角度来宽松窗口或在逐渐关闭看月餐饮零售同比已基本恢复至往年同期水平从商品消费的角度2022年4季度货币政策执行1-2报告解读来看疫情冲击影响过后中西药品粮油食品饮料等刚性较强的必选消20230224费品同比增速均有不同程度的回落大部分可选消费品销售状况边际改资金偏紧格局会延续吗善但应注意1-2月汽车销售同比增速明显回落但家具建筑装潢家电等与地产产业链相关度较高的可选消费品同比增速均有边际改善全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率仍维持偏高水准居民就业压力仍有待改善目前全国城镇调查失业率仍处于55的政策目标以上虽然经济好转的方向比较确定但居民就业压力仍在后续针对稳就业保民生的政策发力仍有必要经济数据回暖方向进一步确认应继续观察经济回暖的幅度和持续性债市风险仍有待释放从数据来看1-2月消费固定资产投资工业生产等数据均有明显回暖在基建和制造业投资仍然维持强势的同时地产投资和销售状况明显改善经济回暖方向较为确定近期2月PMI数据金融数据经济数据均明显走强虽然市场对于经济好转的反应已较为钝化但经济持续好转对于长端利率债的压制客观存在此外当前期限利差处于低位长端利率债与存单资金利率之间利差较窄赔率不够做多的空间有限当下不是参与长端交易的理想时点而短久期资产亦可能受到资金利率中枢上行和资金面波动放大的影响后续随着宽信用的进一步推进债市风险仍有待释放心态上仍应保持谨慎风险提示央行货币政策和财政政策超预期房地产政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市点评报告正文工业增加值当月同比小幅回升供需两端持续回暖的方向较为确定2023年1-2月我国规模以上工业增加值当月同比增速为24较2022年12月小幅回升2022年12月为13但绝对水平仍然偏低这可能与2023年春节后我国复工复产进程偏慢有关但近期制造业PMI生产及新订单指数均有明显回升发电耗煤及各类开工率数据表现较为强势分行业来看电气机械铁路船舶化工有色黑色等行业增加值均实现了较高的同比增长水平这可能指向供需两端持续回暖的方向较为确定后续应关注工业增加值同比增速回升的幅度和持续性图表12023年1-2月工业增加值累计同比偏低图表2但供需两端持续回暖的方向是较为确定的工业增加值累计同比21年数据为两年复合制造业PMI生产和需求指数增速56生产新订单新出口订单10201920202021202220235455250048-54644-1042-15402345678910111220-1220-0820-1021-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02月份20-06数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表32023年春节后发电耗煤量表现偏强图表4高炉开工率持续回升沿海8省发电耗煤万吨7DMA高炉开工率247家全国26020192020202120222023952023202220212020201924022090200851808016075140120701006580606001020304050607080910111255月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源中国煤炭市场网Wind兴业证券经济与金融研究院整理固定资产投资增速边际上行基建和制造业投资的持续走强以及房地产投资的底部回升是投资回暖的重要支撑2023年1-2月固定资产投资同比55与2022年全年固定资产投资累计同比相比明显回升2022年全年为51固定资产投资内部地产投资同比-57较2022年全年水平回升43个百分点新口径基建投资同比90较2022年全年水平回落04个百分点制造业投资累计同比81较2022年全年水平回落1个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市点评房地产投资销售施工开发资金来源等数据的触底回升均指向地产板块的回暖方向较为确定2023年1-2月商品房销售面积累计同比下降36其中住宅销售面积下降06商品房销售额累计同比下降01其中住宅销售额增长35较2022年全年水平分别回升207261266318个百分点从房地产建筑施工的角度来看2023年1-2月住宅施工面积新开工面积竣工面积累计同比增速分别为-47-8797较2022年全年水平分别回升2631124个百分点住宅施工新开工竣工状况均出现明显好转尤其是竣工面积同比增速大幅回正或表明保交楼工作推进效果显著从资金来源的角度来看房地产开发企业到位资金累计同比下降152较2022年水平回升107个百分点其中定金及预收款个人按揭贷款自筹资金等分项对于房地产开发资金来源同比增速的拖累明显收窄总体来看一方面随着疫情影响消除和地产宽松政策的助力部分刚性及改善性住房需求得以释放地产销售边际回暖并带动房地产开发资金的紧张状态得以边际缓解另一方面保交楼政策稳步推进带动地产竣工状况明显好转后续地产板块触底回升的方向较为确定但其上行斜率和可持续性仍有待进一步观察图表5基建及制造业投资维持强势地产投资底部回升图表6住宅销售面积同比增速明显好转固定资产投资完成额当月同比21年为215住宅销售面积累计同比21年为2年复合25年复合增速10增速房地产基建老口径制造业51505-5-06-10-5-15-15-20-25-25-30-35-3519-0420-0721-1022-0718-0418-0718-1019-0119-0719-1020-0120-0420-1021-0121-0421-0722-0122-0422-1023-0120-0722-0120-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-09数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表7定金及预收款分项对于地产开发资金来源的同比拖累明显收窄房地产开发资金来源当月同比19年拉动拆分国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款其它30房地产开发资金来源20100-10-20-30-40数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理新口径基建投资继续发力2022年以来基建投资偏强格局得以延续2023请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市点评年1-2月新口径基建投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长90较2022年全年水平小幅回落04个百分点其中铁路运输业投资增长178公共设施管理业投资增长112是基建投资偏强的重要拉动为达成2023年的经济增长目标基建投资支撑仍不可或缺从1-2月基建投资同比增速水平来看2022年的强基建格局仍在延续目前逐渐进入建筑施工旺季螺纹钢水泥等基建相关大宗商品价格均已出现不同程度的上涨挖机开工状况也已出现明显改善后续基建投资向实物工作量转化加速可能是大势所趋图表82月挖机开工表现偏强图表9水泥价格明显回升小松挖掘机开机小时数小时月全国水泥价格指数点1602020202120222023220202320222021202020191402101202001001908018017060160401502014001301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理制造业投资同比仍强高技术制造业投资仍然亮眼2023年1-2月制造业投资累计同比增长81较2022年全年水平回落1个百分点其中高技术制造业同比增长162较2022年全年水平回落6个百分点虽然边际回落但整体水平仍高分项来看医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资同比增长仍快分别为213205考虑到基数较高2023年1-2月制造业投资整体水平仍然偏强在高质量发展和经济结构转型的诉求下制造业投资尤其是高技术制造业投资可能仍将维持快速增长态势并成为支撑经济增长的重要新引擎图表10制造业投资尤其是高技术制造业投资同比增速仍维持高位高技术制造业投资累计同比21年为2年复合50制造业投资累计同比21年为2年复合403020100-10-20-30-40数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市点评社零消费同比转正但绝对水平仍不及往年同期1-2月大部分可选消费边际改善但汽车通讯器材销售同比进一步回落2023年1-2月社零消费同比35较2022年12月大幅回升53个百分点这是自去年10月疫情冲击下社零同比跌落至负增长区间后的首次转正从餐饮消费的角度来看1-2月餐饮零售同比录得92已基本恢复至往年同期水平从商品消费的角度来看疫情冲击影响过后中西药品粮油食品饮料等刚性较强的必选消费品同比增速均有不同程度的回落大部分可选消费品销售状况边际改善但应注意虽然有汽车厂商集中降价等利好因素1-2月汽车销售同比增速仍出现明显回落此外在地产施工段和销售端同步回暖的带动下家具建筑装潢家电等与地产产业链相关度较高的可选消费品同比增速均有边际改善但绝对水平仍然偏低后续仍具备较大的改善空间图表112023年1-2月社零消费同比回正图表12线下餐饮同比基本修复至往年同期水平社零消费当月同比21年数据为2年复合增速餐饮零售同比21年为2年复合增速2019202020222023152019202120222023127102-35-8-130-18-23-5-28-33-10-38-43-15-48-531-23456789101112月份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表13大部分可选消费边际改善但汽车通讯器材销售同比进一步回落限额以上零售销售同比中西药品类石油及制品类2022-12粮油食品类烟酒类2023-2金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类家具类饮料类日用品类化妆品类建筑及装潢材料类文化办公用品类家用电器和音像器材类通讯器材类汽车类-30-20-10010203040注2023年2月的红色柱子代表必选消费品蓝色柱子代表可选消费品数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率仍维持偏高水准居民就业压力仍有待改善2月全国城镇调查失业率小幅回升01个百分点至5631个大城市城镇调查失业率小幅回落01个百分点至57整体来看目前全国城镇调查失业率仍处于55的政策目标以上虽然经请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市点评济好转的方向比较确定但居民就业压力仍在后续针对稳就业保民生的政策发力仍有必要图表142023年2月全国城镇调查失业率上行01个百分点至56失业率全国城镇调查70失业率31个大城市城镇调查656055504522-1018-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0723-0118-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理经济数据回暖方向进一步确认应继续观察经济回暖的幅度和持续性长端利率债受经济回暖压制且赔率不够做多的空间有限当下可能不是参与长端交易的理想时点从数据来看1-2月消费固定资产投资工业生产等数据均有明显回暖在基建和制造业投资仍然维持强势的同时地产投资和销售状况明显改善经济回暖方向较为确定近期2月PMI数据金融数据经济数据均明显走强虽然市场对于经济好转的反应已较为钝化但经济持续好转对于长端利率债的压制客观存在此外当前期限利差处于低位长端利率债与存单资金利率之间利差较窄赔率不够做多的空间有限当下不是参与长端交易的理想时点而短久期资产亦可能受到资金利率中枢上行和资金面波动放大的影响后续随着宽信用的进一步推进债市风险仍有待释放心态上仍应保持谨慎风险提示央行货币政策和财政政策超预期房地产政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-