资金面：前紧后松。本周DR007运行在1.92-2.42%的区间，R001运行在1.36-3.71%的区间。周二为2月最后一个交易日，当天资金较为紧张，流动性分层加剧，跨月后资金面显著转松。周一至周五央行分别开展了3360亿元、4810亿元、1070亿元、730亿元和180亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼4750亿元。央行虽然进行了削峰填谷的操作，但当前央行的态度比较明确，即不会让机构非常舒服地跨月。央行过去一段时间的操作，基本确认了2.0%就是央行对DR007合意的波动中枢。
　　一级市场：需求较好。本周利率债一级招标情绪整体较好，政金债大部分期限费后中标利率低于二级，纵向来看全场倍数水平也不差，2-5年仍然是需求较为集中的期限。一级市场的良好表现可能也是二级市场现券展现出韧性的重要因素。
　　二级市场：无视利空冲击，长端利率平稳。本周对债市的利空较多，包括紧张的跨月资金面、创新高的PMI、A股上涨和风险偏好抬升、决策层对基本面的乐观预期以及“两会”上可能超预期的GDP目标等。但长端走势保持平稳，并未对利空因素作出太多反馈。具体而言，周一消息面平静，央行四季度货政报告并没有太多增量信息，当天债市窄幅震荡，220025上行0.1bp。周二跨月资金面超预期紧张，但长端受资金面的扰动有限，全天220025收平。周三，2月PMI超预期，带动人民币汇率大幅升值且A股大涨，债市不为所动，220025仅小幅上行0.15bp。周四，国务院和中央部委密集释放了对经济回升的乐观预期，外媒报道“两会”设定的GDP目标可能高于此前预期，受此影响债市出现调整，当天220025上行1.25bp。周五，央行新闻发布会抬升了市场对降准的预期，叠加资金面显著转松，债市情绪回暖，当天220025下行1.1bp。全周十年国债活跃券220025累计上行0.4bp，十年国开活跃券220220累计上行1.05bp。
　　期限利差：国债曲线走平。本周国债10-1利差收窄4bp至58bp，国开10-1利差持平在61bp，国债曲线走平而国开曲线相对平稳。本周存单利率上行放缓，对短端利率债的冲击也有所减弱。月末资金紧对短端利率的影响有限，短端利率对流动性预期的重定价已经相对充分。当前国债和国开10-1利差均处于近一年的低点附近，曲线策略可能具备一定的参与价值。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003无视利空冲击长端利率平稳左大勇利率回顾2023227-202333S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年3月4日周相关报告relatedReport投资要点summary报20230225资金面前紧后松本周DR007运行在192-242的区间R001运行在存单市场冲击长端调整的区间周二为月最后一个交易日当天资金较为紧张流20230218136-3712仍在相持期长端几无波动动性分层加剧跨月后资金面显著转松周一至周五央行分别开展了336020230211亿元4810亿元1070亿元730亿元和180亿元逆回购操作全周公进入相持期长端利率平稳开市场累计净回笼4750亿元央行虽然进行了削峰填谷的操作但当前20230204央行的态度比较明确即不会让机构非常舒服地跨月央行过去一段时节后市场情绪修复长端下行20230128间的操作基本确认了20就是央行对DR007合意的波动中枢节前市场情绪谨慎长端利率一级市场需求较好本周利率债一级招标情绪整体较好政金债大部分上行20230114期限费后中标利率低于二级纵向来看全场倍数水平也不差2-5年仍然资金面收紧长端大幅上行是需求较为集中的期限一级市场的良好表现可能也是二级市场现券展20230107现出韧性的重要因素资金面转松长端小幅下行20230101二级市场无视利空冲击长端利率平稳本周对债市的利空较多包括疫情扰动消退长端小幅调整紧张的跨月资金面创新高的PMIA股上涨和风险偏好抬升决策层20221224对基本面的乐观预期以及两会上可能超预期的GDP目标等但长端央行释放积极信号曲线牛陡走势保持平稳并未对利空因素作出太多反馈具体而言周一消息面平静央行四季度货政报告并没有太多增量信息当天债市窄幅震荡220025上行01bp周二跨月资金面超预期紧张但长端受资金面的扰动有限全天220025收平周三2月PMI超预期带动人民币汇率大幅升值且A股大涨债市不为所动220025仅小幅上行015bp周四国务院和中央部委密集释放了对经济回升的乐观预期外媒报道两会设定的GDP目标可能高于此前预期受此影响债市出现调整当天220025上行125bp周五央行新闻发布会抬升了市场对降准的预期叠加资金面显著转松债市情绪回暖当天220025下行11bp全周十年国债活跃券220025累计上行04bp十年国开活跃券220220累计上行105bp期限利差国债曲线走平本周国债10-1利差收窄4bp至58bp国开10-1利差持平在61bp国债曲线走平而国开曲线相对平稳本周存单利率上行放缓对短端利率债的冲击也有所减弱月末资金紧对短端利率的影响有限短端利率对流动性预期的重定价已经相对充分当前国债和国开10-1利差均处于近一年的低点附近曲线策略可能具备一定的参与价值风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文资金面前紧后松资金面前紧后松本周DR007运行在192-242的区间R001运行在136-371的区间周二为2月最后一个交易日当天资金较为紧张流动性分层加剧跨月后资金面显著转松周一至周五央行分别开展了3360亿元4810亿元1070亿元730亿元和180亿元逆回购操作全周公开市场累计净回笼4750亿元央行虽然进行了削峰填谷的操作但当前央行的态度比较明确即不会让机构非常舒服地跨月央行过去一段时间的操作基本确认了20就是央行对DR007合意的波动中枢3个月和1年期存单利率上行本周1年期存单利率上行2bp至2753个月存单利率上行2bp至250存单利率上行斜率有所放缓存单利率上行根本上由银行负债端压力加大和流动性预期转向所致1年期存单利率已经来到中期政策利率附近短期存单利率走势可能取决于月中MLF如何操作本周1个月存单利率上行幅度较大原因可能是2月跨月的艰难让很多机构心有余悸而3月末跨季可能更为艰难因此不少机构提前储备一些跨季的长钱图表1本周资金面前紧后松DR001DR007DR014R001R007R014期末126192196136203221涨跌bp-18-33-57-18-53-34日均177215225217244245涨跌bp-2-3-2527-5-17数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007先上后下图表3本周R007先上后下35DR0076R007202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表4本周央行逆回购累计净回笼4750亿元图表5本周3个月和1年期存单利率上行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年6000同业存单收盘到期收益率AAA3个月280400020002300-2000180-4000-600013002270228030103020303220303220603220903221203230303数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一级市场需求较好本周新发行利率债4181亿元净供给239亿元本周国债和地方债发行量有所回落且利率债到期规模较大导致利率债净供给规模环比下降本周利率债一级招标情绪整体较好政金债大部分期限费后中标利率低于二级纵向来看全场倍数水平也不差2-5年仍然是需求较为集中的期限一级市场的良好表现可能也是二级市场现券展现出韧性的重要因素图表6本周利率债净供给回落利率债新发行亿元20233320232243500300025002000150010005000国债政策银行债地方政府债净供给注债券发行以缴款作为日期口径数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场无视利空冲击长端利率平稳无视利空冲击长端利率平稳本周对债市的利空较多包括紧张的跨月资金面创新高的PMIA股上涨和风险偏好抬升决策层对基本面的乐观预期以及两会上可能超预期的GDP目标等但长端走势保持平稳并未对利空因素作出太多反馈具体而言周一消息面平静央行四季度货政报告并没有太多增量信息当天债市窄幅震荡220025上行01bp周二跨月资金面超预期紧张但长端受资金面的扰动有限全天220025收平周三2月PMI超预期带动人民币汇率大幅升值且A股大涨债市不为所动220025仅小幅上行015bp周四国务院和中央部委密集释放了对经济回升的乐观预期外媒报道两会设定的GDP目标可能高于此前预期受此影响债市出现调整当天220025上行125bp周五央行新请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报闻发布会抬升了市场对降准的预期叠加资金面显著转松债市情绪回暖当天220025下行11bp全周十年国债活跃券220025累计上行04bp十年国开活跃券220220累计上行105bp图表71年国债国开收益率上行单位图表83年国债国开收益率保持平稳单位1年国债1年国开右轴3026263年国债3年国开右轴2728242422222526202024231818221616212023-02-0323-03-0322-03-0322-04-0322-05-0322-06-0322-07-0322-08-0322-09-0322-10-0322-11-0322-12-0323-01-0322-04-0322-05-0322-06-0322-07-0322-08-0322-09-0322-10-0322-11-0322-12-0323-01-0323-02-0323-03-0322-03-03数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国开收益率上行单位图表1010年国债国开收益率分化单位305年国债5年国开右轴10年国债10年国开右轴2830293128262827292426262224252722-03-0322-04-0322-05-0322-06-0322-07-0322-08-0322-09-0322-10-0322-11-0322-12-0323-01-0323-02-0323-03-0322-04-0322-05-0322-06-0322-07-0322-08-0322-09-0322-10-0322-11-0322-12-0323-01-0323-02-0323-03-0322-03-03数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2306累计上涨009元TF2306累计上涨007元期债表现强于现券除周四外T2306每个交易日波动均不超过1毛钱多空双方仍处于相持状态月末资金面的紧张和2月PMI的亮眼表现一定程度都在预期之内两会对经济目标的定调以及后续基本面数据可能是打破僵局的关键移仓换月进入尾声TTF2306合约持仓量延续上升态势从成交持仓比来看周二是全周交易情绪的高点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表11T2306价格上涨单位元T2306K线图TF2306K线图10071005996100399110019869990130020102030205020702090211021302150217021902210223022502270301030303010201020302050207020902110213021502170219022102230225022703030130数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12TTF2306持仓量上升T2306持仓与成交情况TF2306持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴160009000130014001400080001100120070001200090010001000060005000700800080040005006000600300040030040002000200020010001000000-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析国债曲线走平本周国债10-1利差收窄4bp至58bp国开10-1利差持平在61bp国债曲线走平而国开曲线相对平稳本周存单利率上行放缓对短端利率债的冲击也有所减弱月末资金紧对短端利率的影响有限短端利率对流动性预期的重定价已经相对充分当前国债和国开10-1利差均处于近一年的低点附近曲线策略可能具备一定的参与价值图表13国债10-1利差收窄单位bp图表14国债国开10-3利差平稳单位bp7001250国债10-1国开10-1国债10-3国开10-36001050500850400650300200450100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表15国债国开10-5利差收窄单位bp图表16国债国开10-7利差收窄单位bp250国债10-7国开10-7400国债10-5国开10-52003501503002501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-