本报告从债市投资者的角度，针对政府工作报告的四大关注点进行分析和探讨，以期为投资者提供有益的参考。
　　经济增长：从GDP增长预期目标看债市
　　2023年GDP增长预期目标设置在5%左右，总体来看目标并不算高。但从就业和高质量发展等方面考虑，5%左右的GDP增长预期目标可能并不意味着2023年稳增长诉求不强。
　　历史经验表明，GDP增长预期目标的高低和政府工作报告展现出的稳增长诉求强弱对于债市走势的指导意义可能并不大。1）政策是影响债市走势的重要因素，但可能并非决定性因素；2）政策预期/现实对于债市有一定影响，但核心可能还是在于政策落地的节奏和效果；3）需要关注强稳增长诉求下推进的政策是以宽货币为主还是以宽信用为主。
　　货币政策：从货币供需目标看债市
　　1）结构性调控或将成为2023年货币政策推进的重点方向。2）2023年政府工作报告淡化了流动性调控的总量性目标，后续货币政策的使用可能更倾向于相机抉择。货币政策短时间内明显收紧的概率不大，但进一步宽松的时间窗口可能正在逐渐关闭。
　　财政政策：从赤字率和专项债规模看债市
　　1）从政府工作报告表述来看，2023年的财政政策目标与2019年可能较为相似。2）2023年政府工作报告设置的财政赤字率目标水平中等，专项债规模亦较为克制，2023年可能将处于宽财政但幅度有限的环境。3）但对于债市而言，财政发力和专项债发行的节奏和效果可能比总量更为重要。
　　地产政策：从地产发展和调控目标看债市
　　1）“防风险”可能是2023年房地产政策的当务之急。2）住房保障体系建设和推进商品房市场支持刚性和改善性住房需求“双管齐下”可能是2023年房地产政策的发力方向。3）未明确提及“房住不炒”或意味着地产投资有望见底回升，关注地产回暖对于债券市场的压力。
　　GDP增长预期目标偏低或在短期内提振债市情绪，但基本面偏强+资金利率中枢系统性抬升的方向仍然较为确定，债市可能仍处于风险释放期。本次政府工作报告设置的5%左右的GDP增长预期目标大体处于之前市场预期的下限，偏低的经济增长目标或指向后续稳增长和宽信用政策力度偏弱，这可能会在短期内提振债市情绪。但1季度经济修复较为确定，资金利率中枢回升，加上债券赔率不高，债市可能仍处于风险释放期，仍应谨慎为上，控久期、控杠杆、控仓位或是较好选择。
　　风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005从债市角度看政府工作报告四大关注点债研究助理刘哲铭assAuthorcreateTime1市年月日202336研投资要点究相关报告relatedReport本报告从债市投资者的角度针对政府工作报告的四大关注点进行分析和探20230303讨以期为投资者提供有益的参考从三大周期看本轮疫后修复经济增长从GDP增长预期目标看债市扩大内需系列专题之一2023年GDP增长预期目标设置在5左右总体来看目标并不算高但从20230301就业和高质量发展等方面考虑5左右的GDP增长预期目标可能并不意味春上柳梢头月中采2PMI着2023年稳增长诉求不强点评20230228历史经验表明GDP增长预期目标的高低和政府工作报告展现出的稳增长债市或将进入风险释放期诉求强弱对于债市走势的指导意义可能并不大1政策是影响债市走势的债券市场3月展望重要因素但可能并非决定性因素2政策预期现实对于债市有一定影响20230225但核心可能还是在于政策落地的节奏和效果需要关注强稳增长诉求下推宽松窗口或在逐渐关闭32022年4季度货币政策执行进的政策是以宽货币为主还是以宽信用为主报告解读货币政策从货币供需目标看债市20230224资金偏紧格局会延续吗1结构性调控或将成为2023年货币政策推进的重点方向22023年政府20230220工作报告淡化了流动性调控的总量性目标后续货币政策的使用可能更倾向市场纠结为哪般于相机抉择货币政策短时间内明显收紧的概率不大但进一步宽松的时间20230216窗口可能正在逐渐关闭利率平淡信用偏强的债市可持续吗财政政策从赤字率和专项债规模看债市20230213关于近期市场几个热点问题1从政府工作报告表述来看2023年的财政政策目标与2019年可能较为相的探讨似22023年政府工作报告设置的财政赤字率目标水平中等专项债规模20230206亦较为克制2023年可能将处于宽财政但幅度有限的环境3但对于债市可以由债券贷款性价比判断而言财政发力和专项债发行的节奏和效果可能比总量更为重要债市牛熊吗20230131地产政策从地产发展和调控目标看债市谨慎为上寻找合理定价区间债券市场2月展望1防风险可能是2023年房地产政策的当务之急2住房保障体系建设和推进商品房市场支持刚性和改善性住房需求双管齐下可能是2023年房地产政策的发力方向未明确提及房住不炒或意味着地产投资有望3见底回升关注地产回暖对于债券市场的压力GDP增长预期目标偏低或在短期内提振债市情绪但基本面偏强资金利率中枢系统性抬升的方向仍然较为确定债市可能仍处于风险释放期本次政府工作报告设置的5左右的GDP增长预期目标大体处于之前市场预期的下限偏低的经济增长目标或指向后续稳增长和宽信用政策力度偏弱这可能会在短期内提振债市情绪但1季度经济修复较为确定资金利率中枢回升加上债券赔率不高债市可能仍处于风险释放期仍应谨慎为上控久期控杠杆控仓位或是较好选择风险提示财政和货币政策超预期地产超预期回暖请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究2023年3月5日两会政府工作报告发布引发市场广泛关注政府工作报告涵盖内容广泛本报告从债市投资者的角度针对政府工作报告的四大关注点进行分析和探讨以期为投资者提供有益的参考经济增长从GDP增长预期目标看债市2023年GDP增长预期目标设置在5左右总体来看目标并不算高政府工作报告发布前市场普遍预期2023年GDP增长预期目标为5-6左右本次设置的GDP增长预期目标5左右大体处于市场预期的下限考虑到2022年的低基数全年GDP增速3以及春节后工业生产建筑施工房地产等板块均已出现明显回暖经济上行方向较为确定2023年全年实现5左右的GDP增长可能难度并不算大但从就业和高质量发展等方面考虑5左右的GDP增长预期目标可能并不意味着2023年稳增长诉求不强一方面2023年政府工作报告对于就业的预期目标为城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右其中对失业率目标的要求与过去几年基本持平而对于城镇新增就业人数的目标则创下近年来的新高2019-2022年该目标均未超过1100万人就业预期高目标的实现需要经济增长的支持从这一角度来看2023年稳增长诉求仍然强烈另一方面本次政府工作报告再次强调加快构建新发展格局着力推动高质量发展实现质的有效提升和量的合理增长高质量发展和经济结构转型的推进可能仍需要稳增长相关政策的有力支撑历史经验表明GDP增长预期目标的高低和政府工作报告展现出的稳增长诉求强弱对于债市走势的指导意义可能并不大有观点认为较高的GDP增长预期目标和政府工作报告展现出的较强稳增长诉求可能意味着后续稳增长和宽信用政策将明显发力这可能会导致债市逆风因素增多虽然这一观点从逻辑上来看有其合理之处但强稳增长诉求向债市的传导链条可能会更为复杂高GDP增长预期目标和强稳增长诉求并不必然意味着债市走熊两会政府工作报告传达出的稳增长信号对债市走势影响可能并不算大1政策是影响债市走势的重要因素但可能并非决定性因素2019年1季度GDP增速处于政策目标的合意区间稳增长压力并不算大宽信用政策对债市制约有限但在地产回暖的影响下3-4月债券市场出现明显回调这可能说明政策现实政策预期对于债市的影响需要结合经济基本面的状态和走势进行判断单纯从政策角度判断债市走势可能并不可取2政策预期现实对于债市有一定影响但核心可能还是在于政策落地的节奏和效果2022年55左右的GDP增长预期目标偏高当年稳增长诉求较强压力较大虽然2022年上半年稳增长宽信用政策频繁推出且力度较大但超预期的疫情冲击导致政策落地效果一般经济回暖动力不强债券收益率趋势下行3需要关注强稳增长诉求下推进的政策是以宽货币为主还是以宽信用为主2018年1季度GDP增速录得69明显高于65的政策目标但2018年3月起中美贸易摩擦逐渐升级基本面压力明显增大为对冲经济下行压力2018年46月央行两次定向降准债券收益率明显下行这可能说明强稳增长诉求并不必然带来债市的政策逆风若政策发力的主要方向为宽货币反而对于债市来说是利好因素请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究图表1十九大以来历次政府工作报告经济增长目标及后续债市走势两会政府工当年1季当年1Y国债当年10Y国债至政治局会议至政治局会议年份作报告GDP度GDP稳增长压力判断收益率变动收益率变动前1Y国债收前10Y国债收目标增速bpbp益率变动bp益率变动bp1季度增速明显高于政策目标但后续中美贸20186569-119-65-23-20易摩擦逐渐升级基本面压力逐渐增大1季度增速处于政策目20196-6563标中间偏上政策稳增-24-92821长力度边际减弱1季度受疫情冲击GDP录得负增长稳增2020未设定目标-6911110228长压力较大但召开两会时经济已明显回升全年经济增长目标完成20216以上183-23-37-24-12难度不大3月起疫情反复稳增20225548-146-16长压力较大经济回暖但基础仍不牢20235左右固稳增长压力中等数据来源新华网Wind兴业证券经济与金融研究院整理货币政策从货币供需目标看债市结构性调控或将成为2023年货币政策推进的重点方向2023年政府工作报告强调稳健的货币政策要精准有力与2022年的灵活适度2021年的灵活精准合理适度相比本次政府工作报告提及的货币政策调控目标更加具有结构性指向2020年疫情爆发以来结构性货币政策工具在稳增长和调结构方面发挥了重要作用其灵活性和定向精准滴灌作用可能更适应我国经济结构转型调整的核心需求2023年结构性货币政策工具或将发挥更大的激励引导和定向调控作用2023年政府工作报告淡化了流动性调控的总量性目标后续货币政策的使用可能更倾向于相机抉择货币政策短时间内明显收紧的概率不大但进一步宽松的时间窗口可能正在逐渐关闭2023年政府工作报告未提及保持流动性合理充裕在一定程度上淡化了流动性调控的总量性目标参考2020年的经验在当年5月发布的政府工作报告中亦未提及保持流动性合理充裕当年M2同比仍维持在101的较高水平但政府工作报告发布后当年M2同比即由5月的高点111趋势回落因此这一信号可能是暗示当前流动性已处于合理充裕状态虽然这可能并不必然意味着后续货币政策将明显转紧但进一步宽松的时间窗口可能正在逐渐关闭参考2020年M2同比高增后2021年资金利率中枢的明显抬升2023年的资金利率中枢大概率将回归围绕政策利率上下波动的状态DR007中枢约为19-22整体水平大概率将比2022年水平上一个台阶请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市研究图表2十九大以来历次政府工作报告中关于货币政策的相关表述可比口径M2同社融-DR007DR001年份货币政策M2信贷及社融流动性社融同比M2比与名义GDP与名义GDP2023稳健精准有力基本匹配基本匹配与名义GDP与名义GDP2022稳健灵活适度合理充裕1180962-218176145基本匹配基本匹配稳健灵活精与名义GDP与名义GDP2021合理充裕9001010110217195准合理适度基本匹配基本匹配稳健更加灵活增速明显高增速明显高202010101307297202158适度于去年于去年与名义GDP与名义GDP2019稳健松紧适度合理充裕8701037167254218相匹配相匹配稳健中性松紧2018适度管好货币合理增长合理增长合理稳定810967157271246供给总闸门数据来源新华网Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表32020年5月至年底M2同比趋势回落可比口径社融同比-M2同比右轴40可比口径社融同比1235M2同比10830625420215010-25-418-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0108-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理财政政策从赤字率和专项债规模看债市从政府工作报告表述来看2023年的财政政策目标与2019年可能较为相似2023年政府工作报告强调积极的财政政策要加力提效整体表述略强于2021年的提质增效略弱于2020年的更加积极有为与2019年的加力增效强度基本相当2022年政府工作报告强调提升积极的财政政策效能表述并不算强但在超预期疫情冲击下财政明显发力故此处不做讨论这可能说明政策判断2023年的经济处于类似于2019年的弱复苏环境2023年的财政政策目标和整体基调可能也与2019年较为相似2023年政府工作报告设置的财政赤字率目标水平中等专项债规模亦较为克制2023年可能将处于宽财政但幅度有限的环境2023年政府工作报告指出赤字率拟按3安排拟安排地方政府专项债券38万亿元财政赤字率目标略高于2022年但低于2020-2021年整体水平中等专项债规模为历年来最高水平但相较2020-2022年增幅有限整体水平较为克制从历史经验来看财政赤字率目标与当年的实际狭义赤字率和广义赤字率水平具有较强请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究的相关性2023年赤字率目标处于中等水平或指向全年财政可能将有所发力但整体幅度有限对于债市而言财政发力和专项债发行的节奏和效果可能比总量更为重要宽财政对于货币和信用两端均能产生一定程度的影响理论上来说财政支出明显发力将导致央行账户内的财政存款转化为商业银行账户内的企业存款和居民存款这可能在实际上产生宽货币的效果但随着财政支出发力对于经济增长支撑效果的逐渐显现财政支出亦会产生宽信用的效果此外专项债集中发行亦会在短期内产生货币收紧的效果债市对于资金面和基本面的边际变化较为敏感因此财政发力和专项债发行的节奏以及宽财政向宽信用的转化效果可能对于债市投资者来说更为重要2023年1季度以来专项债发行的前置特征明显但似乎财政支出尚未开始明显发力后续应持续关注财政发力和专项债发行的边际变化对于债市的阶段性冲击图表4十九大以来历次政府工作报告中关于财政政策的相关表述狭义财政赤字广义财政赤字年份财政政策赤字率地方专项债亿财政支出万亿GDP现价GDP现价2023积极加力提效338000积极提升效能更加注重比去年扩大2万202228036500536956精准可持续亿元以上2021积极提质增效更可持续32036500比去年增加4349592020积极更加积极有为363750067212472019积极加力增效2821500235509032018积极聚力增效2601350021409664数据来源新华网Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表5狭义赤字率较高的年份广义赤字率也往往较高财政赤字率测算狭义财政赤字GDP现价14广义财政赤字GDP现价政府预期目标财政赤字率12108642201520162017201820192020202120222023数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理地产政策从地产发展和调控目标看债市防风险可能是2023年房地产政策的当务之急从十九大以来的经验来看历次政府工作报告往往在保障和改善民生推进新型城镇化经济结构转型等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究章节重点强调对于全年房地产发展和调控目标的部署但2023年政府工作报告则首次在防范化解重大经济金融风险章节中重点强调有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展这可能说明目前地产问题已经上升到潜在的重大经济金融风险高度推进房地产领域相关政策进而化解头部房企风险可能已成为2023年房地产政策的重点所在住房保障体系建设和推进商品房市场支持刚性和改善性住房需求双管齐下可能是2023年房地产政策的发力方向一方面十九大以来政府对于住房保障体系建设一直相当重视2021年以来则着力推进保障性住房建设本次政府工作报告对于加强住房保障体系建设的强调基本延续了过去的政策思路另一方面推进商品房市场对于刚性和改善性住房需求的支持亦是保障居民基本民生问题的重点这一提法比2022年的支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求更为具体明确了改善性住房需求作为合理住房需求的地位未明确提及房住不炒或意味着地产投资有望见底回升关注地产回暖对于债券市场的压力在十九大以来的历次政府工作报告中仅有2019年和2023年未明确提及房住不炒而2019年房地产投资同比增速则创下十九大以来的最高水平99虽然这并不必然意味着2023年地产投资将强势反弹但至少在低基数效应和政策边际放松的双重支撑下2023年地产投资的触底回升是大概率事件近期城市二手房出售挂牌价指数30城商品房成交面积等地产相关数据均有明显走强后续若在政策边际放松和市场情绪好转的双重支撑下商品房销售向地产投资进行有效传导或将对经济上行形成有力支撑这可能是后续债市面临的最大风险之一图表6十九大以来历次政府工作报告中关于房地产的相关表述商品房销售面房地产开发投年份政府工作报告中关于房地产的相关表述积累计同资完成额累比计同比有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展2023加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题继续保障好群众住房需求坚持房子是用来住的不是用来炒的定位探索新的发展模式坚持租购并举加快发展长租房市场推进保障性住房建设支持商品房2022-243-10市场更好满足购房者的合理住房需求稳地价稳房价稳预期因城施策促进房地产业良性循环和健康发展保障好群众住房需求坚持房子是用来住的不是用来炒的定位稳地价稳房价稳预期解决好大城市住房突出问题通过增加土地供应安排专项资金集2021190440中建设等办法切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给规范发展长租房市场降低租赁住房税费负担尽最大努力帮助新市民青年人等缓解住房困难坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策促进房地产市场平稳健康发2020260700展完善便民设施让城市更宜业宜居更好解决群众住房问题落实城市主体责任改革完善住房市场体系和保障体系2019促进房地产市场平稳健康发展-010990稳步推进房地产税立法坚持房子是用来住的不是用来炒的定位落实地方主体责任继续实行差别化调控建立健全长效机制促进房地产市场平稳健康发展支持居民自住购房需求2018培育住房租赁市场发展共有产权住房加快建立多主体供给多渠道保障租购130950并举的住房制度稳妥推进房地产税立法数据来源新华网Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究图表7全国范围二手房出售挂牌价环比上涨图表830大中城市商品房成交面积大幅回升30大中城市商品房成交面积7DMA城市二手房出售挂牌价指数环比日期全国一线城市二线城市三线城市四线城市万平方米1002023226006-017016011-008202220212020201920232023219033081025023011202321203710101704501580202325-001067-033014-0692023129051140020028056602023122005-0880020760642023115-015-083015-022040202318-085-026-077-172-05340202311-013000-016-023-02020221225-018-034-008-020-01420221218-011-031-007-0070042020221211-023-014-036-0230012022124-028-014-031-037-027020221127-012-017-007-005-0231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表9若房地产投资明显走强债市或面临较大压力5010Y国债房地产开发投资完成额累计同比右轴5040453040201035030-1025-2010-0722-0108-0709-0109-0710-0111-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0708-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理债市可能仍处于风险释放期谨慎为上GDP增长预期目标偏低或在短期内提振债市情绪但基本面偏强资金利率中枢系统性抬升的方向仍然较为确定债市可能仍处于风险释放期本次政府工作报告设置的5左右的GDP增长预期目标大体处于之前市场预期的下限偏低的经济增长目标或指向后续稳增长和宽信用政策力度偏弱这可能会在短期内提振债市情绪但一方面2月PMI大幅走强叠加地产回暖或指向后续经济复苏前景较为乐观另一方面政府工作报告对于流动性调控总量性目标的淡化或指向进一步宽松的时间窗口正在逐渐关闭2023年的资金利率中枢大概率将回归围绕政策利率上下波动的状态1季度经济修复较为确定资金利率中枢回升加上债券赔率不高债市可能仍处于风险释放期仍应谨慎为上控久期控杠杆控仓位或是较好选择请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市研究图表102月制造业PMI大幅走强图表11资金利率中枢回归政策利率附近制造业PMIR007DR00747生产新订单逆回购利率7天60新出口订单荣枯线423755325027224517124023-0222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0319-1221-1219-0319-0619-0920-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0922-0322-0622-0922-12数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表122023年与2022年政府工作报告论述比较论述主题2023政府工作报告2022政府工作报告今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年综合研判国内外形势今年我国发展面临的风险挑战大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给明显增多必须爬坡过坎我国经济长期向好的侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就基本面不会改变经济发展业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运今年发展主要预期目标是国内生产总值增长55左行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长持右目标续改善民生保持社会大局稳定为全面建设社会主义经济增速预期目标的设定主要考虑稳就业保民生防现代化国家开好局起好步风险的需要并同近两年平均经济增速以及十四五规今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左划目标要求相衔接这是高基数上的中高速增长体右现了主动作为需要付出艰苦努力才能实现提升积极的财政政策效能今年赤字率拟按28左右安排比去年有所下调有利于增强财政可持续性预计今年财政收入继续增长加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润调入预算稳定调节基金等支出规模比去年扩大2万亿元以上可用财力明显增加新增财力要下沉基层主要用于落实助企纾困稳就业保民生政策促进消费扩大需求中央对地方转移支付增加约15万亿元为积极的财政政策要加力提效赤字率拟按3安排完多年来最大增幅善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措要用好政府投资资金带动扩大有效投资今年拟安财政政策施该延续的延续该优化的优化排地方政府专项债券365万亿元强化绩效导向坚政府投资和政策激励要有效带动全社会投资今年拟持资金跟着项目走合理扩大使用范围支持在建安排地方政府专项债券38万亿元项目后续融资开工一批具备条件的重大工程新型基础设施老旧公用设施改造等建设项目民间投资在投资中占大头要发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用完善相关支持政策充分调动民间投资积极性要坚持政府过紧日子更好节用裕民大力优化支出结构保障重点支出严控一般性支出盘活财政存量资金和闲置资产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债市研究加大稳健的货币政策实施力度发挥货币政策工具的总量和结构双重功能为实体经济提供更有力支持扩大新增贷款规模保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配保持宏观杠杆率基本稳定保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定进一步疏通货币政策传导机制引导资金更多流向重稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和点领域和薄弱环节扩大普惠金融覆盖面推动金融社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实机构降低实际贷款利率减少收费让广大市场主体货币政策体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基切身感受到融资便利度提升综合融资成本实实在在本稳定下降加强金融对实体经济的有效支持用好普惠小微贷款支持工具增加支农支小再贷款优化监管考核推动普惠小微贷款明显增长信用贷款和首贷户比重继续提升引导金融机构准确把握信贷政策继续对受疫情影响严重的行业企业给予融资支持避免出现行业性限贷抽贷断贷发挥好政策性开发性金融作用推动消费持续恢复多渠道促进居民增收完善收入分配制度提升消费能力推动线上线下消费深度融合促进生活服务消费恢复发展消费新业态新模着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位式继续支持新能源汽车消费鼓励地方开展绿色智置多渠道增加城乡居民收入稳定大宗消费推动能家电下乡和以旧换新生活服务消费恢复积极扩大有效投资围绕国家重大战略部署和十四投资消费加快实施十四五重大工程实施城市更新行动促进五规划适度超前开展基础设施投资对国家重区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本大项目要实行能耗单列要优化投资结构破解投资参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资难题切实把投资关键作用发挥出来活力提升新型城镇化质量有序推进城市更新再开工改造一批城镇老旧小区推进无障碍环境建设和适老化改造健全常住地提供基本公共服务制度加强县城基础设施建设强化就业优先政策大力拓宽就业渠道注重通过稳市场主体来稳就业增强创业带动就业作用财税落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业金融等政策都要围绕就业优先实施加大对企业稳岗保就业生就业工作摆在更加突出的位置切实保障好基本民扩岗的支持力度各类专项促就业政策要强化优化生对就业创业的不合理限制要坚决清理取消各地都要千方百计稳定和扩大就业实施新的组合式税费支持政策坚持阶段性措施和制度性安排相结合减税与退税并举一方面延续实施扶持制造业小微企业和个体工商户的减税降费政深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类策并提高减免幅度扩大适用范围另一方面综改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完合考虑为企业提供现金流支持促进消费投资大力善中国特色国有企业现代公司治理依法保护民营企改进增值税留抵退税制度今年对留抵税额实行大规稳企业业产权和企业家权益鼓励支持民营经济和民营企业模退税预计全年退税减税约25万亿元其中留抵退发展壮大支持中小微企业和个体工商户发展构建税约15万亿元退税资金全部直达企业亲清政商关系为各类所有制企业创造公平竞争竞推动降低企业生产经营成本清理转供电环节不合理相发展的环境用真招实策提振市场预期和信心加价支持地方对特殊困难行业用电实行阶段性优惠政策引导大型平台企业降低收费减轻中小商户负担进一步清理规范行业协会商会中介机构等收费请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债市研究继续保障好群众住房需求坚持房子是用来住的不有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状是用来炒的定位探索新的发展模式坚持租购并况防止无序扩张促进房地产业平稳发展举加快发展长租房市场推进保障性住房建设支房地产加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求稳地求解决好新市民青年人等住房问题价稳房价稳预期因城施策促进房地产业良性循环和健康发展更大力度吸引和利用外资扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度落实好外资企业国民待遇积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定CPTPP扩大高水平对外开放推动外贸外资平稳发展充分等高标准经贸协议主动对照相关规则规制管对外开放利用两个市场两种资源不断拓展对外经贸合作以理标准稳步扩大制度型开放继续发挥进出口对高水平开放促进深层次改革推动高质量发展经济的支撑作用做好外资企业服务工作推动外资标志性项目落地建设开放的中国大市场一定能为各国企业在华发展提供更多机遇能耗强度目标在十四五规划期内统筹考核并留有推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加适当弹性新增可再生能源和原料用能不纳入能源消强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保费总量控制护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研有序推进碳达峰碳中和工作落实碳达峰行动方案双碳发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政推动能源革命确保能源供应立足资源禀赋坚持策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重先立后破通盘谋划推进能源低碳转型推动点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫能耗双控向碳排放总量和强度双控转变完善减污战降碳激励约束政策加快形成绿色生产生活方式提升科技创新能力实施基础研究十年规划加强长期稳定支持实施科技体制改革三年攻坚方案强化国家战略科技力量发挥好国家实验室和全国重点实促进传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业验室作用加快建设世界重要人才中心和创新高着力补强产业链薄弱环节科技政策要聚焦自立自地等强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术加大企业创新激励力度加大研发费用加计扣除科技创新攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位政策实施力度将科技型中小企业加计扣除比例从加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端75提高到100对企业投入基础研究实行税收优化智能化绿色化水平加快前沿技术研发和应用惠完善设备器具加速折旧高新技术企业所得税优推广惠等政策这相当于国家对企业创新给予大规模资金支持增强制造业核心竞争力维护产业链供应链安全稳定去杠杆--保持宏观杠杆率基本稳定防范化解重大风险继续按照稳定大局统筹协调有效防范化解重大经济金融风险深化金融体制改分类施策精准拆弹的基本方针做好经济金融领域革完善金融监管压实各方责任防止形成区域风险处置工作压实地方属地责任部门监管责任和防风险性系统性金融风险防范化解地方政府债务风险企业主体责任加强风险预警防控机制和能力建优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解设设立金融稳定保障基金运用市场化法治化方存量式化解风险隐患牢牢守住不发生系统性风险的底线数据来源新华网Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债市研究图表13历年政府工作报告目标比较主题指标2023年2022年2021年经济增长GDP目标5556通胀CPI同比333城镇新增就业万人120011001100就业城镇调查失业率555555城镇登记失业率积极提升效能更加积极提质增效更财政政策积极加力提效注重精准可持续可持续政策总基调稳健灵活精准合货币政策稳健精准有力稳健灵活适度理适度M2与名义GDP基本匹配与名义GDP基本匹配与名义GDP基本匹配货币工具及目标信贷及社融与名义GDP基本匹配与名义GDP基本匹配与名义GDP基本匹配流动性合理充裕合理充裕赤字率3280320中央财政赤字亿地方财政赤字亿地方专项债亿380003650036500特别国债亿财政工具及目标比去年扩大2万亿元以财政支出万亿比去年增加上企业及个人减税亿25000减轻非税负担亿铁路投资亿公路水运投资亿基建在建水利工程投资规模亿中央预算内投资安排亿64006100数据来源新华网Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示财政和货币政策超预期地产超预期回暖请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债市研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-