投资要点
　　2023年2月CPI同比+1.0%（前值+2.1%），环比-0.5%（前值0.8%）；PPI同比-1.4%（前值-0.7%），环比持平（前值-0.4%）。我们点评如下：
　　受猪价拖累，2月CPI同比涨幅放缓。2月CPI同比下行1.1pct至1%，同比转跌。从环比来看，食品价格有所回落，价格变动从+2.8%下降至-2.0%，影响CPI下降约0.38个百分点。具体而言，食品分项中猪肉及鲜菜价格下降幅度较大，分别下降11.4%和4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI总降幅五成多。非食品项中，服务价格节后季节性回落，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，较上月明显下降。2月核心CPI同比下行0.4pct至0.6%，同比增速基本与春节前持平。本月CPI涨幅不及预期原因或在于：（1）春节期间修复集中释放，服务项价格上涨明显。而节后消费降温，叠加天气转暖供给上升等原因，鲜菜及服务项下降幅度较大；（2）生猪价格的下降或是拖累CPI涨幅的重要原因之一。考虑春节错月引起的季节性效应，我们将2月CPI食品各分项环比变动与2022年、2020年及2017年2月环比变动均值相比，从二者差值来看，猪肉价格环比降幅明显超季节性，或是拖累CPI涨幅的重要原因。
　　国际油价波动上行导致2月PPI环比持平。2月PPI环比持平，下跌幅度继续收窄；同比录得-1.5%，降幅继续扩大。从环比来看，国际油价波动上行导致PPI环比下降放缓。分项来看，石油和天然气开采业价格上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.6%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%。原因可能是金属行业预期向好，需求回暖促使价格稳步回升。从同比来看，PPI降幅继续扩大。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅回落0.4个百分点。
　　3月CPI及PPI环比上行概率较大，全年通胀或整体可控。本月CPI低于预期的原因可能主要在于节后消费动能减弱及猪价的下降。随着企业复工满产背景下劳动力市场的加速回暖对未来工资变化的潜在影响，消费动能或逐渐修复，进而有利支撑物价。海外主要经济体通胀水平仍高，大宗商品价格亦存在上涨压力，因此生产端海外输入通胀压力仍存。预计全年CPI同比呈先上后下趋势，短期内“破3”压力不大，PPI同比年内可能仍具有一定下行压力。
　　通胀可能尚不对债市构成明显威胁，但需警惕基本面偏强+资金利率中枢的系统性抬升，当下可能仍处在债市风险释放期。央行在22年Q4货币政策执行报告中强调“警惕未来通胀反弹的压力”，不过目前来看未来通胀压力可能尚未显现。近日，偏弱的通胀及不算太高的GDP增长目标或对债市情绪有所提振。但短期来看，1季度经济修复较为确定，资金利率中枢系统性抬升的可能性仍存，再加上债券赔率不高，当下可能仍处在债市风险的释放期，建议投资者控久期、控杠杆、空仓位。
　　风险提示：央行货币政策超预期收紧、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005国内通胀压力尚未显现2月通胀数据点评assAuthor债市createTime12023年3月9日点relatedReport评相关报告投资要点20230210202summary3年2月CPI同比10前值21环比-05前值08PPI同比-14通胀季节性走高仍不是主要矛前值-07环比持平前值-04我们点评如下盾受猪价拖累2月CPI同比涨幅放缓2月CPI同比下行11pct至1同比转跌20230112从环比来看食品价格有所回落价格变动从下降至影响下降约通胀不构成债市主要矛盾28-20CPI个百分点具体而言食品分项中猪肉及鲜菜价格下降幅度较大分别下降20221209038114通缩为当下核心矛盾和44合计影响CPI下降约028个百分点占CPI总降幅五成多非食品项中20221109服务价格节后季节性回落飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095通胀数据延续弱势和65较上月明显下降2月核心CPI同比下行04pct至06同比增速基本与20221014春节前持平本月CPI涨幅不及预期原因或在于1春节期间修复集中释放服务国内通胀不足虑项价格上涨明显而节后消费降温叠加天气转暖供给上升等原因鲜菜及服务项下20220909降幅度较大2生猪价格的下降或是拖累CPI涨幅的重要原因之一考虑春节错月通胀弱于预期债市顺势而为引起的季节性效应我们将2月CPI食品各分项环比变动与2022年2020年及201720220810年2月环比变动均值相比从二者差值来看猪肉价格环比降幅明显超季节性或是通胀低于预期债市仍在做多窗拖累CPI涨幅的重要原因口20220709国际油价波动上行导致2月PPI环比持平2月PPI环比持平下跌幅度继续收窄通胀并非债市主要矛盾同比录得-15降幅继续扩大从环比来看国际油价波动上行导致PPI环比下降20220610放缓分项来看石油和天然气开采业价格上涨17石油煤炭及其他燃料加工业通胀读数映射弱需求价格上涨06黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17有色金属冶炼和压延加工业价格上涨10原因可能是金属行业预期向好需求回暖促使价格稳步回升从同比来看PPI降幅继续扩大其中生产资料价格下降20降幅扩大06个百分点生活资料价格上涨11涨幅回落04个百分点3月CPI及PPI环比上行概率较大全年通胀或整体可控本月CPI低于预期的原因可能主要在于节后消费动能减弱及猪价的下降随着企业复工满产背景下劳动力市场的加速回暖对未来工资变化的潜在影响消费动能或逐渐修复进而有利支撑物价海外主要经济体通胀水平仍高大宗商品价格亦存在上涨压力因此生产端海外输入通胀压力仍存预计全年CPI同比呈先上后下趋势短期内破3压力不大PPI同比年内可能仍具有一定下行压力通胀可能尚不对债市构成明显威胁但需警惕基本面偏强资金利率中枢的系统性抬升当下可能仍处在债市风险释放期央行在22年Q4货币政策执行报告中强调警惕未来通胀反弹的压力不过目前来看未来通胀压力可能尚未显现近日偏弱的通胀及不算太高的GDP增长目标或对债市情绪有所提振但短期来看1季度经济修复较为确定资金利率中枢系统性抬升的可能性仍存再加上债券赔率不高当下可能仍处在债市风险的释放期建议投资者控久期控杠杆空仓位风险提示央行货币政策超预期收紧房地产政策超预期财政支出力度超预期风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市点评图表12月CPI同比10环比下行05个百分点图表22月生猪价格低位运行CPI环比20CPI同比右轴60022省市生猪平均价元公斤核心CPI同比右轴45202020212022202315500403510400300530025002002015051001010000515-100019112002200520082011210221052108211122022205220822112302数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表3春节效应消退蔬菜价格大幅下跌图表4猪价环比变动远低于季节性7028种重点监测蔬菜平均价元公斤CPI食品主要分项环比及其变动2020202120222023本月环比-环比均值6523年2月环比17年20年22年2月环比均值6055505045-54035-1030-15食品项猪肉鲜菜鲜果蛋水产品数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表52月PPI同比下跌14环比持平图表62月国际原油价格小幅下行单位美元桶16030PPI全部工业品当月同比期货结算价连续WTI原油ICE1400140PPI全部工业品环比右轴25期货结算价连续布伦特原油ICE12020130010015801200601011004005100020000090005208004010601570019112002200520082011210221052108211122022205220822112302数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市点评图表7煤炭开采等行业环比降幅扩大PPI分行业环比202301202302煤炭开采和洗选业计算机通信和其他电子设备非金属矿物制品业造纸及纸制品业印刷业木材加工食品制造业橡胶和塑料制品业纺织业农副食品加工业通用设备制造业金属制品业汽车制造业医药制造业水的生产和供应业铁路船舶航空航天设备化学原料及化学制品纺织服装服饰业烟草制品业非金属矿采选业酒饮料和精制茶制造石油加工燃气生产和供应业电力热力的生产和供应有色金属冶炼及压延化学纤维制造业黑色金属冶炼及压延石油和天然气开采业有色金属矿采选业黑色金属矿采选业-60-40-2000204060数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理风险提示央行货币政策超预期收紧房地产政策超预期财政支出力度超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市点评请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-