一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周信用债信用利差表现分化，中低等级、中长久期的信用债信用利差大多收窄。本周对债市的利空较多，但长端走势保持平稳，并未对利空因素作出太多反馈。对于信用债而言，本周信用债延续上周的行情，中低等级、中长久期信用债表现更优，而前期利差压缩幅度较大的高等级、短久期信用债信用利差则有所走阔。在资金紧平衡+信用利差保护逐渐减弱的环境下，建议投资者保持谨慎，可以适当降杠杆，防御为上。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差方面，本周信用债期限利差表现分化。近期中高等级期限利差有所收窄，配置盘建议等待回调后参与高等级+长久期的性价比更高。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债表现分化，其中AA级信用利差大多收窄；分企业类型来看，本周央企产业债信用利差有所走阔，地方国企和民企产业债信用利差则有所收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的地方国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周除AA+级建材和AAA级化工外，其他各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所收窄。
　　房地产：本周除AAA级外，各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本周各企业类型的房地产公司债信用利差皆有所收窄。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差表现分化，其中中低等级信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周除AAA级天津城投外，其他各等级天津和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周除AAA级山东城投外，其他各等级山西和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周除AAA等级外，其他各等级江苏城投和浙江城投信用利差表现分化。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本周各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差表现分化。
　　本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差表现分化。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周AA+等级证券公司次级债的信用利差和超额利差皆走阔，AA等级皆收窄。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆收窄。
　　由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周信用债延续上周表现，中低等级、中长久期信用债表现更优。不过，伴随着信用债修复行情从春节前的高等级、短久期向中长久期乃至于中低等级信用债传导，当前信用债的估值性价比已经明显减弱；同时若短期内看不到降准或实体融资需求明显减弱，那么资金紧平衡状态可能还将维持一段时间。
　　由于信用债票息策略主要取决于资金利率走势，在资金紧平衡+信用利差保护逐渐减弱的环境下，如果长债先跌，信用债或也容易受到波及。建议投资者保持谨慎，可以适当控杠杆、控久期、控仓位，防御为上。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。